纪要涉及的行业或公司 * 全球主要央行（美联储、日本央行、欧洲央行）及美国、日本、欧洲宏观经济[1] 核心观点与论据 **美国经济与美联储政策** * 预计2026年美国经济增速将与2025年持平，约为2.4%，加速增长可能性较低[1][3] * 2025年经济超预期部分源于贸易和库存波动的机械性结果，以及消费偏离基本面[1][3] * AI支出和财政政策的提振作用难以进一步增强[1][3][4] * 企业转嫁关税成本至少持续到2026年一季度末，之后通胀压力有望缓解[1][3] * 若通胀如期缓解，美联储可能于2026年下半年降息一到两次[1][3] * 主要上行风险：若重要法案对市场信心和企业支出刺激超预期，可能推动需求驱动的信心提振，导致通胀放缓不及预期，美联储可能不按预测降息[1][5] **日本经济与日本央行政策** * 对日本经济前景持乐观态度，预计GDP保持稳健增长[1][6] * 消费者正从供给端通胀导致的实际工资增长低迷，转向实际工资加速增长阶段，将支撑实际消费并推动通胀从供给驱动转向需求驱动[1][6] * 日元贬值给日本央行带来挑战，需求端压力将逐步累积并推动通胀上升[1][6] * 日本央行或需提前加息以避免汇率失控进一步加剧通胀压力[1][6] * 日元贬值存在一个阈值，一旦超过会通过输入性通胀冲击家庭，迫使日本央行采取行动[7][8] **欧洲经济与欧洲央行政策** * 预计欧洲央行将在2026年6月降息，并在9月达到1.5%的终端利率[1][9] * 降息依据：能源价格下跌、基数效应、服务价格回落[1][9] * 德国出口导向型制造业疲软导致该行业工资涨幅显著放缓，将推动整体欧元区工资涨幅放缓，从而促进整体服务价格回落[9] * 2026年2月4日公布的关键数据将帮助判断整体通胀是否如预期下降至目标以下[9] 其他重要内容 **市场主要反对意见** * 反对意见一：认为工资不会下降，且大规模财政刺激可能导致经济过热[2][10] * 反对意见二：欧洲央行政策制定者对当前2%的利率水平感到满意[2][10] * 分析师反驳：一旦实际数据证明，若不实施货币刺激无法让通胀回升至目标水平，讨论方向将会转变[2][10]

澳元汇率表现 - 1月26日澳元兑美元盘中最高触及0.6931，创16个月新高，日内涨幅0.26%，开年累计上涨3.6%，跻身2026年表现最佳G10货币 [1] - 日内走势亚洲时段依托0.6894支撑震荡攀升突破0.6900关口，欧洲时段小幅回落但仍稳守0.6900上方，与欧元、日元等非美货币联动走强 [1] 核心驱动因素 - 澳联储维持鹰派立场，连续三次维持3.6%基准利率，行长明确不考虑降息并将加息纳入2026年议程，市场定价2月加息概率27%、3月逼近50%，机构预测利率或升至3.85% [2] - 通胀黏性提供支撑，去年12月消费者通胀预期反弹至4.7%，核心通胀超政策目标 [2] - 美澳货币政策分化，美联储2025年累计降息75个基点，市场预期2026年再降2-3次，而澳联储加息预期升温，推动澳10年期国债收益率升至4.85%，利差优势吸引资金流入 [2] - 大宗商品价格受中国需求支撑，铜价因新能源和AI基建需求上行，世行预测2026年涨1%，铁矿石稳于130美元/吨上方，瑞银称中国5%左右的增速持续支撑澳洲资源需求 [2] - 澳洲经济基本面稳健，去年12月新增逾6万个全职就业岗位，失业率与劳动参与率改善，资源板块强势对冲了消费和建筑板块的压力 [2] 技术面分析 - 技术面显示澳元兑美元多头趋势明确，周线形成倒置头肩底，突破短期均线呈多头排列，RSI升至62.9未超买 [3] - 日线突破14个月高位，均线拐头向上，确认中期上行趋势 [3] - 关键阻力位在0.6931，突破后目标指向0.7000关口，下方支撑依次为0.6900、0.6800及0.6712九日EMA [3] - 高盛预测三季度触及0.69，机构普遍预判全年汇率中枢上移至0.69 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘风险与政策不确定性使金银价格创新高且将维持强势运行；铜价短期偏弱震荡但下方空间有限；铝价震荡；氧化铝反弹难持续低位震荡；铸造铝保持震荡；锌价高位震荡；铅价企稳震荡；锡价高位震荡；钢材、铁矿震荡；双焦震荡偏弱；连粕震荡反弹；棕榈油震荡偏强 [2][4][7][9][10][11][13][15][16][17][18][19][21][22] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，为两年来最快，由出口、库存和消费支撑；同期核心PCE通胀2.9%高于美联储目标；11月PCE物价指数符合预期，市场预计6月降息；特朗普格陵兰协议细节不明引发北欧资金重估美资产风险；偏强经济数据与地缘缓和使风险偏好短暂修复但中长期隐忧仍在，美股涨、美元跌、黄金白银涨、铜价油价跌 [2] - 国内潘功胜称今年降准降息有空间，将用好货币政策工具促进资本市场稳定；周四A股震荡收涨，创业板与微盘股领跑，两市成交额回升，逾3500股上涨，两融与沪深300ETF净流出，资金偏向小票，市场缩量分化，短期股指上行斜率或修正但中期趋势积极 [3] 贵金属 - 周四国际贵金属期货价格创新高，COMEX黄金涨2.09%报4938.40美元/盎司，COMEX白银涨3.86%报96.22美元/盎司；地缘政治风险与政策不确定性加剧避险需求；特朗普格陵兰岛相关威胁及美联储主席人选将公布，使避险情绪助金银价格走强，预计后续维持强势 [4][5] 铜 - 周四沪铜主力窄幅震荡，伦铜反弹至12800一线，国内近月维持C结构，现货成交不佳，贴水-170元/吨，LME与COMEX库存增加；美国三季度GDP上修，市场预计1月美联储按兵不动；特朗普格陵兰岛协议使全球避险情绪升温；力拓2025年四季度产量同比+5%，目前与嘉能可收购谈判中；预计铜价短期偏弱震荡但下方空间有限 [6][7] 铝 - 周四沪铝主力收24055元/吨涨0.59%，LME收3137.5美元/吨涨0.64%，现货贴水；1月22日电解铝锭库存减0.6万吨，铝棒库存增0.35万吨；美国经济数据好坏参半，强化短时美联储按兵不动但长期宽松预期不变，格陵兰地缘紧张缓和；周内铝锭小幅去库但淡季去库难持续，预计铝价震荡 [8][9] 氧化铝 - 周四氧化铝期货主力收2717元/吨涨1.8%，现货升水，理论进口窗口开启，上期所仓单库存增加；力拓将削减澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量，几内亚金矿坍塌对铝土矿无影响；海外消息对实际供应影响有限，国内前减产量级小，氧化铝进口流入趋势，供过于求格局未改，反弹难持续，低位震荡为主 [10] 铸造铝 - 周四铸造铝合期货主力收22855元/吨涨0.62%，现货价格较挺；下游短暂采购后观望，消费转好有限；成本端废铝偏紧价格跟跌原铝缓慢，成本回落有限；供应端开工低位稳定，供需两淡，成本支撑底部，保持震荡 [11] 锌 - 周四沪锌主力横盘震荡后偏强，伦锌收涨，现货市场升水上抬但成交转弱，社会库存减少；韩国锌业计划投资74亿美元扩建美国冶炼厂；美国经济强通胀符合预期降低降息预期但美元下挫提振锌价，下游提货使库存减少，海外矿企下调产量指引，供应收紧预期，加工费难改善，成本支撑强化，预计高位震荡 [12][13] 铅 - 周四沪铅主力窄幅震荡，伦铅震荡，现货市场成交困难，社会库存增加；山东、河北环保管控使部分铅冶炼企业停炉减产；铅价跌势暂缓后下游询价改善，部分企业备货，供应收紧预期，库存增幅收窄，预计企稳震荡但上涨驱动力不强 [14][15] 锡 - 周四沪锡主力先抑后扬，伦锡横盘震荡，现货市场报价稳定；地缘政治担忧消散，美国经济数据强提振风险偏好；终端订单需求迟滞，下游采买意愿不强，供应无新增变化，供需矛盾稳定，预计高位震荡 [16] 螺卷 - 周四钢材期货震荡，现货贸易成交7.1万吨，本周钢材总库存增10.07万吨；受季节性需求影响，市场成交减弱，五大材产量平稳，表需回落，库存累库；螺纹产量反弹，厂库社库双增，关注累库节奏；热卷库存回落，数据变化不大；钢材市场供需弱平衡，预计钢价震荡 [17] 铁矿 - 周四铁矿期货震荡，现货贸易成交91万吨；央行行长称今年降准降息有空间；供应端发运与到港下降但仍处高位，港口库存增加；需求端铁水产量微降，钢厂日耗回落，淡季需求平稳偏弱；节前补库预期有支撑，预计期价震荡 [18] 双焦 - 周四双焦期货震荡，现货方面山西主焦煤与准一级焦价格有变化；本周炼焦煤矿山产能利用率与原煤日均产量增加，原煤库存增加；焦企提涨搁浅，市场情绪弱稳；焦企利润收缩产量略缓，但上游煤矿复产，供给压力大，下游需求受淡季与钢厂检修影响回落，钢厂库存累积采购意愿弱；春节前虽有补库预期但供需不佳，预计期价震荡偏弱 [19] 豆菜粕 - 周四豆粕05合约涨1.50%，菜粕05合约涨1.21%；预计2025/26年度巴西大豆产量、出口量、压榨量均增加，美豆出口预计净增；中加贸易协议有进展；巴西中部降水或影响收割，阿根廷产区干旱炒作升温；阿根廷干旱预期与商品市场回暖使连粕反弹，关注国内库存去化与节前备货，预计短期震荡反弹 [20][21] 棕榈油 - 周四棕榈油05合约涨1.59%领涨油脂板块；预计马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口量减少；受美国生物燃料法规消息影响，市场行情走高，1月产量或两位数跌幅；地缘政治缓和，美元指数下跌，油价下跌；美国生柴政策预期与马棕油出口改善、产量收缩、去库支撑价格，预计短期震荡偏强 [22] 金属主要品种昨日交易数据 |合约|收盘价|涨跌|涨跌幅/%|总成交量/手|总持仓量/手|价格单位| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |SHFE铜|100700|-580|-0.57|321730|647275|元/吨| |LME铜|12840|79|0.62|||美元/吨| |SHFE铝|24055|-100|-0.41|535591|710317|元/吨| |LME铝|3138|20|0.64|||美元/吨| |SHFE氧化铝|2717|45|1.68|564157|489138|元/吨| |SHFE锌|24400|50|0.21|189463|218500|元/吨| |LME锌|3233|58|1.83|||美元/吨| |SHFE铅|17140|25|0.15|55642|103323|元/吨| |LME铅|2034|9|0.44|||美元/吨| |SHFE镍|142500|-560|-0.39|1023093|386169|元/吨| |LME镍|18100|125|0.70|||美元/吨| |SHFE锡|409010|-9410|-2.25|275621|22314|元/吨| |LME锡|52660|1365|2.66|||美元/吨| |COMEX黄金|4938.40|102.20|2.11|||美元/盎司| |SHFE白银|23339.00|208.00|0.90|1820246|693026|元/千克| |COMEX白银|96.22|3.26|3.51|||美元/盎司| |SHFE螺纹钢|3124|7|0.22|696856|2373958|元/吨| |SHFE热卷|3287|1|0.03|241486|1453320|元/吨| |DCE铁矿石|786.5|2.5|0.32|197149|566469|元/吨| |DCE焦煤|1131.5|2.5|0.22|776813|657580|元/吨| |DCE焦炭|1688.0|4.5|0.27|13211|39991|元/吨| |GFEX工业硅|8825.0|45.0|0.51|230130|228488|元/吨| |CBOT大豆|1064.0|-1.0|-0.09|118188|370030|元/吨| |DCE豆粕|2768.0|43.0|1.58|1470511|3844660|元/吨| |CZCE菜粕|2250.0|22.0|0.99|612109|1285422|元/吨| [23] 产业数据透视 - 展示了铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿石、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕等品种1月22日与1月21日的主力合约价格、仓单、库存、升贴水、报价、价差等数据变化情况 [24][25][26][27][28][29][30][31]

文章核心观点 - 高盛预测2026年全球经济将步入一个“良性但复杂”的新阶段，增长稳健但结构分化，增长、就业与物价呈现新的互动关系 [1] - 全球实际GDP增长率预计为2.8%，略高于市场普遍共识的2.5% [1][6] - 美国经济是主要拉动力量，预计增长从2025年的2.1%加速至2026年的2.6% [1][8] - 中国经济预计增长4.8%，高于市场共识的4.5%，动力来自强大的制造业与出口 [1][14] - 全球就业增长与经济增长脱节，失业率呈上升趋势，部分源于生产率提升及人工智能（AI）对就业创造的有限影响 [2] - 发达经济体核心通胀率预计在2026年稳步回落至接近2%的政策目标 [2] - 通胀缓解为全球主要央行货币政策转向创造条件，预计将出现“趋同下降”态势，美联储可能在2026年降息50个基点 [3] - 宏观背景整体上对股票等风险资产构成利好 [3][5] 全球经济增长预测 - 2026年全球实际GDP增长率预测为2.8%，高于市场普遍预期的2.5% [1][6] - 美国2026年GDP增长预计加速至2.6%，2025年为2.1% [1][8] - 中国2026年GDP增长预测为4.8%，高于市场共识的4.5% [1][14] - 高盛的全球增长预测采用市场汇率加权，比采用购买力平价加权的同等数据低约0.5个百分点 [7] 美国经济增长驱动力 - 驱动力一：关税拖累减弱，假设税率不变，2025年下半年因关税上调导致的约0.6个百分点的增长拖累将在2026年逐渐消退 [10] - 驱动力二：财政刺激，《2025年一揽子大型美好法案》预计在2026年上半年为消费者带来约1000亿美元的额外退税，相当于可支配年收入的0.4%，同时设备支出的完全费用化已开始提振资本支出指标 [10] - 驱动力三：金融条件宽松，受益于美联储降息、放松监管和人工智能（AI）热潮，宽松的金融条件预计在2026年第一季度为GDP增长带来0.3个百分点的峰值提振 [10] 人工智能（AI）的经济影响 - AI对当前可衡量GDP的直接贡献仍然有限，主要原因在于国民账户核算方法和进口效应 [11] - 核算方法限制：用于训练AI模型的半导体采购被归类为中间投入，不计入GDP [13] - 进口抵消效应：大部分AI相关产品（包括半导体）是进口的，在支出法GDP计算中为负项，因此在数据中心安装进口半导体实际上会减少可衡量的GDP [13] - AI支出对可衡量GDP水平的直接影响目前仅为0.2%，即使将用于训练AI的半导体视为投资，其影响也仅为0.3-0.4% [13] - AI对2025年真实GDP增长率的直接贡献仅为0.1个百分点 [13] - 企业管理层普遍预期未来几年AI应用可能导致员工数量削减 [2] 中国经济与出口引擎 - 增长预测为4.8%，动力主要来自强大的制造业与出口引擎，有效抵消了国内需求特别是房地产调整带来的下行压力 [1][14] - 成本与质量优势：中国在以更低价格生产更高质量商品方面的能力依然无与伦比 [15] - 关键资源控制：在磁体生产（市场份额90%）、稀土精炼（90%）和稀土开采（70%）领域的主导地位，为出口提供了坚实基础 [15] - 部分产品具有显著价格优势，例如工业电池、挖掘机、电动汽车、太阳能电池板等 [15] 中国房地产行业挑战 - 国内经济部分领域依然疲软，房地产行业调整仍是主要拖累 [16] - 尽管最严重的增长拖累可能已经过去（销售额下降80%），但其负面影响依然存在 [19] - 房地产行业对GDP增长的拖累估计将持续到2026年 [18][19] 中国经常账户顺差 - 强大的制造业和相对疲软的国内需求相结合，正将中国的经常账户顺差推向新高 [20] - 预计在未来3-5年内，中国的经常账户顺差将增至全球GDP的近1%，这将是历史上所有国家中最大的顺差规模 [22] - 这种规模的顺差可能会对与中国存在激烈竞争的经济体（尤其是欧元区，特别是德国）的增长构成沉重压力 [22] 欧元区经济挑战 - 来自中国的竞争加剧了欧元区经济固有的结构性弱点 [23] - 国际竞争力下降：欧元区对华的实际汇率（经出口价格平减）和商业调查指标显示竞争力恶化 [23][24] - 能源成本高企：欧元区的国内能源生产者价格指数（PPI）远高于美国 [23] - 基于这些挑战，高盛将欧元区的潜在增长趋势预估下调 [25] 全球就业市场 - 全球主要发达经济体的就业增长已普遍放缓，失业率呈现上升趋势 [2] - 这一现象在美国尤为明显，其失业率已从低点显著攀升 [2] - 造成“增长与就业脱节”的原因部分在于生产率的提升，尤其是人工智能等技术在当前阶段对就业的创造效应尚不显著 [2] 全球通胀与物价 - 发达经济体的核心通胀率预计将在2026年稳步回落至接近2%的政策目标水平 [2] - 反通胀进程的基石在于住房通胀和工资增长的持续放缓 [2] - 以美国为例，前期推高通胀的关税因素，其同比影响将因基数效应而在2026年下半年大幅减弱 [2] - 英国的物价上涨受到一些政策性临时因素的扭曲，这些影响预计在未来数月内消退 [2] 全球货币政策展望 - 随着通胀趋于稳定，全球货币政策预计将出现“趋同下降”的态势 [3] - 美联储可能在2026年降息50个基点 [3][5] - 英国央行也有望加入降息行列 [3] - 欧元区央行预计将维持利率不变 [3] - 日本央行则可能成为主要经济体中继续加息的例外 [3] - 新兴市场央行政策将出现分化，拉丁美洲以及中东欧、中东及非洲地区有望进一步货币宽松，而亚洲新兴市场则可能按兵不动 [3] 市场启示 - 宏观背景（稳健的增长和降温的通胀）整体上对股票等风险资产构成利好 [3] - 对增长的乐观情绪可能压过对估值的担忧，但两者之间的紧张关系或将加剧 [5]

股指市场表现 - 上周股票市场高位震荡，Wind全A指数收涨1.81%，但日均成交额明显回落至2.8亿元 [3][16] - 市场大小盘指数分化加剧，小盘指数受有色金属和电力设备板块拉动明显上涨，而大盘指数受金融板块拖累持续回调 [3][16] - 具体指数表现：中证1000上涨2.89%，中证500上涨4.34%，沪深300指数下跌0.62%，上证50下跌1.54% [3][16] - 受指数冲高影响，小盘期货主力合约基差出现长时间升水，且小盘指数估值均已明显超过过去5年1倍标准差 [3][16] - 市场情绪总体平稳，融资余额周度增加65亿元，期权隐含波动率基本稳定，1000IV收于23.31%，300IV收于17.41% [3][16] 股指驱动因素与展望 - 全球地缘局势对权益市场影响明显，美国和欧洲在格陵兰岛问题的纠纷初步缓解，原定于2月1日生效的对欧关税措施将不会实施 [4][17] - COMEX黄金价格突破4900美元每盎司，国内有色金属板块上涨，带动小盘指数冲高 [4][17] - 本轮牛市由科技题材突破创新驱动，叠加地缘政治不明朗推动战略性资源采购，在全球流动性宽松背景下形成合力 [4][17] - 中长期看，上述驱动因素尚未结束，指数大幅回落风险偏低 [4][17] - 操作层面，指数继续大幅上涨的趋势阶段性收敛，当前波动率中等偏高，可尝试反向比例价差策略并对指数多头头寸进行对冲保护 [4][17] 债券市场表现 - 1月MLF大幅净投放，资金面边际转松，同时12月经济数据整体符合预期，本周债市迎来小幅修复 [6][18] - 截至01月23日收盘，各期限国债收益率较01月16日普遍下行：2年期收于1.40%（变动-0.84BP），5年期收于1.60%（变动-1.34BP），10年期收于1.83%（变动-1.26BP），30年期收于2.29%（变动-1.65BP） [6][18] - 国债期货主力合约普遍上涨：TS收于102.418元（较前周涨0.02%），TF收于105.88元（涨0.07%），T收于108.195元（涨0.12%），TL收于112.3元（涨1.03%） [6][18] 货币政策与流动性 - 本周中国央行开展11810亿元7天期逆回购和9000亿元1年期MLF操作，因同期有9515亿元逆回购到期，实现净投放11295亿元 [7][19] - 下周央行公开市场将有11810亿元7天期逆回购到期，1月26日有2000亿元1年期MLF到期 [7][19] - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR 3.0%，5年期以上LPR 3.5%，LPR已连续8个月保持不变 [7][19] - 截至01月23日收盘，货币市场利率较前周上行：R001收于1.47%（变动9.20BP），R007收于1.54%（变动2.23BP），DR001收于1.40%（变动7.84BP），DR007收于1.49%（变动5.05BP） [7][19] - 央行行长表示，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长和物价合理回升，灵活运用降准降息等多种工具保持流动性充裕 [7][19] 债券供给 - 本周政府债发行7466亿元，到期1991亿元，净发行5475亿元，其中国债净发行3443亿元，地方债净发行2032亿元 [8][20] - 下周发行计划显示，国债净发行-1134亿元，地方债净发行3422亿元，二者合计净发行2288亿元 [8][20] - 本周新增专项债发行644亿元，截至本周专项债累计净发行1102亿元，发行进度2.40% [8][20] - 策略观点认为，稳增长政策持续出台背景下债市持续走强动力不足，利率区间震荡的大格局依然延续 [8][20] 宏观经济数据 - 12月份内需方面，社零增速回落至0.9%，固定资产投资增速同比下降3.8% [9][21] - 分领域看，基础设施投资同比下降2.2%，制造业投资增长0.6%，房地产开发投资下降17.2% [9][21] - 12月份外需方面，出口同比增速录得6.6%，较上月上升0.7个百分点，主因是电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升 [9][21] - 2025年四季度GDP录得4.5%，全年实现5%增长，但四季度增速与2026年目标相比预计偏低，一季度仍有稳增长政策出台的必要性 [10][22] 信贷与通胀展望 - 预估2026年信贷开门红力度或大于往年，但重点可能在于1月信贷占全年信贷的比重可能位于历史水平上限，而非总量 [10][22] - 社融信贷数据发布后，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [10][22] - 从2018年到2023年，1月份信贷占全年信贷的比例稳定在20%左右，2024-25年1月信贷的占比接近30% [10][22] - 12月份通胀持续回暖，展望2026年，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，央行表态支持物价合理回升，通胀将处于筑底回升格局 [11][23] - 2026年的CPI基期轮换有望看到服务类消费权重显著抬升，结合服务消费政策加码及服务消费价格涨幅高于商品消费，有望进一步拉升通胀 [11][23] 贵金属市场表现 - 伦敦现货黄金周度上涨8.31%至4981.309美元/盎司，盘中创历史新高4990.17美元/盎司 [12][25] - 现货白银周度上涨14.65%至103.341美元/盎司，现货铂金周度上涨15.94%至2704.3美元/盎司，现货钯金周度上涨12.14%至2022.95美元/盎司 [12][25] - 金银比降至48.3附近，铂钯价差升至749美元/盎司附近 [12][25] - 截至1月23日，COMEX黄金库存周度增仓0.26吨至1124.21吨，白银库存下降396吨至12952.27吨 [12][25] 贵金属驱动因素 - 美国Q3实际GDP季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速，核心PCE通胀保持在2.9%，11月PCE物价指数同比2.8%，经济有韧性且通胀符合预期 [13][26] - 美联储内部对降息预期存在较大分歧，市场对1月降息预测概率不大，美联储新任主席人选存在不确定性 [13][26] - 地缘政治方面，格陵兰岛局势使得欧美之间裂痕加大，欧洲部分主权基金抛售美债，引发市场对“美元信用”的担忧 [13][26] - 地缘政治紧张局势不降反升，市场对美元信用的动摇成为黄金有力的助推因素，避险情绪下黄金短期热度难以下降 [14][27] - 黄金上涨为白银打开空间，但金银比已迅速下降，市场分歧加大，白银短期波动幅度预计较大，铂钯预计维持高波动率 [14][27]

原油市场 - 周度油价收涨，WTI 3月合约周度涨幅3.48%至61.07美元/桶，布伦特3月合约周度涨幅1.93%至65.88美元/桶，周五日内涨幅超过3%，地缘不稳定因素仍是油价上涨的主要催化剂，美国宣布对运输伊朗石油的九艘船只及八家公司实施制裁，且战舰将抵达中东 [2] - 三大机构对2026年需求增速预测存在分歧，EIA预测2026年全球原油及相关液体产量为10765万桶/日，较2025年上升139万桶/日，需求增速为114万桶/日，供应盈余283万桶/日，IEA小幅上调2026年需求增速预测7万桶至93万桶/日，OPEC保持2026年需求增速预测为138万桶/日 [3] - 中国原油需求展现韧性，12月规上工业原油加工量6246万吨，同比增长5.0%，增速加快1.1个百分点，1-12月累计加工量73759万吨，同比增长4.1%，12月原油进口量约5597.3万吨，同比增长17.0%，1-12月累计进口量约57772.6万吨，同比增长4.4% [4] - 美国原油及成品油库存全面增长，截至1月16日当周，美国商业原油库存量增长360.2万桶至4.26049亿桶，汽油库存总量增长597.7万桶至2.5699亿桶，馏分油库存量增长334.8万桶至1.32592亿桶，为2024年1月以来最高水平 [5] - 非OPEC+供应将成为平衡市场的关键，预计2030年前将贡献新增常规产能约590万桶/日，占新增总量近60%，其中南美洲日产量将新增56万桶，北美地区新增约48万桶/日 [6] - 当前油价核心影响因素是地缘冲突与通胀再平衡，OPEC+战略倾向于保市场份额，美国则寻求提产量以抑制油价控制通胀，霍尔木兹海峡占全球原油运输1/3，其稳定性至关重要 [7] 燃料油市场 - 2025年中国保税低硫船用燃料油产量为1259.3万吨，同比下降3.13%，2026年第一批800万吨燃料油配额已下放，但预计一季度国内产量仍偏低，1月新加坡预计从西方接收290-300万吨低硫燃料油，供应整体充足 [8] - 需求端，2025年12月中国保税船用油出口量为223.57万吨，环比上升41.21%，同比增加55.36%，2025年1-12月累计出口量为2036.91万吨，同比上升3.75%，1月高硫燃料油进口量预计在80万吨，同比下降28万吨 [8] - 成本端油价受地缘局势和寒潮天气影响区间震荡，IEA将2026年全球原油需求上调19.4万桶/日至93万桶/日，预计全年市场过剩量约为370万桶/日，供应过剩程度略有收窄 [9] - 近期新加坡低硫燃料油市场结构保持坚挺，但1月套利船货到港量将反弹，可能构成累库压力，海外汽柴油对低硫价差高位回落，高硫方面需关注美湾重油供应增加的影响，海外低硫市场结构暂强于高硫 [10] 沥青市场 - 供应端，2026年2月国内沥青总排产量为193.6万吨，环比下降6.4万吨，降幅3.2%，本周国内沥青厂装置开工率为33.65%，环比上升0.87%，社会库存率为24.29%，炼厂总库存水平为25.76% [11] - 需求端，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共36.5万吨，环比增加15.1%，但主要为套利备货需求，国内69家样本改性沥青企业产能利用率为6.3%，环比减少0.5%，改性沥青对沥青周度消费量为3.7万吨，环比降幅8.1% [12] - 成本端油价以区间震荡为主，受地缘局势和寒潮天气影响，IEA上调2026年需求预期，市场供应充足且库存高企 [12] - 市场策略观点认为，沥青盘面和现货价格维持稳定，供应因部分地炼停产而收紧，但需求受淡季和寒潮天气阻碍，实际成交偏弱，需关注社会库存累库速度 [13] 橡胶市场 - 供给端，2025年12月天然橡胶、混合胶及复合胶合计进口80.34万吨，环比增加24.8%，同比增加25.4%，1-12月累计进口667万吨，累计同比增加18%，从泰国、印尼、老挝、缅甸、科特迪瓦的进口量同比分别增加13.3%、84.7%、96.2%、56.5%、42% [14] - 需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为74.56%，较上周走高0.17个百分点，全钢胎开工负荷为62.62%，较上周走低2.9个百分点，截至1月23日当周，全钢胎成品库存46.8天，半钢胎成品库存48.5天，2025年中国橡胶轮胎出口量达965万吨，同比增长3.6% [15] - 库存方面，截至1月23日，天胶仓单10.987万吨，周环比增加1480吨，20号胶仓单5.5339万吨，周环比下降1411吨 [16] - 橡胶系品种价格普涨，RU盘面周环比涨幅3.03%，NR盘面周环比涨幅2.75%，BR盘面周环比涨幅9.44%，丁二烯橡胶领涨，主要受成本端丁二烯供需偏紧及大厂提价支撑，但下游轮胎厂受高库存制约，开工负荷抬升空间有限 [16] 聚酯产业链 (PX/PTA/MEG) - PX价格走强，周五绝对价格环比上涨5%至923美元/吨CFR，截至1月23日，中国PX开工负荷为89%，亚洲为81%，2025年12月中国大陆PX进口总量约93.38万吨，环比增加14.3% [17] - PTA价格周初大幅上涨，现货周均价在5102元/吨，环比上涨1.05%，截至1月23日，PTA开工负荷为76.6%，2025年12月PTA出口量36.19万吨，同比增40.3%，但1-12月累计出口量382万吨，同比下降13.6% [17] - 乙二醇内盘重心触底反弹，截至1月22日，中国大陆乙二醇整体开工负荷在73.04%，12月进口量为83.55万吨，环比增加43.2%，同比增加44.2%，近期价格上涨驱动来自国内外装置变动导致供应收窄及低估值修复 [17] - 实物商品网上零售额增速放缓，2025年1-12月，全国网上零售额159721.7亿元，同比增长8.6%，其中实物商品网上零售额130922.6亿元，同比增长5.2%，穿类商品增长仅1.9% [17] 聚烯烃市场 (PE/PP) - 供应方面，PE和PP均有检修装置重启，产能利用率增加，预计下周产量较本周继续增加 [18] - 需求方面，PE下游制品平均开工率较前期下降1.4%，其中包装膜开工率下降3.2%，PP受北方低温天气影响，户外施工停滞导致吨袋、编织袋需求下降，行业平均开工下滑 [18] - 库存方面，PE因价格偏强下游补库力度增强，生产企业顺利去库，PP因下游补库减弱导致炼厂库存上涨 [18] - 原料价格涨跌互现，布伦特原油现货价格环比上升0.64%至67.98美元/桶，石脑油价格环比下降0.87%至552.00美元/吨 [19] - 市场总结认为，供应维持较高水平，但临近春节下游将陆续停工，补库进入尾声，预计聚烯烃将逐步开始累库，短期受成本及地缘风险影响价格偏强，预计宽幅震荡 [19] PVC市场 - 供应方面，聚氯乙烯企业开工率环比下降1.12%至78.74%，总产量环比下降1.11%至48.21万吨 [20] - 需求方面，下游企业开工率环比上升2.16%至44.86%，管材和型材开工率分别上升4.52和5.38个百分点，但产销率环比下降3.45% [20] - 库存方面，总库存环比上升1.41%至88.46万吨，社会库存环比上升2.66%至57.65万吨 [20] - 原料方面，电石价格环比上升4.17%至2500.00元/吨 [21] - 市场总结认为，供给维持高位震荡，国内房地产施工放缓导致需求回落，基本面驱动偏空，但出口退税政策在4月1日后取消，长期有压力短期有支撑，预计PVC价格维持底部震荡 [21] 甲醇市场 - 供应方面，国内部分装置检修导致产能利用率下降，但下周恢复产能大于检修产能，预计利用率上涨，本周港口外轮到港26.35万吨 [22] - 需求方面，MTO装置负荷不高，浙江兴兴装置延续停车，江浙地区其余MTO装置也有降负，后续斯尔邦装置预期停车，宁波富德装置计划重启，对冲后开工预计仍走低 [23] - 库存方面，内地西北部分烯烃外采导致库存小幅下滑，港口因外轮集中卸货导致库存积累 [23] - 市场总结认为，供应在高位震荡，MTO装置负荷下降，港口去库仍有压力，预计甲醇维持底部震荡 [23] 纯碱市场 - 期货价格偏弱震荡，周五主力05合约收盘价1198元/吨，周度涨幅0.17%，现货价格稳定，沙河地区重碱送到价格较上周五上涨16元至1158元/吨 [24] - 供应方面，行业开工率回落0.4个百分点至86.42%，产量下降0.46%至77.17万吨，阿拉善二期一线产能已实现稳产，后续供应压力将提升 [24] - 库存方面，企业库存下降3.42%至152.12万吨，社会库存下降1.54万吨至37.23万吨 [24] - 需求方面，表观消费量82.55万吨，周环比提升6.79%，下游浮法玻璃和光伏玻璃在产日熔量分别稳定在15.07万吨和8.72万吨 [25] - 观点小结认为，基本面面临供应回升、需求弱稳状态，中下游补库支撑短期情绪，但春节临近成交将减弱，预计短期期货价格延续宽幅震荡 [25] 尿素市场 - 期货价格宽幅震荡，周五主力05合约收盘价1788元/吨，周度跌幅0.56%，现货价格窄幅波动，山东、河南地区市场价格分别较上周五下调10元/吨和20元/吨 [26] - 供应稳步回升，周五尿素日产量20.48万吨，较上周五小幅提升0.04万吨 [26] - 需求有支撑，下游复合肥、三聚氰胺行业开工率本周分别提升2.88和1.47个百分点，淡储及春耕备肥前置需求提供支撑 [26] - 企业库存继续下降4.07%至94.6万吨，但春节前2-3周市场或进入累库周期 [27] - 2025年1-12月我国尿素出口总量489.47万吨，同比增幅1779%，但12月出口量27.83万吨，环比减少53.75% [27] - 观点小结认为，市场供需博弈但新增驱动有限，期货盘面区间震荡为主，后续随着春节临近，企业累库、价格承压情况或再现 [27] 玻璃市场 - 期货价格先抑后扬，整体震荡偏弱，周五主力05合约收盘价1064元/吨，周度跌幅3.45%，现货市场均价1097元/吨，较上周持平 [28] - 供应水平稳定，周内行业在产日熔量维持在15.07万吨，下周有一条900吨日熔量产线计划复产 [29] - 需求方面，表观消费量102.91万吨，周环比下降11.41%，春节前中下游仍有补库预期，但深加工企业即将停工放假 [29] - 企业库存5321.6万重箱，周环比提升0.38%，去库趋势未能延续，且春节前2-3周仍存累库预期 [29] - 观点小结认为，基本面新增驱动不足，短期中下游节前备货带来阶段性支撑，但后续随着春节临近，现货成交回落及累库预期将使市场再次承压 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 当前债市震荡概率更大，30 - 10利差预计近期高位震荡，20年国开债品种利差预计窄幅震荡 [2][3][13][14] 各目录要点总结 每周评述 超长债复盘 - 上周12月和四季度经济数据公布，四季度GDP增速4.5%，2025年全年GDP增速5%完成目标，估算12月月度GDP增速为4.5%，A股降温，MLF净投放7000亿，债市反弹，超长债补涨 [1][12][42] - 上周超长债交投活跃度大幅上升，期限利差走平，品种利差涨跌互现 [1][12][4] 超长债投资展望 - 30年国债：截至1月23日，30年国债和10年国债利差为46BP，处于历史偏低水平；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计近期利差高位震荡 [2][13] - 20年国开债：截至1月23日，20年国开债和20年国债利差为14BP，处于历史极低位置；12月经济下行压力缓解，GDP同比增速约4.5%，较11月回升0.4%，通缩风险缓解；债市震荡概率大，预计20年国开债品种利差窄幅震荡 [3][14] 超长债基本概况 - 存量超长债余额24.4万亿，截至12月31日，剩余期限超14年的超长债共244329亿，占全部债券余额的15.1% [15] - 地方政府债和国债是主要品种，按品种划分，国债占比28.2%，地方政府债占比66.4%等；按剩余期限划分，30年品种占比最高 [15] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.19 - 2026.1.23）超长债发行量大增，共发行1012亿元，和上上周相比大幅上升 [20] - 分品种，地方政府债1012亿，其他品种为0亿；分期限，15年的24亿，20年的419亿，30年的588亿，50年的0亿 [20] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共1877亿，包括超长地方政府债1847亿，超长中期票据30亿 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投非常活跃，成交额10926亿，占全部债券成交额比重为12.3% [28] - 和上上周相比，超长债成交额增加2131亿，占比增加2.5%，各品种有不同程度变化 [28] 收益率 - 上周债市反弹，超长债补涨；各品种不同期限收益率有不同变动，如国债15年、20年、30年和50年收益率分别变动 - 2BP、 - 2BP、 - 2BP和 - 6BP等 [42] - 代表性个券方面，30年国债活跃券25超长特别国债02收益率变动 - 5.8BP至2.244%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至2.245% [43] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为46BP，较上上周持平，处于2010年以来34%位数 [50] - 品种利差：上周超长债品种利差涨跌互现，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为14BP，20年铁道债和国债利差为21BP，分别较上上周变动 - 1BP和1BP，处于2010年以来11%分位数和17%分位数 [51] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2603收112.30元，增幅1.03% [56] - 成交量46.31万手（ - 79636手），持仓量14.05万手（536手），成交量较上上周大幅下降，持仓量小幅增涨 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债延续高位小幅波动格局，经济数据表现亮眼但通胀略高于前值，普遍预期下周FOMC会议维持当前货币政策；美国宏观经济指标有喜有忧，制造业和服务业扩张动能趋缓但GDP增长加速；大类资产表现分化，债券、权益、大宗、外汇市场均有不同表现[2][4][11] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 美债延续高位小幅波动格局，本周1个月期（+3bp，3.78%）、1年期（-2bp，3.53%）、2年期（+1bp，3.60%）、5年期（+2bp，3.84%）、10年期（0bp，4.24%）、30年期（-1bp，4.82%）；地缘政治扰动权益市场但美债市场平稳，经济数据亮眼，通胀符合预期，预计下周FOMC会议维持当前货币政策[2][15] - 20年期美国票据拍卖表现偏弱，1月21日拍卖规模130亿美元，得标利率4.846%，投标倍数2.86倍，尾差为-1.025，Indirects获配64.7%，Directs获配29.1%，Primary获配6.2%[20] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数方面，2026年1月美国标普全球制造业初步数据得51.9，服务业PMI初步数据得52.5，美国经济在第三季度加速扩张，但制造业和服务业扩张动能趋缓[4][24] - 通胀方面，2025年11月美国核心PCE价格指数同比上涨2.8%，环比上涨0.2%，通胀压力仍具黏性，距离美联储2%的目标仍有差距[5][25] - 就业方面，截至1月17日当周，美国首次申请失业救济金人数经季节性调整后增加1000人至20万人，劳动力市场仍具备较强韧性[6][25] 大类资产点评 - 债券方面，德债收益率整体上行，日债收益率维持在较高水平[11][28] - 权益方面，亚洲市场表现强劲，欧洲及印度市场承压[11][29] - 大宗方面，贵金属和原油受避险与地缘政治推动上涨，比特币、生猪和焦煤回落[11][30] - 外汇方面，俄罗斯卢布领涨，亚洲货币整体承压[11][32] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等数据[34][36][39] - 展示美国、日本、欧元区最新经济数据面板以及美债、日债、德债收益率曲线等图表[44][49][54]

宏观经济与市场环境 - 中国2025年价格指数同比仅上升0.8%，但食品类价格上涨1.1%，显示通胀压力依然存在[4] - 银行存款利率持续下行，一年期产品多低于1%，五年期产品利率在1.3%至1.8%之间[4] - 低利率环境预计将持续，仅靠存款利息难以抵御通胀导致的资产贬值[2] - 资金回报率跟不上生活开销的增长，一线城市房价与租金小幅上涨，医疗教育费用也在上升[5] 居民资产配置趋势 - 居民存款总额持续上升，人均存款约11.8万元，资金转向股市等领域的空间较大[16] - 高净值人群2025年投资配置发生变化，股票、黄金、存款配置增加，住宅、商铺配置减少[16] - 普通投资者正从单纯储蓄转向分散配置，寻求能够抵御通胀的资产[2] - 政策推动消费换新，促使部分资金流向其他领域[5] 黄金市场 - 全球官方储备机构在2025年前三季度增持黄金634吨，全年预计购买755吨[7] - 2025年黄金价格从年初的2313美元/盎司涨至年末的4318美元/盎司，涨幅超过86%[7] - 高盛预测金价在2026年底可能达到5400美元/盎司[7] - 个人投资者可将黄金作为防御性资产进行小额、分批配置，例如通过基金或纸黄金，以摊平成本[7] - 2025年黄金ETF规模从730亿元增长至2361亿元，增幅达223%[16] 权益市场 - 2025年创业板指数上涨49.57%，科创50指数上涨35.92%[9] - 跟踪沪深300的指数基金规模增加超过2000亿元，总规模达到11855亿元[9] - 高股息权益资产受到欢迎，例如东方雨虹分红率达13.26%，银行、电力等国企股息率在3%至5%之间[9] - 宽基指数基金（如中证500）因分散化投资、避免个股选择麻烦而成为热门选择[11] - 在低利率时期，权益资产的年化回报率超过存款[11] - 红利低波策略因现金流稳定、估值较低而经受住市场检验[16] 房地产市场 - 2025年核心城市房价表现坚挺，北京新房价格同比上涨11%，上海上涨5.8%[11] - 一线及强二线城市核心区域成交回暖，租金收益率在2%至5%之间，高于五年期国债收益率[11] - 市场呈现分化，三四线城市调整较大，核心城市资产依靠人口流入和产业支撑保持稳定[13] - 投资策略应从追求快速上涨转向关注租金回报，并长期持有核心地段优质房产[11] 固定收益与保险产品 - 储蓄型保险和长期国债可用于锁定收益，2026年保险产品预定利率约为1.89%，可能维持在2%左右[14] - 储蓄保险产品提供保底利率1.75%加上浮动收益，演示收益率在2.5%至2.9%之间[14] - 长期国债收益率在1.82%至1.83%之间[14] - 2025年银行保险“开门红”期间，分红险销售额超过700亿元[14] - 十年期国债收益率预计在1.7%至1.9%之间[14] 资产配置策略框架 - 建议将资金分为四类进行配置：应急资金（货币账户）、3-5年中期资金（追求回报的权益类）、长期资金（养老用途，配置黄金、房产、保险、国债以穿越周期）[14] - 分散配置至关重要，不应将所有资金集中于一处，也不应将短期资金投入长期资产[14] - 投资者应根据自身情况优化资产结构，尽早调整配置的投资者可能更受益于后续增长[14] 行业周期与结构性机会 - 不同行业呈现强弱周期分化，市场化程度高、价格贴近成本、壁垒低的行业（如硅料）呈现强周期特征，并面临产能过剩[16] - 供给壁垒高的行业（如动力煤改革后）呈现弱周期特征，长协价格稳定[16] - 库存周期中，上游行业波动较大，中下游行业波动较小，存在“资源短缺时囤货，过剩时抛售”的猜疑链[16] - A股保险板块受关注，呈现资产与负债端双重发展的态势[16] - 从贸易与金融角度看，人民币汇率被认为低估30%至40%，有向合理水平回归的潜力[16]

通胀指标PCE数据 - 2023年11月美国整体PCE物价指数同比上升2.8%，环比上升0.2% [3] - 2023年11月核心PCE物价指数（剔除食品与能源）同比上升2.8%，环比上升0.2% [3] - 10月与11月的PCE环比涨幅保持一致，均为0.2% [3] - 数据整体符合市场预期，但仍高于货币政策制定机构设定的长期目标水平 [1] 个人收支与消费状况 - 2023年11月美国个人收入环比增长0.3%，略低于市场预测 [3] - 2023年10月和11月个人消费支出均实现0.5%的环比增长，显示消费动力持续 [3] - 2023年11月个人储蓄率较上月略有下滑 [3] - 从价格构成看，商品与服务价格普遍温和上升，能源成本在经历上月下行后出现明显反弹 [3] 整体经济与增长背景 - 2023年第三季度美国国内生产总值终值被上调，当季经济增长速度为两年来最快 [5] - 劳动力市场初请失业金人数仍维持在历史低位附近，尽管近期有轻微降温迹象 [5] - 经济描绘出稳健扩张画面，消费增长快于通胀，就业市场保持相对紧张 [5] 经济结构内部不均衡 - 当前经济增长主要由高收入家庭和大型企业所驱动 [5] - 资产价格强势部分缓冲了通胀对高收入群体的影响 [5] - 中低收入家庭在消费选择上灵活性更小，承受的压力更为明显 [5] - 规模较大的企业更有能力应对成本上升等挑战，而小型企业在经营上遇到更多困难 [5] 消费者作用与政策展望 - 美国消费者依然是支撑经济的主要力量，消费支出在通胀压力下展现韧性 [8] - 数据可能让货币政策制定者认为，在经济整体保持稳健的背景下，有更多时间观察先前政策调整的效果 [8] - 市场普遍预期美联储下周货币政策会议将维持利率不变，此前去年已连续三次降息 [8] - 期货市场定价反映，市场参与者预计2024年内可能还有有限的降息空间 [8]