发行规模与趋势 - 自2021年10月首发以来，中国离岸人民币地方债发行规模持续增长，今年以来多地发行规模已达125亿元人民币 [1] - 深圳市连续第五年在香港发行离岸人民币地方政府债券，本次发行规模为40亿元人民币 [2] - 深圳市首次在澳门发行10亿元离岸人民币地方政府债券，广东省在澳门发行25亿元，海南省在香港发行50亿元，显示发行呈现常态化、规模化趋势 [3][6] 投资者认购与市场反应 - 深圳在香港发行的40亿元债券吸引多国投资者认购，簿记定价峰值订单倍数高达4.7倍 [3] - 深圳在澳门发行的债券认购倍数达6.62倍，创下人民币债券在澳门发行订单倍数历史新高，市场订单金额超过发行规模的50% [3] - 广东发行的债券受到新加坡、马来西亚等多地金融机构踊跃认购，投标倍数达4.7倍，海南发行的债券峰值订单规模近230亿元 [4] - 市场热度和投资者认可度显著提升，债券需求十分旺盛 [4][5] 债券品种与资金投向 - 债券募集资金投向日益多元化，涵盖绿色、可持续发展、蓝色经济及航天等主题 [6] - 深圳在澳门发行的10亿元债券为应对气候变化主题的绿色债券，资金投向清洁交通等项目 [6] - 海南发行的50亿元债券包含3年期可持续发展债券25亿元、5年期蓝色债券15亿元、10年期航天主题债券10亿元，其中10年期债券为中国地方政府首单航天主题债券 [6] - 资金投向从传统民生基建拓展至绿色、航天等重点领域，突出了政策导向和公共价值 [6] 政策意义与未来展望 - 离岸人民币地方债发行有助于促进人民币在国际金融市场流通使用，推动人民币国际化进程 [3] - 未来可结合地方产业特色发展战略，推出如科技创新主题债券等新品种以助力产业发展 [6] - 发行区域有望进一步拓展至欧洲、东盟等国际市场，以增强国际影响力 [7] - 债券品类有望继续丰富，并通过加强与国际规则和ESG标准对接，吸引更多全球长期资金参与 [7]

互换通机制优化 - 中国外汇交易中心在中国人民银行指导下优化互换通运行机制以提升市场活力并满足境外投资者管理人民币利率风险的需求[1] - 具体优化措施包括建立报价商动态调整机制并扩充报价商队伍[1] - 具体优化措施包括完善每日净限额动态评估机制并自2025年10月13日起将每日净限额提高至450亿元人民币[1] 互换通市场表现 - 互换通自2023年5月15日上线以来为境外投资者提供了便利高效的人民币利率风险管理工具[1] - 截至2025年8月底已有来自15个国家和地区的82家境外投资者参与[1] - 累计达成人民币利率互换交易超过1.5万笔名义本金总额达8.15万亿元人民币[1] 未来发展展望 - 中国外汇交易中心将继续在中国人民银行指导下与两地基础设施及境内外市场参与者合作持续优化互换通机制安排[1] - 优化目标为助力中国金融市场高水平对外开放和人民币国际化进程[1]

资本市场表现与居民财富配置 - 截至9月25日，中国主要股指年内涨幅显著，上证指数涨14.96%，深证成指涨29.11%，创业板指涨51.09%，恒生指数涨32.03%，恒生科技指数涨42.77% [1] - 中国居民储蓄将更多流向金融投资，尤其是能够创造稳定现金流的优质项目，其底层资产主要涵盖新基建、消费基建、新型城镇化等领域 [1] - 居民“存款搬家”趋势延续，8月人民币住户存款增加1100亿元，同比少增6000亿元；非银存款增加1.18万亿元，同比多增5500亿元，表明资金正加速流向资本市场 [19] 宏观经济政策展望 - 短期内中国尚不具备“大幅”降息的基础，主要因消费和投资的利率弹性较低，未来将以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策配合 [3][10] - 中国降息仍有空间，因当前物价较低致实际利率较高，且人民币兑美元小幅缓慢升值，美联储持续降息改善了外部环境 [11] - 货币政策与财政政策的配合方式包括通过降准增加商业银行可自由使用的资金以购买国债和地方债，以及央行在二级市场进行国债买卖 [11] 人民币汇率与国际化 - 人民币汇率在中长期将稳中有升，有利于企业“走出去”和人民币国际化，但短期内不宜过快升值 [4][7] - 中国不会重蹈“广场协议”覆辙，既不会单方面妥协导致汇率大幅升值，也不会通过大幅贬值刺激出口 [4][7] - 人民币国际化稳步向前，中长期升值动能累积，得益于中国生产率持续提升和出口结构优化，2024年中国CPI同比仅增长0.2%，而美国为3.6% [26][27] 资产管理行业发展趋势 - 低利率时代资管行业将迎来三大变化：超量资金涌入带动规模扩张、风险偏好改善推动资产配置向权益类和另类资产调整、费率下调倒逼机构从“重规模”转向“重服务” [19][20] - 中国已成为全球第二大资管市场，但与经济规模相比仍有差距，需通过产品创新、顺应老龄化趋势提升养老保障需求、提升全球资产配置能力等多维度协同推进 [15][17] - 上海在全球资管中心排名中升至第五，在数字基础设施、AI风投和专利产出方面进入全球前列，但与纽约的差距主要在税收激励、人才供给及ESG业务、衍生品市场等领域 [15][16] 产业与投资机会分析 - 新的投资“蓄水池”应具备重塑财富效应的特征，重点推动基建REITs发展，2024年全年公募REIT新发行数量为29只，今年已发行16只，新基建REIT发行节奏加快但占比仍偏低 [12][13] - 黄金崛起已成为长期趋势，由地缘政治和美债问题共同推动，目前金价已升至每盎司3700美元之上，但机构大规模超配的可能性有限 [22][23] - 中国出口市场日趋多元化，对美出口份额持续下降，2024年该比重较2019年下降2.1个百分点至14.7%，有助于控制产业空心化风险 [8]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，中国外汇交易中心9月25日发布消息称，将在中国人民银行指导下优化"互换通"运行机 制。具体措施包括建立"互换通"报价商动态调整机制，并扩充报价商队伍。完善每日净限额动态评估机 制，并自2025年10月13日起提高每日净限额至450亿元。未来，交易中心将继续在中国人民银行指导 下，与两地基础设施、境内外市场参与者紧密合作，持续优化"互换通"机制安排，助力中国金融市场高 水平对外开放和人民币国际化进程。 ...

据介绍，《路线图》围绕四大支柱提出关键措施，包括一级市场发行、二级市场流动性、离岸人民币业 务及新一代基建。《路线图》将成为证监会与金管局未来数年制订和推行相关政策工作的蓝图，以支持 香港资本市场的多元和可持续发展。 新华财经香港9月25日电（记者林迎楠）香港证券及期货事务监察委员会与香港金融管理局25日联合发 布香港《固定收益及货币市场发展路线图》，通过促进需求、流动性及创新，策略性定位香港成为全球 固定收益及货币中心。 （文章来源：新华财经） 香港证监会主席黄天祐表示，香港的固定收益及货币市场是全球资金流动的重要引擎，对提升香港的国 际地位及长远发展具深远影响。这份《路线图》将引领市场迈步向前，为发行人、投资者及中介机构带 来长远裨益。 香港金管局总裁余伟文指出，为发展香港成为全球固定收益及货币中心，以及进一步巩固香港作为领先 离岸人民币业务枢纽的地位，香港将继续加强自身优势，同时顺应市场变化，推动创新，把握包括人民 币国际化和固定收益及货币市场的数码化等新趋势所带来的机遇。《路线图》全面列出了香港未来一段 时间的工作重点，期待与业界持份者携手推进各项措施。 香港证监会行政总裁梁凤仪提到，强化香港的固定收 ...

新华财经北京9月25日电（王菁）在国际金融格局深刻变革的背景下，香港正以创新姿态擘画固收市场 发展新篇章。9月25日，香港证券及期货事务监察委员会与香港金融管理局联合发布《固定收益及货币 市场发展路线图》（以下简称《路线图》），为债券市场高质量对外开放标记重要注脚。 《路线图》围绕四大支柱提出关键措施：促进一级市场发行、增强二级市场流动性、拓展离岸人民币业 务及构建新一代市场基础设施，并包含十项具体倡议，旨在通过促进需求、流动性和创新，策略性定位 香港成为全球固定收益及货币中心。 业内人士表示，这是香港巩固国际金融中心地位的关键举措，未来将显著提升香港在全球固定收益市场 的竞争力和影响力，同时为人民币国际化提供新的动力。 跨境互联互通深化发展四大支柱构建新生态系统 《路线图》的制定经历了深入业界的漫长过程，成为香港证监会与香港金管局未来数年制订和推行相关 政策工作的总图。香港证监会主席黄天祐指出，这份《路线图》将引领市场迈步向前，为发行人、投资 者及中介机构带来长远裨益。 香港金管局总裁余伟文在当日论坛上强调，为发展香港成为全球固定收益及货币中心，以及进一步巩固 香港作为领先离岸人民币业务枢纽的地位，"我们将 ...

A股市场表现 - 今日A股市场70%个股下跌，双创板块走弱导致小微盘股承压 [2][16] - 宁德时代总市值突破1.8万亿元，超越贵州茅台成为A股市值第一 [3] - 31个申万一级行业中仅7个行业上涨，市场赚钱效应缩圈 [13] - 微盘指数及中证2000指数随双创板块走强而大幅跳水转跌，中证2000指数市盈率达160倍 [16] 龙头企业市值对比 - 宁德时代市值从21年底见顶后经历腰斩，本轮反弹突破1.8万亿元 [3] - 贵州茅台在21年2月市值巅峰突破3.26万亿元，目前市值1.8万亿元 [3] - 两家公司市值总和尚未回到21年结构性牛市巅峰水平 [5] - 茅台崛起受益于城镇化及基建棚改，宁德反超反映能源转型与科技重估 [6] 万亿市值公司分析 - A股和H股上市的中国企业中市值超1万亿元公司共13家 [7] - 宁德时代以1.8万亿元市值位列第五，前四为腾讯、阿里、工行、农行 [7][10] - 万亿俱乐部中科技公司占比近半，包括腾讯、阿里、宁德、中移动、小米、工业富联 [10] - 监管部门建议采用沪港深指数计算含科量，避免在A股硬拔科技股估值 [11] 人民币国际化进展 - 香港证监会宣布扩大人民币固收产品发行规模并推动国债期货落地 [19] - 腾讯计划在香港发行80亿元点心债，为4年来首次发债 [24] - 2024年底人民币结算货物贸易占比升至33.9%，为2015年来首次超30% [27] - 境外持有人民币需稳定汇率和增加优质资产供给，央行与香港联动推进互联互通 [28][29][30] 债券市场动态 - 利率债上午受双创板块带动上行，下午快速下行翻红 [36] - 10年期以内利率债预计窄幅震荡，上行空间有限 [39] - 1年期大行存单利率达1.7%，进一步上行空间受限 [39] 离岸人民币债券投资机会 - 点心债为香港发行离岸人民币债券，同一主体发行点心债较境内同期限债券有30-40bps溢价 [25][32] - 随着点心债市场扩大和资金增配，境内外溢价可能收窄带来资本利得机会 [33]

中国债券市场发展现状与规模 - 中国债券市场余额达192万亿元人民币，位居全球第二 [2] - 2025年前八个月债券发行规模超59万亿元人民币，同比增长14% [2] - 债券净融资11.8万亿元，占同期社会融资规模增量的44.5%，是实体经济融资第二大渠道 [2] - 债券净融资占社会融资总规模比重由五年前的30%左右跃升至40%以上 [2] 市场活跃度与结构优化 - 国债年换手率由五年前的2.4%上升至3.8% [2] - 利率债全年平均换手率接近4倍，最活跃券年度换手率接近150倍 [3] - 利率债报价价差显著缩窄至0.02个基点左右，与发达国家市场水平相当 [3] - 投资者类型日益丰富，各类创新产品及交易机制得到广泛应用 [2] 国际化进程与境外投资者参与 - 共有近1170家境外机构投资者进入中国债券市场，覆盖全球近80个国家和地区 [5] - 境外机构总持债规模约3.9万亿元人民币，较债券通开通前增长近4倍 [5] - 全球前一百大资产管理机构中已有80余家进入中国债券市场 [5] - 境外投资者持债量占比2%，显示市场仍有较大开放潜力 [3] 人民币债券的投资价值 - 过去10年内持有彭博巴克莱全球综合指数中的中国债券组合可获得约70%收益 [3] - 人民币债券与G7及其他新兴经济体债券收益相关性较低，具分散化投资价值 [3] - 中国债券在富时罗素全球国债指数中占比升至全球第二，在彭博巴克莱全球综合指数中占比升至全球第三 [5] 香港市场的互联互通与创新举措 - 债券通北向通规模约7.2万亿元，南北双向交易持续活跃 [5] - “互换通”累计达成1.5万多笔交易，名义本金约8.2万亿元人民币，成交规模较上线初期增长9倍多 [5] - 央行支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务 [1][6] - 扩充“互换通”报价商队伍，将每日交易净限额从200亿元提高至450亿元 [1][6] 未来开放与发展方向 - 推动中国内地债券成为香港及全球市场广泛接受的合格担保品 [1][4] - 在香港市场提供更多离岸人民币国债等高信用等级人民币资产 [1][6] - 加快推进落地人民币国债期货在港上市 [1][6] - 央行将继续支持香港国际金融中心建设，推动金融市场高水平对外开放 [1][6]

文章核心观点 - 通过社保统筹改革推动全国统一大市场、促消费 有助于打破低物价循环陷阱 提升企业盈利能力 改善就业和收入预期 为人民币国际化奠定坚实基础 [2] - 人民币国际化的核心在于“道”与“术”的结合 需通过结构性改革提升人民币资产回报率 为金融基础设施应用创造基础 [2] 社保改革提议与影响 - 构建更健全的社会保障网络可缓解弱势群体后顾之忧 降低全社会预防性储蓄比例 释放消费潜力 [2] - 提议未来5年由中央财政出资 将农民和农民工群体养老金从每月一两百元逐步提升至1000元 [2] - 全面深化社保改革有望使消费占GDP比重从当前不足40%提升至“十五五”末期的45%左右 形成约十万亿美元规模的内需消费市场 [2] 社保改革资金来源 - 资金来源可通过提高国企和央企分红比例 将国有资产运营收益上缴社保基金 [2] - 资金来源可通过调整财政支出结构 从偏重基建的“投资于物”转向聚焦民生的“投资于人” [2] - 财政完全有能力承担此项改革 被认为是最划算的“经济投资” [2]

数字人民币国际运营中心正式运营 - 数字人民币国际运营中心于9月24日在上海正式运营，并举行业务平台推介会 [1] - 该中心由中国人民银行数字货币研究所筹建和管理，负责建设运营数字人民币跨境和区块链基础设施 [2] 三大业务平台功能 - 中心已形成三大业务平台：跨境数字支付平台、区块链服务平台、数字资产平台 [1][4] - 区块链服务平台与数字资产平台基于同一区块链底座建设，可实现双平台联动，支持统一账本的券款对付结算 [1][5] - 跨境数字支付平台立足于支持人民币国际化与跨境使用，探索运用法定数字货币解决传统跨境支付痛点 [4] - 区块链服务平台定位于支持标准化的区块链交易转接和链上数字人民币支付服务 [4] - 数字资产平台定位于支持链上发行、登记、托管和交易合规数字资产 [4] 战略意义与行业影响 - 此举标志着数字人民币在跨境应用场景的基础设施建设迈入实质化推进阶段，体现了国家层面对推动人民币国际化与金融数字化协同发展的战略布局 [1] - 通过搭建开放互联的基础设施，推动与全球金融体系的对接，增强我国在全球支付变革中的话语权，为国内金融科技企业参与国际竞争提供底层支持 [1] - 数字人民币跨境结算具有高效、安全和低成本等优势，能有效提升企业跨境结算效率，降低支付成本，拓宽跨境资金清算渠道 [3] - 三大平台协同形成新型金融基础设施，推动跨境支付向低成本、高效率、可追溯的方向演进，为数字证券、碳金融、供应链资产等领域的资产跨境流通探索合规路径 [5] 对上海国际金融中心建设的影响 - 数字人民币国际运营中心落地上海，为上海国际金融中心建设注入强大动能，开启人民币国际化新赛道 [2][6] - 中心将在六个方面深刻影响上海国际金融中心建设：提升金融国际化程度、增强金融资源配置能力、推动金融科技创新发展、完善金融基础设施、提升人民币国际影响力、助力建设全球金融科技中心 [6][7][8][9] - 中心将吸引数字人民币相关的金融科技企业、支付类企业、应用类企业向上海集聚，不断完善金融科技生态 [9] - 此举将强化上海在全球金融网络中的节点功能，推动其从传统金融中心向数字金融枢纽升级 [9] 技术架构与创新应用 - 底层技术架构通过区块链与智能合约的深度融合，实现跨境支付的实时清算与可编程交易 [3][7] - 区块链服务平台和数字资产平台探索提升监管效率模式创新，实现支付与信息流同步，支持现有金融业务拓展至链上，并利用智能合约和区块链技术增强透明度和风控能力 [5] - 央行提出的"无损、合规和互通"三原则已成为法定数字货币跨境基础设施建设的基本准则，目前已初步构建数字人民币跨境金融基础设施体系 [2] 实际应用案例 - 今年9月4日，在央行重庆市分行指导下，中国建设银行重庆市分行联动新加坡分行，成功为重庆某科技公司办理向境外公司的数字人民币跨境汇款，标志着重庆首笔中新数字人民币双边跨境结算业务正式落地 [3] - 该业务经中国人民银行数字货币研究所和新加坡金融监管局审批同意，是服务中新（重庆）战略性互联互通示范项目的重要金融创新举措 [3]