纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金行业、贵金属行业 - **公司**：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、紫金矿业、山金国际、保利置业集团、山西焦煤 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金价格走势及影响因素** - 近期黄金价格经历调整后在 3,100 美元附近企稳，调整幅度达 2020 年底以来牛市极限值约 40%，因贸易冲突未结束，难回冲突前水平 [1][3] - 未来金价可能创新高，利好因素有美国主权信用评级下调加剧债务压力、地缘局势升级、贸易谈判反复 [4] - 美国债务问题攀升，特朗普减税法案将加大债务压力，长期侵蚀美元信用，边际支撑金价 [1][5] - 地缘政治局势加剧，若风险进一步提升，会增加美联储决策难度，加剧美国滞胀风险，对金价产生深远影响 [6] - 过去两年央行购金成主要驱动因素，占比超 20%，每年推动金价上涨 750 - 800 美元，主要购金国包括中国、印度、波兰及中亚国家 [1][7] - 美国在地缘政治博弈中让步，若霸权地位松动，更多央行可能购金，推动金价上涨 [1][8] - **黄金股与金价表现对比** - 黄金股表现可能比金价更强劲，过去两年滞涨，有补涨空间，二季度业绩将亮眼 [10] - **贵金属板块公司情况** - 成长性可观，未来三年多数公司产量复合增速超 10%，部分达 20%以上，通过内生增长、收并购及新矿投产实现 [1][11] - 估值普遍较低，以 3,300 美元金价计算，市盈率基本在 15 倍以下，港股公司更低，A股公司在 10 - 15 倍之间 [1][12] - **公司利润弹性** - 若金价上涨 20%，山东黄金利润弹性最大达 50%，招金矿业和赤峰黄金接近 40% [2][13] - 成本控制优秀的紫金矿业和山金国际也有一定弹性，紫金矿业业绩弹性在 20% - 30%区间 [2][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中美谈判中美国主动让步是超预期变化，对未来走势有重要意义 [7] - 市场对黄金认知提升，即便金价保持当前水平，黄金板块业绩同比和环比亮眼，黄金股具投资价值 [16] - 资源属性是重要主线，部分公司如港股山金国际、招金和A股山西焦煤估值与资源量对应市值低，值得关注 [16] - 从内生成长性看，紫金矿业、招金等公司未来三年产量增速接近翻倍，提供上涨弹性 [17]

黄金市场动态 - 现货黄金当前报价3295美元/盎司 维持震荡下行态势 [1] - 金价日内曾触及3350美元/盎司的两周高位 录得连续第四个交易日上涨 [1] - 黄金近期走势受到多重因素支撑 包括地缘政治风险升温 美国财政状况恶化及美元持续走弱 [1] - 穆迪下调美国主权信用评级 警告特朗普政府税改及开支计划可能导致美债规模增加3至5万亿美元 [1] - 美联储降息预期增强及全球贸易紧张局势升级也对金价形成支撑 [1] 技术面分析 - 黄金2小时图上连续反弹 刷新一周新高 但日内冲高回落 [3] - 日内高点位置3345美元/盎司 [3] - 5日均线轻微金叉 MACD指标死叉上拐 RSI指标金叉下拐 KDJ指标金叉略微放缓 [3] - 短期技术面显示跌势占优 但RSI指标暗示金价短线存在调整需求 [3] 关键数据与事件 - 需重点关注美国PMI数据 该指标可能引发黄金市场显著波动 [1] - 欧美国家5月份PMI数据 美国初请失业金人数变动及4月成屋销售年化总数值得关注 [1] - 国际贸易局势 地缘政治动态 G7会议进展及美联储官员讲话可能对市场产生影响 [1] 操作策略 - 建议在当前现价3290美元/盎司附近做空 止损设在3298美元/盎司 目标看3275-3255美元/盎司 破位持有 [3]

半导体资本支出与设备投资 - 2025年第一季度半导体资本支出环比下降7%但同比增长27% [1] - 存储器相关领域资本支出同比增长57%反映对先进封装和AI存储解决方案的投资加大 [1] - 非存储器资本支出同比增长15%显示行业在供应链不确定性下增强基础设施韧性 [1] - 晶圆厂设备(WFE)支出同比增长19%预计第二季度再增12%受AI半导体需求驱动 [1] - 测试设备订单第一季度同比增长56%预计第二季度增长53%因AI和HBM芯片测试复杂度提升 [1] - 封装和测试设备实现两位数增长受益于高密度集成和先进封装需求 [1] 市场销售与贸易政策影响 - 2025年第一季度电子产品销售额环比下降16%同比持平集成电路销售额环比降2%但同比增23% [2][3] - 新关税未直接影响销售但全球贸易政策不确定性导致企业加速出货或暂停投资 [3] - 行业可能出现非典型季节性波动因企业应对地缘政治风险的策略分化 [3] 晶圆厂产能与区域动态 - 全球晶圆厂产能2025年第一季度超4250万片(300mm当量)环比增2%同比增7% [3] - 中国大陆继续领先产能扩张但预计未来增速放缓 [3] 企业资本支出趋势 - 2024年半导体资本支出1550亿美元较2023年降5%2025年预计1600亿美元增3% [3] - 台积电2025年资本支出计划中间值400亿美元同比增34%美光科技计划增73%至140亿美元 [4] - 若排除台积电和美光2025年半导体总资本支出将比2024年降10% [4] - 三星台积电英特尔2024年占全球资本支出57%其中英特尔和三星2025年计划分别削减20%和11% [4] 行业展望 - 咨询机构预测2025年WFE支出增3%2026年增4%与年初预测一致 [4]

贵金属周报(黄金与白银) 减税规模扩大引发美国债务失控担忧， 央行持续购金和地缘政治风险难解 www.hongyuanqh.com 2025年05月22日 宏源期货 研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在 8-10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府计划将2026财年预算削减1630亿美元；美国4月 ISM制造与服务业PMI及就业数据表现好于预期，叠加4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，使美 联储或于9/12月降息。 2、欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%。欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2 均高于预期但低于前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，叠加欧洲央行经 济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2-3次。 3、英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。 英国4月SPGI制造和服务业PMI为4 ...

投资咨询系列报告 山金期货贵金属策略报告 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。建议做好仓位管理，严格止损止盈。 表1 黄金相关数据： 上期所会员沪金净持仓排名前10 | | | 净多元 | | | | 学卒成 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 名次 | 会员简称 | 净多車 | 增减 | 日比(%) | 名次 会员间挤 | 净空車 | 增减 | 日比(%) | | i | 前5名台计 | 86,094.00 | 8,317.00 | 18.82 | -- 前5名台计 | 21,783.00 | 1,280.00 | 4.76 | | -- | 前10名合计 | 116.513.00 | 7.206.00 | 25.46 | -- 前10名合计 | 30,273.00 | 1.714.00 | 6.62 | | -- | 前20名合计 | 135,888.00 | 8,499.00 | 29.70 | -- 前20名合计 | 34,993.00 | 2,505.00 | 7.65 | | | 1 中财期货 | 27.60 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油受消息扰动反抽，聚酯类与聚烯烃类分化，优先关注乙烯相关品种做空机会 [1] - 美伊均有达成新伊核协议动机，短期地缘关注美伊第五轮谈判，中期供应过剩驱动的下一个时间节点是6月1日的OPEC+月度会议 [2] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 逻辑：美媒爆出以色列可能对伊朗发动袭击，原油受地缘担忧小幅跳空高开，但无后续消息原油收复大半涨幅，可视作美伊第五轮谈判前的施压，中期供应过剩驱动的下一个时间节点是6月1日的OPEC+月度会议 [1][2] - 技术面：日线级别中期下跌结构，小时级别短期震荡结构，今日减仓反弹长上沿，视作反抽，策略上小时周期空单持有 [2] 苯乙烯 - 逻辑：成本端有原油回落压力，供应端乙烯装置检修恢复与二季度新产能投放，叠加目前苯乙烯高利润下供应增加预期较强 [5] - 技术面：小时级别短期下跌结构，今日减仓反抽冲高回落，小时周期空单有尝试机会，止损参考今日高点 [5] PX - 逻辑：PX利润低位，且装置仍处检修期，下游PTA开工提升，需求好转，供减需增短期基本面较好，成本端跟随原油 [7][10] - 技术面：小时级别短期上涨结构，今日随原油减仓反弹，短期支撑参考5月13日低点，小时周期策略上等破支撑后的反抽空机会 [10] PTA - 逻辑：供应端装置有所提升，需求端聚酯负荷与纺织开工率同样有所提升，供需双增，短期基本面有所改善，但面临原油大幅回落下的成本压力 [11][14] - 技术面：小时级别短期上涨结构，今日随原油减仓反弹，短期支撑参考5月13日低点，小时周期策略上等破支撑后的反抽空机会 [14] PP - 逻辑：上周恒力乙烯装置故障停车涉及pp产能2%，停车时间较短下实际影响有限，同时中美缓和带来的需求改善预期过后，目前实际出口利润收窄，短期出口需求难有明显增量，未来则仍将面临装置重启带来的供应压力与原油回落下的成本压力 [16][18] - 技术面：小时级别短期下跌结构，今日日内震荡未改下跌路径，小时周期策略空单持有，止盈参考下移7090一线 [18] 甲醇 - 逻辑：国内开工环比小降，传统需求回落至同比低位，港口库存低位持稳，但面临5月初伊朗装船回升的到港压力，港口累库预期较强 [20] - 技术面：小时级别下跌结构，今日日内震荡，具体表现上减仓反弹后增仓回落，延续下跌路径，策略上小时周期连续十字星信号不清晰，但15分钟级别有反包试空机会，止损参考今日高点 [20] 橡胶 - 逻辑：中美缓和的短期情绪利多基本消化，目前轮胎企业同比最高库存，开工率同比低位，下游轮胎不适用对等关税，无出口需求恢复预期，供应端泰国暂缓开割令执行效果不佳，产区陆续开割，无异常天气下增量预期较强，仍是供需两弱预期 [22] - 技术面：日线级别中期下跌，小时级别短期震荡结构，今日增仓回落，近期在震荡区间上沿量能不足，难有突破，上方压力仍参考4月8日高点，近期仍是时间换空间的窄幅震荡来做超跌修复，小时周期策略上沿区间上游逢高空思路 [22] PVC - 逻辑：开工同比与往年持平，检修季过后开工有提升预期，终端地产需求仍然不足，供强需弱预期延续 [25] - 技术面：日线级别中期下跌结构，小时级别短期下跌结构，今日日内震荡，短期压力仍关注5015一线，小时周期策略仍是寻反转形态试空进场 [25] 乙二醇 - 逻辑：下游聚酯开工提升，需求有所好转，但上周恒力乙烯装置意外停车情绪消化完毕，实际涉及产能约6%，但预计停车时间较短影响有限，后续面临乙烯装置产能大量投放下的供应压力 [30] - 技术面：日线级别中期下跌结构，小时级别短期上涨结构，今日冲高回落，下方短期支撑参考4315一线，策略上小时周期观望，15分钟级别有试空机会，止损参考今日高点 [30] 塑料 - 技术面：日线级别中期下跌结构，小时级别短期上涨结构，今日反抽后增仓回落，下方短期支撑参考7100一线，策略上小时周期观望，15分钟周期有试空机会，止损参考今日高点 [31][33] 合成橡胶 - 逻辑：上周恒力乙烯装置故障停车涉及丁二烯产能约2%，停车时间较短下实际影响有限，情绪消化后后续面临乙烯装置产能大量投放带来的丁二烯供应增加压力，丁二烯库容较低，累库后价格易大幅回落从成本端施压合成橡胶 [35] - 技术面：日线级别中期下跌结构，小时级别短期上涨结构，今日日内反抽后增仓回落，短期支撑仍关注5月13日低点，但策略上15分钟级别有试空机会，止损参考今日高点 [35]

国际金价近期波动 - 5月国际金价剧烈波动 5月5日-6日伦敦金现和COMEX黄金两日涨幅均超2% 5月7日金价从3400美元/盎司高位下跌 5月12日-14日两日跌幅均超2% 5月21日回升至3300美元/盎司上方 [1] - 全球贸易战风险溢价回落是金价短期下跌主因 中美经贸会谈取得进展导致双边关税降低 投资者避险需求下滑 [1] - 长期看黄金价格仍处高位 COMEX黄金年内最高达3509.9美元/盎司 伦敦现货黄金最高3500.12美元/盎司 [1] 黄金长期价格驱动因素 - 美元走势及投资者对美元资产信心 美国政府债务可持续性 高通胀预期 地缘政治风险变动 全球央行购金及货币政策变化将持续影响金价 [2] - 全球央行持续购金 金条金币投资需求稳固 黄金ETF需求显著改善 2025年一季度全球黄金总需求达1206吨 同比增1% 为2016年以来同期最高 [2] - 2025年全球经济贸易及地缘政治不确定性加剧 黄金相对其他资产表现强势 吸引投资者关注 央行增持黄金部分源于其在市场危机中的历史表现 [2] 黄金投资价值与配置建议 - 黄金在多元化组合中扮演多重战略角色 包括长期收益提供 波动率降低 流动性提供 货币贬值抵御 市场风险缓冲 [3] - 全球黄金ETF市值相比风险资产ETF仍微不足道 显示长期市场潜力 4月全球黄金ETF显著流入 中国黄金ETF创月度流入纪录 [3] - 建议典型60/40股债组合配置5%-10%黄金 可降低风险并提升收益 不同组合最优比例需单独测算 [3] 央行购金趋势展望 - 未来央行购金规模将高于过去十年平均水平 2025年美国政策不可预测性达新高 美债可持续性问题受关注 推动通过黄金分散风险的步伐持续 [2]

摩根大通成立了一个部门，旨在指导客户应对地缘政治风险。公司首席执行官戴蒙表示，这一风险远超 他整个职业生涯中的其他任何担忧。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，俄乌冲突致地缘政治风险升级、贸易端预期转冷，贸易战不确定性尚存，集运指数（欧线）需求预期转冷、期价震荡幅度大，贸易战长期能否好转需观察，建议投资者谨慎操作、注意风险控制并及时跟踪相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1677.200，环比下降47.6；EC次主力收盘价2121.1，环比下降164.00 [1] - EC2506 - EC2508价差为 - 443.90，环比上升93.30；EC2506 - EC2510价差为257.60，环比下降32.30 [1] - EC主力持仓量25907手，环比无变化；EC合约基差 - 411.90，环比上升48.70 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为1265.30，环比下降37.32；SCFIS（美西线）（周）为1455.31，环比上升134.62 [1] - SCFI（综合指数）（周）为1227.97，环比无变化；CCFI（综合指数）（周）为1104.88，环比下降1.50；CCFI（欧线）（周）为1430.35，环比下降14.89 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为1340.00，环比上升7.00；巴拿马型运费指数（日）为1294.00，环比下降1.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为10815.00，环比上升210.00；平均租船价格（好望角型船）为14395.00，环比上升522.00 [1] 行业消息 - 当地时间5月19日，胡塞武装声明对以色列海法港实施海上封锁，此前已封锁埃拉特港，军事行动将在以色列停止对加沙军事打击并解除封锁后停止，地缘政治风险升级 [1] - 央行行长潘功胜要求实施适度宽松货币政策，满足实体经济融资需求，支持重点领域，强化政策执行和传导，维护市场秩序 [1] - 欧洲央行管委诺特称不能排除6月再次降息可能，但目前做决定尚早；管委温施称欧元区经济可能需“温和支持性”利率水平 [1] - 美日第三轮关税谈判拟于5月23日举行，日本考虑接受美国下调关税税率作为妥协方案，美方拒绝撤销关税且不将汽车、钢铝关税纳入谈判范围 [1] 重点关注 - 5月22日15:15公布法国5月制造业PMI初值 [1] - 5月22日15:30公布德国5月制造业PMI初值 [1] - 5月22日16:00公布欧元区5月制造业PMI初值 [1] - 5月22日16:30公布英国5月制造业PMI初值 [1] - 5月22日20:30公布美国至5月17日当周初请失业金人数（万人） [1] - 5月22日21:45公布美国5月标普全球制造业PMI初值 [1]

新华财经北京5月21日电周二（5月20日），国际金价开盘3229.11美元，最高3295.72美元，最低3204.21 美元，收盘报3289.29美元。全天波幅91.51美元，上涨60.16美元，涨幅1.86%，日K线呈现长阳线形 态，突破震荡区间有望进一步延续上行。 基本面上来看，中东地区动荡局势及美元回落为金价上行提供动力。以色列国防军发布消息称，当天早 些时候，以军打死黎巴嫩南部真主党曼苏里基地的一名指挥官。英国外交大臣拉米表示，以方对加沙的 行动"不可容忍"，英国政府将宣布暂停与以色列的贸易协议谈判，就以色列扩大加沙军事行动召见了以 色列大使。美国表示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击。目前地缘局势紧张，如果确定发生 突发打击事件，或再次推动金价避险买盘。 此外，美国国债收益率持续攀升，30年期收益率接近5%，美元指数连续多个交易日整体震荡回落，从 102附近再次回撤至100整数位，也为金价强势反弹形成支撑。 短线走势来看，银价在受百日均线以及布林带下轨的双重支撑作用下，多次在32美元一线及下方获得支 撑并止跌回升，该位置仍是当前及未来一段时间的重要支撑区域，布林带中轨以及短期多条均线汇集于 3 ...