宏观经济数据发布 - 国家统计局将发布4月PMI数据 [1] - 欧盟将发布4月欧元区多个经济数据 [1] - 美国将发布第一季度个人消费支出、3月人均可支配收入、4月失业率、3月全部制造业新增订单等经济数据 [1] - 澳大利亚将发布第一季度CPI [1] - 德国将发布4月CPI、3月失业率等经济数据 [1] - 中国公布4月官方制造业PMI和财新制造业PMI [2] - 美国公布第一季度实际GDP年化季率初值和4月ADP就业人数变动 [3] - 欧元区公布第一季度季调后GDP季率初值 [3] 金融市场动态 - 2025年首个超长期特别国债将上市交易，20年期500亿元，30年期710亿元，合计1210亿元 [1][19] - 本周沪深两市将有43只股票面临限售股解禁，合计解禁量为24.63亿股，解禁市值407.79亿元 [4] - 解禁市值居前三位的是华润材料（59.71亿元）、成大生物（56.44亿元）、深城交（41.66亿元） [4][5] - 本周沪深两市仅有1只股票申购，泽润新能（申购代码301636，发行价33.06元） [20] 行业数据与政策 - 1—3月份全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8% [7] - 国有控股企业利润总额5599.5亿元，同比下降1.4%；股份制企业利润总额11101.5亿元，增长0.1% [7] - 商务部等6部门下调离境退税起退点至200元人民币，现金退税限额上调至20000元人民币 [8][9] - 一季度民航运输总周转量385.9亿吨公里，旅客运输量1.9亿人次，货邮运输量224.3万吨，同比分别增长10.5%、4.9%和11.7% [10] - 我国核电总体规模首次跃居世界第一，在运、在建和核准建设的核电机组共102台、装机容量1.13亿千瓦 [12] - 2024年全国运行核电机组累计发电量4447亿千瓦时，占全国发电量的4.72% [12] 科技与产业动态 - 华为联合11家汽车品牌发布《智能辅助驾驶安全倡议》 [11] - 光伏行业发布首个《背接触（BC）电池技术发展白皮书》，BC技术电池量产效率突破27% [13] - 中央网信办等四部门印发《2025年提升全民数字素养与技能工作要点》，部署6个方面16项重点任务 [14] 机构观点 - 招商证券建议关注人工智能、自主可控和消费等领域 [22] - 长城证券建议沿增量政策的发力方向进行布局，包括大消费板块、避险资产和科技自主可控领域 [25]

1、核电开闸!国常会核准浙江三门三期工程等核电项目，拉动超2000亿投资 类型：行业 情绪影响：正面 国务院常务会议决定核准浙江三门三期工程等核电项目，这是2025年国内核电项目审批首次开闸。核电 工程历来是扩大有效投资的重要拉动力，以单台国产百万千瓦三代核电机组约200亿元的投资力度估 算，此次新核准机组的投资总额超过2000亿元。 盘前要闻 2、六部门发文优化离境退税政策：下调离境退税起退点，上调现金退税限额 类型：行业 情绪影响：正面 商务部等六部门发文，明确将推动离境退税商店增量扩容，下调离境退税起退点，由原来的500元人民 币下调为200元;上调现金退税限额，由原来的1万元人民币上调至2万元。商务部副部长盛秋平表示，打 造一批国际消费集聚区和入境消费友好商圈。 3、十部门推动交通运输与能源融合发展，目标到2035年纯电汽车成为主流 类型：行业 情绪影响：正面 交通运输部等十部门发文提出，到2027年，交通运输行业电能占行业终端用能的比例达到10%。新增汽 车中新能源汽车占比逐年提升，交通运输绿色燃料生产能力显著提升。到2035年，交通运输行业电能占 行业终端用能比例保持高位。纯电动汽车成为新销售车辆 ...

纪要涉及的行业 计算机、汽车、机械设备、社会服务、农林牧渔、家电、通信器材、家具、金银珠宝、中高端制造业、房地产、消费电子、自动化设备、通信设备、医疗服务、医疗器械、饮料乳品、美容护理、白酒、养殖业、银行、电力、物流、商贸零售、酒店、装修装饰、基础建设、钢铁、小金属、工业金属、农化制品、汽车零部件、工程机械、风电设备、电网设备、纺织服饰、酒店餐饮、调味品、航运港口、半导体、通信服务 纪要提到的核心观点和论据 - **宏观经济层面** - 财政政策落实，支出增速改善，一季度消费边际改善，显示中国经济韧性和结构性变化，为维持国内经济稳定提供支撑[1][3] - 二季度出口因关税豁免期及转口贸易，基本面预计乐观[1][4] - 财政支出和消费增速提升对股票市场有积极影响，内平准基金机制锁定向下空间，增加市场向上弹性[1][5] - 风险偏好回升依赖人工智能、人形机器人等新产业趋势发展，为市场提供布局和投资机会，尤其在业绩真空期[1][6] - 政治局会议强调稳定并活跃资本市场，支持未来积极变化预期，市场可能向上突破，5月或体现积极产业趋势变化[1][7] - **市场走势与行业配置** - 5月市场偏好预计改善，布局关税影响趋缓及景气改善线索，关注前期超跌且对美出口依赖度小的板块，以及受益于内需消费及自主可控加码的领域[2][34] - 5月行业配置思路可从自上而下逻辑、八个维度打分模型及重点行业具体推荐三方面分析，市场呈V型走势，消费和科技板块快速轮动[1][9] - 上个月公用事业、农林牧渔、银行和美容护理等板块涨幅居前，计算机、电力设备等板块跌幅相对靠前，农林牧渔防御特征强，商贸零售受政策助力且与内需相关，受关税影响小[10] - 关税虽有不确定性，但市场托底意愿强，前期受关税冲击大的板块有望阶段性修复，如航海装备、纺织制造等[12] - 筛选后续投资领域可参照上一轮贸易摩擦经验关注内需及自主可控领域，以及中国对美国出口依赖度低但美国对中国进口依赖度高的领域，自主可控及产业链安全领域有望受益反弹[13] - **各行业表现** - 消费服务领域一季度表现突出，社会消费品零售总额同比增速扩大至4.6%，家电、汽车和通信器材增长亮眼，受以旧换新及国补政策驱动，通信器材连续两个月零售增长超20%，3月家具零售同比增幅扩大至29%，金价上涨带动金银珠宝零售增长，政策有望提升消费服务领域景气度[14][15][16][17][18][19] - 中高端制造业生产端保持较高景气度，3月运输设备等板块工业增加值同比增速扩大，主要产品复合增速提高，1 - 3月制造业固定资产投资同比增速扩大至9.1%，设备工器具购置投资同比增幅达19%，但部分板块产能利用率降低，1 - 3月制造业利润同比增幅从4.8%提升至7.6%，部分行业利润增长显著[20][21] - 一季度房地产市场出现小阳春现象，新开工和竣工面积同比降幅收窄，商品房销售面积同比降幅收窄至 - 3%，销售额创2023年7月以来最佳值，地产开发资金来源降幅收窄至 - 8%，稳地产政策有望缓解拖累影响，若景气持续将拉动家具建材需求[22] - 过去两个月科技领域和医药领域部分板块跑输万得全A指数，低估值领域部分板块表现相对较好[23] - 最近市场交易集中度降低，物流、饮料乳品等板块交易换手集中度更高，装修装饰等板块成交占比相对更低[24] - 过去16年5月成长型和医药类行业超额收益概率较高，5月可关注超跌且依赖美国程度不高的板块以及受益于国内政策加码的板块[25] - **重点推荐行业理由** - 计算机行业：受关税影响前期下跌，政策对消费及自主可控加码，国产替代进程有望加速，有政策支撑，信创政策助力采购订单落地，大模型和MCP协议推动AI应用发展，5月业绩影响减弱时或迎阶段性机会[27] - 汽车行业：上个月汽车零部件板块因关税下跌，但中观数据稳健，国补政策助力需求前置，产销回暖，3月乘用车产量三个月滚动同比增幅扩大，对美出口依赖度低，有望修复跌幅[28][29] - 机械设备行业：工程机械及出口相关机械板块前期下跌，3月中高端制造业生产投资增速提高，景气度改善，出口结构优化，对美风险敞口降低，前期受关税冲击大的领域可能超跌修复，机器人领域景气度高，市场风险偏好回升时或迎阶段性机会[30] - 社会服务板块：政治局会议提到扩大服务消费，政策驱动明显，中观指标如餐饮收入及酒店入住率3月改善，五一假期催化旅游出行等服务消费领域增长，有望低位恢复[31] - 农林牧渔板块：中国反制措施使农产品成本和价格上涨，鸡苗供给受限禽类养殖紧俏期回升，为基本面提供支撑，与扩大内需相关度高，有政策支持和防御属性，上一轮关税摩擦表现良好[32][33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 目前上游资源品领域工业金属、小金属和农化制品得分较高，中游制造领域汽车零部件、工程机械等得分较高，消费领域纺织服饰、酒店餐饮等得分较高，信息技术领域消费电子、半导体等得分较高，航运港口等板块也有相对较高评分[26]

核心观点 - 关税存在缓和迹象同时伴有不确定性，但对市场风险偏好冲击减弱，关税加征对出口的冲击尚未兑现、但国内政策储备充足将视冲击程度而发力对冲，市场整体维持震荡，若政策落地时度效超预期则可以乐观一些。配置上建议进行“哑铃型”策略，一端稳健红利如银行保险，另一端成长科技如电子、计算机、传媒、通信，消费行业经过充分轮动后行情近尾声 [5] 市场观点 关税有缓和迹象但不确定性仍存，关注政治局会议后政策对冲 - 特朗普表示可能降低对华关税税率，但不确定性仍存，决策层去年已做充分准备，中央政治局会议延续积极定调，政策发力对冲或集中在扩大内需、扶持出口企业、稳定地产市场等方向，预计5月美联储议息会议“按兵不动”，待美方关税影响明朗后，其政策路径可能逐步清晰 [3][13] - 财政政策靠前发力，加快地方政府专项债券等发行使用，货币政策围绕结构性工具发力，创设新工具支持多领域，重点关注服务消费、帮扶企业、收储等方面政策 [13][14] 内需在政策支撑下对冲出口边际走弱影响，但仍需密切关注“失速”风险 - 4月高频数据显示基本面内生动能偏弱，出口走弱拖累生产端，服务消费和二三线地产销售放缓，商品消费在政策支撑下维持较高增速对冲出口影响，预计4月社零同比5.2%左右，固投累计同比4.1%等 [4][18] - 政策支撑大宗商品消费，乘用车同比销量偏高，商品价格温和改善，但服务类消费偏弱有待提振，“抢出口”边际放缓，生产端分化，预计4月工业增加值小幅回落 [19][20] - 通胀方面，CPI、PPI降幅有望小幅扩大，投资端未明显发力，地产销售走弱，今年“小阳春”成色不足，地产基本面企稳仍需时日 [23][24] 结构性货币政策工具有望继续支持流动性充裕 - 4月10年期国债利率小幅下行，LPR保持不变，MLF超额续作释放5000亿中期资金，后续重视结构性货币工具，总量型宽货币更多作为应对外部不确定性的储备 [27] - 4月信贷预计相对收缩，企业端信贷仍需观察，低基数下社融存量同比或好于市场预期 [28][32] 哑铃型配置 主线一：短期稳健型配置需求增加同时具备中长期战略性价值的银行保险 - 银行贷款利率未调降、存款利率下调，净息差压力缓解，财政注资提升核心资本，资产质量有望改善，业绩确定性和稳定性高，稳市措施下资金流入被动指数基金，银行作为权重板块获加持 [38][39] - 保险监管政策推动行业格局优化，“炒停售”或带来阶段性催化，政策引导中长期资金入市与股市形成良性循环，带动业绩改善，保险和银行板块走势趋同性强且保险弹性更大 [44][50] 主线二：深度回调后再迎政策催化的成长科技，包括电子、计算机、传媒、通信等泛TMT板块 - 政府高度重视人工智能，后续AI相关政策有望加速出台，“自主可控”主题将持续升温，泛TMT板块迎来阶段性主题催化机会 [51][52] - 泛TMT板块继续下跌空间有限，当前具备政策催化下的上涨契机，若AI应用端有进步，调整时间有望缩短 [53][54] - 电子、通信板块因“两新”推进、自主可控需求和政策重视，业绩有支撑，计算机、传媒因AI工程优化、成本降低，后端侧应用落地概率加大，有望展现更高弹性 [56][62]

报告核心观点 - 政策加力应对外部冲击，聚焦扩内需与AI产业投资方向，五一前市场或震荡整理，五一后有望走出震荡向上的结构性行情，可关注扩内需消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [4] 分组1：A股行情回顾 - 上周（4.21 - 4.25）上证指数涨0.56%收3295.06点，深证成指涨1.38%收9917.06点，中小100涨2.13%，创业板指涨1.74% [4][7] - 行业板块中汽车、美容护理、基础化工涨幅居前，沪深两市日均成交额11167.41亿元，较前一周升3.77%，沪市降2.76%，深市升8.70% [4][7] - 风格上中小盘股占优，上证50跌0.33%，中证500涨1.20%；美元兑人民币跌幅0.28%；ICE轻质低硫原油跌2.32%，COMEX黄金涨0.05%，南华铁矿石指数涨1.43%，DCE焦煤涨1.22% [4][7] 分组2：近期策略观点 - 技术面变盘需等待，市场在关税战跳空缺口上沿窄幅横盘近两周，节前交投清淡，趋势性机会或在节后 [14] - 经济基本面待观察，下周A股业绩集中披露，个股波动或加大，需评估关税战对经济影响及政策对冲力度 [14] - 市场估值整体偏低，万得全A指数市净率1.53倍，处近十年历史后14.15%分位，A股中长期配置价值强 [14] - 国内AI产业趋势延续，互联网巨头2024年Q4资本开支提速，预计国产AI产业链业绩2025年中报开始释放 [14] - 五一前市场大概率震荡整理，五一后市场关注方向聚焦产业趋势，扩内需和AI产业链是行情主线 [15] - 短期出口产业链修复，深市、创业板指、小微盘股表现较好，出口产业链相关行业居前，带动创业板指数走强 [16] - 4月政治局会议政策积极有力又留有余地，财政、货币、产业等政策有具体举措，房地产稳为主，强调活跃资本市场 [17] - 第一季度全国规模以上工业企业利润增长0.8%，3月同比增长2.6%，复苏力度不强、持续性待察，利润增速较好行业集中在四个领域 [18][19] - 北交所市场活跃度高，资金关注度升温、上市公司科技含量高、政策利好有释放预期，优质标的具投资价值 [20] - 港股通指数受益于AI产业趋势上行，流动性改善、估值有吸引力、科技含量高，后续值得关注 [21] - 高股息板块有逢低关注价值，随着银行存款等利率低位震荡，投资者行为转向防守 [22] - 关注5 - 6月关税谈判窗口期，特朗普关税言论缓和，关税谈判或适时开启 [23] - 投资方向可关注扩内需消费、高股息、AI产业链、自主可控方向 [24][25][26] 分组3：行业高频数据 - 包含水泥价格指数、挖掘机产量同比、工业品产量同比增速、波罗的海干散货指数等行业高频数据图表 [28][33] 分组4：市场估值水平 - 展示万得全A指数市盈率、市净率走势图表 [41] 分组5：市场资金跟踪 - 包含两融余额变化、偏股混合型基金指数走势、新成立基金份额、非金融企业境内股票融资、融资买入额及占比等市场资金跟踪图表 [47][50][51]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 四月份行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大 建议关注年报季报行情、自主可控日益关键的电子材料公司以及分红派息政策稳健的能源企业等 [1][2][10] - 中长期推荐投资主线包括原油价格有望延续中高位、油气开采板块高景气度持续；下游行业快速发展、新材料领域公司发展空间广阔；政策加持需求复苏、关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业 [2][10] 各目录总结 本周化工行业投资观点 - 本周（04.21 - 04.27）均价跟踪的100个化工品种中 17个品种价格上涨 58个品种价格下跌 25个品种价格稳定 29%的产品月均价环比上涨 64%的产品月均价环比下跌 7%产品价格持平 [4][9][34] - 截至2025年4月27日 WTI原油月均价环比下跌6.09% NYMEX天然气月均价环比下跌15.18% 碳酸锂 - 电池级参考价与4月1日相比下降了6.44% [9] 投资建议 - 截至4月27日 SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.45倍 处在历史（2002年至今）的56.30%分位数 市净率为1.76倍 处在历史水平的8.83%分位数 SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.41倍 处在历史（2002年至今）的9.89%分位数 市净率为1.16倍 处在历史水平的0.93%分位数 [2][10] - 推荐中国石油、中国海油等公司 关注中海油服、海油发展等公司 [2][10] - 4月金股为卫星化学、安集科技 [2][6][10] 4月金股 - 卫星化学 - 2024年度公司实现营业收入456.48亿元 同比增长10.03% 归母净利润60.72亿元 同比增长26.77% [11] - 2024年公司原材料价格相对稳定 乙烷裂解制烯烃装置盈利维持较好 四季度归母净利润创历史新高 [12] - 2024年公司化学品及新材料实现销量735.27万吨 同比提升15.83% 境外营收为55.53亿元 同比+193.51% 占比为12.16% 同比+7.60pct [13] - 2024年公司平湖基地年产80万吨多碳醇项目一次开车成功 C3产业链实现延伸 一体化优势增强 [14] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元 预计每股收益分别为2.08元、2.84元、3.39元 [15] 4月金股 - 安集科技 - 2024年前三季度实现营收13.12亿元 同比增长46.10% 实现归母净利润3.93亿元 同比提升24.46% [17] - 24Q3公司业绩快速增长 归母净利润同比增速高于收入同比增速 主要因产品结构变化等 [18] - 下游晶圆厂稼动率回升带动抛光液需求增长 公司多款抛光液持续放量 [19] - 公司功能性湿电子化学品、电镀液及添加剂业务进展顺利 并加快建立核心原材料自主可控供应的能力 [20] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.44/7.08/8.67亿元 每股收益分别为4.21/5.48/6.71元 [21] 本周关注 - 要闻摘录 - 中煤榆林煤炭深加工基地项目全球首套3000吨级水煤浆气化半废锅设备成功吊装 [23] - 新疆中泰中泰新材料资源化综合利用制甲醇升级示范项目正式投产 中泰新能源托克逊自备绿电替代风电项目同日开工 [24] - 中能亿达(河北)新能源有限公司与托普索公司将携手打造40万吨/年的生物航煤装置 [25] 本周关注 - 公告摘录 - 龙高股份与江苏旌凯中科超导高技术有限公司签订《战略合作协议书》 [27] - 水发燃气以0元收购庆阳兴瑞能源有限公司65%股权 项目预计于2026年9月投产运营 [27] - 元力股份年产0.25万吨颗粒炭生产线建成投产 募投项目完成率92.38% [28] - 国风新材拟发行股份及支付现金购买金张科技股份并募集配套资金 [28] - 利安隆预计后续向下属子公司及下属子公司间存在不超11.4亿元财务资助 [29] - ST联创未弥补亏损金额已超过实收股本总额三分之一 [29] - 飞凯材料将募投项目预计可使用状态时间延期至2026年4月 [29] - 苏利股份提请股东大会授权董事会向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超最近一年末净资产20%的股票 [30] - 亚香股份拟以3000.00万美元购买CentromeInc.10%的股权 [30] - 汇隆新材取得环境足迹绿叶证书 [30] - 元利科技全资孙公司拟投资7.60亿元建设年产25000吨受阻胺类光稳定剂项目 [30] - 三祥新材一期年产2万吨氧氯化锆项目建成并投产 [31] - 宁波龙脊拟减持江盐集团不超2.00%的股份 [32] - 昊华科技子公司与鲁西化工子公司签署《氟产品框架合作协议》 [32] - 云图控股对广西新材料公司增资25000万元 [33] 本周行业表现及产品价格变化分析 - 本周（04.21 - 04.27）国际油价下跌 WTI原油期货价格收盘价周跌幅2.92% 布伦特原油期货价格收盘价周跌幅2.07% [4][35] - 本周NYMEX天然气期货收盘价周跌幅9.51% 美国天然气库存总量较去年同期减少19.8% 较5年均值低2.2% [4][35] - 周均价涨幅居前的品种有高效氯氟氰菊酯、聚合MDI（华东）等 跌幅居前的品种有NYMEX天然气、维生素A等 [4][34] 重点关注 - 本周（04.21 - 04.27）聚合MDI价格上涨 预计市场价格或将保持稳中向上趋势 [4][36] - 本周（04.21 - 04.27）维生素价格下跌 预计维生素A市场行情偏稳定运行 维生素E价格有小幅上涨的可能性 [4][37] 图表 - 展示本周（04.21 - 04.27）均价涨跌幅居前化工品种、化工涨跌幅前五子行业、化工涨跌幅前五个股等信息 [8][38][39] 附录 - 展示醋酸乙烯、黄磷、氨纶、DMF等重点品种价差图 [41][42][43]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 关税博弈下全球半导体指数承压，国内受益自主可控相对坚韧，下游呈现结构性增长分化 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 受关税政策影响，截至4月24日全球半导体指数均下滑，半导体指数、费半、台湾半导体指数、日经半导体指数涨跌幅分别为-1.3%、-1.5%、-5.3%、-6.8%，同期沪深300指数跌2.6% [3] - 国内半导体行业受益自主可控或迎增量空间，走势更具韧性，模拟芯片设计、半导体设备、分立器件、数字芯片设计、半导体材料、集成电路封测指数涨跌幅分别为6.8%、2.4%、-3.1%、-3.2%、-4.0%、-7.4% [3] 台股跟踪 - 3月各细分板块景气度结构性分化，代工延续高景气，台积电营收同比+42%领跑，联电、世界先进及力积电分别同比增长6%、24%、3% [4] - 封测呈现结构性增长，日月光与京元电子分别同比增长12%、22%，力成因存储客户去库存营收同比下滑15%，预计一季度为业绩低点 [4] - 存储板块环比改善但同比仍承压，旺宏/华邦/南亚科3月营收环比增长约20%，仅旺宏同比+7%正增长，TrendForce预计2025年二季度nand将涨价10 - 15%，DRAM供应商上调现货价格8 - 10% [4] - 数字延续上升趋势，联发科/瑞昱/达发分别同比高增15%、38%、36%，或受益于AI应用/消费电子补库 [4] - 模拟&数模混合底部或已出现，新唐科技营收同比持平，矽力杰仅实现7%弱增长，据TI 1Q2025法说会，工业市场复苏且库存紧张 [4] - 代工高景气带动硅片产业复苏，环球晶圆3月同比增长3%，环比增长2% [4] 下游跟踪 - 消费电子政策驱动温和复苏，2025一季度全球智能手机出货3.05亿部（+1.5%），国内受益国补销量7160万部（+3.3%），PC出货同比增长6.7%达6140万台，受厂商赶在美国加征关税前出货影响 [5] - 汽车增长稳健，一季度我国汽车销量747万辆，同比+14.5%，新能源车销量307.5万辆，同比+47.1% [5] - 服务器AI需求持续，信骅三月营收达7.55亿元，月增23.93%，年增110.27%，收入创单月新高 [5] - 工业底部反转，库存紧张，据TI FY2025Q1业绩会，工业市场连续7个季度环比下滑后首次高个位数百分比增长，市场周期触底迎来复苏，客户库存紧张 [5] 受益标的 - 存储模组：江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创 [6] - 光刻机产业链：张江高科、福晶科技、茂莱光学、汇成真空、永新光学、炬光科技 [6] - 汽车芯片：兆易创新、地平线机器人、圣邦股份、北京君正、纳芯微、国芯科技、裕太微、雅创电子 [6]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 受关税政策影响本月全球半导体指数下滑，国内半导体行业受益自主可控走势更具韧性，模拟及设备等自主可控受益明显的细分方向走势相对更强；台股各细分板块景气度结构性分化；下游呈现结构性增长分化 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本月全球半导体指数均下滑，半导体指数、费半、台湾半导体指数、日经半导体指数涨跌幅分别为 -1.3%、-1.5%、-5.3%、-6.8%，同期沪深 300 指数跌 2.6% [3] - 国内半导体行业受益自主可控或迎来增量空间，走势更具韧性，本月模拟芯片设计、半导体设备、分立器件、数字芯片设计、半导体材料、集成电路封测指数涨跌幅分别为 6.8%、2.4%、-3.1%、-3.2%、-4.0%、-7.4% [3] 台股跟踪 - 代工延续高景气，台积电营收同比 +42% 领跑，联电、世界先进及力积电分别实现 6%/24%/3% 的同比增长 [4] - 封测呈现结构性增长，日月光与京元电子受益先进封装需求分别实现 12%/22% 的同比增长，力成因存储客户去库存拖累营收同比下滑 15% [4] - 存储板块环比改善但同比仍承压，旺宏/华邦/南亚科 3 月营收环比增长约 20%，仅旺宏同比 +7% 正增长，TrendForce 预计 2025 年二季度 nand 将涨价 10 - 15%，DRAM 供应商上调现货价格 8 - 10% [4] - 数字延续上升趋势，联发科/瑞昱/达发分别录得 15%/38%/36% 的同比高增 [4] - 模拟&数模混合行业底部或已出现，新唐科技营收同比持平，矽力杰仅 7% 弱增长，工业市场已复苏且库存紧张 [4] - 硅片产业继续复苏，环球晶圆 3 月同比增长 3%，环比增长 2% [4] 下游跟踪 - 消费电子政策驱动温和复苏，2025 一季度全球智能手机出货 3.05 亿部（+1.5%），国内受益国补销量 7160 万部（+3.3%）；PC 出货同比增长 6.7% 达 6140 万台 [5] - 汽车增长稳健，一季度我国汽车销量 747 万辆，同比 +14.5%，新能源车销量 307.5 万辆，同比 +47.1% [5] - 服务器 AI 需求持续，信骅三月营收达 7.55 亿元，月增 23.93%，年增 110.27% [5] - 工业底部反转，库存紧张，工业市场在连续 7 个季度环比下滑后首次高个位数百分比增长，周期触底迎来复苏 [5] 受益标的 - 存储模组：江波龙、佰维存储、德明利、香农芯创 [6] - 光刻机产业链：张江高科、福晶科技、茂莱光学、汇成真空、永新光学、炬光科技 [6] - 汽车芯片：兆易创新、地平线机器人、圣邦股份、北京君正、纳芯微、国芯科技、裕太微、雅创电子 [6]

报告核心观点 当前中美市场波动性不同源于两国政策核心目的不同 报告详细分析特朗普 2.0 实质 结合 4.25 政治局会议展望中国资产配置思路 指出美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 中国应抓牢“底线思维”下的确定性进行投资 [3][13] 中美波动不一致的背后 - 美国 4.3 退出“对等关税”措施后 中国市场波动性下降 美国市场波动性仍高 原因在于中美政策核心目的不同 [13] - 此前报告指出本次关税政策冲击超预期 支撑红利超额收益 海外波动性放大下黄金是配置重点 冲击缓和或关税谈判变化、中国政策对冲后 需关注“科技 + 消费”投资机会 [13] 如何理解特朗普 2.0 的实质 被忽视的美国金融账户风险 - 市场认为特朗普开启关税核心目的是贸易赤字和制造业回流 但更深层次原因或是资本侵蚀 [13] - 特朗普征收关税援引 1977 年《国际经济紧急状态权力法》 以贸易逆差引发国家安全和经济安全担忧为由宣布国家紧急状态 [13] - 美元全球流动机制是以美元为媒介 用美国资产所有权交换实物商品 美国得到实物商品和企业高利润率 代价是转移部分资产所有权和本土制造业外迁 [14] - 市场易忽略的安全担忧是 非美国家持有的美元资产越多 从美国未来经济产出中获得分配比例越大 美国本土分到的越少 [14] - 美国贸易逆差形成金融账户顺差 金融顺差及资本利得构成非美投资者的美元资产 本质是负债 是以未来资产收入分配权交换当期实物商品 [15][16] - 关税虽可兼顾美国多目标 但会冲击美元储备货币地位 美国贸易改革核心驱动力或来自金融账户 市场可能轻视美元资产潜在折价和违约风险 [17] 美国版资本侵蚀——海外净负债占比 - 截至 2024 年底 美国对外净负债约 26.23 万亿美元 占 2024 年 GDP 比重约 89.88% 为 1971 年以来历史最高水平 反映美元资产信用风险显著提升 [23] - 分配视角 海外净负债高占比使经济产出外流严重 2024 年底 5%资产回报率下 美国名义 GDP 中 4.49%将净流向非美投资者 拖累本土收入增速约 -0.89% [21][24][25] - 经济拉动视角 2024 年美国海外净负债中证券投资占比约 63.42% 非美投资者持有证券对美国本土消费和投资拉动效应低 [31] - 偿债意愿视角 消费和偿付主体变更时 美国可能因高偿付代价采取隐性违约或非经济手段强制缩减海外净负债 [31] 特朗普 2.0 的核心目标及路径 - 市场可能低估美国长期贸易逆差形成的“非美资本侵蚀” 美国有动机采取激进方式改变“双赤字 + 金融账户顺差”局面 [34] - 为限制海外净负债增长 缩减贸易赤字优先级更高 预计美国长时间执行较高水平分级关税 促进制造业回流是配套政策 [34] - 4 月 2 日不合理关税是谈判筹码 目的是让各国增加对美订单、推动美元贬值、增加对美生产性投资 [34] - 降低贸易逆差可能结合价格调整、要求增加对美订单等方式 最终或采用较高水平分级关税 最高档税率或在 30%-40%区间 多数国家面临至少 10-20%普遍关税 [35] - 对非美投资者持有的美国资产 或要求从金融资产转向生产性投资 以创造就业、拉动本土居民收入 [36] - 通过拉动美国经济增长、提高通胀容忍度消化海外净负债 但特朗普对该方向期望有限 [36] 从政治局会议看中国应对 政治局会议 5 大重点表述 - “强化底线思维 备足预案” 基于经济形势判断将有更多政策储备推出 核心是尽快推出既定政策 新储备政策推出需等外部冲击落地 [39] - “兜牢基层‘三保’底线”等 刺激消费核心是催化资产负债表修复和对冲关税冲击 政策推进将稳扎稳打 [40] - “大力发展服务消费”等 政策目标是提升消费对“内循环”贡献 化债进程加速将推动消费内生性复苏 [40] - “培育壮大新质生产力”等 科技创新是应对外部冲击有效方式 2025 年应关注具备自主可控和国产替代特性的科技成长品种 [41][42] - “推进城中村和危旧房改造”等 对楼市股市政策表态重在“稳” [42] 应对思路与投资方向 - “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是应对“外部冲击”核心思路 投资要抓牢“底线思维”下的确定性 [43] - 假设对美出口归零 可从国内扩大内需及财政刺激、科技创新提振全要素生产力、对其他国家出口和出海三个维度对冲 对应内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高的品种三个投资方向 [43] 投资要抓牢“底线思维” 4 个行业方向 - 科技成长“自主可控 + 国产替代”：AI + 赋能、机器人、军工、半导体、信创、卫星 [44] - 消费“政策 + 内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理以及新消费 [44] - 成本改善驱动：养殖、航空机场、饲料、小金属 [44] - 出海结构性机会：中欧贸易关系缓和下的预期差（对欧洲出口占比高品种）及小品类出海（如零食等） [44] 1 个底仓逻辑 绝对收益思路下的中长期底仓“红利 + 黄金” 辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深 300 增强、央国企红利蓝筹 [44]

报告核心观点 - 四月政治局会议稳定资本市场表态结合 4 月中上旬救市举措，明确决策层维护资本市场稳定决心，后续 A 股整体下行风险可控，业绩披露期结束进入真空期，经济稳定、流动性充裕背景下市场风险偏好有望提升，政策角度建议关注人工智能、自主可控和消费领域 [1][3][4] 观策·论市 - 4 月 25 日政治局会议表态符合预期，有七方面要点：政策基调强调底线思维；财政政策重点在存量落地；货币政策将创设新工具；扩内需以消费为抓手，两新扩围提质；产业政策重在企业纾困、内外贸一体化支持；地产政策增量信息有限；持续稳定和活跃资本市场 [3][4][7] - 会议结束后政治局就加强人工智能发展和监管进行集体学习，对构建自主可控人工智能基础软硬件系统做出部署 [4][10] - 建议关注人工智能和自主可控领域，包括国产替代、产业体系；关注消费领域，如以旧换新扩围领域和服务消费领域 [5][12] 复盘·内观 - 本周（4 月 21 日 - 4 月 25 日）A 股市场主要指数涨多跌少，中小 100、中证 1000、创业板指涨幅居前，北证 50、科创 50、上证 50 跌幅居前，日均成交额 11466.36 亿元，周度上涨 3.43% [13] - 本周 A 股表现较好原因：政治局强调实施积极宏观政策，适时降准降息；每日成交额超 10000 亿元，资金活跃度提升；特朗普考虑对华关税分级方案；港股震荡上行 [13] - 申万一级行业涨多跌少，汽车、美容护理、基础化工表现较好，食品饮料、房地产、煤炭表现较差，各有其涨跌原因 [14] 中观·景气 - 4 月液晶电视面板价格月环比持平，部分尺寸价格同比有变化，液晶显示器价格有涨有跌 [20] - 3 月 LCD 出货量三个月滚动同比增幅收窄，TV LCD、NB LCD、LCD 显示器出货量同比增幅有不同变化 [21] - 3 月 LED 芯片台股营收、多层陶瓷电容台股营收同比增幅收窄 [23] - 3 月包装专用设备产量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅扩大；金属成形机床产量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大 [25][26] - 本周中药材价格指数上行，工业金属价格多数上涨，库存普遍下行 [28][31] 资金·众寡 - 本周融资资金净流入 41.6 亿元，新成立偏股类公募基金 102.3 亿份，较前期上升 33.5 亿份，ETF 净赎回，对应净流出 103.7 亿元 [33] - ETF 净赎回，宽指 ETF 以净赎回为主，双创 50ETF 赎回最多；行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 赎回较多，信息技术 ETF 申购较多 [38] - 融资资金集中买入计算机、机械设备、汽车等行业，净卖出非银金融、电子、钢铁等行业 [41] - 重要股东规模扩大，计划减持规模提升，本周重要股东净减持 26.4 亿元，净增持规模较高的行业有交通运输等，净减持规模较高的行业有计算机等 [44] 主题·风向 - 本周 A 股市场涨多跌少，涨幅居前的重要主题指数为 PEEK 材料、水电、宠物经济 [47] - 本周和下周值得关注的主题事件包括关税、跨境贸易、医药、跨境支付、物流贸易、钠离子电池、人形机器人、文旅消费、低空经济、房地产等方面资讯与政策 [49]