铜市场 - 沪铜主力合约价格再创历史新高，上涨2.51%至97680元/吨 [2][7] - 宏观氛围偏暖，主要受日本政府计划推出史上最大规模初始预算（约122.3万亿日元，较2025财年增长6.3%）以及美联储流动性呵护等因素推动 [2][7] - 国内精炼铜社会库存增加，SMM统计显示库存较周一增加2.52万吨至19.36万吨 [2][7] - 价格高企抑制下游实货买盘，成交以刚需为主，且临近年关需求可能进入淡季 [2][7] - 策略上建议维持逢低买入思路，不宜过度追高 [2][7] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍价报15660美元/吨，微涨0.13%；沪镍涨1.35%至126800元/吨 [3][7] - 消息面提振镍价，印尼镍矿商协会透露2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨目标大幅下降 [3][7] - 印尼政府计划于2026年初修订镍商品矿产基准价格计算公式，将把钴等伴生矿物作为独立矿种计价并征收版税 [3][7] - 基本面显示不锈钢供给主动收缩，周度库存明显去化，涨价带动现货成交氛围好转 [3][7] - 新能源领域需求走弱，12月三元前驱体排产环比下降，一级镍国内社会库存小幅累库 [3][7] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 氧化铝期货震荡偏弱，AO2601合约收于2635元/吨，跌幅0.38% [4][8] - 电解铝期货震荡偏强，AL2602合约收于22305元/吨，涨幅0.61% [4][8] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2728元/吨，铝锭现货贴水扩大至170元/吨 [4][8] - 供应端，几内亚矿增加发运及大型矿业复产，给予矿石到港支撑；同时进口氧化铝增量及新疆仓单外流，持续给现货价格带来压力 [4][10] - 铝价后续涨势相对乏力，预计延续高位震荡，新疆发运受阻的铝锭可能集中到库，后续面临转累库压力 [4][10] 工业硅与多晶硅市场 - 工业硅期货震荡偏强，主力2605合约收于8835元/吨，日内涨幅0.28% [4][10] - 多晶硅期货大幅上涨，主力2605合约收于60760元/吨，日内涨幅4.8% [4][10] - 现货方面，百川多晶硅N型复投硅料价格下调至52350元/吨，现货对期货主力合约贴水扩大至8410元/吨 [4][10] - 受西北厂家新增检修及年末环保减产预期影响，工业硅受减产和多晶硅提振，短期延续偏强态势 [4][10] - 光伏产业链方面，受银价攀升影响，电池片价格上涨，光伏主材实际成交重心上移 [4][10] 碳酸锂市场 - 碳酸锂期货2605合约涨0.44%至123520元/吨 [5][11] - 现货价格普遍上涨，电池级碳酸锂平均价上涨3400元/吨至104900元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨3400元/吨至102250元/吨 [5][11] - 重要消息包括：天齐锂业自2026年1月1日起调整产品现货交易结算价参考标准；湖南裕能部分生产线计划检修，预计减少产量1.5-3.5万吨；万润新能计划减产检修，预计减少磷酸铁锂产量5000吨至2万吨 [5][11] - 供给端，周度产量环比增加116吨至22161吨；库存端，周度总库存环比减少652吨至109773吨，但下游库存减少，其他环节库存增加 [5][11] - 市场表现为期现价格劈叉，定价机制和价格传导对部分企业经营造成压力，未来关注强需求能否得到验证 [5][11]

报告行业投资评级 - 短期震荡 [1] 报告的核心观点 - 目前纯碱产量有所下降但整体开工率仍偏高，新增产能持续投放使总体产量维持高位 月底部分玻璃产线有冷修计划，纯碱刚需预期走弱 持续亏损、小幅去库及煤炭价格反弹短期提供一定支撑 综合来看短期价格可能延续震荡 后续需关注下游需求情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货市场：纯碱主力日内震荡收十字星，成交量较昨日减12.3万手，持仓量较昨日减4142手，日内最高1195，最低1174，收盘1184，较昨日结算价涨6元/吨，涨幅0.51% [1] - 现货市场：价格成交重心下移，企业装置大稳小动，个别产量提升，供应增加，企业发货以前期订单为主，库存震荡下行，下游需求一般，观望情绪浓，低价刚需补库 [1] - 基差：华北重碱现货价格1300，基差116元/吨 [1] 基本面数据 - 供应：截止12月25日，国内纯碱产量71.18万吨，环比-0.96万吨，跌幅1.32%，轻碱产量32.63万吨，环比-0.48万吨，重碱产量38.55万吨，环比-0.48万吨，综合产能利用率81.65%，上周82.74%，环比-1.09%，氨碱产能利用率83.32%，环比-5.90%，联产产能利用率73.85%，环比+0.79%，15家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率85.80%，环比-1.68%，虽阿拉善二期新产能投产，但整体行业开工率下调，短线供应压力略缓解 [2] - 库存：截止12月25日，国内纯碱厂家总库存143.85万吨，较周一降6.19万吨，跌幅4.13%，轻碱73.55万吨，环比+0.63万吨，重碱70.30万吨，环比-6.82万吨，较上周四降6.08万吨，跌幅4.06%，轻碱73.55万吨，环比+0.79万吨，重碱70.30万吨，环比-6.87万吨，去年同期库存量为145.49万吨，同比-1.64万吨，跌幅1.13% [2] - 需求：纯碱下游需求一般，以消耗库存、低价采购为主，轻碱相对稳定，重碱下游整体现状偏弱，短期浮法玻璃及光伏玻璃产能稳定，整体刚需波动不大，但月底玻璃仍存冷修预期，重碱刚需有走弱可能 [3] - 利润：截止12月25日联碱法理论利润（双吨）为-20.5元/吨，环比增加50%，氨碱法理论利润-57.4元/吨，环比增加13.94%，周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格延续跌势，成本端支撑继续走弱 [3] - 进出口：11月份国内纯碱出口量18.94万吨，环比-2.51万吨，1-11月累计出口量196.12万吨，较去年同期增加92.25万吨，11月份国内纯碱进口量在0.025万吨，1-11月累计进口量为2.17万吨，较去年同期减少94.67万吨，跌幅97.76%，11月份国内纯碱净出口18.92万吨，1-11月累计净出口193.95万吨 [3] 主要逻辑总结 - 目前纯碱产量下降但开工率偏高，新增产能持续投放使产量维持高位 昨日广东一条玻璃产线冷修，月底部分玻璃产线有冷修计划，纯碱刚需预期走弱 持续亏损、小幅去库及煤炭价格反弹短期提供支撑 短期价格可能延续震荡 后续关注下游需求情况 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但浮仓多，预计后期回归累库，11 月伊朗发运 110 万，12 - 1 月进口下降较难，盘面 01 有进口无风险套机会，01 终点或为高库存，偏向逢高做 15 反套 [1] - 塑料方面，聚乙烯整体库存中性，09 基差华北 - 110 左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200 附近无进一步增量，非标 HD 注塑价格维稳，其他价差震荡，LD 走弱，9 月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，需关注 LL - HD 转产情况、美国报价情况以及 2025 年新装置投产落地情况 [3] - PP 方面，聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700 附近，出口情况不错，欧美维稳，PDH 利润 - 400 左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下 01 预期压力中性偏过剩，出口持续放量或 pdh 装置检修多可缓解供应压力 [3] - PVC 方面，基差维持 01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及 Q1 高产之间，Q4 关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随 PVC 检修利润承压，烧碱出口还盘 FOB380，PVC 综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，需关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [3] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025 年 12 月 18 - 24 日动力煤期货价格维持 801，江苏现货从 2168 变为 2172，华南现货从 2120 变为 2135，鲁南折盘面从 2440 变为 2395，西南折盘面维持 2485，河北折盘面维持 2385，西北折盘面从 2525 变为 2470，CFR 中国从 251 变为无数据，CFR 东南亚从 318 变为无数据，进口利润从 0 到无数据，主力基差维持 20，盘面 MTO 利润无完整数据 [1] 塑料 - 2025 年 12 月 18 - 24 日东北亚乙烯维持 745（24 日无数据），华北 LL 从 6390 变为 6250，华东 LL 从 6725 变为 6500，华东 LD 从 8125 变为 7975，华东 HD 维持 6850，LL 美金维持 763，LL 美湾维持 786，进口利润从 144 变为无数据，主力期货从 6476 变为 6408，基差从 - 40 变为 - 70，两油库存从 67 到部分无数据再到无数据变化情况，仓单维持 11332（24 日维持） [3] PP - 2025 年 12 月 18 - 24 日山东丙烯从 5930 变为 5700，东北亚丙烯维持 710，华东 PP 从 6210 变为 6110，华北 PP 从 6073 变为 6008，山东粉料从 6020 变为 6000，华东共聚从 6426 变为 6302，PP 美金从 755 到部分无数据，PP 美湾从 800 到部分无数据，出口利润从 2 变为无数据，主力期货从 6279 变为 6278，基差从 - 80 变为 - 100，两油库存从 67 到部分无数据再到 11935，仓单从 10534 变为 11935 [3] PVC - 2025 年 12 月 18 - 24 日西北电石从 2400 变为 2300，山东烧碱维持 732，电石法 - 华东从 4470 变为 4520，乙烯法 - 华东无数据，电石法 - 华南无数据，电石法 - 西北维持 4100，进口美金价（CFR 中国）从 640 到部分无数据，出口利润从 264 到部分无数据，西北综合利润无数据，华北综合利润无数据，基差(高端交割品)维持 - 20 [3]

公司近况与运营表现 - 公司公布3QFY26（9月至11月）运营表现，零售及批发业务总销售金额同比下滑高单位数 [1] - 季内直营门店毛销售面积较8月末减少1.3%，11月末直营门店毛销售面积同比下降13.4% [1] - 公司持续关闭低效门店，但关店速度环比放缓 [1] 终端需求与市场环境 - 三季度以来运动鞋服市场终端需求相对偏弱，公司3QFY26表现符合其预期 [1] - 12月以来，受天气波动及节日错期影响，终端表现继续走弱 [1] - 管理层对短期环境保持审慎判断，预计全年业绩指引达成存在挑战 [1] 分渠道运营分析 - 分渠道看，季内零售渠道表现好于批发渠道 [1] - 线下渠道在低基数下，环比1HFY26略有改善 [1] - 线上渠道受基数影响，同比增速较1HFY26有所放缓 [1] 库存、折扣与运营管理 - 公司动态把握新旧货品销售节奏，11月末库存总额同比下降并维持良好周转效率 [1] - 受线上渠道占比提升与促销环境影响，季内零售折扣继续同比加深，但加深幅度环比有所收窄 [1] - 12月以来，零售折扣受益于低基数支持同比基本持平 [1] - 管理层更加重视折扣与健康运营管理，2HFY26费用优化有望实现较好效果 [1] 品牌合作与未来规划 - 管理层规划继续与主力品牌携手优化市场环境 [1] - 公司积极与新品牌拓展跑步、户外等赛道，目标成为品牌在中国市场的一站式运营合作伙伴 [1] 盈利预测与估值调整 - 考虑需求偏弱及主力品牌仍在调整期，机构下调公司FY26/27年EPS预测4%/13%至0.20/0.23元 [2] - 当前股价对应14/12倍FY26/27年P/E [2] - 机构相应下调目标价7%至3.88港元，对应17/15倍FY26/27年P/E，较当前股价有24%的上行空间 [2] - 机构维持跑赢行业评级 [2]

报告行业投资评级 - 谨慎偏空 [4] 报告的核心观点 - 铅价低位震荡，库存续降、再生铅减产提供支撑，但年末现货趋淡，预计主力16750 - 17100元/吨区间运行，实际操作目前暂时建议以逢高卖出套保为主；期权策略为卖出宽跨 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 2025 - 12 - 23，LME铅现货升水为 - 46.89美元/吨；SMM1铅锭现货价较前一交易日变化50元/吨至16875元/吨；SMM上海铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至45.00元/吨；SMM广东铅现货较前一交易日变化50元/吨至16975元/吨；SMM河南铅现货较前一交易日变化50元/吨至16900元/吨；SMM天津铅现货升贴水较前一交易日变化50元/吨至16875元/吨；铅精废价差较前一交易日变化0元/吨至 - 50元/吨；废电动车电池较前一交易日变化50元/吨至9875元/吨；废白壳较前一交易日变化25元/吨至10050元/吨；废黑壳较前一交易日变化0元/吨至10225元/吨 [1] 期货市场 - 2025 - 12 - 23，沪铅主力合约开于16920元/吨，收于16995元/吨，较前一交易日变化75元/吨，全天交易日成交44610手，较前一交易日变化 - 4634手，全天交易日持仓58086手，较前一交易日变化 - 1500手，日内价格震荡，最高点达到17025元/吨，最低点达到16915元/吨；夜盘开于17030元/吨，收于17050元/吨，较昨日午后收盘涨55元/吨 [2] - 河南地区铅冶炼厂可售铅锭有限，部分散单报价对沪铅2602合约贴水100元/吨出厂；湖南地区冶炼厂对SMM1铅升水30 - 50元/吨出厂有刚需成交；云南地区持货商随行报价，对SMM1铅贴水180元/吨出厂；期铅小幅上涨，临近年底，部分贸易商库存售罄后短暂关账盘点暂未参与交易，下游以消化库存或长单提货为主，市场成交整体偏淡 [2] 库存情况 - 2025 - 12 - 23，SMM铅锭库存总量为2.0万吨，较上周同期变化 - 0.03万吨；截止12月23日，LME铅库存为253100吨，较上一交易日变化 - 2675吨 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对不同商品期货品种进行分析并给出交易策略，涵盖基本金属、农产品、能源化工等领域，各品种因基本面供需、市场表现不同呈现不同走势和投资机会 各品种总结 基本金属 - **铜**：市场表现为昨日铜价再创新高，基本面是金银铜创新高后“闪跌”又收回且铜矿紧张格局延续，平水铜贴水成交，伦敦结构 28 美金 back，交易策略建议逢低买入[1] - **铝**：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.11%，收于 22195 元/吨，基本面是供应端运行产能小幅增加，需求端周度铝材开工率小幅下降，预计铝价维持震荡整理[1] - **氧化铝**：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.88%，收于 2520 元/吨，基本面是供应端运行产能保持稳定，需求端电解铝厂维持高负荷生产，预计价格维持震荡偏弱[1] - **锌**：昨日沪锌 2601 合约收盘价较前一交易日-0.09%，收于 23065 元/吨，基本面是供应端 LME 锌库存大幅交仓，国内锌精矿进口窗口开启但加工费阴跌，12 月下半月冶炼厂检修增加但远期产能加剧宽松预期，消费端消费淡季深化，交易策略为逢高抛空[1] - **铅**：昨日沪铅 2601 合约收盘价较前一交易日+0.50%，收于 16995 元/吨，基本面是供应端原生铅开工率上升但再生铅显著减产，铅精矿进口加工费维持-135 美元/千吨，消费端铅蓄电池开工率微降，终端消费分化，库存处于绝对低位，交易策略为区间操作，低多为主[1][2] - **工业硅**：周二主力 05 合约收于 8780 元/吨，较上个交易日上升 185 元/吨，基本面是供给端开炉数量减少，社会库存本周去库，需求端多晶硅等产量和开工率情况，盘面预计在 8000 - 9000 区间弱势震荡，建议观望[2] - **碳酸锂**：LC2605 收于 120360 元/吨（+5980），收盘价+5.2%，基本面是供给端周产量环比增加，SMM 预计 12 月产量环比+3%，需求端磷酸铁锂和三元材料 12 月预计排产环比下降，12 月去库，交易策略是关注周四库存数据，根据下游环节去库情况判断短期价格走势[2] - **多晶硅**：周二主力 05 合约收于 59225 元/吨，较上个交易日增加 380 元/吨，基本面是供给端周度产量持稳，行业库存本周小幅累库，需求端十二月硅片等排产环比下滑，10 月光伏新增装机同比-38.3%，环比+30.4%，建议单边关注回归现货成交区间后的逢低试多[2] - **锡**：昨日锡价震荡偏弱运行，基本面是近期宏观情绪向好但国内交仓、伦敦库存上行，外盘 35 美金 contango 结构，建议等待逢低买入机会[2][3] 农产品 - **豆粕**：隔夜 CBOT 大豆冲高回落，基本面是供应端近端宽松、远端南美维持大供应预期且生长正常，需求端美豆压榨强但出口进度慢，全球供需宽松预期，交易美豆偏弱及南美丰产预期和弱出口，国内近远月分化[4] - **玉米**：玉米期货价格窄幅震荡，现货价格稳定，基本面是售粮进度较去年同期增幅缩窄，农户惜售挺价，下游库存提高且亏损，采购积极性将下降，短期现货价格预计偏弱运行，期货贴水，期价震荡运行[4] - **油脂**：昨日马盘上涨，基本面是供应端步入季节性减产但同比增产，需求端 ITS 预估 12 月 1 - 20 日马棕出口环比+2.4%，近端马棕延续累库，远端季节性减产，阶段性油脂或步入震荡且品种分化，关注后期产量及生柴政策[4] - **白糖**：郑糖 05 合约收 5192 元/吨，涨幅 1.2%，基本面是国际方面原糖短期低位震荡，中长期全球增产，国内在原糖带动下反弹但幅度小，广西增产预期被计价，预计持续低位震荡，交易策略为期货市场逢高空，期权卖看涨[4] - **鸡蛋**：鸡蛋期货价格偏弱运行，现货价格下跌，基本面是蛋鸡在产存栏下降，去产能放缓，低价带动需求但涨价后拿货意愿降低，蔬菜价格上涨提振蛋价，供应充足蛋价上行压力大，库存偏多，期价预计震荡偏弱[4] - **生猪**：生猪期货价格震荡运行，现货价格略涨，基本面是生猪供应充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解，冬至后屠宰量下滑，月底有缩量预期，短期供需矛盾不大，期价预计震荡运行[5] 能源化工 - **LLDPE**：昨天主力合约小幅震荡，基本面是供给端新装置投产但部分装置降负荷和停车，进口窗口关闭预计进口量减少，需求端下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域稳定，短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月合约[6] - **PVC**：V05 收 4739，涨 3%，基本面是供应增加，新装置投产，需求端下游开工率下滑，社会库存高位，市场交易明年无新增产能情绪改善，建议反套[6] - **PTA**：PXCFR 中国价格 896 美元/吨，PTA 华东现货价格 4955 元/吨，基本面是 PX 国产供应维持高位，进口供应偏高水平，调油需求淡季，PTA 短期供应下降中期有季节性累库压力，聚酯工厂负荷高位有减产计划，综合库存压力不大，下游进入淡季订单走弱，PX 强预期支撑价格走强，短期或回调，中期多配，PTA 淡季累库，中期供需格局改善，关注 05 做多加工费机会[6] - **玻璃**：FG01 收 1028，跌 0.3%，基本面是玻璃产销回落，库存高位，下游深加工企业订单天数和开工率情况，下游加工厂玻璃原片库存天数，各工艺玻璃利润情况，11 月房地产走弱，供需双弱，建议反套[7] - **PP**：昨天主力合约小幅震荡，基本面是供给端新装置投放但部分装置停车，供应压力上升且出口窗口打开，需求端下游开工率环比走弱，国补透支需求，短期震荡偏弱，中长期建议逢低做多远月合约[7] - **MEG**：MEG 华东现货价格 3565 元/吨，基本面是供应端维持高位，海外产量短期维持高位，进口供应边际下降，华东港口库存累库，聚酯负荷高位有减产计划，综合库存压力不大，下游进入淡季订单走弱，近端供需累库压力大，价格承压，05 估值低，关注供应出清情况，中期或有去库机会[7] - **原油**：油价连续三日上涨，基本面是供应端俄油出口高位，12 月欧佩克+计划增产，美国等增产量持续释放，需求端欧美炼厂开工率恢复但终端需求淡季，OECD 油品总库存高于五年均值，年末及 Q1 供应过剩概率高，建议逢高做空[7] - **苯乙烯**：昨天 EB 主力合约小幅下跌，基本面是供给端纯苯和苯乙烯库存处于正常偏高水平，后期纯苯供需偏弱，短期苯乙烯检修复产供需边际走弱，需求端下游企业成品库存高位，需求淡季，开工率环比下降，国补透支需求，短期震荡偏弱，中期二季度建议逢低做多苯乙烯或纯苯反套以及做多苯乙烯利润[7][8] - **纯碱**：sa05 收 1175，涨 0.6%，基本面是纯碱新装置投产，天津碱厂复工，供应端开工率 79%，库存高位，下游光伏玻璃日融量及库存天数情况，供增需弱，建议空配或反套[8]

核心观点 - 国泰海通维持对滔搏的“增持”评级，目标价3.81港元/股，认为公司FY2026/27/28归母净利润将分别达到12.5/14.5/17.2亿元人民币 [1] - 尽管短期终端零售仍有压力，但公司维持全年指引不变，且主要合作伙伴NIKE正采取积极措施改善渠道健康度，预计将利好公司长期发展 [1][3][4] 财务与运营表现 - FY26Q3（2025年9月至11月）公司零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比持平 [2] - 零售表现好于批发，趋势与上半财年一致 线下零售因基数影响略有改善，线上零售略有放缓 [2] - 由于线上收入占比提升，零售折扣同比加深，但加深幅度环比收窄 [2] - 季度末库存同比下降，库龄结构环比改善 [2] - 公司维持26财年指引：净利润额同比持平、净利率同比改善 [3] 门店与渠道策略 - Q3末公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4% [3] - Q3净关店幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年将大幅减少 [3] 品牌合作与行业动态 - 主要合作伙伴NIKE的FY26Q2大中华区收入按中性货币计算下降16%，该区域已成为NIKE全球工作重心 [4] - NIKE正采取措施改善大中华区业务：推进核心门店更新试点、减少促销力度、加速清理合作伙伴老旧库存，并明确提及加强与滔搏等经销商的合作 [4] - NIKE管理层意识到频繁降价损害品牌定位，正在调整策略 [4] - 滔搏独家代理的新兴小众品牌Norrøna和SOAR近期在中国市场有新的营销活动 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面，伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢，港口连续两周去库但预计后期回归累库，11月伊朗发运110万，12 - 1月进口下降较难，盘面01给进口无风险套机会，认为01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [2] - 聚乙烯方面，两油库存同比中性，整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美及东南亚维稳，进口利润 - 200附近，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯方面，库存上游两油及中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料及成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力到中性 [6] - PVC方面，基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，负荷中枢在春检及Q1高产之间，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [6] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年12月17 - 23日，动力煤期货价格维持801，江苏现货从2130降至2137，华南现货维持2115，鲁南折盘面从2440降至2420，西南折盘面维持2485，河北折盘面降至2355，西北折盘面在2500 - 2550间波动，CFR中国在248 - 251间，CFR东南亚在318 - 320间，进口利润及盘面MTO利润部分数据缺失，主力基差维持20 [2] - 日度变化上，动力煤期货无变化，江苏现货降5，鲁南折盘面降10，河北折盘面降30，西北折盘面升5，其他部分数据无变化 [2] 塑料（聚乙烯） - 2025年12月17 - 23日，东北亚乙烯维持745，华北LL从6400降至6150后回升至6296，华东LL从6750降至6525，华东LD从8250降至7975，华东HD维持6850，LL美金部分数据缺失，LL美湾维持786，进口利润部分数据缺失，主力期货在6240 - 6479间波动，基差维持 - 50，两油库存从70降至66，仓单从11332降至11265 [6] - 日度变化上，华北LL降50，华东LL降100，主力期货升56，仓单减少33，其他部分数据无变化 [6] PP（聚丙烯） - 2025年12月17 - 23日，山东丙烯从6000降至5780，东北亚丙烯维持710，华东PP从6150降至6070，华北PP从6078降至6028，山东粉料从6020降至5980，华东共聚从6422降至6362，PP美金及PP美湾部分数据缺失，出口利润在1 - 4间，主力期货在6119 - 6279间波动，基差维持 - 80，两油库存从70降至66，仓单从10730降至10772 [6] - 日度变化上，山东丙烯降90，华东PP降15，华北PP降22，山东粉料降20，华东共聚降32，主力期货升39，仓单减少120，其他部分数据无变化 [6] PVC - 2025年12月17 - 23日，西北电石从2450降至2300，山东烧碱维持732，电石法 - 华东从4460升至4480，电石法 - 西北维持4100，进口美金价（CFR中国）维持640，出口利润及西北、华北综合利润部分数据缺失，基差（高端交割品）维持 - 20 [6] - 日度变化上，西北电石降50，电石法 - 华东升80，其他部分数据无变化 [6]

报告行业投资评级 谨慎看空 [4] 报告的核心观点 - 原油、LPG、PVC、沥青为空头反弹，L、PP、玻璃、纯碱为空头延续或盘整，PTA、甲醇谨慎追涨，乙二醇反弹布空，尿素震荡偏弱，天然气谨慎看空 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价反弹走强，WTI 上升 2.64%，Brent 上升 2.55%，SC 上升 1.22% [8] - 基本逻辑：短期俄乌地缘缓和、南美地缘不确定性上升，核心是淡季原油供给过剩、库存加速累库，油价下行压力大；供给上美方拦截油轮，需求上 IEA 上调 2025 - 2026 年需求预期，库存上美国原油及成品油库存有变化 [9][10] - 策略推荐：中长期 OPEC+扩产压价，油价进入低价格区间，关注非 OPEC+地区产量变化；日线反弹但上方承压，空单持有，SC 关注【435 - 445】 [11] LPG - 行情回顾：12 月 22 日，PG 主力合约收于 4100 元/吨，环比下降 0.12%，现货端山东、华东、华南有价格变动 [14] - 基本逻辑：走势锚定成本端原油，油价短线反弹、大趋势向下，走势反弹偏空；供需面炼厂开工上升、商品量回升、下游化工需求有韧性，仓单量持平，供给端商品量有变化，需求端开工率有变化，库存端炼厂和港口库存下降 [15] - 策略推荐：中长期上游原油供大于求，液化气价格有压缩空间；成本端短线反弹、中长期承压，走势偏弱，空单继续持有，PG 关注【4050 - 4150】 [16] L - 期现市场：L05 基差为 -70 元/吨，L15 为 -48 元/吨，LP05 为 -107 元/吨，仓单 11332 手 [19] - 基本逻辑：巴斯夫 50 万吨新装置投产成本，11 月进口环比微增，供给承压；基本面供需双弱，停车比例 14%，检修降负不足，LL 加权毛利压缩至同期低位，供给端整体充足；棚膜旺季见顶，农膜开工率下滑，企业库存增加，后市有去库压力 [20] - 策略推荐：短期价格低位，空单部分止盈；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；套利方面，空 LP05 价差继续持有，L 关注【6250 - 6400】 [20] PP - 期现市场：PP05 基差为 -34 元/吨，PP15 价差为 -81 元/吨，仓单 10934 手 [23] - 基本逻辑：商业总库存处于同期高位，12 月需求端进入淡季，停车比例下滑至 17%，后市检修计划不足，产业链有去库压力；PDH 利润压缩至低位，加剧检修预期 [24] - 策略推荐：空单减持；中长期处于高投产周期，等待反弹偏空；套利方面，空 MTO05，PP 关注【6150 - 6300】 [24] PVC - 期现市场：V05 基差为 -252 元/吨，仓单 111197 手 [27] - 基本逻辑：低估值支撑，夜盘触底反弹；海外装置关停及检修对出口有支撑，上中游库存高位，内外需求淡季，供给缩量不足，基本面宽松；近期氯碱齐跌，部分装置降负荷，关注检修力度及持续性 [28] - 策略推荐：短期库存维持高位，短多参与；中长期等待库存去化，回调试多；05 维持高升水结构，产业客户逢高套保，V 关注【4600 - 4800】 [28] PTA - 基本逻辑：估值方面加工费改善，毛利处今年以来 10.8%分位水平，TA1 - 5 价差、华东基差有变化；驱动方面，供应端国内装置按计划检修且力度大，海外装置有提负；需求端下游需求尚可但预期走弱；成本端 PX 震荡偏强；库存端压力不大但远月存累库预期 [30] - 策略推荐：基本面不差，关注 05 逢回调买入机会，TA 关注【4980 - 5100】 [31] MEG - 基本逻辑：供应端国内负荷上升，海外装置变动不大但预期降负，港口库存回升；下游需求尚可但预期走弱，库存端社会库存小幅累库，12 月有累库压力；成本端原油承压，煤价震荡，乙二醇估值偏低，缺乏向上驱动，短期跟随成本波动 [33] - 策略推荐：低位震荡，关注反弹布空机会，EG05 关注【3680 - 3770】 [34] 甲醇 - 基本逻辑：太仓现货环比走弱，负基差走强，港口库存去化、社库累库；供应端国内装置开工负荷提升至同期高位，海外装置降负，12 月到港量预计 130wt 左右，供应端有压力；需求端略有走弱，烯烃需求全国 MTO 装置降负，传统下游综合加权开工负荷回升，煤头成本预期走强 [37] - 策略推荐：12 月到港量偏高，供应端压力大，需求端受烯烃偏弱压制，盘面不追涨，关注甲醇 05 回调买入机会 [39] 尿素 - 基本逻辑：山东小颗粒尿素现货企稳，基差 13（+11）元/吨；气制尿素装置开工大幅下行，但整体负荷偏高，预计 12 月下旬供应端压力抬升；需求端预期走弱，复合肥、三聚氰胺开工下滑，冬季淡储利多有限，尿素及化肥出口环比走弱；厂库去化但仍处高位，仓单偏高；在“出口配额制”及“保供稳价”背景下，尿素上有顶下有底 [41] - 策略推荐：供应端压力预期抬升，冬储利多有限，预期震荡偏弱；出口窗口尚存且交易春季用肥预期，关注 05 回调做多机会，UR05 关注【1670 - 1690】 [43] LNG - 行情回顾：12 月 19 日，NG 主力合约收于 3.984 美元/百万英热，环比上升 1.94%，美国亨利港、荷兰 TTF 现货及中国 LNG 市场价有变化 [46] - 基本逻辑：核心驱动是需求端进入消费旺季但美国天气温和，需求对气价支撑下降，气价升至高位，供给端充裕，气价承压下行；成本利润上国内 LNG 零售利润环比下降；供给端美国液化天然气出口量创新高，需求端美国 12 月和 2026 年 1 月天然气产量预计有变化，库存端美国天然气库存总量有变化 [47] - 策略推荐：北半球冬季需求有支撑，但气价高位、供给充足，气价承压下行，NG 关注【3.895 - 4.260】 [47] 沥青 - 行情回顾：12 月 22 日，BU 主力合约收于 2909 元/吨，环比下降 1.46%，山东、华东、华南市场价有变化 [49] - 基本逻辑：核心驱动是走势锚定成本端原油，油价短线反弹、中长期承压，沥青供需双弱，价格偏弱，南美地缘不确定性使价格反弹；成本利润上沥青综合利润环比下降；供给端 2026 年 1 月国内沥青地炼排产量下降，需求端出货量下降，库存端 70 家样本企业社会库存下降 [50] - 策略推荐：估值回归正常但仍有压缩空间，供给充足，需求端进入消费淡季，价格有压缩空间但下方支撑上升；南美地缘不确定性上升，空单可部分止盈，BU 关注【2950 - 3050】 [51] 玻璃 - 期现市场：FG05 基差为 -11 元/吨，FG15 为 -100 元/吨，仓单为 244 手 [53] - 基本逻辑：厂内库存结束三连降，高库存抑制反弹空间；周内产线无波动，日熔量 15.5 万吨，需求收缩力度不足，三种工艺利润转负，关注冷修变动；地产量价处于调整周期，深加工订单环比走弱 [54] - 策略推荐：短线绝对价格低位，空单部分止盈；中长期地产处于调整周期，等待反弹空，FG 关注【1000 - 1050】 [54] 纯碱 - 期现市场：SA05 基差为 -41 元/吨，SA15 为 -100 元/吨，仓单为 4532 手 [57] - 基本逻辑：仓单增加，厂内库存结束高位五连降，检修缓解短期供给压力；月底远兴二期 280 万吨装置有投产计划，中长期供给宽松；浮法玻璃冷修预期增加，光伏 + 浮法日熔量维持在 24.4 万吨，需求支撑不足 [58] - 策略推荐：绝对价格低位，空单部分止盈；中长期供给承压，等待反弹空，SA 关注【1140 - 1180】 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇方面伊朗装置停车，港口内地共振反弹，基差小幅走强，卸货慢港口连续两周去库但预计后期回归累库，盘面01给进口无风险套机会，01终点仍是高库存，偏向逢高做15反套 [1] - 聚乙烯整体库存中性，09基差华北 - 110左右、华东 - 50，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 200附近无进一步增量，非标HD注塑价格维稳，其他价差震荡，LD走弱，9月检修环比持平，近期国内线性产量环比减少，关注LL - HD转产和美国报价情况，2025年新装置压力较大 [1][8][9] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 - 60，非标价差中性，进口 - 700附近，出口持续不错，欧美维稳，PDH利润 - 400左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，后续供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性，产能过剩背景下01预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修多可缓解供应压力 [1][8][9] - PVC基差维持01 - 270，厂提基差 - 480，下游开工季节性走弱，低价持货意愿强，中上游库存持续累积，夏季西北装置季节性检修，Q4关注投产兑现及出口持续性，近端出口签单小幅回落，煤情绪好，兰炭成本持稳，电石随PVC检修利润承压，烧碱出口还盘FOB380，PVC综合利润 - 100，当下静态库存矛盾累积偏慢，成本企稳，下游表现平平，宏观中性，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年12月16 - 22日动力煤期货价格稳定在801，江苏、华南、鲁南、西南、河北、西北等地现货或折盘面价格有不同变化，CFR中国、CFR东南亚价格及进口利润、主力基差等也有相应变动，日度变化上西北折盘面降8 [1] 塑料（聚乙烯） - 2025年12月16 - 22日东北亚乙烯价格745不变，华北LL、华东LL等价格有降，日度变化中华北LL降80，主力期货降80，基差升10 [1] PP（聚丙烯） - 2025年12月16 - 22日山东丙烯、东北亚丙烯、华东PP、华北PP等价格有不同变化，日度变化上山东丙烯降20，华东PP降65等，主力期货降94 [1] PVC - 2025年12月16 - 22日西北电石、山东烧碱、电石法 - 华东等价格有变化，日度变化上西北电石降50，电石法 - 华东降60 [1]