报告核心观点 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股表现优于大盘，建议内需布局成长性与韧性方向，纺织制造关注贸易摩擦缓和超跌反弹机会 [1][6][7] 行情回顾 - 5月以来纺服板块股价反弹，A股纺服板块涨幅好于大盘，纺织制造和品牌服饰指数分别上涨4.9%/4.4%，港股和台股纺织指数均上涨1.9% [1] - 重点关注标的中5月涨幅领先的有亚玛芬(54.6%)、波司登(10.0%)等 [1] 品牌渠道 - 1 - 4月服装社零增速3月因电商三八大促前置消费，4月增速回落 [2] - 4月电商渠道个护行业快速增长36%，户外、家纺行业平稳增长，运动、休闲行业同比下滑 [2] - 三平台增速领先的品牌有淘淘氧棉(106%)、凯乐石(95%)等 [2] 制造出口 - 4月越南纺织品和鞋类出口快速增长，分别同比+20.3%/27.2%，中国纺织品出口增速环比下滑，纺织品/服装/鞋类出口分别同比+3.2%/-1.2%/-0.2% [3] - 印度PMI环比稳定，印尼/越南/中国PMI均环比下滑 [3] - 代工台企4月营收增速延续一季度趋势，聚阳维持二季度量价齐升预期，出货量有望双位数增长；儒鸿预期二季度订单变化不大，有望同环比增长；丰泰预计下半年恢复成长动能，全年营运持续成长；裕元制造业二季度与一季度类似，三季度预期下跌，四季度谨慎乐观，全年持平或小幅上升 [3][46] 专题梳理一：伯希和公司概况速览 财务核心指标分析 - 2022 - 2024年收入从3.78亿元跃升至17.66亿元（CAGR 122.2%），伯希和品牌占绝对主导，服装类占收入大头 [4][49] - 综合毛利率从2022年54.3%提升至2024年59.6%，2024年净利润达2.83亿元，净利率稳定在17%左右 [4][50] - 2024年末现金及等价物35.42亿港元，流动比率2.6倍，2024年研发费用3150万元，占收入1.8% [51] 业务结构分析 - 产品矩阵有四大系列，以PT - China平台为技术支撑，整合国际技术合作方 [52][53] - 线上为主的全渠道销售网络，线上DTC占比76.5%，2024年天猫新客数量增长3倍，抖音直播GMV占比达28% [54] - 供应链采用轻资产模式，合作250 + 委外制造商，2024年存货周转率1.67次，缺货率降至3.2% [55] 市场地位与竞争格局 - 中国高性能户外服饰市场规模增长，健康生活方式普及等为增长引擎 [56] - 2024年伯希和以5.2%零售额份额居本土品牌前三，价格带定位中高端且具性价比优势 [57] - 伯希和在产品迭代、技术壁垒、DTC渗透率、用户粘性方面优于行业头部企业 [60] 经营亮点与战略举措 - 产品创新体系有爆品方法论和技术融合，品牌建设有专业背书和内容营销 [61] - 数字化能力建设有智能中台系统和深化会员体系，国际化布局有技术认证和供应链预布局 [61] 总结与展望 - 伯希和凭借“技术 + 设计”双轮驱动超速增长，核心优势体现在产品创新、性价比、渠道渗透方面 [62] - 未来增长聚焦技术升级、市场下沉、国际化探索三大方向 [62] 专题梳理二：贸易摩擦缓和，纺织制造企业存在超跌机会 事件回顾 - 4月特朗普宣布全面征收关税，中国政府反制，后特朗普表示对75国关税暂缓90天，又单方面对中国商品加征重税 [63] - 5月12日中美和谈，相互取消91%的关税，中国出口关税10%继续加征，24%暂停90天 [64] 关税政策对纺织制造企业影响推演 - 代工纺企海外产能集中在东南亚，均被高额“对等关税”覆盖 [65] - 加征关税如全面实施将由美国消费者承担绝大部分，纺织服装产业链回美可能性低 [66] - 美国收入贡献低、净利率高、产能供不应求的公司受加税影响敏感度低、议价能力强 [67][68] 品牌相关表态 - 迅销假设不调价，关税预计使下半年营业利润减少约2 - 3%；阿迪达斯可通过其他市场弥补美国市场利润率损失；亚玛芬若税率维持当前水平对利润表影响可忽略不计；耐克计划本周提价 [69][70] 重要时间节点相关个股股价表现 - 特朗普4月3日宣布关税政策后全球股市下跌，4月10日股价开始反弹，5月12日大部分标的股价进一步小幅上涨，但截至5月22日较4月2日仍有差距 [71] 投资建议 品牌服饰 - 优选内需主线，关注成长性出色、经营韧性强、新消费新零售方向，重点推荐运动赛道的安踏体育、李宁、特步，稳健医疗，海澜之家 [6][74] 纺织制造 - 关注反弹空间大、基本面韧性强的高盈利高壁垒公司，重点推荐申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、台华新材 [7][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年5月沪镍主力合约2507收于123540元/吨，本月镍价整体震荡，后市沪镍和不锈钢预计以区间震荡走势为主 [3][50] - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，降低双边关税水平，缓解贸易摩擦对出口链的压制 [4] - 4月下旬行情反弹后，因基本面疲软，本月行情持续震荡且略有跌幅 [5] 各目录总结 行情回顾 - 2025年5月镍整体震荡略有回落，期货价格修复4月初关税风波跳空缺口，但因需求疲软，整体震荡且中枢下移 [9] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下旬触底后企稳回升，2025年5月下旬SHFE库存27742吨，LME库存200910吨 [12] - 2025年5月16日镍港口库存437.81万吨，中国进口菲律宾镍矿砂及精矿呈季节性波动 [14][15] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，5月上旬收于126230元/吨附近 [20] - 2025年5月22日硫酸镍价格回落至29390元/吨 [22] - 2025年5月22日镍铁(8%-12%)富宝价格为982.5元/镍 [28] 需求端分析 - 不锈钢期货价格在低位震荡，震荡区间预计为12600元/吨 - 13120元/吨 [32] - 2025年5月16日无锡300系不锈钢库存483100吨，佛山300系不锈钢库存196400吨 [35] 后市观点 - 产业层面，精炼镍现货成交一般，升贴水变化小；因印尼雨季，镍矿供应偏紧、内贸升水；镍铁价格弱，工厂多亏损；硫酸镍价格弱，盐厂亏损，下游需求未好转；不锈钢需求有韧性，制造业订单回暖慢，库存有压力，中长期改善待数据验证 [49]

美股市场表现 - 三大指数全周累计跌幅超过2% 科技股巨头集体下跌 苹果单日跌超3% 一周累跌近7.6% 创今年以来周线最大跌幅 [3] - 特朗普威胁对不在美国生产的手机征收25%关税 苹果供应链成本可能大幅上升 市值一天蒸发一个中小公司体量 [3] - 七巨头指数一周跌2.82% 英伟达、微软等科技巨头跟随下跌 谷歌A微涨1.4% [3] 传统工业金属与黄金板块 - 美国钢铁单日暴涨21% 特朗普宣布与日本制铁建立合作伙伴关系 资金涌入传统制造业 [3] - 现货黄金一周涨4.83% 期货累涨5.4% 费城金银指数飙涨7.7% 避险情绪推动资金流入黄金和工业金属 [3] - 铜价上涨近4% 贸易政策不确定性推高避险资产需求 [3] 中概股表现 - 金龙指数微涨0.05% 个股分化明显 哔哩哔哩涨3% 名创优品暴跌17% 蔚来、小鹏跟跌 [4] - 消费数据疲软影响中概股消费类企业 阿迪达斯消费者数据泄露事件加剧市场谨慎情绪 [4] 美债市场动态 - 10年期国债收益率从4.6%跌至4.44% 尾盘反弹 全周上涨3.4个基点 市场担忧贸易摩擦升级 [5] - 30年期美债收益率周涨超9个基点 长端利率上行反映机构对通胀和经济前景的分歧 [5] 汇率与大宗商品 - 离岸人民币一度涨至7.17 创去年11月以来新高 美元走弱提供支撑 [5] - WTI和布伦特原油本周累跌超1% OPEC+可能7月增产41万桶/日 能源板块短期承压 [5]

政策与监管动态 - 央行外汇局拟完善境内企业境外直接上市资金管理 要求境外上市募集资金及减持股份所得原则上汇回境内 并明确可转债相关管理要求 [2] - 金融监管总局拟规范银行保险机构资管产品全流程管理 强化信息披露要求 在产品募集环节明确业绩比较基准标准 [9] - 商务部印发方案支持国家级经开区布局重大产业科技创新平台 鼓励外资基金投资新兴产业领域 [3] - 六部门联合发布网络身份认证管理办法 推广应用"可用不可见"的公共服务平台 [4] - 市场监管总局加强公用事业领域反垄断合规指导 明确将强化该领域监管执法 [10] 国际贸易与关税 - 特朗普威胁6月1日起对欧盟商品征收50%关税 并警告手机制造商不在美生产将面临25%关税 [2] - 台积电警告美国拟加征芯片关税可能危及其在亚利桑那州1650亿美元的投资项目 [12] - 美国财长称与印度谈判进入深水区 预计90天关税暂缓期内将达成多项协议 [17] - 汇丰调查显示超半数美国企业预计关税政策将导致营收减少至少25% [21] 资本市场与金融 - A股全线跳水 上证指数跌0.94%至3348点 深证成指跌0.85% 创业板指跌1.18% 成交额1.18万亿元 [5] - 香港恒生指数微涨0.24%至23601点 恒生科技指数跌0.09% 恒瑞医药新股首日大涨25% [6] - 首批26只浮动费率基金获准注册 设置1.2%-1.5%三档费率及业绩考察指标 [10] - 4月私募基金新备案规模643.72亿元 存续规模达20.22万亿元 [10] - 50年期国债招标利率2.1% 投标倍数2.27倍 较二级市场溢价8bp [22] 行业与企业动态 - 苹果中国推出折抵换购计划 iPhone12及以上机型最高可抵5700元 [2] - 名创优品Q1营收44.3亿元同比增长19% 海外收入15.9亿元增30% 经调整净利5.9亿元 [7] - 特斯拉人形机器人展示新技能 可通过视频学习人类动作并执行多项任务 [13] - 英特尔推出三款至强6处理器 其中一款将用于英伟达DGX B300 AI系统 [14] - 日产考虑出售总部大楼 或用于关闭7家工厂及裁员 2025财年或计提600亿日元裁员费用 [13] 大宗商品与外汇 - COMEX黄金期货涨1.9%至3357美元/盎司 周涨5.35% 白银期货涨1.27%周涨3.97% [24] - 美油涨0.92%至61.76美元/桶 布油涨0.92%至65.03美元/桶 [24] - LME期铜涨1.19%至9614美元/吨 周涨1.76% [24] - 在岸人民币对美元收报7.1895 创去年11月以来新高 周涨142基点 [25] - 美元指数跌0.82%至99.12 周跌1.84% 欧元兑美元涨0.73%周涨1.79% [26] 投融资与并购 - 中国诚通旗下基金联合三家公募完成国企数字经济ETF募集 诚通金控认购首发份额 [6] - 帝科股份拟6.96亿元收购浙江索特60%股权 获取原杜邦集团光伏银浆业务 [9] - 埃克森美孚就雪佛龙530亿美元收购赫斯公司提起诉讼 涉及圭亚那油气田权益 [21] - 甲骨文拟斥资400亿美元购买英伟达芯片 为OpenAI美国数据中心提供支持 [13] - 宁德时代参与投资的泽远基金规模增至101.28亿元 公司持股比例降至6.91% [9]

特朗普再威胁要对欧盟征税 引发行情巨震 金十数据5月23日讯，美国总统特朗普威胁说，从6月1日开始，对来自欧盟的商品征收50%的关税，还 抱怨称"我们与他们的讨论毫无进展"。在特朗普发出威胁后，标普500指数期货下跌1.1%，纳斯达克100 指数期货下跌1.3%，而就在几分钟前，总统还表示，如果美国科技巨头苹果公司不在美国生产iPhone， 他将对其产品征收至少25%的关税。在特朗普最新的贸易姿态出现之前，欧盟本周早些时候与美国分享 了一份重启的贸易提案，以启动他们的谈判。但有迹象表明，美国对这一提议并不满意。美国商务部长 卢特尼克在一次活动上表示，一些贸易谈判已被证明是"不可能的"。 ...

2025年4月，软木价格同比上涨了23%。由于担心关税提高，加上北美多地锯木厂关闭，2025年第一季 度的木材期货价格也大幅上涨。美国建筑业所需木材约三分之一依赖加拿大进口。美国对加拿大木材的 反补贴税和反倾销关税已实施数十年，目前税率为14.5%，经美国商务部审查后，今年晚些时候可能翻 倍至34.5%。业内人士担忧，除了木材，与中国的贸易摩擦还将推高其他建筑材料成本，进一步加剧美 国民众住房负担。（央视新闻） ...

经济增长预测 - 二季度出口有望实现3%-5%的高增，预计二季度GDP同比增速达5.2%，上半年GDP同比增速或在5.3%，4、5月月度GDP增速或为5.4%、5.3%[2][22][23] 消费情况 - 1 - 4月社零累计同比4.7%，限额以上“以旧换新”类消费同比增长7.2%，拉动社零同比增长1.1个百分点，非补贴类商品拉动社零3.7个百分点；服务消费增速从2023年的20%回落至2024年的6.2%和2025年4月的5.1%[5][6] 房地产市场 - 1 - 4月商品房销售面积累计同比 - 2.8%，2024年10月 - 2025年3月9个样本城市二手房成交面积同比增长21.1%，但4月二手房销售降温，5月1 - 17日同比回落至7.1%；2025年1 - 4月房地产投资同比 - 10.3%，扣除土地购置费后对GDP拖累0.7个百分点[14][15] 政策与投资 - 预计二季度社零增速维持4.5%-5%，最终消费增速或达4.3%，“以旧换新”资金已使用约1000亿；设备更新和两重项目带动基建和制造业投资，推动固定资产投资增速稳定在4%左右，4月制造业、基建投资累计同比8.8%、10.9%，拉动GDP同比增长1.4个百分点[20][22][23] 风险提示 - 二季度GDP测算基于模型，实际与估算或有差异；出口受贸易摩擦影响大，后续或波动；消费受益于以旧换新政策，关注政策对基本面的扰动[3][28]

印度对中国钛白粉征收反倾销税 值得注意的是，此次印度对华钛白粉征收反倾销税反映出国际贸易摩擦的加剧。未来，中国钛白粉企业 可能会面临更多来自其他国家的贸易壁垒，需要提前做好应对准备。同时，在贸易保护主义抬头的背景 下，中国钛白粉行业可能会加速整合与洗牌。具有规模优势、技术实力和品牌影响力的企业将更有可能 在市场竞争中脱颖而出，而一些中小型企业可能面临被淘汰的风险。为应对贸易壁垒和市场竞争，中国 钛白粉企业需加大技术创新和产业升级的力度，通过提高生产效率、降低能耗、减少污染，推动行业向 绿色、可持续方向发展。 中化新网讯 近日，印度财政部税收局发布第12/2025—Customs(ADD)号通报，决定对中国的涉案钛白粉 产品征收460~681美元/吨的反倾销税，有效期为5年。 链接 国家化工生产力促进中心钛白分中心孙哲宇指出，印度反倾销将对中国钛白粉行业产生三方面影响。一 是出口格局改变。2024年中国钛白粉出口总量190万吨，其中印度地区占比16%，约30万吨；2025年一 季度中国钛白粉出口总量50万吨，印度地区占比20%，约10万吨。印度是中国钛白粉出口的重要贸易伙 伴，此次反倾销税的征收使得中国对印出口 ...

行业整体表现 - 2024年轮胎行业营业收入同比增长5.7%，利润总额下降8.5%，经济效益下滑 [1] - 行业呈现苦乐不均特征，部分头部企业实现利润大幅增长 [1] - 天然橡胶和合成橡胶价格上涨是压制行业基本面的重要因素 [2] - 轮胎企业3月和9月发布调价函，但涨幅难以覆盖原材料上涨成本 [2] 企业业绩分化 - 玲珑轮胎归母净利润同比增长26.01%，赛轮轮胎增长31.42%，森麒麟增长59.74%，通用股份增长72.81% [2] - 三角轮胎净利润同比大幅减少21.03%，主要因原材料价格上涨传导滞后且销量下降 [2] - 取得较好经济效益的企业以占行业1/3的销售收入取得行业70%的利润 [4] - 其余上百家企业利润综合占比不到行业利润总额的30% [4] 需求端变化 - 2024年上半年全钢胎产量增长2.7%，下半年下降3.2% [3] - 半钢胎产量全年增长，上半年上升22%，下半年增幅回落到15% [3] - 新能源汽车产销量同比分别增长34.4%和35.5%，新车销量达到汽车总销量的40.9% [7] 海外市场表现 - 2024年我国新的充气橡胶轮胎出口重量同比增长4.9%，出口数量增长10.5%，出口金额增长5.5% [5] - 中国轮胎凭借性价比优势在欧美市场加速替代外资品牌，在亚非拉市场需求增长迅速 [5] - 墨西哥对我国乘用车及轻卡轮胎反倾销案件、美国对泰国卡客车轮胎的反倾销案件给企业带来伤害 [7] 企业战略布局 - 森麒麟中国、泰国、摩洛哥等全球产能"黄金三角"布局为全球化竞争提供支持 [4] - 赛轮轮胎在技术研发、人才培养、设备提升等方面持续增加投入，形成全球化技术研发体系 [4] - 玲珑轮胎在全球范围内形成与主机厂配套的最佳服务半径，推进全球化、区域化和本土化发展 [4] - 企业加速完善海外布局，将生产基地从东南亚扩展至欧洲、美洲、非洲等地 [8] 未来趋势 - 轮胎行业将进入去产能阶段，受环保政策、成本压力、贸易摩擦加剧等影响 [7] - 2025年轮胎企业原材料成本或将震荡向上运行，但大幅度上涨概率不大 [7] - 新能源汽车将持续拉动轮胎市场，利好政策将为原配市场增长提供助力 [7] - 落后产能出清将释放市场空间，有利于民族品牌国际市场地位和品牌形象树立 [7] - 国际贸易摩擦加剧是行业面临的最大不确定性因素 [7]

新华财经北京5月22日电（王晓伟）欧洲央行4月利率决议会议纪要显示，欧洲央行决策者上月表示，欧 元区通胀几乎被遏制，即便贸易途径可能进一步引发通胀，但贸易紧张局势可能在短期内打压物价。欧 洲央行在一年内第七次降息，经济增长将受到美国关税的严重打击，这加大了未来几个月进一步放宽政 策的押注。 欧洲央行在会议纪要中显示，尽管自4月会议以来，贸易紧张局势在很大程度上有所缓解，但普遍存在 的不确定性继续打压市场情绪，使市场坚定地押注欧洲央行将于6月再次降息。不过，一些政策制定者 认为，从长远来看，贸易争端将导致通胀。 货币政策声明要点 利率决定：三大关键利率各降25基点，存款利率调整为主要政策导向工具。 前瞻指引：承诺数据依赖，保持每次会议调整政策的灵活性，重点关注通胀前景、潜在通胀动态和政策 传导效果。 资金从美股转向欧元区股市，基金经理调查显示45%减持美股，欧元区被视为主要经济体中的"亮点"。 全球与欧元区经济分析 全球贸易与增长：美国关税政策导致IMF下调全球增长预期，需依赖财政刺激提振内需。全球供应链可 能因贸易摩擦走向碎片化，推高长期通胀风险。 贸易摩擦冲击：特朗普总统2025年4月2日宣布的高关税引发全 ...