策略研究 - 核心观点：当前高净值投资者（私募、杠杆资金、游资）加速入市，但居民资金主要通过银行理财间接入市而非直接参与股市。私募备案规模显著增加，7月以来杠杆资金日均流入55亿，融资余额突破2万亿创2015年以来新高[7]。居民资金未明显通过公募入市，主动偏股基金新发行规模持续低位，股票ETF遭遇资金流出[7][8]。散户参与度不及历史牛市水平，银证转账余额边际回落[9]。超额储蓄堆积银行存款，理财和固收+基金规模扩张，预计居民资金将通过固收+渠道间接进入权益市场[10] 汽车行业（北汽蓝谷） - 财务预测：预计2025-2027年营收308/583/785亿元，同比+112%/+89%/+35%，归母净利润-40/-11/10亿元，对应PS1.6/0.8/0.6X[12] - 极狐品牌：2025H1销量5.3万辆（同比+198%），单店销售效率提升384%至355台/年，定价策略下探至30万元以下市场[13] - 享界品牌：定位30-50万元市场，S9增程版月销3k+，智能化配置优于BBA竞品，后续将推出纯电版等新车型[14] 计算机行业（德赛西威） - 业绩表现：2025H1营收146.4亿元（同比+25.25%），归母净利润12.23亿元（同比+45.82%），新订单年化销售额超180亿元[15] - 业务结构：智能驾驶收入41.5亿元（同比+55.49%），研发投入13.1亿元（同比+28.35%），境外收入10.38亿元（同比+36.82%）[15][16] - 增长驱动：城市NOA、第五代智能座舱技术落地，获VW/TOYOTA等海外客户定点，欧洲工厂投产推动国际化[16] 农林牧渔行业（金龙鱼） - 业绩高增：25H1营收1156.82亿元（同比+5.67%），归母净利润17.56亿元（同比+60.07%），Q2净利润同比+260.96%[18] - 销量提升：厨房食品/饲料原料销量1187/1468万吨（同比+4.37%/+21.02%），销售均价同比下降1.61%/8.43%[19] - 成本优化：25H1毛利率6.53%（同比+1.63pct），厨房食品单吨毛利462.02元（同比+9.95%）[19][20] 计算机行业（鼎捷数智） - 战略布局：发布《数智生产力》专著，雅典娜平台支撑AI应用开发，已推出ChatBI等生成式AI工具[23] - 商业化进展：台湾地区AI业务营收同比+135%，预计2025-2027年营收25.68/28.16/30.56亿元[24][25] 北交所市场 - 行情表现：8月13日北证50涨0.84%，成交额246.9亿元，专精特新指数涨0.85%，方盛股份（+12.7%）、并行科技（+11.6%）领涨[27] - 投资主线：机器人/AI产业链（宇树等企业参赛世界人形机器人运动会）、中报高增标的（海能技术净利润+139.03%）、新股流动性机会[27][29]

核心观点 - 知名投资人段永平在2025年第二季度大幅调整持仓，重点增持AI相关股票谷歌和英伟达，同时加仓苹果和拼多多，减持阿里巴巴和微软 [1][3][5][6][7][8] 持仓概况 - 总持仓市值达到115.3亿美元 [1] - 苹果公司为第一大重仓股，持仓市值72亿美元，占比62.47% [1][4] - 伯克希尔哈撒韦为第二大重仓股，占比14.24% [1][4] - 拼多多为第三大重仓股，占比7.86% [1][4] - 西方石油占比4.94%，阿里巴巴占比3.68% [1][4] 重点调仓操作 苹果公司 - 重新加仓89.4万股，持股数量增加2.61% [3] - 持仓市值达72.05亿美元，巩固其作为第一大重仓股的地位 [4] AI相关股票 - 大幅增持英伟达31.97万股，持股数量激增49.56% [6][4] - 暴力增持谷歌83.48万股，持股数量猛增75.17% [6][4] - 但对微软减持2万股，持股数量减少6.68% [4][6] 中概股 - 连续两个季度增持拼多多，本季度增持90.88万股，持股数量增加11.72% [7][4] - 减持阿里巴巴23.59万股，持股数量减少5.92% [4][8] 其他调整 - 对伯克希尔哈撒韦持仓保持不变 [8] - 小幅减持西方石油27万股，持股数量减少1.95% [8][4] - 减持台积电1.18万股，持股数量减少4.34% [4][6] 投资策略分析 - 在AI领域采取重点布局策略，集中投资于谷歌和英伟达等核心标的 [5][6] - 对中概股采取差异化策略，大幅加仓拼多多同时减持阿里巴巴 [7][8] - 保持对苹果和伯克希尔哈撒韦等核心持仓的长期看好 [3][8]

股价表现 - 一脉阳光(02522)早盘拉升逾8% 截至发稿涨7.64%报18.74港元 成交额2.16亿港元 [1] - 美国心脏AI诊断公司HeartFlow(HTFL.US)上市4天股价最高达33.24美元 较19美元发行价上涨74.9% 市值26.98亿美元 [1] - 美国医学影像服务龙头RadNet(RDNT.US)股价刷新历史新高至68.41美元 总市值52.6亿美元 [1] 行业定位 - 一脉阳光与RadNet、HeartFlow同属第三方医学影像赛道 [2] - 公司通过"传统服务共享模式+AI数据生态"实现差异化发展 [2] 财务表现 - 预计2025H1收入4.5-4.8亿元 同比增长8.8%-16% [2] - 预计2025H1净利润1450-1650万元 同比暴增1350%-1550% [2] - 这是公司2023年首次盈利后的首次中期业绩高增 [2] 战略意义 - 传统影像服务已跨过盈亏平衡点 [2] - AI战略商业化腾飞基础已奠定完成 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价40.06元，对应2025-2027年PE为24.2/17.1/12.9倍 [1][6] 核心财务表现 - 2025H1营收25.65亿元（yoy+19.43%），归母净利润1.96亿元（yoy-11.96%），Q2毛利率20.91%（yoy-2.95pct）[6] - 2025E-2027E归母净利润预测下调至5.25/7.45/9.87亿元（原5.66/8.33亿元），EPS为1.66/2.35/3.11元 [6] - 2025E营收预计55.52亿元（yoy+21.6%），毛利率25.7%（yoy+2.5pct）[10] 业务亮点 - **AI服务器领域**：CPU主板、存储板批量交付，GPU板组取得客户突破 [7] - **汽车电子**：产品结构升级，与海外Tier1厂商建立稳定合作 [7] - **AIPC业务**：渗透率提升，成为桌面智能一体机核心供应商 [7] 产能布局 - 泰国工厂承接AI服务器/AIPC/汽车电子高端PCB订单，处于爬坡期 [8] - 拟发行10亿元可转债投资18.2亿元高端PCB项目，扩产高多层/HDI产能 [8] 市场表现 - 近3个月换手率149.14%，总市值127.13亿元，一年股价区间19.70-41.27元 [1] - 2024年8月至2025年4月股价跑输沪深300指数24个百分点 [3] 财务预测 - 2027E ROE提升至16.1%，净利率10.9%（较2024A+3.2pct）[10][12] - 2025E经营性现金流6.21亿元，资本支出8.24亿元 [12]

本文来自微信公众号：肖小跑，作者：肖小跑，原文标题：《AI挤出效应》，题图来自：AI生成 GPT5 没激出多少肾上腺素，带来了一片失望声。拿起手机一刷，又看到了 Elon 和奥特曼在用 AI 掐架——谁能忍住脑子中不生出一个声音：难道人类正 用世界上最贵的电和硅、最大的投资、不惜挤出其他经济产能、拉满电网——去造一个"魔镜魔镜告诉我，谁是世界上最靠谱的人"的高情商回答器？ 到现在为止，它当然提高了服务业效率——比如银行用AI客服，医院用AI筛癌，当替代效率满格时，很多工种也不必存在了。但工业侧和B端的适配率和 使用率到底是多少呢？关键场景到底迁移了多少呢？算力和电力成本又覆盖了多少呢？具体哪些产业带率先跨越且加速了呢？ 经济学家们急了：hold on， hold on，考虑这些是不是太早了？是不是先从 future back to now，盘盘现在（AI之外）的经济——被"为了实现AI无限潜能而 做出的巨大投资"挤出了多少？ 每次提到AI相关投资，大家的直觉是：AI 投资托底了经济，为趴在地上好几年的全球经济找到了新的增长点。 但有一说一，看美国：自疫情以来，经济一直都不弱。那期待了多年的衰退，到现在也没来。 ...

宏观金融数据 - 7月金融数据呈现社融稳、信贷偏弱的特征，新增人民币贷款-500亿，同比少增3100亿，增速环比6月回落0.2pct至6.9% [2][3] - 低基数下M1增速延续反弹上行，M2超预期走高，M2-M1剪刀差收窄，新增社融1.16万亿，增速上行至9% [3] - 后续信贷需求有望回暖，主要受超长期特别国债撬动效应、消费贷贴息等政策推动 [2] 银行业 - 信贷扩张季节性回落，"生产-消费"内循环不畅导致居民和企业扩表能力偏弱，对公贷款投放强度下降，短贷-票据跷跷板效应明显 [3] - 财政贴息政策出台，个人消费贷款和服务业经营主体贷款年贴息总额理论上限1000亿，实际补贴或落于百亿区间 [3] 公司业绩与动态 - **奥来德（688378 SH）**：25H1材料业务营收稳步增长，设备订单暂时性下滑，中标8.6代OLED生产线项目，预计25-27年归母净利润1.27/2.44/3.54亿元 [4] - **帝尔激光（300776 SZ）**：设备交付保障收入增长，计提减值影响业绩，光伏领域技术突破，预计25-27年净利润6.15/6.75/7.17亿元 [7] - **耐世特（1316 HK）**：1H25亚太业务超预期，线控底盘技术领先，上调25-27年归母净利润至1.4/1.9/2.3亿美元 [8] - **多点数智（2586 HK）**：AI+零售驱动增长，试点门店ROI提升，上调25-27年净利润预测至1.3/2.8/4.2亿元 [9] - **腾讯音乐（TME N）**：非订阅业务（广告、演出等）贡献增量，上调25-27年经调整归母净利润至98.4/115.1/129.8亿元 [10] - **联想集团（0992 HK）**：FY26Q1收入188.3亿美元（同比+22%），归母净利润5.05亿美元（同比+108%），AI PC和基础设施业务驱动增长 [11] - **361度（1361 HK）**：25H1收入同比+11%，童装增速（+10%）快于成人装（+8.2%），超品店累计开设49家 [12] - **爱尔眼科（300015 SZ）**：下调25-26年归母净利润至41.28/47.25亿元，屈光、视光业务仍具潜力 [13] 市场数据 - A股主要指数普跌，上证综指跌0.46%，创业板指跌1.08% [5] - 商品市场燃油、铜、锌等大宗商品价格下跌，黄金微涨0.13% [5] - 海外市场日经225跌1.45%，欧美股市涨跌互现 [5] - 利率市场DR007加权平均利率1.4424%，十年期国债收益率1.7341% [5]

**行业与公司** - 行业：人工智能（AI）加速器、高性能计算（HPC）、半导体制造 - 公司：华为（Huawei）、Nvidia、SMIC（中芯国际）、三星（Samsung）、TSMC（台积电） --- **核心观点与论据** **1 华为CloudMatrix 8的性能与架构** - **对标产品**：华为CloudMatrix 8（CM8）基于Ascend 10C芯片，直接对标Nvidia GB200 NVL72，部分指标超越Nvidia[3][4] - **系统级优势**：CM8在系统层面（加速器、网络、光学、软件）创新，而非仅芯片层面[4] - **关键指标**： - **计算性能**：CM8提供300 PFLOPS（BF16密集计算），比NVL72（180 PFLOPS）高1.7倍[10] - **内存带宽**：CM8为1,229 TB/s，是NVL72（576 TB/s）的2.1倍[10] - **功耗**：CM8全系统功耗559,378W，是NVL72（145,000W）的3.9倍，但中国无电力限制[10][12] **2 华为的供应链与制裁规避** - **芯片制造依赖**：Ascend 10C主要依赖TSMC 7nm工艺，而非SMIC[7][17] - **HBM来源**：三星是华为HBM主要供应商，通过第三方（如CoAsia Electronics）规避出口禁令[19][20] - **制裁规避手段**： - 通过Sophgo采购TSMC晶圆（价值5亿美元）[17] - 利用Faraday Technology“包装”HBM芯片，再拆解提取[21] **3 中国半导体产业的潜力与挑战** - **国内产能**：SMIC计划扩产至50,000片/月（7nm），但良率（5%-50%）和供应链（光刻胶、设备）仍是瓶颈[25][27] - **电力优势**：中国电力供应充足（煤炭、核能、可再生能源），支持高功耗AI基础设施[13][14] - **长期风险**：美国可能加强制裁，限制HBM、晶圆制造设备等关键领域[7][24] **4 CM8的架构细节与成本** - **网络设计**： - **Scale-Up**：采用全光学互联（5,760个400G LPO光模块），功耗和成本高于Nvidia铜互联[37][38] - **Scale-Out**：两层级拓扑，使用1,536个光模块[43] - **成本对比**： - CM8每GPU互联成本4,672美元（Nvidia为4,075美元），功耗159W/GPU（Nvidia为75W/GPU）[39] **5 华为与Nvidia的芯片级对比** - **Ascend 10C芯片**： - 性能为Nvidia B200的30%（780 TFLOPS vs 2,500 TFLOPS）[10] - 内存带宽3.2 TB/s（B200为8 TB/s）[10] - **系统级优势**：通过数量（384 GPU vs 72 GPU）和光学互联弥补单芯片劣势[10][47] --- **其他重要内容** - **光学技术**：华为采用线性可插拔光学（LPO）模块，降低功耗30%，但总量仍导致高功耗[44][45] - **地缘政治影响**：美国需关注中国通过第三方规避制裁的行为，尤其是HBM和晶圆制造设备[7][20] - **行业趋势**：AI基础设施竞争从芯片转向系统架构，电力供应成为关键差异化因素[5][15] --- **数据引用** - CM8全系统功耗：559,378W [10] - NVL72全系统功耗：145,000W [10] - SMIC晶圆产能：50,000片/月（7nm）[25] - HBM库存：100万颗（支持105万颗Ascend 10C）[19]

行业与公司分析总结 行业概述 - **行业**：AI服务器与数据中心基础设施[1] - **核心痛点**：AI服务器开发的四大关键挑战包括功耗增加（高压电源）、热管理（液冷）、网络扩展（纵向与横向）以及先进封装技术[1] - **行业动态**：亚太OCP峰会聚焦AI数据中心集群的电力与冷却创新，预计2026年首个1GW+ AI数据中心（Prometheus）投入运营，后续Hyperion项目将扩展至5GW[1] 核心观点与论据 电力与冷却技术 - **高压电源（HVDC）**：Nvidia推动800V设计，但供应链更关注±400V架构（如微软Mt Diablo 400机架），因兼容现有数据中心实践[18][21] - **液冷技术**：主流L2A方案PUE为1.2-1.3x，L2L虽更高效（PUE 1.05-1.1x）但需重构基础设施，短期内渗透受限；亚马逊采用定制IRHX方案，Delta为主要ODM[12][13] - **受益公司**：Delta（技术领先）、Vertiv（VRT US）、AVC（3017 TT）、Auras（3324 TT）[1][12] 网络升级 - **以太网替代趋势**：AI集群驱动400G/800G/1.6T网络升级，CSPs探索以太网方案（如UALink）以降低Infiniband依赖，利好Arista（ANET US）、Broadcom（AVGO US）[31][33] - **模块化设计**：DC-MHS平台（Intel Oak Stream支持）提升服务器灵活性，ASPEED（AST2700 BMC芯片）受益[9] 先进封装与垂直整合 - **封装技术**：TSMC（2330 TT）、ASE（3771 TT）为先进封装关键供应商[1] - **垂直电源交付**：Google TPU已采用，预计扩展至下一代AI ASIC（如MAIA），Delta与Infineon为主要供应商[29][30] 其他重要内容 数据中心投资 - **CSP资本开支**：2025/26年Top 4美国CSP数据中心capex预计同比+55%/+25%（原预测+38%/+20%），反映AI投资强劲[1] - **新数据中心标准**：需支持更高功率密度（50-100MW现有设施不足），Meta计划建设Titan AI集群优化网络效率[1] 技术路线争议 - **BMC行业**：OpenBMC开源固件不会降低行业门槛，反而促进芯片厂商聚焦硬件设计（如ASPEED整合Caliptra安全模块）[7][10] - **VR200服务器设计**：初期沿用Bianca Ultra布局，2026年中量产；延迟对插槽供应商的利好[9] 数据引用 - **电力架构**：±400V HVDC机架支持800kW-1MW+功耗（Mt Diablo 400）[18] - **液冷效率**：L2L比L2A PUE低0.15-0.25点[12] - **资本开支**：2025年CSP数据中心capex上调至+55% YoY[1]

业绩表现 - 2025年上半年营收8.1亿元，同比下滑8.8%，扣非归母净利润0.58亿元，同比增长79.9% [2] - 2025年第二季度营收4.8亿元，同比下滑11.6%，扣非归母净利润0.34亿元，同比增长130.2% [2] - 预计2025~2027年营收分别为22.1/20.7/20.0亿元，同比增速-7.7%/-6.3%/-3.6%，归母净利润均为2.5亿元 [4] 业务分析 - 软件业务收入2.7亿元（同比-10.2%），技术服务收入5.1亿元（同比-6.5%），为近年首次下滑 [3] - 净利润增长主因：成本费用总和7.7亿元（同比-10.1%），降幅快于营收；联营企业亏损缩窄0.14亿元至0.17亿元 [3] - 拓展海外市场（新加坡/印尼/马来本土化团队）并推出14个专项产品，研发"泛微数智大脑Xiaoe.AI"支持企业智能助手定制 [3] 估值与评级 - 维持"增持"评级，对应2025年PE 65.3倍，2026/2027年PE 65.8/66.8倍 [4] - 历史评级显示2023-2025年持续获"增持"建议，目标价未披露 [12] 财务预测 - 2025E摊薄EPS 0.966元，ROE 11.13%，每股经营性现金流1.00元 [9] - 营业利润率预计从2024年8.7%提升至2027年12.9%，净利率从8.6%升至12.3% [11] - 货币资金预计从2024年6.27亿元增至2027年12.27亿元，资产负债率从44.93%降至35.55% [11]

汽车行业 - 智元机器人与富临精工达成数千万元合作协议，近百台远征A2-W型机器人将落地富临精工工厂，标志着智能制造领域深度合作 [2] - 此次合作是国内工业领域具身机器人规模化商业签单的首个案例，具身机器人应用从概念走向实际落地，覆盖动力总成、减速器两大核心车间的15个上料点，每日承接500台以上产能的原材料配送任务 [3][5] - 远征A2-W依托三大核心技术：多模态感知系统、双臂协同与高精度操作模块、自主纠错算法，表现超出预期，抗干扰和纠错能力远胜传统设备 [6] - 投资建议聚焦技术突破、场景落地及全球化布局，建议关注绿的谐波、国茂股份，维持机器人行业"增持"评级 [8] 医药行业 - 上周申万医药生物下跌0.84%，跑输沪深300指数2.07个百分点，医疗服务II下跌2.22%，医疗器械II上涨2.70% [10][11] - 医疗服务板块PE（ttm）37.54X，PB（lf）3.50X，近10年估值位于历史分位的28.04% [12] - 政策推动脑机接口产业发展，目标2027年关键技术突破，建议关注瑞迈特等布局脑机接口技术的公司 [13][14] - 投资建议关注高成长方向（药明康德、皓元医药）及预期改善方向（爱尔眼科、迪安诊断），维持"买入"评级 [15] 半导体行业 - 2025年8月4日-8月8日申万半导体指数上涨1.45%，OpenAI发布GPT-5推动AI模型升级，特朗普拟对部分进口芯片征100%关税 [17] - 中芯国际Q2收入22.09亿美元，产能利用率92.5%；华虹公司Q2收入5.661亿美元，同比增长18.3%，产能利用率108.3% [18] - 费城半导体指数周涨2.7%，年初至今涨幅13.07% [20] - 投资建议关注AI算力需求驱动的兆易创新、澜起科技等，维持行业"买入"评级 [21] 金融工程-ETF市场 - 截至2025年8月8日，沪深两市ETF总规模46589.15亿元，股票型ETF规模31381.10亿元 [23] - 上周股票型ETF涨跌幅中位数1.32%，黄金股ETF表现最佳（+9.05%），创新药ETF表现最差（-2.54%） [24] - PB-ROE框架下ETF轮动策略上周关注汽车、煤炭和基础化工行业，累计收益率2.37%，超额收益率1.14% [26][27] - 本周策略推荐继续关注汽车、煤炭和基础化工行业ETF [28]