美联储政策决议分析 - 美联储保持政策利率不变，维持在4.25-4.50%区间，准备金利率（IORB）保持在4.40% [1] - 美国国债减持速率从250亿美元/月下调至50亿美元/月，住房抵押证券（MBS）减持速率维持在350亿美元/月不变 [1] - 投票情况为11票通过，1票反对，美联储理事沃勒反对降低缩表速度 [2] 经济与通胀评估 - 美联储认为经济稳步扩张，失业率保持低位，就业市场稳健 [2] - 通胀仍然偏高，委员会坚定致力于将通胀率恢复到2% [2] - 鲍威尔强调关税引发的通胀是"暂时的"，长期通胀预期稳定，密歇根大学调查数据被视为"异常值" [8] - 2025年PCE通胀预测值上调至2.7%，但2027年及长期预测仍维持在2.0% [8] 经济前景与衰退预期 - 美联储承认经济下行风险，但认为近期衰退预期被夸大，更多来自"软数据"，"硬数据"如失业率仍稳固 [5][12] - 点阵图将2025年实际GDP增速预测值下调0.4pct至1.7% [12] - 鲍威尔指出消费者调查数据与经济活动不一致，零售数据等"硬数据"正在走弱 [5][12] 货币政策与缩表调整 - 美联储强调政策立场是"反应型"而非"前瞻型"，将在经济前景更明朗后决策 [15] - 点阵图预计2025年降息2次合计50bp，长期利率预期保持在3.0% [15] - 缩表速度调整被视为"常规调整"，不涉及货币政策判断，准备金占名义GDP比重已跌至10%以下 [18] 市场反应与投资策略 - 市场交易被鸽派主导，美元隔夜利率曲线（OIS）暗示2025年降息66bp [21] - 美国国债收益率大幅下降，2年期下降6.6bp至3.97%，10年期下降4.0bp至4.24% [21] - 建议在5年期收益率接近4.3%，10年期收益率接近4.5%时做多美债，外汇交易策略保持中性 [21] 数据与图表支持 - 图1显示美联储保持政策利率不变 [6] - 图3显示密歇根大学调查可能高估长期通胀预期 [9] - 图4显示美联储调降未来经济增速预测 [13] - 图6显示准备金占名义GDP比重跌至10%下方 [19]

以下文章来源于金十财经 ，作者金十小金 令投资者感到欣慰的是，鲍威尔没有对与关税相关的潜在价格上涨采取更激进的立场。 新的经济预测显示，19位决策者中有11位预计美联储今年将至少降息两次，这一比例低于去年 12月份预计至少降息两次的15位官员。 金十财经 . 每日8点，为您呈上金融投资行业的国际动态、财经数据和市场观察。 来源 | 金十财经 有"美联储传声筒"之称的《华尔街日报》著名记者Nick Timiraos撰文解读最新美联储决议， 美联储延长了对利率的观望态势，同时上调了对通胀的预测，并下调了对今年经济增长和就业 的展望。 美联储在政策会议上将联邦基金基准利率稳定在4.3%左右，因为它正在评估特朗普政府在贸 易、移民、支出和税收方面的一系列政策变化会如何重塑经济前景。 最近几周，在联邦削减开支和提高关税的头条新闻影响下，消费者情绪下滑。 美联储主席鲍威尔在周三的新闻发布会上说："我们认为，现在是等待进一步明朗的好时机。" 官员们表示，他们预计今年的通胀率将从1月份的2.5%上升至2.7%。鲍威尔说："这确实是由于 关税的到来。降低通胀的进展'可能暂时被推迟'。" 他说，由于政策的不确定性，贷款需求似乎已 ...

美联储政策立场与市场反应 - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申"通胀暂时论"，表现出对经济风险的漠视态度，并暗示将维持当前政策立场[1][2] - 鲍威尔的言论推动美股大幅上涨，标普500指数和纳指涨幅超1%，创下去年7月以来最佳"美联储决议日"表现[3] - 债市同步走强，2年期美债收益率跳水超10个基点，10年期收益率跌超4个基点[3] - 现货黄金连续两天创历史新高，盘中逼近3052美元/盎司[4] - 除美元外，几乎所有资产类别均录得上涨[5] 美联储利率与资产负债表调整 - 美联储连续第二次会议维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间不变[8] - 自2022年3月至2023年7月累计加息525个基点，去年9月起三次降息共100个基点[9] - 宣布从4月起放慢缩表步伐，这是自2022年6月启动缩表以来首次调整[9] - 点阵图显示官员仍预计2024年将有两次降息[10] 经济与通胀预测调整 - 美联储下调2024年GDP增速预期从2.1%至1.7%，较2022-2023年近3%的水平显著放缓[11] - 上调通胀预期，预计年底通胀率从当前2.5%升至2.7%，仍高于2%目标[11] - 多数官员认为经济增长存在下行风险，失业率和通胀有上行风险[12] - 政策不确定性主要源于潜在关税影响，特别是特朗普政府计划讨论的对等关税政策[12][19] 鲍威尔对经济与通胀的评论 - 鲍威尔强调经济数据稳健，就业增长健康，失业率接近自然水平，认为经济整体健康[14] - 承认经济衰退风险有所上升，但强调迫在眉睫的可能性仍低[15] - 认为关税对通胀的影响可能是暂时的，基准预测仍支持这一判断[15][17] - 引用特朗普任期先例，称当时关税引发的通胀也是暂时的[18] 市场解读与机构观点 - 分析认为鲍威尔刻意使用"暂时性"措辞安抚市场，其态度显著影响投资者情绪[2][18] - 瑞银指出美联储更关注经济增长而非通胀风险，政策立场比预期更鸽派[18][19] - 市场初期对矛盾的经济预测反应平淡，认为美联储需要更多明确信息才会行动[13]

美联储政策与经济展望 - 美联储对当前经济定性为"滞胀"且不确定性上升，删除了"实现就业和通胀目标的风险大体均衡"表述，改为"经济前景的不确定性有所增加" [1] - 点阵图显示2025年降息预测中值仍为2次，但支持年内降息2次以上的人数从15人减少至11人，信号偏鹰 [1] - 美联储下调2025年GDP增速预测0.4个百分点至1.7%，上调2025年PCE通胀预测0.2个百分点至2.7%，核心PCE通胀预测上调0.3个百分点至2.8% [1][3] 缩表政策调整 - 美联储宣布从4月起放缓缩表，美国国债每月赎回上限从250亿美元降至50亿美元，但强调此为技术性调整而非货币政策转向 [2] - 历史经验显示，2019年5月宣布放缓缩表后，同年8月即停止缩表，当前调整可能为年中结束量化紧缩（QT）做准备 [2][4] - 若缩表结束过迟，可能与企业偿债高峰及财政部重建TGA账户叠加，导致流动性大幅收紧 [4] 经济数据与降息条件 - 就业数据稳健：2月非农新增就业6个月移动均值呈上升趋势，1月JOLTS职位空缺高于预期 [5] - 通胀数据降温：2月CPI增速全面低于预期，1月PCE通胀下降，但美联储未确认通胀回归下行通道 [5] - "软数据"（如PMI新订单、消费者调查）因关税和DOGE不确定性骤跌，但"硬数据"未明显恶化，美联储更关注后者 [6] 贸易政策与不确定性 - 特朗普关税政策实际生效内容有限，但"预告"大量措施将落地，包括对加墨符合USMCA商品征收25%关税（推迟至4月2日）、对中国商品加征20%关税等 [7][8] - 关键时点在4月，待"对等关税"官宣及加墨关税措施明确后，美联储政策路径或更清晰 [7] - 全球钢铁和铝25%关税于3月12日生效，232调查涉及铜、木材等进口 [8] 未来政策路径情景 - 情景一：若未来2-3个月CPI月环比维持在0.2%附近，可能触发Q2降息，带动下半年经济回升 [9] - 情景二：若通胀顽固且利率维持高位，年中企业偿债高峰（平均融资成本增加190BP）可能引发信用风险，导致经济急剧下滑和"补救式"降息 [10]

文章核心观点 美联储当地时间3月19日宣布维持基准利率不变并表示年内可能降息，调整经济增长预期、放缓缩表步伐，美股市场情绪回暖，现货黄金创历史新高，政策路径存在不确定性，华尔街机构对降息次数有不同预期 [1][3][8][11] 美联储决策情况 - 维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，年内可能降息 [1] - 调整经济增长预期，预计2025年经济增速降至1.7%，较去年12月预测下调0.4个百分点 [5] - 放缓缩减资产负债表步伐，每月允许到期美国国债从25亿美元减至5亿美元，抵押贷款支持证券缩减规模维持每月35亿美元 [6] 市场表现 - 美股市场情绪回暖，道琼斯工业平均指数涨383.32点、涨幅0.92%收于41,964.63点，标普500指数涨1.08%收于5,675.29点，纳斯达克综合指数涨幅达1.41%收于17,750.79点 [1] - 期货主力方面，10年美债期货涨0.05、涨幅0.04%至111.05，纳指100小型涨6.25、涨幅0.03%至19957.25，标普500小型涨3.25、涨幅0.06%至5733.00 [2] - 美股ETF方面，ETRACS2倍杠杆M Grayscale恒星流明涨8.1060、涨幅18.50%至51.9300，T - REX 2倍做多MS涨4.48、涨幅15.18%至34.00，涨0.8099、涨幅14.73%至6.3099 [2] - 美国国债方面，3个月期收益率4.289、降0.83bp，10年期收益率4.237、降4.80bp，2年期收益率3.966、降7.17bp [2] - 现货黄金价格为3048.35美元/盎司，创历史新高 [3] 市场分析与观点 - 投资者关注点在于美联储维持降息预期，会议声明基本符合预期令市场情绪稳定 [4] - 存在未被充分捕捉的季节性因素，连续两个夏天通胀低于预期，冬春两季通胀偏高 [4] - 关税政策对供应链和消费者价格有潜在影响，关税可能推高短期通胀但影响或为暂时 [4][5] - 政策制定者最新利率“点阵图”显示更多官员对利率立场更鹰派，2026年预计两次降息，2027年可能还有一次降息，最终联邦基金利率将在3%左右稳定 [6] - 美联储决策旨在避免市场流动性过度收紧，为未来降息提供灵活性 [6] - 美联储今日决定通过调整资产负债表间接降息，降低市场流动性压力，为未来降息打开空间 [7] 政策不确定性风险 - 通胀走势方面，若通胀持续高企，美联储可能推迟降息 [8] - 就业市场变化方面，若劳动力市场恶化，美联储可能加快宽松步伐 [8] - 全球经济环境方面，贸易政策、地缘风险等因素可能对美国经济产生外部冲击 [9] 经济数据情况 - 2月份非农就业人口增长低于预期，广义失业率上升0.5个百分点至2021年10月以来最高水平 [9] - 消费者对通胀预期上升，2月份消费支出增幅低于市场预期 [9] 机构预期 - 华尔街机构期待美联储2025年至少降息两次，少数希望降息三次 [11] - 麦格理认为鉴于不确定性和通胀预期上升，美联储可能只在2025年年中降息一次 [11] - 花旗银行预测美联储2025年第二季度和第四季度各降息25个基点 [12] - 高盛经济学家表示若坚持两次降息可能为避免加剧市场动荡，大宗商品团队预测若美国失业率突破5%且通胀回落至2.4%以下，美联储或于三季度启动50个基点“鹰派式降息” [12]

当代经济理论对滞胀有两种基本解释：一种是需求侧驱动型理论，聚焦于经济体系需求的过度扩 张；另一种是供给侧约束型理论，强调生产要素稀缺性引发的产能瓶颈。2 0世纪7 0至8 0年代的滞 胀特殊之处在于需求扩张与供给收缩的双重压力叠加。 ▍ 尼克松总统的经济政策、供给冲击以及货币与财政政策转向共同导致了2 0世纪7 0年代的滞胀 危机。 文 ｜ 明明 周成华 王楠茜 不同于上世纪7 0 - 8 0年代滞胀时期美国经济内生动力不足，当前美国科技发展等浪潮仍在继续，但 紧缩的货币与财政政策、特朗普关税等政策的负面影响，都将持续构成美国滞胀风险的阴云。未来 通胀隐忧集中在特朗普关税政策对于美国通胀的负面影响，但通胀压力预计低于上世纪7 0 - 8 0年 代。整体而言，此轮"滞"的风险高于胀的风险。后续美国经济停滞风险需要美联储及时降息或特朗 普政策转向才能缓和。 ▍ 滞胀定义为经济停滞的同时物价上涨，而美国滞胀时期发生于上世纪7 0至8 0年代。 ▍ 风险因素： 首先，1 9 7 1年8月，尼克松总统宣布单方面废除布雷顿森林体系，暂停美元与黄金的自由兑换， 以及随后政府推出的强制性工资与物价管制政策，导致物价上涨。其次 ...

文章核心观点 - 特朗普当选后美债、美元和美股经历“折返跑式”行情，特朗普2.0政策不确定性大，未来美国经济基准情形或是滞胀，黄金或是当下资产选择的“版本答案” [1][2][8] 特朗普当选后市场行情 - 从2024年11月5日当选到2025年1月20日上台，美元、美股和美债收益率共振向上，10年美债利率一度站上4.8%，美元指数升破110，居民5年通胀预期涨至2008年金融危机后新高 [1] - 3月4日特朗普国会演讲后，市场预期其通过“衰退”解决高通胀和高利率问题，美元、美股和美债收益率一齐向下，几乎回吐胜选以来所有涨幅 [1] 美国经济现状及趋势 经济放缓信号 - 亚特兰大联储GDPNow模型将2025 Q2实际GDP季调环比折年率从+2.9%下调至 -2.4%，主因下调净出口、消费和住宅投资预测 [2] 各经济指标情况 - 净出口：短期噪音成分多，1月进口额飙升受黄金进口推动，GDP计算不纳入黄金进口 [3] - 消费：一季度或大幅遇冷，消费倾向受关税不确定性、就业前景下降、财富效应减退等因素打击，1月居民储蓄率跳升1.1个百分点至4.6%，消费者信心指数大幅下跌 [3] - 固投：住宅投资低迷，高利率缓和有限，关税令建筑商担心建材涨价；企业投资目前稳健但不确定性压力增大，制造业PMI新订单指数和资本开支意向2月大幅回落，全年来看关税落地后设备和知识产权产品投资或成亮点 [4] - 政府支出：DOGE裁员减支计划持续推进，一季度影响不明显，后续可能成拖累因素 [5] 通胀情况 - 美国通胀将持续存在、反复发酵，贸易摩擦和供应链重塑使通胀中枢大概率保持高位 [5] - 服务价格下降空间有限，预期2024年美国服务业环比增速中枢不低于0.3%，今年服务价格同比最低在3.8%以上 [5] - 商品价格上半年食品价格反弹几乎不可避免，中国产能下降和关税影响将使大宗商品价格止跌回升，加征20%关税最高将提高通胀同比0.5个百分点 [6] 二季度流动性及经济走向 - 二季度美国可能面临缩表末期脆弱流动性环境和偿债高峰，企业再融资压力上升，信用溢价大幅跳升概率不低 [7] - 后续经济和市场走向可能有两种情形：一是美联储宽松，通胀占优；二是政策定力，经济衰退需大幅宽松，两种情况最终都利好黄金和非美市场 [7] 黄金投资分析 - 美国历史上两次典型“滞胀”时期，黄金表现稳健，尤其在第一年表现强劲 [8] - 前几年部分国家储备从美元转向黄金，全球资产管理投资人黄金头寸因美股强势逐年下降，今年美股波动加大，黄金仓位回补趋势明显，全球最大黄金ETF——SPDR持有量年初开始回补，2月22日当周创下历史次高环比涨幅4.79% [9]

文章核心观点 美国通胀降温削弱“滞胀”担忧但特朗普政策不确定性高，外部波动风险大；国内两会后政策逐步落地，A股市场成交活跃度小幅回落，风格阶段性切换，后续有望重回科技成长风格延续“价值搭台，成长唱戏”格局 [3] 基本面回顾与资产配置展望 - 美国通胀降温削弱“滞胀”担忧，但特朗普政策不确定性风险较高，外部波动风险仍然较大 [3] - 国内两会后处于政策逐步落地阶段，3月14日金融监管总局要求金融机构发展消费金融助力提振消费，呼和浩特发布生育补贴细则推动相关领域信心提振 [3] A股市场回顾与展望 - 本周（3月10日 - 3月14日）A股市场成交活跃度小幅回落，两市日均成交额16557亿元，较前一周降低452亿元，但仍处今年以来高位水平 [3] - 本周市场指数波动加大，成长、小盘风格向金融、消费、大盘等低位板块切换，消费、金融方向走强，科技板块波动上升 [3] - 两会后消费政策催化推动市场风格阶段性切换，但消费政策或向服务业、新消费倾斜，传统消费利好有限，居民信贷需求仍偏弱，结构牛可能性高于全面牛，相关政策落地后消费等板块持续性存疑，市场高低切换后有望重回科技成长风格延续“价值搭台，成长唱戏”格局 [3]

文章核心观点 2025年3月14日A股大涨，沪指站稳3400点，大消费板块受育儿细则和发布会带动上涨；美国因关税战股市暴跌，滞胀交易策略表现出色；多家公司公布业绩及分红情况，市场资金流向和行业估值有相应变化 [2][5][9] 行情回顾 - A股三大指数集体大涨，沪指涨1.81%，深成指涨2.26%，创业板指涨2.8%，全市场成交额18412亿元，较上日放量1925亿元，超4400只个股上涨，乳业、保险等板块涨幅居前 [8] - 美国总统关税战致股市暴跌，高盛滞胀交易策略上涨近20%，标普500指数跌5.3%，市场情绪恶化，经济学家下调美国经济预期 [9][10] 主力及南北向资金动态 - 主力资金净流入1219.83亿元，非银金融行业净流入规模最大，东方财富居首；钢铁、煤炭、公用事业净流出 [14] - 北向资金当日总成交2386.48亿元，五粮液成交27.00亿元；南向资金有净流入情况 [15][20] - 龙虎榜显示多只股票有机构资金流向，如雷赛智能机构净买入6783.12万，内蒙一机机构净卖出24282.8万 [18][21] - 知名游资有买卖操作，如炒股养家买入云鼎科技5888万，卖出12188万 [22] 行业估值及拥挤情况 - 食品饮料、非银金融、商贸零售领涨，钢铁、煤炭领跌；商贸零售、非银金融、汽车等板块交易热度提升居前，社会服务、农林牧渔、石油石化等板块PE处于历史百分位低位 [23] 公司业绩及动态 - 东方财富2024年净利润同比增长17.29%，拟每10股派发现金红利0.60元；宁德时代2024年净利润同比增长15.01%，每10股派现金分红45.53元；平安银行2024年净利润同比下降4.2% [12] - 理想汽车第四季度营收443亿元，同比增长6.1%，归属股东调整后净利润40.3亿元，同比下降10% [12] - 光伏硅料 - 组件环节主要企业重新调整上半年配额，每个季度上调1% - 3% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖上周海外与国内宏观数据、市场指数表现、基金与债券情况、中资境外债市场、大行观点等内容，反映美国经济有“滞胀”风险、欧洲央行降息、中国经济部分指标有变化等情况，还提及各市场投资机会与趋势 [4][13][15] 各部分总结 海外宏观数据 - 美国2月ISM制造业PMI为50.3低于预期，需求趋弱且成本高企；服务业PMI为53.5高于预期，扩张速度加快 [4] - 美国2月Markit制造业PMI终值52.7创新高，服务业PMI终值51创一年多新低，二者与ISM指数有背离 [9] - 美国2月新增非农就业15.1万人略低于预期，失业率4.1%升高，时薪环比降速 [13] - 欧洲央行3月6日降息25个基点，下调经济增长预测，未对未来利率路径作预先承诺 [13][12] 国内宏观数据 - 财新中国2月制造业PMI为50.8、服务业PMI为51.4均升高，1 - 2月出口增速放缓、进口同比下降 [15] - 中国2月CPI环比降0.2%、同比降0.7%，PPI同比降2.2%、环比降0.1%，降幅均收窄 [19] 市场指数表现 - 主要股票指数中，恒生指数、恒生科技指数等上涨，标普500指数、纳斯达克100指数等下跌 [23] - 债券指数中，彭博亚洲美元高收益债券指数等上涨，彭博欧洲综合总回报指数等下跌 [42] 基金 - 黄金ETF - SPDR跟踪LBMA黄金价格，跟踪误差小，以实物黄金保管，中国央行连续四月增持黄金 [30] - 该基金1年总回报34.23%略低于指数，成立至今年化回报率9.16%，流动性充裕 [34][35] 相关债券 - 华南城、龙湖集团、百度集团相关债券价格上周有变动 [47] 中资境外债市场 - 展示多家中资企业境外债收益率、发行等信息 [51] 大行观点精选 - 摩根士丹利认为美元或延续跌势，中国股市有结构性转变 [56] - 摩根大通预计京东股价有正面反应，标普500指数年底目标位或落空 [56] - 花旗看好贝壳、阿里巴巴表现 [56] - 高盛上调中国股票指数目标点位，认为黄金是有效对冲工具，4 - 6月欧央行降息或暂停 [56] - 大和预计万国数据2026年收入增长超预期 [56]