行业与公司 * 纪要涉及的行业为天然橡胶及轮胎制造行业 重点关注泰国等东南亚地区的橡胶加工厂以及中国等地的轮胎厂[1] 核心观点与论据 行业整体面临挑战 * 2025年橡胶行业加工利润受挤压 核心矛盾为原料价格高企与下游需求疲软脱节[1][9][16] * 泰国橡胶加工厂普遍处于亏损状态 产能利用率约在六到七成以上[1][10] * 原料杯胶价格维持在55泰铢左右的高位 但下游因关税和利润受损无力承接高价[1][5][16] * 汇率走弱进一步侵蚀上游加工利润 使得2025年经营环境较为恶劣[16] 供应链与库存状况 * 2025年整体库存水平较低 主因现金流紧张及融资成本高企 小型民营企业难以维持正常库存水平[2] * 轮胎厂天然胶库存较低 采购策略为逢低补库 价格上涨时则观望[3] * 目前从胶农到加工厂乃至汽车厂均无明显补库意愿[24] * 加工企业平均库存天数约为四五十天 需在停割期前备足原料以防明年上半年供应短缺[28] * 四季度进口量预计比去年减少很多 累库现象将减弱[6] 市场需求与价格传导 * 海外市场需求疲软 显著受美国关税及欧盟反补贴 反倾销政策影响[1][4][7] * 九月底至国庆期间出现短暂补库 但持续时间不长[4] * 2026年长约谈判正在进行 预计数量和价格与2025年大体相当[4] * 原料价格上涨难以有效传导至下游 因下游利润空间被压缩 基差不足等因素限制承接能力[16][26] * 青岛港合理价格对应约1,870-1,880美元每吨 当前市场承接价格在1,820-1,830美元之间 低于成本[9][20] * 美金约1,800美元附近存在成本支撑 低于该水平上游企业宁愿减产[26] 地区动态与竞争格局 * 印尼部分工厂因原料价格上涨导致销售亏损而关闭 泰国和非洲地区也面临加价抢原料的问题[11][25] * 非洲橡胶进入交割品对泰国胶不利 但为下游提供降本机会 非洲蕉关税取消后将增加市场竞争[12] * 非洲橡胶与泰标成本差异约为500-600美元 但在门尼 拉伸强度及稳定性方面略逊一筹[14] * 非洲橡胶从割胶到中国港口的运输时间比泰国长约两个月[13] 未来展望与风险 * 预计2026年泰国原料供需难以大幅改善 全钢和半钢轮胎行业都将面临挑战[1][5][8] * 加工厂可能通过减产甚至停产来应对持续亏损 无法通过挺价改善现状[1][9][22] * 胶农割胶积极性高 但实际产量受天气影响 未达预期大幅增加[17] * 轮胎厂订单传导周期显示12月库存已售罄 1月份货物基本确定 2月份采购尚未大量开始[21] 其他重要内容 * 2025年正套套利盘消失 反套套利盘规模较大 压制美金计价产品价格[6] * 美国关税导致全钢轮胎下游利润下降超过一半 并影响其他区域轮胎定价[7] * 现金流非常紧张 中小型加工厂难以维持非标库存 高利息融资环境加剧运营艰难[27] * 2024年底已预见性大幅削减2025年长约数量至三四千吨 目前对2026年长约签订预期谨慎[29]

财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入22亿元，同比下降15% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润1267万元，同比下降77% [1] - 毛利率同比下降1.9个百分点，销售费用率同比提升1.3个百分点，管理费用率同比下降1.6个百分点 [2] 业务运营 - 公司主动优化业务结构并调整经营节奏，导致营收增速阶段性放缓 [2] - 易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，着力夯实资产质量 [2] - 公司实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理 [2] - 2025年第三季度存货达到12亿元，环比回落0.7亿元，存货额度持续回落 [2] 未来展望 - 公司库存压力有所缓解，预计库存结构优化及主动推新补库后将迎来轻装上阵 [3] - 公司对新渠道投入展开更精细化管理，未来规模效应体现后将逐步摊薄费用率 [3] - 通拓科技预计将对利润端实现业绩贡献 [3] - 预计2025至2027年公司归母净利润分别为1.01亿元、1.71亿元、3.34亿元 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入22亿元，同比下降15% [2][4] - 2025年第三季度实现归属于母公司所有者的净利润1267万元，同比下降77% [2][4] - 2025年第三季度公司毛利率同比下降1.9个百分点 [11] - 2025年第三季度销售费用率同比提升1.3个百分点，管理费用率同比下降1.6个百分点 [11] - 2025年第三季度末存货为12亿元，环比减少0.7亿元 [11] 经营状况分析 - 公司收入增速放缓主要由于主动优化业务结构，调整经营节奏 [11] - 公司通过易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，着力夯实资产质量 [11] - 公司主动实施库存优化管理计划，对存货进行系统性筛选与清理，推动库存结构向更健康方向转型 [11] - 盈利能力承压部分原因在于促销力度加大以及仓储、物流等相关费用阶段性上升 [11] 未来展望与预测 - 预计公司库存结构优化、主动推新补库后将迎来轻装上阵 [11] - 公司对新渠道投入已展开更精细化管理，未来规模效应体现后会逐步摊薄费用率 [11] - 通拓科技预计将对利润端实现业绩贡献 [11] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为1.01亿元、1.71亿元、3.34亿元 [11] - 根据预测，2027年每股收益（EPS）预计为0.83元，净资产收益率（ROE）预计为11.0% [15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 低库存和需求韧性托底价格，但产量回升、矿山复产预期及交易所公告压制上行空间，波动率显著提升，短期延续多空博弈格局 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 低库存和需求韧性托底价格，但产量回升、矿山复产预期及交易所公告压制上行空间，波动率显著提升，短期延续多空博弈格局 [12] 平衡表 全球 - 2018 - 2025E全球锂需求方面，动力电池正极、电解液、储能电池等需求均呈增长态势，2025E全球有效锂需求总量达142.3万吨LCE，同比增29% [15] - 供给上，全球锂资源供给和含锂回收料供给增加，2025E全球有效锂供给总量为165.0万吨LCE，同比增13% [15] - 2025E全球有效锂供需平衡为过剩22.7万吨LCE，过剩/总需求为16% [15] 国内 - 2024 - 2025E国内碳酸锂总供给量和总需求量有波动，2025年10 - 11月E供需差为负，分别为 - 8747吨和 - 12895吨 [16] - 进口量方面，2024 - 2025E有一定变化，出口量相对较少 [16] 基本面数据 原料 - 包含PPA黑德兰港锂辉石精矿发运量、中国锂精矿进口量（分澳大利亚、津巴布韦等来源）、锂辉石精矿价格、锂云母价格等数据图表 [20] 供需 - 碳酸锂：10月预估总供应115895吨，总需求124642吨，供需差 - 8747吨；11月预估总供应115830吨，总需求128725吨，供需差 - 12895吨 [10] - 氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、锂电池、新能源车等均有产量及增速相关数据图表 [31][41][49] 库存 - 10月月度库存84234实物吨，下游库存53291实物吨，冶炼厂库存30943实物吨；本周SMM周度库存118420实物吨，冶炼厂库存26104实物吨，正极厂库存44436实物吨，电池及贸易商库存47880实物吨 [10][75] 进出口 - 中国碳酸锂进口量、进口来源占比，氢氧化锂进口量，碳酸锂和氢氧化锂出口量（分韩国、日本等）有相关数据图表 [80] 价格 - 11月21日电池级碳酸锂现货价格92300元/吨，环比涨8.40%，期货价格91020元/吨，基差1280元/吨 [10][83] - 还包含氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、锂电池电芯等价格及成本盈利相关数据图表 [83][84][86]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇市场整体表现偏弱，港口库存高位虽有所去化但压力仍大，价格跌幅收窄但弱势难改，短期库存难持续去化，盘面交易弱现实逻辑，绝对价格及1 - 5价差持续走低，建议观望 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 行情回顾：到港回落叠加港口货物倒流，甲醇港口库存高位去化，价格跌幅收窄但仍偏弱，现货持续回落，1 - 5价差创新低 [11] - 供应情况：企业开工88.77%，环比+2.09%，同比高位且短期将进一步回升；最新到港30.94万吨，环比 - 14.24万吨；港口烯烃开工85.31%，环比+1.66% [11] - 需求情况：传统需求中氯化物、MTBE开工回落，其余有所回落，整体逐步走淡 [11] - 基本面：港口库存高位去化，1 - 5价差创新低，基差低位震荡，盘面反套逻辑但价差已至低位；原料走强叠加甲醇现货下跌，企业利润持续回落至季节性中性水平 [11] - 估值：甲醇加速下跌使MTO利润明显改善，目前甲醇估值相对中性 [11] - 库存情况：港口库存147.93万吨，环比 - 6.43万吨；企业库存35.87万吨，环比 - 1.06万吨，同比低位 [11] - 市场逻辑：盘面交易弱现实逻辑，短期港口库存难有效去化，1 - 5价差走低，盘面及现货同步走弱，高库存压力压制价格及月间结构 [11] - 策略：观望 [11] 期现市场 - 成交、持仓：持续增仓下跌 [22] 利润和库存 - 利润：原料走强叠加甲醇现货下跌，企业利润持续回落至季节性中性水平；甲醇加速下跌使MTO利润明显改善 [11] - 库存：港口库存高位有所去化，企业库存边际去化且同比低位 [11] 供给端 - 开工率：国内甲醇开工率提升，企业开工88.77%，环比+2.09%，同比高位 [11] - 进口量：最新到港30.94万吨，环比 - 14.24万吨 [11] - 国际价差：进口利润、各地区间价差有不同程度变化 [12] - 国内运费：不同运输路线的甲醇运费有相应数据体现 [71] 需求端 - 需求推演：消费量和期末库存有一定变化趋势 [75] - 甲醇制烯烃：利润持续改善 [77] - PP各工艺生产利润：不同工艺生产毛利有不同表现 [80] - 下游开工及利润：醋酸、甲醛、二甲醚、MTBE等开工率和利润有相应变化 [91][94][97] - 下游库存：甲醇下游厂家库存有一定情况 [97] 期权相关 - 甲醇期权：持仓量、成交量、持仓PCR、成交PCR、波动率有相应数据和变化 [103][105] 产业结构图 - 展示了甲醇产业链和研究框架分析思维导图 [108][110]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅市场11月供需双降，供应降幅大但仍有累库压力，12月若有机硅减产累库压力将增加，维持低位震荡观点，价格波动区间或在8500 - 9500元/吨，空单可逢低逐步止盈 [1] - 多晶硅市场供需双降但各环节有累库预期，短期内产量相对较高，现货价格或将企稳，维持价格高位区间震荡预期，关注现货支撑力度等 [2] - 氧化铝市场供应过剩与高库存是核心矛盾，价格短期将维持弱势震荡，主力合约参考区间2700 - 2900元/吨，关注高成本企业减产动向 [3][4] - 铝价短期在宏观利好与基本面弱现实之间博弈，建议关注下游开工、库存去化及海外政策动向，中期紧缺格局不改 [3][4] - 锡基本面偏强，对锡价保持偏多思路，前期多单继续持有，关注宏观端变化及缅甸供应恢复情况 [7] - 沪锌基本面对持续上冲弹性有限，短期或震荡为主，上突破需需求端超预期改善等，下突破需精锌持续累库，沪伦比值迎来修复，主力参考22200 - 22800 [9] - 铜中长期供需矛盾支撑价格底部重心上移，后续关注需求端边际变化、海外降息预期，主力参考85000 - 86500 [10] - 沪镍宏观有施压，基本面改善有限，中期供给宽松制约价格，短期驱动偏弱，预计盘面偏弱运行，主力参考113000 - 118000，关注宏观预期和印尼产业政策 [12] - 不锈钢政策和宏观驱动不足，基本面未明显好转，供应和需求端均有压力，短期盘面预计偏弱震荡，主力运行区间参考12300 - 12600，关注钢厂减产和镍铁价格 [16] - 碳酸锂基本面供需两旺，短期盘面博弈持续，预计宽幅震荡调整，当前位置追多须谨慎，前期多单可适当部分止盈 [18] 根据相关目录分别进行总结 工业硅 - 11月20日华东通氧S15530、SI4210工业硅及新疆99硅现货价格上涨，期货价格回落，主力合约报收9075元/吨，下跌315元/吨，套利窗口几乎关闭 [1] - 10月全国工业硅产量42.08万吨，较前值增加3.14万吨，涨幅7.46%，新疆产量增加、云南和四川产量减少，全国开工率上升，新疆上升、云南和四川下降 [1] - 有机硅DMC产量微降，多晶硅产量增加，再生铝合金产量减少，工业硅出口量大幅下降 [1] - 新疆、云南、四川厂库库存及社会库存有不同变化，仓单库存微降，非仓单库存增加 [1] 多晶硅 - 11月20日N型复投料、颗粒硅等现货价格企稳，期货价格回落2175元/吨至52450元/吨，套利窗口关闭，组件价格缓慢回升 [2] - 周度数据显示多晶硅产量小幅增加，硅片产量小幅下降，双方库存均增加约1.5% [2] - 月度数据显示多晶硅产量、进口量增加，出口量、净出口量减少，硅片产量、进口量、出口量、净出口量增加，需求量减少 [2] 铝产业链 氧化铝 - 11月20日氧化铝盘面续创新低，主力合约最低触及2716元/吨，北方地区现货在成本支撑下初现筑底迹象，南方市场延续跌势 [3][4] - 10月氧化铝产量778.53万吨，较前值增加18.2万吨，涨幅2.39%，周度开工率微降0.77个百分点至80.40% [3][4] - 全市场口径库存周度累库7.8万吨，本周现货市场成交7笔，成交价格对网价贴水明显 [3][4] 铝 - 11月20日SMM A00铝、长江铝A00价格微涨，沪铝继前期突破22000后连续减仓向下调整，现货交投活跃度提升 [3][4] - 10月电解铝产量374.21万吨，较前值增加12.7万吨，涨幅3.52%，进口量微增，出口量减少 [3][4] - 铝型材、铝箔开工率微降，铝线缆、铝板带开工率微升，原生铝合金开工率持平，中国电解铝社会库存持平，LME库存微降 [3][4] 锡 - 11月20日SMM 1锡、长江1锡现货价格持平，LME 0 - 3升贴水大幅上涨，进口盈亏减少，沪伦比值微升 [6] - 9月锡矿进口量减少，10月SMM精锡产量大幅增加，精炼锡进口量微降、出口量持平，印尼精锡出口量大幅增加，10月SMM精锡平均开工率大幅上升 [6] - SHEF库存周报、社会库存增加，SHEF仓单微增，LME库存减少 [7] - 现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，预计年内供应改善幅度有限，华南地区需求稳定，华东地区需求复苏缓慢 [7] 锌 - 11月20日SMM 0锌锭价格微涨，进口盈亏减少，沪伦比值微降 [9] - 10月精炼锌产量61.72万吨，较前值增加1.71万吨，涨幅2.85%，进口量减少，出口量大幅增加 [9] - 镀锌开工率微降，压铸锌合金、氧化锌开工率微升，中国锌锭七地社会库存减少，LME库存增加 [9] - 供应宽松逻辑兑现，后续供应端压力或有限，需求端无超预期表现，LME挤仓风险缓和，10 - 11月锌锭出口窗口开启 [9] 铜 - 11月20日SMM 1电解铜、广东1电解铜、湿法铜价格上涨，精废价差扩大，进口盈亏减少，沪伦比值微降 [10] - 10月电解铜产量109.16万吨，较前值减少2.94万吨，降幅2.62%，进口量减少 [10] - 进口铜精矿指数微降，国内主流港口铜精矿库存增加，电解铜制杆开工率上升，再生铜制杆开工率下降 [10] - 境内社会库存、SHFE库存减少，保税区库存、LME库存、COMEX库存增加，SHFE仓单减少 [10] - 市场预期12月降息概率下降，铜矿供应紧缺，现货TC维持低位，下游对铜价心理价位上限上移，终端需求有韧性 [10] 镍 - 11月20日SMM 1电解镍等现货价格上涨，LME 0 - 3微涨，期货进口盈亏减少，沪伦比值微升 [12] - 一体化MHP生产电积镍成本下降，一体化高冰镍生产电积镍成本上升，外采硫酸镍、MHP、高冰镍生产电积镍成本有不同变化 [12] - 电池级硫酸镍均价微降，电池级碳酸锂均价上涨，硫酸钴均价持平 [12] - 10月中国精炼镍产量增加，进口量大幅增加，SHFE库存、社会库存增加，保税区库存持平，LME库存减少，SHFE仓单减少 [12] - 宏观资金对盘面施压，下游按需采购，镍矿市场观望，镍铁价格承压，不锈钢需求疲软，硫酸镍需求扩张 [12] 不锈钢 - 11月20日304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格微降，304/2B（佛山宏旺2.0卷）价格持平，期现价差持平 [16] - 菲律宾红土镍矿、南非40 - 42%铬精矿、内蒙古高碳铬铁FeCrC1000、温州304废不锈钢一级料价格持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价微降 [16] - 10月中国300系不锈钢粗钢产量、印尼300系不锈钢粗钢产量微增，不锈钢进口量增加，出口量、净出口量减少 [16] - 300系社库、300系冷轧社库减少，SHFE仓单减少 [16] - 盘面窄幅震荡，现货市场库存消化慢，宏观驱动不足，镍矿价格偏稳，镍铁价格承压，铬铁市场弱稳，供应端有压力，需求疲软 [16] 碳酸锂 - 11月20日SMM电池级、工业级碳酸锂及氢氧化锂等现货价格上涨，锂辉石精矿等价格上涨 [18] - 10月碳酸锂产量、需求量增加，进口量、出口量大幅增加，11月产能增加，10月开工率上升 [18] - 10月碳酸锂总库存、下游库存、冶炼厂库存减少 [18] - 盘面整体偏强，早盘高开后震荡，午后回落，基本面供需两旺，矿端价格跟涨，11月锂矿发运预计增加 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇现实差继续，伊朗停车慢于预期，11月高进口，01矛盾难处理，港口制裁预计限气结束前解决，库存去化难，上涨乏力，下跌空间看内地幅度，近期煤炭走强但不影响利润[1] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北-110左右、华东-50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润-200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力大[4] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差-60，非标价差中性，进口-700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润-400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口放量或pdh装置检修多可缓解供应压力[4] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差-480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润-100，当下静态库存矛盾累积慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工[4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 动力煤期货价格维持801，江苏现货、华南现货、鲁南折盘面等价格有不同幅度变化，日度变化中江苏现货涨12、华南现货涨5等[1] 塑料（聚乙烯） - 东北亚乙烯、华北LL、华东LL等价格有波动，日度变化中华东LL跌25、华东LD跌25等[4] PP（聚丙烯） - 山东丙烯、东北亚丙烯、华东PP等价格有变动，日度变化中山东丙烯降20、华东PP降15等[4] PVC - 西北电石、山东烧碱、电石法 - 华东等价格有调整，日度变化中电石法 - 华东降50[4]

核心观点 - 公司因多项核心指标不达标被剔除出MSCI中国指数，反映出其在市值、流动性及增长前景等方面面临挑战 [6][8] - 公司陷入增长停滞与高库存循环，核心问题在于“重营销、轻研发”的经营模式以及摇摆不定的市场定位 [9][11][13] - 品牌面临产品定价与目标客群错位的根本性问题，试图“通吃所有群体”却导致“谁都抓不住”的尴尬局面 [24][25] 财务表现与运营效率 - 2025年前三季度营收155.99亿元，同比增长2.23%，但主品牌“海澜之家”营收108.49亿元，同比下滑3.99% [9] - 费用结构失衡：2025年前三季度销售费用高达35.24亿元，占营收比重22%；研发费用仅1.57亿元，占比1%，且同比下降4.69% [9][10] - 销售费用自2019年的24.67亿元增长至2024年的48.41亿元，几乎翻倍 [10] - 存货周转效率持续恶化：存货周转天数从2019年的262天升至2025年前三季度的394天；存货规模从2019年的90.44亿元增至2024年的119.87亿元 [12] 品牌战略与市场定位 - 代言人选择频繁变动，从印小天、林更新到周杰伦、张颂文，再到新生代偶像，反映出品牌目标客群定位的摇摆 [15][17][19][21] - 产品设计风格在年轻化与成熟商务风之间徘徊，色彩偏冷淡，与代言人粉丝群体及价格定位存在错位 [21][22] - 试图进入羽绒服及户外市场，推出“极光95绒”概念，但缺乏明确的独特卖点和技术参数支撑，难以与专业品牌竞争 [21][25] - 热衷跨界联名，但联名对象与目标年轻客群匹配度存疑 [26] 竞争格局与行业挑战 - 在年轻客群市场，面临优衣库、森马等快时尚品牌在性价比和供应链上的挤压 [24] - 在商务男装市场，品牌形象不及太平鸟、劲霸、雅戈尔等成熟品牌 [25] - 进军户外市场面临专业壁垒，竞争对手如骆驼、北面、凯乐石等已建立强大的专业形象，而公司仅1%的研发投入难以支撑科技属性 [25][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇市场供应宽松需求稳定，高库存背景下价格延续跌势，建议空单持有 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货盘面弱势震荡，最终报收 2013（-10/-0.49%） [2] - 生产地、消费地、港口等地甲醇现货有不同报价 [2] 重要资讯 - 截至 2025 年 11 月 19 日，中国甲醇港口库存总量 147.93 万吨，较上期减少 6.43 万吨，华东去库 3.86 万吨，华南去库 2.57 万吨 [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润 320 元/吨附近，开工率高位稳定，国内供应持续宽松 [4] - 进口端美金价格下跌，进口顺挂，外盘开工高位提升，伊朗 11 月已装 69 万吨，非伊货源多 [4] - 需求端 MTO 装置开工率回升，部分装置运行情况不同 [4] - 库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，基差偏强，内地企业库存窄幅波动 [4] - 综合来看，国际装置开工提升，港口现货流动性充足，国内供应宽松，内地价格相对坚挺，甲醇延续跌势为主 [4] 交易策略 - 单边：空单持有 [5] - 套利：观望 [6] - 期权：卖看涨 [6]

文章核心观点 - 会员制零售平台（如盒马、山姆）正成为奢侈品牌（如Burberry）清理库存、提升销售的重要渠道，形成品牌、零售商和消费者三方共赢的局面 [8] - 奢侈品牌在行业寒潮下通过降价、优化渠道和成本控制等策略改善业绩，但未来可能减少折扣力度，这将影响零售合作伙伴的竞争格局 [28][37] 盒马拓展奢侈品及美妆品类 - 盒马App上线Burberry、GUCCI、范思哲、Michael Kors等奢侈及轻奢品牌的服装、鞋包、配饰等产品 [10] - 奢侈品销售归属于全球购板块，采取预售制，由欧洲菜鸟仓直邮，不在线下门店销售 [12] - 盒马同时扩充美妆护肤品类，覆盖欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛、资生堂、海蓝之谜等品牌，并推出自有品牌面膜产品 [12][13] - 双11期间盒马全球购加强美护保健和时尚类商品，与中检合作确保正品 [13] Burberry业绩表现与战略调整 - 2026财年上半年营收10.32亿英镑，按恒定汇率计算同比下降3%，营业亏损收窄至1800万英镑（去年同期亏损5300万英镑） [17][18] - 大中华区销售额2.53亿英镑，同比下降4%，但第二季度同店销售额增长3%，扭转连续七个季度下滑趋势 [19][21][22] - 公司推行“Burberry Forward”战略，聚焦经典品类、降低皮具售价、优化批发和奥莱渠道，打破“价格至上”惯例主动降价 [23][24] - 通过裁员（重组成本3700万英镑）和成本控制，销售费用降至3.31亿英镑，净运营费用降至6.82亿英镑，目标实现8000万英镑年度化成本节约 [24][25][26] - 毛利率提升至67.9%，增长410个基点，库存同比下降24% [25][26][31][32] - 全球直营门店415家，奥莱门店54家，报告期内新开4家、关闭11家门店 [35][36] 会员制零售平台的机会与挑战 - 奢侈品牌通过山姆、盒马等会员制平台清理库存，可提升零售商品牌知名度和用户粘性，同时满足消费者对性价比的需求 [8][14] - Burberry未来将减少大规模折扣活动，回归常规季末促销模式，可能增强零售渠道的价格优势和价值感 [28][37] - 批发渠道销售回升，战略合作伙伴（高端专营店、数字化平台、百货公司）售罄率上升，降低品牌对折扣渠道的依赖 [29]