黄金市场价格与价差 - 2026年2月25日，国内黄金价格站上1146元/克，国际现货黄金价格报5188.48美元/盎司，日内上涨47.05美元，涨幅0.82% [1] - 品牌金店黄金首饰标价高达1570元/克，而回收价在1120-1140元/克，一买一卖每克差价超过400元 [1][3] - 黄金价格结构呈金字塔形态：塔尖为品牌零售价（如周大福1570元/克），中间层为批发价（水贝市场裸金价1311-1314元/克），塔基为交易所现货价（上海金交所约1146元/克），最底层为回收价 [9] 不同渠道黄金报价 - 品牌金店形成价格梯队：中国黄金零售价最高达1589元/克，周大福、潮宏基、周大生为1570元/克，老凤祥和老庙黄金为1566元/克，周生生和六福珠宝为1568元/克，价格均不含10-80元/克不等的加工费 [3] - 银行投资金条价格较低：建设银行为1183.20元/克，中国银行为1179.57元/克，平安银行为1166.30元/克，工商银行和浦发银行价格与大盘基准价基本持平 [3] - 其他贵金属回收价格：铂金464元/克，钯金335元/克，18K金817元/克，白银20.6元/克 [3] 市场走势与波动 - 国际金价2月25日探底回升：伦敦金现开盘5146.23美元/盎司，最低下探5136.47美元/盎司，最高触及5210.08美元/盎司，收于5186.20美元/盎司，较昨日上涨39.97美元 [4] - 国内金价因春节休市10天后出现补涨：2月24日上海黄金交易所黄金TD价格一度冲至1150.35元/克，比节前暴涨41.85元，2月25日回落至1146元/克附近震荡 [4] - 市场波动加剧：2月25日盘中振幅超过70美元，2月24日金价从5240美元高位跳水至5141美元，单日暴跌1.58%，振幅超过150美元 [12][13] 驱动金价的核心因素 - 地缘政治风险推升金价：美伊谈判进入白热化，军事对峙升级，美军福特号航母抵达东地中海，军机密集进驻以色列 [6] - 美国贸易政策变化加剧不确定性：特朗普政府计划将全球进口关税提高至15%，一项10%的进口税指令已在2月24日生效，欧盟评估部分出口产品关税将超协议上限 [6] - 美元指数走势影响金价：2月25日亚洲时段美元指数从103.5回落至103.2附近，减弱对金价压制，刺激购买需求 [6] - 全球央行持续购金提供长期支撑：各国央行已连续16个月增持黄金，中国央行1月再增4万盎司黄金储备，新兴市场央行加速购金以分散外汇储备风险 [6] 货币政策与市场预期 - 美联储货币政策预期影响黄金：市场主流预期2026年将进入降息周期，全年预计降息50-75个基点，CME美联储观察工具显示6月启动首次降息25个基点的概率约为60% [7] - 机构对金价看法存在分歧：瑞银预测2026年前三季度金价达6200美元/盎司，高盛预计年底前缓慢上行至5400美元/盎司，摩根大通预计2026年底达6300美元/盎司 [12] - 部分机构持谨慎态度：景顺认为关税新闻对黄金有边际支撑但不足促决定性突破，实际利率与美元坚挺下近期金价或盘整而非大涨 [12] 白银及其他贵金属表现 - 白银市场表现强于黄金：2月25日现货白银价格报90.86美元/盎司，日内上涨4.33%，国内白银TD报22137元/千克，上涨776元涨幅3.63% [9] - 工业需求爆发推动银价：光伏与新能源领域对白银需求激增，欧洲车企宣布2026年白银需求将增加12%，全球白银库存仅够1.2个月使用，供需失衡明显 [9] - 其他贵金属普涨：铂金价格上涨5.81%，钯金上涨2.05%，显示贵金属整体走强格局 [18] 资金流向与市场参与 - 节后资金流入明显：节后首个交易日国内商品期货市场沪金吸引近80亿元资金，沪银吸引近100亿元资金，沉淀资金量分别达1548.67亿元和超900亿元 [12] - 市场多空博弈激烈：2月24日外资行在5200美元附近大量抛售，而国内某券商自营盘悄悄接货，导致价格剧烈波动 [13] - 持仓数据显示仓位调整：COMEX黄金期货多头持仓在2月24日有超过8000手合约被平仓，量化基金触发止损指令加剧价格下跌，但低位买盘介入限制跌幅 [15] 市场结构与交易特征 - 期现价差反映市场预期：纽约黄金期货价格（5209.48美元/盎司）高于现货价格（5188.48美元/盎司），正价差结构显示市场对未来价格持乐观态度 [1][15] - 国内期现价差：上海黄金现货价格报价1136.00元/克，期货主力价格1151.06元/克，贴水15.06元/克，可能吸引套利交易 [19] - 期限结构呈Contango：远期合约价格高于近期合约，显示市场预期未来价格更高 [19] - 交易时段差异导致波动：亚洲时段金价相对平稳，欧洲时段波动加剧，美洲时段可能出现大幅波动 [15] 消费市场与渠道选择 - 国内黄金消费市场分化：春节后金店消费回暖，金店价格普遍上涨，多家计划3月再次调价，但投资金条销售相对平稳 [13] - 品牌溢价显著：周大福等品牌溢价率超过36%，每克黄金有超过三分之一价格付给了品牌，回收时该溢价完全消失 [16] - 工艺费用增加成本：古法金饰工费可能高达80元/克，3D硬金工费在30-50元/克，回收时不计入价格 [16] - 购买渠道影响成本：银行金条成本最低，品牌金店成本最高，水贝市场介于两者之间，投资目的应优先考虑成本 [18] 技术分析与关键位置 - 技术图表显示金价上行势头趋缓：金价突破5100美元关键阻力位后自三周高点5249美元回落，4小时图MACD柱状图正值但收窄，RSI从超买区域回落 [10] - 关键阻力与支撑位：5200美元和5250美元的前高区域构成阻力，5100美元心理关口附近为关键支撑位 [10][12] - 市场流动性在关键位变化：5200美元附近抛压集中，5100美元附近买盘涌现，导致价格区间震荡 [18]

期货盘面表现 - BU 2604主力合约收盘价3358元/吨，较上个交易日微跌0.5%，盘中最高3373元/吨，最低3341元/吨 [3] - 06远月合约环比微跌0.24% [3] 现货市场情况 - 截至2月25日，华东地区重交沥青市场高端价3320元/吨，环比下跌0.9%，低端价3280元/吨，环比持平，高低端价差40元/吨 [29] - 期货盘面价格相对现货高端价升水38元/吨 [29] - 山东重交沥青市场价3300元/吨，7天累计上涨2.8%，华东重交沥青市场价3290元/吨 [5][32] - 节后道路施工率季节性回升，随着天气转好，下游需求或有望从此前的一般转入良好，对沥青基本面形成支撑 [29] 高频数据与价差 - 沥青收盘价7天累计下跌0.8% [5][32] - 布伦特油价报70.95美元/桶，7天累计上涨5.8% [5][32] - BU-Brent裂解差为-222.2元/吨，当日改善25.9元/吨 [5][32] - BU-SC裂解差为-221.2元/吨，当日改善46.7元/吨 [5][32] - BU-FU价差为415元/吨，7天累计上涨9.0元/吨 [5][32] - BU-LU价差为-78元/吨，当日改善52元/吨 [5][32] - 连1-连3合约价差为-22元/吨，当日改善8元/吨 [5][32] - 6-9月合约价差为36元/吨，当日上涨6元/吨 [5][32] 基差与库存 - 山东基差为-58元/吨，当日走弱10元/吨，7天累计走强88元/吨 [5][32] - 华东基差为-68元/吨，当日走弱10元/吨，7天累计走强48元/吨 [5][32] - 期货厂内库存（仓单）为77620吨，当日持平，7天累计增加8550吨 [5] 地缘政治与市场新闻 - 美国军方拦截了载有192.8万桶委内瑞拉Merey原油的VLCC Bertha号，这是自12月以来第九起与制裁相关的船只扣押事件 [29] - 近期委内瑞拉海上浮舱有所上行，具体目的地尚未明朗，但概率性流向印度市场偏多 [30] - 鉴于美国介入委内瑞拉后出口端表现合法增加，中国也将与印度进行竞争，对沥青而言是成本抬升的博弈 [30] - 在美伊关系缓和之前，地缘政治风险将呈现高压状态，油价偏强预期下沥青或偏强运行 [30] 市场观点与策略 - 短期沥青走势仍受地缘变化影响 [30] - 如若地缘情绪消散，可逢低多远月合约 [30] - 推荐3-6月合约反套策略，同时可根据行情选择做多裂解差 [30]

欧佩克+产量政策预期 - 欧佩克+代表预计该组织将在本周末的会议上就恢复小幅增产达成一致 以结束为期三个月的增产暂停期 [1] - 欧佩克+可能考虑在4月份将石油日产量提高13.7万桶 这一幅度与去年年底的微小增量保持一致 [4] - 该组织正为夏季需求高峰做准备 8个欧佩克+产油国将于3月1日举行会议 [1][4] 市场状况与价格驱动因素 - 周三油价徘徊在七个月高点附近 自低位已上涨约17% [1][4] - 油价受到美伊军事冲突可能扰乱供应的威胁支撑 市场对任何新动态保持敏感 [1][4] - 尽管预测机构警告今年将出现严重供应过剩 但这迄今未对油价构成打压 部分归因于地缘政治风险及一系列产量中断事件 [4] 主要产油国动态与行业观点 - 欧佩克+最大产油国沙特已启动一项短期石油产量和出口激增计划 以应对美国对伊朗的打击可能扰乱中东石油供应的情况 [4] - 美国页岩油巨头戴蒙德巴克能源公司表示 所谓的“供应过剩浪潮”正在被进一步推迟 这一观点得到了贝克休斯的响应 [4] - 荷兰国际集团大宗商品策略师团队指出 不确定性意味着市场将继续计入高额风险溢价 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 宏观层面，美国1月非农新增就业13万个，显著高于市场预期的7万个，失业率降至4.3%，导致降息预期回落，叠加春节假期来临，工业金属价格震荡 [2][8] - 贵金属方面，尽管短期非农数据强劲和地缘局势（美伊谈判取得进展）压制避险需求，但长期来看，央行购金和美元信用弱化的主线难以根本性扭转，继续坚定看好金价上行 [2] - 工业金属受国内春节假期影响，需求季节性转淡，价格震荡 [8] - 能源金属方面，行业短缺格局明确，看好节后需求恢复推动锂钴价格上涨；印尼2026年镍矿配额政策（产量目标2.6-2.7亿吨）落地，镍价有望继续上行 [8] - 白银价格可能依然走弱，因光伏需求承压导致银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势 [2] 根据目录总结 1 行业及个股表现 - 报告期内（02/09-02/13），SW有色指数上涨1.67%，跑赢上证综指（上涨0.41%）和沪深300指数（上涨0.36%）[8] - 贵金属COMEX黄金上涨1.51%，COMEX白银下跌0.33% [8] 2 基本金属 - **价格与库存**：本周（02/09-02/13）工业金属价格普遍下跌，LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格周度变动分别为-0.63%、-0.98%、-1.20%、+0.33%、-1.39%、-0.65% [14] - 同期LME库存变化分化，铝库存下降1.92%至48.16万吨，铜库存增加11.24%至20.39万吨，锌库存下降5.00%至10.22万吨 [14][16] - **铝**：国内及印尼电解铝项目稳步爬坡，但2月产量受自然日较少影响环比下滑。需求端因春节假期和铝价高位而边际走弱，铝加工企业开工率周度环比下降5.1个百分点至52.8%，铝锭社会库存周度累库3.5万吨。预计沪铝节后维持弱势震荡，运行区间在22800-24000元/吨 [8][26] - **铜**：宏观上美国非农数据强劲打压降息预期，基本面因春节临近需求转弱，现货市场冷清。矿端扰动仍在，但短期难以形成实质减产支撑 [45] - **锌**：伦锌受LME库存持续去化支撑，但美国强劲非农数据后美元走强，价格回落。沪锌受国内基本面消费淡季和社会库存持续累增（七地库存较上周四增加1.18万吨至16.03万吨）影响，价格承压 [47][56][59] - **铅、锡、镍**：铅价多空力量胶着，沪铅周涨0.72%。锡价受AI产业预期变化引发的宏观情绪波动影响，宽幅震荡，现货市场因春节休市成交清淡。镍市场节前交投清淡，不锈钢社会库存季节性累积，周度增加2.59万吨至89.45万吨 [61][64][65][66] 3 贵金属、小金属 - **贵金属**：本周金银价格下跌，国内黄金均价周跌0.83%，白银均价周跌15.37%。短期受美元走强、地缘局势缓和（美伊谈判）打压避险买需，但中长期央行购金及美元信用弱化主线支撑金价看好 [74][78] - **能源金属**： - **钴**：行业短缺格局明确。刚果金矿企出口仍未开始，钴中间品原料偏紧格局难以扭转。节后库存去化及原料短缺将支撑钴价继续上行 [8] - **锂**：春节前下游备货基本完成，市场进入传统淡季，但国内库存继续减少。随着节后需求恢复，预计锂价表现偏强 [8] - **镍**：印尼2026年镍矿产量目标为2.6-2.7亿吨，矿端收缩预期兑现。印尼资源民族主义倾向明确，未来镍价或将继续上行 [8] - **其他小金属**：报告列出了钼、钨、镁、锰、锑、钴、铋、钽、锗、铟等多种小金属的周度价格及变动情况 [16][17] - **稀土**：本周稀土价格整体上涨，但受春节假期影响，下游采购停滞，市场交投冷清。例如，镨钕氧化物价格周度上涨12.21%至850,000元/吨 [17][151] 4 重点公司推荐 - **贵金属**：重点推荐紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团；白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [2] - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份 [8] - **重点公司估值**：报告列出了包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等14家重点公司的盈利预测与估值。例如，紫金矿业2025年预测PE为19倍，山东黄金2025年预测PE为32倍 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 综合地缘局势、贸易政策、美联储动向与资金面判断，贵金属市场或呈现高位偏强震荡格局，短期波动加剧但中期上行趋势明确；地缘风险与贸易政策不确定性构成核心支撑，美联储降息预期延后与高位获利了结压力形成阶段性约束，宏观不确定性溢价持续存在；黄金建议坚定持有趋势多单，白银建议多看少动、投机投资者以极轻仓位快进快出，铂钯建议以轻仓短线波段为主、严控风险；国内市场操作以控制仓位、顺势布局为原则，坚守贵金属战略多头配置主线 [3][28] 各部分内容总结 行情回顾 2026年春节长假期间海外市场风险事件密集，贵金属先抑后扬、波动加剧，国内节后首个交易日大幅补涨；截至2月24日，沪金主力合约涨3.52%报1150.50元/克，沪银主力合约涨12.84%报22327元/千克，广期所铂金主力合约涨5.54%报551.85元/克，钯金主力合约涨4.57%报438.45元/克；黄金表现稳健，白银投机性强、波动大，铂钯跟随板块波动；市场交易重心转向中东局势、贸易政策与美联储动向 [5] 地缘政治局势 2月以来全球地缘局势高频波动，中东与俄乌风险共振；美伊谈判先释放积极信号后陷入僵局，下一轮谈判2月26日将在日内瓦举行，双方核心分歧突出；俄乌冲突进入复杂博弈阶段，新一轮谈判预计难有实质突破，冲突与中东风险叠加放大贵金属波动；地缘风险溢价是贵金属高位运行的刚性支撑 [15][17] 美国关税政策 春节假期美国关税政策经历司法否决、快速替换、税率加码，特朗普政府对全球商品加征10%临时进口关税后上调至15%；政策外溢效应扩散，美欧贸易矛盾显性化；贸易政策不确定性加剧，推动资金增配黄金等避险资产 [18] 美联储货币政策 美国宏观数据影响力弱化，政策不确定性主导市场；2025年GDP同比增长2.2%低于2024年，PCE价格指数上涨2.6%与2024年持平，核心PCE上涨2.8%；美联储官员表态谨慎、分歧显著，市场预期3月维持利率不变，年内首次降息推迟至下半年，7月降息25个基点概率为45.6%；特朗普关税政策司法博弈延伸至美联储，加剧降息预期不确定性；降息预期延后压制贵金属，政策多重风险强化其宏观对冲价值，整体影响中性偏多 [19][22] 资金持仓 资金流向与机构预期显示贵金属市场由宏观金融与避险属性主导；截至2月24日，全球最大黄金ETF持仓量达1094.19吨，较前一日增持7.72吨，假期稳步加仓；SLV持仓量较节前增加约0.41%，COMEX白银非商业空头持仓下降；铂钯期货持仓跟随波动，铂金看多意愿略有回升，钯金小幅减仓；资金回流支撑中长期上行，短期关注回调风险 [23][27] 展望后市 贵金属市场或高位偏强震荡，短期波动加剧、中期上行；国内市场节后补涨，交易重心转向美伊谈判、关税政策、美国数据及美联储官员司法诉讼进展等；操作原则为控制仓位、顺势布局，坚守战略多头配置 [28]

市场行情与板块表现 - 春节后A股首个交易日油气板块大涨，Wind石油天然气、石油化工板块涨幅均超过4% [1] - 35只个股红盘，中国海油大涨超8%，中国石油、中国石化等纷纷跟涨 [1] 油价驱动因素与短期预期 - 因海外市场对美国与伊朗开战预期快速上升，布伦特原油已从约66美元/桶涨至高点72美元/桶 [1] - 因地缘政治风险加剧，原油市场脱离供需驱动，石油溢价将持续一段时间 [1] - 摩根士丹利已上调短期布伦特油价预期 [1] - 未来一个月内，原油价格的高波动率将不可避免，在美伊局势明朗化前，原油价格将处于易涨难跌状态 [2] 机构长期油价预测 - 摩根士丹利指出，在今年晚些时候，布伦特原油将回落至60美元/桶 [1] - 高盛预测，2026年第四季度布伦特原油价格为60美元/桶 [1] - 高盛预测，在2027年12月之前，由于需求强劲及供应缓慢增长，布伦特原油价格有望升至70美元/桶，2027年均价为65美元/桶 [1] 潜在投资机会分析 - 如若短期原油价格因地缘问题继续上行，可关注拥有油气资源的上游企业 [2] - 可关注长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块 [2] - 油价上涨或将带动化工品涨价预期，中下游化工龙头企业亦值得长期关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原油价格或于高位继续震荡，产业链矛盾突出，供应中断风险与库存增加形成拉锯，短期内价格或维持高位波动，需密切关注库存数据和地缘政治进展[4] 各部分总结 原油期货市场数据变动分析 - 主力合约与基差：截至2026 - 02 - 24，SC原油期货价格较02 - 13上涨32.6元至493.3元/桶，涨幅7.08%；WTI期货价格上扬3.48美元至66.29美元/桶，涨幅5.54%；Brent期货价格走高3.4美元至71.13美元/桶，涨幅5.02%。SC - Brent从02 - 13的 - 1.07美元/桶走强至0.52美元/桶，涨幅148.6%；SC - WTI从3.85美元/桶扩大至5.36美元/桶，涨幅39.22%；Brent - WTI从4.92美元/桶小幅回落至4.84美元/桶，跌幅1.63%；SC连续 - 连3价差从 - 7.3元/桶大幅上扬至1.2元/桶，涨幅116.44% [2] - 持仓与成交：02月24日上期所原油期货仓单减少907000桶，环比减少，反映库存压力缓解或需求增强 [2] 产业链供需及库存变化分析 - 供给端：02月25日俄罗斯国家石油运输公司因无人机袭击减少原油日接收量25万桶；伊拉克2月石油出口量维持每日360万桶；委内瑞拉计划自3月起扩大原油出口规模；地缘政治因素如欧盟制裁提案（04月15日公布）和英国制裁俄罗斯石油运输公司，可能进一步收紧供应；西方石油公司首席执行官表示，油价需达70美元以上才能推动美国增产，当前60 - 65美元区间仅能维持产量稳定 [3] - 需求端：截至02月20日当周，美国API汽油库存减少153.5万桶，超出预期，暗示成品油需求强劲；取暖油库存减少7.1万桶，也支持需求端稳健 [3] - 库存端：截至02月20日当周，美国API商业原油库存大幅增加1142.7万桶，远超预期，显示库存积累；原油进口增加48.6万桶，加剧库存压力；02月24日上期所原油仓单减少907000桶，库端压力减轻 [3] 价格走势判断 原油价格或于高位继续震荡，供给端受地缘政治风险支撑，但委内瑞拉出口扩张计划和美国产量稳定在60 - 65美元区间可能增加供应弹性；需求端成品油库存减少显示稳健，但商业原油库存大幅积累施压价格；整体看，产业链矛盾突出，短期内价格或维持高位波动，需密切关注库存数据和地缘政治进展 [4] 产业链价格监测 - 原油：期货价格方面，SC、WTI、Brent均上涨；现货价格方面，OPEC一揽子、Brent、阿曼、胜利、ESPO、杜里等均上涨；价差方面，SC - Brent、SC - WTI走强，Brent - WTI略微收窄，SC连续 - 连3从负转正；其他资产方面，美元指数、标普500、DAX指数上涨，人民币汇率下跌；库存方面，美国商业原油库存、库欣库存减少，美国战略储备库存增加，API库存减少；开工方面，美国炼厂周度开工率、原油加工量增加 [6] - 燃料油：期货价格方面，FU、LU、NYMEX燃油上涨；现货价格方面，部分价格无变化；价差方面，中国高低硫价差扩大；Platts价格上涨；库存方面，新加坡库存无变化，美国部分馏分库存未更新 [7] 产业动态及解读 - 供给：02月25日美国至2月20日当周API原油进口增加；西方石油公司首席执行官表示油价60 - 65美元维持美国产量稳定，70美元才能增产；02月25日俄罗斯国家石油运输公司因无人机袭击减少原油日接收量25万桶 [8][9] - 需求：伊拉克2月石油出口量为每日360万桶；美国至2月20日当周API投产原油量减少；委内瑞拉正准备自3月起扩大原油出口规模 [10] - 库存：美国至2月20日当周API取暖油、汽油库存减少，原油库存大幅增加，库欣原油库存前值为 - 136.7；2月24日，上期所能源化工仓单中，中质含硫原油期货仓单减少907000桶 [11][12] - 市场信息：包含美联储言论、期货合约收盘情况、公司沟通及调查情况、制裁消息、项目谈判、基金溢价、技术事故、价格预测、制裁方案讨论、合约涨幅、价格上限调整、议定书生效、核谈判等信息 [13][14][15][16] 产业链数据图表 包含WTI、Brent首行合约价格及价差，SC与WTI价差统计，美国原油周度产量，美国和加拿大石油钻机数量，OPEC原油产量，全球各地区石油钻机数量，美国炼厂周度开工率，美国炼厂原油加工量，美国周度原油净进口量，日本炼厂实际产能利用率，山东地炼（常减压）开工率，中国成品油月度产量，美国商业原油库存，美国库欣原油库存，美国战略原油库存，燃料油期货价格走势，国际港口IFO380现货价格，新加坡高低硫价差，中国高低硫价差，跨区域高低硫价差，燃料油库存等图表 [17][19][21][23][24][26][30][32][36][37][39][43][44][46][48][51][53][55][56][58][62]

核心观点 - 原油市场当前脱离供需基本面，转为地缘政治风险驱动，未来一个月价格高波动率不可避免，在美伊局势明朗前，油价处于易涨难跌状态 [1] 市场驱动与价格表现 - 美伊战争风险快速上升是近期油价主要推动因素，2月18日以来布伦特原油价格自约66美元/桶涨至高点72美元/桶 [1][2] - 以71美元/桶为标准，当前油价中计价了约10美元/桶的伊朗地缘风险溢价 [4] - 市场已从美伊博弈阶段进入战争冲突爆发前夕的倒数计时阶段 [3] 市场交易与持仓变化 - 截至2026年2月17日，布伦特原油净多持仓已回升至2年来高位，而2025年12月14日该持仓曾处于2012年以来低位 [3] - 2026年1月，因美伊地缘风险上升，布伦特原油买入看涨期权成交量创下历史最高水平 [3] - Polymarket网站押注美国将于3月31日前袭击伊朗的概率从2月17日的38%升至19日的65% [1] 美伊局势潜在发展路径推演 - 情形一：美国对伊朗发动有限军事打击但不影响供应，油价可能冲高挑战2025年高点后回落 [4] - 情形二：冲突扩展为全面战争并影响供应，可能引发油价超预期上涨的极端脉冲行情，其后在需求崩塌和货币政策转向背景下切换至衰退情绪 [4] - 情形三：谈判拉锯，战争风险居高不下但未爆发，油价易涨难跌，但高于75美元/桶阻力增强，且此情形持续时间有限 [4] - 情形四：美伊达成核协议，油价回吐地缘风险溢价，预计2周内局势将明朗化 [4] 潜在投资关注方向 - 若油价因地缘问题继续上行，建议关注拥有油气资源的上游企业 [1] - 若油价因地缘问题继续上行，建议关注长期受益于行业高景气度的海上油气服务工程板块 [1] - 油价上涨可能带动化工品涨价预期，而若地缘风险溢价回落则行业成本压力下降，结合国内产业反内卷政策方向，有利于化工产业长期格局优化及高质量发展 [1]

核心观点 - 瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表观点，认为黄金价格有望进一步上涨，预计未来几个月内有望触及6200美元/盎司 [2][5] 价格走势与预测 - 金价近期已重回5200美元/盎司附近 [2][5] - 瑞银财富管理预计未来几个月内黄金价格有望触及6200美元/盎司 [2][5] 核心驱动因素 - 过去一年支撑黄金强劲表现的主要驱动因素并未改变 [2][5] - 全球地缘政治风险扰动仍存，是推动金价的因素之一 [2][5] - 美联储宽松周期尚未结束，是支撑金价的宏观背景 [2][5] 需求分析 - 在投资需求旺盛和央行持续买盘的推动下，黄金需求将进一步回升 [2][5] 投资观点 - 瑞银财富管理维持对黄金“具有吸引力”的观点 [2][5] - 认为黄金是有效的投资组合多元化工具，有助于对冲多重风险 [2][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 建议商品和股指期货中股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [5] 各部分总结 市场分析 - 国内春节假期期间海外地缘风险不断，美伊于2月17日举行第二轮间接谈判，双方承认分歧仍存，新一轮谈判定于26日在瑞士日内瓦举行；特朗普倾向在未来数日对伊朗进行初步打击，未来数月发动更大规模军事打击 [2] - 2月20日美国最高法院裁定总统未经国会批准征收关税的权力违法，特朗普宣布依据《1974年贸易法》第122条征收10%全球进口关税，为期150天，2月24日已生效，特朗普还称将税率提高至15%，实施时间表未敲定；欧盟冻结对美欧贸易协议的批准程序，中方回应将适时调整反制措施 [2] - 特朗普将于北京时间周三上午十点发表国情咨文，核心议题涵盖应对高生活成本的新政，如要求科技巨头自担AI电力成本、医疗补贴改革等 [2] 国内市场表现 - 国内股指假期季节性特征显著，节后首月内持续走高，创业板、中证500、中证1000录得上涨概率均不低于60%，中证1000表现突出 [3] - 假期消费对农产品中的谷物、软商品、油脂油料有一定支撑，节后首日样本上涨概率接近70% [3] - 受政府停摆影响，美国2025年四季度GDP环比折年率录得1.4%，低于预期的2.5%，2月PMI初值也有所承压 [3] - 国内1月社融开门红，显示稳增长政策有望超前发力；中国2月LPR连续第九个月按兵不动，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3%；央行拟于2月25日开展6000亿元MLF操作，期限为1年期 [3] - 2月24日，A股三大股指全天高位震荡，集体上涨，创业板盘中一度涨超2%，油气、化工、贵金属等资源股全线爆发，个股上演涨停潮；在岸人民币兑美元上涨190点，升穿6.89关口，创2023年5月初以来高位 [3] 商品板块机会 - 有色板块长期供给受限仍未缓解，确定性仍高；贵金属在本轮调整过后，再次具备配置价值 [4] - 能源方面，关注短期伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动，需警惕“卖事实”风险，长期委内增产对油价仍存威胁 [4] - 化工板块中，PTA、PVC等品种在“反内卷”及股商联动下，相对抗跌 [4] - 农产品需关注天气预期以及短期生猪疫病情况；黑色关注国内政策预期以及低估值的修复可能 [4] 要闻 - 当地时间2月22日晚间，阿曼外交大臣称美伊下一轮谈判将于26日在瑞士日内瓦举行，各方正积极努力推动最终协议达成，美伊官方暂无回应 [6] - 据美国《纽约时报》2月22日报道，特朗普倾向在未来数日对伊朗进行初步打击，未来数月发动更大规模军事打击 [6] - 中国2月LPR连续第九个月按兵不动，5年期以上LPR为3.5%，1年期LPR为3% [6] - 央行公告2026年2月25日将开展6000亿元MLF操作，期限为1年期 [6] - 2月23日，欧洲议会国际贸易委员会主席表示暂停批准欧盟与美国贸易协议相关工作，推迟原定于24日的投票 [6] - 当地时间周二，特朗普新征收的10%全球关税开始生效，特朗普曾威胁将税率提高至15%，截至10%税率生效时未正式发布行政令，白宫正在制定行政令 [6] - 当地时间23日，美国媒体报道美国政府正考虑以“国家安全”为由对约六个行业加征新一轮关税，拟议关税可能涵盖大型电池、铸铁及铁制配件等行业，将独立于近期宣布的全球15%关税措施单独实施 [6] - 美国海关称从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税，美民主党称将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案 [6]