核心观点 - 中国资产重估的中期趋势未受美国加征关税等短期扰动影响，市场调整可视为优化仓位时机[1][6] - 四季度A股在“资产荒”背景下迎来配置机遇，重点关注高股息蓝筹股和高景气成长股两类资产[1][7] - 债市进入修复通道，货币政策松绑预期及低通胀环境支撑债券表现，利率预计维持低位震荡[18][19][20] 焦点锐评 - 9月M2同比增长8.4%，较8月回落0.4个百分点；M1同比增长7.2%，较8月提升1.2个百分点，M1与M2增速差收窄至1.2%[3] - 9月新增人民币贷款1.29万亿元，低于市场预期1.46万亿元，较去年同期少增约3000亿元[3] - M1、M2“剪刀差”收敛反映企业生产经营活跃度提升及个人投资消费需求回暖[3] - 人民币贷款增长不及预期，2025年末信贷同比增长基准预测8.6%面临下行风险，增速可能放缓至8.4%-8.5%[3] 权益市场 - 全球资本开支结构分化及中国传统制造业资本开支放缓为行业提升全球定价权创造条件，资源及中游化工板块盈利能力亮眼[5] - 美国加征关税冲击或延长市场调整时间和幅度，但四月初类似事件后中国快速应对已减弱投资者担忧[6] - 四季度A股配置机遇源于银行理财和保险资金因债券收益率走低而转向权益市场，高股息蓝筹股（如银行、公用事业）股息率高、估值低，高景气成长股（如新能源、AI算力）长期潜力大但短期波动明显[7] - 主要指数表现：万得全A下跌3.45%，上证指数下跌0.57%，深证成指下跌4.99%，创业板指下跌4.91%，科创50下跌6.16%，恒生指数下跌3.97%，恒生科技下跌7.98%，标普500上涨1.70%，纳斯达克上涨2.14%[8] - 商品及汇率：COMEX黄金上涨6.69%，ICE布油价格61.34，美元指数98.56，美元中间价7.09[9] 行业研究 - 中国入境旅游总收入预计从2024年940亿美元增长至2034年5250亿美元，10年累计收入2-4万亿美元；入境旅游住宿收入从2024年100亿美元增长至2034年650亿美元，累计住宿收入超2200亿美元[11] - 煤炭行业底部明确，四季度或反弹，供应受产量调控及进口减少影响，需求端用电需求增速上升且冷冬预期刺激冬季需求，库存压力缓解支撑煤价反弹[12] - 全球政治极化、美债信用弱化及关税扰动推动有色金属板块成为A股“黑马”，重点配置有色金属和石油石化等上游资源品[13] - 行业涨幅前列：煤炭上涨4.17%，食品饮料上涨0.86%，交通运输上涨0.37%；跌幅前列：电子下跌7.14%，传媒下跌6.27%，汽车下跌5.99%[15][16] - 估值水平：煤炭、纺织服饰、医药生物等估值居中，钢铁、房地产、计算机等高估，家用电器、有色金属等偏低估[15][16] 宏观与固收 - 市场风险偏好回落，债市进入修复通道，债券作为低风险资产吸引力提升[18] - 欧元区和德国经济景气指数下降，美联储暗示停止缩表但保留降息可能；国内9月金融数据显实体需求较弱，低通胀格局下货币政策松绑可能加速[19] - 债市四季度以震荡为主，股市偏强抑制做多情绪，但基本面、资金面等因素制约利率上行幅度，利率预计维持低位震荡[20] - 债券指数表现：中证全债上涨0.30%，中证国债上涨0.39%，中证企债上涨0.16%，中证转债下跌2.35%[8] 资产配置 - 股市长期向好但短期偏谨慎，结构上关注偏低部和价值板块布局；债市不具备趋势性债熊条件，信用债息差价值仍在[22] - 特朗普政策不确定性高，美国宏观波动加剧美元资产波动，建议维持全球分散配置[22]

美联储降息预期与背景 - 美联储10月降息25个基点的概率飙升至97.3%，12月进一步降息50个基点的概率高达93.5% [1] - 本次降息背景包含核心PCE物价指数高达3.7%，远超2019年的1.6%，同时失业率为3.8%并显现恶化趋势 [4] - 与2019年周期相比，当前环境具有通胀水平更高、地缘政治风险更大、全球债务规模更庞大的特点 [11] 对房贷市场的影响 - 美联储降息预计在1-2个季度内传导至国内LPR利率，可能带动房贷利率下调0.15%-0.3% [5] - 以100万元30年期等额本息贷款计算，月供可减少200-400元，但国内政策可能使利率下调幅度小于美联储幅度 [5] 对银行存款及货币基金的影响 - 降息周期启动后，国内银行存款利率将进入下行通道，三年期大额存单利率普遍在2.6%左右，后续可能跌破2.5% [6] - 货币基金收益率或将步入"1时代"，余额宝等产品收益持续走低 [6] 对股市的影响 - 参考2019年经验，标普500在首次降息后三个月内上涨12% [8] - A股消费、黄金板块可能受益，但需警惕市场可能已提前消化降息预期以及国内经济复苏力度的不确定性 [8] - 关注美联储政策转向后1-3个月的美股科技股反弹窗口，纳指在降息初期通常有超额收益，但波动率同步放大 [12] 对债券及黄金市场的影响 - 2019年降息周期中，国内债市收益率下行约50个基点，债券型基金平均收益超4% [11] - 同期黄金价格累计上涨23%，但期间波动率高达15%，本次周期中黄金的避险属性可能更强 [11] - 当前10年期国债收益率约2.8%，仍具配置价值 [11] 资产配置策略 - 建议将40%-50%资产配置于国债、政策性金融债等低风险品种，同时可筛选股息率超过4%的公用事业股 [11] - 美元指数可能跌破105关口，持有美元等外汇资产的投资者建议分批结汇，人民币资产吸引力相对提升 [13] - 保守型投资者可将债券配置比例提升至50%以上，平衡型投资者保持股债四六开，激进型投资者也需控制股票仓位不超过70% [14]

对后市整体观点 - 多家私募机构对四季度行情态度积极，对行情的延续性较为乐观 [1] - 复胜资产对未来市场表现持相对乐观态度，认为经济持续复苏的趋势没有改变 [2] - 源乐晟资产认为中国资产依然值得深入挖掘，优质公司的波动更多意味着买入机会 [2] - 淡水泉投资认为近期A股持续震荡是资金与情绪阶段性休整的表现，资金面整体仍处于"进"大于"出"的格局，充裕流动性将为行情延续提供支撑 [3] 科技股行情研判 - 丹羿投资认为本轮科技股行情是多重结构性力量共同作用的结果，包括全球技术格局重构、科技竞争激烈及全球流动性持续宽松 [4] - 世诚投资指出科技股表现强势有三方面原因：部分细分方向有短期业绩强劲支撑、美股科技龙头带动中国资产"映射交易"、决策者出台利好政策，并认为科技板块即使存在泡沫也是良性成分居多 [4] - 丰岭资本认为人工智能热潮中很多热门公司有真实业绩支撑，但超高利润率和不稳定竞争格局将导致竞争加剧和利润率回归 [4] - 丹羿投资中长期看好人工智能产业成长空间，但短期需警惕市场情绪推动下的波动风险，将重点关注云计算、国产算力产业链及端侧应用 [5] 行业配置与市场策略 - 复胜资产更关注行业层面龙头公司业绩趋势，指出工程机械、化工等行业龙头公司已出现业绩边际改善迹象 [2] - 源乐晟资产指出今年市场轮动明显，新消费、创新药、科技、高股息等板块轮番上涨，公司近期已优化组合结构，适度降低科技股占比，加仓制造业板块，配置以科技、有色金属、制造业、创新药为主 [6] - 宁水资本提示投资者需平衡防御与进攻，关注三季报预增方向，同时警惕部分科技股估值压力 [5] - 明世伙伴基金表示宏观环境仍有利于权益资产，但股市面临估值压力，A股三季报情况和美联储降息预期摇摆不定可能形成短期影响，需密切关注科技巨头人工智能基建投资的可持续性和投入产出情况 [6]

黄金价格突破与市场背景 - 纽约期金主力合约在2025年10月7日盘中最高触及每盎司4000美元，创历史新高，年内涨幅逾50% [1][2] - 黄金价格飙升并非由地缘冲突或通胀预期驱动，而是在美联储重启降息、美元指数显著走弱背景下发生，美元指数年内跌幅近10% [2] - 各国央行连续增持黄金储备，私人部门积极配置黄金资产，推动黄金走出独立行情，资本市场以黄金之名向美元信用投下“沉默公投” [2] 人民币国际化进展 - 人民币全球外储占比在2025年一季度达2.12%（2463亿美元），位列第六，低于美元（57.74%）、欧元（20.06%）、英镑（5.12%）、日元（5.15%）和加元（2.63%） [3] - 2025年二季度中国企业跨境交易人民币结算占比首次超过美元，2024年四季度68%受访企业使用人民币进行跨境贸易结算，40%在与第三国交易中使用人民币 [5] - 人民币国际化逻辑正从“被动替代美元”向“主动参与全球货币体系重构”演化，数字人民币国际运营中心落地上海，跨境支付基础设施持续完善 [6][12][14] 人民币资产吸引力提升 - 北向资金在2025年9月26日当日净流入超百亿元，近一周合计成交额1.45万亿元，境外投资者买入人民币债券、增持A股核心资产 [9] - 截至2025年8月末，已有1170家境外机构入市中国债券市场，持债规模约4万亿元，境外机构投资者债券回购业务获政策支持 [9][10] - 外资企业人民币结算使用率从2024年第三季度的40%升至第四季度的67%，流动性增强、清算效率提高、成本下降和制度环境友好是主要动因 [14] 数字人民币基础设施建设 - 数字人民币国际运营中心于2025年9月24日在上海正式启动，同步推出数字人民币跨境数字支付平台、区块链服务平台及数字资产平台三大业务平台 [14][15] - 数字人民币跨境金融基础设施遵循“无损、合规和互通”三原则，旨在提升监管效率、结算透明度和价值流转智能化程度 [15][16] - 数字人民币通过国家信用支撑避免币值波动风险和流动性风险，同时保留数字货币便利性，上海平台打通发行、流通和清算全链条，支持智能合约 [16] 人民币国际化挑战与应对 - 超过60%企业认为跨境人民币政策复杂且更新频繁，近50%企业将“资本流动障碍”视为主要瓶颈，增加合规成本与操作顾虑 [19] - 未来需在政策简化与流程优化、发展在岸衍生品市场、设计适配性金融产品三个层面攻坚，构建“人民币+数字货币”双轮驱动模式 [19][20] - 人民币国际化需要深刻金融改革、坚实基础设施、丰富资产体系、广泛国际协作及有效风险管控，支撑从“可选”资产向“不得不持、不得不用”硬通货转变 [20]

私募机构对A股后市整体观点 - 整体对国庆假期后市场行情研判较为积极 对行情的延续性较为乐观 [1] - 近期A股震荡是短期局部上涨过快后 资金与情绪阶段性休整的表现 [3] - 市场整体仍处于资金“进水”大于“出水”的格局 充裕流动性是市场稳健运行基础并为行情延续提供支撑 [3] 市场结构与流动性分析 - 当前资金流入仍以内资机构和存量投资者为主 外资及个人投资者尚未全面启动 [3] - 今年市场板块轮动明显 新消费、创新药、科技、高股息等板块轮番上涨 但有些很快“熄火” [4] - 不少投资者在游戏、储能、科技板块中“翻石头”寻找个股机会 [4] 机构关注的投资方向与行业 - 更关注“反内卷”行业龙头公司的盈利趋势 如工程机械、化工等行业已出现业绩边际改善迹象 [2] - 重点关注AI云计算、国产算力产业链以及端侧应用等方向的机会 [4] - 近期做了内部结构优化 适度降低科技股占比 加仓制造业板块 配置以科技、有色金属、制造业、创新药为主 [4] - 关注三季报预增方向 [4] 对经济与市场的核心判断 - 经济持续复苏的趋势正在逐渐展开 [2] - 当前市场行情的核心驱动力并非常规经济周期 而是全球技术格局重构叠加全球流动性持续宽松共同推动的以科技创新为核心的资产重估 [4] - 依靠固定资产投资拉动经济的时代逐渐过去 现金可获得的纯利息收入同步下降 这给有盈利能力的企业带来了溢价空间 [2] - 上市公司尤其是各行业龙头企业成为社会优质资产 在成本优势、渠道深度及研发壁垒上持续领先 [2] 机构提示与操作策略 - 需平衡防御与进攻 [1][4] - 警惕部分科技股的估值压力 [1][4] - 短期需警惕情绪推动下的波动风险 [4] - 虽然不少优质公司今年已获利较大 后续难免出现波动 但优质公司的波动更多意味着买入机会 [2]

行业趋势 - 中国经济从依赖规模红利和成本优势转向依托科技创新构筑新质生产力 重点关注机器人、人工智能与创新药新"新三样" [1] - 政策端出台《"人工智能+"行动意见》及创新药利好措施 为新"新三样"提供制度保障 [1] - 创新药研发效率与成功率迎来质变 人工智能加速药物靶点发现与临床预测 机器人赋能自动化实验与生产 [2] 创新药发展 - 2025年上半年中国创新药出海许可授权交易额达660亿美元 超过去年全年水平 显示全球市场对中国研发实力的认可 [1] - 创新药估值正经历二次修复 头部企业陆续实现盈利 政策端优化支付与审评体系降低研发与市场风险 [2] - 创新药从"长周期赛道"转变为"价值兑现赛道" 企业进入从跟跑、并跑走向领跑的关键窗口 [2] 公司定位 - 百奥赛图起步于基因编辑模式动物 打造全球最大的靶点人源化小鼠库 通过"千鼠万抗"平台持续产出接近人类水平的全人抗体分子 [1] - 公司作为创新药早期研发的重要赋能者 通过国际合作直接参与中国创新药"出海"进程 既是产业"土壤"也是国际化"桥梁" [1] - 公司凭借全链条研发平台和国际合作网络 处于人工智能与机器人技术协同闭环的中心 [2] 战略方向 - 公司认为需持续深耕底层技术、夯实原创能力并参与全球竞争 实现创新药从"市场故事"到"价值兑现"的跨越 [2] - 真正具备研发能力与国际化的企业将成为新一轮资产重估的核心受益者 [2]

政策与市场驱动因素 - 政策具有系统性与持续性 从活跃资本市场措施到产业财政政策 管理层政策从预期转入落地阶段 围绕新质生产力的顶层设计为经济注入新动能 [2] - 企业盈利实现确定性修复 2024年中报显示A股上市公司整体盈利增速触底回升 中游制造、消费服务、TMT等行业边际改善明显 ROE回升且库存周期迎来拐点 [2] - PPI降幅收窄叠加内需政策发力 企业盈利中枢有望持续上移 房地产对经济拖累减弱 新兴产业贡献提升 [2] 资金结构与市场特征 - 居民资产配置向权益市场迁移 资金从房地产及理财流向股市 无风险收益率下行增强权益资产吸引力 [3] - 2024年上半年公募基金规模突破30万亿元 股票型与混合型基金份额持续增长 ETF成为重要入市工具 宽基指数ETF获净申购 [3] - 养老金、社保基金及保险资金等长期资金增加权益配置 优化投资者结构并增强市场稳定性 [3] 投资主线与布局方向 - 资产重估主线涵盖央企国企改革 政策推动资本运作与市值管理 估值修复空间广阔 [7][8] - 高股息资产在低利率环境下类债券属性凸显 成为核心配置方向 低估值蓝筹如金融、地产、电力等行业具备安全边际与修复弹性 [8] - 新质生产力主线覆盖人工智能、新能源、生物医药等领域 AI+产业融合从概念走向落地 光伏、锂电池等新能源技术迭代催生机会 [9][10] - 自主可控领域国产替代提速 半导体、工业软件等核心企业有望实现业绩与估值双升 专精特新企业受政策扶持具备发展潜力 [10] 市场趋势与策略应对 - A股呈现震荡上行、底部抬高特征 成交量温和放大且热点有序轮动 投资者情绪趋于理性 [3] - 外部扰动如海外货币政策及地缘冲突可能引发阶段性回撤 但难以改变市场中长期趋势 [4] - 策略需淡化短期波动并聚焦长期趋势 坚守基本面过硬且符合国家战略的优质资产 通过组合均衡控制回撤 [5][6]

A股市场在政策组合拳推动下开启"9·24行情"后迎来强势反弹 主要指数稳步上行 人民币汇率企稳回升 外资持续回流 居民资金积极入市 市场信心显著修复[1] 政策驱动因素 - 政策具有系统性与持续性 从活跃资本市场一揽子措施到"宏观稳 微观活"的产业与财政政策 管理层政策从预期逐步转入落地阶段[2] - 围绕"新质生产力"的顶层设计为经济系统性注入新动能 带来长期估值重塑 政策成为中长期制度建设基石 完成从输血到造血转变[2] - 政策不再是短期救市工具 为A股逐步上行格局奠定坚实基础[2] 企业盈利修复 - 2024年中报显示A股上市公司整体盈利增速触底回升 中游制造 消费服务 TMT等多个行业边际改善明显[2] - 企业盈利质量提升 ROE回升 库存周期迎来拐点 资本开支意愿增强 表明上市公司对经济前景信心恢复[2] - PPI降幅收窄叠加内需政策发力 企业盈利中枢有望持续上移[2] 资金流向变化 - 居民资产配置发生历史性迁移 资金从房地产 理财等传统领域持续流向权益市场[3] - 2024年上半年公募基金规模突破30万亿元 股票型与混合型基金份额持续增长[3] - ETF成为资金入市重要工具 宽基指数ETF持续获净申购[3] - 养老金 社保基金 保险资金等长钱稳步增加权益配置 优化投资者结构 增强市场稳定性和韧性[3] 投资主线一：资产重估 - A股整体估值处于历史中枢偏低水平 优质蓝筹 央企国企及高分红板块估值明显低于海外同类资产[7] - 央企国企改革在政策推动下加强资本运作 提升经营效率和市值管理 估值修复空间广阔[8] - 低利率环境下高分红股票的类债券属性凸显 成为求稳资金核心配置方向[8] - 金融 地产 建筑 电力等传统行业龙头盈利稳定 估值低廉 具备较高安全边际与修复弹性[8] 投资主线二：新质生产力 - 新质生产力代表科技革命和产业变革前沿方向 覆盖人工智能 量子信息 新能源 新材料 生物医药 高端装备等领域[9] - 人工智能从概念走向落地 AI+制造 医疗 金融等垂直应用加速拓展 龙头企业具备长期成长潜力[10] - 中国在光伏 锂电池 氢能 储能等全球新能源产业链中占据主导地位 技术迭代催生新投资机会[10] - 外部压力倒逼半导体 工业软件 高端数控机床等关键领域国产替代提速 核心企业有望实现业绩与估值双升[10] - 专精特新"小巨人"在政策扶持下 细分赛道龙头具备较强发展潜力[10] 市场特征变化 - A股逐渐摆脱快涨快跌模式 呈现震荡上行 底部抬高特征 市场成交量温和放大 热点有序轮动 投资者情绪趋于理性[3] - 赚钱效应成为吸引增量资金关键动力 无风险收益率下行背景下权益资产吸引力增强[3] - 政策效应从中短期托底转向中长期制度建设 盈利底或已显现 资金结构持续优化[11]

美联储降息周期预测与市场影响 - 摩根士丹利首席预测未来12个月美联储或开启累计175个基点的超级降息周期 [1] - 美联储主席鲍威尔首次承认通胀风险双向平衡，标志持续两年的紧缩周期正式终结 [3] - 降息可能触发全球央行同步宽松连锁反应，欧洲央行、英国央行、日本央行已做好准备，酝酿史诗级流动性洪流 [5] 全球资产价格即时反应 - 黄金价格一夜暴涨至历史新高 [5] - 比特币突破重要阻力位，数字货币被重新定义为避险资产 [5] - 离岸人民币单日升值创近期最大涨幅 [5] 潜在投资机会领域 - 资金将追逐兼具成长性和防御性的新物种，如拥有现金流护城河的科技基础设施公司、受益于利率下行的新能源项目、能对冲货币贬值的硬科技资产 [7] - 在新能源、半导体、生物医药等战略领域，中国企业的全球竞争力正在转化为投资价值 [7] - 国际货币政策转向为国内政策打开新空间，具备核心竞争力的优质资产可能迎来价值重估 [7] 机构资金动向与资产配置建议 - 多家全球领先的资产管理机构正在调整持仓结构，增持长期债券、黄金和优质成长资产 [8] - 需重新审视资产配置，关注受益于利率下行的成长性资产，布局具备抗通胀属性的硬资产和资源品 [7] - 保持足够的现金灵活性以应对市场波动 [7]

宏观经济与资本趋势 - 当前处于弱美元周期，资本呈现向东方转移的大趋势 [1] - 中国正处于国运向上的发展阶段，带来资产重估的历史性机遇 [1]