市场走势判断 - 二季度市场呈现"退一步进两步"态势 三季度贸易谈判取得实质性进展则港股有望突破当前区间 [1] - 4月初贸易摩擦导致港股大幅回调 随后市场逐步消化利空并反弹 当前处于区间震荡 [1] - MSCI中国指数预期：最低70点(单位数下跌) 中性80点(单位数上涨) 乐观89点(双位数上涨) [1] - 沪深300指数基准预期4150点 乐观4420点 悲观3800点 盈利增长动能弱于港股且估值偏高 [1] 行业配置策略 - 信息科技板块评级从超配下调至中性 因估值和预期已较充分 长期维持25-30倍PS估值难度大 [1] - 创新药板块持续看好 美国医疗改革或倒逼中国药企加速创新 利好已建立良性生态的本土企业 [2] - 建议关注产能过剩行业整合机会(材料 工业) 以及金融行业开放带来的投资标的扩容 [2] - 金融行业估值水平类似日本金融改革前夕 政策推动整合或开启新一轮估值修复 [2] 港股优势分析 - 港股对上市公司业绩敏感度高 盈利增长明确的企业易获资金认可 估值体系较A股更理性 [2] - 中概股回归及内地企业赴港上市使港股成为连接内地与全球资本的桥梁 [2] - 南下资金(港股通)交易量占比达20%-25% 边际定价权显著提升 [2] - 港股红利股对应美元资产收益 相比内地国债利率更具吸引力 [3] 资金流向观察 - 去年30%海外投资者清仓中国股票 今年升至38%-39% 但4月调研显示净买入意向首次超过净卖出 [3] - 中国互联网公司凭借较低算力成本成为全球基金对冲美股科技股高估值的配置选择 [3] - 港股采用"渐进式定价"机制 更适合长期资金布局 [4]

行业现状 - 房企产品力陷入"代际战"格局 新规产品凭借政策优势形成对旧规库存的碾压式领先 呈现"新房畅销VS旧房滞销"的二元对立局面 [2][3][4] - 2025年新规产品通过高得房率(100%-140%)、创新设计和高性能三大优势实现断层式领先 成为核心城市止跌回稳的火车头 [5][6][8][9] - 新规产品市占率持续提升 2025年一季度广州新规住宅成交占比达20% 带动一手市场份额增加6个百分点 [7] 产品优势 - 得房率革命性突破：通过调整阳台(占比上限15%→20%)、飘窗(进深0.5米→0.8米)等设计规则 实现100%-140%得房率 远超传统产品70%-80%水平 [10] - 空间设计创新：层高提升至3-3.1米 结合双层露台、LDKBG一体化设计等 实现多功能复合场景 如深圳项目72㎡可做3房且使用率达100% [10][11] - 性能升级：强制要求智能(如华为鸿蒙智控)、绿色(光伏技术降耗45%)、健康(六恒系统)标准 厦门项目年节能量超1500吨标准煤 [12][13] 市场表现 - 成都TOP10热销盘中7个为新规产品 超70%新规项目首月网签率达80% 广州新规项目实用率超120%带动去化率环比增8个百分点 [6] - 第四代住宅爆发：郑州龙湖中原颂等项目首月认购超200套 上海/深圳/杭州等地新规项目成为区域销冠 [6][7] - 价格策略：46%新规项目售价持平或低于旧产品 部分项目通过压缩户型面积(减10-12㎡)实现总价降24% [10][11] 未来趋势 - 预计2025年底一线及强二线城市新规产品占比将达30% 2027年突破40% 头部央国企凭借增量优势加速市占率提升 [15][16] - 行业分化加剧：保利/华润/中海等头部企业通过新规产品优化土储结构 中小房企受困于旧库存去化压力 [15] - 政策驱动供给侧改革：新规产品通过"增量带动存量"策略 将成为行业止跌回稳的关键变量 [4][14]

政府工作报告与"反内卷"政策背景 - 2025年政府工作报告首次提出"综合整治'内卷式'竞争"，核心任务是破除地方保护与市场分割，实施全国统一大市场建设指引 [2][80][81] - 政策背景源于工业领域供需失衡：PPI连续31个月同比负增长（2025年4月），工业产能利用率从2021年Q3的77.7%降至2025年Q1的75.1% [2][8][81] - 地方招商"内卷化"表现为四大集中：同质化产业招商、政策优惠比拼、聚焦大项目/全产业链、重招商轻管理 [2][14] 重点行业"内卷式"竞争现状 - 政策聚焦四大行业：光伏（研发强度≥3%）、电商（反垄断执法）、汽车（产能负面清单）、钢铁（"三定三不要"原则） [3][22][82] - 数据筛选显示三类"内卷"行业： - 高内卷行业：黑色金属冶炼（PPI -6.4%、产能利用率78%）、电气机械（PPI -3.3%）、非金属制品（产能利用率61%） [4][24][47] - 存在内卷行业：煤炭开采（PPI -8.2%）、汽车制造（负债增速55%分位）、医药制造等 [4][31][47] - 内卷倾向行业：橡胶制品、金属设备修理（负债增速100%分位）等 [4][37][47] 本轮"反内卷"政策新特征 - 治理机制创新：民营企业在汽车制造（营收占比>40%）、电气机械等行业占主导，更依赖行业自律与市场机制 [5][67][83] - 区域协同升级：强调全国统一大市场建设，差异化产业布局替代"一刀切"去产能 [6][73][83] - 技术驱动转型：通过数字/绿色技术改造低效产能（如钢铁业数字化、光伏研发投入硬约束） [6][74][84] - 对比2015年供给侧改革：本轮政策更注重ROA提升（钢铁行业曾提升8.8%）与PPI改善（2017年改革行业PPI高于均值） [51][59][63]

纪要涉及的行业和公司 行业：民营经济相关行业，包括制造业、服务业、房地产、出口贸易等 纪要提到的核心观点和论据 - **《民营经济促进法》亮点** - 立法进度快，2024 年被列入年度立法计划并已正式实施，而国家发展规划法尚未完成，体现其重要性和紧迫性[3] - 条款修改关注市场问题，如第 24 条限制金融机构单方面增加贷款条件，第 52 条合并检查减少乱罚款，第 53 条建立投诉举报机制约束政府部门[1][3] - **舆论关注点** - 法律优先级和重要性曾受质疑，但实际已迅速推进并实施[4] - 具体条款修改影响受关注，反映对市场问题的回应和对政府监管的重视[4] - **蕴含机会和方向** - 提供稳定有保障的发展环境，体现国家对民营经济的重视[5] - 修订条款解决金融、执法、监管等问题，优化市场秩序，提高企业经营效率[5] - 鼓励创新创业，为新兴产业提供政策支持，激发市场活力[5] - **二审重要修改** - 明确禁止无法律依据的乱罚款、乱摊派[1][6] - 强调追诉期限规定，避免无追溯期限问题[7] - 禁止滥用职权异地执法，加强对异地执法行为的约束[7] - 增加追责条款，严惩违法违纪行为[7] - **与《中小企业促进法》相比的优势** - 在权益保障和细节明确度上更优，对大型企业拖欠中小企业账款问题规定更具体[1][8] - **名称选择原因** - “民营经济促进法”定位既能体现发展推动作用，又能避免不同层级法律重复规定问题[9] - **章程设计切合实际需求** - 针对大型企业拖欠中小微企业账款问题详细规定，保护弱势群体，促进公平竞争[1][10] - 对政府或国有企业拖欠民企账款问题做出治理措施，确保市场交易环境公正透明[10] - **实施效果** - 长期增进对民营经济地位的认同，奠定发展信心，但需逐步累积互信[17] - 短期清理市场准入壁垒，扩大民企参与领域，整治法治乱象，推动政策扶持和改革[17] - **政策争辩表现** - 政策制定和实施中，部分政策倾向国企，需开放更多领域给民企并明确回报和退出机制[18] - 市场准入、拖欠账款治理等方面存在隐性壁垒，需法律强化刚性约束清理[18] - **供给需求角度分析** - 投资下滑，2020 - 2024 年民营经济在固定资产投资中占比从 54% - 56%降至约 50%，房地产是主因，放开准入领域有助于稳住或提升投资[1][19] - 出口好于预期，民企表现突出，未来中美关系影响出口方向，可绕道第三国或一带一路沿线国家投资和出口[2][19][21] - 消费扩消费涉及中长期问题，民企目前能做有限[19][21] - 供给侧改革影响内需、外贸转内销及走出去，引导民企进入相关领域需差别化方式[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 官方未制定《民营经济促进法》实施条例，通过市场准入负面清单制度清理壁垒，加强政策配套和完善向民营经济扩大开放[12] - 从去年开始规范社区执法问题，纳入企业权益保障，扩大民企参与铁路、核电等领域[14] - 新版市场准入负面清单删除、放宽、修订多项限制，全空间无人体系等领域将放宽准入，基因和细胞治疗制造环节放开[15] - 支持民营经济需结合经贸斗争等形势，中概股问题若风险加大，对头部集中企业的支持会纳入考虑[16]

同时，近年来各地招商引资竞争加剧，或助长部分领域"内卷式"竞争。 国研院调查研究报告显示，目前 地方招商"内卷化"主要表现为四"集中"：一是集中在相同产业领域进行招商；二是集中比拼政策优惠力 度；三是集中在"大项目""大企业""全产业链"方面招商；四是集中在"招项目"的环节上发力，"管项目"方 面缺少可持续性机制。 在此背景下，2024年底以来，政府和业界越发重视"反内卷"。 2024年中央政治局会议明确"防止恶性竞 争"，同年底进一步升级为"综合整治"。2025年全国两会期间，习近平总书记强调破除地方保护与市场分 割；政府工作报告首次将"综合整治'内卷式'竞争"写入政策部署，指出破除地方保护和市场分割，实施全 国统一大市场建设指引。 摘要 2025年政府工作报告明确提出"综合整治'内卷式'竞争"；哪些行业可能存在"内卷式"竞争，本轮"反内 卷"有何不同？本文系统分析，可供参考。 为何当前时点强调"反内卷"？产能利用率与PPI双重承压，地方招商引资竞争加剧 当前我国工业领域面临供需失衡压力攀升，突出表现为产能利用率与价格体系的双重承压。 截至2025年 4 月，PPI已连续31个月同比负增长，仅短于 2012 ...

纪要涉及的行业和公司 行业：金融、公用事业、国产算力行业 纪要提到的核心观点和论据 - **美国财政困局现状及原因**：美国财政困局主要因特朗普减税法案需大量财政资金支持，过去三年财政预算赤字率维持 6%左右，每年超发美债超 2 万亿美元；2025 年上半年财政部未新增美债，2 万亿美元财政缺口依赖 TGA 账户和非常规措施，财长警告资金八月耗尽，七月中旬前需解决困局 [1][3] - **特朗普减税法案影响**：类似于里根新政，刺激效果弱于直接财政支出；若 2025 年无财政资金托底，会造成经济探底，可能引发全球金融危机；若 7 月前未解决财政困局或突破债务上限，全球关税战或贸易摩擦可能升级 [1][4] - **缓解财政困局路径及对美债危机影响**：缓解路径有超发美债、关税加码、债务违约，均会加剧美债危机，分别通过增加供给、减少美元贸易规模、降低信用使美债价格下跌、利率上行 [1][5] - **行业配置建议**：在不确定性增加背景下，应拥抱反脆弱安全资产，包括即期净资产（黄金及类黄金资产，如银行资源、公用事业）和未来现金流（具有确定性溢价的国产算力企业） [1][6] - **反脆弱安全资产吸引力原因**：逆全球化提升环境不确定性，资本追求确定性；反脆弱安全资产本金确定性强，国产算力企业因逆全球化锁定国内市场份额，有未来现金流确定性溢价 [6][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 关注 AI 国产专利，逆全球化使算力芯片不可贸易，为国产算力企业带来未来现金流确定性溢价，具备投资价值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 光伏&储能行业走出过剩困境曙光初现，驱动核心力量或向产业自发自主转移，中美贸易缓和利好大储 [2][5] - 风电整机出海提速，头部整机企业盈利有望修复，大金重工订单有望持续落地 [2][5] - 电网智能化建设推进，25年是特高压开工大年，相关公司业绩弹性将持续兑现 [2][7][8] - 新能源车周度数据同比走弱但环比正常，整体销量需观望后续走势，持续看好25年车市需求 [3][10][11] - 锂电关税下降或引发囤货，半/全固态电池新品密集发布，25年看好锂电周期触底反转 [3][11][12] - 氢能与燃料电池跨省项目叠加政策，氢车推广提速，绿色液体燃料将迎来新发展 [3][8][10] 根据相关目录分别进行总结 子行业周度核心观点 - 光伏&储能行业反转核心力量或转移，中美贸易缓和利好大储，推荐阳光电源、阿特斯 [2] - 风电大金重工订单有望落地，整机出海提速，看好头部整机企业盈利修复 [2] - 电网推进人工智能融合，特高压建设持续，关注信息化受益标的和特高压相关公司 [2] - 新能源车周度数据同比走弱但环比正常，整体销量待观望 [3] - 锂电关税下降利好出口，半固态电池产业化推进 [3] - 氢能与燃料电池跨省项目和政策推动氢车推广，绿色液体燃料发展可期 [3] 本周重要行业事件 - 光储风人民日报发文整治竞争，中美关税下调，广东发布电价政策，大金重工签单 [4] - 电网国家电网发布白皮书，疆电送川渝特高压环评公示 [4] - 新能源车&锂电吉利发布财报，零跑新车上市，关税利好锂电，企业发布固态电池新品 [4] - 氢能与燃料电池六盘水和嘉兴有相关项目和补贴政策 [4] 子行业周观点详情 光伏&储能 - 行业走出困境需企业自发合作并辅以政策，投资关注大储等龙头、电池片供应商、硅料整合潜在受益方和新技术标的 [5] 风电 - 大金重工订单有望持续落地，运达股份和金风科技有海外项目，推荐整机、海缆等环节相关公司 [5][6][8] 电网 - 白皮书推动电力智能化，特高压建设持续，推荐电力设备出海、特高压线路&主网、配用电环节相关公司 [7][8] 氢能与燃料电池 - 氢车推广提速，绿色液体燃料发展，关注制氢设备、绿醇绿氨、燃料电池相关企业 [8][10] 新能源车&整车 - 吉利财报略超预期，电车放量拉动业绩，持续看好25年车市需求，关注不同维度的整车车企 [10][11] 锂电 - 关税下降或引发囤货，半/全固态电池新品发布，25年看好锂电周期反转，关注龙头公司和技术变革 [11][12] 产业链主要产品价格及数据变动情况及简评 光伏产业链 - 截至5月14日，产业链价格下跌，硅料、硅片、电池片、组件盈利承压 [14] 锂电产业链 - 钴价持平，碳酸锂小幅反弹，正极、负极材料价格有波动，六氟磷酸锂微跌，隔膜和电芯价格持平 [32][35][38][44][48][51] 本周新能源与电力设备板块景气度 | 板块 | 景气度指标 | | --- | --- | | 光伏&储能 | 底部企稳 | | 风电 | 拐点向上 | | 电网 | 高景气维持 | | 新能源车 | 高景气维持 | | 锂电 | 底部企稳 | | 氢能与燃料电池 | 拐点向上 | [54]

中美经贸关系 - 中美关税显著下降 中方在90天内将对美商品关税从125%降至10% 美方将对华商品关税降至30% 包括取消以芬太尼为由加征的20%关税 [2] - 24%的关税在90天内暂停实施 双方将在7月前就此部分关税进行磋商 [3] - 美国历史上关税中枢高达30% 当前高关税政策与其财政负担加重相关 2025-2027年将有7.2万亿美元低利率国债到期 若按4%-5%利率置换 每年新增利息约2500亿美元 [4] 中国经济政策方向 - 当务之急是提振国内消费 重点在于服务型消费提高数量 商品消费提高质量 [1][9] - 2025年经济四大发力点包括消费 房地产 科技创新 平台经济 [9] - 一季度GDP同比增长5.4% 超预期 出口高增长和以旧换新政策推动消费复苏是主要支撑 房地产投资仍是拖累 [9] 经济刺激措施 - 三季度可能推出六大刺激手段：生育补贴上限扩大 国有大行注资 消费品补贴规模从3000亿元提升至5000亿元 供给侧改革 发行特别国债收储土地 增加农村养老金 [12][13][14][15][16] - "两新"政策（设备更新 消费品以旧换新）预计力度达3000亿元 "两重"项目（国家重大战略 重点领域安全建设）预计投入万亿元 [10][11] 资产配置展望 - 权益市场将迎来"长周期 结构性牛市" 行情反转需经历估值修复和企业盈利确认两阶段 [16][17] - 债券市场下半年需关注调整风险 10年期国债收益率或震荡下行 长端全年下行空间有限 [16] 美国经济趋势 - 美联储2026年利率或降至2.5% 较当前下降约2个百分点 [7] - 美国政策红利从金融业向实体企业回流 制造业逐步回归 科技资本和产业资本取代金融资本成为主要受益者 [8]

美股市场动态 - 标普500指数连续四天上涨 [1] - 高瓴资本大幅增持中国资产 巴菲特减持银行股 [1] - 纳斯达克指数微跌 科技股内部分化明显 [3] 医疗行业事件 - 联合健康因涉嫌医保欺诈被刑事调查 股价连续八天下跌 市值缩水3000亿美元 [3] 科技行业分化 - 亚马逊和Meta股价下跌超过2% 奈飞因《三体》全球热播股价逆势上涨14% [3] - 资金从元宇宙等烧钱领域转向现金流稳定的科技公司 [3] 中概股投资动向 - 高瓴资本逆势加仓中概股 网易第一季度营收超预期增长14% [4] - 中国资产出现政策底、估值底和业绩拐点三重共振 [4] 大宗商品市场 - 纽约原油价格跌破关键支撑位 反映经济复苏不及预期 [5] - 黄金价格上涨至3240美元/盎司 显示机构对地缘风险的担忧 [5] 投资策略建议 - 避免高估值、高杠杆和高监管风险的板块 [6] - 关注低估值、低波动和低关注度的隐形冠军行业 如工业软件和医疗器械 [6] - 建议定期投资纳斯达克100ETF以平滑短期波动 [6] - 全球资本从成长泡沫转向价值深挖 从宏大叙事转向微观验证 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：多晶硅、光伏、工业硅 纪要提到的核心观点和论据 多晶硅市场供需情况 - **供应端**：2025 年 1 - 4 月周度排产稳定，5 月因新疆、宁夏工厂减产或停产，排产预计降至 9 万吨；云南、四川企业复产或延后至 6 或 7 月，产能置换限制供应增量；多家大厂联合减产影响市场情绪[1][2] - **需求端**：中国光伏装机增速自 2024 年下行，2025 年预计进一步下降；136 号文影响项目收益率，三季度或现需求真空期，全年新增装机量预计减至 240GW [1][2][3] 全球光伏装机市场变化 - 中国、欧洲、美国增速下降，新兴市场有亮点但难改整体下行态势；欧洲受经济疲软和补贴退坡影响，美国受关税和政策不确定性影响[1][4] 多晶硅下游产品情况 - **硅片库存及价格**：2025 年 3、4 月库存去化，4 月中旬终端需求退坡，排产减少，价格回落，侵蚀利润，下游采购维持刚需[1][5] - **硅片报价对多晶硅影响**：硅片报价降至 0.92 - 0.95 元，下游接受的多晶硅价格降低，上下游谈判僵持，五月下旬或现新成交价且大概率下降[8] 多晶硅行业库存压力 - 上游厂库存近 26 万吨，全行业库存 36 - 38 万吨，相当于三个多月需求量，高库存使现货价格有下行驱动[2][9] 多晶硅期货市场 - 交割品标准高于现货，以 N 型料为主，采用品牌注册模式；盘面净利高反映仓单资源紧张，盘面 3.9 - 4 万时上游愿出仓单；基本面弱，可交易仓单故事[2][10][11] 光伏行业供给侧改革 - 措施包括产能整合联盟、控制开工率、淘汰落后产能；收购 100 万吨尾部产能需 700 - 800 亿资金；价格恢复至 8 - 9 万元/吨，全行业盈利可达 300 亿左右[12] 多晶硅行业产能、产量、开工率及库存 - 产能近 290 万吨，开工率降至 34%，4 月产量 9.5 万吨，5 月预计 9 万吨；全行业总库存近 36 万吨；5 月排产下降，6 月取决于大厂减产联盟[14] 2,506 合约交割品 - 6 月中旬首次实物交割，交割品为 N 型复投料或 N 型精密小料，标准高于现货；上游有定价权，导致仓单紧张，期货近高远低结构[15] 多晶硅行业现金亏损下价格预测 - 下游定价权强，成交价可能在 35,000 元附近，底线 33,000 - 34,000 元，预计下半年现货价格底线为此[16] 行业库存去化节奏 - 大厂减产联盟未成立，下半年每月去库约 1 万吨，难改高库存；成立则每月去库 4 万吨，显著改善情况[17] 多晶硅期货价格表现及参与建议 - 6 - 8 月终端需求无起色，建议做空 7、8 月期货；11、12 月终端抢装，11 月价格跌至 33,000 以下可多配[18][19] 硅料头部企业情况 - 减产联盟在谈判，计划减产 2 万吨，无明确执行方案；投资基金收购落后产能处于探讨阶段[20] 多晶硅中长期价格走势 - 未来 2 - 3 年需求回落，价格趋向现金成本线；成本下降或使现金成本线降至 30,000 元/吨；减产联盟等措施或使价格回升[21] 工业硅市场情况 - 高库存，供需共生削弱；5 - 6 月云南、四川企业复产使供应增加，需求疲软；价格未到底部，逢高空配，目标位 7,000 - 7,800 元/吨[22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 光伏行业供给侧改革自 2024 年 10 月持续加码，对股价节奏有积极影响[12] - 光伏行业供给侧改革进入深水区，板块行情预计更温和且具持续性，建议关注光伏板块[13]