报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LLDPE和PP主力合约盘面震荡，短期关税缓和提振市场情绪，外贸企业出现赶工潮，但LLDPE处于农膜需求淡季，PP下游需求以刚需为主，产业链库存中性，预计PE和PP当日走势震荡[4][6] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE概述 - 基本面：4月官方和财新PMI均为近几个月新低，关税博弈影响大，短期缓和提振情绪，中长期结果不确定，原油和煤炭价格偏弱致成本支撑减弱，农膜淡季中小工厂停车多，关税调整使外贸企业赶工，当前LL交割品现货价7400（+0），整体中性[4] - 基差：LLDPE 2509合约基差102，升贴水比例1.4%，偏多[4] - 库存：PE综合库存58.4万吨（-5.2），中性[4] - 盘面：LLDPE主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线上，偏多[4] - 主力持仓：LLDPE主力持仓净空，增空，偏空[4] - 预期：塑料主力合约盘面震荡，预计PE当日走势震荡[4] - 利多因素：基差偏强，中美会谈超出预期[5] - 利空因素：新产能投放，原油偏弱[5] - 主要逻辑：新产能投放，关税政策[5] PP概述 - 基本面：4月官方和财新PMI均为近几个月新低，关税博弈影响大，短期缓和提振情绪，中长期结果不确定，原油和煤炭价格偏弱致成本支撑减弱，下游需求以刚需为主，关税调整使外贸企业赶工，当前PP交割品现货价7350（+0），整体中性[6] - 基差：PP 2509合约基差189，升贴水比例2.6%，偏多[6] - 库存：PP综合库存60.4万吨（-7.2），中性[6] - 盘面：PP主力合约20日均线走平，收盘价位于20日线上，偏多[6] - 主力持仓：PP主力持仓净空，增空，偏空[6] - 预期：PP主力合约盘面震荡，预计PP当日走势震荡[6] - 利多因素：基差偏强，中美会谈超出预期[7] - 利空因素：原油偏弱[7] - 主要逻辑：新产能投放，关税政策[7] 现货行情、期货盘面及库存数据 - LLDPE：现货交割品价格7400（0），09合约价格7298（-41），基差102（41），仓单4989（0），PE综合厂库库存58.4（0），社会库存61.8（0）[8] - PP：现货交割品价格7350（0），09合约价格7161（-32），基差189（32），仓单4164（-192），PP综合厂库库存60.4（0），社会库存27.3（0）[8] 供需平衡表 - 聚乙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等有变化，2025E产能预计达4319.5，产能增速20.5%[13] - 聚丙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量、表观消费量等有变化，2025E产能预计达4906，产能增速11.0%[15]

公司动态 - 华峰化学终止60亿元关联交易并购案，原计划收购华峰合成树脂100%股权和华峰热塑100%股权，因股东大会未获2/3以上表决通过而终止 [1][2][3] - 标的资产估值溢价显著，华峰合成树脂评估增值率506.96%（评估值40.45亿元 vs 账面值6.66亿元），华峰热塑增值率478.49%（评估值19.63亿元） [1][3] - 公司称交易程序合规且定价合理，未来将继续推动标的资产注入工作 [3][4] 财务表现 - 净利润连续三年下滑：2022年28.44亿元（同比-64.17%）、2023年24.78亿元（同比-12.85%）、2024年22.20亿元（同比-10.43%） [6] - 2025年一季度营收63.14亿元（同比-5.15%），净利润5.04亿元（同比-26.21%），毛利率降至13.47% [7][8] - 2021-2024年毛利率持续下降：38.70%、17.93%、15.35%、13.83% [8] 行业与产能 - 氨纶行业供大于求，2024年氨纶40D均价26417.21元/吨（同比-17.11%） [9] - 公司计划2025年新增15万吨氨纶产能，投产后将超越韩国晓星成为全球第一 [1][9] - 公司当前氨纶产能全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量全球第一 [5]

塑料期货价格表现 - 5月14日塑料期货主力合约收盘报7339.00元，日内最高触及7339.00元，单日涨幅达2.66% [1] 机构后市行情观点 - 中辉期货认为塑料反弹偏空，短期受油价反弹和出口预期好转支撑减仓反弹，但中长期受装置投产压力（年内已投产208万吨新产能）和原油下行影响偏空，价格区间关注7200-7350元 [2] - 申银万国期货认为塑料短期延续反弹修复价格，因成本端原油反弹支撑聚烯烃估值，且宏观层面中美会晤共识对商品市场偏多 [3] 供需基本面分析 - 供给端新增产能压力显著，山东新时代装置已开车，LLDPE、LDPE薄膜及HDPE薄膜进口窗口关闭，其他类别进口窗口处于开启或待开启状态，美国报盘不多 [2] - 需求端农膜开工率连续4周下滑，聚烯烃消费见顶回落，但终端塑料制品出口预期好转 [2][3] - 产业链呈现供需双弱格局，累库现象出现，基差走弱 [2]

财务表现 - 2025年Q1公司实现营业收入1.39亿元，同比增长13.90% [1][2] - 归母净利润108.21万元，同比下降69.50% [1][2] - 扣非净利润133.66万元，同比下降61.42% [1] - 毛利率为24.24%，同比提升2.67个百分点 [2] - 净利率为-0.55%，同比下滑2.92个百分点 [2] 利润变动原因 - 毛利率提升主要因车间生产正常化及高毛利产品销售占比提升 [2] - 净利率下滑主要因研发费用同比增加439.10万元及财务费用同比增加748.60万元（利息费用上升） [2] 产能与项目进展 - 截至2025年3月底固定资产达11.30亿元，同比增加9.27亿元（规模扩大约5倍） [2] - 募投项目"黄体酮及中间体BA生产建设项目"正式投产 [2] - 华海共同原料药项目一期完成设备调试并试生产，二期规划高端皮质激素原料药产能 [2] 股份回购计划 - 拟回购金额2,000-3,000万元，价格不超过23.84元/股 [3] - 按下限测算可回购83.91万股（占总股本0.73%），按上限测算可回购125.87万股（占总股本1.09%） [3] - 截至2025年3月31日已累计回购12万股（占总股本0.10%），成交金额192.12万元 [3] 未来业绩预测 - 预计2025/26/27年营收为6.17/7.41/8.89亿元 [4] - 预计2025/26/27年归母净利润为-0.31/-0.15/0.53亿元 [4] - 对应26/27年PE为121/33倍 [4]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但详细分析了聚酯产业链各环节的供需格局和盈利前景[2][8][13] 报告核心观点 - 聚酯产业链在2024年经历产能投放周期尾声 各环节从新增产能转向存量再平衡 行业调整加快[2][8] - 产业链各品种出现明显分化 PX供需压力偏大但2025年供应增量有限 PTA面临最大供应压力 乙二醇供需格局边际改善 聚酯环节内部分化显著[2][8][13][32][35][38] - 2025年PX预计仅有裕龙岛300万吨产能待投产 但时间待定 大概率无供应增量[2][21] - 2025年PTA计划新增产能870万吨 产能总量将达到9472万吨 增速10% 加工费预计维持在250-400元/吨低位区间[3][32] - 2025年乙二醇预计新增产能160万吨 产能增速5.6% 价格中枢将小幅上移[5][35] - 2025年聚酯计划新增产能595万吨 社会库存持续增长 瓶片压力仍然较大[6][38][45] PX环节分析 - 2024年国内PX无新增产能 但产量达到3770万吨 增速11.9% 进口依赖度降至19.7%[13] - 2024年PX行业产能利用率达86% 开工率长期保持在80%以上[2][16] - PX-石脑油价差均值从2023年水平大幅回落至290美元/吨 年底被压缩至200美元/吨以下[19] - 行业集中度高 前六大企业产能占比达79% 一体化格局增强抗风险能力[16] - 2025年PX供应增量十分有限 仅有裕龙岛300万吨产能待投产 但投产时间待定[2][21] PTA环节分析 - 2024年PTA新增产能750万吨 产能总量达到8512万吨 增速6.7% 产量7142万吨 增速12.1%[22] - 2024年PTA平均现货加工费355元/吨 产能利用率83.9% 较2022年提升近7%[25][28] - 龙头企业集中度提升 逸盛与恒力两大集团产能占比达54%[24] - 2025年计划新增产能870万吨 包括虹港石化250万吨 独山能源300万吨 三房巷320万吨[29][32] - 至2025年底PTA产能总量预计达9472万吨 增速10% 加工费预计维持在250-400元/吨低位区间[3][32] 乙二醇环节分析 - 2024年乙二醇仅新增中化学30万吨装置 产能2863万吨 产量1915万吨 增速15.8%[33] - 进口量655万吨 进口依赖度降至25% 产能利用率68% 较2023年提升8%[33] - 2024年乙二醇均价从4153元/吨上升至4576元/吨 运行区间4300-4800元/吨[33] - 不同工艺利润均有修复 煤制企业基本实现盈利[34] - 2025年计划新增产能160万吨 包括四川正达凯60万吨 裕龙80万吨 宁夏宝利20万吨 产能增速5.6%[5][35] 聚酯环节分析 - 2024年聚酯新增产能689万吨 总产能8508万吨 增速6.6% 产量7443万吨 增速11.8%[38] - 产能利用率87% 处于近年来偏高水平 净出口量1143万吨 占产量15%[38][39] - 品种分化明显 长丝和短纤格局转好 瓶片压力较大 瓶片产能占比从2022年17%升至2024年23%[38][43] - 瓶片加工费从2022年1475元/吨降至2024年529元/吨 开工负荷降至75.5%[43] - 2025年计划新增产能595万吨 包括涤纶长丝155万吨 聚酯薄膜90万吨 聚酯切片30万吨 聚酯瓶片320万吨[45][46]