国外宏观经济与市场 - 花旗认为中国资产吸引力可能增强 若增长保持韧劲且物价改善 预计全年出口实现中个位数正增长 与年初悲观预期形成对比 [1] - 德银指出美国关税成本主要由进口商承担 成为美元利空因素 因外国销售价格未显著下降 [2] - 荷兰国际与潘森宏观均关注英国财政恶化 6月政府借款达207亿英镑远超预期 或导致秋季预算增税措施 [2][4] 贸易政策与制造业 - 凯投宏观认为特朗普关税难使制造业大规模回流 仅在医药、汽车等有限领域可能支持生产回流 [3] - 盛宝银行称美日贸易协议5500亿美元投资更多是政治秀 汽车关税从25%降至15%短期提振日本股市 [3] - 道明证券指出美日协议要求日本开放农产品市场可能加剧日本政治动荡 [5] 美联储与货币政策 - 华侨银行预计美联储本月不会降息 但未来12个月可能累计降息四次 市场定价显示2024年底前或有一至两次降息 [6] 国内产业与投资机会 - 中信建投认为可控核聚变产业进入快车道 技术突破与政策支持推动招标加速 建议关注超导带材、电源系统等环节 [7] - 中信建投测算"十五五"期间年均煤电装机需求60-80GW 远超市场预期30-40GW 可控电源建设迫在眉睫 [8] - 中信证券推荐动力煤红利龙头 煤价回暖与供给侧政策催化板块机会 西藏水泥需求预计2026年增长25-30% [9][10] 金融市场与板块表现 - 中信证券预计银行板块三季度延续上行 二季度基金重仓比例提升0.87ppt至2021年以来新高 [11] - 华泰证券指出反内卷政策与海外宽松推动金属板块表现 锂、钴、稀土价格底部已现 铝关注红利、铜关注成长性 [12]

经过多轮谈判，美国与日本赶在8月1日前达成了关税贸易协议。美国对日汽车等工业品的关税税率将从原定的25%大幅下调至15%，作为交换，日本承诺向 美国投资5500亿美元，并全面开放汽车、大米等产品市场。随着美日贸易协定靴子落地，接下来，日本国内政局仍将继续主导市场。同一天，日本首相石破 茂再次否认辞职传闻，重申留任意向。 5500亿美元投资换降税 当地时间22日，美国总统特朗普在社交媒体上发文称，美国与日本达成关税协议。根据特朗普在社交媒体上公布的内容，日本将向美国投资5500亿美元，美 国将获得投资利润的90%。日本还将向美国开放汽车、卡车、大米及某些其他农产品和商品市场。美国将对日本输美产品征收15%的关税。 当地时间23日，石破茂称日本与美国就关税问题达成一致，美方将向日本征收15%的关税，并增加进口美国大米。该协议还包括日本向美国投资5500亿美元 的承诺。 日本是美国主要贸易伙伴之一，但此前两国因贸易逆差、汇率和汽车市场准入等发生过贸易摩擦。特朗普本月7日曾致信石破茂，宣布将自8月1日起把几乎 所有日本输美商品关税提高至25%。 美日关税协议的达成对日本意味着什么？中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项 ...

随着美日贸易协定靴子落地，接下来，日本国内政局仍将继续主导市场。 据央视新闻报道，美国总统特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议称，原定25%的对等关税税率将下 调至15%，日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场。日本首相石破茂在首相官邸对媒体表示，将 听取经济再生担当大臣赤泽亮正的详细汇报，如有必要将与美国总统特朗普进行电话或当面会谈。 稍早，据央视新闻，美国总统特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发文称，当天，他在白宫会见到访的菲律宾 总统马科斯，双方达成了贸易协议。特朗普称，将对菲律宾征收19%的关税。菲律宾将对美国开放市场，并实行 零关税。值得一提的是，19%的关税低于他两周前发函威胁的水平20%。继印尼之后，菲律宾成为第二个通过贸 易协议降低他本月发函威胁8月将新征关税水平的国家。 此外，据央视新闻报道，总台记者获悉，日本首相石破茂称，将在8月结束前正式表明辞职意向。石破茂向周围人 士透露，自民党将于8月汇总参议院选举情况相关报告，他本人计划在8月结束前宣布辞职，已基本确定该意向。 日股涨、日债跌 亚太股市普涨 不仅日本股市，韩国综合指数开盘不久就也涨0.62%，韩国汽车板块同样 ...

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可作为捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 当下投资方式需要否定与认定，进行旬度会议纪要分析 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份，展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个需要思辨的方面 [3] - 出口不确定性可采用"β、α"二分法进行分析，4月进出口数据点评显示该方法适用 [3] - 中期策略会提出"莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情"的投资理念 [3] - 美国经济一季度GDP显示存在上行与下行风险 [3] - 5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"政策解读强调为确定性护航 [3] - 4月25日政治局会议精神学习提出以确定性应对不确定性的投资视角 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润显示企业压力正向资产端传导 [3] - 9月经济数据点评指出消费承担双重使命 [3] - 9月PMI数据超预期上行原因分析 [3] - 8月经济数据显示基本盘仍韧但预期面走弱 [3] - 8月PMI数据反映急需更多实物工作量 [3] - 7月工业企业利润或迎来新的考验 [3] 金融领域 - 2024年三季度货币政策执行报告理解提出以我为主，向"低价"亮剑 [3] - 9月金融数据跟踪显示向"低价"亮剑后金融指标变化 [3] - 居民债务拆分分析显示部分领域在去杠杆 [3] - 8月金融数据显示M1同比回落原因 [3] - 7月金融数据对应居民的三个故事 [3] - 二季度货币政策执行报告反映央行三个关切 [3] - 6月金融数据显示三个部门三种行为 [3] - 货币政策框架面临"刚"与"荒"的艰难平衡 [3] - 5月金融数据显示机关团体存款回落主导M1同比下行 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀叙事与赤字叙事之争 [3] - 11月FOMC会议点评分析特朗普新政对美联储降息节奏影响 [3] - 10月美国非农数据爆冷与失业率持平的分歧解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门信贷视角显示"韧"与"险"并存 [3] - 2024财年美国财政支出分析 [3] - 9月美国CPI数据点评认为短期通胀波动不改降息节奏 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量 [4] - 监督法"扩围"值得关注 [4] - 人大常委会审议议案显示化债三点增量信息 [4] - 改革与开放持续推进 [4] - 增量政策"正在路上" [4] - 科技与安全仍是高层关注重点 [4] - 9月24日以来增量政策落地情况跟踪 [4] 年度展望与策略 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价" [4] - 2024年展望主题为"挣脱" [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代：边开枪，边瞄准" [4] - 2022年中期策略认为"有形之手突围，中美风景互换" [4] - 2022年度展望提出"赢己赢彼的稳增长" [4] 投资导航 - 财政新手村速通指南 [4] - 十大精品研究系列体现"应无所住而生其心"理念 [4] - 宏观反诈训练营提供千页PPT分析 [4] - 2022版宏观落地分析包含16小时千页PPT [4] - 中国政经体系与大类资产配置指标体系培训 [4] - 中国宏观经济特色分析框架详解200页PPT [4]

| | 集运指数（欧线）期货日报 | | | 2025/7/22 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目类别 数据指标 | 最新 环比 | 数据指标 | 最新 | 环比 | | | EC主力收盘价 | 2249.700 -50.6↓ EC次主力收盘价 | | 1548 | | -100.50↓ | | 期货盘面 EC2508-EC2510价差 | 701.70 +2.50↑ EC2508-EC2512价差 | | 541.00 | | -8.70↓ | | EC合约基差 | 150.80 +42.20↑ | | | | | | 期货持仓头寸（手） EC主力持仓量 | 12393 -1644↓ | | | | | | SCFIS（欧线）（周） | 2400.50 -21.44↓ SCFIS（美西线）（周） | | 1,301.81 | | 35.22↑ | | SCFI（综合指数）（周） | 1646.90 -86.39↓ 集装箱船运力（万标准箱） | | 1,227.97 | | 0.07↑ | | 现货价格 CCFI（综合指数）（周） | 1303.54 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好，下半年财政政策继续靠前发力，货币政策进入观察期，国际评级机构惠誉下调美国部分行业前景展望 [2] - 氧化铝基本面或处于供给小幅增长、需求稳定阶段，沪铝基本面或处于供给稳定、需求暂弱阶段，铸造铝合金基本面或将处于供需偏弱局面，均建议轻仓震荡交易并控制风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价20900元/吨，环比+60元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价3513元/吨，环比+127元/吨 [2] - LME电解铝三个月报价2641美元/吨，环比+3美元/吨；LME铝库存434425吨，环比+3725吨 [2] - 铸造铝合金主力收盘价20280元/吨，环比+115元/吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝20940元/吨，环比+50元/吨；氧化铝现货价3210元/吨，环比+50元/吨 [2] - 基差方面，铸造铝合金-30元/吨，环比-740元/吨；电解铝100元/吨，环比-280元/吨；氧化铝-176元/吨，环比-203元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量774.93万吨，环比+26.13万吨；需求量696.19万吨，环比-23.83万吨；供需平衡27.14万吨，环比+52.40万吨 [2] - 中国进口铝废料及碎料155616.27吨，环比-4084.65吨；出口64.33吨，环比-8.11吨 [2] - 氧化铝出口17.00万吨，环比-4.00万吨；进口10.13万吨，环比+3.38万吨 [2] 产业情况 - 原铝进口192314.50吨，环比-30781.00吨；出口19570.72吨，环比-12523.35吨 [2] - 电解铝总产能4520.70万吨，环比+0.50万吨；开工率97.68%，环比+0.03% [2] - 铝材产量587.37万吨，环比+11.17万吨；未锻轧铝及铝材出口49.00万吨，环比-6.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量61.89万吨，环比+0.29万吨；出口2.58万吨，环比+0.16万吨 [2] - 铝合金产量166.90万吨，环比+2.40万吨 [2] - 汽车产量280.86万辆，环比+16.66万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率10.04%，环比-0.08%；40日历史波动率10.10%，环比+0.01% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率11.38%，环比+0.0233%；期权购沽比1.13，环比+0.0486 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约大幅上涨，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 原料端国内铝土矿港口库存回升、供应充足，供给端冶炼厂生产意愿提升，需求端铝价高位为冶炼厂提供利润，基本面或供给小幅增长、需求稳定 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走弱 [2] - 供给端产能置换项目推进、运行产能高位，需求端消费淡季影响发酵，基本面或供给稳定、需求暂弱，产业库存小幅积累 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡走强，持仓量减少，现货贴水，基差走弱 [2] - 供给端废铝供给紧张，需求端消费低迷，基本面或将供需偏弱，产业库存逐步积累 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约震荡偏强，持仓量增加，现货升水，基差走强，基本面矿端铜精矿TC现货指数小幅回升但仍运行于负值区间，港口库存略有增加，近期铜价回落拖拽铜矿报价小幅下移 [2] - 供给方面，因原料充足且冶炼厂副产品硫酸价格较好，生产意愿偏积极，国内供给量或将稳定小增；需求方面，受季节性消费淡季影响，下游加工企业开工、订单回落，持货方挺价使下游采买谨慎，现货市场成交清淡 [2] - 库存方面，国内社会库存小幅积累但仍处中低水位运行；整体来看，沪铜基本面供给小增、需求暂弱，但宏观政策利好加码使产业预期逐步修复 [2] - 期权方面，平值期权持仓购沽比为1.53，环比 -0.1204，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略升；技术上，60分钟MACD双线位于0轴上方，红柱收敛；操作建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铜期货主力合约收盘价79,740元/吨，环比 +40元/吨；LME3个月铜收盘价9,849美元/吨，环比 -11美元/吨 [2] - 主力合约隔月价差 -30元/吨，环比 -30元/吨；主力合约持仓量166,726手，环比 +29109手 [2] - 期货前20名持仓1,583手，环比 +2935手；LME铜库存122,075吨，环比 -100吨 [2] - 上期所库存阴极铜84,556吨，环比 +3094吨；LME铜注销仓单12,575吨，环比 -1500吨 [2] - 上期所仓单阴极铜25,507吨，环比 -2856吨 [2] 现货市场 - SMM1铜现货价79,755元/吨，环比 +200元/吨；长江有色市场1铜现货价79,695元/吨，环比 +55元/吨 [2] - 上海电解铜CIF（提单）65美元/吨，环比 0美元/吨；洋山铜均溢价48.5美元/吨，环比 0美元/吨 [2] - CU主力合约基差15元/吨，环比 +160元/吨；LME铜升贴水(0 - 3) -66.96美元/吨，环比 -13.2美元/吨 [2] 上游情况 - 进口铜矿石及精矿234.97万吨，环比 -4.58万吨；国铜冶炼厂粗炼费(TC) -43.45美元/千吨，环比 +0.34美元/千吨 [2] - 铜精矿江西价70,030元/金属吨，环比 +70元/金属吨；铜精矿云南价70,730元/金属吨，环比 +70元/金属吨 [2] - 粗铜南方加工费800元/吨，环比 0元/吨；粗铜北方加工费750元/吨，环比 0元/吨 [2] 产业情况 - 精炼铜产量130.2万吨，环比 +4.8万吨；未锻轧铜及铜材进口量460,000吨，环比 +30000吨 [2] - 铜社会库存41.82万吨，环比 +0.43万吨；废铜1光亮铜线上海价55,690元/吨，环比 +600元/吨 [2] - 江西铜业硫酸(98%)出厂价640元/吨，环比 0元/吨；废铜2铜(94 - 96%)上海价68,100元/吨，环比 +800元/吨 [2] 下游及应用 - 铜材产量221.45万吨，环比 +11.85万吨；电网基本建设投资完成额累计值2,039.86亿元，环比 +631.69亿元 [2] - 房地产开发投资完成额累计值46,657.56亿元，环比 +10423.72亿元；集成电路当月产量4,505,785.4万块，环比 +270785.4万块 [2] 期权情况 - 沪铜20日历史波动率11.57%，环比 -0.08%；40日历史波动率10.02%，环比 -0.10% [2] - 当月平值IV隐含波动率12.4%，环比 +0.0291%；平值期权购沽比1.53，环比 -0.1204 [2] 行业消息 - 2025年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好，积极财政政策成效显著，下半年财政政策将助力促消费、扩投资，继续靠前发力 [2] - 中国7月LPR连续第二个月“按兵不动”，1年期品种报3.0%，5年期以上报3.5%，货币政策进入观察期，市场机构预计下半年LPR有进一步下行空间 [2] - 国际评级机构惠誉将美国2025年25%行业的前景展望下调至“恶化”，原因是不确定性增加、经济增长放缓以及预期利率将长期维持在高位 [2]

基金业绩表现 - 2025年第二季度基金利润8.46万元，加权平均基金份额本期利润0.0073元，基金净值增长率为1.2% [3] - 截至7月18日，单位净值为1.194元 [3] - 近三个月复权单位净值增长率为14.46%，位于同类可比基金54/171 [4] - 近半年复权单位净值增长率为20.80%，位于同类可比基金22/171 [4] - 近一年复权单位净值增长率为36.78%，位于同类可比基金27/166 [4] - 近三年复权单位净值增长率为12.30%，位于同类可比基金4/125 [4] - 近三年夏普比率为0.3189，位于同类可比基金6/120 [8] 基金风险指标 - 近三年最大回撤为31.49%，同类可比基金排名119/122 [10] - 单季度最大回撤出现在2022年二季度，为21.21% [10] 基金投资策略 - 属于偏股混合型基金，长期投资于先进制造股票 [3] - 近三年平均股票仓位为89.4%，高于同类平均87.02% [13] - 2024年上半年末基金达到93.04%的最高仓位，2022年上半年末最低为70.23% [13] - 2025年二季度末十大重仓股包括赣锋锂业、三花智控、新泉股份等 [17] 基金规模与管理 - 截至2025年二季度末，基金规模为1211.35万元 [3][14] - 基金经理王恒楠目前管理4只基金 [3] - 诺德量化核心A近一年复权单位净值增长率最高达59.2%，诺德量化先锋A最低为26.8% [3] 市场展望 - 预计2025年下半年A股流动性将改善，财政政策利好股市 [3] - 经济企稳和市场情绪修复可能带来高性价比个股的上涨空间 [3] - 板块分化有望修复，优质个股可能迎来估值修复行情 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期债市震荡偏弱，10 年期国债收益率在 1.65%附近波动，关注 7 月政治局会议，预计政策延续“三稳”基调，大规模刺激概率低 [3][6] - 股债跷跷板效应增强，权益市场走势成债市关键驱动因素，央行精准调控资金面，后市维持平稳偏紧格局 [3][7] - 操作上建议波段思维，10 年期国债 1.70%以上有配置价值，1.80%为强压力位，关注权益市场、央行操作和会议信号，政策不及预期或股市调整债市或修复 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 财政政策聚焦存量政策落地，基建关注“两重”项目与城市更新，专项债追加额度和新财政工具大规模刺激概率低，中央加杠杆审慎 [6] - 房地产政策或优化限购限售，扩大收储规模，“城市更新”对冲投资下滑 [6] - 消费政策延续以旧换新补贴，持续性待观察 [6] - “反内卷”政策加速落地，十大行业稳增长方案有望带动 PPI 回升 [6] 债市周度复盘 - 7 月 14 日，宏观数据与资金面扰动债市，10 年期国债收益率先升后降 [8] - 7 月 15 日，经济数据分化与政策预期落空主导市场，10 年期国债收益率下行 [8][9] - 7 月 16 日，资金面紧平衡制约债市，10 年期国债收益率窄幅震荡 [9] - 7 月 17 日，股债跷跷板效应显现，债市承压，10 年期国债收益率上行 [9] - 7 月 18 日，政策预期扰动市场，10 年期国债收益率短暂翻红后再度上行 [9] 国债、国开债收益率多数下行 - 7 月 18 日，1 年、10 年期国债收益率下行，30 年期上行；1 年、10 年、30 年期国开债收益率下行 [10] - 国债关键期限利差 10Y - 1Y、30Y - 10Y 走扩，国开债 10Y - 1Y 走扩，30Y - 10Y 收窄 [14][15] 流动性跟踪 资金面：央行净投放，资金利率中枢小幅上行 - 7 月 14 - 18 日，央行公开市场净投放 12011 亿元，逆回购 17268 亿元，到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元，下周逆回购到期量大 [16][17] - 税期冲击下资金价格上行，IRS repo 期限利差转正，资金分层现象缓解 [17] 债券供给：总发行量减少，净融资额减少 - 7 月 14 - 18 日，利率债总发行量 7078.43 亿元，较前一周减少 2139.07 亿元，净融资 1480.83 亿元，较前一周减少 4388.96 亿元 [35] - 本周政府债发行规模环比减少，国债净融资减少，地方政府债净融资增加 [36][37] - 本周同业存单发行规模增加，净融资额环比增加，发行利率上行，国有商业银行存单发行规模最高 [38] 全球大类资产：长期美债收益率上行，黄金价格下跌 - 长期美债收益率上行，期限利差走扩，10Y/30Y 分别变动 +1/+4bp 至 4.44%/5.00%，10Y - 2Y 利差走扩 3bp 至 56bp [3] - 美元指数涨 0.62%至 98.4712，美元兑人民币中间价微升 0.03%至 7.1498 [3][50] - 黄金、白银及原油价格全线下跌，黄金跌 0.31%，白银跌 1.75%，WTI 原油跌 1.95%，布伦特原油跌 1.98% [3][55]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]