服务消费政策支持预期 - 服务消费是促消费政策的重要抓手，供给端有扩容升级空间，需求端居民倾向更高，处于相比商品消费的更高增长阶段 [1][2] - 近期商务部等九部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体举措覆盖传统服务业和新业态，政府频出工作方案提升市场预期 [2] - 在扩内需政策预期升温背景下，市场将服务消费作为重点支持的预期方向之一 [1][2] 文旅产业特征与政策有效性 - 文旅产业具有容量大、范围广、韧性高、带动强的特征，若有补贴落地将起到较好的拉动消费效果 [3] - 历史数据显示文旅消费补贴拉动比例在1:4至1:5左右，部分地区最高达1:12，文旅产业每收入1元可带动相关产业增加4.3元收入 [3] - 在"以旧换新"补贴类政策的延续方向上，文旅产业具备政策有效性 [3] 五一假期数据与基本面 - 近期五一预订数据显示旅游需求韧性强，预计民航日均旅客量同比增7.6% [1] - 机票价格增速有望转正，假期效应显著 [7] 潜在受益方向与产业链环节 - 主流形式或离不开支付平台（微信、支付宝、云闪付）、OTA平台或当地政府专属文旅平台 [4] - 服务消费场景下，交通、住宿、景区、餐饮等有望被拉动，酒店住宿普遍占比20%~40%，景区门票类占比15%~30%，交通占比5%~20% [5] - 不同区域特征看，度假城市侧重补贴酒店和交通、占比五成以上，一线城市侧重补贴餐饮和酒店，新兴旅游目的地侧重补贴景区券 [5] - 建议关注文旅产业链上酒店、OTA、景区等行业，上市景区业务多以景区内交通等服务设施为主，受益于潜在政策拉动下的客流增长 [7]

经济形势 - 一季度经济开局良好，通胀水平待提升，3月出口同比增速12.4%带动工业增加值增长，3月工业增加值中出口交货值同比增长7.7%，较1 - 2月提升1.5pct，社零同比5.9%，固投同比4.3%，3月商品房销售额和销售面积同比分别为 - 1.6%和 - 0.9%，降幅较去年全年缩窄[2][6] - 4月初贸易冲突未影响一季度经济，“抢出口”效应有支撑，二季度经济因外需不确定有压力[2][7] 政策预期 - 贯彻稳增长加力宏观政策思路，政策前置概率提升，4月政治局会议或成市场博弈重点[2][7] - 扩内需是2025年政府首要任务，关注育儿补贴、房地产、旅游等方向，多地发布育儿补贴政策，总理强调释放房地产市场潜力，多部门印发旅游相关工作方案[2][8][9] 市场表现 - 本周市场表现分化，上证指数涨1.19%、沪深300涨0.59%较强，深证成指等较弱，金融风格涨2.76%较强，成长风格跌0.54%较弱，A股整体市盈率17.95倍，较上周涨1.02%，日均成交金额11086.57亿元，较上周减少5037.24亿元[5] 市场预期 - 2月下旬起市场对万得全A的2025年业绩预测走弱，一致预测归母净利润由1月2日的66149.50亿元降至4月18日的63991.29亿元，下滑3.26%，或因重新评估特朗普对华态度[10] 外交动态 - 4月15 - 18日习近平总书记访问越南、马来西亚、柬埔寨，期间发布多项联合声明，4月11日中国和西班牙发布合作行动计划[9]

工业部门开工率 - 钢铁、焦化等内需链开工率表现偏强，全国247家高炉开工率同比增长3.0pct至83.6%，焦化企业开工率同比增长6.8pct至65.0% [1][3] - 纺服产业链开工率有所放缓，PTA江浙织机负荷率同比回落8.1pct至64.3%，涤纶长丝江浙织机开工率同比回落16.4pct至55.9% [1][3] - 汽车产业链表现分化，半钢胎开工率同比回落2.6pct，全钢胎开工率同比增长1.9pct [1][3] 电力与能源 - 燃煤发电量持续回落，4月前10日发电量同比下降6.4%，与3月降幅6.7%基本持平 [1][5] - 新能源发电保持高增长，一季度风电、太阳能发电量同比分别增长9.3%、19.5% [1][5] - 山东地炼开工率同比回落6.3pct至53.0%，显示传统能源需求偏弱 [1][3] 建筑与基建 - 建筑资金到位率持续改善，4月中旬全国工地资金到位率58.3%，环比提升0.4pct，其中房建项目资金到位率环比提升1.6pct [1][5] - 实物工作量指标分化，水泥发运率同比增长3.9pct至42.8%，石油沥青开工率同比增长1.5pct至28.7%，电线电缆开工率同比增长15.8pct至84.7% [1][5] 交通运输 - 城市交通流量保持稳定，4月前半月十大城市地铁客运量同比增长1.7%至6347万人次 [1][6] - 航空运输持续恢复，国内航班日均12579架次同比增长1.7%，国际航班日均1737架次同比增长21.3% [1][6] - 集装箱吞吐量增速放缓，4月前13日同比增长6.0%，较3月9.8%有所回落 [1][11] 房地产 - 新房销售增速回落，4月前17日30城日均成交面积同比下降13.0%，其中二三线城市降幅达17.8%、20.9% [1][8] - 二手房市场保持热度，4月前16日84城二手房中介认购同比增长20.8%，核心12城网签同比增长22.7% [1][8] 消费与制造业 - 乘用车零售增速放缓，4月前13日同比增长8%，较3月12%有所回落，新能源汽车销售增速从39%降至15% [1][10] - 家电销售表现分化，空调线上销额同比增长34.3%，洗衣机、冰箱线上销额分别下降10.6%、0.3% [1][10] - 工业品价格普遍调整，4月BPI指数环比下降2.4%，有色、能源等板块跌幅达3.4%-1.4% [11] 宏观经济趋势 - 4月前半月经济运行整体平稳，但需关注集装箱吞吐量、新房成交和工业品价格等边际变化 [11][13] - 内需对冲外需成为关键逻辑，预计扩内需政策将逐步升温，重点关注4月底政治局会议部署 [13]

文 ｜ 明明 余经纬 秦楚媛 彭阳 周昀锋 王楠茜 王淦 耶鲁研究 表明若美国平均关税税率提升1%，则PCE会提升0 . 1% 。我们测算对等关税若全部落地（不考虑反制措施），美国加权平均关税税 率将提升1 7 . 9%，对应推升美国PCE 1 . 8%左右，会对美国经济产生较大的负面冲击。对等关税落地的时间差或为各个国家与美国谈判的窗 口，并且白宫公告表明"如果贸易伙伴采取重大措施补救非互惠贸易安排并在经济和国家安全事务上与美国保持一致，则降低关税"。当前泰 国、韩国等国家已表示将与美国就关税问题进行谈判。因而最后对等关税最终是否会全部落地还需观察等待，存在部分国家积极谈判后关税税 率下降或被豁免的可能性。 市场避险情绪浓厚，美联储降息预期升温。 特朗普对等关税落地推动1 0年期美债利率大幅下行，美股期货集体跳水，纳指期货跌幅至4%，市 场预期年内美联储降息次数升至3次。考虑特朗普关税落地后将在一季度后的美国通胀中显现，并且市场通胀预期已经在今年一季度明显上 升，因而此轮美联储降息或将较为被动，或会在就业等经济数据明显恶化后才重启降息。 ▍ 大类资产后续如何演绎？ 北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普在白宫 ...

国民经济发展计划 - 今年计划重视新兴产业培育和供求关系调节，重点化解石油化工、钢铁、光伏、新能源汽车、锂电池等领域的结构性矛盾 [2] - 新质生产力培育重心转向低空经济、商业航天、生物制造、量子科技等前沿产业，对已有规模的新能源、半导体等产业更强调优化结构 [2] - 物价目标提出"改善供求关系，使价格总水平处在合理区间"，以解决产业结构性矛盾导致的偏低物价环境 [2] 扩内需政策 - 促消费政策资金从1500亿元提高到3000亿元，支持品类扩容，并推出育儿补贴和提高最低工资标准等措施，预计拉动社零增长0.23-0.4个百分点 [3] - 制造业投资政策资金从1500亿元提高到7000亿元，"两重"投资从7000亿元提高到8000亿元 [3] - 专项债金额从3.9万亿元提高到4.4万亿元，土地和地产相关专项债发行占比达22.9% [3] 财政预算 - 广义财政预算支出同比增速为9.3%，较2024年提高6.6个百分点，支出扩张规模达35799亿元 [4] - 政府性基金支出预算同比增长23.1%，面向实体经济的支出同比增长18.1% [4] - 消费税征收环节后移并下划地方，高奢品、烟和汽车等征管可控度高的品类有望先行先试 [4] 外贸形势 - 1-2月出口增速低于预期，劳动密集型产品出口下滑明显，半导体产业链对出口拉动作用较大 [5] - 进口增速下滑主要因国内制造业景气回暖和2月对美国反制加征关税 [5] - 美国第二轮10%关税于3月4日落地，可能进一步拖累出口 [5]