核心观点 报告认为，在货币政策基调发生微妙变化、稳增长与稳信贷诉求增强的背景下，央行宽松立场有望维持，货币宽松可能较市场预期更加前置，资金面整体将保持平稳宽松，银行负债压力减弱或有助于缓释资金分层现象 [7][8][101] 2025年12月流动性回顾 - **超储率低于预期**：12月超储率环比上行0.4个百分点至1.6%，但仍低于预期0.3个百分点，处于年末月份相对偏低水平 [1][13] - **财政存款降幅偏弱**：12月政府存款环比下降约1万亿元，低于预期的约2万亿元，绝对规模达5万亿元，处于历史同期最高水平，主要因财政存款降幅偏低形成拖累 [1][13] - **广义财政赤字扩大**：12月广义财政赤字达2.66万亿元，较预期高出约5000亿元，但政府存款相较于广义财政盈余及政府债净缴款之和额外上升了1.05万亿元 [1][13] - **财政收支特征变化**：2025年广义财政实际支出增速为3.7%，虽为近年最高，但仍远低于预算目标的9.3%；一般公共预算收支未达目标，而政府性基金收支目标完成度为近年最高 [2][13][16] - **年末资金面平稳**：尽管超储率相对偏低，但由于年末资金需求下降，跨年流动性整体维持平稳 [2][17] 2026年1月流动性分析 - **超储率预计下行**：预计1月超储率约1.3%，较12月下行0.3个百分点，处于非季度末月份的中性水平 [2][26][41] - **流动性拖累因素**：预计1月政府存款环比上升约1.25万亿元（历史次高水平）、货币发行增加约6000亿元、缴准规模上升约3500亿元，均对流动性形成拖累 [2][26][35][36] - **央行投放支持**：1月央行通过MLF净投放7000亿元、买断式逆回购净投放3000亿元、PSL净投放1744亿元等操作，预计对其他存款性公司债权环比上升约1.20万亿元，部分对冲了流动性收紧压力 [2][26][41] - **资金利率边际走高但整体宽松**：1月DR001均值升至1.34%（12月为1.28%），波动加大，但整体仍维持宽松，利率处于1.3%-1.35%的偏松区间 [3][6][43][53] - **资金分层略有加剧**：1月R001与DR001利差升至2025年3月以来最高，可能与银行年初揽储诉求提升、同业存款利率上升有关，但升幅相对有限，影响可控 [6][55] - **跨月进度滞后**：银行间与交易所市场机构跨月进度整体偏晚，处于历年同期最晚状态，超过50%的资金在最后一个交易日跨月，但在央行呵护下，月末资金面仍维持宽松 [6][56][60] 2026年2月流动性展望 - **超储率预计小幅下降**：预计2月超储率约1.2%，较1月下降0.1个百分点，处于非季度末月份的中性水平 [7][70][85] - **现金漏出是主要拖累**：因春节偏晚，预计2月货币发行增加约9000亿元，将对流动性带来拖累 [7][67][71] - **财政与信贷因素**：预计2月广义财政赤字处于历年同期最高水平（约1.26万亿元），但政府存款环比下降约3700亿元，或为流动性提供一定支持；预计2月新增信贷1.25万亿元，缴准规模约1000亿元 [7][67][81][82][84] - **央行操作预期**：预计央行将对到期的买断式逆回购（1.2万亿元）和MLF（3000亿元）进行超额续作，净投放规模分别达4000亿元和2000亿元；同时质押式逆回购可能净回笼约2600亿元 [7][67][85] - **资金面维持宽松**：在降准降息落地前，央行大概率维持宽松环境，预计全月DR001均值在1.3%-1.35%区间 [8][98][101] - **资金分层或缓释**：节后银行负债压力可能减弱，叠加自律监管强化，银行高价吸收同业存款的动力或下降，进而缓解资金分层状态 [8][101] 货币政策基调与前瞻 - **政策基调微妙变化**：1月以来，央行货币政策基调不再强调跨周期及过度放松金融条件的副作用，转而强调“引导金融总量合理增长”，这可能是由于Q4 GDP增速降至4.5%后，短期稳增长与稳信贷诉求增强 [7][86][89] - **宽松可能前置**：在2026年政府债净供给增量下降、新增信贷面临回落压力的背景下，央行维持信贷平稳的诉求增强，相应的货币宽松可能较市场预期更加前置 [7][89] - **降准降息窗口**：1月的结构性降息旨在降低银行付息成本，为降息创造条件，而非替代总量放松；考虑到Q1高息存款大量到期重置及央行降低银行负债成本的努力，降准降息最早在3月有落地可能 [8][92]

美元兑日元汇率近期走势与驱动因素 - 截至2026年2月6日10时4分，美元兑日元实时汇率报156.5800，较前一交易日下跌0.4900，跌幅0.2866%，当日最高157.0600，最低156.5000，呈现高位小幅回调[1] - 近期该货币对维持强势震荡，核心驱动来自日本政治不确定性、财政政策预期及美日货币政策分化，叠加大选博弈，短期波动扩大[1] 日本国内政治与财政政策影响 - 2月8日日本众议院提前选举临近，市场对选举结果及后续财政政策担忧升温[1] - 高市早苗所在自民党有望胜选，其扩张性财政政策（含暂停食品类8%消费税两年）或加剧债务负担，压制日元[1] - 高市早苗此前“弱势日元利好经济”的表态，削弱了市场对官方干预汇市的预期[1] - 机构认为大选结果是短期关键，北欧斯安银行预计，自民党大胜或推动汇价触及160，不及预期则回落至151[2] 日本经济数据与货币政策 - 1月日本服务业PMI升至53.7，但未能提振日元，市场焦点仍在财政与政治风险[1] - 日本通胀动能降温进一步压制日元，东京CPI回落至2022年初低点，降低央行短期加息预期[1] - 央行部分委员仍警惕输入型通胀，为上半年收紧政策留有余地，限制日元贬值空间[1] 美元走势与美联储政策 - 美元受政策预期支撑维持高位，美联储2026年降息预期虽存，但节奏持续后移，官员强调通胀上行风险，强化美元强势[1] - 特朗普就美联储人事的表态，缓解了过度加息担忧，但未逆转美元短期强势，降息节奏后移仍支撑美元高位运行[2] - 截至2月5日，美元指数报97.774，微涨0.13%，为美元兑日元提供支撑[2] - 短期市场将关注美国JOLTS职位空缺、初请失业金人数等数据，影响美联储政策预期[2] 技术分析与关键价位 - 技术面看，美元兑日元突破156.50阻力位后呈强势整理，MACD维持多头但动能收敛，相对强弱指标接近高位，上行空间收窄[2] - 157关口成为关键阻力，站稳则打开上行空间，否则可能回测156.50[2] - 近一个月汇价震荡上行后回调，再反弹至157附近，整体高位震荡[2] 市场预期与潜在干预 - 若汇价测试160，可能引发日本官方干预，2月11日日本假期低流动性或成干预窗口[2] - 短期美元兑日元仍将高位震荡，核心影响因素为日本大选、日美货币政策及美联储降息预期[2] - 日元疲软源于财政、政治及政策错配，短期内难获持续支撑[2] - 短期聚焦2月8日大选结果，中长期美日货币政策分化主导走势[2] - 美联储降息后移、日央行温和收紧则美元兑日元维持强势，反之或回调[2]

文章核心观点 - 中国人民银行在春节前通过加量续做买断式逆回购等操作向市场净投放流动性，以应对信贷投放、政府债发行及季节性取现需求带来的资金面扰动，保障金融市场平稳运行并支持经济回升向好 [1][2] - 货币政策和财政政策协同发力，通过流动性管理工具为政府债券发行提供支撑，2025年国债发行规模达16万亿元，净增6.6万亿元，央行操作有效稳定了市场预期和资金面 [4][5] - 央行将持续完善货币政策框架，灵活运用多种工具组合保持流动性充裕，并注重提升政策效率与精准性，构建科学稳健的货币政策体系 [6][7] 央行近期流动性操作 - 中国人民银行于2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，由于本月有7000亿元同期限工具到期，实现净投放1000亿元，这是央行连续3个月等量续做后首次加量 [1] - 1月央行通过多种工具净投放流动性：中期借贷便利(MLF)净投放7000亿元，抵押补充贷款(PSL)净投放1744亿元，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元 [2] - 专家预计2月央行将继续加量续做到期的5000亿元6个月期买断式逆回购和3000亿元中期借贷便利，以应对跨节和现金扰动压力 [3] 政策协同与市场影响 - 2025年中期借贷便利和买断式逆回购均实施净投放，是市场流动性保持稳定充裕的主要原因，有力支持了政府债券的大规模发行 [4] - 2025年国债发行了16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元，银行、非银金融机构和境外机构分别持有27万亿元、5万亿元和2万亿元 [4][5] - 2025年中国人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，提高了政府债券的市场流动性 [5] - 货币政策与财政政策在政府债券领域的协同，有效稳定了市场资金面，为重大项目提供了资金保障 [4] 货币政策工具与框架展望 - 央行政策工具箱日渐丰富，建立了流动性管理工具组合拳，包括将国债买卖纳入工具箱以及创设支持资本市场的货币政策工具 [5] - 金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间，但当前政策思路更注重提升现有政策效率，暂时避免使用全面降准这样的总量工具 [6] - 构建科学稳健的货币政策体系需从多个维度着手：总量上优化基础货币投放机制并保持金融总量合理增长；利率上健全市场化的利率形成、调控和传导机制；结构上引导金融机构优化融资结构并做好金融“五篇大文章” [7] - 需要持续畅通货币政策传导机制，加强对政策执行的评估监督，做好货币政策与其他宏观政策的协同配合，并实施有效的政策沟通和预期管理 [7]

2025年财政政策执行情况与核心数据 - 2025年中国首次实施更加积极的财政政策，广义财政支出规模首次突破40万亿元，达到约40.03万亿元，同比增长3.7% [2] - 2025年广义财政收入约为27.38万亿元，同比下降约2.9%，导致广义财政支出超过收入约12.65万亿元，同比增长21.3% [2] - 财政政策通过提高赤字率与扩大债务规模实施超常规逆周期调节，以保持必要支出强度，支撑经济平稳运行 [2] 财政支出结构与力度分析 - 2025年全国一般公共预算支出约28.74万亿元，同比增长1%；全国政府性基金支出约11.29万亿元，同比增长11.3% [3] - 一般公共预算支出增速高于收入增速2.7个百分点，体现了财政政策的主动作为和逆周期调节功能 [3] - 支出结构持续优化，社会保障和就业、教育、卫生健康三项民生支出增速分别为6.7%、3.2%和5.7%，明显高于1%的平均支出增速 [3] - 上述三项民生支出合计占一般公共预算支出的比重达38%，较2024年提高1.3个百分点 [4] 财政收入状况与挑战 - 2025年全国一般公共预算收入约21.61万亿元，比上年下降1.7% [8] - 其中，全国税收收入约17.64万亿元，比上年增长0.8%；非税收入约3.97万亿元，比上年下降11.3% [8] - 受楼市低迷影响，全国政府性基金预算收入约5.77万亿元，比上年下降7% [9] - 地方政府国有土地使用权出让收入约4.15万亿元，比上年下降14.7%，这是自2022年以来连续第四年出现两位数降幅 [9] - 与2021年地方土地出让收入峰值（8.7万亿元）相比，2025年收入减少约4.6万亿元，降幅达52.3% [9] 财政收支缺口与政府融资 - 为弥补收支缺口，2025年政府债券发行规模和净融资额创新高 [9] - 2025年政府债券净融资13.84万亿元，同比多出2.54万亿元 [10] 2026年财政政策展望与部署 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，明确要求扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [12] - 将优化政府债券工具组合，提高转移支付资金效能，持续优化支出结构，并加强财政金融协同 [12] - 部分部署已开始落地，例如2026年1月推出多项优化贷款贴息及支持民企的新政，旨在激发民间投资和促进居民消费 [12] 2026年财政收支形势预测 - 专家认为2026年财政收入形势预计总体仍偏低迷，主要受物价水平偏低、新旧动能转换及房地产拖累等因素影响 [13] - 部分省份预计财政收入小幅增长，如广东预计2026年全省一般公共预算收入同比增长3%，浙江预计增长2% [13] - 专家建议2026年仍需适度加大举债以扩大支出，赤字率预计在4%或略高水平，新增专项债额度或达5万亿元 [13] - 建议可考虑发行超长期特别国债1.5万亿元，较2025年增加2000亿元，以扩大对“两重”“两新”的支持力度等 [13] 2026年财政支出结构调整方向 - 财政支出结构将进一步向居民端倾斜，惠民生和促消费支出力度有望加大 [14] - 具体建议包括继续增加养老、生育补贴支出，提高国资上缴财政比例并专项用于社保体系建设，提高城乡居民养老金水平，以及提高育儿补贴标准、探索拓展免费学前教育等 [14]

涉及行业与公司 * 电信行业：具体涉及移动数据、短信/彩信、宽带接入等传统增值电信业务[10] * 游戏行业：被提及作为市场担忧可能加税的领域之一[10] * 房地产行业：被提及作为政策托底的对象[1][13] * 摩根士丹利：本研究报告的发布机构[4][8][15] 核心观点与论据 * **核心判断：广泛加税可能性低** * 电信行业增值税上调是**定向调整**，而非广泛加税的开端[1][5][10] * 广泛加税将抑制消费和投资，加剧通缩压力，与打破通缩、提振信心的政策目标相悖[1][10] * 有学术研究显示，在需求偏弱时加税以支持财政支出，往往会削弱政策效果[10] * 广泛上调私营部门增值税将削弱中央重建民企信心的努力[13] * **对市场担忧的澄清** * 市场波动源于对增值税广泛上调及征税力度升级的担忧[10] * 官方否认将游戏行业增值税大幅上调至32%，且中国增值税法目前最高档税率为13%[10] * 个别行业可能面临税收征管趋严或优惠政策收紧，但这是渐进式、行政式的，不意味着法定税率整体上移[10] * **具体政策调整分析** * **电信行业**：上周末，移动数据、短信/彩信、宽带接入等传统增值电信业务被重新划分为基础电信业务，对应增值税率从**6%** 上调至**9%**[10] * 此次调整旨在使税制与电信行业作为数字基础设施的功能定位相一致[10] * **财政与宏观政策展望** * **总体立场**：财政政策预计将保持 **“托而不举”** ，广义财政赤字占GDP比重预计在**2026年** 与**2025年** 类似[6][7][13] * **两会预期**：预计2026年3月全国两会公布的财政预算规模、结构及债券额度（占GDP比重）将与去年类似，政策发力靠前以带动一季度基建投资[7][13] * **政策加码条件**：若经济增速下滑，决策层可能在**年中**追加相当于**GDP 0.5个百分点**的额外财政刺激，用于定向支持部分服务类消费及社会保障[7][13] * **房地产政策**：对房地产领域的适度托底政策可能需等到全国两会之后[13] * **政策沟通**：决策层或将保证政策的清晰度和可预见性[13] 其他重要内容 * **报告性质**：本文件为摩根士丹利英文研究报告《China Musings: Why a Broad VAT Hike Is Unlikely (3 Feb 2026)》的中文翻译版，内容以英文原版为准[11][12] * **财政约束**：报告指出，电信加税事件侧面反映出财政政策仍受思维定式掣肘，2026年对房地产和消费的政策预计仅是定向、温和的[1][4] * **图表信息**：报告包含图表展示广义财政赤字占GDP百分比从2022年至2026年的预测趋势[7]

全球主要经济体政策分化与重塑 - 美国特朗普政府将内部矛盾外部化作为2026年政治主线，通过关税政策、干预美联储独立性及对外军事行动（如突袭委内瑞拉）来聚焦核心利益，抑制他国追赶 [1][7][9] - 欧洲民粹主义与政治碎片化加剧，法、德、英陷入“弱政府”困境，极右翼政党崛起（如德国选择党得票率20.8%），削弱欧盟整体行动能力 [1][10][11] - 日本政局多党碎片化，高市早苗政府面临执政压力，提前大选结果将决定其“弱日元、高防卫、强财政刺激”的激进政策走向 [1][13][14] 地缘政治冲突风险 - 美国战略聚焦西半球，执行门罗主义，2026年1月突袭委内瑞拉并捕获总统，旨在控制石油等战略资源，推升拉美地区风险 [1][15][18] - 俄乌冲突大概率延续消耗战，长期看欧盟和乌克兰可能妥协并接受美国谈判条件；巴以冲突外溢至伊朗，中东地缘政治风险进入高危区间 [1][20][21] - 美国对格陵兰岛实施“极限施压”，争夺北极战略资源与军事枢纽，加剧地区大国博弈风险 [1][19] 全球央行货币政策差异 - 美联储受政治干预影响，货币政策倾向宽松，预计2026年内降息2-3次，并停止缩表以维持资产负债表规模稳定 [1][24][27] - 欧洲央行采取“中间策略”，在控制通胀与刺激增长间寻求平衡，预计基准利率维持在2%左右 [1][28][32] - 日本央行将继续加息，目标利率或从0.75%升至1.0%左右，但面临“宽财政+紧货币”的政策悖论、日元汇率压力及套息交易平仓风险 [1][32][34] 全球经济增速与分化 - 预计2026年全球经济增速约3.0%，其中发达经济体增速约1.6%，新兴经济体增速约4.0% [2][35][36] - 美国经济增速预计稳定在2%左右，欧盟和日本经济疲软，增速分别约1.4%和0.5% [2][38][42] - 新兴经济体表现分化，中国和印度成为重要引擎，预计2026年实际GDP增速分别保持在5%和6.0%左右；阿联酋因经济多元化改革，增速预计达5.0%左右 [2][43][46] 财政政策与债务压力 - 扩张性财政政策成为全球主流，预计2026年发达经济体和新兴经济体的财政赤字率将分别维持在5.0%和6.0%左右的高位 [2][47][49] - 美国政府债务压力突出，“大而美法案”提升债务上限，预计2026年债务总额超40.0万亿美元，相当于GDP的比值或超128% [2][51][52] - 日本政府债务水平预计进一步走高至240%，债务压力全球第一；欧洲部分国家政府债务水平亦持续走高 [2][52] 供应链重塑与大宗商品 - 供应链加速重塑，本土化和区域化为主流，形成“近岸外包”与“友岸外包”集群 [2][7] - 美国把控供应链高端环节，中国逐步成为不可替代的“中枢节点”，东盟和拉美凭借区位优势吸引投资 [2][7] - 大宗商品价格走势分化，黄金受降息预期与地缘风险驱动，价格有望突破6000美元/盎司；国际原油供需宽松，价格中枢或下移至57美元/桶附近 [2] 科技发展与ESG进程 - AI领域持续创新，多智能体系统、人形机器人等成热点，但存在投资泡沫风险 [2] - ESG发展制度化推进，全球整体向可持续发展迈进，但进程分化：欧洲领跑、中国稳步推进、美国进程放缓 [2]

2026年信贷市场工作会议核心政策导向 - 中国人民银行于1月30日召开2026年信贷市场工作会议 总结2025年工作并部署2026年重点任务[2] - 会议强调2026年工作需准确把握“十五五”时期经济金融形势变化 统筹发展和安全[2] - 核心目标是不断加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务[2] 金融“五篇大文章”的机制与协同 - 会议要求进一步完善金融“五篇大文章”各项机制 大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融[4] - 强调要落实好结构性货币政策工具增量政策 加强与财政政策协同[4] - 相较于2025年 本次会议删除了“增强金融产品服务供需适配度”的提法 更强调增量政策的针对性与宏观调控部门间的合力[4] 2026年信贷支持的重点领域 - 会议要求建设多层次金融服务体系 着力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[6] - 2026年信贷支持重点更聚焦 体系化建设加强[6] - 相较2025年 会议特别新增“强化消费领域金融支持” 并将“扩大内需”置于科技创新、中小微企业之前 作为重点领域的首要任务[5][6] 融资平台债务风险化解与政策执行 - 会议要求继续做好金融支持融资平台债务风险化解工作 支持地方政府持续推进融资平台市场化转型[6] - 相比2025年 本次会议新增了“引导金融机构按照市场化、法治化原则做好服务”的表述[6] - 会议还要求强化宏观思维和问题导向 健全政策“实施-评估-优化”动态闭环 以提升政策助民惠企实效[6]

美元兑日元汇率走势与市场预期 - 美元兑日元汇率重新升回1美元兑156日元关口上方 抹去了此前大部分跌幅 此前的回落曾将其推至自去年10月以来的最低水平 [1][3][5] - 日元是今年以来在G10货币中表现最差 一旦选举风险事件过去 下行走势很可能会继续 [1][3] - 在日本央行显然并不急于加快加息步伐的情况下 美元兑日元最可能的走势方向仍是向160附近迈进 [3][5] 影响日元走弱的主要因素 - 日元转而走弱 部分是由于日本首相高市早苗对弱势货币是否有利发表了含糊不清的言论 [1][3] - 凯文·沃什被提名为下一任美联储主席 引发了投资者对他究竟会有多鸽派的担忧 [1][3] - 市场普遍预期高市领导的自民党将在选举中取得显著多数席位 这通常意味着将会实施更为积极的财政政策 从而推升通胀并继续对日元构成压力 [3][5] 期权市场交易动态 - 期权市场上 单笔名义金额达1亿美元或以上的美元/日元看涨期权交易量 周二超过看跌期权 [3][5] - 随着对美元看涨期权需求增加 用来对冲下跌风险的期权价格已降至近两周低点 [3][5]

贵金属价格表现 - 2026年初黄金价格突破每盎司4500美元，白银价格突破每盎司80美元，铂金价格达到2007年以来首次纪录高位，钯金价格大幅反弹但距离纪录高位仍有距离 [1] - 自2024年底至2026年1月6日，黄金上涨65%，钯金上涨95%，铂金上涨150%，白银涨幅高达170% [4] - 2020年代的前五年里，黄金上涨73%，白银上涨63%，而铂金和钯金则分别下跌8%和52% [4] 贵金属相对价值分析 - 金银比已降至2013年以来最低水平，白银相对黄金价格偏低的观点说服力减弱 [4] - 白银市场规模更小，波动率通常高于黄金，体现出更高的β值，黄金的涨跌往往在白银走势上表现更为剧烈 [6][7][8] - 铂金价格相对于黄金和白银仍处于历史低位，截至1月初黄金价格已接近铂金的2倍，而2007年铂金价格曾接近黄金的2.5倍 [13] - 钯金相对于黄金和白银已回落至历史低位附近 [13] 贵金属需求驱动因素 - 白银需求结构转变，数码影像普及降低了银盐冲洗照片需求（2000年该用途消耗全球白银产量四分之一），但电池和太阳能电池板等新需求来源正在增加 [9][11] - 铂金表现不佳可归因于柴油车需求下降，进而降低了铂金催化转换器需求 [13] - 钯金需求衰退与电动汽车全球市场份额增加有关，但2026年电动汽车销量可能因中美等多国收紧补贴而出现下滑 [13] 贵金属市场规模 - 2025年全球矿企开采了8.18亿盎司白银、9,500万盎司黄金、640万盎司钯金和550万盎司铂金 [17] - 按2026年1月初价格计算，黄金矿产产出价值约为白银的6.5倍，是铂金和钯金的35倍 [20] - 即便一小部分黄金投资者分散投资至其他贵金属，也可能显著推动这些金属的美元计价价格和相对黄金的价格比率 [20] 宏观市场形势展望 - 推动贵金属价格的宏观因素包括：几乎所有地区核心通胀率高于当地央行目标水平、多国央行在通胀高于目标时仍在降息、主要经济体预算赤字规模庞大、地缘政治形势持续变化 [23][24][25][26] - 若核心通胀率持续高于目标或上升，而央行未收紧政策，可能成为投资者增配贵金属的论据；若核心通胀率下行或央行转向加息，可能降低贵金属需求 [26] - 全球财政政策方向相对明朗，多国维持庞大预算赤字且未采取实质性遏制措施，德国和日本等国还在实行宽松财政并增加军事及公共基建支出，2026年全球财政形势大概率继续对贵金属构成支撑 [27] - 地缘政治担忧情绪加剧可能进一步推动黄金价格上涨并带动其他金属，若形势趋于企稳则可能导致资金从贵金属板块流出 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - LPR连续6个月持平，货币政策有一定定力，央行或通过结构性工具或适时降准维持流动性合理充裕，短期内债市观望情绪持续，或震荡为主 [2][10][11][12][13] - 财政部发行40亿欧元主权债券，释放中国金融市场开放信号，构建多元化外币融资渠道，完善国际定价基准，推动金融基础设施跨境对接 [3][14][15][16] - 10月房地产投资及销售累计同比数据走弱，市场底部运行，信心待修复 [4][18] - 上周央行公开市场净投放12340亿元，资金价格整体下行 [5][21] - 上周信用债发行规模大幅增加，发行成本多数下行 [6][24][25] - 上周债券二级市场现券交易额减少，交投活跃度下降，收益率震荡，信用利差和评级利差有涨有跌 [7][35] 各目录总结 市场热点 - LPR连续6个月持平，1年期为3.00%，5年期以上为3.50%；维持不变因银行净息差收窄、利率处历史低位、货币政策强调“跨周期调节”；未来央行或用结构性工具或降准维持流动性合理充裕；债市多空因素交织，短期内或震荡 [10][11][12][13] - 财政部11月18日在卢森堡发行40亿欧元主权债券，产品创新，投资者结构多元；发行有构建融资渠道、打造定价基准、推动跨境对接意义；中国金融市场开放进入多元化阶段，未来主权债券发行有望创新 [3][14][15][16][17] 宏观数据 - 10月房地产开发景气指数92.43，较前值降0.34；投资、施工、销售面积同比下降，分别降14.7%、9.4%、6.8%，降幅较去年同期收窄；市场底部运行，信心待修复 [4][18] 货币市场 - 上周央行开展5期16760亿元7天期逆回购、1期8000亿6个月期买断式逆回购，有11220亿元逆回购和1200亿元国库现金定存到期，净投放12340亿元；多数期限质押式回购利率下行1 - 5bp；3月期Shibor微降，1年期不变，利差7bp [21] 信用债一级市场 - 上周信用债发行规模3566.61亿元，较前值增加1052.52亿元，日均发行规模713.32亿元，较前一期上升210.5亿元；除非公开发行公司债减少21.05亿元，其余券种发行规模增加 [24] - 基础设施投融资行业发行规模911.16亿元，增加244.57亿元，融资净流入244.57亿元；产业债发行规模2287.89亿元，增加652.18亿元，综合和电力行业发行规模靠前，产业债融资有涨有跌 [25] - 信用债平均发行成本多数下行，中高等级债券下行明显 [25] 信用债二级市场 - 上周债券二级市场现券交易额82244.58亿元，较前一期减少4431.06亿元，日均交易额16448.92亿元，较前一期减少886.21亿元，交投活跃度下降 [7][35] - 利率债各期限国债和国开债收益率涨跌并存，变化不超2bp，10年期国债收益率升至1.82%；信用债收益率分化，变动最大3bp [7][35][38] - 各级别间信用利差有涨有跌，变化1 - 3bp，3年期AAA级信用利差扩张幅度最大；评级利差多数扩张或持平，变化不超2bp [35][41] 附表 - 债券市场信用风险事件涉及正兴隆房地产、华闻传媒等公司，有展期、本息违约、利息违约等情况 [44] - 监管及市场创新动态包括交易商协会更新名单、财政部和央行将储蓄国债纳入个人养老金产品等内容 [45] - 展示主要信用债券种月度净融资额数据 [46]