低利率时代的成因 - 低利率源于资产荒，即非金融部门（包括家庭、非城投企业、中央政府、地方政府和城投公司）不愿负债，导致金融部门面临资产荒，利率持续下行[3] - 非金融部门宏观杠杆率演变分为三个阶段：2007-2015年私人部门加杠杆（杠杆率上升90多个百分点），2015-2020年地方政府和城投公司加杠杆（上升50个百分点），2020-2025年中央和地方政府加杠杆（上升30多个百分点）[5] - 居民部门消费贷款和经营贷款大幅负增长，企业部门中长期贷款负增长，显示加杠杆意愿不足[7] - 银行净息差降至1.4%（大型国有银行和城商行）和1.5%（股份制银行），接近生存挑战线，制约降息空间[7] - 低利率趋势自2015年开始，十年期和三十年期国债收益率进入下行通道[9] 人口结构对利率的影响 - 中国人口达峰三阶段：2010年劳动年龄人口占比达峰，2015年劳动年龄人口总数达峰（2016年开始负增长），2022年总人口负增长[11] - 资本边际报酬（MPK）自2010年起持续下降，2019年低于日本水平，投资回报率走低[13] - MPK下降受劳动年龄人口增速放缓（中国处于全球最低水平）和投资率过高（中国投资率44%，比全球平均高近20个百分点）影响[14] - 消费率仅38%（美国为68%），内需不足进一步压制投资回报率[15] 通胀与利率关系 - 2023-2024年GDP平减指数为负，PPI为负，CPI接近0或负值（如2024年8月），反映总需求不足和低名义利率[17] - 房价下跌（二手住宅价格与核心CPI高度同步）和制造业产能过剩（中国占全球1/3制造产能）持续压缩物价水平[18][20] - 外部环境变化：2018年后中美贸易摩擦导致中国耐用消费品价格下跌（通缩压力），而美国通胀高企[22] 低利率时代的银行业应对 - 日本银行业案例：净息差降至1%以下后，通过兼并重组（银行数量大幅下降）、增加中间业务收入（占比上升）和拓展国际业务（如三菱日联银行海外贷款占比大幅上升）生存[31][33][35] - 资产配置调整：增加房地产贷款（2012年后占比上升）和权益性资产（2013年后股权投资基金规模上升），缩减低收益债券规模[25][28][29] 人口负增长与房地产 - 新增住房供求失衡：2025年竣工套数400多万套，新增城镇家庭仅300万户，供给过剩[39] - 存量住房消化需十年（2025年在建住房4200万套，年新增需求不足400万户）[41] - 日本经验：2012年后房价上涨受安倍经济学（央行扩表持债超60%）和单身家庭上升推动，但单身化趋势不可持续[44][46] - 中国复制日本模式：一线城市单身人口占比达26%（上海），推动小户型房价和租金上涨（90平米以下租金高于90-144平米）[49][51][76] 数字经济与数字金融趋势 - 工业4.0推动制造业智能化、无人化，中国工业机器人年装机量占全球一半，与制造业就业负相关[57][67] - 数字金融（资产代币化）基于区块链，实现可编程、可组合和原子结算，美国通过《天才法案》《清晰法案》《反CBDC法案》支撑美债（5年后稳定币规模2万亿美元，持美债1.4万亿美元）、打造全球资本市场和美元替代[62][63] - 中国发展数字经济但数字金融政策矛盾，制约创新[84] 未来九大趋势 - 制造业就业岗位消失：工业机器人替代工人，数字文明时代劳动力+数字资本[67] - 持久总需求不足：人口负增长下，低利率+技术革命推动权益融资时代[69] - 黄金价格高位：美元霸权削弱，黄金作为终极安全资产[71] - 美股黄金周期律打破：关税战可能提前美股顶点（原周期35年一轮），看好黄金相对美股[73] - A股估值修复：按拇指规则（道琼斯指数乘10%-20%），A股理论值应达4500点[75] - 核心城市小户型住宅需求坚挺：单身化趋势支撑小户型租金增长（上海年复合增长率9.8%）[76] - 养老金融扩展：高净值老年人群增加，需为“老年人”创业就业提供金融服务[78] - 科技金融创新：银行以股权思维（组合投资和动态成长）介入科创企业全周期[80] - 数字金融融合：Web3.0时代资产代币化是必然趋势，需政策支持[84]

文章核心观点 - 文章核心观点是分析在低利率环境下，海外货币市场基金的规模变化规律，并基于此对中国货币市场基金及固收类产品的未来规模变化和应对策略进行研判 [1] - 研究认为货币市场基金规模主要受三大因素影响：利率传导因素（贝塔差异）、央行政策因素（负利率实施方式差异）以及实际利率因素（通胀影响） [11] - 借鉴美、欧、日经验，文章对中国市场做出判断：未来货币市场利率有望补降，补降前利于低风险资产规模扩张，补降后或推动资金流出，建议管理人提前准备 [23][24] 海外市场低利率环境下货币市场基金规模变化 美国市场 - 2003-2004年，政策利率下调致货币市场基金收益率降至1.0%以下且低于存款账户利率，行业规模较峰值下降约20% [2][3] - 2009-2017年，为应对次贷危机，美联储大幅降息，货币市场基金收益率显著下行，叠加Reserve Primary基金受雷曼破产牵连，行业规模从高点下降约30% [4] - 2020-2021年，为应对疫情，美联储降息至0.25%，货币市场基金收益率趋近于零，但规模从峰值到谷底仅缩减约6%，因投资者对高流动性、安全性资产需求增强，政府型基金吸引大规模资金流入 [5] 欧元区市场 - 2009年8月至2014年5月正利率时期，受经济危机影响收益率回落，货币市场基金规模自2009年5月峰值回落至2014年年中谷值，行业规模收缩幅度达43% [6][7] - 2014年6月至2022年10月负利率时期，政策利率下调至-0.5%，货币市场基金收益率转负，但行业规模未萎缩反而较历史低点增长24%，因对机构投资者而言，基金收益率仍高于银行存款利率 [8] 日本市场 - 上世纪90年代利率下行，但货币市场基金（MMF）规模因监管放松（如取消银行柜台销售基金禁令）、估值方法优化（摊余成本法）及资本账户开放而扩张 [9] - 21世纪初，MMF因投资低等级证券面临严重信用风险，规模萎缩，2016年日本央行实施负利率政策后，MMF无法维持面值和正收益，最终清盘退出市场 [10] - 货币储备基金（MRF）因日本央行特殊制度安排（豁免负利率适用）在负利率环境下维持正收益，得以继续存续 [10] 货币市场基金规模变化的原因分析 利率传导与比价效应 - 货币市场基金收益率对央行基准利率调整的敏感度（贝塔值）显著高于银行存款利率，利差影响资金流动 [12][13] - 例如美国市场，2002-2004年及2009-2012年利差为负，资金净流出货币市场基金；2005-2007年与2017-2019年利差转正，资金净流入；2023年联邦基金利率升至5%以上，利差显著扩大，货币市场基金规模同比增速约24% [13] - 加息周期中，货币市场基金吸引力增强，资金从活期和定期存款流向货币市场基金；降息周期中，吸引力减弱，资金流向其他产品 [14][18] 央行负利率政策实施差异 - 日本央行采用三级准备金利率体系，仅对新增超额准备金实施负利率，导致货币市场利率为负，但银行存款等维持正利率，使MMF失去竞争力 [19][20] - 欧洲央行对所有超额准备金统一实施负利率，商业银行将压力传导至存款端，对大额存款客户设负利率，导致MMF对机构投资者仍有吸引力，规模扩张 [19][20] 实际利率与通胀影响 - 通胀下行推高实际利率，增强储蓄意愿，货币市场基金等低风险资产规模往往扩张 [21] - 储蓄倾向与扣除通胀后的实际利率正相关，实际利率高时抑制投资与消费，增强对低风险资产的偏好 [21] 对中国市场的启示与研判 中国利率传导的贝塔值变化 - 2023年前，货币市场利率贝塔值高于存款利率，与美欧市场规律相似，货币政策周期对行业规模起决定性作用 [22] - 2023年起，因存款利率自律机制多次下调，大型商业银行3年期和1年期定期存款利率贝塔值分别为2.25和1.20，高于货币市场基金收益率0.91的贝塔值，导致货币市场基金规模在存款利率下行背景下仍强劲增长 [22] 未来规模研判与应对 - 未来货币市场利率低贝塔局面有望修正，或大幅补降，以压低实际利率、缓解存款搬家、稳定汇率 [23] - 补降后，类似美欧经验，会推动货币市场基金等固收类基金的资金边际流出 [23] - 中国货币市场基金能否存续关键在于货币市场利率中枢是否显著低于存款利率（尤其是活期存款利率0.05%），预计其难以低于该水平，行业大概率仍会保有相当规模 [24] - 管理人应提前做好准备，如构建客户生态圈系统提升粘性、做好减费让利预案、持续提升投研能力 [24]

文章核心观点 - 全球经济格局深度变革 欧美主要经济体高利率后出现明显降息迹象 中国利率中枢持续下行 对商业银行 保险公司 资管机构等各类主体的传统盈利模式 资产配置和业务发展带来深远影响 [1] - 低利率是经济动能转换中的必然选择 也是国家提振内需 防范风险和反哺实体的现实需要 长期主义重要性凸显 [1] - 陆家嘴金融沙龙第28期将于9月20日在上海浦东举行 主题为"低利率环境下的长期主义——金融机构如何适应新经济周期挑战" 将深度探讨低利率环境的成因与趋势 金融机构战略重构 风险防控 业务创新等核心话题 [1] 活动嘉宾阵容 - 浙商银行股份有限公司首席经济学家殷剑峰担任主嘉宾 享受国务院政府特殊津贴 曾荣获"孙冶方经济科学奖"和"胡绳青年学术奖" 入选国家"百千万人才工程"国家级人选 获国家"有突出贡献中青年专家"荣誉称号 对利率周期与金融行业发展有系统深入研究 [2] - 邹维娜 华安基金管理有限公司首席固收投资官 拥有近20年固收投研经验 个人连续6年获得6座"金牛奖" 带领团队获得"固收投资金牛基金公司奖" 多次获得"金基金奖" "明星基金奖"等业内重磅奖项 [2] - 黄雷鸣 三菱日联银行（中国）有限公司环球金融市场部总经理 负责各类市场业务 包括资产负债及流动性管理 外汇 债券及相关衍生产品的交易与销售 [2] - 高一翔 上海申能融资租赁有限公司总经理 拥有丰富金融从业经验 多年非银行金融机构监管经验 参与制定金融租赁相关多项重要文件 [2] - 李汇东 复星保德信人寿保险有限公司研究与配置中心负责人 曾担任香港复星资产管理公司投资总监和美国Meadowbrook保险公司投资业务负责人 长期从事保险资金运用工作 在资产负债管理 利率风险控制及投资组合优化方面具备深厚专业能力 [3] 讨论议题内容 - 低利率环境的成因 趋势 深度影响以及长期趋势判断 [4] - 低利率环境下金融机构的差异化竞争策略 [4] - 长期主义在金融机构中的战略重构和落地路径 [4] - 不同金融机构的长期主义实践案例与跨行业借鉴 [4] - 金融机构跨越经济周期的风险防控策略 [4] - 金融科技赋能与长期主义的协同发展 [4] 活动背景与意义 - 陆家嘴金融沙龙由上海市委金融办 浦东新区人民政府指导 陆家嘴金融沙龙秘书处主办 第一财经 智通财经提供媒体支持 [4] - 该系列活动构建与"陆家嘴论坛"相呼应的常态化交流平台 通过机制化 场景化 国际化运作 持续输出金融改革"浦东智慧" [4] - 深度赋能浦东经济高质量发展 全力助推上海国际金融中心核心区建设迈向新高度 [4]

美联储降息决策 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%至4.25%，此为9个月以来首次降息[2] - 降息力度符合市场预期，但被视为货币政策拐点，预示未来1年至1年半内将持续且力度较大的降息周期[3] - 降息后，离岸人民币对美元汇率报7.0845，纽约黄金报3744美元/盎司，美股小幅上涨，美元指数报96.22，美国10年期国债收益率跌破4%[3] 降息动因与背景 - 降息主要原因为美国就业数据不理想，失业率反弹至4.3%，旨在防止经济下滑，尽管通胀率尚未回落到2%以内[3] - 美国当前利率处于历史高位，30年期房贷利率高达6.3%，抑制经济活力，高利率与疫情后货币放水带来的高通胀有关[3] - 美联储暂停降息9个月以观察特朗普关税政策对通胀的影响，此次降息也受到政治因素推动，为应对中期选举并期望利率尽快回落至2%以内[3] 未来利率路径与全球影响 - 预计美联储在今年内至少还有一次25个基点的降息，更可能进行两次各25基点的降息，后续议息会议安排在10月28-29日及12月9-10日[4] - 美联储降息周期对全球资产价格构成利好，包括美股、加密货币和黄金[4] - 降息将缓解中美利率倒挂局面，为中国货币政策提供更大空间，市场预期中国LPR利率可能在下周一（9月22日）降息10至15个基点[4] 对主要货币与市场的影响 - 港币因联系汇率制度，降息幅度将与美元同步，而人民币因利率倒挂，未来降息幅度预计小于美元[4] - 美联储降息利好中国股市、楼市及经济，其中港股和香港楼市因港币降息幅度更大而受益更显著[5] - 由于美元降息节奏快于人民币，人民币对美元汇率进入缓慢升值通道，年内可能重返7以内，明年有进一步升值空间，前提是双方达成贸易协议[5]

市场环境与投资者行为转变 - 低利率环境成为新常态，一年期定期存款利率下破1%，10年期国债收益率降至1.75%附近 [1] - 投资者偏好从纯固定收益产品转向寻求收益增强，对“固收+”基金需求激增 [1][2] - 全市场“固收+”产品规模已突破1.55万亿元，呈现明显扩容态势 [2] - 资管新规推动净值化转型和无风险利率持续走低，彻底改变了投资者的心态 [2] “固收+”产品策略与定位 - “固收+”基金是通过多资产动态配置来兼顾风险管理和追求收益平衡的一类产品 [3] - 产品策略已从简单的股债混合发展为通过多资产、多策略的精细化管理 [3] - 根据权益资产比例和波动特征，策略可分为低波动、中波动和高波动三种类型，以满足多元需求 [3] - 其核心价值在于帮助投资者在低利率时代保持在场、攻守兼备 [2][3] 大类资产配置展望 - 权益资产整体被看好，Wind全A指数从阶段底部涨幅已超50%，但沪深300指数仍处于历史合理估值区间 [4] - 债券资产凭借票息安全垫属性，压舱石配置价值明显，宏观基本面和流动性仍利好债市 [4] - 下半年经济预计保持稳中有进，财政政策或将加快，货币政策可能更积极，债券利率预计稳步下移 [5] - 后市股市行情大概率需要依靠盈利驱动而非风险偏好驱动 [5] 具体投资机会与方向 - 结构上看好创新药及上游科研服务、有色金属、具备全球竞争力的电子和通信行业 [5] - 对出海方向保持高度关注，同时关注大金融优质股份行和券商的重估机会 [5] - 居民理财边际搬家的趋势初显，可能会强化其财富效应 [5] 公司产品表现与解决方案 - 公司多只“固收+”基金表现亮眼，例如嘉实稳怡近1年收益率达10.49%，远超同期业绩比较基准的2.45% [7] - 嘉实稳宏A近1年收益率位列银河证券同类排名前6%（29/495） [7] - 嘉实多利债券A近1年收益率达9.75%，位列同类排名前10%（43/495） [7] - 公司结合投研平台多策略、多资产配置能力，为客户打造了持续可靠的“固收+”产品体系 [6][8]

市场环境变化 - 一年期定期存款利率下破1% 10年期国债收益率降至1.75%附近 纯债资产收益中枢下滑 [1] - 低利率环境推动投资者从纯固定收益产品转向多元资产配置 存款到期资金转向债基和固收+产品 [1][2] - 资管新规推动净值化转型 无风险利率持续走低彻底改变投资者心态 2025年成为低利率感受强化年 [2] 固收+产品发展态势 - 全市场固收+产品规模突破1.55万亿元 呈现明显扩容态势 [2] - 产品策略从简单股债混合升级为多资产多策略精细化管理 按权益比例分为低中高波动三种类型 [3] - 权益市场回暖提供重要拉动 去年反弹以来固收+中权益部分活力尽显 投资者信心增强 [2] 资产配置观点 - 沪深300指数处于历史合理估值区间 全A指数从阶段底部涨幅超50% 结构分化明显但未全面高估 [4] - 债券资产具备票息安全垫属性 宏观基本面和流动性仍利好债市 各期限利率预计稳步下移 [4][5] - 看好创新药及上游科研服务 有色金属和全球竞争力电子通信行业 关注大金融优质股份行重估机会 [5] 产品业绩表现 - 嘉实稳盛近1年收益率5.81% 超出业绩比较基准2.45% [7] - 嘉实稳宏A近1年收益率7.36% 银河证券同类排名前6%(29/495) [7] - 嘉实稳福A近1年收益率7.80% 超出业绩比较基准7.19% [7] - 嘉实稳怡近1年收益率10.49% 超出业绩比较基准2.45% [7] - 嘉实多利债券A近1年收益率9.75% 银河证券同类排名前10%(43/495) [7] - 嘉实多元债券近1年收益率9.88% 超出业绩比较基准5.10% 成立以来收益率达154.5% [7] 投资策略建议 - 建议将资金分为活钱、余钱和长钱三类 中长期投资目标可关注相应风险收益特征的固收+基金 [6] - 需做好资金规划和仓位管理 拉长投资时间耐心持有 避免因短期净值波动追涨杀跌 [6] - 固收+基金通过多资产动态配置实现进可攻退可守 在当前市场环境中更为适用 [4]

文章核心观点 - 低利率环境推动投资者偏好转变，从纯固定收益产品转向寻求收益增强的“固收+”基金 [2] - “固收+”产品规模迅速扩大，截至上半年全市场规模已突破1.55万亿元，需求激增 [4] - 公司通过多资产、多策略的精细化管理，提供不同风险收益特征的“固收+”解决方案，以应对当前市场环境 [6][11] 稳进投资者转身，固收+产品需求激增 - 存款利率持续下行，一年期定存利率下破1%，10年期国债收益率约1.75%，促使投资者寻找新方向 [2][4] - 投资者对波动的容忍度提高，理解向风险资产要收益的必要性，固收+成为中低风险配置主流选择 [4] - 权益市场回暖增强了投资者信心，配置不同含权量的固收+产品成为保持在场、攻守兼备的重要选择 [4][5] 股债行情怎么看？保持在场配置以对 - 权益市场自底部反弹，Wind全A指数涨幅超50%，沪深300指数仍处于历史合理估值区间，后市部分板块震荡后仍值得布局 [8] - 债券资产凭借票息安全垫属性，配置价值明显，当前宏观基本面和流动性仍利好债市，利率预计稳步下移 [8][9] - 大类资产配置看好权益资产整体表现，结构性机会存在于创新药、有色金属、电子通信及大金融板块 [8] 嘉实固收+，如何让“+”靠得住？ - 公司“固收+”产品体系通过多策略、多资产配置能力，追求持续可靠的投资体验 [11] - 多只产品表现亮眼，近1年收益率超越基准，例如嘉实稳怡收益率10.49%（基准2.45%），嘉实多元债券成立以来收益率达154.5%（基准108%） [11][12] - 建议投资者根据资金用途（活钱、余钱、长钱）进行规划，拉长投资时间，耐心持有以应对短期波动 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月理财规模平稳增长，2025年8月末理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，与季节性规律一致，7、8月理财规模合计增量高于2022 - 2024年同期 [4] - 8月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率相对平稳，2025年8月理财公司新发人民币固收类理财平均业绩比较基准上限为2.81%，下限为2.23%，低利率时代下限可能走向2.0% [4] - 近两年银行计息负债成本率下行较快，预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将降至1.65%以下，未来五年商业银行负债成本逐年下行，支撑债券收益率震荡下行 [4] - 阶段性明确看多债市，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4] 根据相关目录分别总结 理财规模走势 - 截至2025年8月末，理财规模合计32.92万亿元，较上年末增加2.97万亿元，较上月末增加0.25万亿元，处于历史最高位 [7] - 2025年各月理财规模有增有减，8月增量与2021 - 2024年8月平均增量一致，7、8月合计增量高于2022 - 2024年同期 [4][7] - 2024年理财规模增量3.15万亿，24Q2增量较大，4 - 7月增量同比多增1.6万亿元 [9] 理财公司新发理财产品收益情况 - 2022年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财平均业绩比较基准震荡下行，2025年8月上限为2.81%，下限为2.23%，预计下限将降至2.0%左右 [13] - 2024年初以来，理财公司现金管理类理财产品平均近7日年化收益率明显下行，2025年8月小幅下行，截至9月7日为1.27%，货币基金为1.11%，后续货币类产品收益率或进一步下降 [16] - 2025年3月下旬债市好转带动纯固收类理财平均当月年化收益率回升，8月债市调整但该收益率为2.49%，受影响较小 [20] 银行计息负债成本与债券投资建议 - A股上市银行整体25Q2计息负债成本率1.72%，季度环比下降8BP，较高点23Q4下降45BP，预计25Q4降至1.65%以下，未来五年负债成本逐年下行 [4][20] - 中国进入低利率时代，建议降低债券投资收益预期，银行自营需适应净息差收窄，债券投资占比或长期上升 [23] - 截至8月末，10Y国债收益率接近1.8%，对银行自营有配置价值，建议银行自营抓住债市调整窗口加大政府债券配置力度，9月美联储或降息，未来半年降准降息可期，10Y国债收益率或重回1.65%左右 [4][24]

论坛背景与看点 - 论坛主题为低利率时代下的固收+投资策略，旨在解答投资者在存款利率跌破1%和A股慢牛行情下面临的两难困境 [1] - 固收+产品凭借债券打底力争稳健、权益增强博取收益的特性，成为理财新选择，论坛直击未来利率走向、产品择时与挑选等核心痛点 [2][3] - 三位嘉宾分别从资产配置、宏观经济和实操视角进行分享，为普通投资者理清低利率时代的稳健投资逻辑 [3] 宏观趋势与利率走向 - 中国经济上半年增速达5.3%，全年实现5%增长目标基本无虞，但下半年存在下行压力，地产下行周期尚未走完，销售面积需从当前8亿平方米降至6亿平方米，按每年降10%计算至少还需2年 [5] - 短期（1-2年）利率大幅涨跌概率小，10年期国债收益率大概率在1.6%-1.8%区间震荡，若美联储下半年连续降息，中国央行可能跟随降息10个基点，届时10年期国债或回到1.7%以下 [5] - 建议风险极度厌恶型投资者选择纯债，追求兼顾稳健与收益的投资者可将固收+作为优选，尤其在慢牛行情中有望控制风险的同时把握市场机会 [5] 固收+产品配置逻辑与案例 - 天弘永利债券B成立17年累计收益167.31%，历史平均年化收益5.83%，近1年收益8.78%，近5年收益27.67%，同类排名均在前5% [6] - 当前固收+配置逻辑需抓住两点：债券底仓收益虽低（1%-2%）但作为压舱石可先获取票息，权益增强需关注A股估值未到高位的长期机会如科技和新产业，但应避开短期过热板块并用稳健结构控制回撤 [6] - 产品股票仓位保持偏高，但会将涨幅过高资产换为下跌敢加仓的标的，以应对波动且不踏空趋势，推荐天弘永利债券用于追求稳健增值，天弘安康混合风险更低适合长期配置 [6][7] 投资者实操建议与避坑指南 - 固收+是配置型资产而非波段工具，建议资金闲置1年以上再购买，长期持有（1-3年）有望享受稳健收益 [8] - 选择产品时优先看回撤，最大回撤控制在3%以内，再看基金经理管理年限如姜晓丽管理13年业绩可验证，注意不同固收+产品股票仓位差异大（20%-30%），需选择自身能承受的产品 [8] - 天弘永利B自2008年4月18日成立以来历史十五年正收益，近1年最大回撤仅-1.74%，且54天完成修复，即使在市场波动较大时投资者买在短期最高点，最大亏损幅度也有限并能快速回本 [10] 低利率时代理财核心总结 - 资产配置方面不建议将钱全存银行，可用纯债+固收+构建低波底仓，再用小部分资金参与权益以平衡风险与收益 [10] - 产品选择优先考虑历史长期业绩稳、回撤小、基金经理管理久的产品，关键在于选对产品并长期持有，不被短期波动打乱节奏 [10]

债市近期表现与驱动因素 - 日内振幅较宽且机构分歧较大，资金边际好转带动中短端收益率小幅下行，长端和超长端收益率小幅上行，曲线显著走陡 [1] - 10年期国债活跃券250011收益率下行0.75BP至1.8075%，30年国债活跃券25特2收益率上行1.3BP至2.1055%，10年期国开活跃券250215收益率上行1.25BP至1.9625% [1] - 央行公开市场7天OMO投放2920亿元，到期2126亿元，净投放794亿元，资金边际小幅转松，R001加权价格回落5BP至2.41%附近 [1] - 债市走势呈现大幅熊陡，市场情绪脆弱并向中短端蔓延，赎回负反馈有加速迹象 [2] 债市波动与机构行为分析 - 债市受公募基金赎回费调整等因素影响，恐慌情绪升温带动利率快速上行，引发机构加速赎回债基，进而又加速利率上行 [1] - 债基持有人以机构投资者为主，在利率上行阶段会主动减仓避险或被动减持以应对负债端赎回压力 [1] - 基金申购是债市行情的滞后反映，利率拐点往往先于基金申赎拐点到来，在利率拐点期通过跟踪债基申购判断走势存在误判风险 [1] - 市场对赎回费率及税收政策变化高度敏感，债基因负债及相对排名压力在追涨杀跌中反复碰壁，放大行情波动 [2] 宏观环境与历史比较 - 中国已步入低利率时代，债市呈现高波震荡特征，复盘日本QE政策脉络及日债利率波动具有参考意义 [2] - 日本QE历经五阶段，从1999年零利率到2024年取消负利率与YCC，QE下日债利率长期低于2% [2] - 低利率下日债波动核心由宽财政预期、货币宽松转向、基本面回暖驱动 [2] - 对比日本，当前中国财政力度与海外QE阶段存在差距，基本面待提振且化债持续推进，央行需配合财政发力，债市虽有波动但无系统性走熊风险 [2] 市场生态与政策影响 - 若市场生态未变或缺乏强力因素打破循环，市场彻底出清仍需时间消化 [2] - 基金费率调整若能让债基部分脱离机构流动性管理工具定位，专注服务长期投资需求，将利于营造更好市场生态 [2]