中线来看，向上的趋势已经很明确了，而且大概率是台阶式上涨，所以后面肯定会有回调补仓的机会， 说不定哪天还会突然来根大阴线。操作上需要注意，现在还不是全面开花的时候，属于牛市初期的轮动 行情，就像唱戏一样，金融板块搭台，其他板块唱戏。上周金融科技先涨，这两天涨多的歇一歇，像医 药这种就开始补涨。所以策略很明确，别追高，等回调到均线再低吸。比如今天涨得猛的，过两天就别 急着追；反过来，上周创新高这两天回调的，一旦回到均线就可以考虑进场了。像多元金融、有色、汽 车、科技这些板块都不错。至于银行股，今年反弹确实猛，但现在位置已经很高了，虽然还在上涨趋势 里，但空间和弹性肯定不如其他板块了，求稳的朋友可以留点仓位，但别太多。 7月1日，和讯投顾徐冉煜称，明天周三开盘，大家千万别急着冲进去。7月刚开始，主力控盘迹象就很 明显了。今天指数虽然红了，但全靠权重股拉动，跷跷板效应十分显著，个股表现其实一般。盘中指数 差点突破前高至3463点，可成交量明显跟不上，最终连1.5万亿都没达到，这说明大资金目前还没准备 好冲关，只是在玩稳指数、快速轮动的把戏，板块和大盘小盘股来回切换，呈现出典型的横向震荡态 势。看来A股在三连阳之后， ...

小盘风格表现 - 2025年下半年首个交易日，小微盘风格持续强势，中证2000增强ETF（159552）和1000ETF增强（159680）双双刷新上市新高 [1] - 中证2000增强ETF上半年净值增长率29.18%，涨幅位居宽基ETF第一，半年超额收益率近14% [1] - 中证2000增强ETF自2024年6月29日成立以来，每个季度均有超额收益，今年前两个季度超额均超过6% [6] - 1000ETF增强自2022年11月18日成立以来，累计超额收益33.10%，年化超额收益11.88% [9] 小盘风格强势原因 - 产业趋势及景气预期：在技术快速迭代、政策鼓励创新的阶段，小盘股更具相对优势 [2] - 宏观经济运行方向：经济预期平淡或缓和阶段，小盘风格偏强；经济企稳回升期，大盘风格占优 [4] - 当前AI、半导体等产业仍处于景气阶段，政策支持科创领域发展 [5] - 我国结构性问题突出，外部不确定性对增长带来挑战，稳增长政策下半年仍有加码需求及空间 [5] 市场数据与估值 - 截至6月27日，小盘指数换手率为2.1%，处于2015年以来77%分位数，交易拥挤度相对偏高 [5] - 小盘指数/大盘指数换手率比值约为4.1倍，位于历史均值附近 [5] - 当前小盘指数/大盘指数PE(TTM)比值为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数 [5] 基金业绩表现 - 中证2000增强ETF在2024Q3至2025Q2期间，净值增长率分别为18.91%、9.84%、13.58%、13.74%，超额收益率分别为1.24%、1.44%、6.50%、6.12% [7] - 1000ETF增强在2023Q1至2025Q2期间，各季度超额收益均超过1.50%，最高达4.85% [11] - 两只基金在单边下跌和震荡上涨行情中均能捕获超额收益，市场适应能力强 [8][9] 投资策略 - 招商旗下指增类基金采用多因子模型选股与组合优化的策略框架，涵盖基本面、技术面与机器学习因子 [13] - 基金以追求长期稳定的超额收益为目标，维持均衡稳健的组合配置，行业和风格不大幅偏离 [13]

市场表现 - 标普500和纳斯达克指数从历史高点回落 分别下跌0.11%和0.82% 而道琼斯工业平均指数和罗素2000指数分别上涨0.91%和0.94% [1] - 科技股在2025年上半年表现强劲后出现回调 医疗保健板块领涨 安进(AMGN)和默克(MRK)分别上涨4%和3.4% [2] 经济数据 - 5月JOLTS报告显示职位空缺增至780万 高于预期的730万 其中住宿/食品服务行业新增31.4万个职位 金融/保险行业新增9.1万个职位 而联邦政府职位减少3.9万个 [4][5] - 6月S&P制造业PMI为52.9 超出预期90个基点 ISM制造业指数为49.0% 高于预期的48.6% 5月建筑支出下降0.3% 低于预期的-0.2% [6] 公司业绩 - 星座品牌(STZ)第一季度每股收益3.22美元 营收25.2亿美元 低于预期的3.38美元和25.7亿美元 葡萄酒和啤酒销售疲软导致业绩不佳 但公司维持全年营收指引 股价年内累计下跌24% [7] 就业市场 - 预计将新增10万个就业岗位 虽低于历史水平 但高于过去4个月平均8.2万的增长 这一水平勉强能够覆盖婴儿潮一代和年长X世代退休人员的数量 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月1日转债市场增量上涨，估值环比抬升，中盘价值相对占优，成交情绪升温，各指数、行业表现有差异 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.48%，上证综指环比涨0.39%，深证成指环比涨0.11%，创业板指环比降0.24%，上证50指数环比涨0.21%，中证1000指数环比涨0.28% [2] - 市场风格：中盘价值相对占优，大盘成长环比涨0.10%，大盘价值环比涨0.63%，中盘成长环比降0.04%，中盘价值环比涨0.88%，小盘成长环比涨0.37%，小盘价值环比涨0.39% [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额627.77亿元，环比增15.43%；万得全A总成交额14965.31亿元，环比减1.37%；沪深两市主力净流出231.12亿元，十年国债收益率环比降0.36bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：转债中枢提升，高价券占比提升，整体收盘价加权平均值122.81元，环比升0.47%；偏股型转债收盘价166.37元，环比降2.00%；偏债型转债收盘价113.54元，环比升0.23%；平衡型转债收盘价123.61元，环比升0.48%；130元以上高价券个数占比32.62%，较昨日升2.13pct；110 - 120（含120）占比27.93%，较昨日降1.92pct；收盘价在100元以下个券2只；价格中位数124.80元，环比升0.48% [3] - 转债估值：估值抬升，百元平价拟合转股溢价率25.02%，环比升0.30pct；整体加权平价92.22元，环比升0.61%；偏股型转债溢价率6.68%，环比降0.35pct；偏债型转债溢价率94.76%，环比升1.21pct；平衡型转债溢价率19.45%，环比升0.03pct [3] 行业表现 - A股市场：涨幅前三位行业为医药生物（+1.80%）、银行（+1.53%）、有色金属（+1.49%）；跌幅前三位行业为计算机（-1.18%）、商贸零售（-0.79%）、通信（-0.45%） [4] - 转债市场：22个行业上涨，涨幅前三位行业为有色金属（+2.04%）、国防军工（+1.52%）、银行（+1.23%）；跌幅前三位行业为通信（-1.15%）、计算机（-0.62%）、钢铁（-0.26%） [4] - 各板块表现：收盘价方面，大周期环比+0.73%、制造环比+0.18%、科技环比-0.02%、大消费环比+0.39%、大金融环比+0.70%；转股溢价率方面，大周期环比-0.53pct、制造环比+0.67pct、科技环比+0.83pct、大消费环比-0.19pct、大金融环比-0.99pct；转换价值方面，大周期环比+1.00%、制造环比-0.14%、科技环比-0.67%、大消费环比+0.46%、大金融环比+0.68%；纯债溢价率方面，大周期环比+0.91pct、制造环比+0.21pct、科技环比-0.083pct、大消费环比+0.45pct、大金融环比+0.83pct [4][5] 行业轮动 - 医药生物、银行、有色金属领涨，医药生物正股日涨1.80%，转债日涨0.86%；银行正股日涨1.53%，转债日涨1.23%；有色金属正股日涨1.49%，转债日涨2.04% [59]

市场表现 - 下半年首个交易日A股实现开门红 大盘整体微涨 收盘维持在4 9星级水平[1][2] - 市场呈现普涨格局 大中小盘股涨幅相近 价值风格表现突出 银行指数上涨 成长风格微跌 医药医疗板块持续走强[3] - 多个投资组合整体上涨 主动优选和指数增强策略超额收益稳定 90/365/月薪宝/全球指数组合创出新高[4][5][6] 投资策略 - 采用定期不定额定投策略 估值越低投入金额越大 建议资金量小的投资者可按10%比例跟投[15] - 提供两种组合跟投方式：手动跟车可自定义金额比例 自动跟车支持设置后自动扣款[17][19] - 个人养老金定投实盘第21期启动 配置中证A500(127元)和中证红利(126元)基金[20] 指数估值 - 宽基指数估值显示：中证800市盈率14 82 市净率1 67 股息率2 3% 沪深300市盈率13 17 市净率1 61[26] - 红利类指数表现：中证红利市盈率9 94 股息率4 72% 300价值市盈率10 11 股息率4 03%[26][31] - 债券市场数据：10年期国债到期收益率1 67% 30年期国债收益率1 92% 中债新综合指数近5年年化收益4 47%[35] 组合操作 - 螺丝钉定投实盘第371期执行 指数增强组合定投10,244元 主动优选组合定投11,665元[11] - 组合底层资产配置透明 可通过公众号查询具体发车方案[16] - 个人养老金专题提供指数基金估值表 包含中证A500等品种的详细估值参数[24][26]

市场表现分析 - 个股层面出现分化 涨跌各占一半 涨停71只 跌停6家且数量增加 显示分化趋势值得关注 [1] - 沪指未创新高但收阳线 成交量缩量 表明短期多头存在犹豫情绪 [1] - 深成指收小锤子线 预示后续可能继续震荡 [1] - 银行板块出现小阳线反弹 对个股表现形成压制 [2] 技术指标研判 - 短期关键看5日均线支撑 若不跌破可谨慎看多 若跌破则需警惕 [2] - 若个股调整持续两天 后天可能迎来短线买点 但需注意个股节奏差异 [2] 板块轮动特征 - 市场呈现结构性行情 板块持续轮动特征明显 [2] - 银行板块近期走势：十字星→调整→主题信号→小阳线反弹 [2] - 银行板块资金体量大 其走势将影响其他个股表现机会 [2] 操作策略建议 - 当前应重点关注个股机会 控制好仓位 [2] - 需等待银行板块回调创新低 其他个股才可能迎来持续性机会 [2]

策略月报：指数化投资策略月报（2025 年 7 月） 主要观点： √ 中证全指的风险溢价百分位为 71.95%，表明市场整体已从高 回报区域回归至正常回报区域。 √ 目前仅上证指数的风险溢价百分位和当前值的匹配度较佳， 值得重点关注。 证券研究报告 跟踪经济、掘金市场 √ 中证全指的市净率百分位为 21.54%，表明市场整体已从低估 状态回归至正常偏低的状态。 √ 目前上证指数、中证 800 仍处于低估状态，值得重点关注。 √ 中证全指乖离率为-0.03%，表明市场整体价格水平处于正常 区域。 √ 创业板 50 从 4 月份的超卖状态开始连续 2 个月回归，现已回 归至基本正常区域。 √ 近 6 个月以来价值风格和成长风格的表现各有优劣，价值 VS 成长风格尚未定型，后续走势仍有待观察。 √ 近 6 个月以来低估值风格的表现整体占优，但近 1 个月高估 值风格的表现明显强势，建议投资者密切关注高低估值风格转化的可 能性。 √ 近 6 个月以来小市值风格的表现明显占优，建议后续重点关 注小市值风格标的。 √ 行业/主题指数中，投资者可根据对估值因子或动量因子的不 同偏好，分别关注本报告提示的参考标的。 √ 近 ...

2025年上半年主动权益类基金业绩表现 - 中信建投北交所精选两年定开A以82.45%的年内回报成为半年"冠军基"，也是唯一一只回报超80%的主动权益类基金 [1] - 长城医药产业精选A、中银港股通医药A等两只基金半年回报均超70% [2] - 华安医药生物A以66.44%的年内收益排名普通股票型基金首位，中银医疗保健A以51.59%的收益排名灵活配置型基金榜首 [8] - 前海开源人工智能A以-20.57%的半年收益垫底，建信中国制造2025A、国融融信消费严选A等多只基金半年跌幅均超10% [9] 主要市场指数表现 - 上证指数、深证成指、创业板指年内分别涨2.76%、0.48%和0.53% [5] - 北证50指数半年涨39.45% [5] - 恒生指数上半年涨20%，恒生科技指数涨18.68%，医药等行业主题指数半年涨幅超50% [6] 基金整体表现 - 1038只普通股票型基金年内平均回报达7.72%，回报中位数为5.45% [7] - 4778只偏股混合型基金年内平均回报为7.53%，回报中位数为5.4% [7] - 2364只灵活配置型基金年内平均回报为4.98%，回报中位数为2.81% [7] 基金经理观点 - 中信建投北交所精选两年定开A基金经理冷文鹏认为北交所公司从中长期来看具备投资性价比 [8] - 华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金经理顾鑫峰表示以投资北交所里符合专精特新特点的细分行业龙头公司为主 [8] - 华安医药生物A基金经理桑翔宇提出2025年医药行业将迎来向上复苏拐点，认为国产创新药已进入原创创新弯道超车时代 [8] 下半年市场展望 - 多家基金公司认为A股市场整体估值水平处于历史低位，财政政策和货币政策持续发力，投资机会值得关注 [3] - 优质A股和海外中国资产赴港上市将提升港股资产的吸引力 [3][10] - 结构性行情是下半年市场主要特征，机会集中于科技、新消费、稳定红利及中央加杠杆四大方向 [11] - 可重点关注国产算力、AI软硬件应用、人形机器人、半导体、军工等领域 [11] - 创新药产业趋势仍在延续，国内创新药在全球销售比例预计将提高 [12]

量化因子与构建方式 1 因子名称：二阶动量 因子构建思路：通过计算价格与均值的偏离程度来衡量动量效应[6] 因子具体构建过程： $$二阶动量 = -mean\left(\frac{Close_{t-window1:t}}{Close_t} - EWMA\left(mean\left(\frac{Close_{t-window1:t}}{Close_t}\right), window2\right), window\right)$$ 其中Close表示收盘价，EWMA表示指数加权移动平均[7] 2 因子名称：动量期限差 因子构建思路：通过不同时间窗口的价格变化差异捕捉动量效应[6] 因子具体构建过程： $$动量期限差 = \frac{Close_t - Close_{t-window1}}{Close_{t-window1}} - \frac{Close_t - Close_{t-window2}}{Close_{t-window2}}$$[7] 3 因子名称：成交金额波动 因子构建思路：通过成交金额的标准差衡量市场活跃度[6] 因子具体构建过程： $$成交金额波动 = -STD(Amount)$$[7] 4 因子名称：成交量波动 因子构建思路：通过成交量的标准差衡量市场波动[6] 因子具体构建过程： $$成交量波动 = -STD(Volume)$$[7] 5 因子名称：换手率变化 因子构建思路：通过不同时间窗口换手率均值比较捕捉资金流动变化[6] 因子具体构建过程： $$换手率变化 = \frac{Mean(turnover_{t-window1:t})}{Mean(turnover_{t-window2:t})}$$[7] 6 因子名称：多空对比总量 因子构建思路：通过价格位置与成交量加权计算多空力量对比[6] 因子具体构建过程： $$多空对比总量 = \sum_{i=t-window}^t \frac{Close_i - Low_i}{High_i - Low_i} - EWMA(Volume \times Close, window1)$$[7] 7 因子名称：多空对比变化 因子构建思路：通过多空力量的变化速度捕捉市场情绪转变[6] 因子具体构建过程： $$多空对比变化 = \frac{Close - Low}{High - Low} - EWMA\left(\frac{Volume \times (High - Close)}{High - Low}, window2\right)$$[7] 8 因子名称：量价背离协方差 因子构建思路：通过价格与成交量排名的协方差捕捉量价背离现象[6] 因子具体构建过程： $$量价背离协方差 = -rank\{covariance[rank(Close), rank(Volume), window]\}$$[7] 9 因子名称：量价相关系数 因子构建思路：直接计算价格与成交量的相关系数[6] 因子具体构建过程： $$量价相关系数 = -correlation(Close, Volume, window)$$[7] 10 因子名称：一阶量价背离 因子构建思路：通过成交量变化与价格开盘关系的相关性捕捉短期背离[6] 因子具体构建过程： $$一阶量价背离 = Volume_i - correlation[Rank(Volume_{i-1}), Rank(Close_i - Open_i), window]$$[7] 11 因子名称：量幅同向 因子构建思路：通过成交量变化与价格振幅的相关性捕捉量价同向运动[6] 因子具体构建过程： $$量幅同向 = Rank\left(\frac{Volume_i}{Volume_{i-1}}\right) - correlation\left[Rank\left(\frac{High_i}{Low_i}\right), window\right]$$[7] 复合因子构建方式： 将11个量价因子等权加权构建复合因子，每月末选取中信一级行业（剔除综合和综合金融）中复合因子最高的五个行业，行业间等权配置[6][7] 因子的回测效果 1 量价行业轮动组合，累计收益750.70%[8] 2 量价行业轮动组合，累计超额收益648.89%（vs行业等权）[8] 3 量价行业轮动组合，2025年上半年月胜率100%[6] 4 量价行业轮动组合，2025年6月超额收益0.04%[9] 5 量价行业轮动组合，2025年前6个月超额收益3.32%[9]

证券研究报告·金融工程·金工定期报告 [Table_Tag] [Table_Summary] 报告要点 证券分析师 高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师 凌志杰 执业证书：S0600525040007 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 金工定期报告 20250701 从微观出发的五维行业轮动月度跟踪 202507 2025 年 07 月 01 日 《从微观出发的五维行业轮动 月度跟踪 202506》 2025-06-03 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 模型多空对冲绩效：以 2015/01/01-2025/06/30 为回测区间，五维行业轮 动模型在申万一级行业中，六分组多空对冲的年化收益率为 21.59%，年 化波动率为 10.77%，信息比率为 2.00，月度胜率为 73.33%，历史最大 回撤为 13.30%；多头对冲全市场行业等权组合的年化收益率为 10.52%， 年化波动率为 6.59%，信息比率为 1.60，月度胜率 70.83%，历史最大回 撤为 9.36%。 ◼ ...