中美经贸磋商进展 - 中美经贸官员在英国伦敦进行为期两天的磋商，美国商务部长卢特尼克表示谈判"进展顺利"，双方进行了长时间交流 [1] - 这是自上月中美代表团在日内瓦会晤以来的首次面对面会谈，旨在重建双方对履行日内瓦承诺的信心 [1] - 美国代表团由财政部长贝森特牵头，中国代表团由国务院副总理何立峰率领，首日会谈长达近7小时 [1] - 第二日磋商从英国当地时间10日上午开始，午餐后继续进行 [1] 谈判焦点内容 - 美商务部长卢特尼克参加伦敦磋商凸显了出口管制议题的重要性，美方考虑取消近期出台的一系列限制措施 [2] - 可能取消的限制涉及芯片设计软件、喷气发动机零件、乙烷以及核材料等领域 [2] - 白宫国家经济委员会主任表示美国不会放松对英伟达顶级芯片的出口限制 [2] - 中美7年前的贸易谈判历时一年半之久，中间多次停摆和重启，显示谈判可能面临长期性和反复性 [2] 市场反应 - 中美启动贸易谈判带动亚太和新兴市场股市攀升至2022年以来的高点 [3] - 分析师认为关税引发的不确定性或许已过最糟糕情况，但反弹可持续性存疑 [3] - 除贸易谈判外，美元走弱、全球通胀放缓及美国经济韧性也推动股市上涨 [3]

LME铜价走势与市场情绪 - LME铜价近期呈现下跌趋势 反映市场情绪趋于谨慎 [1] 影响铜价的关键因素 - 贸易谈判进展可能对铜价产生显著影响 需密切关注相关动态 [1] - 美国铜进口税调查结果将直接影响铜贸易流向和价格走势 [1]

特朗普（资料图） 据红星新闻报道，近日，美国政府一边施压贸易伙伴，要求其提交贸易谈判的最佳方案，一边继续挥舞关税大棒，将钢铝产品关税翻倍。与此同时，经合组 织年内第二次下调美国今年经济增长预期，并指出美国相关政策剧烈变化导致包括美国在内多个经济体增长预期下调。经合组织首席经济学家佩雷拉表示， 美国关税政策给全球贸易带来不确定性，严重冲击世界经济。佩雷拉说，当前全球经济贸易政策面临前所未有的重大不确定性，这对各项经济指标产生深远 影响。 特朗普（资料图） 根据路透社曝光的信函草案，特朗普政府要求各谈判国在4日0时提交各国最优核心提案。要求降低对美国工业品、农产品的关税壁垒，扩大采购配额；并承 诺数据跨境流动、禁止强制技术转让；取消针对美企的歧视性法规；经济安全合作方面，要在供应链、关键技术领域对美"表忠心"。若未按时提交，美国将 单方面评估并抛出"对等关税"方案——即直接匹配各国对美商品的现行税率，最高可达100%。特朗普为何如此急迫的向各国施压？ 其实主要原因还是有中国，截至目前，中美关税博弈的变数仍然很大。一方面，美国对华关税豁免至8月30日。美国的这一退让被视为是"以退为进"。另一 方面，中国在整场博弈的 ...

随着美国特朗普政府所谓"对等关税"的90天暂停期将于7月9日到期，美国政府官员担忧，该关税面临的 司法裁决会扰乱与其他经济体的谈判进程。 当地时间6月9日，美国司法部向美国联邦巡回上诉法院提交了一份长达18页的文件，请求延长对下级法 院裁定的暂缓执行期限。文件警告，如果不这样做可能会威胁"敏感贸易谈判"，甚至对美国经济造 成"灾难性冲击"。 这场法律纠纷源于5月28日美国国际贸易法院的一项历史性裁决。该法院认为《国际紧急经济权力法》 （IEEPA）并未授予美国总统无限制的关税制定权限，与此相关的全球关税、报复性关税以及芬太尼关 税应当被废止。 美国投资研究机构NDR美国行业策略师安德森（Rob Anderson）对第一财经记者表示，国际贸易法院的 裁决并未完全消除关税问题，市场波动可能会持续。面对当前的司法挑战，特朗普政府仍可能会通过其 他法律途径或杠杆推动关税实施，长期不确定性依然存在。 安德森提醒说，当前经济数据好坏参半，"从某些指标看，美国经济仍存在一些隐忧，情况可能会恶 化"。 特朗普政府担心裁决不利于谈判 今年4月，由小型企业联盟和多个民主党主政州组成的原告团体，将特朗普政府的关税政策诉至美国国 际 ...

纪要涉及的行业或公司 * 美国宏观经济与金融市场[1][2][3] * 国际贸易与关税政策[1][3][4][5][6][7][8] * 美国国债市场[1][3][13][14] * 美联储货币政策[1][12][13][22] * 劳动力市场与就业[1][9][10][11][12] * 通胀与物价水平[15][16][17][19][20][22] * 财政政策[17][18][21][23] 核心观点和论据 贸易谈判与关税 * 美国贸易谈判加速 与英国达成协议 但与其他主要经济体进展有限[1][3][4] * 未来30天可能出现三种结局：达成协议并永久取消额外关税、延长暂缓期限、或恢复额外关税 其中延长暂缓期限可能性较大[1][5][7] * 若恢复额外关税将加剧市场动荡 导致股债汇三杀[1][5][6] * 特朗普处理贸易问题策略多变 市场形成"强硬时卖出、缓和时买入"操作模式 过去两个月该策略可获得约12%回报[1][6] * 中美领导人重启贸易磋商 中国商务部对稀土出口表态 双方在部分领域达成初步共识 特朗普可能取消对华20%关税[1][8] 劳动力市场与就业 * 美国劳动力市场表现相对稳定 4月职位空缺指数反弹 企业对劳动力需求保持平稳[1][9] * 非农就业新增13.9万高于预期 失业率维持在4.2%[1][10] * 5月工资增速回升 代表劳动者收入保障 对消费者购买力有积极作用[1][11] * 就业数据具有滞后性 下半年就业市场可能进一步放缓[1][10] 美联储货币政策与利率 * 美联储降息预期大幅削减 年底前降息幅度从55个基点降至44个基点 预计降息一到两次[1][12] * 降息预期削减主因劳动力市场表现稳健 当前无需立即降息[1][12] * 4月30日时年底前降息预期曾高达100个基点 目前已减少至一到两次之间[12] 美债与金融市场 * 非农数据公布后美债收益率大涨 2年期美债领涨 一天内上涨约10个基点[1][13] * 当前没有证据显示大规模抛售美债 美债收益率与美国经济意外指数走势基本同步 未脱离基本面[1][3][14] * 美国政府债务关键问题在于通胀而非违约风险 货币发行约束在于控制通胀[14][15][16] 财政政策与通胀 * 财政政策关键在于效率而非赤字规模本身 当前《通胀削减法案》对通胀催生作用可控[17] * 疫情后财政政策成为主导 货币政策变为配角 未来重点转向防范通胀[18] * 美元汇率稳定对抗击输入性通胀至关重要 需注意稳定美元预期[19][20] * 未来几年美国宏观经济格局可能由宽松财政政策与配合性货币政策组成 同时保持汇率稳定[3][21] 经济数据与展望 * 本周关注CPI和PPI数据 预计核心CPI环比为0.3% 若高于0.4%债市可能承压[22] * 下半年压力应是局部、结构性的一次性影响 而非全面过热引发的大范围影响[23] * 目前没有看到美国政府有强烈的大规模经济刺激计划[23] 其他重要内容 * 美国与韩国、印度等小国可能签署原则性框架协议 但整体成果有限[7] * 芬太尼问题未被提及 但过去两年中美合作已使该问题得到一定控制[8] * 服务类需求疲软而商品类需求强劲 CPI结构需关注[22]

尽管黄金/美元受益于美元的普遍疲软，并在周四触及3400美元以上的新多周高点，但最终收盘时仍处于负区间。在宣布基准利率下调25个基点后，欧洲央 行行长克里斯蒂娜·拉加德对记者表示，央行可能已达到宽松周期的终点。这一鹰派言论引发了黄金/欧元的急剧下跌，表明欧元吸引了黄金的资本外流。与 此同时，美国总统特朗普表示，他与中国进行了电话交谈，讨论贸易问题，并指出他们的团队将很快会面进行下一轮谈判。这一进展帮助市场情绪改善，并 对黄金施加了额外压力。 美国劳工统计局（BLS）周五宣布，5月份非农就业人数（NFP）增加139,000，超出市场预期的130,000。就业报告的其他细节显示，失业率保持在4.2%，符 合预期。由于这些数据支持美元，黄金/美元在进入周末时难以恢复其动能。 黄金投资者将密切关注美国通胀数据和贸易谈判 在周一亚洲时段的早盘交易中，市场参与者将密切关注中国5月份的贸易帐数据。如果由于与美国的贸易冲突，中国的贸易顺差显著缩小，市场的实时反应 可能会导致黄金下跌。这一数据可能表明贵金属需求前景恶化，并可能使市场认为中国可能会更加努力地达成与美国的贸易协议。 周三，美国BLS将发布5月份消费者物价指数（CP ...

今天市场正常兑现了我们昨天提到的一个观点：外部扰动似乎正在降低，一些转机正在路上。今天几大 指数基本都翻红了，包括香港市场也能感受到这股暖风。我们来跟进一下这些转机何时可能兑现。 首先，最值得关注的就是中美之间的谈判。今天，双方在英国伦敦正式开始了谈判，谈判周期最长为5 天，这意味着本周内应该会有一些利好消息对外释放。要知道，这次中国谈判代表手中是有筹码的，尤 其是在战略性资源方面，比如稀土。这种资源的供给是对方急需的。对方现在急于解决国内问题，同时 也急切地想推进与其他国家的贸易谈判。 所以，他们急需与中国谈判，以取得一些有利结果。无论最终是在稀土出口上达成协议，还是在科技封 锁上稍微松绑，或者是在关税税率上做出一些妥协，只要在任何一个方向上取得一点进展，对于整体资 本市场来说都是有利的信号。除了与美国谈判外，中国还在与其他主要贸易伙伴紧密谈判。其中最重量 级的就是与欧盟的谈判。这其实也是一种谈判策略，即多条线同时推进，相互配合，间接施压。 最近一两天，商务部释放了一些消息，称与欧洲的谈判可能会取得实质性进展，特别是在一些关键产 业，如电动汽车领域。可能会达成一些阶段性利好，比如中国的一些汽车生产商做出价格 ...

报告核心观点 - 中美展开贸易谈判利好投资情绪，维持港股正起动新一波行情，预期港股有力挑战 5 月中高位；小米集团 2025Q1 业绩超预期增长，各业务板块均较快增长，按 SOTP 估值给予公司 60.5 港元每股目标价，有 17.4%上涨空间，维持“买入”评级 [4][8] 国证视点 - 连涨 3 日后，上周五港股转跌，恒指于 24000 点心理关口前遇压，高开 34 点后最高升 44 点，买盘高位承接力不足，最低跌 133 点，收报 23792 点，跌 114 点或 0.48%，恒生科指全日跌 0.63%跑输大盘；全周港股涨 502 点或 2.16%，恒生科指涨 2.25%与大盘基本持平 [2] - 港股通交易连续八日净流入，上周五北水净流入 67.66 亿港元，较上周四大增 813%；净买入最多的个股依次是比亚迪 1211.HK、美团 3690.HK、建行 939.HK；净卖出最多的依次是腾讯 700.HK、理想汽车 2015.HK、中芯 981.HK [2] - 12 个恒生综合行业指数中 6 个上扬 6 个下跌，领涨板块为材料、医疗保健综合企业及地产建筑，涨幅 2.44%-0.52%；领跌板块包括可选消费、电信、资讯科技及公用事业，跌幅 0.91%-0.42% [3] - 上周五美股重回升轨，科技股反弹带动大盘向好，三大股指道指、标指及纳指分别涨 1.05%、1.03%及 1.20%；5 月非农业职位增加 13.9 万个超预期，失业率 4.2%连续三月持平符合预期，显示劳工市场稳健，美联储可能推迟降息决策，特朗普批评美联储应立即减息 1%，数据公布后美国长债息率走高，十年债息重回 4.5%之上 [3] - 今周市场焦点是关税谈判，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰 6 月 8 至 13 日访问英国期间将与美方举行中美经贸磋商机制首次会议，美国与日本及印度等国家的谈判进度也受关注 [3] 公司点评（小米集团 1810.HK） - 手机业务量价齐升，高端化持续突破，2025Q1 智能手机业务收入 506 亿元（+8.9%YoY），全球出货量 4180 万台（+3.0%），国内出货量份额同比提升 4.7 个百分点至 18.8%重回第一，全球连续 19 个季度位居前三，Q1 全球智能手机 ASP 达 1211 元（+5.8%），毛利率 12.4%同比下降 2.4 个百分点，因核心零部件价格上升 [6] - IoT 与生活消费规模效应推动盈利提升，2025Q1IoT 与生活消费产品收入 323 亿元（+58.7%YoY），智能大家电收入同比增 113.8%，洗衣机、冰箱出货量创历史新高；AIoT 平台连接设备数 9.4 亿（+20.1%YoY），5 件以上设备用户数 1930 万（+26.5%YoY），米家 APP 月活 1.06 亿（+19.5%YoY），生态粘性持续增强；期间分部毛利率 25.2%，同比提升 5.4 个百分点，因智能大家电及若干生活消费产品毛利率上升及收入占比增加 [7] - 汽车交付量强劲，盈利扭转在即，2025Q1 智能电动汽车收入 181 亿元，交付 75,869 辆 SU7 系列，累计交付超 25.8 万台，ASP 约 23.8 万元，毛利率 23.2%显著高于行业平均；豪华 SUVYU7 系列 5 月发布；截至 3 月底，中国大陆 65 个城市布局 235 家汽车销售门店；25Q1 汽车及 AI 创新业务毛利率为 23.2%，同比提升 10.6 个百分点，分部经营亏损为 5 亿元 [8]

日美关税谈判背景 - 日美贸易逆差达每年约600亿美元，美国要求日本采取措施减少逆差 [1] - 美国对日本汽车、钢铁等领域关税态度强硬，拒绝协商 [1] - 日本此前有妥协意愿，但近期态度逐渐转变 [1] 日本谈判策略 - 提出涉华合作方案换取美国关税让步，包括稀土、石墨、镓等领域技术合作 [1] - 计划从英伟达等美国公司购买数十亿美元半导体产品 [1] - 考虑协助生产芯片制造所需的晶圆等材料 [1] - 能源领域拟扩大进口美国液化天然气，支持阿拉斯加新项目开发 [3] - 造船领域计划与美国联合建造破冰船，"以中国为考量因素" [3] 美国谈判团队状况 - 财政部长贝森特(温和派)、商务部长卢特尼克(强硬派)、贸易代表格里尔三人立场分歧 [3] - 三人职责重叠，常在谈判中公开争论并暂停会谈 [3] - 美国内阁各层级信息共享不足，导致谈判进程受影响 [3] 日本谈判筹码 - 持有万亿美债，机构抛售行为曾使特朗普暂停对75国制裁 [5] - 大规模抛售美债将对美国经济造成巨大压力 [5] - 中国在与美国博弈中展现的实力给了日本谈判信心 [5] 中国立场影响 - 中国商务部明确反对任何国家牺牲中国利益达成贸易协定 [5] - 日本涉华合作方案若损害中国利益将引发对等反制 [5] - 中国态度为日本谈判策略增加了风险因素 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周煤焦价格反弹受蒙煤出口加征 20%资源税、山西突发减产消息及新矿产资源法致产能出清等消息面驱动，但真实性已被证伪 随着情绪宣泄结束，市场将重回基本面主导行情 因现货无明显跟涨，后续淡季压力会使产业套保资金介入，对价格持续上行形成阻力 当前盘面反弹以收贴水行情对待，持续性需跟踪现货配合度及市场对供应端生产能力预期变化 [2][22] - 操作建议为区间操作 [23] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 - 期货市场：上周焦煤主力合约 JM2509 开盘 726.0 元/吨，最高 796.0 元/吨，最低 709.0 元/吨，收于 778.5 元/吨，较上周结算价波动 37.5 元/吨，成交 4,897,442.0 手，持仓 556,894.0 手；焦炭主力合约 J2509 开盘 1,311.0 元/吨，最高 1,379.0 元/吨，最低 1,280.5 元/吨，收于 1,350.5 元/吨，较上周结算价波动 42.0 元/吨，成交 139,922.0 手，持仓 53,370.0 手 [4] - 基差分析：S1.3 G75 主焦（蒙 5）沙河驿 889，焦煤 2509 合约收盘价 778.5 元/吨，基差 110 元/吨；焦炭港口折算仓单 1329 元/吨，焦炭主力 2509 合约收盘 1,350.5 元/吨，基差 -22 元/吨 [4] - 价差分析：2509 焦炭 -2509 焦煤价差为 572.0 元/吨 [4] 国内现货 - S1.3 G75 主焦（山西煤）介休 970（ - ）；S1.3 G75 主焦（蒙 5）沙河驿 889（ +5 ）；S1.3 G75 主焦（蒙 3）沙河驿 901（ -5 ） [5] 港口情况 - 库存：截至 2025 - 06 - 07，秦皇岛港煤炭总库存为 645.00 万吨；曹妃甸港煤炭总库存为 565.00 万吨；京唐港煤炭库存量为 826.80 万吨，广州港新港库存 47.40 万吨 [11] - 报价：京唐港山西主焦煤库提价 1290 元/吨，青岛港外贸澳洲主焦煤库提价 1205 元/吨，连云港澳洲主焦煤库提价 1205 元/吨，日照港澳洲主焦煤港口库提价 1110 元/吨，天津港澳洲主焦煤港口库提价 1195 元/吨 [11] 运价波动 - 截至 2025 - 06 - 06，中国沿海煤炭运价指数 CBCFI693.19 ，巴拿马型运费指数 (BPI)1,246.00 ，好望角型运费指数 (BCI)2,842.00 ，超级大灵便型运费指数 (BSI)933.00 ，小灵便型运费指数 (BHSI) 472.00 [13] 焦化行业 - 焦炭价格指数：吕梁准一级焦 1040（ -70 ）；唐山准一级焦 1240（ -70 ）；日照港准一级焦 1200（ - ） [16] - 焦炭库存：本周 247 家钢厂焦炭库存 685.5 万吨，230 家独立焦化厂焦炭库存 67.06 万吨 [18] 技术分析 - 焦煤 JM2509 合约上周收阴，下方支撑位 700 元/吨，上方压力位 900 元/吨；焦炭 J2509 合约上周收阴，下方支撑位 1250 元/吨，上方压力位 1400 元/吨 [20]