通胀数据与市场反应 - 美国6月CPI同比上涨2.7%创四个月新高 核心CPI同比上涨2.9%远超美联储2%目标 [1] - 关税传导效应显著：服装价格上涨0.4% 家具价格飙升1% 家用电器环比暴涨1.9% [1] - 纽约联储调查显示多数企业计划三个月内将关税成本转嫁给消费者 [1] - 里士满联储主席警告5月零售价仅反映2月库存 真实通胀压力或于7-8月爆发 [1] 美联储政策分歧与市场动荡 - 6月会议纪要显示决策层分裂为三派：立即降息/观望/2025年前不降息 [3] - 达拉斯联储主席洛根主张4.25%利率区间维持"温和限制性"6-12个月 警告1970年代滞胀风险 [3] - 特朗普考虑解雇鲍威尔传闻导致黄金暴涨20美元 美元指数暴跌25点 [3] - 德意志银行预测鲍威尔若被解职将引发美元暴跌3%+ 长期美债收益率飙升30-40基点 [3] 政治博弈与市场连锁反应 - 特朗普改口称暂不行动但暗示可能以25亿美元翻修项目为由解雇鲍威尔 [5] - 财政部启动美联储主席遴选程序 暗示现任留任将"非常混乱" [5] - 特朗普经济顾问哈塞特成为新主席热门人选 [5] - 对墨西哥征收30%关税引发报复 道琼斯指数下跌近1% [5] 科技行业突破性进展 - 英伟达获准向中国出口H20人工智能加速器 股价飙升4%市值突破4.1万亿美元 [5] - 黄仁勋表态提振市场信心 带动纳斯达克指数逆势上涨 [5] 债券市场与利率预期 - 30年期美债收益率持续维持在5%上方反映长期高利率预期 [1][7] - 芝商所利率期货显示9月降息概率降至58%较前日下跌7个百分点 [7]

香港房地产市场关键要点总结 **行业与公司概况** - 香港住房自有率仅50%，远低于海外60%-65%水平[1] - 住房结构中55%为私人永久性居住单位，45%为公营住房（公屋30%家庭户+居屋）[5] - 公屋租金仅为市场化租金的15%-20%，居屋需补地价才能买断产权[5] **核心问题与制度缺陷** - **住房阶梯体系失效**：公营→居屋→私人住宅的流转路径阻塞，补地价人数仅存量6%[8] - **供给严重不足**：2003-2010年勾地制度导致土地零供应，2010年后恢复拍卖但开发周期长达3-10年[16][17][19] - **居住质量恶化**：人均居住面积15.6平方米，二手房交易活跃度仅0.6套/百人年（健康经济体为1.5-2）[9][10] - **财政依赖土地**：税收高度依赖土地出让和印花税，政策顺周期性强（下行时缩供给托价格）[23][25] **历史政策演变** - **1997年前**：英国推行住房私有化，80年代公屋买断政策推高自有率至65%[12] - **1997-2003**：房价暴跌50%，"八万五计划"试图增供但因金融风险破产[13][14] - **2003年后**：曾荫权政府停居屋计划+勾地制度，导致房价2005-2018年持续上涨[16][18] - **林郑月娥时期**：恢复居屋建设+填海计划，但深层次改革仍缺位[20][28] **市场数据与趋势** - **房价波动**：2021年以来实际房价下跌28%，1997-2003年曾抹去全部历史超额收益[31][32] - **租售比**：从2003年6%降至2021年2.6%，当前回升至3.7%[4][34] - **库存周期**：预计2026-2027年库存回归合理水平，月供占比现处阶段性合理区间[29] **未来关键变量** - **通胀主导**：需通过长期通胀消化20年积累的超额收益，硬着陆风险取决于通胀水平[32][33] - **利率影响**：美国利率中枢变化可能冲击租售比，但香港楼市更依赖本土供需[34] - **区域对比**：与大陆楼市错位明显，可能更早企稳；新加坡模式（高自有率+低贫富差距）更优[26][35] **潜在风险点** - **体系僵化**：公营/私人住房界限固化导致基尼系数全球最高，公屋社区收入低于80年代[26][27] - **供给缺口**：2025年后土地规划仍存不足，城市更新效率低下加剧矛盾[22][28] - **金融风险**：首付比例从20%升至60%加剧贫富分化，金融体系未支持住房自由率提升[26]

资金面分析 - 央行公开市场净回笼2477亿元 其中开展2148亿元7天期逆回购操作 到期3425亿元逆回购和1200亿元国库现金定存 [1] - 银行间资金利率延续回落 DR001报1.31% DR007报1.47% 显示资金面均衡偏松 [1] - 隔夜回购(R001)成交量达72339亿元 占全市场回购成交量89.92% 加权利率1.36% 最高利率较前日下降47bp至1.75% [2] 债市动态 - 10年期国债利率从1.677%震荡上行至1.692% 创4月7日以来回调高点 尾盘受债基赎回影响明显 [3][5] - 政策性金融债表现更弱 10年期国开债(250210)利率上行2.2bp至1.7775% 30年期国债(2500002)上行2.05bp至1.9095% [5] - 债市受"股商双打"影响明显 股市商品走强对债市形成压制 [3] 商品与股市联动 - 国家能源局通知超能力生产煤矿停产 刺激焦煤 多晶硅等商品涨停 商品市场强势上涨 [2][3] - 沪指五连阳创年内新高 与商品市场形成协同效应 对债市利率产生上行压力 [3] - 市场调侃政策效果称"关闭矿厂和硅片厂比财政刺激更有效" 反映供给侧收缩对市场的即时冲击 [3] 政策预期 - 政治局会议已召开 历史召开时间在7月24-31日 市场重点关注"反内卷"政策指引可能带来的结构性影响 [3]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可作为捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 当下投资方式需要否定与认定，进行旬度会议纪要分析 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份，展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个需要思辨的方面 [3] - 出口不确定性可采用"β、α"二分法进行分析，4月进出口数据点评显示该方法适用 [3] - 中期策略会提出"莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情"的投资理念 [3] - 美国经济一季度GDP显示存在上行与下行风险 [3] - 5月7日"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"政策解读强调为确定性护航 [3] - 4月25日政治局会议精神学习提出以确定性应对不确定性的投资视角 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润显示企业压力正向资产端传导 [3] - 9月经济数据点评指出消费承担双重使命 [3] - 9月PMI数据超预期上行原因分析 [3] - 8月经济数据显示基本盘仍韧但预期面走弱 [3] - 8月PMI数据反映急需更多实物工作量 [3] - 7月工业企业利润或迎来新的考验 [3] 金融领域 - 2024年三季度货币政策执行报告理解提出以我为主，向"低价"亮剑 [3] - 9月金融数据跟踪显示向"低价"亮剑后金融指标变化 [3] - 居民债务拆分分析显示部分领域在去杠杆 [3] - 8月金融数据显示M1同比回落原因 [3] - 7月金融数据对应居民的三个故事 [3] - 二季度货币政策执行报告反映央行三个关切 [3] - 6月金融数据显示三个部门三种行为 [3] - 货币政策框架面临"刚"与"荒"的艰难平衡 [3] - 5月金融数据显示机关团体存款回落主导M1同比下行 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀叙事与赤字叙事之争 [3] - 11月FOMC会议点评分析特朗普新政对美联储降息节奏影响 [3] - 10月美国非农数据爆冷与失业率持平的分歧解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门信贷视角显示"韧"与"险"并存 [3] - 2024财年美国财政支出分析 [3] - 9月美国CPI数据点评认为短期通胀波动不改降息节奏 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量 [4] - 监督法"扩围"值得关注 [4] - 人大常委会审议议案显示化债三点增量信息 [4] - 改革与开放持续推进 [4] - 增量政策"正在路上" [4] - 科技与安全仍是高层关注重点 [4] - 9月24日以来增量政策落地情况跟踪 [4] 年度展望与策略 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价" [4] - 2024年展望主题为"挣脱" [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代：边开枪，边瞄准" [4] - 2022年中期策略认为"有形之手突围，中美风景互换" [4] - 2022年度展望提出"赢己赢彼的稳增长" [4] 投资导航 - 财政新手村速通指南 [4] - 十大精品研究系列体现"应无所住而生其心"理念 [4] - 宏观反诈训练营提供千页PPT分析 [4] - 2022版宏观落地分析包含16小时千页PPT [4] - 中国政经体系与大类资产配置指标体系培训 [4] - 中国宏观经济特色分析框架详解200页PPT [4]

宏观要闻 - 2025年财富中国500强总营业收入达14.2万亿美元，同比下降2.7%，净利润7564亿美元，同比增长7%，年营收门槛36.2亿美元，同比下降3%，500强收入总和占中国GDP的75% [1] - 《住房租售条例》将于2025年9月15日实施，规范租赁企业、经纪机构行为，强化监管和追责，保障承租人权益 [1] - 人社部将推动扩大基本养老保险基金委托投资规模，研究规范投资运营信息披露制度 [2] 市场动向 - 现货黄金上涨1%至3384.97美元/盎司，现货白银上涨1%至38.56美元/盎司，受通胀预期、地缘局势等因素推动 [4] - 瑞银预计美联储9月降息100个基点，美元将企稳，黄金年底目标价3500美元/盎司 [5] - 三大指数创年内新高，沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，两市成交额1.89万亿，基建、煤炭等板块领涨 [5] 行业动态 - 上半年国产影片票房占比91.2%，总票房292.31亿元，同比增长22.91%，观影人次6.41亿，同比增长16.89% [2] - 25年飞天茅台原箱批价下跌10元至1925元/瓶，散瓶价格持平1870元/瓶 [6] - 亚投行熊猫债境外投资者持有占比近60%，发行20亿元2年期债券，票面利率1.64%，超额认购3.2倍 [6] 公司大事 - 京东收购香港佳宝实际金额低于40亿港元，交易细节或8月公布 [6] - 安普瑞斯（无锡）发生工商变更，大股东变更，多名董事变更，74张CCC证书被暂停或撤销 [8] - 特斯拉全球首家超级充电站餐厅在洛杉矶开业，7*24小时运营 [8] - 星巴克在广东部分门店推出"星子自习室"，未来将在更多门店尝试类似空间 [9]

宏观观点 - 6月美国通胀低于预期，呈“核心商品通胀温和+核心服务同步降温”特征，预计关税对通胀拉升不及预期，叠加就业市场走弱，美联储9月或降息，但7、8月通胀数据仍关键[2] - 波士顿联储主席柯林斯预计“特朗普关税”推高核心通胀至约3%；纽约联储主席威廉姆斯预计关税至2026年推高通胀约1个百分点[21][23] 市场观点 - 7月下旬美股财报集中发布，二季度SP500盈利增速可能超预期，投资者情绪和超配权益资产比例不高，市场有上涨空间，但三、四季度仍存不确定性[3] 风险提示 - 关税税率超预期、中美关税对抗升级、美国经济基本面超预期走弱、核心商品通胀反弹幅度超预期、服务价格增速超预期[4][33] 本周重要数据与事件 - 涉及美国6月谘商会领先指标月率、7月里奇蒙德联储制造业指数等多项数据公布及美联储主席鲍威尔等讲话[20] 美联储观点跟踪 - 波士顿联储主席柯林斯强调对货币政策“积极耐心”；美联储理事鲍曼关注金融包容性；纽约联储主席威廉姆斯认为当前限制性政策立场恰当；美联储理事库格勒主张短期内维持当前利率水平；美联储理事巴尔强调监管需随金融体系发展演变；美联储理事丽莎·库克提及研究AI应用；美联储理事沃勒主张7月降息25个基点；芝加哥联储主席古尔斯比认为降息时机可能推迟[21][22][23][24][25][27][28][29]

宏观经济与通胀 - 美国通胀逐步回落 但需关注关税对长远通胀的潜在影响 [1] - 市场或过度预期美联储的鸽派立场 尽管就业市场仍具韧性 [1] - 环球财政政策转向扩张 如美国以外地区增加国防开支及政策变化 [1] - 欧元区通胀回落至2% 但2025年经济增长预测持续下调 [1] 大宗商品与资产配置 - 黄金作为对抗通胀的传统避险资产仍具吸引力 各国央行持续增持支撑需求 [1] - 对能源板块持消极态度 [1] - 对美元持消极态度 美元偏软有利亚洲股票及本地货币计价债券 [1] 股票市场展望 - 亚洲股票今年表现优于美国 因投资者越来越多在亚洲发掘投资机遇 [1] - 亚洲深度融入环球制造业价值链 资金回流至美国存在困难 [1] - 整体股票前景维持正面 因美国短期内经济衰退风险较低 [2] - 倾向于广泛配置不同地区股市 重点关注美国及欧洲金融业板块 [2] - 内需趋势 稳定企业盈利及良好利率环境支持投资部署 [2] 固定收益与信贷市场 - 对整体债券存续期持中性态度 因财赤与供应压力推高长年期债息 [2] - 市场普遍预期美联储2025年开始减息 但需权衡通胀与增长风险 [2] - 信贷市场估值偏高但技术基本面稳健 美国信贷仍获海外投资者青睐 [2]

日本央行政策动向 - 日本央行倾向于在7月31日政策会议上维持基准利率0 5%不变 渐进加息立场未变但需观察美日贸易谈判及国内财政政策影响 [1] - 央行暂缓加息主因包括评估美日贸易协议对通胀趋势和经济的影响 同时密切关注政府财政政策动向 [1][5] - 央行认为经济前景符合预期时继续加息合适 但需更多时间评估外部和内部不确定性 [5] 美日贸易谈判影响 - 特朗普政府计划8月1日起对日本进口商品征收25%关税 日本央行需分析最终协议对经济的潜在冲击 [5] - 央行官员认为贸易谈判结果不会显著改变经济展望 因5月展望报告已预见经济暂时停滞 [5] 国内政治与财政政策 - 首相石破茂选举失利未立即改变央行政策轨迹 但财政政策走向成为关注焦点 [1][5] - 政府可能推出额外支出计划 包括现金补助 反对党呼吁更激进措施如降低消费税 [5] 通胀趋势 - 通胀上行风险增加 主要因大米及食品价格飙升超出央行预期 [5] - 若政府大幅放宽财政政策 央行需监控其对通胀的上行影响 [5] 市场反应 - 消息公布后日元走弱 美元兑日元汇率涨0 4%至147 91日内高点 [2]

报告核心观点 - 恒指有望在潜在中美峰会或内地政策惊喜等催化剂推动下挑战25,000点，目前港股成交活跃、风险偏好积极，资金在不同板块轮动，但企业盈利改善有限 [2] 市场回顾 中港股市短期展望 - 恒指挑战25,000点，因美国5月中旬押后对等关税90天，内地上半年经济较预期平稳，现阶段加推经济刺激方案意愿不大，企业盈利改善有限，港股静候催化剂推动进一步上试该关口 [2] 短期看好板块 - 今日市场焦点关注ASMPT(0522)业绩 [3] 宏观焦点 - 京东拟40亿港元收购香港佳宝超市，优必选折让9.1%配股筹24.7亿，泡泡玛特创办人预计今年海外销售或超国内，金斯瑞生物科技预计上半年除税前利润同比显著增加，美图公司料中期经调整净利润按年升65%至72% [4] - 美国联储局6月维持息口不变，上调2025 - 2027年核心PCE预测，预计今年减息两次共0.5厘，将2026年及2027年各减少一次降息预期，未来减息4次共1厘，美国正进行贸易谈判，贸易战拖慢原油需求增长，OPEC+增加供应，限制国际油价上行空间 [4] 各国指数及商品、外汇、利率、ADR表现 - 恒生指数收报24,994点，升0.68%，年初至今升24.60%；恒生国企指数、恒生科技指数等多指数有不同幅度涨跌；商品方面，黄金升1.41%，年初至今升29.32%等；外汇方面，美汇指数跌0.64%，年初至今跌9.72%等；利率方面，3个月Hibor跌5.26%，年初至今跌58.08%等；ADR方面，腾讯控股升0.92%等 [5] 市场表现及行业动态 - 恒指周一高开后未能企稳25,000点，收报24,994点升168点，大市成交2,630亿元；美股个别发展，标指及纳指盘中创新高；建材、旅游、券商股有相关利好因素；美国商务部部长称8月1日是最后截止日，欧洲准备应战；中美官员探讨秋季“习特会”可能性；美财长称下一阶段中美贸易谈判或涉及中国买俄伊石油；本港6月CPI按年升幅放缓至1.4%，基本通胀率维持1% [6] 宏观事件 - 截至7月中香港迎来52次IPO，按年增30%，集资1240亿港元，按年升590%；本港6月CPI按年升幅放缓至1.4%，基本通胀率维持1%；交通运输部“十四五”指标年底前将全部完成；成都分批取消住房限售，公积金二套房首付降至20%；中汽协删新车半年禁转售说法 [7] - 中美官员探讨秋季“习特会”可能性；美财长称下一阶段中美贸易谈判或涉及中国买俄伊石油，呼吁审查美联储制度，强调贸易谈判重质量不赶时限；美国商务部部长称8月1日是最后截止日，欧美贸易谈判陷入僵局，欧盟准备反击 [7][8] - 美国国会预算办公室估算特朗普“大而美”法案将令赤字增加3.4万亿美元；日本自民党总裁石破茂表示留任以保持政治稳定及应对贸易谈判 [8] 企业消息 - 胜宏科技、传音控股拟来港上市，分别筹资约78亿港元；京东收购香港佳宝超市，首家外卖自营门店开业；阿里巴巴推Qwen3升级版；中国儒意斥2.4亿收购快钱金融服务三成股权；知行科技与地平线附属打造机器人控制器；英诺赛科拟折让8.89%配售H股筹5.5亿元；优必选折让9.1%配股筹24.7亿 [9] - 哪吒汽车和极氪被揭未卖车先投保提前计入销量，极氪遭官媒点名批评；泡泡玛特创办人预计今年海外销售超国内；捷荣国际控股料中期纯利按年降最多35%；澳博卫星场6月杀数跌16%；国泰集团6月客运量增23%；美图公司料中期经调整净利润按年升65%至72% [10] - 金斯瑞生物科技预计上半年除税前利润显著增加；美中嘉和拟折让16.94%配售H股筹2.7亿元；哈尔滨电气预告中期净利润翻倍至10亿人民币；惠理集团预告半年利润大增至2.5亿元；领展行政总裁王国龙明年6月底前退任 [10] - 世茂集团本周三落实境外债重组，安排发行逾千亿元新债务工具；中国铁塔与西藏自治区签署战略合作协议 [11] 本周各地重要经济数据事项 - 7月18日中国1 - 6月外国直接投资按年降15.20%，日本6月全国CPI按年升3.30%，德国6月PPI按年降1.30%，美国6月新屋开工等多项数据有公布；后续还有多日多国多项经济数据待公布 [12]

报告核心观点 - 美联储或将再次误判通胀形势，长端美债仍具配置价值，建议短期对10Y美债【4.2%-4.5%】区间进行波段交易并静待拐点，推荐标的包括TLT、TMF、10年期及以上美债期货 [5][6] 美债市场表现回顾 - 6月通胀低于预期，关税对通胀传导仅部分显现，零售数据超预期，居民消费有韧性，不同期限美债利率均上行，10Y美债周内累计变动+0.6个bps [3][12] - 长短端表现分化，30年期、20年期美债分别变动+3.8、+3.6bps，2年期、1年期美债收益率分别变动-1.6、-0.8个bps；30年期和10年期美债利差收于58.3bps，较上周回升3.2个bps；10年期和2年期美债利差环比回升2.2个bps；3个月国库券收益率收于4.3%，较上周环比变化不大 [15] 美债供需跟踪 供给端 - 财政部Q2 - Q3美债发行结构不变，供给压力仍小；Q2声明整体偏鸽，未明显加大长债发行规模，预计Q2净融资规模为5140亿美元，Q3为5540亿美元，Q3财政部一般账户余额维持在8500亿美元，当前约6000亿美元；短期T - Bill超量发行节奏持续，10Y美债大幅上行动力放缓，随着债务上限争端解决，10Y美债利率或通过期限溢价下行 [19][21] - 本周美债发行规模为3900亿美元，财政部T - Bill发行规模仍处高位，当前占未偿美债总额超25%，占月均美债发行规模超80% [22][23] 需求端 - 美债空头头寸仍处历史高位，截止7月16日，2年期美债空头头寸（杠杆基金 + 一级交易商）边际回升，换算规模为4680亿美元，杠杆基金、一级交易商空头头寸均回落；杠杆基金广义美债空头头寸规模回升至4429亿美元 [30] - 汇率对冲后美债收益率有所回落，海外机构对美债配置力度减弱；截止7月18日，3个月美元兑日元对冲成本为4%，兑欧元对冲成本为2.4%，剔除对冲成本后，10年期美债实际回报分别为0.9%和2.29%，较本国公债收益率利差分别为44.5、62.7个bps [31][34] 美债市场流动性跟踪 - 从“价”指标看，美债是货币市场融资主要抵押品，SOFR最近一周日均交易量上行至2.3万亿美元上下，本周SOFR利率延续低位震荡，周内中枢为4.35%，较上周回升2个bps；Swap spread仍处高位震荡，30年期、10年期Swap spread周内环比分 别变动+0.1、+0.9个bps，一级交易商美债敞口仍处高位，短期长短swap spread或维持高位震荡；本周未清算双边回购市场利率NCCBR未明显上行，对冲基金广义长端美债净持仓规模环比仍处高位 [39][42] - 从“量”指标看，随着美丽大法案落地，美国财政部现金回流压力或缓解；本周准备金规模回升330亿美元至3.38万亿美元，ON RRP用量仍处高位，财政部一般账户余额环比回升10.4亿美元，ON RRP周内中枢维持在2000亿美元/天，美元流动性充裕 [45] - 从流动性压力和波动率看，美债市场流动性压力指数周五收于3.05，基本持平于6月3的中枢，流动性整体充裕；美债市场隐含波动率指数周内中枢略微回升至87.6，明显低于6月100的中枢水平 [48] 美债市场宏观环境跟踪与展望 经济基本面 - 6月CPI同比较前值回升0.3个百分点至2.7%，为1月以来首次超预期，核心CPI回升至2.9%但不及预期；环比来看，6月CPI环比录得0.3%，持平预期，高于前值0.1%，核心CPI环比录得0.2%，低于预期0.3%；能源、核心商品、核心服务分项均反弹，关税对通胀影响开始显现 [56][57] - 6月PPI同比较前值回落0.2个百分点至2.4%，核心PPI同比2.6%，不及预期的2.7%；核心商品价格0.3%，显示关税成本仍在传导，但服务价格环比下行0.1%，旅游出行等明显走弱，为PPI整体偏弱主要拖累 [72] 货币政策 - 7月FOMC票委对降息表述分化较大，尽管6月会议表述偏鹰，但不少票委对降息表态较5月更积极；鲍威尔表示不排除7月降息可能，多数与特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等支持提前降息 [73] 总结与展望 - 基本面方面，6月非农超预期但结构较弱，关税对经济下行压力显现；预计三季度可能出现贸易战致经济下行、美股下跌引发金融稳定风险两种情形，都可能倒逼美联储降息 [75][77] - 货币政策方面，后续降息有两大驱动力，一是特朗普政府美丽大法案公布后财政赤字压力加大，需降息配合化债，且鲍威尔任期明年结束，新任联储或迫于政治压力降息；二是关税引发去美元化，导致全球对美元计价资产抛售压力加大，引发金融稳定风险 [77] - 美债市场方面，4月以来美债抛售潮源于债市自然去杠杆和债市执法官发力，并非美元资产有系统性风险；随着债市去杠杆结束 + 关税政策阶段性缓和，美债利率已企稳，4.5%的10年期美债具备较高配置价值，推荐标的包括TLT、TMF和CBOT10年美债合约 [77]