地缘政治局势升级 - 伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊首次发表声明，宣布不会放弃复仇，并确认霍尔木兹海峡将继续关闭 [1][2] - 声明呼吁中东地区所有美军基地立即关闭，并强调伊朗的打击目标仅针对相关军事设施，而非邻国本身 [1][3] - 伊朗军方警告美国“准备好迎接每桶200美元的油价”，并称油价取决于被美国破坏的地区安全 [6] 全球市场即时反应 - 欧洲股市跌幅扩大，欧洲斯托克50指数跌超1%，法国CAC40指数跌0.70%，德国DAX30指数跌0.52%，英国富时100指数跌0.56% [1] - 美股三大股指集体跳水，罗素2000指数跌幅扩大至2%，道指、标普500指数、纳指跌幅均超过1%，其中纳指下跌1.63% [1] - 大型科技股集体下挫，特斯拉跌超3%，英伟达、苹果、谷歌跌超2%，脸书、亚马逊跌超1% [1] - 费城半导体指数跌超3%，美光科技、应用材料、英特尔跌超4% [1] 原油市场与供应链冲击 - 供应中断担忧令油价延续涨势，布伦特原油突破每桶100美元 [1] - 截至发稿，WTI原油涨近10%，价格报95.71美元/桶；布伦特原油上涨9.21%报100.45美元/桶 [1][7] - 自伊朗局势爆发以来，霍尔木兹海峡地区遭袭的船只数量至少达到16艘 [7] - 美国能源部长表示美国目前“尚未准备好”护送油轮通过霍尔木兹海峡，军事资产专注于摧毁伊朗的进攻能力 [6] 宏观经济与政策影响 - 10年期美国国债收益率升至4.2257%，较前一交易日上涨2个基点，因通胀风险上升 [7] - 投资者担心通胀上升可能使美联储政策难以放松，市场押注美联储今年仅降息一次 [7] - 由于能源驱动通胀的威胁存在，市场押注欧洲央行将在6月加息 [7] - 分析师指出，国际能源署释放4亿桶石油的计划只够用大约9到10天，而该机构仅持有约12亿桶石油 [8]

核心观点 - 宏观经济层面，地缘政治冲突（美以军事打击伊朗）推高国际油价，可能通过能源通胀渠道对美国通胀及美联储货币政策路径构成挑战，并成为影响特朗普政府停战决策的关键经济因素 [5][9][16] - 美国2月通胀数据总体平稳，但受高基数消退及中东局势导致的油价上涨影响，后续通胀存在超预期反弹的风险，可能影响美联储降息节奏 [13][15][16] - 中国房地产行业政策转向，自然资源部新规强调“严控增量、盘活存量”，标志着土地市场正式进入存量时代，行业商业模式将向城市更新、存量盘活等高附加值方向转型 [19][20][21] - 多家公司展现出明确的增长路径：光环新网通过收购加码AI工程化能力，深化与字节跳动的合作；老铺黄金业绩预告高增长，受益于渠道拓展与品牌升级；复星国际虽因大额减值致表观亏损，但核心业务稳健，战略聚焦后有望轻装上阵 [25][29][34] 总量研究（宏观经济） 地缘政治与TACO观察 - 美以对伊朗的军事打击已持续近2周，导致承担全球超**25%**海运原油和约**20%**天然气的霍尔木兹海峡实质性断运，国际油价已稳定在**80美元/桶**以上 [5] - 战争若持续，油价高企可能冲击美国通胀并抬升长端美债收益率，结合民调显示仅**25%**美国民众支持战争，随着2026年中期选举临近，特朗普选择停战（TACO）的意愿或在增强 [5] - 特朗普宣布停战的潜在触发因素包括：30年期美债收益率快速超过**5%**，以及军事上已打击伊朗**5000多个**目标，可自行宣布“取得胜利” [5][6] - 停战面临约束：伊朗新领袖上台且已封锁霍尔木兹海峡，短期内或继续战斗报复；以色列**82%**的民众支持打击，其政权更迭目标未达成，可能游说美国继续行动 [7][8] - 经济因素可能成为停火关键驱动力：伊朗约**90%**的原油出口和**70%**的非石油贸易经霍尔木兹海峡，其国内高通胀与物资短缺问题可能迫使其缓和局势 [9][10] 美国通胀分析 - 美国2月CPI同比上升**2.4%**，核心CPI同比上升**2.5%**，均符合预期且增速较1月维持稳定，核心商品通胀贡献度继续回落 [12][13][14] - 能源通胀由负转正，2月同比上升**0.5%**，较1月提升**0.6**个百分点；食品通胀同比**3.1%**，反弹**0.2**个百分点 [14] - 后续通胀或迎来反弹，主因2025年3月的高基数将消退，且中东局势紧张推高原油价格 [15] - 截至3月10日，全球原油价格上涨约**16美元/桶**。经验法则显示，油价每上涨**10美元**，美国通胀率上升**0.2%**。若油价维持高位，美国3月通胀可能超预期反弹 [16] - 基准情形下，2026年美联储或还有**1-2次**降息，时间点或主要在2026年下半年新主席就职后，但若油价持续高位，美联储可能选择观望更久 [17][18] 行业与公司研究 地产建筑行业 - 自然资源部发布38号文，核心在于优化自然资源要素配置，严控新增建设用地，推动土地市场进入“存量时代” [19][21] - 政策明确：年度新增城乡建设用地原则上不得超过盘活存量土地面积，且新增用地优先保障重大项目和民生，原则上不用于经营性房地产开发 [21] - 政策将扭转土地市场供需关系，未来土地热点将从“远郊新区”转向“中心城区的更新改造” [20] - 截至2026年2月末，全国28个省市拟使用专项债收购闲置存量土地的总金额超**7700亿元**，实际发行超**3350亿元**，占比约**43%** [21] - 投资逻辑转向具备规划、产业导入、资金平衡和长期运营能力的房企，受益于城市更新、保障房建设等存量盘活项目 [22] 光环新网 (300383.SZ) - 公司控股子公司光环云是火山引擎（字节跳动）区域核心授权合作伙伴，共同构建企业服务生态 [23][25] - 2026年3月11日，光环云收购Agent工程化交付团队湃阳智能，并联合发布“Panacea智能体训推平台”，加码AI智能体全流程运营布局 [25][26] - 公司是AIDC（人工智能数据中心）领军企业，截至2025年9月，已投产机柜总数超**7.2万**个，全国规划机柜规模超**23万**个 [27] - 公司积极推进内蒙古、天津、上海、长沙等多地AIDC项目建设与交付 [27] - 因收购中金云网及光环赞普后计提商誉减值，下调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为 **-7.73/3.85/4.93亿元**，维持“买入”评级 [25] 老铺黄金 (06181.HK) - 公司发布正面盈利预告，预计2025年实现收入**270-280亿元**，同比增长**217%-229%**；预计净利润**48-49亿元**，同比增长**226%-233%** [29] - 业绩高增长得益于产品持续迭代推新、高端渠道有效拓展及品牌势能升级 [30] - 2025年新增门店**10家**，优化扩容门店**9家**，成功入驻上海新天地、恒隆广场等头部商业中心 [30] - 根据《2026胡润至尚优品》报告，老铺黄金首次进入“高净值人群最青睐珠宝品牌”榜单前三名 [30] - 公司稳步推进海外布局（新加坡、香港），并设立高客管理部升级VIC服务体系，强化对高净值客户的服务 [31][32] 复星国际 (00656.HK) - 2025年公司预计归母净亏损**215-235亿元**，主要源于对部分资产进行大规模一次性、非现金减值计提，其中房地产相关项目（如豫园股份）占减值比重近**55%** [34] - 减值处理基于审慎原则，旨在使公司轻装上阵，不代表核心产业经营基本面发生变化 [34] - 核心业务整体向好：医药板块创新药进入价值释放期；快乐板块（文旅）运营成本降低；富足板块（保险）对集团直接利润贡献连续两年在**50亿**以上 [35] - 公司制定三年“百亿利润”目标，并计划稳步推进降债，目标将负债降至**600亿**左右，净负债降至**300-400亿** [36] - 预计2025-2027年归母净利润为 **-215.6/16.3/19亿元**，维持“买入”评级 [34]

2月美国通胀数据 - 2月美国CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，均与上月持平，符合市场预期 [1] - 2月CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2% [1] - 核心服务环比回落是核心CPI环比放缓的主因，主要受机票、视频和音频服务以及个人杂项服务拖累，而核心商品环比相对稳定 [1] 油价上涨对通胀的潜在影响 - 截至3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上涨20% [1][2] - 若3月零售汽油价格维持20%的涨幅，将推动3月CPI能源分项环比上行8个百分点，进而推动整体CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升0.6个百分点 [2] - 美国零售汽油价格上涨10%将推动CPI能源分项上涨4% [2] 美联储政策前景分析 - 油价上涨带来的通胀跳升传导至核心通胀的幅度或相对有限，若油价快速回落，暂时性输入型通胀或不会影响美联储降息节奏 [2] - 若油价中枢出现大幅且持续性抬升，将显著增加“滞胀”风险，届时美联储在增长与通胀的权衡中或更优先于稳经济，降息窗口或不会关闭 [1][2]

核心观点 - 文章驳斥了“油价上涨推高整体通胀”的流行观点 其核心论点是通货膨胀根本上是货币现象 仅由货币供应量增加导致 油价上涨只会引起相对价格变动 而非整体通胀 [2] - 通过分析20世纪70-80年代两次石油危机期间美国与日本的不同通胀表现 论证了货币供应增长（M2增速）与通胀之间的直接因果关系 而石油价格冲击并非主因 [3][4][5] - 将分析框架应用于当前美国经济 指出控制广义货币增速是抑制整体通胀的关键 若货币增速受控 油价上涨带来的支出增加会被其他支出减少所抵消 [6] 历史案例分析：20世纪70-80年代石油危机 - **美国案例**：两次石油危机期间的高通胀被归咎于油价飙升 但文章指出通胀实际由危机前货币供应激增预先决定 [3] - 第一次通胀周期（1973-1975）：在1971年7月至1973年6月 M2持续保持两位数增长 年均增速达12.5% 约为实现2%通胀目标对应增速的两倍 随后通胀率从1973年1月的3.7%攀升至1974年12月的峰值12.3% 两年间平均通胀率达8.6% [4] - 第二次通胀周期（1979-1981）：在1976年1月至1978年12月 M2年均增速达11.2% 随后平均通胀率从1978年的7.6%跃升至1979年的11.3% 1980年的13.5%和1981年的10.3% [4] - **日本案例**：日本在两次危机中的不同表现 强有力地印证了货币增长与通胀的关系 [4] - 第一次石油危机前：1971年6月至1973年6月 日本M2年均增速高达25.2% 导致通胀率从1972年的4.9%跃升至1973年的11.6% 1974年更飙升至23.2% [5] - 第二次石油危机前：日本当局自1974年7月起实施M2增长管控 在1976年1月至1978年12月关键窗口期 M2年均增速降至12.8% 较第一次危机前水平下降50% 因此当第二次危机爆发时 整体通胀仅温和上升 从1978年的4.2%升至1980年峰值8.2% 随后在1981年回落至4.9% [5] 对当前经济形势的启示 - 分析指出 若当前美国政府的财政赤字持续通过银行体系与货币市场基金融资 货币供应量增速将继续加快 整体通胀率也会随之走高 [6] - 反之 如果广义货币增速得到控制 那么石油和汽油支出增加就将被其他项目支出减少所抵消 从而抑制整体通胀水平 [6]

地缘政治与战争触发因素 - 美以军事打击伊朗已持续近2周，霍尔木兹海峡实质性断运，该海峡承担全球超过25%的海运原油和约20%的天然气运输[1] - 国际油价已稳定在80美元/桶以上，若长期维持或走高将冲击美国通胀并抬升长端国债收益率[1] - 美国民众对战争的支持度仅为25%，随着2026年中期选举临近，油价和借贷成本上升将影响选民生活[1][9] - 从历史经验看，若30年期美债收益率快速超过5%，特朗普选择停战（TACO）的概率将大大增加[1] 军事成果与停战约束 - 美军行动已打击伊朗超过5000个目标，特朗普可自行宣布“取得胜利”并停战[2] - 伊朗已选举出新最高领袖并实质性封锁霍尔木兹海峡，在遭受沉重打击后，短期内大概率继续战斗并报复美以[3] - 以色列82%的民众支持军事打击，其目标是推动伊朗政权更迭，因此以色列大概率不同意短期停战，将游说美国继续行动[4][13] 经济影响与停火驱动力 - 封锁霍尔木兹海峡使伊朗约90%的原油出口和70%的非石油贸易受阻，其中约20%的小麦消费依赖进口，玉米等饲料谷物进口依赖度更高[5] - 随着时间的推移，伊朗国内的物资短缺与通胀问题或更加严重，可能迫使伊朗政府选择缓和局势[5] - 国际油价上升将对全球经济造成负面影响，可能促使国际社会积极介入以促成停火[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对油品、芳烃 - 聚酯、煤化工、盐化工、有色金属等行业进行分析，各行业受地缘政治、供需关系等因素影响，价格走势和市场情况各异，投资者需关注各行业关键因素变化以把握投资机会和风险 各行业总结 油品 - **原油**：地缘多空消息博弈致油价震荡，上周美国原油库存增 382.4 万桶，霍尔木兹海峡未恢复通航，多家炼厂下调开工负荷，伊拉克等国减产，沙特增加出口难补缺口，IEA 拟推动大规模储备释放，油价走势取决于冲突持续时间，若航道受阻油价或维持高位，中东地缘局势紧张冲击全球通胀与经济增长，市场避险倾向明显 [3] - **燃料油**：战储缓和效果有限，市场关注霍尔木兹海峡通行状况。高硫方面，原油价格下跌使 FU 绝对价格下降，但基本面支撑仍在，俄罗斯供应端扰动，警惕下行风险；低硫方面，中东断供使科威特低硫供应受阻，富查伊拉遇袭，LU 05 合约裂解上涨，需警惕裂解高位回落风险 [6][7] - **LPG**：地缘缓和预期释放，油价承压，海内外 LPG 价格偏弱运行，外盘 FEI 丙烷价格低位，国内 PG 主力合约小幅反弹，现货端价格重心下移。霍尔木兹海峡通行受阻影响中东多国 LPG 生产，装置重启和出口恢复需时间，市场对供应担忧未消，短期市场进入调整阶段，预计维持相对偏强运行 [8] 芳烃 - 聚酯 - **PTA**：地缘冲突主导成本驱动，隔夜 TA2605 收涨 720 点或 11.36% 至 7056 点，持仓增 2.2 万至 125 万手；现货市场商谈氛围一般，基差变动不大；PTA 负荷 81%（+4.4 pct），日本一 PX 供应商发不可抗力通知；聚酯负荷 83.5%（+4 pct）等，江浙涤丝产销冷清，直纺涤短工厂销售高低分化，中国轻纺城市场成交量增加 [9] 煤化工 - **尿素**：情绪影响仍在，旺季刚需支撑，前期期货拉涨带动新单成交放量，本周尿素企业库存 95.76 万吨，较上周期减少 14.05 万吨，环比减少 12.79%，市场价格偏稳，供应高位维稳，春耕刚需仍在，工需回升，供需两旺，底部支撑不减，出口停滞影响多在情绪面，盘面预计高位盘整 [10] - **甲醇**：地缘反复，油价扰动未排除，本周三 MA2605 收于 2658 点，涨幅 2.27%，夜盘延续小涨，前日油价暴跌影响消退，市场情绪缓和，期现货价格回暖，港口价格抬涨，内地市场情绪较差，美伊战事溢价减弱，但霍尔木兹海峡封锁未解除，远期中东甲醇进口断供逻辑在估值低位提供支撑，盘面高位波动放大 [11][12] 盐化工 - **纯碱**：跟随整体情绪调整，波动加剧，短期现货情绪随盘面波动，自身供需面无明显驱动，碱厂报价持稳，供应端维持高位，需求端多为投机需求，下游玻璃厂原料库存下降，刚需端玻璃减产，暂无明显利好，中长期供需端承压，高库存需厂家减产或扩大出口缓解，向上驱动不明朗 [13] - **玻璃**：跟随整体情绪调整，波动加剧，各区域现货市场产销好转，部分原片企业报价上涨，中游库存积累至新高，3 月部分产线有放水冷修计划，实际刚需偏弱，供应持续走低，短期在弱刚需和低供应间博弈，需求完全复苏需等待二季度地产小阳春，供应低位对现货支撑作用才会放大 [14][16] - **烧碱**：氯碱厂家联动减产，受全球乙烯供应紧张影响，国内部分乙烯法 PVC 厂家减产或停产，烧碱产能被动减产，山东区域液碱库存回落，出口需求增量一定程度兑现，与供应端减产共振，后期需关注出口需求增量兑现强度与延续时间，若氧化铝新投产需求等形成共振，烧碱上方空间打开，若霍尔木兹海峡恢复通航，需谨防价格回落 [17] 有色金属 - **铜**：震荡整理，铜价位于 10 万大关之上，短期价格受宏观影响，美伊冲突使美元波动加大，宏观方向难辨，进口上游精矿供给扩张，1 - 2 月累计进口铜精矿 493.4 万吨，同比增加 4.9%，但电解铜进口量大幅下滑，1 - 2 月累计 70 万吨，同比减少 16%，国内供给充裕，近期复工复产加速，仓库出货量增加，累库速度减缓，但库存依旧偏高 [18] - **黄金**：美国即将更新通胀数据，中东局势引发金价波动，霍尔木兹海峡封锁使通胀情绪蔓延，高通胀使美联储降息预期后移，对美元形成压力，特朗普表示战争接近尾声促使美元回落、金价上扬，但伊朗反击和美以联军打击激烈，短期美国若无法抽身，黄金压力犹存，美国 2 月消费者价格指数及周五个人消费支出物价指数或决定黄金后市走向 [19] - **白银**：震荡整理，特朗普称战争可能很快结束，美元避险回落白银破位，美国非农就业失业率升至 4.4%，市场对美联储加速降息有所期待，美国国债收益率涨跌互见，美债收益率曲线略有陡化，反映市场对长期通胀溢价担忧蔓延 [20] 各版块日度数据监测 - **原油**：展示 2026 年 3 月 12 日原油相关宏观数据、期货价格、现货价格、月差、跨区价差、裂解价差等数据及与前一日对比情况 [22] - **燃料油**：呈现 2026 年 3 月 12 日燃料油高硫和低硫的期货价格、现货价格、月差、裂解价差、区域价差、高低硫价差等数据及与前一日对比情况 [23] - **LPG**：提供 2026 年 3 月 11 日 LPG 国际、国内价格、运费、期货、基差、月差、盘面利润等数据及环比变化情况 [24] - **PTA**：给出 2026 年 3 月 11 日 PTA 相关价格、利润、产销率、基差、仓单等数据及与前一日对比情况 [26] - **尿素**：展示 2026 年 3 月 11 日尿素上下游相关价格、期货收盘价、月差、基差、持仓、仓单等数据及与上期对比情况 [27] - **甲醇**：呈现 2026 年 3 月 11 日甲醇现货折盘面、基差、期货、跨月价差、外盘、进口利润、下游利润等数据及环比变化情况 [27] - **玻璃纯碱**：提供 2026 年 3 月 5 - 11 日玻璃和纯碱的现货价格、供应、成本、利润、期货、基差、仓单、期货月差等数据及环比变化情况 [28] - **烧碱**：展示 2026 年 3 月 5 - 11 日烧碱相关原盐、液碱、片碱、液氯价格，成本利润，下游氧化铝价格利润，期货及仓单等数据及环比变化情况 [29] - **有色金属**：给出 2026 年 3 月 11 日铜、黄金、白银的价格、库存、进口盈亏等数据及与前一日对比情况 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月11日资金面平稳中略收紧，市场情绪走弱，债市整体震荡调整，转债市场主要指数跟涨，个券多数下跌，各期限美债收益率和主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行[1][2] 根据相关目录分别总结 债市要闻 国内要闻 - 全国政协十四届四次会议3月11日上午闭幕，号召政协各单位和委员团结奋斗助力强国建设和民族复兴[4] - 第十四届全国人大财经委建议加大对非标、“双非”等债务化解支持力度，防范专项债偿付等风险，加强地方债务监测监管等[5] - 第十四届全国人大财经委建议继续实施适度宽松货币政策，降低资金成本，推动资金流向实体经济，增强宏观政策一致性和有效性[6][7] 国际要闻 - 3月11日公布美国2月CPI同比涨2.4%、核心CPI同比2.5%，通胀主要推动力涨幅放缓，市场预计美联储下周议息会议维持利率不变，但战争或使通胀上升，投资者看法有分歧，同时需权衡劳动力市场脆弱性[8] - 3月11日美国针对韩中日等16个经济体启动301调查，旨在寻求新征税措施弥补关税空缺[9] 大宗商品 - 3月11日WTI 4月原油期货收涨4.55%、布伦特5月原油期货收涨4.76%、COMEX 4月黄金期货收跌0.28%、NYMEX 4月天然气期货收涨5.46% [10] 资金面 公开市场操作 - 3月11日央行开展265亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有405亿元逆回购到期，单日净回笼资金140亿元[12] 资金利率 - 3月11日资金面平稳中略收紧，主要回购利率上行，如DR001上行4.51bp至1.370%、DR007上行2.42bp至1.465% [13][14] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：3月11日债市震荡调整，10年期国债活跃券250016收益率上行0.65bp至1.8140%、10年期国开债活跃券250220收益率上行0.55bp至1.9795% [16] - 债券招标情况：涉及25进出清发007（增发26）等多只债券，公布了期限、发行规模、中标收益率等信息[18] 信用债 - 二级市场成交异动：3月11日5只产业债成交价格偏离超10%，如“H2万科04”涨超12%等；1只城投债“21乌镇债”跌超33% [18][19] - 信用债事件：华侨城拟被收回收购旗下闲置土地预计账面亏损约7.97亿元；渭南城投集团子公司被执行1.44亿元正在协商解决[20] 可转债 - 权益及转债指数：3月11日A股三大股指收涨，成交额2.53万亿元；转债市场主要指数跟涨，成交额667.67亿元较前一日放量10.29亿元，个券多数下跌[21] - 转债跟踪：3月12日海天转债上市；3月11日中特转债公告触发转股价格下修条款，百川转2公告提前赎回，阿拉转债、锦鸡转债即将满足提前赎回条件[27] 海外债市 - 美债市场：3月11日各期限美债收益率普遍上行，2年期上行7bp至3.64%、10年期上行6bp至4.21%；2/10年期利差收窄1bp至57bp，5/30年期利差扩大2bp至107bp；10年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行3bp至2.36% [23][24][25] - 欧债市场：3月11日主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行，德国上行8bp至2.93%、法国等国也有不同幅度上行[26][28] - 中资美元债每日价格变动：截至3月11日收盘，列出了涨幅和跌幅前10的债券相关信息，如常德经济建设投资集团涨幅9.9%、中芯国际跌幅5.8%等[29]

2026年2月美国CPI数据概览 - 整体CPI同比增速为2.4%，与市场预期及前值持平[5] - 核心CPI同比增速为2.5%，与市场预期及前值持平[5] - 整体CPI季调环比增速升至0.3%，核心CPI季调环比增速降至0.2%[8] 通胀分项表现与驱动因素 - 食品与能源价格加速上涨：食品CPI环比升至0.4%，贡献整体CPI环比0.05个百分点；能源CPI环比由负转正，贡献0.04个百分点[8] - 服装价格大幅上涨：服装CPI环比升至1.3%，贡献整体CPI环比0.03个百分点，可能与关税政策相关[8] - 住房通胀延续放缓：住房CPI环比涨幅为0.2%，贡献整体CPI环比0.07个百分点，领先指标预示未来增速可能继续回落[8] - 核心商品通胀压力整体可控：核心商品CPI环比升至0.1%，汽车价格（新车0%，二手车仍为负值）合计贡献-0.01个百分点[8] - 核心服务通胀压力有限：核心服务CPI环比降至0.3%，除医疗保健外主要分项增速持平或回落[8] 未来通胀前景与风险 - 地缘政治（美伊冲突）推高原油价格，未来通胀压力料将升温，市场“滞胀”担忧上升[2][8] - 美国通胀存在超预期可能性，关税上升及油价上涨构成二次通胀风险[38] 美联储政策展望 - 短期（3月会议）：鉴于就业走弱但未失速，且通胀压力可能上升，美联储大概率维持利率不变[2][8] - 中期（5月后）：待美伊局势明朗及通胀前景清晰，美联储或根据就业市场择机启动降息，预计2026年累计降息约50个基点[2][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对商品期货市场各品种进行分析，指出市场受地缘冲突、供需关系、宏观经济等因素影响，不同品种表现各异，部分品种短期震荡，部分有上涨或下跌压力，需关注局势变化和相关数据[1][2][3] 各品种总结 金融期货 - 股指：外围不确定性影响减弱，交易逻辑回归国内，市场缺乏主线，期指基差贴水加深，情绪未完全修复，短期震荡为主，等待两会闭幕释放利好政策信号[2] - 国债：中东局势对市场影响趋弱，A股反弹力度减弱，期债缩量震荡，资金面边际收紧，后续关注2月货币金融数据能否带来驱动[2] 有色金属 - 铂钯：美国2月CPI符合预期，但伊朗冲突使数据参考价值下降，中长期上行基础仍在，短期防范通胀担忧引发的抛压[3] - 黄金&白银：中东局势引发霍尔木兹海峡停航担忧，推动原油价格回升，抑制降息预期，美元指数与美债收益率走高压制贵金属价格，贵金属延续震荡调整[3] - 铜：供应端原料偏紧，国内冶炼厂复工后产量环比提升，上期所仓单小幅增加，LME库存持续累库；需求端下游全面复产，成交谨慎，现货贴水略有扩大，市场受供需节奏差异、库存格局及宏观情绪共同影响，盘面波动加剧[4] - 铝：美国2月通胀数据符合预期，3月通胀或受中东战争导致的油价上涨影响上升，短期价格走势由战争局势主导[4] - 氧化铝：受铝、原油等品种带动，波动显著放大，短期现货价格回升，但中长期过剩格局未改，3月需重点关注防城港、广投等新投产产能释放情况[5] - 铸造铝合金：对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强[6] - 锌：供给端伊朗局势发酵可能影响后续锌精矿供给，国内矿山一季度季节性减停产，原料延续偏紧；需求端下游逐步复工，库存春节季节性累库，库存压力较大，后续关注需求旺季库存转折点，短期金属价格可能受压制[6] - 镍&不锈钢：印尼湿法产线供给波动影响市场情绪，4月可能出现实质减产，下游采购情绪上行，镍矿发运季节性下滑，新能源链路短期偏强，不锈钢需求释放节奏待观察[7] - 锡：宏观上伊朗局势持续发酵，基本面供给端延续偏紧，需求端开始复工，库存目前水位较高，价格受一定压制，关注开工后的去库速度以及伊朗局势的持续发酵[7] - 碳酸锂：短期中东局势走势不明，需求端的隐患再度影响盘面，但下游需求增长逻辑未变，对价格形成长期支撑，后续需跟踪3月中下游实际排产与去库速度，同时留意局势变化[8] - 工业硅&多晶硅：现阶段行业仍处于本轮产能周期底部，需静待产能出清与供需格局改善，持续跟踪行业“反内卷”进程与供需结构边际优化信号[8] - 铅：基本面维持供需双弱格局，2月精铅产量季节性下滑，三月预计回暖，现货市场维持贴水，预计铅价维持震荡运行，注意交割周和再生铅交割实施可能有一定盘面负反馈[9][10] 黑色 - 螺纹钢&热卷：伊朗地缘冲突引发原油及能化板块暴涨，推动焦煤价格上涨，同时推升铁矿航运成本，下游节后补库需求叠加港口可贸易库存偏紧，支撑铁矿价格，但板材高库存与高仓单压制热卷价格，钢厂利润或继续回落[11] - 铁矿石：核心航线运价坚挺，部分货轮改道中国，增加远东到港预期，钢材市场供需呈现供给偏强、需求偏弱格局，热卷库存高企，钢厂减产预期升温，铁矿石上方空间受限[11] - 焦煤&焦炭：3 - 4月进入终端需求验证期，现实数据重要性提升，春节偏晚节后复工节奏可能较慢，中东航线存在不确定因素，或对我国短期钢材出口产生抑制作用，黑色系整体价格或面临较大下行压力，煤焦受海外能源涨价影响，盘面底部有一定支撑，但过剩问题将制约煤焦价格弹性[12] - 硅铁&硅锰：短期铁合金下方成本支撑逐渐增强，但下游钢材终端需求较弱以及板材高库存压力，铁合金上涨空间或有限[13] 能源化工 - 原油：市场核心聚焦中东局势，特朗普表态与实际冲突进展存在分歧，IEA释放4亿桶原油储备，但霍尔木兹海峡封锁已超10天，原油出口中断缺口难以通过储备释放弥补，海湾地区库存紧张，通航情况为关注重点[14] - 燃料油：供应端约束持续支撑燃料油市场，高硫、低硫燃料油价格均处于高位，短期市场强势格局难以改变[15] - 沥青：供给端炼厂有降负荷预期，库存端厂库、社库均呈现季节性累库，整体沥青价格将完全跟随成本端原油变化，短期地缘扰动是最核心主导因素[15] - LPG：受原油带动高开，主营与独立炼厂开工率均有提升，国内液化气外卖量与到港量下降，需求端开工率小幅增长，厂内与港口库存上升，市场受美伊冲突博弈影响，核心聚焦霍尔木兹海峡局势[16] - 甲醇：地缘冲突升级影响伊朗石油基础设施，05合约进口预期改变，当前MTO利润走扩，甲醇有望追赶烯烃涨幅[16] - 塑料：石化厂计划降负消息推动聚烯烃走强，美伊未达成停火协议，中东航运秩序恢复尚需时间，上游原料与PE进口短期难以复原，多套装置进入停车检修状态，短期供应压力有限[17] - 橡胶：合成橡胶受原油波动带动大幅走高，对天胶估值形成支撑，霍尔木兹海峡封闭阻碍轮胎贸易，能源成本上涨遏制降息预期，对需求构成利空，天胶社会库存小幅去库，下游复工带动刚需采购，轮胎企业出口订单受中东局势影响[17] - 纯碱：供应端检修或逐步增加，阶段性影响产量，刚需整体持稳偏弱，库存表现比预期好，盘面上涨时中游有一定补库空间，但价格空间预计一般，价格向下的空间需要库存的积累去打开，中长期供应高位预期不变[18] - 玻璃：浮法玻璃冷修仍在进行中，中游库存偏高是市场担心的风险点，供应的回归预期以及中游高库存均限制了玻璃的高度，需求有待验证，也要考虑宏观和情绪因素[19] - 烧碱：供应端氯碱装置负荷缓慢修复，行业开工率维持高位，厂库库存仍处偏高水平，累库压力未明显缓解；需求端氧化铝行业开工平稳，印染、粘胶短纤等非铝下游节后复工向好，刚需稳步跟进，市场情绪偏强，现货市场交投平稳，区域报价分化，高度碱受出口支撑表现相对坚挺[20] 农产品 - 生猪：当下生猪市场主要交易春节后需求惨淡的基本现实，猪价下跌受二育情绪支撑，在当前价位下难有更大幅度下跌，但由于需求不足，上涨驱动力较弱[21] - 油料：4月中美谈判预期仍存，地缘扰动下国际化肥价格飙升，种植成本上行预期推动美豆支撑，叠加出口好转预期与生柴提振下走强；内盘短期受产地巴西发运偏慢或加油受阻与运费上涨影响，叠加国内港口清关延迟，在抛储来袭之前，盘面将跟随美豆表现偏强，菜系恢复进口预期后可能较豆粕表现稍弱，但近月依旧跟随豆粕走强[21] - 油脂：油脂市场再度跟随原油市场企稳反弹，且印尼与美国生物燃料政策均利好油脂市场，短期仍需关注伊朗局势的发展情况，也需重点关注下周美国生物燃料政策审核结果[22] - 棉花：当前国内供需趋紧的预期仍对棉价形成有力支撑，棉价易涨难跌，但内外棉价差的高企，对棉价上方形成压力，且中东地区地缘冲突反复，关注后续进展情况，以及美国对外贸易政策的变化[23] - 鸡蛋：需求集中释放推动价格稳中上涨，各环节库存下降，供应端在产蛋鸡存栏处于历史同期高位，存栏压力与淡季背景限制上涨空间，短期预计震荡偏强[23] - 红枣：目前新年种植季尚未到来，市场关注点仍在需求端，春节后下游走货平平，补货较为清淡，短期在地缘冲突下，市场资金流动，但红枣驱动暂有限，在国内整体供需宽松下，红枣价格上方仍存压力，或维持低位震荡[24]

2月美国通胀数据概览 - 2026年2月美国CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.5%，均与上月持平[5][8] - 2月CPI环比回升0.1个百分点至0.3%，核心CPI环比回落0.1个百分点至0.2%[5][8] - 2月能源分项环比回升2.1个百分点至0.6%，但核心服务环比回落减缓了整体CPI环比升幅[10] 近期油价冲击的影响评估 - 截至2026年3月9日，美国零售汽油价格已较两周前上涨20%[2][5][19] - 基于模型，零售汽油价格上涨10%将推动CPI能源分项上涨4%[5][19] - 若3月汽油价格维持20%涨幅，将推动3月CPI能源环比上行8个百分点，整体CPI环比上行0.5个百分点，CPI同比上升约0.6个百分点[5][19] 对美联储政策的潜在影响 - 油价上涨对核心通胀的传导幅度预计相对有限[5][20] - 若油价快速回落，暂时的输入型通胀可能不会影响美联储降息节奏[5][20] - 若油价中枢大幅且持续抬升，将增加“滞胀”风险，届时美联储政策或更倾向于稳增长，降息窗口可能不会关闭[2][5][20] 主要风险提示 - 地缘冲突长时间维持紧张局势可能导致油价中枢持续抬升[5][21]