报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤市场处于“弱现实、强预期”博弈阶段，短期迎峰度夏支撑价格企稳，安监消除后价格上涨空间有限；焦煤价格前期受多因素影响走弱，下游焦企补库或带动价格企稳；二级市场上证指数震荡上行，煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [4][40] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 权益市场以涨为主，6月PMI微升显示经济弱复苏，上证指数震荡上行触及3497.22点，市场平均成交额1.4万亿元，量能边际减弱，煤炭行业跑赢大盘指数 [4][5] - 上证指数周度收涨1.40%，收报3472.32点，沪深300指数收涨1.54%，收报3982.20点，申万一级煤炭行业上涨1.60%，收报2580.17点 [5] - 煤炭板块30家上市公司以上涨为主，涨幅前三为辽宁能源(4.27%)、晋控煤业(3.77%)、永泰能源(3.73%)，跌幅前三为盘江股份(-2.47%)、新大洲A(-1.56%)、山西焦煤(-0.77%) [5] 动力煤 - 上游港口库存下降，煤价涨跌互现，市场处于“弱现实、强预期”阶段，短期迎峰度夏支撑价格企稳，安监消除后价格上涨空间有限 [4][8][10] - 供给侧环保、安监严格，部分煤矿生产运输受抑制，100家动力煤矿产能利用率88.9%，环比降0.8%；进口煤价格优势不明显，进口量收缩 [8] - 需求侧电厂日耗有望提升，部分电厂备货采购加快，动力煤季节性需求改善，但水电出力扰动火电，火电库存高于去年，补库力度受限；非电煤需求稳定，水泥行业开工率39.1%，环比涨0.7%，化工行业煤炭周耗701万吨，环比降1.9% [8] - 产地动力煤价涨跌互现，“晋陕蒙”动力煤坑口价有涨有跌，港口动力煤价格继续上涨，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价623元/吨，周环比涨2元/吨 [11][14] - 北方港口库存下降到2700多万吨，北港日均动力煤库存量2754.82万吨，周环比减78.47万吨；下游南方港口库存环比差异化波动，长江港口库存涨，广州港库存跌 [17][18] - 电厂煤炭日耗提升，库存继续增加，日均动力煤库存量3582万吨，较上周环比增56万吨，日耗煤207.8万吨，库存可用天数17天左右 [18] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有降，前期受多因素影响走弱，下游焦企补库或带动价格企稳 [4][24][25] - 供给侧产地煤矿事故频发，安检趋严，88家样本炼焦煤矿产能利用率84.4%，周环比降0.3%；进口煤方面，澳煤与内贸煤价差倒挂，甘其毛都口岸蒙古焦煤到港有竞争力 [24] - 需求侧下游钢厂利润尚可，生产积极性高，铁水产量维持高位，焦炭产量边际下滑，炼焦煤供需矛盾缓和，部分库存去化，成交好转 [24] - 产地炼焦煤稳中有降，CCI - 焦煤指数稳中有升，山西古交2号焦煤坑口含税价950元/吨，环比持平，柳林高硫主焦煤报收938元/吨，周环比涨20元/吨 [26] - 上游六大港口库存大幅反弹，日均炼焦煤库存量305.23万吨，周环比涨19.60万吨；下游230家独立焦企和247家钢厂炼焦煤库存均增加 [29] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量增加，日均99艘，周环比增1艘；秦皇岛六大航线运价下降，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均39.45元/吨，周环比降1.55元/吨 [33] 行业资讯 行业要闻 - 1 - 5月宁夏规上原煤产量同比降3.0%，销售量同比增6.1%，工业发电量同比增4.7%，可再生能源发电量增长19.1% [36] - 江西建联动机制优化“综合查一次”，推动矿山行政执法检查转型 [36] - 山西强化煤炭洗选企业安全风险防控，要求抓好安全生产工作 [36] - 山煤国际与豫能控股签订煤炭销售业务战略合作协议 [37] - 印度5月煤炭进口量创18个月新高，5月煤炭总进口量同比增145万吨至2511万吨 [37] - 中国煤炭工业协会批准四项团体标准，9月30日起实施 [37] - 新疆首条“疆煤东运”公路扩能改造，预计10月底完成后单日通行能力提升1.5倍 [37] - 印度将冶金焦进口限制延长六个月至12月31日 [37] - 国家发改委提出加快规划建设新型能源体系，增强煤炭生产供应能力 [37] 公司公告 - 美锦能源可转债2025年跟踪评级结果公布，公司主体和本期债券信用等级为A+，移出观察名单，评级展望“稳定” [38] - 中国神华以总股本19,868,519,955股为基数，每股派现2.26元，共计派发44.90亿元 [38] - 大有能源义马煤业集团青海义海能源有限责任公司解除质押股份110,000,000股，占所持股份比例20.28% [38] - 永泰能源回购4亿股并注销，注销后总股本减至21,817,764,145股 [38] - 电投能源以总股本2,241,573,493股为基数，每10股派8元现金，现金红利总额1,793,258,794.40元 [38] - 平煤股份截至6月30日累计回购股份103,171,309股，占公司总股本比例4.17%，支付总金额9.95亿元 [38] - 甘肃能化以总股本5,351,807,601股为基数，每10股派现金0.68元，能化转债转股价格由3.00元/股调整为2.93元/股 [38][39] 投资建议 - 动力煤处于“弱现实、强预期”阶段，短期价格企稳，上涨空间有限；炼焦煤下游补库或推动价格企稳；二级市场煤炭行业跑赢大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [40]

市场表现 - 沪深三大指数上涨，创业板指涨幅接近2.4%，上证指数报3497.48点上涨0.70%，深证成指报10588.39点上涨1.47%，科创100报1072.20点上涨1.27% [1][4] - 两市成交额放量至14747.98亿元，两融余额达18593.80亿元 [5] - 申万一级行业中通信、电力设备、电子涨幅靠前，分别上涨2.89%、2.30%、2.27%，仅公用事业、银行下跌 [4] 宏观经济与政策 - 6月末外汇储备规模33174亿美元，环比上升322亿美元，连续19个月稳定在3.2万亿美元以上 [2] - 央行连续8个月增持黄金，6月末黄金储备达7390万盎司，环比增加7万盎司 [2] - 国家发改委等四部门提出到2027年底全国大功率充电设施超10万台，优先改造重大节假日利用率超40%的设施 [2] 行业动态 - 大功率充电设施政策通过技术升级、场景化基建和电网协同推进，2025-2027年或进入加速建设期，利好充电设备商及智能电网企业 [3] - 军工、有色等政策受益板块及中报业绩确定性方向受市场短期关注 [1] 国际事件影响 - 美国推迟对日韩输美产品25%关税至2025年8月1日，特朗普政府采取"以压促谈"策略 [3] - 美元指数下跌推动6月全球金融资产价格上涨，外汇储备规模上升 [2]

黄金市场多空因素分析 - 美联储可能维持高利率削弱黄金投资吸引力 但贸易摩擦和地缘政治风险提供避险支撑 市场情绪复杂 [1] - 上周强劲非农数据降低7月降息预期 推动美债收益率和美元上涨 对无息资产黄金形成压力 [1] - 特朗普宣称对"支持反美政策"国家加征10%关税 加剧市场不确定性 [1] - 美联储6月会议纪要若显示倾向长期维持高利率 黄金价格可能继续承压 [1] 黄金技术面分析 - 黄金高位承压 关键压力位3345 突破并站稳后可能开启多头行情 否则反弹均为做空机会 [3] - 1小时图显示由弱转强态势 布林带开口向上发散 预示行情可能加速上行 [3] - 支撑位3325-3320区域 阻力位3355-3360区间 建议低多为主高空为辅 [3] 黄金交易策略 - 回调至3322附近做多 止损3314 目标3340-3350 [4] - 反弹至3345附近做空 止损3353 目标3330-3320 [4]

特朗普关税政策延期及市场反应 - 特朗普签署行政令将对等关税暂缓期从7月9日推迟至8月1日 [2] - 国内有色板块情绪低迷 沪铜 沪铝 沪镍 沪锌主力合约当日跌超1% 沪锡主力合约跌超2% [2] - 市场担忧贸易谈判进展 若美欧 美日谈判失败将冲击相关地区出口 [2] 有色金属市场基本面分析 - 美国6月非农数据超预期 美联储降息预期减弱 美元指数回升压制风险资产价格 [3] - 需求淡季来临 光伏组件及出口需求下降 家电排产走弱 下游开工率降低 补库意愿弱 社会库存累积 [3] - 铜 铝转入需求淡季 基本面由"强现实"转向"弱预期" 锌价受镀锌需求下降及精矿加工费上涨压制 锡中长期基本面预期偏弱 [3] 关税政策对有色金属的影响路径 - 特朗普关税言论通过市场情绪悲观化和拖累全球经济增长两条路径影响有色品种价格 [4] - 需关注美国与贸易伙伴关税谈判进展及主要经济体经济复苏情况 尤其是中美宏观经济数据 [4] - 二季度有色价格回暖因短期需求超预期 下半年需求或恢复正常 若对等关税恢复可能加剧需求压力 [4] 下半年有色金属消费展望 - 8-9月为消费旺季 需关注国内政策对消费的支撑 [5] - 房地产竣工和施工增速偏低 光伏新增装机量同比回落 家电产量增速放缓 但电网等基建投资将支撑终端消费 [5] - 铜精矿加工费走低 海外铜冶炼受扰动 精铜产量下降 锌矿供应宽松传导至冶炼端 镍供应弹性饱满限制价格空间 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上全球贸易前景向好，特朗普喊话美联储降息，7月降息概率降低，预计9月首次降息，贸易摩擦有不确定性 [6] - 供应端地缘风险消退，后续变量是欧佩克+产量政策和执行情况，美国钻井数减少，欧佩克增产超预期 [6] - 需求端本周汽油需求骤降引发旺季消费担忧，贸易摩擦或使新关税8月1日生效 [6] - 各因素偏向利空，预计油价短期承压，中长期关注WTI60 - 68美金区间逢高做空机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 国际原油分析 - 价格走势：本周（6.30 - 7.4）国际油价震荡整理，截至7月4日，WTI结算价66.5美元/桶（+1.5%），Brent结算价68.3美元/桶（+0.78%），INE SC结算价506.4元/桶（+0.84%） [9] - 金融方面：更多贸易协议有望达成，美联储降息预期升温，中东局势缓和，投资者风险偏好升温，美股新高，截至7月4日，标普500指数6279.35，VIX波动率17.48 [13] - 原油波动率与美元指数：截至7月4日，原油波动率ETF 37.75，美元指数96.988，原油波动率随风险缓和回落，美元指数因宏观环境好转、市场风险偏好修复而承压 [16] - 原油基金净多头：截至6月24日，WTI管理基金净多头持仓环比上月增加5.57万张至16.15万张（+55.4%），投机净多头增加0.97万张至7.15万张（+15.8%） [19] 原油供应端分析 - 欧佩克总体产量：5月欧佩克产量较上月增加18.4万桶/日，至2702.2万桶/日，除部分国家外大多开始履行增产计划 [24] - 欧佩克+减产情况：5月欧佩克9个成员国产量2199万桶/日，环比增加6万桶/日，伊拉克和阿联酋超产但超产量减少，补偿减产计划或起作用 [27] - 沙特、伊朗原油产量：5月沙特原油产量增加17.7万桶/日至918.3万桶/日，伊朗产量减少2.5万桶/日至330.3万桶/日 [31] - 俄罗斯原油供应量：OPEC统计口径显示5月俄罗斯原油产量898.4万桶/日，环比增加0.3万桶/日；IEA统计口径显示为917万桶/日，环比下降16万桶/日 [41] - 美国原油钻机数：截至7月3日一周，美国在线钻探油井数量425座，较前周减少7座，同比减少54座，二叠纪区域钻机数下降，原油增量空间受限 [45] - 美国原油产量：截至6月27日一周，美国原油产量边际稳定至1343.5万桶/日，较前周减少0.2万桶/日，同比增加1.77%，低油价或压缩美油增量空间 [48] 原油需求端分析 - 美国石油产品总需求：截至6月27日当周，美国成品油需求总量平均每日2048.7万桶/日，较上周减少2.6万桶/日，同比低2.83%，旺季回升速度不及往年 [52] - 美国原油、汽油、馏分油数据：截至6月27日，原油消费量增加23.9万桶/日（+1.19%），炼厂加工量增加11.8万桶/日（+0.69%），净进口量增加294万桶/日（+175.63%）；汽油产量减少49.1万桶/日（-4.86%）；馏分油产量增加24.5万桶/日（+5.12%） [55] - 美国汽柴煤油四周平均消费：截至6月27日四周，汽油四周平均需求量增加9.4万桶/日至919.9万桶/日（-0.07%），馏分油增加22.3万桶/日至374万桶/日（+0.56%），煤油类减少0.6万桶/日至177.1万桶/日（+2.37%） [57] - 美国汽油、取暖油裂解价差：截至7月4日，汽油裂解价差21.98美元/桶，取暖油裂解价差32.53美元/桶，汽油需求逆季节性下滑，取暖油好于去年同期 [61] - 欧洲柴油、取暖油裂解价差：截至7月4日，ICE柴油裂解价差33.34美元/桶，取暖油裂解价差32.86美元/桶，柴油表现好于取暖油 [65] - 中国油品及炼厂情况：5月中国原油加工量同比减少140.6万吨至5911.1万吨（-2.32%），进口量同比减少37万吨至4660万吨（-0.79%），国有炼油厂调整采购策略 [69] - 机构对需求增速预测：6月EIA、IEA、OPEC预计今年全球原油需求增速分别为80万桶/日（↓）、72万桶/日（↓）及130万桶/日（-），明年分别为105万桶/日、74万桶/日及128万桶/日 [73] 原油库存端分析 - 美国原油库存：截至6月27日，EIA商业原油库存增加384.5桶至4.1898亿桶，同比减少6.6%；SPR库存增加23.9万桶至4.0229亿桶；库欣原油库存减少149.3万桶至2073.1万桶 [74] - 库存变化：截止6月27日四周，美国原油净进口量增加294万桶/日至461.4万桶/日，炼厂加工量增加11.8万桶/日至1710.5万桶/日，开工率减少0.2%至94.9% [78] - WTI 月差：截至7月4日，WTI M1 - M2月差1.38美元/桶，M1 - M5月差4美元/桶，月差指标周度走强，维持近强远弱格局，欧佩克增产或使月差回落 [82] - Brent 月差：截至7月4日，Brent M1 - M2月差1.08美元/桶，M1 - M5月差2.55美元/桶，呈现正套格局 [85] 原油供需平衡总结 - 全球石油供需平衡表：6月EIA预测今年全球石油供应日均1.0435亿桶，需求日均1.0353亿桶，日均过剩82万桶，较上月增加 [89] - 期限结构：本周美国基本面旺季需求或不及预期，期限结构走平，Brent因柴油需求强能维持正套结构，欧佩克增产或使期限结构转变 [93]

实时数据：7月7日亚市早盘，现货黄金延续上周五弱势震荡格局，一度失守3330美元/盎司关口，截至发稿报3314.59美元/ 盎司，较前一交易日下跌0.68%。美元指数维持在97.082附近震荡，较上半年累计下跌10.7%，创2022年3月以来新低。 | -- 现货黄金 XAUUSD | | | 000 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 3314.59 -22.63 (-0.68%) | | | | | | | | | ● 开市 最后更新:11:25:05 | | | | | | | | | 报价 资讯 相关品种 | | | | | | | | | 昨收 | 3337.22 | 最高 | 3342.68 | | | | | | 开盘 | 3335.16 | 最低 | 3306.05 | | | | | | 买入 | 3314.59 | 卖出 | 3314.79 | | | | | | 美元指数 | | | | | | | | | S | | | | | | Ø 已添加 | | | FX DINIW √ √ √ Level1 ...

铜价走势与关税政策 - 一季度铜价走强源于美国可能对进口铜加征关税的预期，沪铜最高触及83000元/吨，刷新逾一年高位 [1] - 4月初美国超预期对等关税落地后，沪铜最低触及71320元/吨，刷新八个月低位 [4] - 6月底美联储鸽派表态提振铜价，但受需求淡季限制，上行幅度有限 [5] 铜矿供应与加工费 - 铜精矿现货加工费跌至-40美元/干吨，创历史新低 [7] - 2026年铜精矿长单加工费锁定在0美元/干吨，较2025年大幅下跌 [9] - 冶炼厂通过原料结构调整和副产品收益维持生产，但下半年压力将加剧 [9] 全球铜库存流动 - COMEX铜库存从年初不及10万吨增至22万吨以上，LME铜库存从27万吨降至9.5万吨 [10] - 美国虹吸效应导致中国精炼铜出口增加，国内库存维持在13万吨，低于去年同期 [10] - LME铜库存近期企稳回升，注册仓单6月上旬见底反弹 [12] 未来关注重点 - 美国对外关税政策变化及黑天鹅事件对需求预期的影响 [13] - 铜矿紧张局面加剧，需关注冶炼厂减产可能性 [13] - 美国对铜关税政策落地时间及税率对全球铜流动的影响 [13]

二 〇 二 五 年 度 2025 年 07 月 06 日 豆粕：关注美国贸易谈判与产区天气，震荡 豆一：现货稳定，盘面震荡 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（06.30-07.03），美豆期价涨势为主，主要因为：美豆油上涨带动（美国参议院最新税收法案 提出，禁止使用北美以外原料生产的生物燃料申请 45Z 税收抵免）、美国总统特朗普在访问衣阿华州时可 能带来与中国贸易谈判取得进展的消息。美豆产区天气良好预期压制价格涨幅。美豆有 1 笔大额出口销售 订单：7 月 3 日对未知目的地销售 22.6 万吨大豆，2024/25 年度交货。从周 K 线角度，7 月 3 日当周， 美豆主力 11 月合约周涨幅 2.24%，美豆粕主力 12 月合约周涨幅 1.46%。 期货研究 充分交易利多影响，因为美豆持续受困于贸易摩擦忧虑。后期若条件具备，其利多影响将会显现。目前而 言，美豆减少种植面积，有利于支撑豆价。5）美豆主产区天气预报：据 7 月 5 日天气预报，未来两周（7 月 6 日～7 月 19 日），美豆主产区降水略偏多、气温逐步上升，影响偏中性。 ...

特朗普政府的经济政策框架 - 关税政策是财政与贸易政策关联的核心节点，通过"国内减税、国外加税"策略平衡财政赤字 [15][16] - "大而美"法案（OBBBA）旨在延长国内减税并通过关税收入弥补财政缺口，但白宫与CBO对赤字影响的评估存在显著分歧 [21][22] - 关税政策兼具贸易保护、财政调节及国际威慑功能，但面临司法挑战和通胀传导风险 [16][19] 美国财政政策与关税 - 白宫宣称OBBBA将在10年内削减赤字6.69-6.92万亿美元，其中关税贡献2.8万亿美元收入，但CBO认为法案将扩大赤字25.45万亿美元 [22][25][26] - 财政争议焦点在于基线设定：白宫采用"现有政策基线"，CBO采用"现有法律基线"，两者差异达21.09万亿美元 [22][25] - 若剔除关税收入，即使实现支出削减，特朗普政策仍将扩大赤字，联邦杠杆率或升至129%（2024年为100%） [29][30] 美国司法争议与关税 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征关税越权，认为关税权属国会 [35][36] - 政府可能采取上诉至最高法院、寻求国会授权或援引其他法案（如1974年《贸易法》）应对司法挑战，但替代方案均存在局限性 [35][38] - 司法不确定性使政策延续性成为关键，市场预期政府将维持现有税率框架以避免动荡 [3][35] 国际博弈与关税影响 - 美欧日贸易博弈中，美国对欧日出口依赖度（20%以上）形成谈判优势，但加税可能反噬民生领域（如欧盟医药出口） [4] - 日本汽车及配件对美出口议价空间有限，欧盟或通过扩大进口让步，但难改美国贸易逆差格局 [4] - 三方博弈或达成"形式性平衡"，全球贸易多极化趋势延续 [4] 货币政策与关税联动 - 美联储降息节奏受关税传导通胀制约，若夏季通胀反弹，降息或推迟至年底；若稳定则10月可能降息 [5] - 美国5月CPI同比涨2.4%，核心通胀2.8%，尚未显现强关税传导效应，但美联储保持警惕 [5] - 关税推高进口成本与美联储抗通胀立场形成政策拉锯，增加全球流动性不确定性 [5][19] 中国政策应对 - 国内政策预留弹性空间，政府债券融资增速和新型金融工具可随贸易摩擦强度灵活调整 [6] - 上游价格下行与低通胀环境为货币政策提供操作空间，债市低波动反映市场对政策稳健预期 [7] - "以稳为主、弹性应对"策略有助于缓冲外部冲击，保持经济平稳运行 [6][7] 数据与图表要点 - 美国商品进口占GDP比例达3.6万亿美元（2024年），关税政策直接影响进口成本与国内物价 [33] - 白宫与CBO对OBBBA赤字影响的评估差异达21.09万亿美元，凸显关税收入重要性 [25][26] - 美欧日贸易结构数据显示欧盟医药、日本汽车为对美出口核心品类，加税敏感度高 [12][15][16]

OPEC+增产协议 - OPEC+主要产油国出人意料地同意在8月份将石油日产量大幅提高54.8万桶，增幅远超市场此前预期的41.1万桶/日 [1] - 以沙特为首的八个OPEC+成员国达成共识，并暗示可能在8月3日的下次会议上考虑进一步增产 [1] - 此举标志着OPEC+战略从产量限制转向全力恢复疫情期间暂停的产能，意图利用夏季需求旺季夺回市场份额 [1] 市场供应与价格影响 - OPEC+加速增产正与全球石油库存持续增加、需求渐显疲态以及美洲地区产量不断攀升的局面叠加，可能加剧供应过剩风险 [1] - BI资深行业分析师预测此举或致WTI油价跌至60美元/桶 [1] - 摩根大通和高盛等华尔街投行预测第四季度油价可能跌至每桶60美元或更低 [1] - 国际能源署预计2025年晚些时候市场将出现大量过剩 [1] 美国关税政策影响 - 美国总统宣布启动新一轮关税计划，最高税率可能高达70%，并可能于8月1日起生效 [3] - 市场担忧此举将扰乱全球供应链，引发对全球贸易和经济增长不确定性的担忧 [3] - 分析人士指出美国关税政策的不确定性可能抑制主要经济体的能源消费，给油价带来额外的下行压力 [3] 近期市场表现与未来展望 - 受OPEC+增产预期及美国总统关税威胁双重影响，WTI原油期货价格下跌0.75%，跌破每桶67美元，收于66.50美元 [3] - 油价走势将取决于OPEC+的后续产量决策、美国关税政策的具体落实情况，以及全球经济复苏的实际进程 [3] - 分析师普遍认为供应过剩风险在今年晚些时候可能进一步显现，原油市场短期内或将继续维持震荡格局 [3]