美联储12月FOMC会议前瞻 - 12月FOMC会议前市场降息预期大幅波动，从10月会议后的29.3%一度升至83%[2] - 当前公开表态的FOMC票委中，5人支持暂停降息，4人支持降息[2] - 美联储可能在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”两种组合间选择[2] - 12月1日鲍威尔的发言将为降息提供最后指引，会议前经济数据仍可能带来变数[2] 近期市场表现与数据 - 全周（11月24日至28日）10年期美债利率下降5个基点至4.013%，2年期美债利率下降1.81个基点至3.489%[3] - 同期标普500指数上涨3.73%，纳斯达克指数上涨4.91%，现货黄金价格上涨4.29%至4239美元/盎司[3] - 亚特兰大联储GDPNow模型对25年第三季度美国GDP最新预测值为+3.9%[3] - 纽约联储Nowcast模型对25年第三季度美国GDP预测值为+2.31%[3] 潜在风险与政治因素 - 特朗普可能在圣诞节前宣布新美联储主席人选，候选人哈赛特若当选可能加强宽松趋势[4] - 主要风险包括特朗普政策超预期、降息引发通胀反弹或维持高利率引发流动性危机[4]

金价表现与市场热度 - 2024年国际金价创下40次历史新高，呈现“黄金大牛市” [1] - 金价从2024年初的2600多美元/盎司飙升至2025年某月初的4100多美元/盎司 [1] - 国内金价从年初624元/克涨至年底799元/克，不到两个月涨幅近28% [1] - 2025年11月中旬国际金价一度冲上4145美元/盎司，国内品牌金店首饰价格突破1313元/克 [4] 金价上涨的驱动因素 - 地缘政治风险（如中东问题、俄乌冲突）推高黄金作为避险工具的需求 [3] - 美联储自2024年进入降息周期，降息预期吸引资金流向黄金 [3] - 美元贬值使得以美元计价的黄金对其他货币持有者更具吸引力 [3] - 2025年三季度全球央行净购金量达220吨，环比二季度增长28% [3] - 中国央行自去年11月重启购金，截至10月末黄金储备增至7409万盎司，实现连续12个月增持 [3] 当前市场状况与投资策略 - 金价处于高位，短期波动剧烈，曾两天内从近4150美元快速回落至4090美元，波动超150美元 [4][5] - 品牌金店金价包含可观溢价，可达20%到25%，远高于国际现货金价 [6] - 建议投资者考虑黄金ETF基金或银行纸黄金等投资型产品，其价格更贴近国际金价 [6] - 前三季度中国黄金首饰消费同比下降32.5%，珠宝企业营收利润下滑，门店数量减少 [8] 机构预测与长期展望 - 摩根大通预测2026年第四季度金价将超过5000美元/盎司 [8] - 渣打银行将2026年黄金均价预测上调至4488美元 [8] - 支撑金价长期上行的因素包括全球经济通胀压力、美元风险对冲需求及地缘政治不确定性 [9] - 潜在风险包括全球家庭黄金持有量达半个多世纪峰值可能预示需求饱和，以及美元可能因美国经济韧性而走强 [9] 投资建议与方式 - 建议将黄金作为资产组合的风险对冲工具，配置比例在总资产的5%到10%之间 [10] - 投资方式包括实物黄金、黄金ETF基金、银行纸黄金及黄金期货，后两者需注意风险等级和专业要求 [10] - 新进投资者需谨慎，避免追涨杀跌，应制定明确的投资计划并分批分次进场 [8][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周在美联储主席人选消息驱动下，贵金属价格强势，国际银价加速上涨，金银比大幅向下修复至74.6，白银已进入加速冲顶阶段，预计下周银价仍可能大幅上涨，关注14500元/千克压力位，走弱需止盈，此时新开多单或逢高做空风险大；沪金处于三角收敛末端突破形态，建议逢低布局多单，沪银主力合约参考区间12366 - 14500元/千克，沪金主力合约参考区间927 - 982元/克 [11] 各目录总结 周度评估及行情展望 - 周度行情：COMEX白银主力合约价涨14.5%至57.085美元/盎司，沪银主力合约价涨12.6%至13191元/千克，均创新高；COMEX黄金主力合约价涨4.6%至4256.4美元/盎司，沪金主力合约价涨2.77%至959.82元/克 [11] - 上涨驱动：上周五纽约联储主席威廉姆斯称美联储近期有降息空间，市场对12月降息25个基点定价升至70%；本周外媒传哈塞特成下任美联储主席热门人选，其曾表示若为主席会降息，市场对12月降息25个基点概率预期升至80%以上 [11] - 冲顶特征：联储货币政策驱动的银价上涨常呈“两段”走势，本轮8月22日至10月6日为第一轮，11月7日至今为第二轮，当前技术走势符合二段上涨特征；COMEX白银12合约持仓9866手折1534吨，总库存14207吨，海外持仓和库存难言“交割困难” [11] - 行情总结：白银进入加速上涨阶段，下周或大幅上涨，关注14500元/千克压力位，走弱止盈，此时操作风险大；沪金处于三角收敛末端突破形态，建议逢低布局多单，沪银参考区间12366 - 14500元/千克，沪金参考区间927 - 982元/克 [11] 市场回顾 - 价格：COMEX白银主力合约价涨14.5%至57.085美元/盎司，沪银主力合约价涨12.6%至13191元/千克；COMEX黄金主力合约价涨4.6%至4256.4美元/盎司，沪金主力合约价涨2.77%至959.82元/克 [11][30] - 持仓：本周沪金总持仓量升3.06%至33.97万手，COMEX黄金总持仓量截至10月14日为48.58万手；本周沪银总持仓量升12.88%至78.5万手，COMEX白银总持仓量截至10月14日为17.24万手；截至10月14日，COMEX金银管理基金净持仓均回落 [32][34][36] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至11月28日为2318吨，外盘白银ETF总持仓量为28359吨 [42] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化 [54] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化 [57] - 美联储资产负债表：本周总资产65524.19亿美元，较上周降28.64亿美元；总负债65065.56亿美元，较上周降29.02亿美元 [59] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：9月CPI同比3%，低于预期3.1%和前值2.9%，环比0.3%，低于预期和前值0.4%；核心CPI同比3%，低于预期和前值3.1%，环比0.2%，低于前值0.3% [67] - 美国就业情况：截至11月22日当周初请失业金人数21.6万人，低于预期22.5万人和前值22.2万人 [70] - 美国PMI&PPI：10月ISM制造业PMI为48.7，低于预期49.5和前值49.1；10月ISM非制造业PMI为52.4，高于预期50.8和前值50 [73] - 美国新房数据：8月新建住房销售折年数80万户，高于前值66.4万户；8月营建许可数年化值133万户，新屋开工数年化值130.7万户 [76] 贵金属价差 - 黄金基差：展示黄金TD - SHFE价差变化 [79] - 白银基差：展示白银TD - SHFE价差变化 [82] - 金银内外价差：展示黄金、白银内外价差变化 [85] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化 [91][93][95] - 黄金库存：展示COMEX、LBMA黄金库存变化 [96]

美国就业市场近期表现 - 美国至11月22日当周初请失业金人数为21.6万人，较前值22.2万人略有下降 [2] - 最新美国失业率较前值略有上升，反映出就业市场出现不景气迹象 [2] 美联储货币政策考量 - 就业状况是美联储斟酌货币政策的重要依据 [2] - 美联储同时需要考量当前经济的通货膨胀状况，而美国经济的通货膨胀率有所反弹 [2] - 美国就业市场出现疲软迹象与通货膨胀率反弹使美联储在制定货币政策时处于两难境地 [2] 美联储政策预期与分歧 - 近期美联储官员的讲话反映出重要官员在货币政策方面存在严重分歧 [2] - 市场分析认为，在12月的议息会议上美联储继续降息25个基点的可能性较大 [2] 经济前景与市场情绪 - 未来美联储的货币政策走向和美国经济的走向均存在很大不确定性 [2] - 不确定性使美国资本市场处于迷茫和焦灼状态 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告回顾了前期市场走势，分析近一个月全球宏观运行和大类资产运行特征，指出9月议息会议是美元走势转折点，美元和贵金属挤出其他风险资产；展望未来1 - 2月，建议关注地缘局势与美联储货币政策联动、日元动向和国内政策走向；对金融品和大宗商品给出投资建议，金融品关注宏观流动性压制状态能否缓解，大宗商品关注风险资产低位反弹，不同品种有不同走势和投资策略[2][5][7]。 各部分总结 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 - 9月底月报提出关注地缘局势和美元流动性、美联储降息后国内货币政策回归及宏观经济政策结构调整、大类资产定价范式演进[2] - 近一个月全球宏观运行呈现美元流动性反复、经贸和地缘局势扰动、国内经济政策变动不大特征[3] - 大类资产定价朝避险或“滞胀”交易回摆，美元和贵金属挤出其他风险资产，9月议息会议是美元走势转折点[5] 未来1 - 2月宏观主要矛盾演化关注要点 - 关注地缘局势和美联储货币政策联动，分两种情景，不同情景下美元流动性和风险资产表现不同[7] - 关注日元动向，日元贬值有风险，若走强可能引发全球风险偏好收缩，但为中期美元回落埋下伏笔[8] - 关注国内政策走向，经济内循环有下行动能，关注12月重要会议定调及美联储降息对国内政策的联动[10] 后市展望 金融品 - 关注宏观流动性压制状态能否缓解，股指在结构防御基础上关注政策转向积极后的机会，国债预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化[11] 大宗商品 - 10 - 11月贵金属行情扩散但再通胀交易有限，当前处于向再通胀行情修复转换期，需关注地缘局势和国内政策信号[18] - 不同商品品种有不同走势和投资策略，如能源中期偏弱，化工各品种有不同操作建议，农产品各品种有不同供需和价格预期等[23][24] 各板块详细月度观点 金融衍生品 - 股指受流动性因子影响承压，海外多因素施压风险偏好，国内10月宏观数据偏弱，短期建议观望防御[27] - 国债市场横盘震荡，收益率小幅波动，预计通过多种手段熨平波动，收益率曲线或小幅平坦化，关注政策博弈和机构行为[28] 能源 - 原油供应端美国产量增长，对俄制裁炒作空间有限，需求端欧美炼化利润高、国内地炼开工率回升，中期价格震荡偏弱[30] - 沥青基本面和成本端利空，需求季节性走弱，中长期面临利空压制[31] - 燃料油低硫基本面边际改善但中期有供应压力，高硫供应宽松弱于低硫，欧线远月偏弱可逢高布局空单[32] 化工 - 玻璃纯碱呈现弱现实格局，多玻璃空纯碱05合约价差可关注，玻璃不建议追空，纯碱逢高做空[34] - 烧碱供应高压，需求端受氧化铝拖累未止跌，PVC预计低位运行，甲醇预计行情受压制，尿素01合约区间震荡，可考虑做多5 - 9月差[34][35] 有色金属及贵金属 - 11月中上旬有色板块资金驱动明显，年底关注资金策略切换和美联储政策对贵金属价格的影响[38] - 铜年底高位震荡，金、银阶段性调整未结束，碳酸锂受排产预期影响，硅系等待“反内卷”举措落地[41] 黑色 - 钢材震荡筑底，有反弹动能但需求缺乏亮点，关注内需刺激政策和供应端限产；铁矿短期有支撑，随淡季深入下行压力加大；焦炭现货预计降价，期价震荡偏弱；焦煤中期震荡，等待冬储诉求释放反弹；铁合金价格有下行空间，硅锰下行空间更大[43][44] 农产品 - 菜系关注澳籽和俄罗斯供给变量，短期观望；生猪中期供应压力大，期现货预计弱势调整；鸡蛋中期供应压力减轻，短期围绕期现价差收敛博弈[46][47] 软商品 - 橡胶关注跨品种套利机会，白糖关注国内新榨季估产，苹果关注去库情况，原木低库存有支撑，操作上暂时观望[49][50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，呈偏弱运行态势；铝价预计短期高位区间震荡 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修时间大多在1月中下旬，复产预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨；安徽省6家短流程钢厂，1家已在1月5日停产，大部分1月中旬左右停产，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨左右 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积总计223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，在供需双弱、市场情绪悲观下，价格重心持续下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [4] - 后期关注宏观政策和下游需求情况 [4] 铝锭 - 宏观上美联储货币政策有分歧，海外情绪谨慎；以伊冲突影响市场 [3] - 北方地区国产矿供应偏紧，因环保督察开采未恢复，但铝土矿绝对库存高位，整体供应宽松，氧化铝厂加价采购意愿低，预计铝土矿价格弱势震荡 [4] - 前期铝价抑制消费使部分需求后移，本周国内铝加工龙头企业周度开工率环比增0.3%至62.3%，铝型材等板块开工好转 [4] - 周度铝水比例连续三周回落，铝锭供应压力略增，但铝价回落使近一周国内铝锭和铝棒出库量环比分别增20%和13%，带动国内铝锭库存降至60万吨下方，11月27日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，较周一跌1.7万吨，较上周四跌2.5万吨 [4] - 宏观多空情绪交织，基本面对海外供应收紧有预期，国内淡季来临，消费延后兑现，库存走势反复，上方有压力 [5] - 后期关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情资讯梳理及策略观点分析 股指有望阶段性企稳 中长期逢低做多 国债四季度供需格局或改善 维持震荡 贵金属建议逢低做多 有色金属各品种走势有别 钢材短期弱势震荡后需求或改善 能源化工各品种表现不一 农产品各品种受供需影响呈现不同走势[4][6][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：我国超150家人形机器人企业 需防范风险 鼓励新型储能和氢能技术发展 欧佩克+或就评估成员国最大产能机制达成一致 摩根大通上调A股评级至“超配” 期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳 中长期逢低做多 科技成长是市场主线[4] 国债 - 行情资讯：各主力合约环比有变化 1 - 10月规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% “两重”建设获国债支持 央行进行逆回购操作 单日净投放564亿元[5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善 市场维持震荡 关注股债联动及流动性影响[6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格有涨跌 市场博弈重点是美联储人事变动及货币政策预期 哈塞特或成美联储主席热门人选 市场预期美联储12月降息概率为86.9%[7][8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升 海外降息周期持续 建议逢低做多[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温 铜价震荡下滑 库存有变化 现货升水期货上调 进口亏损扩大 精废价差环比下滑[11] - 策略观点：12月降息概率高 但地缘有不确定性 产业上铜价支撑强 给出沪铜和伦铜运行区间[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调 库存有变化 铝棒加工费下滑 成交偏淡 外盘库存减少 贴水维持[13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位 供应有干扰预期 铝价支撑强 预计震荡调整后走强 给出运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨 伦锌上涨 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为负[15][16] - 策略观点：10月锌矿进口下滑 锌矿端短期偏紧 长期或转松 锌产业过剩 预计锌价短期弱势运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌 伦铅下跌 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为正[17] - 策略观点：铅锭供应宽松 价格宽幅震荡 预计短期跌速放缓[17] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡 现货升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格下跌[18] - 策略观点：镍基本面压力大 价格短期承压 不建议追空或抄底 给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨 供给受原料制约 进口量有变化 需求新兴领域有支撑 库存增加 刚果（金）安全形势有影响[20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡 预计震荡运行 建议观望 给出运行区间[21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价下跌 贸易市场升贴水有数据[22] - 策略观点：本周产量环比回调 库存下降 明年需求有分歧 建议观望或用期权工具 给出运行区间[23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨 持仓增加 基差、库存等有变化 矿端价格有调整[24][25] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行 氧化铝产能过剩 价格临近成本线 建议观望 关注相关政策[26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约下跌 现货价格持平 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降[27] - 策略观点：现货市场价格平稳 需求受房地产拖累 价格或将震荡[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格冲高回落 持仓、成交量、仓单有变化 库存有增减 价差扩大[29] - 策略观点：成本端支撑强 需求一般 预计价格跟随铝价走势[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌 持仓减少 现货价格有调整[32] - 策略观点：成材价格震荡 螺纹钢供需双降 热轧卷板产量升、表需降 出口受影响 需求进入淡季 价格短期弱势震荡 后续或有边际拐点[33] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约上涨 持仓减少 现货基差等有数据[34] - 策略观点：供给发运量有增减 需求铁水产量下降 库存港口增、钢厂消耗 价格预计震荡 铁水下滑矿价或回落[35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约上涨 库存下降 持仓有变化 纯碱主力合约上涨 库存下降 持仓有变化[36][38] - 策略观点：玻璃12月产线冷修预期强 需求不足 价格底部震荡 纯碱供过于求 需求分化 维持弱势运行[37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌 现货价格有调整 盘面走势有分析[39] - 策略观点：市场风险偏好转弱 铁合金价格下行 但降息预期回升 建议关注市场情绪拐点 黑色板块反弹性价比高 锰硅关注锰矿扰动 硅铁操作性价低[40][41][42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅主力合约收盘价上涨 现货价格有变化 多晶硅主力合约收盘价下跌 现货价格有变化[43][45] - 策略观点：工业硅价格冲高收红 供应收缩 需求有变化 出口减少 成本有支撑 短期震荡运行 多晶硅排产下降 供需格局或好转 价格区间宽幅震荡 关注平台公司进展及产业链价格反馈[44][46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹 泰国洪灾利多但后续降雨减少 交易所库存仓单偏低 多空观点有分歧 轮胎厂开工率有变化 库存增加 现货价格有调整[48][49][51] - 策略观点：中性思路 短线快进快出 部分建仓买RU2601空RU2609对冲[52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货收涨 美国EIA周度数据显示库存有变化[53] - 策略观点：油价短期不宜看空 维持低多高抛区间策略 短期观望 等待OPEC出口验证[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等地价格有变化 盘面合约价格上涨[55] - 策略观点：市场止跌企稳 预计短期底部出现 供应高位限制上行空间 后续震荡调整 观望为主[55] 尿素 - 行情资讯：山东等地价格有变化 盘面合约价格上涨[56] - 策略观点：盘面震荡走高 现货底部回升 下方空间有限 价格将走出底部区间 关注出口和淡储需求及供应端停车和成本支撑 逢低多配[56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、期现、供应、需求等方面数据有变化[57] - 策略观点：纯苯基差扩大 苯乙烯基差走弱 供应承压 价差修复空间大 港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌[58] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨 现货价格上涨 成本端持稳 开工率有变化 库存有增减[59] - 策略观点：企业利润低位 供给过剩 需求淡季承压 出口有预期 但难消化产能 中期逢高空配[60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌 现货价格下跌 供给、下游负荷有变化 库存持平 估值和成本有数据[61] - 策略观点：国内装置负荷偏低 12月供给和进口量下降 中期产量仍高 供需格局偏弱 估值中性偏低 中期逢高空配[62] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌 现货价格下跌 负荷、库存、加工费有变化[63] - 策略观点：供给意外检修或减少 需求聚酯负荷短期高位 甁片负荷难升 加工费空间有限 PX有回调估值风险[64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌 负荷、库存、估值成本有数据[65] - 策略观点：PX负荷高位 下游PTA开工低 库存难去化 11月预计小幅累库 估值中性 有回调估值风险[66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 现货价格无变动 上游开工下降 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[67] - 策略观点：原油价格或筑底 聚乙烯现货无变动 估值向下空间有限 但仓单压制盘面 供应剩余产能少 库存去化支撑价格 需求淡季开工率震荡下行 逢高做缩价差[68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 现货价格无变动 上游开工上涨 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[69] - 策略观点：成本端供应过剩 供应剩余产能大 需求下游开工率季节性震荡 库存压力高 仓单数量高 明年一季度成本端或支撑盘面[70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下跌 需求提升慢 供应充沛 屠宰企业压价 预计今日或微跌[72] - 策略观点：出栏量偏大 供应压力大且有增量 需求不温不火 维持高空近月或反套思路[73] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨 供应量稳定 下游消化一般 局部好转 预计今日稳定居多、少数小涨[74] - 策略观点：前期盘面反弹 现货跟涨不及 短期关注需求支撑 盘面震荡 近弱远强 中线关注供应 反弹后抛空[75] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆休市 巴西升贴水稳定 国内豆粕现货持平 成交和提货好 油厂压榨量有数据 巴西大豆播种进度有数据 全球大豆供需格局有变化[76] - 策略观点：进口成本底部显现 国内大豆和豆粕库存大 榨利承压 但进入去库季节有支撑 豆粕预计震荡运行[77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少 产量有变化 国内油脂反弹 外资减仓空单 现货基差稳定[78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期 出口下滑 供应偏大累库或反转 建议回调做多[79][80] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏强震荡 现货价格持平 全球食糖供需预计过剩 巴西食糖产量预计上升[81] - 策略观点：新榨季产糖国产量增加 全球供需过剩 国际糖价难起色 国内糖价低位 多空博弈难 建议逢高抛空 下跌后平仓[82] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格窄幅震荡 现货价格上涨 基差有数据 纺纱厂开机率下降 商业库存增加 全球棉花产量上调[83] - 策略观点：旺季结束需求不差 下游开机率中等偏弱 盘面消化丰产利空 行情无强驱动 预计短期棉价震荡[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储宽松货币政策预期显著回升，海外降息周期持续，驱动将在12月集中释放，建议贵金属策略逢低做多 [3] - 当前贵金属市场博弈重点是美联储后续人事变动及货币政策预期，金银价格易涨难跌 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.02%，报946.90元/克，沪银涨1.29%，报12490.00元/千克；COMEX金报4194.00美元/盎司，COMEX银报53.82美元/盎司；美国10年期国债收益率报4%，美元指数报99.53 [1] 市场动态 - 外媒称现任白宫经济委员会主任哈塞特成下一任美联储主席热门人选，其任命会冲击美联储货币政策独立性，他曾表示若自己是主席现在就会降息；政策团队成员表达让美联储购买国债同时“自然缩表”，削弱其影响力；若哈塞特下月被提名，市场会交易美联储独立性和影响力减弱对美元信用的冲击 [2] - CME利率观测器显示，市场预期美联储12月议息会议进行25个基点降息操作的概率为86.9%，维持利率不变的概率为13.1% [2] 策略观点 - 当地时间12月10日美联储将进行本年度最后一次议息会议并公布经济展望报告，十二月下旬特朗普大概率完成新任联储主席选拔 [3] - 建议当前贵金属策略逢低做多，沪金主力合约参考运行区间917 - 967元/克，沪银主力合约参考运行区间12036 - 13000元/千克 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价上涨1.69%，成交量上涨43.71%，持仓量上涨0.05%，库存下跌 - 0.01%；LBMA黄金收盘价上涨0.32%；SHFE黄金收盘价上涨0.05%，成交量下跌 - 23.63%，持仓量上涨0.21%，库存持平，沉淀资金流入0.26%；AuT + D收盘价上涨0.21%，成交量下跌 - 19.28%，持仓量上涨0.69% [5] - COMEX白银收盘价上涨5.25%，持仓量上涨3.57%，库存下跌 - 0.25%；LBMA白银收盘价上涨2.49%；SHFE白银收盘价上涨2.44%，成交量上涨11.53%，持仓量上涨6.21%，库存上涨2.97%，沉淀资金流入8.80%；AgT + D收盘价上涨2.75%，成交量上涨29.27%，持仓量下跌 - 0.23% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、农产品、能源化工等多个商品期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周四贵金属价格震荡，伦敦金站上4150美元/盎司 [2] - 基本面：普京谈和平计划；中国10月规模以上工业企业利润同比降5.5%；国内黄金ETF持续流入，多地区黄金、白银库存有变动；全球最大黄金ETF - SPDR持有量增加4.5吨至1045.9吨，白银etf - iShares持有量维持15582吨不变 [2] - 交易策略：建议黄金下方支撑买入，白银海外市场紧张可短期做多 [2] 基本金属 电解铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.21%，收于21500元/吨，国内0 - 3月差 - 150元/吨，LME 2839美元/吨 [3] - 基本面：供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上周度铝材开工率维持稳定 [3] - 交易策略：宏观环境偏暖，周四铝锭去库2.5万吨，铝材开工率周度同比提升0.3%，但现货贴水逐步扩大，预计价格维持震荡运行 [3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+0.15%，收于2724元/吨，国内0 - 3月差18元/吨 [3] - 基本面：供应暂未出现长周期检修压产，运行产能窄幅波动；需求上电解铝厂维持高负荷生产 [3] - 交易策略：氧化铝处于供需过剩和成本支撑博弈阶段，市场观望情绪浓，预计在触发大规模减产前保持震荡偏弱走势 [3] 工业硅 - 市场表现：周四早盘震荡上行后窄幅震荡，主力01合约收于9115元/吨，较上个交易日上涨95元/吨，收盘价涨幅1.05%，持仓减少22881手至23.76万手，品种沉淀资金减少1.57亿，今日仓单量减少870手至39555手 [3] - 基本面：供给端本周开炉数量环比减少5台，西南地区预计11月开工率下降50%，社会库存小幅累库，仓单库存本周小幅去库；需求端多晶硅开工支撑需求，SMM预计11月产量为12万吨，有机硅单体厂开始挺价，铝合金开工率较稳定 [3] - 交易策略：基本面供需平稳，下游挺价同时产量环比下滑，盘面预计在8600 - 9400区间内运行，建议观望 [3][4] 多晶硅 - 市场表现：周四开盘后盘面震荡上涨，随后午盘快速下挫，主力01合约收于55235元/吨，较上个交易日下跌660元/吨，收盘价跌幅 - 1.18%，持仓减少1457手至14.16万手，品种沉淀资金增加1.01亿元，今日仓单量增加20手至7290手 [4] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑，SMM预计11月产量在11.5 - 12万吨，行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单维持去库；需求端硅片、电池片价格小幅下滑，11月硅片、电池片排产环比10月均小幅下滑，10月光伏新增装机12.6GW，同比 - 38.3%，环比 + 30.4%，“136号文”机制电价政策出台，预计国内第四季度光伏装机增长承压 [4] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，12月下游排产预计环比下滑速度加快，近月推进收储平台进度不及预期，市场消息扰动多，建议观望 [4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：短期CBOT大豆偏震荡 [5] - 基本面：供应端近端供应收缩，远端南美维持平年大供应预期，处于播种生长阶段；需求端美豆压榨强，出口尚属博弈，取决于后期中国非商业采购量，全球供需边际转好但仍宽松 [5] - 交易策略：美豆偏震荡，等新驱动；国内阶段性单边亦偏震荡，中期取决于关税政策进展和产区产量 [5] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格窄幅震荡，玉米现货价格华北跌东北涨 [5] - 基本面：天气因素使供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛，收购意愿强，阶段性供需偏紧使现货反弹，但东北玉米上量临近，新作预期增产且玉米成本大幅下降压制远期价格预期 [5] - 交易策略：现货价格松动，东北供应增加，关注卖出套保机会 [5] 油脂 - 市场表现：昨日马盘上涨，交易产区洪水忧虑 [5] - 基本面：供应端产区产量高，MPOA预估11月1 - 20日产量环比 + 3.2%；需求端ITS预估11月1 - 25日马棕出口环比 - 19%，近端马棕延续累库，远端季节性减产 [5] - 交易策略：P反弹，交易产区洪水扰动及品种分化，关注后期产量及生柴政策 [5] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5411元/吨，涨幅0.24%，广西现货 - 郑糖01合约基差322元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为752元/吨 [5] - 基本面：国际上后市印度出口影响走势，短期原糖低位震荡，中长期全球增产，26/27榨季将震荡寻底；国内新糖逐步上市，广西增产预期大幅上调，叠加10月进口压力，四季度国内压力大，本轮下跌已兑现并进入尾声 [5][6] - 交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价反弹上涨，国际原油价格止跌反弹，郑棉期价震荡上行，新疆基差环比下降 [6] - 基本面：国际上10月阿根廷出口棉花1.3万吨，同比减少10%，环比增加12.6%，10月孟加拉棉花进口约11.0万吨，环比减少27.5%，同比减少26.0%；国内下游需求相对平稳，纺企总体产销正常 [6] - 交易策略：逢低买入做多，以13600 - 13900元/吨区间策略为主 [6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格反弹，鸡蛋现货价格稳定 [6] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降，蛋价跌至低位，贸易商囤货意愿增强，带动销量回升，但流通环节库存提高，囤货需求带动蛋价短期偏强运行，持续性预计有限 [6] - 交易策略：囤货需求提振蛋价，期价预计震荡运行 [6] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格反弹，生猪现货价格延续跌势 [6] - 基本面：生猪供应充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解，但临近冬至，养殖端或有集中出栏，猪价预计季节性走弱 [6] - 交易策略：供应充裕，预期偏悲观，期价预计震荡偏弱 [6] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约延续小幅下跌，华北地区低价现货报价6680元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场成交一般，海外美金价格稳中小跌，进口窗口关闭 [7] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口持续关闭，后期进口量预计小幅减少，国内供应压力回升但力度放缓；需求端当前下游农地膜淡季，需求环比走弱，其他领域需求稳定 [7] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，基差偏弱，供应意外关停，下游需求走弱，俄乌局势反复，短期震荡偏弱，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [7] PVC - 市场表现：V01收4546，涨1% [7] - 基本面：PVC价格底部，库存增加，新装置福建万华、天津渤化投产供应环比增1%，10月产量212万吨，同比 + 5.6%，四季度预计开工率78% - 80%；需求端下游工厂样本开工率48%左右恢复不及预期，10月房地产走弱，新开工和竣工同比 - 17%，社会库存高位，11月27日PVC社会库存104.28万吨，环比增加0.99%，同比增加23.44% [7][8] - 交易策略：供需偏弱，建议空配或反套 [8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格823美元/吨，折合即时汇率人民币价格6721元/吨，PTA华东现货价格4615元/吨，现货基差 - 33元/吨 [8] - 基本面：PX方面中化泉州短停后重启预计近期检修，国产供应维持高位，进口量增加，汽油裂解利润走窄，美国芳烃价格下降，套利空间收窄，调油需求淡季难放量，关注11底炼厂重启情况；PTA短期供应下降，中长期供应压力大，加工费持续压缩，关注装置计划外检修情况；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，PX供需平衡偏宽松，PTA供需小幅累库 [8] - 交易策略：PX估值高位，多单建议止盈，中长期多配观点不变，短期PTA供需改善，做空加工费建议止盈 [8] 橡胶 - 市场表现：周四RU2601震荡上行，夜盘涨势延续，收于15280元/吨，涨幅1.13% [8] - 基本面：11月27日泰国合艾胶水57泰铢/公斤，杯胶51.95泰铢/公斤，现货市场价格坚挺，下游刚需采购，泰混14600元/吨，全乳14850元/吨；本周部分半钢胎样本企业检修，产能利用率66%，下降3.36%；全钢胎检修企业复工，产能利用率62.75%，上升0.71% [8] - 交易策略：泰国部分地区强降雨冲击产量，原料持续高位，短期震荡偏强 [8] 玻璃 - 市场表现：FG01收1060，涨1.9% [8] - 基本面：玻璃底部反弹，近期冷修增多叠加成本支撑，湖北亿均、三峡新材近期各冷修一条产线，预计还将冷修多条产线，日融量将下降4000吨，库存高位，11月27日上游库存6236.2万重箱，环比 - 1.49%，同比 + 27.23%，下游深加工企业订单天数9.9天，下游深加工企业开工率46%，下游加工工厂玻璃原片库存天数12 - 30天，除天然气路线亏损外其他工艺玻璃均有利润，10月房地产再度走弱，终端房地产新开工和竣工同比 - 17%，上游冷修带动产销好转，价格华北1050，华中1070，华东1170，华南1120 [8] - 交易策略：上游减产，情绪带动，建议反套离场 [8] PP - 市场表现：昨天PP主力合约延续小幅下跌，华东地区PP现货价格为6270元/吨，01合约基差为盘面减20，基差持稳，市场整体成交一般，海外美金报价稳中小跌，进口窗口关闭，出口窗口打开 [8] - 基本面：供给端新装置陆续投放，部分装置意外停车，国产供应逐步增加，市场供给压力上升，出口窗口打开；需求端下游开工率环比持稳，今年国补透支部分四季度需求 [8] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，基差偏弱，俄乌局势反复，预计盘面震荡偏弱，上行空间受进口窗口限制；中长期四季度新装置投产，供需格局趋于宽松，建议逢高布局空单或月差反套 [8] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3889元/吨，现货基差17元/吨 [9] - 基本面：供应端中化泉州、中科炼化、古雷及中海壳牌装置降负，中化泉州预计近期检修，远东联12月有检修计划，煤制方面中化学重启，正达凯按计划检修，整体供应维持偏高水平，关注宁夏宝利及湛江巴斯夫投产进度，海外新加坡及马来装置重启推迟，中东及北美供应维持高位，进口量提升，华东港口库存持续累库至73万吨附近，处于历史中低水平；聚酯工厂整体负荷环比小幅提升，综合库存压力不大，聚酯产品利润维持低位，MEG供需累库 [9] - 交易策略：供需累库叠加投产预期，01上方逢高沽空为主，短期估值已较低，空单适当止盈 [9] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅震荡，华东地区现货市场报价6500元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [9] - 基本面：供给端纯苯库存处于正常偏高水平，后期纯苯供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大，苯乙烯库存处于正常偏高水平，短期检修增加，供需边际改善；需求端下游企业成品库存仍处于高位，需求处于淡季，开工率环比下降，国补透支部分后期需求 [9] - 交易策略：短期纯苯库存小幅累积，供需边际改善，估值偏低，叠加外盘美金纯苯上涨，短期低估值修复，但总体矛盾偏大；苯乙烯库存小幅去化，处于正常偏高水平，基差持稳，供需边际改善，俄乌局势反复，短期预计盘面震荡，上行空间受进口窗口限制 [9] 纯碱 - 市场表现：sa01收1190，涨1% [9] - 基本面：纯碱近期供需平衡，价格横盘，上游订单12天维持到月底，价格稳定，上游亏损，纯碱供应端开工率82%，同比往年减少5%，重庆和友检修，库存高位，11月27日国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%，上游生产厂家待发天数12天，交割库库存65万吨，环比 + 1万吨，下游需求方面光伏玻璃日融量8.9万吨，库存天数29.8天累积较多，环比 + 2天，纯碱河北送到价1130，华东送到1200，期现报价内蒙厂提01 - 350，青海01 - 330 [9] - 交易策略：供需平衡，建议观望 [9]

地缘政治与外交动态 - 美国总统特朗普在与中国领导人进行约60分钟通话后不到12小时，紧急致电日本首相高市早苗，通话持续约25分钟 [1][3] - 中美元首通话氛围被描述为“积极的、友好的、建设性的”，美方表示理解台湾问题对于中国的重要性，中方强调台湾回归是战后国际秩序的重要组成部分 [6][8] - 日本首相高市早苗在涉台错误言论后态度出现明显变化，面对记者提问时吞吞吐吐，与之前高调宣称特朗普为“挚友”的姿态形成鲜明对比 [3][4][11] - 分析认为特朗普此举意在排除中美关系干扰、通过台湾问题敲打日本，并展现中美在大国外交中的默契，传递出美国不希望日本单边行动冲击中美关系良好势头的信号 [8][10] 人民币汇率表现 - 中美通话后，离岸人民币兑美元汇率强劲上扬，一举升破7.09关口，创下一年多新高；在岸、离岸人民币随后双双收复7.09关口 [3][8] - 三大人民币汇率指数全线上扬，创下2025年4月以来新高，人民币对一篮子货币维持强势 [8][13][14] - 尽管美国对华关税税率仍维持在30%，人民币在面对极限关税施压时不跌反涨，与2018-2019年贸易摩擦期间表现不同 [8] - 人民币中间价向偏强方向调整力度加大，在岸人民币汇率围绕中间价窄幅震荡，但因欧元、日元等其他非美货币对美元明显贬值，人民币相对韧性凸显 [8][14] 资本市场反应 - 纳斯达克中国金龙指数当晚上涨2.82%，涨幅超过纳斯达克大盘 [3] - A股市场午后高位震荡，沪指收涨0.87%，但民航、军工板块出现逆势下挫 [13] - 人民币强势表现带动市场情绪，全球资本更加意识到中国有能力和实力维护人民币及人民币资产的安全 [10] 宏观经济背景 - 中国出口表现超预期，7月以来国内资本市场走强带动结汇需求增加，同时提振市场对人民币信心 [8] - 美国经济数据参差不齐：9月PPI环比上涨0.3%显示通胀重新升温，但9月零售销售环比仅增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，劳动力市场显现疲软迹象，过去四周私营企业每周平均减少13500个工作岗位 [10] - 美联储货币政策存在不确定性，市场加大对美联储12月降息的押注，美元因此走弱 [13] 中美经贸关系 - 特朗普上任后对华采取激进关税政策，2025年2月至4月美国对中国输美产品关税一度加征至145%高位，经5月中美日内瓦贸易会谈后仍维持在30% [8] - 自5月中旬日内瓦会谈以来，中美建立经贸磋商机制并大幅削减双边关税，由经贸对抗转入对话模式改善了市场情绪 [16] 中国经济基本面 - 前10个月中国税务部门查处高风险加油站3904户，查补税款、滞纳金、罚款共36.44亿元，显示经济治理加强 [16] - 华为新款Mate 80手机起售价下调800元，鸿蒙5及鸿蒙6终端数已破2700万，科技创新持续推进 [16] - 四季度作为传统季节性结汇高峰，为人民币汇率提供重要升值动能，境内主体购汇节奏回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡 [17] 企业投资与市场动向 - 阿里第二财季净利润同比腰斩，但宣布将在AI云和消费上持续投入 [17] - 小马智行三季度营收1.8亿元，预计Robotaxi明年底将超3000辆，显示中国市场对全球资本的吸引力 [17]