财务表现 - 一季度营业收入326.08亿元，同比增长10.9%，超出市场预期 [1] - 归母净利润39.79亿元，同比下降3.42%，为连续七个季度增长后的首次下降 [1] - 经调整后归母净利润45.80亿元，同比增长4.4% [1] - 毛利率同比微降至54.6% [3] 业务分项 - 线上营销服务收入180亿元，同比增长8%，增速低于此前20%左右的水平 [1] - 直播业务收入98亿元，同比增长14.4%，扭转此前连续4个季度下降趋势 [1] - 电商GMV同比增长15.4%至3323亿元，短视频GMV同比增长超40% [2] - 泛货架对电商总GMV贡献比例约达30% [2] - 海外业务收入同比增长32.7%至13亿元，经营利润2800万元首次扭亏为盈 [2] 用户与运营 - 日活用户数创历史新高达到4.08亿，但同比增速回落至3.6% [2] - 签约公会机构数量同比提升超25%，签约主播数量同比增长超40% [2] - 销售及营销开支同比增长5.5%至99亿元，占总收入比例降至30.4% [3][4] 成本与费用 - 销售成本148亿元，同比增加11.5% [3] - 行政开支8.28亿元，同比增长79.2% [5] - 研发开支33亿元，同比增长16% [5] 战略发展 - 可灵AI商业化加速落地，一季度收入超过1.5亿元，成为第二增长曲线 [2] - AI技术在广告营销、短剧创作、智能终端等多个领域广泛应用 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][3] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入624.84/705.27/793.32亿元，yoy +17.24%/+12.87%/+12.48%，实现归母净利润169.59/199.39/226.82亿元，yoy -0.63%/+17.57%/+13.75%，对应PE 19X/16X/14X [2] - 25Q1利润略超预期，收入实现138.30亿元，同比+16.2%，经营利润 - Non GAAP实现40.43亿元，同比+7.4%，经调整净利润 - Non Gaap实现41.88亿元，同比+3.3%，经调整净利率30.3%，同比 - 3.8pct [6] - 公司收入整体符合预期，住宿预定、交通票务、商务旅行等业务有不同程度增长，休闲度假和其他业务有对比预期的差异 [6] - 国际业务快速发展，国际OTA平台预定同比增长超60%，入境游增长超100%，出境酒店和机票预定全面超过2019年120%水平 [6] - 海外投入扩大，利润率下滑，25Q1毛利率为80.4%，同比下降0.8pct，销售费用率为21.4%，同比+2.3pct [6] - 加速AI战略落地，2月17日启动组织架构调整，任命相关人员负责AI相关战略，AI应用会提升客户服务满意度 [6] 财务摘要总结 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|53294|62484|70527|79332| |(+/-) (%)|20%|17%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|17067|16959|19939|22682| |(+/-) (%)|72%|-1%|18%|14%| |每股收益(元)|26.10|23.77|27.94|31.79| |P/E|19.03|18.75|15.95|14.02|[2] 三大报表预测值总结 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|112120|151461|180444| - | |现金|48439|76203|102685| - | |应收账款及票据|12459|15910|17509|19480| |存货|0|0|0|0| |其他|51222|59348|60251|68942| |非流动资产|130461|123587|117244|111595| |固定资产|5053|4537|4073|3714| |无形资产|74429|67897|62018|56727| |其他|50979|51153|51153|51153| |资产总计|242581|275048|297689|329000| |流动负债|74010|89987|92281|100358| |短期借款|19433|17433|15433|13433| |应付账款及票据|16578|21798|25094|27185| |其他|37999|50756|51754|59740| |非流动负债|25089|24477|24477|24477| |长期债务|20134|20134|20134|20134| |其他|4955|4343|4343|4343| |负债合计|99099|114464|116758|124835| |普通股股本|6|6|6|6| |储备|149875|166834|186773|209455| |归属母公司股东权益|142550|159509|179448|202130| |少数股东权益|932|1076|1482|2035| |股东权益合计|143482|160585|180930|204166| |负债和股东权益|242581|275048|297689|329000|[7] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|53294|62484|70527|79332| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|9990|12193|13753|15470| |销售费用|11902|13550|15294|17203| |管理费用|4086|4311|4866|5474| |研发费用|13139|14371|15516|17453| |财务费用| - 606|188| - 427| - 1017| |除税前溢利|19831|20121|23936|27336| |所得税|2604|3018|3590|4100| |净利润|17227|17103|20346|23235| |少数股东损益|160|144|406|554| |归属母公司净利润|17067|16959|19939|22682| |EBIT|19225|20309|23509|26319| |EBITDA|20441|27295|29790|31969| |EPS（元）|26.10|23.77|27.94|31.79|[7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|19625|29032|27962|30488| |净利润|17067|16959|19939|22682| |少数股东权益|160|144|406|554| |折旧摊销|1216|6986|6281|5650| |营运资金变动及其他|1182|4943|1335|1603| |投资活动现金流| - 6052|1889|1617| - 1153| |资本支出| - 591|62|62|0| |其他投资| - 5461|1827|1555| - 1153| |筹资活动现金流| - 6710| - 3157| - 3097| - 3037| |借款增加| - 6066| - 2000| - 2000| - 2000| |普通股增加| - 446|0|0|0| |已付股利|0| - 1157| - 1097| - 1037| |其他| - 198|0|0|0| |现金净增加额|7110|27764|26482|26298|[7] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|19.73%|17.24%|12.87%|12.48%| |成长能力 - 归属母公司净利润|72.08%| - 0.63%|17.57%|13.75%| |获利能力 - 毛利率|81.25%|80.49%|80.50%|80.50%| |获利能力 - 销售净利率|32.02%|27.14%|28.27%|28.59%| |获利能力 - ROE|11.97%|10.63%|11.11%|11.22%| |获利能力 - ROIC|9.12%|8.71%|9.23%|9.41%| |偿债能力 - 资产负债率|40.85%|41.62%|39.22%|37.94%| |偿债能力 - 净负债比率| - 6.18%| - 24.06%| - 37.10%| - 46.73%| |偿债能力 - 流动比率|1.51|1.68|1.96|2.17| |偿债能力 - 速动比率|1.48|1.63|1.90|2.11| |营运能力 - 总资产周转率|0.23|0.24|0.25|0.25| |营运能力 - 应收账款周转率|4.47|4.41|4.22|4.29| |营运能力 - 应付账款周转率|0.60|0.64|0.59|0.59| |每股指标 - 每股收益（元）|26.10|23.77|27.94|31.79| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|28.71|40.69|39.19|42.73| |每股指标 - 每股净资产（元）|208.55|223.55|251.49|283.28| |估值比率 - P/E|19.03|18.75|15.95|14.02| |估值比率 - P/B|2.38|1.99|1.77|1.57| |估值比率 - EV/EBITDA|16.18|10.23|8.42|6.96|[7]

公司战略 - 公司将全球化作为重要破局之路 加速海外拓展 [2] - 海外产品线包括5款智能手机及AR眼镜 智能指环等 售价79-399美元 [2] - 采取"3+1"战略 以AI为底座 聚焦产品创新 全球化 生态打造 [7] - 目标海外销量占比从2023年20%提升至2024年50% 长期达70% [7] 产品布局 - 海外主推Mblu和Note系列手机 逐步发展5G产品 [4] - 国内以数字系列和Note系列为主 [4] - 构建Flyme AIOS生态 涵盖AI手机 智能眼镜 智能座舱等硬件 [7] - 与谷歌合作海外语音助手Gemini 实现AI本地化 [9] 市场拓展 - 首批进入俄罗斯 西班牙 马来西亚 越南等30多国市场 [4] - 参加CES MWC等国际展会 联合吉利汽车在多国举办发布会 [8] - 计划建设海外手机 汽车 眼镜生态体验店 [8] - 采取灵活产品策略 重点突破细分区域市场 [8][9] 竞争策略 - 坚持"人人买得起的好手机"理念 主打极致性价比 [5][6] - 借鉴传音模式 通过高性价比抢占海外市场 [7] - 通过全球化摊薄成本 扩大市场空间 [7] - 2024年定位渠道拓展和基础建设年 [9]

业绩表现 - 1Q25收入3 97亿美元同比持平Non-GAAP净利润1 20亿美元同比增长12%好于预期[1] - 费用端节省及利息等其他收入超预期是净利润增长主因[1] 收入结构 - 广告及营销收入同比持平(固定汇率下同增1%)增值服务收入同增2%(固定汇率下同增3%)[1] - 汽车行业广告受益政策红利及"新车首发营销"定位电商广告增速显著乳品食品饮料行业广告均实现增长[1] - 游戏美妆个护等压力赛道通过互联网应用等行业广告投放对冲[1] 成本控制 - 1Q25销售费用同降7 5%因春节及热点话题推动自然流量获取减少渠道花费[2] - 3月MAU达5 91亿(同比+0 5%环比+0 2%)DAU达2 61亿(同比+2 4%环比+0 4%)[2] AI战略布局 - AI搜索产品智搜3月月活突破3000万4月已全量开放聚焦新闻热点文娱资讯领域[2] - AI社交互动配置评论罗伯特吃瓜罗伯特活跃社区[2] - 信息流竞价广告AI测试推动CTR提升10%eCPM提升个位数[2] 估值与评级 - 港美股对应4倍25/26年Non-GAAP市盈率目标价100 8港元/13美元对应6倍市盈率[2]

公司业绩表现 - 2024/25财年营收达4985亿元人民币，同比增长21.5% [1] - 非香港财务报告准则下净利润为104亿元，同比大涨36% [1] - 美洲、EMEA、中国和亚太四大核心市场均实现双位数增长，增幅分别为19%、16%、26%和29% [1] 全球化战略与市场表现 - 中国市场的强势回暖和亚太地区的高增长成为拉动业绩的关键动力 [1] - 持续深化"中国+N"全球制造布局与覆盖全链条的运营体系，构建本地交付能力与快速响应机制 [2] 硬件业务表现 - PC业务持续稳居全球出货量第一，市场份额提升至23.7% [3] - 智能手机业务同比高增长27%，创下自并购摩托罗拉以来的历史新高 [3] - 亚太和EMEA市场的智能手机业务分别实现179%和32%的同比增长 [3] AI与技术创新 - 通过AI技术和混合计算能力的融合，推动硬件产品迈向智能化和服务化的新阶段 [3] - 加码研发投入13%，研发人员占比达27.8% [5] - 推出"超级智能体"新概念，展示其在混合AI时代的战略演进 [6] 服务业务发展 - 方案服务业务集团（SSG）营收突破610亿元，同比增长13%，运营利润率达21.1% [4] - "解决方案+即服务（as-a-Service）"业务收入占比接近60%，较去年提升4个百分点 [4] - AI正从技术试验阶段加速迈向商业落地期，混合式AI架构成为新范式 [4] 未来战略方向 - 将AI技术融入产品、解决方案和服务的每一个触点，实现"端-边-云-网-智"的闭环创新 [5] - 已在全球建立超过30个制造基地，业务覆盖180多个国家和地区 [6]

谷歌AI战略转向 - 公司确认将在Windows10和Windows11平台的Chrome浏览器中引入Gemini AI助手，强调深度整合而非功能叠加，提供个性化智能化服务 [1] - Gemini将与Chrome侧边栏深度集成，支持信息查询和内容推荐，战略转向"Gemini Anywhere"，未来将扩展至Wear OS、Android Auto等操作系统 [3] - 三个月前公司曾将Gemini从Google App剥离以强化品牌认知，但4月AI业务重组后策略调整，原高管Sissie Hsiao离职 [5][6] Gemini市场表现 - 4月Gemini月活用户达8500万，保持两位数增长，但在AIWeb流量TOP100榜单中访问量40,943，环比增长19.36% [8][10] - ChatGPT同期月活突破4亿，访问量514,178（环比+13.04%），形成显著差距，其他谷歌AI产品月活均未破千万 [8][10] - 公司面临ChatGPT的虹吸效应挑战，用户更倾向选择知名度高且易获取的竞品 [10][11] 浏览器整合逻辑 - Chrome市占率优势使其成为触达用户的高频媒介，整合Gemini可降低用户使用门槛，直接对标微软Edge的Copilot和QQ浏览器的QBot [13] - 用户无需输入网址或打开独立App即可调用Gemini，解决增长瓶颈，复制微软腾讯的AI助手整合路径 [13]

财务表现 - 2024年公司实现营业总收入40.04亿元，同比增长13.24% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.81亿元，同比下降14.28%，主要由于新品牌KENT&CURWEN建设及广告宣传费用增加 [1] 品牌战略 - 公司形成多品牌矩阵，包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN和CERRUTI1881，加速高端化、年轻化、国际化战略 [1] - 通过持续孵化新品牌为公司长期增长打开新空间 [1] - 未来将继续坚持多品牌发展战略，打造全球百年知名高端服饰集团 [3] 市场地位与产品表现 - 公司为细分服饰领域龙头，专业高尔夫服饰市场占有率连续八年第一 [2] - T恤产品连续七年（2018-2024）取得同类产品市场综合占有率第一 [2] 渠道与门店 - 截至2024年底拥有1294家终端销售门店，净增加39家 [2] - 线上渠道覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台，通过会员分级管理和全域营销提升用户粘性和复购率 [2] 技术与创新 - 公司与广州丽晶软件科技、清华大学合作启动AI战略，未来三年力争关键场景AI渗透率超90% [2] - 数字化提升运营效率，构建全渠道新零售体系 [2] 行业趋势与展望 - 中国消费市场升级及户外运动热潮兴起，公司注重专业化、年轻化、时尚化 [2] - 行业分析师认为主品牌稳健扩张、副品牌迅速成长将持续为公司业绩贡献增量 [3]

财务表现 - 第一季度营收为1800 2亿元人民币 同比增长13% 超出预估1756亿元人民币 [2] - 净利润478 2亿元人民币 同比增长14% 低于预估516 9亿元人民币 [2] - 营业利润575 7亿元人民币 低于预估592亿元人民币 [2] - 非国际财务报告准则经营盈利693 2亿元人民币 同比增长18% [2] - 毛利1004 93亿元人民币 同比增长20% 环比增长11% [4] - 期内盈利497 25亿元人民币 同比增长17% 环比下降3% [4] - 每股基本盈利5 252元人民币 同比增长17% 环比下降6% [4] 业务分项 - 增值服务业务收入同比增长17%至921亿元人民币 其中本土游戏收入429亿元人民币 同比增长24% 国际市场游戏收入166亿元人民币 同比增长23% 社交网络收入326亿元人民币 同比增长7% [5] - 营销服务业务收入同比增长20%至319亿元人民币 主要受益于视频号 小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求 [5] - 金融科技及企业服务业务收入同比增长5%至549亿元人民币 金融科技服务增长由消费贷款及理财服务驱动 企业服务增长受云服务及商家技术服务费推动 [6] 用户数据 - 微信及WeChat合并月活跃账户14 02亿 同比增长3% [4] - QQ移动端月活5 34亿 同比下降3% [4] - 收费增值服务付费会员数2 68亿 同比增长3% [4] 战略投入 - AI能力已对效果广告与长青游戏等业务产生实质贡献 公司加大对元宝应用与微信内AI等新机遇的投入 [5] - 研发支出189 1亿元人民币 同比增长21% 资本开支274 8亿元人民币 同比增幅达91% [6] - 自由现金流471亿元人民币 经营活动现金流量净额769亿元人民币 资本开支主要用于支持AI相关业务发展 [6]

近日，苏州迎来了一场备受瞩目的AI 战略盛宴。 未可知人工智能研究院院长杜雨博士受邀为明道企业家书院的一代企业家和二代企业家们举办 了一场主题为 "传统企业靠 AI 翻身？" 的 AI 战略工作坊 ，旨在助力传统企业借助 AI 技术实 现转型升级，开拓新的发展路径。 专业引领，深度剖析 AI 战略实施要点 工作坊伊始，杜雨博士便凭借其深厚的专业素养，深入浅出地为在场企业家们解读了 AI 战略 的实施要点。他强调， AI 战略的落地关键在于将组织的宏观战略转化为全体员工都能理解并 切实执行的行动。 为此，他详细阐述了描述 AI 战略、衡量 AI 战略以及制定 AI 行动地图这 三大核心环节。 在描述 AI 战略时，杜雨博士指出，企业需将宏大目标拆解为一个个小目标，并进一步转化为 具体可操作 的目标描述。 例如，对于传统制造企业而言，可设定通过 AI 技术降低生产成本、提升生产效率、创新产品 壁垒等细分目标，并详细阐述运用 AI 智能客服降低人力成本、打造行业专属知识大脑吸引代 理商合作、运用 AI 调度系统提高供应链效率等具体实现路径，让企业家们清晰地看到 AI 技术 如何融入企业日常运营的各个环节，为企业带来 ...

财务表现 - 2024年全年实现营业收入20.43亿元，同比下降5.87% [1] - 归属净利润为-1.98亿元，较上年亏损减少45.01% [1] - 扣非净利润为-2.37亿元，同比亏损减少38.84% [1] - 销售费用、研发费用和管理费用合计降低18.40% [7] AI战略与产品 - 全面实施AI战略，推出恒脑智能体开发应用平台，与DeepSeek等主流模型深度融合 [4] - 恒脑平台支持纯软交付，适配主流智算平台，具备一键全自动化安装功能 [4] - 2024年纯AI产品收入超过1,700万元，间接AI产品收入达6,200万元，合计AI相关收入超7,900万元 [4] - AI技术深度融合至安全运营、数据安全、终端安全、办公安全等领域 [4] 数据安全业务 - 数据安全新产品合同额同比增长超40%，其中API安全合同额飙升200%，网络DLP产品增长150% [5] - "安恒数盾"专业品牌迭代至2.0版本 [5] - 在Gartner分析报告中连续多年被评为数据分类分级领域代表厂商 [5] - IDC报告显示公司位列中国数据安全软件市场份额第三 [5] MSS业务 - MSS天穹业务营业收入同比增长超25% [7] - 推出天穹人工智能安全运营平台，提升安全事件智能化识别与处置能力 [7] - 业务增长稳健但对盈利能力贡献有限 [7] 信创安全与重大活动保障 - 信创安全业务实现78%以上高增长，产品信创型号全覆盖 [8] - 新增182份信创产品兼容互认证 [8] - 圆满完成哈尔滨亚冬会等国际重大赛事网络安全保障，实现"零事故"纪录 [8] - 亚冬会期间恒脑安全垂域大模型升级，成功抵御境外针对性攻击 [8] 军团战略与区域经营 - 电力军团收入同比增长超70%，交通军团营收增长超40%，大数据局军团营收增长近20% [9] - 浙江、深圳、上海等区域经营质量显著改善，其他区域仍有提升空间 [9] 行业竞争与挑战 - 尽管AI战略初见成效，但整体营收下滑表明市场竞争压力严峻 [1][4] - 数据安全业务增长显著，但其他业务板块未能弥补营收缺口 [5][6] - 信创安全和重大活动保障表现突出，但对整体营收贡献有限 [8]