报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过比较跨资产对贸易摩擦冲击的价格反应程度，当前10年期国债利率围绕1.65%震荡的状态相对合理，中国10年期国债收益率下行幅度处于剔除特例后的全球中位数水平，未表现出明显“过热”倾向，策略上可规避“负carry”品种，持券待涨 [5][23] 根据相关目录分别进行总结 外部冲击定价合理吗 - 近期债市围绕贸易摩擦博弈，4月3 - 7日利率快速下行，近两周观望，过去一周10年国债利率在1.65%附近震荡，因贸易摩擦不确定性大，通过横向比较不同资产价格反应衡量债市反应强度 [8] - 以铜金比构建回归模型，长期弹性回归显示基于2015 - 至今和2021 - 至今样本，10年期国债利率合理中枢在1.60 - 1.84%之间；边际变化弹性回归显示合理区间为1.60 - 1.70% [9][10] - 拓展到系列资产，包括反映国内需求商品、代表全球需求与风险情绪定价锚、海内外核心股指，2021年以来与10年期国债利率高度相关，不同组衡量的利率合理中枢：全球需求和风险偏好组1.60 - 1.75%，内需商品组1.76 - 1.80%，股指组1.80%附近 [16][17] - 对比全球主要国家，外部冲击后多数10年期国债收益率下行，中国下行13.94bp，剔除美加后处于中位，发达经济体下行幅度大，部分国家因特定基本面因素利率变动小或上行 [4][19] 交易复盘：围绕1.65%震荡 - 本周资金面扰动多，央行周内先回笼后投放，公开市场操作合计净投放2338亿，资金中枢DR001、DR007、DR014下移3bp至1.67%、1.7%、1.76% [24] - 本周多数期限国债收益率上行，短端和超长端幅度大，1年期上行3bp至1.43%，10年期下行1bp至1.65%，10 - 1期限利差收窄至22bp，10Y国债收益率基本在1.65%附近震荡 [26] - 4月14 - 18日，公募基金久期中位值降0.02年至2.92年，处于过去三年72%分位，久期分歧度指数升至0.59，处于过去三年87%分位 [32] - 本周利率十大同步指标“利好”“利空”各占5/10，较上周土地出让收入同比、信用周期发“利好”信号，票据融资、铜金比发“利空”信号 [34]

销售与关税影响 - 美国市场约占公司销售收入的 4 成左右，产能主要在越南，印尼产能逐步释放，越南、印尼是美国对等关税政策涉及的高关税国家，对等关税政策落地待观察，以往关税由品牌客户承担，公司已拟定不同应对方案并与客户密切沟通 [2] - 美国原定于 2025 年 4 月 9 日对越南生效的 46%惩罚性关税延迟 90 天实施，公司订单正常，未收到客户大幅调整出货计划通知 [2] 原材料采购 - 2024 年度，越南工厂所需原材料从越南当地采购金额超公司原材料采购总额 50%，来自中国大陆的原材料占比降至约 30%，其余来自中国台湾、韩国等地，越南工厂来料加工模式进口原材料免税 [3] 产能布局 - 短期内公司不会对整体产能布局做大改动，印尼新工厂建设保持既定节奏，今年将有几个新工厂投产 [4] - 未来 3 - 5 年，公司主要在印尼及越南新建数个工厂，也会考虑在其他区域布局 [5] 盈利能力与价格谈判 - 公司运动鞋定价模式为成本加成，成本费用对客户透明，历史贸易摩擦中供应商未分担关税成本，公司会与客户密切沟通解决问题 [6][7] 订单与单价展望 - 公司客户多元，多数客户业绩成长，目前各品牌实际订单与预计差异不大，对 2025 年业绩有信心，会关注关税政策优化预案 [8] - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，未来情况需根据各品牌营收变动判断，与毛利率和营业收入变动相关性较小 [9] 毛利率与净利率预期 - 2021 年以来公司净利率基本在 15% - 16%左右，未来希望毛利率保持稳定或提升，期间费用管控到位，保证净利率在合理水平 [10] 分红政策 - 2021 年度两次分红，现金分红合计占全年净利润比例约 89%；2022 年年度现金分红金额占净利润比例达 43%；2023 年年度现金分红金额占净利润比例约 44%；2024 年现金分红金额占净利润比例约 70%，未来会兼顾股东利益和公司发展，满足开支后尽可能多分红 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面变化不大，短期主要受关税政策影响，锌价或延续弱势震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - 沪锌主力合约收盘价21,920元/吨，单日跌幅1.95%，成交额225.10亿元，成交量20.33万手，持仓量12.66万手，资金流出迹象明显 [3] 宏观方面 - 中美关税政策博弈进入关键阶段，美国对华汽车零部件关税豁免延期决议悬而未决，市场对贸易摩擦升级的担忧抑制风险偏好 [3] - 国务院总理李强强调“以更大力度扩大内需”，政策托底预期与外部冲击形成多空拉锯 [3] 库存方面 - 国内锌锭社会库存8.89万吨（截至4月14日），LME库存11.20万吨（截至4月15日），低库存支撑效应边际减弱 [3]

贸易摩擦对就业的影响 - 加征对等关税或扰动我国就业市场，直接影响是出口企业订单减少、业务收缩，间接影响是企业生产线外迁及产业链就业受波及[10] - 2024年玩具（32.7%）、纺服（24.9%）、家具（25.1%）等劳动密集型行业对美出口占比高，电子、家电等行业境外业务收入占比超20%，受关税冲击明显[11] - 截至2024年底，浙江等五省份对美出口占GDP比重高于4%，山西和河南对美出口占总出口比重超20%，就业易受关税政策影响[11] 贸易摩擦对就业影响的测算 - 通过投入产出表测算，2024年每百万美元出口拉动就业约29.1人次，出口拉动就业约1.04亿人次[21] - 通过工业企业出口交货值占比估算，2024年工业企业出口相关就业约2818万人，服务业约8735万人，合计约1.16亿人次[30] - 极端情况关税影响出口增速6.6%，对应就业影响约686万人；乐观情况影响1.5%，对应约153万人；中性情况影响3.4%，对应约357万人[28] 对冲就业影响的方法 - 5个就业弹性最大行业名义经济增速从Q1的4.5%提高到5.6%-7.0%，可吸纳686万就业，消化关税冲击压力[32] - 这5个行业每百万元增加值吸纳就业9.7-22.1人，需额外增长3118亿-7072亿元，提高1.1-2.5个点名义增速[33] 稳就业政策建议 - 落地服务消费补贴，其拉动就业能力强于耐用品消费补贴[38] - 稳住房地产投资，落实基建以工代赈，稳定出口链企业，出台去产能政策搭配扩内需政策[39][40] 风险提示 - 部分数据测算可能存在误差，美国关税政策不确定，国内需求回升或对冲关税对GDP增速的部分拖累[42][44]

全球测序市场概况 - 测序行业主要由NGS技术驱动，主流技术包括合成测序、离子半导体测序、单分子实时测序及纳米孔测序，应用领域涵盖疾病诊断、新药开发、个性化医疗、农业科研及法医学等[5] - 产业链分为上游设备/试剂制造商、中游测序服务、下游终端用户（科研机构、医院、制药公司等），全球市场规模预计2029年达348亿美元[5] - 北美为最大区域市场，亚太增速最快，主要竞争者包括Illumina、Thermo Fisher Scientific、PacBio、Oxford Nanopore Technologies及华大智造[5] 中美关税政策影响 - 美国对中国商品加征关税税率达145%，中国反制措施将美国商品关税提高至84%，并将Illumina等公司列入"不可靠实体清单"并实施出口管制[5] - 设备领域：中国禁止进口部分Illumina设备使华大智造等本土企业受益[5] - 试剂/耗材：中美双向关税推高采购成本，促使企业转向国内供应商或第三方市场，重塑全球采购格局[5] - 服务领域：设备/耗材成本上涨间接推高测序服务报价，影响科研机构及医院的预算[5] 研发与供应链挑战 - 关税增加跨国研发成本，美国国立卫生研究院加强对华合作审查，可能延缓科研效率[6] - 供应链中断风险导致材料获取困难，延误研发进程并抬高成本[6] - Illumina产品价格波动可能引发全球测序服务成本连锁反应，试剂/耗材进口成本上涨或转嫁给客户[6] 企业应对策略与竞争格局 - Illumina表示遵守中国禁令并继续服务当地客户，华大智造借机扩大国内市场份额[6] - 美国生物技术公司考虑将生产转移至其他国家以规避关税，AdvMed等协会游说美国政府争取关税豁免[6] - 美国在原始创新领先（如Illumina高通量测序技术），但依赖海外供应链；中国在长读测序和成本控制具优势，庞大人口基数及政策支持加速自主化进程[8][9] 全球市场连锁反应 - 中美关税壁垒影响依赖两国设备/试剂的其他国家实验室运营成本[9] - 贸易紧张或导致市场"碎片化"，各国倾向加强本土或盟友合作，减少跨境技术交流[9] - Illumina在华业务受阻可能为其他国际竞争对手创造扩张机会，改变全球竞争格局[9] 行业未来趋势 - 中国对Illumina禁令标志其将重点扶持本土测序产业发展，可能削弱美国公司市场份额[11] - 中美技术"军备赛"或加速新技术涌现，但伴随技术标准冲突风险[9] - 参考Shein案例，关税豁免规则可能催生行业巨头，国际合作需在受限环境中探索新路径[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月14日万得全A缩量上涨，中小盘股强势，短期趋势或震荡，谨慎型投资者可择机止盈，中长期仍有反弹空间，可尝试多沪深300或上证50、空中证1000的套利策略 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与后市展望 行情回顾 - 4月14日万得全A高开上涨后回落再回升，收涨0.90%，超4500支个股飘红 [6] - 指数现货方面，沪深300、上证50、中证500和中证1000收盘分别上涨0.23%、0.33%、0.82%、1.30% [6] - 指数期货方面，IF、IH、IM主力合约开盘回落回升再走弱，收盘分别上涨0.05%、0.43%、0.13%，IC主力合约尾盘转跌，跌幅0.03% [6] - 申万一级行业指数中，纺服、煤炭、有色板块领涨，分别涨2.56%、2.50%、2.46%，仅食饮、家电板块下跌，跌幅分别为0.36%、0.60% [6] 后市展望 - 海外贸易政策方面，全球整体贸易摩擦风险有所缓解，短期趋势或震荡，谨慎型投资者可择机止盈 [9] - 中期来看，国内宏观政策仍有发力空间，短期整理后中长期仍有反弹空间 [9] - 套利策略方面可尝试多沪深300或上证50（IF/IH），空中证1000（IM）投资策略 [10] 数据概览 - 包含股指成交量、持仓量，国内主要指数表现，市场风格表现，行业板块表现（申万一级指数），主力合约基差走势，跨期价差走势等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [12][13][14][19] 行业要闻 - 我国货物贸易进出口10.3万亿元人民币，同比增长1.3%，出口6.13万亿元，增长6.9%，进口4.17万亿元，下降6%，进出口规模创历史同期新高 [20] - 4月14日，东莞市发布《关于促进外贸稳定增长的工作方案》，降低贸易摩擦负面影响 [20] - 外交部发言人批评美方关税行为，中欧致力于维护多边贸易体制 [20][21]

4月14日盘中，苯乙烯期货主力合约偏强震荡，最高上探至7546.00元。截止发稿，苯乙烯主力合约报 7520.00元，涨幅1.69%。 苯乙烯期货主力涨超1%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 机构 核心观点 五矿期货 苯乙烯短期触底反弹看待 瑞达期货（002961） 苯乙烯后市价格存在回调的可能 五矿期货：苯乙烯短期触底反弹看待 伴随着特朗普宣布对大部分经济体（中国除外）暂停实施对等关税政策（仅生效13个小时），期限为90 天以供谈判，宏观利空短期告一段落，后续将持续跟踪贸易谈判进展。就当前而言，纯苯裂差BZN历史 同期低位的估值给了盘面拉涨的空间，最新苯乙烯周产量出现大幅下滑，厂库累库港口去库，供给端4 月20日涉及21万吨产能检修，前期检修装置陆续在5月底6月初重启，故我们认为苯乙烯短期触底反弹看 待。中长期来讲，后市在贸易摩擦需求萎靡的背景下，5月底6月初伴随着苯乙烯装置复产，我们仍旧维 持苯乙烯单边逢高抛空的观点。操作建议：前空止盈离场。 瑞达期货：苯乙烯后市价格存在回调的可能 供应端，上周万华65万吨、浙石化60万吨装置停车检修，苯乙烯产量环比-6.64%至31.34万吨，产能利 用率环比- ...

文章核心观点 日本村田就相关专利起诉卓胜微，卓胜微表示产品自主研发，将积极应诉，本次诉讼对利润影响较小，且公司通过全链条布局强化核心竞争力 [1] 分组1：诉讼相关情况 - 4月11日晚间卓胜微披露收到韩国首尔中央地方法院送达的日本村田起诉相关专利的《民事起诉状》等材料，相关案件律师费等合理开支暂计170.4万元及诉讼费用 [1] - 卓胜微称产品均为自主研发，对原告主张不予认可，将积极应诉，本次专利诉讼仅涉及两款具体型号滤波器产品，占主营业务收入比例较低，对本期或期后利润影响较小，最终以法院判决为准 [1] 分组2：公司业务情况 - 卓胜微为国内射频前端龙头企业，搭建的6英寸滤波器产线产品品类已全面布局，自有产线具备良好规模量产能力，滤波器等产品已自主生产并持续放量 [1] - 公司目前6英寸滤波器产线已实现第一期1万片/月的产能目标，第二期产能规划增加至1.6万片/月，集成自产滤波器模组等产品成功导入多家品牌客户并持续放量 [2] 分组3：行业背景及过往事件 - 滤波器作为射频前端至关重要器件，具有广阔市场前景，村田为全球SAW龙头企业 [1] - 当前“专利围剿”与贸易摩擦加剧，卓胜微通过“设计 + 制造”全链条布局强化核心竞争力 [2] - 今年1月23日国家知识产权局就卓胜微对日本村田“弹性波装置”专利提出无效请求作出裁决，宣告该专利权全部无效 [2]

关税政策与市场影响 - 特朗普政府于4月2日签署行政令，对所有贸易伙伴设立10%的"最低基准关税"，并对中国加征34%、越南加征46%等更高关税，随后中国反制后美国进一步将对中国关税提升至125% [1] - 此次加征关税援引《国际经济紧急权力法》绕过国会，力度远超市场预期，导致4月3-4日全球股市普跌：纳斯达克指数跌11.4%（技术性熊市）、标普500跌10.5%、道指跌9.3%，A股上证指数跌7.34%、创业板指跌12.5% [2] - 2018-2019年贸易战期间，美国分四阶段加征关税（340亿、2000亿、3000亿美元），目标直指中国半导体、机械、通信设备等高端制造业，试图延缓中国产业升级 [6] 历史关税对资产价格的影响 - 2018年3月钢铝关税后，标普500当月涨4.59%，但9月2000亿美元关税导致其跌4.67%；中国沪深300指数在2018年6月340亿美元关税当月跌7.5% [9] - 美国国债收益率波动显著：2019年8月3000亿美元关税前，美国2年期国债收益率飙升26bp，10年期升32bp [9] - A股在2018年三轮关税中呈现不同主题：首轮防御性食品饮料和石油石化占优，第二轮高股息银行/非银金融领涨，第三轮国产替代逻辑下电子/计算机/军工涨幅居前 [11][13][15] 2025年新关税潜在影响 - 耶鲁大学测算显示，若实施"对等关税"且他国报复，美国PCE通胀短期或升2.1%，2025年GDP增速或降1.0个百分点 [18] - 中国应对环境改善：对美出口依赖度从16%降至12%，财政空间扩大，通过"一带一路"和RCEP分散风险，内需战略地位提升 [20] - 黄金短期受流动性抛售和关税豁免影响回调，但中长期因避险需求仍具配置价值；美股面临经济下行与通胀上行双重压力 [19][21] 市场结构与行业分化 - 2018-2019年贸易战期间，沪深300指数累计跌2.24%，上证指数跌7.8%，创业板指跌6.26%，大盘风格占优 [11] - 当前中国贸易结构多元化，企业预期更充分，政策精准度提升，消费类资产（中信消费风格指数）在2019-2021年因内需逻辑持续上行 [20] - 大宗商品中黄金在2018-2019年波动较小（最大单月跌幅3.44%），因美元强势压制，但当前美元疲软或改变定价逻辑 [10][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年3月通胀数据中核心及食品CPI同比变化率较前月改善，能源价格通胀受贸易摩擦影响4月或继续承压 [3][6] - 上游价格企稳反映内需改善，稳定内需使我国在对外博弈更有定力 [3][12] - 通胀温和赋予货币政策自由度，但政策利率降息受银行净息差偏低制约，后续能否降息取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向冲击效应 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月10日国家统计局发布3月通胀数据，3月全国居民消费价格指数CPI同比降0.1%，环比降0.4%；全国工业生产者出厂价格PPI同比降2.5%，环比降0.4%；工业生产者购进价格同比降2.4%，环比降0.2% [5] 点评 - 核心及食品CPI：3月核心及食品CPI同比变化率较前月改善，核心CPI环比持平，同比涨0.5%，房租类CPI环比涨0.1%，同比降幅收窄至0.1%；3月食品类CPI环比降1.4%，同比降幅收窄至1.4% [6][9] - 能源价格：3月能源价格通胀受贸易摩擦不确定性影响，国际油价下降带动国内油价走低，4月贸易摩擦风险显现且OPEC+将加速增产，能源通胀预计继续面临压力 [12] - 上游价格：食用农产品价格指数和生产资料价格指数3月底出现企稳迹象，反映内需在前期政策促进下已有改善，我国农产品进口来源呈多元化趋势 [12] - 货币政策：通胀温和赋予货币政策较大自由度，但政策利率降息受制于银行净息差偏低，后续能否降息取决于贸易摩擦对居民储蓄倾向的冲击效应 [15]