行业趋势 - 固收+产品规模达1.55万亿元 较一季度增长7.1% [2] - 2025年上半年固收+基金规模增长超2476亿元 [3] - 近一年1755只固收+产品区间收益达3% 1378只产品收益率超5% [3] 产品表现 - 嘉实基金旗下25只混合债券型基金近1年收益率全部超3.78% [4] - 嘉实稳宏近1年收益率30.26% 嘉实多利收益收益率21.03% [4] - 嘉实稳盛近1年回撤0.5245% 收益率5.98% [7] 策略特征 - 采用债券打底、权益添翼的多元配置策略 [5] - 通过信用债和利率债提供基础收益 借助股票和可转债捕捉超额回报 [6] - 产品体系涵盖低波动、中波动和高波动三类固收+产品 [6] 市场环境 - 十年期国债利率下行至1.7%中枢 存款利率进入"1"时代 [3] - 权益市场回暖上行 债券市场震荡 [2] - 无风险利率持续走低 理财市场整体扩容 [2] 发展前景 - 固收+发展将从规模驱动转向能力驱动 [7] - 需具备宏观研判能力、信用分析体系和多资产多策略协同经验 [7] - 为低利率环境和大类资产不确定性提供理性应对之道 [8]

中性利率(R-Star)的核心观点 - 中性利率(R-Star)是货币政策中既不会刺激也不会抑制经济增长的理想利率水平 美联储三把手威廉姆斯认为美国中性利率可能在较长时间内维持低位[1] 美联储内部政策分歧 - 一方观点认为疫情后供应链重构 财政扩张和通胀中枢上移可能永久性推高中性利率 这意味着未来利率需维持更高区间[3] - 威廉姆斯持相反观点 认为决定利率的长期结构性因素并未转向 包括全球人口老龄化加剧导致储蓄增加和投资需求减弱 对利率形成向下压力[3] - 尽管人工智能等技术革新被讨论 但全要素生产率未出现结构性跃升 经济引擎并未突然变得更高效[3] 低利率环境的影响 - 威廉姆斯判断低R-Star时代远未结束 结构性因素并未逆转 经济仍将处于低利率常态环境[3] - 该观点暗示一旦通胀稳定在2%目标附近 美联储不仅有理由降息 甚至可能需要将利率重新调低至接近零的历史较低水平[3] - 这为中长期利率路径提供理论框架 表明低利率将在某个时点回归[3] 中性利率的测量与政策考量 - 中性利率无法直接观测 只能通过模型估算 且模型存在显著不确定性[4] - 威廉姆斯强调不应过度依赖具体数值 而应将R-Star视为概念锚辅助综合判断[4] - 中性利率更应被视为思维框架而非精确导航坐标[4] 市场影响与政策时机 - 该论述为未来降息周期提供逻辑支撑 即如果中性利率处于低位 当前限制性利率水平不可能长久维持[4] - 但宽松政策不会迅速到来 时机仍取决于通胀实际回落进程[4] - 关于R-Star的讨论实质是对经济未来形态的深度思辨 威廉姆斯立场代表疫情未改变经济深层结构 全球仍将面对低增长低利率环境[4]

核心财务表现 - 2025年上半年税后营运溢利约36.09亿美元 每股增加12% [1] - 新业务价值28.38亿美元 同比上升14% 新业务价值利润率同比增长3.4个百分点至57.7% [1] - 港股股价年内涨幅超过30% 市值约7700亿港元 [1] 区域市场表现 - 香港业务新业务价值增长24%至10.63亿美元 [3] - 内地业务新业务价值约7.43亿美元 二季度增速加速至15% [3] - 新拓展地区新业务价值实现36%增长 过去三年复合增长率超过40% [3] 中国内地市场扩张 - 省级经营区域从5个拓展至14个 未来计划每年新增1-2个区域 [4] - 安徽、山东、重庆和浙江新市场可覆盖1亿目标客户 使内地总目标客户群达3.4亿名 [3] - 新地区已建立超1700名新代理人队伍 [3] - 新区域新业务价值2025至2030年复合年均增长率目标为40% [4] 渠道策略 - 代理人渠道新业务价值增长17% [3] - 内地市场代理人渠道贡献超过80%的新业务价值 [3] - 营销员主管平均年龄42.5岁 在产能和专业性方面具有优势 [4] 产品结构转型 - 43%新业务价值来自传统保障型业务 41%来自分红型产品 [5] - 分红产品占代理销售长期储蓄产品新业务价值的87% [5] - 产品结构向分红型转变以降低利率下行敏感度 [5] 资产配置策略 - 资产投资以长期债为基底 配置另类资产和权益资产 [6] - 权益资产配置采取高股息股票为主策略 [6] - 保险资管公司获批准筹建 预计年底前开业 [7]

财务业绩表现 - 2025年上半年实现税后营运溢利约36.09亿美元 每股增加12% [2] - 新业务价值达28.38亿美元 同比上升14% 新业务价值利润率同比增长3.4个百分点至57.7% [2] - 香港业务新业务价值增长24%至10.63亿美元 内地业务新业务价值约7.43亿美元 二季度增速加速至15% [3] 中国市场战略 - 内地省级经营区域从5个拓展至14个 未来计划每年新增1-2个区域 [4] - 新拓市场（安徽/山东/重庆/浙江）覆盖目标客户1亿人 使内地总目标客户群达3.4亿名 [3] - 新地区业务过去三年复合增长率超40% 2025年上半年新业务价值增长36% [3] - 2030年前新区域新业务价值复合年均增长率目标为40% [4] 渠道优势 - 代理人渠道新业务价值增长17% 为内地业务贡献超80%的新业务价值 [3] - 营销员主管平均年龄42.5岁 在产能与专业性方面具独特优势 [4] - 新拓区域已建立超1700名新代理人队伍 [3] 产品结构转型 - 分红型产品占比显著提升 占新业务价值41%（去年未披露具体占比） [6] - 传统保障型业务贡献43%新业务价值 [6] - 代理渠道销售的长期储蓄产品中 分红产品占比达87% [6] 资产配置策略 - 投资组合以长期债为基底 配置另类资产与权益资产 [7] - 权益资产配置侧重高股息股票 追求长期收益 [7] - 友邦人寿保险资管公司获监管批准 预计2025年底前开业 [7]

製品家TF 基民投资者真正需要的,从来都不是被教育, 他们需要被看见、被尊重、被服务。中国基金 报想通过首档基民连线栏目《基民来了》，让 业内能够直接听到来自基民们的声音。 今年各类资产波动剧烈,一些长期 回报相当不错的品种,回报率也下 降了，想要获得稳稳的收益,难度 越来越大了。 究竟怎么应对市场的剧烈波动？想 要投资更稳一些,有什么应对之 策? 8月22日15:00,中国基金报联合汇华理 财推出《其民实了》8·18投教节 专场。 分享低利率时代,资产配置的破局思路。 同时， 节目将连线两位低风险偏好投资 听听他们在波动中求稳的投资实战经 者, 验。 ca 中国基金报 投资者教育基地 818投教节 理财收益率一陸再低 墓尾亲子 今年近能做稳稳的投资吗? 主办单位:中国基金报 支持单位:汇华理财 ca 投资者教育基地 ((C) 汇华理财有限公司 基民来信 * 直播时间 © 8/22下午15:00 点击下方视频即可预约锁定直播间 直播看点 基民间答 84 基民喜宾 李先生 李先生 买其令10年 买其令11年 分享大纲 什么时候开始投资低风险基金? 1、 买基金是短线操作,还是长期持有多? 2、 低风险投资占比是 ...

行业现状与挑战 - 保险资管行业在低利率时期面临优质资产供给稀缺和深刻变革 亟需通过多元化配置破解收益困局[1] - 保险资金总投资收益率中枢从过去4%-5%降至3%-4% 新增优质非标资产收益率不足3%[2] - 寿险业资产负债久期缺口达4-7年 超过海外成熟市场2年以内的水平 在利率下行周期面临更大再配置压力[2] 海外资管机构应对策略 - 拉长久期策略 在利率下行阶段提前锁定长期收益[2] - 通过适度承担信用风险获取信用溢价收益[2] - 配置权益类资产承担波动风险换取更高回报[2] - 布局另类资产以流动性风险换长期优质资产[2] 资产配置框架优化 - 需提升大类资产配置能力和优化细分品种资产结构性配置能力[4] - 在地缘政治影响下宏观变量影响力大幅提升 需增加配置广度和深度进行精细化管理[4] - 固定收益类资产需加强长期利率和信用风险研究 丰富策略工具平衡组合风险[4] 固定收益配置策略 - 久期管理要更加灵活 在利率下行中提前配置并拉长久期锁定收益 同时把握利率波动交易机会[4] - 信用策略向高等级信用债集中 关注产业债和金融实体债优质品种[4] - 运用骑乘效应捕捉曲线变化套利机会 实现同等曲线下票息最大化[4] - 利用可转债和ETF等工具提升配置效果[4] 权益资产配置方向 - 系统性提升权益类资产配置比例[5] - 防守端通过FVOCI账户构建红利资产底仓 布局现金流稳定传统行业龙头[5] - 进攻端着眼新质生产力与Z世代消费新业态 挖掘战略性新兴产业机会[5] 量化与另类投资策略 - 量化投资通过增加被动投资比重和运用衍生品工具 满足大体量资金配置需求并控制跟踪误差[6] - 股权投资迎来较好机遇 建议积极参与优质公司股权融资业务捕捉新兴产业成长红利[6] - 债权类非标投资重心在于盘活存量优质现金流资产 通过资产盘活稳定增厚收益[6] 中长期发展理念 - 坚持长期主义发挥耐心资本优势[6] - 深化配置创新在风险可控前提下扩大收益边界[6] - 强化责任担当通过资本力量服务国家战略[6]

核心观点 - 市场进入低利率时代 资产配置策略需从获取票息收益转向积极挖掘超额收益α 重点关注趋势性机会和相对价值策略 [1] - 资管机构对多资产配置需求持续攀升 以提升投资组合收益稳定性 [1] 大类资产配置策略 - 债券市场票息收益收窄环境下 "固收+"策略仍有拓展空间 [2] - "固收+美元"组合过去两三年表现优异 受益于美元升值及中美利差变化 [2] - 美联储预期未来一年半降息150个BP 中国降息空间仅约10个BP 中美利差有望缩减140个BP [2] - 通过利率债、国债期货和利率互换实施中性策略 可精准获取利率衍生品溢价并进行充分对冲 [2] - 全球官方储备规模约15万亿美元 黄金占比达20% 若从20%提升至23%将带来可观增量资金流入 [2] - 黄金价格自2022年11月触底后持续上行 主要受新兴市场国家央行配置需求推动 [2][3] - 全球黄金总市值约15-18万亿美元 已成为重要资产配置载体 [5] - 黄金超越欧元成为第二大储备资产 在美元走弱背景下仍有向上空间 [5] 中国债券市场机遇 - 中国债券市场开放程度相比发达国家仍有可观发展空间 [3] - 中国SDR权重超过10% 但境外投资者在中国债券市场占比仅3%左右 远低于美国40%和日本12%的对应比例 [3] - 中国十年期国债收益率约1.7% 但对持有美元的海外投资者通过外汇掉期交易可实现4%甚至更高的实际收益率 [3] - 通过衍生品策略可在低利率时代主动创造超额收益 [3] 风险与挑战 - "固收+美元"策略存在三大风险：久期风险、外汇风险和期限风险 其中外汇风险尤为突出 [4] - 固收市场呈现"熊陡"特征 1-3年期短期债券波动较小 5年以上中长期债券利率快速上行且期限越长上行幅度越大 [4] - 实施"固收+美元"策略时需审慎考量美元资金后续投向 [5] 低利率环境下的策略方向 - 通过全球配置购入新兴市场高票息债券弥补票息下行 主要风险在于跨国流动及汇率 [5] - 大力发展另类策略 包括大宗非标证券化（ABS/REITS）和衍生品策略 [5] - 国债期货过去五年持仓量和交易量翻近10倍 成为发展最迅速的衍生品 [6] - 市场被动接受波动放大 需重视精准久期风险管理和利率衍生品运用以实现投资风控差异化 [6]

低利率时代：净息差持续收窄导致业绩表现承压 - 2019年以来我国利率水平整体下行，1年、5年期LPR分别下降125BP、135BP至3.00%、3.50%，10年、30年期国债收益率分别下降151BP、190BP至1.65%、1.86% [5] - 存贷非对称降息导致银行资产端收益率下降快于负债端成本率，2025Q1商业银行净息差收窄至1.43%，较2019年同期下降74BP [5] - 利息净收入占营收比重达79%，但2019-2024年上市银行利息净收入复合增速仅2.9%，远低于生息资产8.1%的增速，呈现"以量补价"特征 [6] - 2024年商业银行ROA、ROE分别为0.63%、8.10%，较2019年分别下降24BP、2.9%，盈利能力下滑主要源于息差收窄 [5] 反直觉现象：商业银行业绩承压但股价屡创新高 - 2023-2024年上市银行归母净利润平均增速1.9%，较2019-2022年下降5.0%，在申万二级行业中排名第13位 [8] - 2023年1月至2025年6月银行板块累计涨幅88%，在31个行业中排名第4，年化波动率22%为全市场最低 [8] - 工商银行等6家银行股价涨幅超100%，但其净利润增速1.9%仅与行业均值持平，显示股价表现与业绩脱钩 [8] 新解读视角：从策略思维理解银行股上涨行情 - 无风险利率下降是核心驱动因素，10年期国债收益率降至1.6%-1.7%，而银行股息率4.5%形成显著利差优势 [10][11] - 风险评价改善体现为城投债、地产债利差趋稳，PMI震荡修复，信用风险预期好转 [12] - 中美贸易休战强化人民币资产重估预期，银行作为经营人民币资产最集中的行业直接受益 [13]

低利率时代下的存款替代趋势 - 2025年六大行一年定期存款利率跌至0.95%，活期存款利率低至0.05%，1万元存一年利息仅95元 [1][4] - 央行2025年下半年工作会议明确实施宽松货币政策，存款利率可能进一步下行 [1] - 居民储蓄存款增速放缓，资金加速流向理财产品、基金、股票等渠道 [2] 货币基金的市场定位 - 年化收益率1.1%-1.5%，高于活期存款但面临下行压力，底层资产为短期国债、银行存款等低风险工具 [4] - 适合短期闲置资金管理，如日常开支备用金，但收益难以满足财富增值需求 [5] - 支付宝余额宝等产品因高流动性被称为"活期钱包" [4] 债券基金的投资特性 - 收益弹性高于货币基金，投资范围涵盖短期国债、信用债等，属中低风险产品 [6][7] - 短债基金适合6个月以上闲置资金配置，波动性低于长期债券基金 [7] - 债券价格受利率变化影响，市场利率上升可能导致净值短期波动 [7] 黄金的资产配置价值 - 具有避险属性，价格受全球经济、地缘政治等因素驱动，波动性显著高于货基和债基 [8] - 适合作为组合对冲工具，可通过黄金ETF、纸黄金等形式配置，建议控制比例 [9] - 长期持有无利息收入，收益完全依赖价格变动 [8] 货债类投顾策略的创新 - 工银瑞信"工银货债通"采用货币基金与债券基金1:1动态配比，年化收益率2.33%，最大回撤0.12% [12] - 支持T+0快速赎回（单日最高30万元），通过自动调仓维持风险收益特征稳定 [12] - 投顾团队每日监控持仓偏离度，超阈值时自动再平衡 [12] 年轻人理财路径建议 - 建议从货币基金、短债基金或货债类投顾策略起步，逐步构建投资组合 [14] - 低风险理财可培养投资习惯，为未来涉足中高风险产品奠定基础 [2] - 货债类策略兼顾流动性与收益弹性，适合风险偏好较低的年轻投资者 [10][14]

核心观点 - 应对低利率挑战需推动金融中介机构转型并大力发展资本市场 [1][4][6] - 中国融资结构矛盾在于"钱多本少" 需通过资本市场将储蓄转化为企业资本金 [6][7] - 中国因供应链完备且韧性较强 关税冲击弱于预期 [1][9] 利率环境变化 - 中国各类利率均呈下行态势 未来延续这一趋势 [2] - 全球经历过近二十年超低利率乃至负利率时代 [3] - 利率下行伴随资金"脱媒"现象 2025年前7个月社融同比多增5.12万亿元但主要贷款规模增速下降 [3] 金融中介机构转型方向 - 从金融产品销售商向金融服务提供商转变 突破收费及费率审批限制 [4] - 发展资产管理业务 直接融资仅需一份资金交易合约 融资效率优势明显 [4] - 发展资产交易业务 通过数字化、区块链、AI等技术开辟新领域 银行可通过特殊分支机构内部进行资产交易 [5] - 推行综合化经营 分业经营监管局限性凸显 需研究新监管框架 [6] 资本市场发展机遇 - 利率下降、息差收窄和脱媒趋势为资本市场创造发展环境 [6] - 中央政治局会议明确要求增强国内资本市场吸引力和包容性 巩固回稳向好势头 [7] - 理财市场和资管市场大有可为 需根据投资者需求调整产品和服务 [7] 国际经贸环境变化 - 国际环境经历二战以来最深刻变革 全球化格局式微 呈现碎片化、多极化、双边化特征 [7][8] - 特朗普政府"逐国定关税"做法伤害国际经济 IMF今年两次将全球经济增长预期下调约0.5% 幅度达17% [8] - 各国行为方式呈现"最小化成本"特征 更倾向于单边主义和小集团主义 [8] 中国经济韧性表现 - 中国在全球产业链中占据不可动摇地位 部分领域关税翻倍甚至翻两番仍有利可图 [9] - 其他国家能力有限难以替代中国供应链 [9] - 政治局会议部署宏观政策持续发力 实施积极财政货币政策 推进政府债券发行 保持流动性合理充裕 [9]