文章核心观点 - 猎豹移动当前市值（2亿美元）显著低于其账面净现金（2.8亿美元），存在突出的低估特征[1] - 市场低估的核心在于未能充分认知其业务质变，即由“稳定盈利的互联网业务”与“高增长的AI及机器人业务”构成的二元结构[1] - 通过分业务估值法测算，公司在乐观、中性、悲观三类场景下均具备显著的重估空间[15][16][17] - 市值与内在价值的巨大差异源于市场对历史刻板印象、新业务确定性及转型逻辑的三重认知偏差[19][20][21] 基本面分析 - 2025年第二季度公司实现营收2.95亿元人民币，同比增长57.5%，环比增长14%，增速较第一季度的36.1%进一步加快[3] - 收入结构呈现双轮驱动格局：互联网业务收入1.58亿元人民币，同比增长38.8%；AI及其他业务收入1.37亿元人民币，同比大幅增长86.4%，占总营收比重提升至46.5%[5] - 国内语音机器人业务表现亮眼，第二季度收入同比增长100%[6] - 公司于2025年7月完成对机械臂企业UFACTORY（众为）的收购，该业务年收入规模达大几千万元人民币，大部分来自海外市场且利润率较高，并从第三季度开始并表[8] - 第二季度GAAP运营亏损为1106万元人民币，同比收窄85.7%，环比收窄58.3%；Non-GAAP运营亏损为208万元人民币，同比降幅达96.7%，盈利拐点显现[10] - 管理层对第三季度整体实现盈利充满信心，AI及机器人业务调整后运营亏损同比收窄62.8%，环比收窄32.1%[10] - 截至2025年6月30日，公司持有净现金20.2亿元人民币，经营活动产生现金净流入3.6亿元人民币，长期投资达7.9亿元人民币，财务安全垫厚实[13] 估值测算 - 采用分业务估值法，核心参数包括：市值2亿美元、净现金2.8亿美元、互联网业务年化经营利润约1250万美元（基于第二季度数据）、AI及其他业务年化收入约7700万美元（基于第二季度数据）[15] - 乐观场景下，互联网业务按22倍PE估值约2.8亿美元，AI业务按19倍PS估值约14.6亿美元，叠加净现金后总估值达20.2亿美元，上涨空间9.1倍[16] - 中性场景下，两类业务估值均打五折，总估值约11.9亿美元，上涨空间5倍[16] - 悲观场景下，仅考虑AI业务（按6倍PS估值约4.6亿美元）和净现金，总估值约7.4亿美元，上涨空间2.7倍[16] - 即便完全撇除互联网业务价值，仅依靠AI业务及净现金，公司仍具备显著重估空间[17] 市场认知偏差 - 市场对公司盈利模式的根本性转变存在认知滞后，未能充分认识到互联网业务已成功转型为订阅制主导（占比超60%），盈利和现金流能力持续强化[19] - 市场对AI业务的确定性存在低估，过度聚焦C端“爆款产品”而忽视了公司在政务、酒店等To B场景的技术壁垒和商业化能力，其国内语音机器人收入已实现100%同比增长[20] - 部分投资者因“转型未完全验证”而持观望态度，但公司收入增速提升、亏损持续收窄等数据已验证转型逻辑，业绩拐点已现[21]

股价表现与指数纳入 - 公司股价大幅上涨超过19%，最高触及34.48港元 [1] - 公司成功跻身恒生综合指数成份股，变动于12月8日起正式生效 [1] - 此次纳入为后续进入港股通交易机制奠定了关键基础 [1] 投资价值与市场前景 - 公司投资价值获得恒生指数公司等指数编制机构的权威认可 [1] - 当前阶段可能处于布局公司的窗口期 [1] - 公司有望成为港股医药板块估值修复进程中的核心标的之一 [1] 业务发展催化剂 - 公司基本面优势将随着医保落地、临床里程碑达成及海外市场拓展等催化剂的逐步兑现而进一步凸显 [1]

文章核心观点 - A股市场震荡调整背景下，上市银行获大股东增持，银行股整体逆市走强 [1] - 近期银行股增持行为集中在股价上涨期，策略从防御转向主动市值管理，基于经济复苏和息差企稳预期引导估值修复 [2] - 银行板块基本面韧性较强，受市场避险情绪及保险等长期资金配置偏好支撑，存在投资机会 [2] 具体银行增持案例 - 南京银行获外资股东法国巴黎银行增持约1.28亿股，合计持股比例由17.02%跃升至18.06% [1] - 成都银行两大股东联手增持约3424.7万股，耗资约6.11亿元，计划增持总金额不低于7亿元、不高于14亿元 [1] 行业增持趋势与市场表现 - 10月以来上市银行迎“增持潮”，增持集中于城商行与农商行，占比超80% [2] - 近一个月累计涨幅为正的银行股有17只，中国银行、工商银行A股价格连创历史新高 [2] - 农业银行年内累计涨幅达57.84%，登顶板块涨幅榜 [2] 行业基本面与机构观点 - 42家上市银行中，前三季度有35家净利润同比上涨，其中7家实现两位数增长 [2] - 券商分析师认为银行板块受多重积极因素支撑，中小保险机构寻求中小银行长期股权投资机会，优质城商行有望迎来配置盘加仓 [2]

市场整体展望 - 多家券商机构对2026年A股市场持乐观态度，预期市场将在“慢牛”格局中进一步演绎 [1] - 瑞银投资银行预计中国股市将迎来又一个丰年，MSCI中国指数明年末目标位为100，较当前有14%的上涨空间 [2] - 申万宏源证券战略上继续看好中国权益资产，认为中国权益市场总体仍处于上行趋势中 [2] - 中信证券指出，中美签署贸易协议后到美国中期选举前，中美格局相对稳定，是做多权益市场的黄金期 [1] - 浙商证券预计上证指数全年在2021年2月高点和5178-2440的0.809分位数之间震荡 [1] 市场驱动力转变 - 券商机构普遍认为2026年A股驱动力将从“估值修复”转向“盈利驱动” [3] - 中金公司测算预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多 [3] - 国信证券展望2026年市场驱动力从情绪面转向基本面，上市企业ROE稳步回升，盈利预期持续上修 [3] - 中信建投认为2026年A股牛市有望持续，但涨幅放缓，投资者应更加关注基本面改善和景气验证 [3] 行业配置线索 - AI主线被视为全市场共识方向，聚焦算力基础设施、国产化替代（国产芯片、光模块、服务器）与应用落地（机器人、智能驾驶、软件应用、消费电子） [4] - 出海与全球化主题下，新能源、电力设备、创新药等成为核心载体，A股上市公司正从本土化企业转型为跨国公司 [4] - 周期反转线索关注石油石化、有色金属，其受益于“反内卷”政策与产能出清，高股息+低估值成为配置锚点 [5] - 消费复苏线索认为内需相关板块已出清较长时间，若有超常规总量型刺激政策出台，消费板块整体热度有望回升，长期关注健康、情绪消费、国际化、性价比渠道变革 [5] 资金流向与市场表现 - 临近年末，资金积极布局A股核心资产，近20个交易日成交最活跃的A500ETF基金（512050）累计吸金超30亿元 [1] - 2024年9月24日政策组合拳后A股市场走强，2025年延续涨势，上证指数创出十年新高 [1]

产品上市 - 天弘中证农业主题ETF（场内简称：农业ETF天弘，基金代码：512620）于11月21日正式上市 [1] - 该ETF跟踪中证农业指数，精选50只标的，覆盖养殖（41.9%）、农化（17.7%）等领域，成分股包括牧原、海大等龙头公司 [1] - 产品设有场外联接基金，A类份额代码010769，C类份额代码010770 [1] 产品亮点 - 政策支持农业行业，2025年中央一号文件及《加快建设农业强国规划》等政策落地，为产业链带来红利 [1] - 指数当前市盈率（TTM）剔除负值后处于近十年10%分位数以下，为估值洼地，叠加猪价回升和机构资金流入，有望迎来估值修复与业绩增长 [1] - 多元布局有助于分散农业行业的周期性风险 [1] 行业政策与动态 - 11月16日至18日，国家发展改革委相关领导赴湖北调研，强调加强粮食市场监测和储备调节，推动粮食价格保持在合理水平，保障农民售粮渠道 [2] - 11月7日，国务院召开会议部署全国冬春农田水利及高标准农田建设，强调实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，增强农业防灾减灾能力 [3] 机构观点 - 银河证券展望2026年农业行业，认为投资重点在于等待并捕捉行业拐点，在估值合理区间寻找切入点 [3] - 2026年养殖板块强调攻守兼备，并注重把握未来潜在弹性，宠物板块在经历估值回归后，等待业绩增速恢复 [3] - 2026年农业行业投资机会可核心围绕生猪养殖以及宠物板块展开 [3]

文章核心观点 - 港股科技板块作为中国核心科技资产聚集地，正迎来一场由技术、资本与估值共振驱动的价值重估，其全球估值洼地的属性与强劲的产业基本面形成显著反差，投资性价比凸显 [1][2][15] 外资共识 - 外资对中国资产尤其是港股科技资产的青睐已成为市场共识，摩根士丹利报告显示今年9月外资单月净流入中国股市达46亿美元，创近一年新高，被动型基金年内累计流入更突破180亿美元 [5] - 外资配置主要方向为半导体等科技成长领域，个股增持重点标的包括阿里巴巴、宁德时代和京东 [5] - 多家国际顶级资管机构密集发声看多，摩根大通指出MSCI香港指数估值低于10年均值，并将2025年底MXHK基本目标上调至13000点；安本投资和富达国际等机构一致认为中国资产具备估值优势并受益于经济动能修复 [6] - 路博迈观察到AI应用端机会扩散，瑞银注意到国际资金对半导体板块增持积极，存储、制造等细分领域在供应链重构与需求回暖驱动下具备成长潜力 [7] 产业蝶变 - 港股市场强势回归，南向资金累计净买入港股近1.35万亿港元创历史新高，港股IPO年内融资额同比增长246.90%，配售总额激增454.78% [9] - 腾讯、美团等巨头以1489.71亿港元的回购传递对自身价值的信心 [9] - 全球降息周期开启提升人民币资产吸引力，南向资金借道ETF大举布局科技赛道，企业盈利预期触底反弹，恒生科技指数盈利增长预期显著高于恒生指数整体水平 [9] - 人工智能浪潮驱动产业重塑，港股三家互联网巨头手握国内AI云服务近80%市场份额，具备稀缺性 [10] - 智能驾驶赛道处于爆发前夜，中国车企出口规模2020年以来增长10倍，海外可触达市场有6倍空间，且外销单车盈利是国内两倍以上 [10] - 创新药领域中国企业凭借强大工程化能力构建独特优势，国产创新药全球份额或持续攀升 [10] - 港股科技企业全面覆盖新经济核心赛道，恒生科技指数ROE与净利润率均呈向上趋势，开启高质量发展周期 [11] 全球科技版图里的价值洼地 - 恒生科技指数ETF和恒生互联网ETF标的指数最新估值分别为21.84倍和21.55倍，分别处于指数发布以来约22.19%和15.5%的估值分位点，意味着历史上约八成时间估值高于当前 [13] - 政策面利空出尽后发展环境持续优化，企业ROE从2022年低点稳步回升，净利润率与现金流状况同步改善 [14] - 人工智能技术突破到场景落地的过程将为港股科技企业提供长期增长动力，美联储降息预期升温，历史数据显示降息周期中恒生科技指数平均涨幅显著跑赢大盘 [14] - 国内"人工智能+"行动与制造业高质量发展政策为半导体、智驾、AI应用等领域提供明确支撑，叠加中国资产重估叙事，估值修复空间全面打开 [14] 百亿资金潮涌ETF - 聚焦港股科技龙头的指数产品获市场青睐，挂钩恒生科技指数的全球ETF总产品规模突破3000亿元，恒生科技指数ETF规模达460.01亿元，年内规模增量230.26亿元，为我国境内最大恒生科技ETF产品 [17] - 恒生科技指数囊括30家港股科技龙头，软硬科技兼备，深度聚焦AI产业链上中下游，从AI硬件、半导体到互联网应用、新能源汽车均有涉及 [17] - 指数估值仍落后创业板，有较大修复空间，其成份股汇集中芯国际、华虹半导体、ASMPT等芯片半导体龙头，以及比亚迪、"蔚小理"、地平线机器人等智能驾驶龙头，有望长期受益于两大赛道高速发展 [18] - 恒生互联网ETF更为纯粹地聚焦互联网平台经济，DeepSeek含量达86%，涵盖阿里巴巴、腾讯、美团等大型互联网龙头，该产品规模达339.12亿元，年内增长68.71亿元 [18]

港股市场表现 - 11月20日早盘港股三大指数高开低走，恒生科技指数下跌超过1% [1] - 恒生科技指数ETF（513180）持仓股中，美的集团、百度集团、快手等领涨，金山软件、小鹏汽车、小米集团等领跌，其中金山软件下跌超过10% [1] 流动性分析 - 美联储12月降息预期持续降温，可能对港股流动性造成影响 [1] - 南向资金截至11月19日连续4个交易日净买入港股 [1] - 中国股市"赚钱效应"显著，居民"存款搬家"现象可能持续 [1] - 内地投资者对港股低配，南向资金预计将持续增配港股，散户资金通过ETF渠道流入趋势有望持续 [1] 港股投资价值 - 港股具备国内完整的AI产业链公司，包括基础设施、软硬件、应用 [2] - 越来越多优质龙头A股企业赴港上市，港股将受益于境内外市场流动性外溢和AI叙事催化 [2] - 港股基本面触底反弹叠加显著估值折价，预计2026年将迎来第二轮估值修复和业绩复苏 [2] - 科技行业是中长期投资方向之一，包括AI相关细分赛道和消费电子 [2] 恒生科技指数估值 - 截至11月19日恒生科技指数最新估值（PETTM）为21.74倍，低于全球其他主要科技指数 [2] - 指数估值处于发布以来约21.18%的分位点，即当前估值低于历史上近八成的时间 [2] - 恒生科技处于历史低估区间，性价比凸显，具备高弹性、高成长特性及更大向上动能 [2]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎 [6][7] - 股指大幅下跌风险不大，可择机做多 [9][10] - 贵金属可暂且观望，等待做多机会 [11][12] - 螺纹钢价格中期弱势或难以改变，热卷走势或与螺纹钢保持一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会 [13] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会 [15] - 焦炭焦煤期货短期或延续回调，投资者可关注回调买入机会 [17] - 铁合金过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货再度陷入亏损区间的低位多头机会 [19][20] - 原油主力合约短期内关注做空机会 [22][23] - 燃料油主力合约关注做空机会 [25][26] - 聚烯烃暂时观望 [28] - 合成橡胶预计震荡运行 [29][31] - 天然橡胶预计短时仍有上涨空间，关注做多机会 [32][33] - PVC关注供应端变化 [34][35] - 尿素预计下期行情小幅回落，下方空间有限 [36][37] - PX短期或震荡调整，下方存支撑，考虑区间参与为主 [38][39] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待 [40] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况 [41] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险 [42] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险 [43] - 碳酸锂关注消费持续性 [44][45] - 铜价预计维持高位震荡 [46][47] - 铝预计阶段性回调 [48][50] - 锌价延续区间内震荡行情 [51][52] - 铅价维持在区间内运行 [53][54] - 锡价预计震荡偏强运行 [55][56] - 镍价预计震荡运行 [57] - 豆粕延续冲高可关注多头离场机会，豆油可关注低位成本支撑区间多头机会 [58][59] - 棕榈油可考虑回调做多 [60][61] - 菜油可考虑偏多思路 [62][64] - 棉价预计偏弱运行 [65][68] - 白糖预计偏弱震荡运行 [69][72] - 苹果预计偏强运行 [73][76] - 生猪考虑关注反弹沽空机会 [77][78] - 鸡蛋考虑空单逐步止盈 [79][82] - 玉米观望为宜，玉米淀粉跟随玉米行情为主 [83][86] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.06%报116.530元等 [5] - 央行开展4075亿元7天期逆回购操作，单日净投放37亿元 [5] - 12部门印发方案支持北京消费基础设施和商贸流通体系建设 [5] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约-0.41%等 [8] - 10月新能源汽车产销同比快速增长，1 - 10月产销分别完成1301.5万辆和1294.3万辆 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价918.52，涨幅 - 1.18%，白银主力合约收盘价11,699，涨幅 - 1.96% [11] - “逆全球化”和“去美元化”、各国央行购金、美联储有望降息利好贵金属，但近期上涨幅度大，波动加大 [11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯最新报价2980元/吨等 [13] - 需求端房地产行业下行，后期进入需求淡季；供应端产能过剩，钢厂盈利恶化，产量环比下滑，库存高于去年同期 [13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价795元/吨 [15] - 全国铁水日产量先降后升，前10个月进口量同比增长，10月以来港口库存回升 [15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌 [17] - 焦煤供应端略偏紧，需求端下游接受度下降；焦炭现货采购价格第四轮上调落地，供应环比下降，需求或将转弱 [17] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收跌1.90%至5680元/吨，硅铁主力合约收跌1.58%至5474元/吨 [19] - 加蓬锰矿发运量回落，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落，成本低位上行 [19] - 铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单注册，库存累升 [19] 原油 - 上一交易日INE原油高开低走，收于5日均线下方 [21] - 贝克休斯钻机数连续两次增加，但美国原油产量增加任重道远，俄罗斯再遭袭击利多油价，市场存在供应过剩担忧 [22] 燃料油 - 截止11月12日当周，新加坡燃料油库存达2595.2万桶的九个月高位，进口下降但库存仍增加，出口量增加19% [24] - 市场预期亚洲燃料油供应充足利空价格，俄罗斯遭制裁、中美贸易摩擦降低利多价格 [25] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘弱势盘整，余姚市场LLDPE价格稳定 [27] - 上周国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.14个百分点，双十一电商节和天气转凉带动部分需求增加，但传统PP制品领域订单乏力 [27] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨0.91%，山东主格上调至11400元/吨 [29] - 原料丁二烯价格跌后反弹，供应端产能利用率环比提升，需求端部分企业检修，库存环比增加 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨0.33%，20号胶主力收涨0.53%，上海现货价格持稳 [32] - 供应端受天气影响，国内产区减量，海外产区雨水扰动；需求端部分企业检修；库存延续累库，2025年前三季度泰国出口同比降8% [32] PVC - 上一交易日PVC主力合约收跌1.46%，现货价格下调，基差持稳 [34] - 供应端装置产能利用率走低，产量环比下降；需求端下游开工表现不一；成本利润端产业链利润下行，社会库存环比减少 [34][35] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.36%，山东临沂持稳，基差持稳 [36] - 供应端装置检修恢复，产量增加；需求端农业需求尾声，工业需求释放不足；产业链利润涨跌不一；企业总库存低于上周预期 [36] PX - 上一交易日PX主力合约下跌，跌幅0.53%，PXN价差调整至240美元/吨 [38] - PX负荷下滑至86.8%，环比下滑3%，部分企业有重启、短停、停车等情况，9月进口量环比降0.3%，同比降4.9% [38] PTA - 上一交易日PTA2601主力合约下跌，跌幅0.55% [40] - 供应端部分装置停车、提负、检修，负荷调整至75.7%；需求端聚酯装置变动不大，负荷91.5%，江浙终端开工局部调整，原料备货下降；加工费下滑至170元/吨附近 [40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约下跌，跌幅0.64% [41] - 供应端整体开工负荷72.44%，环比降3.76%，华东主港库存约73.2万吨，环比增加7.1万吨，11月17 - 23日主港计划到货11.1万吨 [41] - 需求端下游聚酯开工小降至91.5%，终端织机开工局部调整，备货下降，9月聚酯出口同比增环比降 [41] 短纤 - 上一交易日短纤2602主力合约下跌，跌幅0.64% [42] - 供应端装置负荷升至97.5%附近；需求端江浙涤丝产销整体偏弱，下游开工局部调整，原料备货下降，加工费调整至1100元/吨附近 [42] 瓶片 - 上一交易日瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.56%，加工费调整至440元/吨附近 [43] - 供应端工厂负荷降至72.9%；需求端下游软饮料消费旺季结束，出口小幅缩减，1 - 9月出口总量481万吨，同比增长14% [43] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨0.93%至93520元/吨 [44] - 江西锂矿矿证手续解决，但复产需时间，短期内难见增量，产量仍处高位，消费端储能和动力电池需求改善，库存逐步去化 [44][45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于85900元/吨，跌幅0.03% [46] - 美国政府停摆结束，关注经济数据，美联储12月降息可能性下降，我国10月经济数据疲软 [46] - 基本面个别海外矿山生产受阻，加工费为负，冶炼企业采购谨慎，精废价差走扩缓和检修影响，需求仅铜箔板块不错，上周库存下降2200吨 [46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于21510元/吨，跌幅0.16%，氧化铝主力合约收于2783元/吨，跌幅0.36% [48] - 国产铝土矿难增量，进口平稳增长，氧化铝供应宽松，供暖季对电解铝产量短期影响不大，海外供应有扰动，需求转弱，上周电解铝和铝棒库存下降 [48] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于22375元/吨，涨幅0.11% [51] - 国产矿量季节性下降，锌精矿供应紧俏，加工费承压，精炼锌产量下滑但绝对值仍高，消费旺季结束，政策发力，上周库存下降800吨 [51] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于17195元/吨，跌幅0.49% [53] - 部分原生铅冶炼企业检修，再生铅产量缓慢增长，蓄电池市场进入淡季，企业以销定产，上周库存增加3100吨 [53] 锡 - 上一交易日主力合约涨0.68%至291890元/吨 [55] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，印尼严打非法矿山；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，库存去化 [55][56] 镍 - 上一交易日主力合约跌0.02%至115290元/吨 [57] - 镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，下游镍铁厂亏损加大，不锈钢进入淡季，消费疲软，精炼镍现货交投走弱，库存处于相对高位 [57] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌0.33%至3041吨，豆油主连收涨0.60%至8320元/吨 [58] - 巴西大豆种植进度略慢，美豆收获进度95%，11月14日当周主要油厂大豆压榨量216万吨，样本油厂豆粕和豆油库存环比有变化 [58] - 10月餐饮收入同比增长3.76%，25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%等，饲料需求预计温和增长 [58][59] 棕榈油 - 马棕收高逾1%，11月1 - 15日马来西亚棕榈油产品出口量较上月同期下降10% - 44.9%，10月底库存达六年半高位 [60] - 中国9月进口量环比减少56.22%，库存处于近7年同期中间水平，10月餐饮收入同比增长3.8% [60] 菜粕、菜油 - 加菜籽小幅上涨，10月31日中加领导人会晤，暂无重启进口加菜籽消息 [62] - 9月我国进口菜籽、菜油、菜粕有不同变化，中国菜籽、菜粕、菜油去库，库存处于不同水平 [62][63] 棉花 - 上一日国内郑棉增仓下跌，隔夜外盘棉花上涨0.47%，美国农业部11月供需报告上调全球和美国棉花产量与库存预估 [65] - 2025年全国棉花种植面积上调271万亩，总产上调51.6万吨，新棉采摘接近尾声，供应压力大 [65] - 9月纺织服装出口同比下降1.4%，1 - 9月累计出口同比微降0.3% [66][67] 白糖 - 上一日郑糖增仓下跌，隔夜外盘原糖下跌0.2%，10月下半月巴西中南部产糖区糖产量同比增长16.4% [69] - 11月15日广西预计有糖厂开榨，同比推迟7天，本榨季糖总产量预计3435万吨，巴西2025/26榨季糖产量预计4502万吨 [69][70] - 10月巴西食糖出口量同比增长12.75%，2025年1 - 9月我国累计进口糖同比增长9.4% [71] 苹果 - 上一日国内苹果期货高位震荡运行，截至11月12日全国主产区苹果冷库库存量较上周增加65.81万吨，低于去年同期 [73] - 晚富士产区交易增量，行情稳硬运行，陕西苹果出现疫腐病 [73] 生猪 - 昨日生猪全国均价为11.52元/公斤，较昨日上涨0.04，北方挺价上涨，南方部分市场提涨 [77] - 9月全国能繁母猪存栏环比下滑0.2%，11月规模场计划出栏量环比微降3%，出栏体重环比上涨，冻品库存库容率增加 [77] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价为2.85元/斤，较前日下跌0.09，主销区鸡蛋均价为3.24元/斤，较前日下跌0.02 [79] - 10月全国在产蛋鸡存栏量环比下降0.66%，同比增长5.5%，存栏量处于近9年最高水平，11月或有小幅回落 [79][80][81] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌0.50%至2168元/吨，玉米淀粉主力合约收跌0.96%至2467元/吨 [83] - 11月USDA报告下调美玉米产量，收获进度91%，北港库存107万吨，周集港量63万吨，广东港口库存回升 [83][84] - 25年3季度末生猪存栏同比增长2.31%等，玉米需求维持小幅增长态势，玉米淀粉需求回暖但供应上量，库存高位 [84][86]

公司A股发行计划 - 董事会批准发行不超过8亿股人民币股份并在深交所上市的建议，占发行后总股本不超过11.52% [1] - 授权主承销商行使超额配售选择权，可超额发售不超过初始发行数量15%的人民币股份 [1] - 募集资金拟用于发展主业业务及补充一般营运资金 [1] 每股收益影响 - 本次发行可能对2026年每股收益形成11.52%的摊薄压力 [1] - 公司在建环保能源/发电协同/环保水务/绿色环保产能较已投运产能分别有4.0%/25%/4.8%/2.2%的弹性，主业仍存增量 [1] - 印尼垃圾焚烧市场打开，公司进入供应商短名单，东南亚及中亚项目落地有望对每股收益形成补偿 [2] 股息率与分红 - 2024年公司表观分红比例为41.8%，经调整后为34.6%，在垃圾焚烧行业龙头中属偏低水平 [2] - 行业可支撑70%以上分红比例，若公司分红比例提升至55%，假设市场接受6.2%股息率，公司2025年估值可支撑331亿港元市值 [2] - 当前基于2024年每股分红23港仙，股息率约为4.7% [3] 估值分析 - H股因前期资本开支较高压制估值，当前经营性现金流净额持续向好，有望驱动H股估值修复 [3] - A股受红利税等因素影响，估值要求较H股更低，A股行业终极形态可支撑14倍至16倍以上市盈率 [3] - 基于盈利预测，公司目前市值对应2025年至2027年市盈率分别为8.1倍、7.4倍和7.1倍 [3] 盈利预测 - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、42亿港元 [3]