文章核心观点 - 铂钯价格的核心决定因素是供需关系，投研框架需围绕供需平衡、矿企成本利润、宏观波动及事件冲击构建 [5] - 历史行情显示，需求端变化（尤其是汽车行业）是主要驱动力，但2020年后供应链稳定性因素（如疫情、地缘政治）影响力上升，分析框架需持续迭代 [5][70] 铂钯投研框架 供需平衡决定价格方向 - 供给端由矿山供应（南非主导铂金，占70%以上；南非和俄罗斯主导钯金）和回收供应（汽车催化剂回收占75%以上）组成 [9] - 需求端以汽车行业为核心，2024年汽车需求占铂金总需求39.85%，占钯金总需求79.18%；工业需求（玻璃工业平均占铂金工业需求28.33%）、首饰需求（铂金平均占比27.03%）和投资需求（铂金平均占比4.86%）为补充 [9] - 供需净平衡直接影响长期价格预期，例如2016-2018年铂金市场盈余从12.6万盎司升至57.3万盎司，导致价格下行；2019-2020年短缺但需求弱，价格仅微弱回升至880美元/盎司 [14] - 铂金ETP持仓变化使供需净平衡额外波动122.93%，非实物投资需求是弹性重要来源；钯金投资需求占比小于1%，缺乏支撑 [11] 矿企成本与利润影响供给 - 矿企总现金成本（TCC）是短期生产现金盈亏线，全维持成本（AISC）是长期可持续盈亏线；价格低于TCC时无开采动力，低于AISC时影响长期产能 [17] - 2024年全球前三大铂金矿商全维持成本为962-1050美元/盎司，支撑当年铂金均价在1000-1050美元/盎司区间运行 [17] - 近5年全球前五大铂金矿企净利润平均降幅达143.15%，斯班静水2023年亏损12.56亿美元；资本开支增速从2021年19%降至2024年5%以下，导致南非铂金生产相对2021年累计下降11.61% [18][19] - 2024年铂金实物短缺83.2万盎司，短缺预期推动价格中枢至1000美元/盎司 [19] 宏观波动与事件冲击强化价格趋势 - 宏观因素（如美元定价、工业景气度、贸易政策不确定性）通过影响供需预期推动价格，例如2008年后美联储0利率政策使铂钯期货净多头持仓增加，2009年底价格同比增65.73%和105.06% [22] - 事件冲击如2015年大众"排放门"导致欧洲柴油车销量暴跌，铂金期货价格从1005美元/盎司跌至819.1美元/盎司，同比跌幅18.5% [22] - 2020年新冠疫情供应链停摆使钯金价格急剧上升至2500美元；2022年俄乌冲突推动钯金价格突破3000美元历史高位 [43] 铂钯价格影响因素分析 成本结构与下游需求 - 矿企总现金成本中人工成本平均占33.32%，易耗品占27.16%，工资水平及开采设备价格是成本追踪关键指标 [26] - 高位地面存量削弱短缺对价格的带动作用，2025年底铂金库存预计降至919万盎司（相当于14-15个月需求），钯金库存降至1099万盎司，压制价格弹性 [27] - 汽车产量与铂钯价格联动显著，2020年以来电动化率提高使内燃机汽车销量占比下降，钯金价格从2300美元下行至1200美元以下；插电混动车型销量占比提高支撑铂金需求 [31] - 铂钯比是替代需求指标，历史上四次技术替代驱动价格比周期性变化，例如2017年后钯金价格超越铂金，巴斯夫实现铂金替换钯金，铂钯比探底回升至1.2以上 [33][34] - 地产周期领先影响铂金玻璃需求，2010年国内地产景气度上升，滞后带动2011年铂金玻璃需求至51.5万盎司阶段性高位 [36] 历史行情复盘 2000-2008年：需求景气驱动铂金上涨 - 全球经济向好、中国加入WTO带动燃油车产销增长，排放法规收紧推动铂金需求，价格涨至2200美元/盎司以上 [45][46] - 钯金受汽油含硫量下降、美国互联网泡沫及俄罗斯取消出口配额抑制，价格长期低于500美元/盎司，铂钯比从2001年1.1升至2005年5 [48] 2009-2015年：宏观与事件冲击主导 - 美联储零利率政策推动铂价重回1800美元/盎司，但欧债危机、南非矿企罢工（2014年）导致供需双弱；2015年南非铂金产量同比增47.87%至490.3万盎司，加剧价格下行 [49] - 钯金随汽车销量复苏及技术应用扩展缓慢上行至800美元/盎司，美联储扭转操作压制涨势，但供给冲击（如2011年诺镍减产）强化上行 [53] 2016-2018年：结构性需求变化与宏观压制 - 电动车销量从2016年78万辆增至2018年205万辆（累计增162.82%），欧洲柴油车需求缩减，铂价中枢降至900美元/盎司；2018年铂金期货净空头持仓达51362张，价格触底反弹 [54] - 钯金受中美汽车销量高位（美国2017年销量1755万辆，中国2888万辆）及美国Tier 3法规推动，突破1000美元/盎司，非商业多头持仓最高达31360张 [56] 2019-2022年：事件冲击推高波动率 - 钯金因排放法规趋紧、诺镍洪灾及俄乌冲突三次冲高（2719美元、2900美元、3000美元以上） [59] - 铂金受铂钯替代技术突破（巴斯夫研发新型催化剂）推动阶段性突破1200美元，但汽车芯片短缺及电动化率提高限制涨幅 [60] 2023年至今：宏观预期主导近期行情 - 2023年美联储加息抑制资本开支，2024年全球前五大铂金矿商资本开支增速同比平均下滑16.87%，铂金实物短缺83.2万盎司，价格中枢升至1000美元/盎司 [62] - 2025年特朗普关税战引发美元走弱，铂金非商业多头持仓突破62000张，价格年内涨幅超50%；钯金同期受降息预期驱动，非商业净多头持仓阶段性高点推动价格回升至1690美元/盎司 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场受宏观情绪扰动，钢价震荡运行；铁矿石市场情绪向好但面临供需失衡压力，矿价或震荡偏弱；双焦市场情绪悲观，焦煤震荡偏弱、焦炭震荡；动力煤近期观望情绪增加，煤价震荡运行，中长期供应宽松 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场情况：昨日螺纹钢期货主力合约收于3089元/吨，热卷主力合约收于3295元/吨，现货成交较好，全国建材成交13.11万吨 [1] - 供需与逻辑：连续去库使成材库存压力缓解，建材供需基本面环比改善，即将步入淡季需关注市场情绪及库存；板材供需双强，高库存压制价格，后期或需减产化解压力 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [1] 铁矿 - 市场情况：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格小涨，全国主港铁矿累计成交112.1万吨，环比涨22.38%，远期现货累计成交95.0万吨，环比涨16.56%；本期全球铁矿石发运高位回落至3278万吨，环比降6.8%，45港到港量大幅回升至2817万吨，环比涨24.2%，45港口库存微增至15102万吨 [2] - 供需与逻辑：供需矛盾蓄力，总库存攀升，下游钢厂减产且有加大可能，若外在因素解除，矿价将面临巨大压力 [2] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 双焦 焦煤 - 市场情况：产地部分煤矿复产但供应恢复慢，部分库存压力大的煤矿二轮降价，进口蒙煤价格偏弱 [4] - 供需与逻辑：供应小幅回升，短期市场偏弱，考虑煤炭消费旺季支撑，现货调整空间有限 [4] - 策略：震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 焦炭 - 市场情况：期货主力合约震荡运行，现货暂稳，随着原料煤价格走跌，部分钢厂有提降预期 [3][4] - 供需与逻辑：成本支撑走弱，结构趋于宽松，市场情绪转弱，价格跟随焦煤波动 [4] - 策略：震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 动力煤 - 市场情况：产地煤价震荡，部分煤矿出货好价格小涨，部分销售不畅，整体供应收紧；港口库存攀升，买卖双方博弈加剧；进口煤市场稳中偏强，价格优势明显 [6] - 策略：近期观望情绪增多，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 单边策略目前持多头思路，关注价格在前高位置运行情况，若急速拉涨可择机兑现盈利并做好止盈设置；期权策略轻仓持有深虚卖看跌期权并做好风险管理，可滚动操作；月差策略观望；套保策略为锂盐厂低比例卖出保值，下游根据订单中等比例买入保值锁定采购成本；基差策略轻仓持有期现正套组合并做好风险管理 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截止11月13日，电池级碳酸锂周环比+3950元至84350元/吨，工业级碳酸锂+3800至82000元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）周环比+500至76180元/吨，电碳 - 工碳价差为2350元/吨，电氢 - 电碳价差为 - 8170元/吨 [9] - 截止11月13日，碳酸锂2601合约收盘价周环比+5540/+6.73%至87840元/吨，碳酸锂加权持仓量周环比+12.83万手至103.73万手 [9] - 2025年10月中国样本锂辉石产量7350吨，环比+550吨/+8%；当月中国锂云母总产量12700吨，环比 - 450吨/ - 3% [12] - 2025年9月中国锂辉石进口量达71.1万实物吨，环比增长14.8%，折合碳酸锂当量（LCE）约6.7万吨。其中，澳大利亚来矿34.7万吨，环比大幅增长64.1%；尼日利亚来矿约12.0万吨，环比上升14.4%；津巴布韦来矿为10.9万吨，环比下降7.8% [12] - 2025年11月3日 - 11月9日Mysteel澳洲锂精矿发运至中国总量7.6万吨，环比减少2.7万吨，周度平均发运中国量6.8万吨，当周全球发运量为7.6万吨 [12] 供应端 - 宜春市8家涉锂矿山企业已全部提交矿种变更储量核实报告，预计江西矿山减停产概率较低；江西省宜丰县圳口里 - 奉新县枧下窝矿年内复产概率较小，打消其复产引发的供应担忧，供应总体呈稳中有增态势；11月底不满足生产日期要求的仓单将强制注销，新仓单注册量是否充足值得关注 [5] - 截止11月13日，澳大利亚锂辉石精矿价格周环比+125至1050美元/吨，锂云母（2.0% - 2.5%）周环比+195至2280元/吨，截止11月7日锂矿可售库存为10万吨（上期8.2万吨，连续3周增长） [15] - 截止11月13日，外购锂辉石产碳酸锂现金成本为84065元/吨，生产亏损907元/吨；外购锂云母产碳酸锂现金成本87365元/吨，外购云母生产亏损6361元/吨，外购原料产碳酸锂亏损程度加深 [15] - 据SMM统计，11月13日当周碳酸锂产量21545吨，周环比+11吨，其中辉石 - 220至12904吨（占比60%），云母 - 70至2941吨（占比14%），盐湖+236至3555吨（占比17%），回收料+65至2145吨（占比10%） [21] - 据SMM统计，2025年10月，国内碳酸锂月度总产量92260吨，环比增长6%，同比增长55%。1 - 10月累计产量78万吨，同比+39%。预计11月国内碳酸锂产出仍可维持10月生产量级，环比大致持平 [21] - 2025年10月，各原料产碳酸锂数量增加，锂辉石产量57150吨，环比增量1200吨，环比2%，同比74%；锂云母产量12720吨，环比增量1140吨，环比10%，同比42%；盐湖产量13840吨，环比增量1880吨，环比16%，同比16%；回收料产量8550吨，环比增量780吨，环比10%，同比44% [23] - 智利海关公布的数据显示，2025年10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%；其中出口至中国的量1.62万吨，同比下降4%，环比增加46%。2025年1 - 10月智利共计出口碳酸锂18.94万吨，同比下降5.3%，其中出口至中国的量13.71万吨，同比下降15%。2025年10月智利出口硫酸锂1708吨，全部出口至中国，环比减少80%。2025年1 - 10月智利共计出口硫酸锂7.2万吨，同比增长81% [27] - 据海关数据，2025年9月中国碳酸锂进口量约为1.96万吨，环比下降10.3%，主要受前期到港集中及国内库存消化节奏影响。其中自智利进口1.08万吨，占比55.2%。自阿根廷进口6948吨，占比35.5% [27] - 据SMM统计，2025年10月氢氧产量29220吨，环比+6%，同比 - 5%。其中冶炼产量24950吨，苛化产量4270吨。冶炼端个别新增产线将继续小幅爬产，苛化端排产计划基本稳定。预计11月整体氢氧化锂产量有微抬预期，同比表现大致持平 [28] - 据海关总署数据统计，中国氢氧化锂9月进口量为1473吨，环比增长20.3%，主要因高镍三元材料需求温和回升；出口量为6526吨，环比增长15%，同比降低48.7%。据Mysteel了解，氢氧化锂因海外客户长单锁定，出口量预计维持高位 [28] 需求端 - 新能源汽车产销处于旺季，2025年10月，新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，环比分别增长9.6%/6.9%。2025年1 - 10月我国新能源重卡销量突破11.96万辆，比去年同期暴涨198%。2025年9月，欧洲共售出39.2万辆新能源汽车，同比增长33%，环比增长62%，市场渗透率31.7%。1 - 9月，欧洲累计售出271.5万辆新能源汽车，同比增长27.6%，市场渗透率27.3% [33] - 2025年10月，新能源汽车出口25.6万辆，环比+15%，同比+100%。1 - 10月累计出口198.3万辆，同比+87.4% [33] - 截至11月13日，17家主流汽车品牌推出购置税兜底方案，一定程度会缓和跨年车销的断崖式下降 [33] - 储能需求订单仍较好，国内储能电芯供应端稳定增长，部分企业产能爬坡；需求端多元化投资主体加大对独立储能电站投入，需求结构对传统季节性波动抵御能力强；海外中美关税缓和，储能订单回归正常交付节奏，部分国家储能政策有利于项目落地 [36] - 据SMM统计，10月中国锂电池产量192.9GWh，环比+8%，其中动力电芯产量环+11%至125GWh，储能电芯产量环+3%至54GWh，消费及其他电芯产量环+3%至14GWh [43] - 2025年11月中国市场动力 + 储能 + 消费类电池排产量209GWh，环比增12.4%，同比增长64.6%，其中储能电芯排产占比约33.6%，三元电芯排产占比约16.7%，行业平均开工率持续高位运行，头部企业有效产能持续吃紧 [47] - 2025年11月全球市场动力 + 储能 + 消费类电池产量228GWh左右，环比增11.2% [47] - 据鑫椤统计11月锂电排产情况，国内电池样本企业144.14GWH，环比+1.76%；海外电池样本企业24.4GWH，环比持平。正极17.66万吨，环比+7.35%；负极15.5万吨，环比 - 1.89%；隔膜18.9亿平，环比+3.56%；电解液10.7万吨，环比+8% [47] - 10月磷酸铁锂产量394350吨，环比+10.5%，同比+51%，预计11月排产环增8%至425898吨 [49] - 10月三元材料产量84090吨，环比+11.6%，同比+43%，预计11月市场需求持续向好，排产计划继续小幅上行，环比增长1.37%，同比增长39.76% [49] - 据SMM统计，2025年10月，中国电解液产量环比+4.8%至207580吨，同比+29%。1 - 10月累计产量165.5万吨，同比+52.3% [50] - 据SMM调研，2025年10月，中国六氟磷酸锂产量环比+14%至25420吨，同比增长29%。1 - 10月累计产量20万吨，同比+38.4% [50] 库存端 - 截止11月13日，碳酸锂库存较上周 - 3481吨至12.05万吨。其中，冶炼厂库存 - 2445吨至2.8万吨，下游库存 - 3236吨至4.88万吨，贸易商等其他环节库存+2200吨至4.34万吨 [54] - 截止11月13日仓单量为26420吨，周环比+176吨，月环比 - 2384吨。11月底，不满足交易所规定生产日期有效期要求的仓单将被强制注销 [54] 基差分析 - 据测算，持有期1个月的持仓成本约1838元/吨，2个月持仓成本约2460元/吨，买现 - 卖期正套组合持有，并做好风险管理 [56] 价差分析 - 11 - 12在临近11月交割月走反套行情，可关注03 - 04合约在临近03交割月时的反套机会 [58] - 受益于需求高景气，碳酸锂价格走势偏强，而01作为主力合约，其在近4个月合约中表现偏强。（2604 - 2607呈近强远弱格局） [58] 海外矿山动态 - 多个海外矿山有产量、成本、扩产等相关动态，如Greenbushes 2026财年目标产量150万至165万吨，CGP3项目计划2025年底启动调试；Mt Pilgangoora 2025财年P1000扩建项目成功投产等 [59] - 部分海外矿山有停产、重启、定价模式更改等情况，如澳洲锂矿商Core Lithium暂停Grants露天矿采矿作业后预计2025年第二季度完成重启研究；IGO更改锂精矿长协包销定价模式等 [60] 国内矿山动态 - 多个国内矿山取得进展，如盛新锂能投资的雅江县惠绒矿业于2024年10月17日取得采矿许可证；四川省甘孜州麦基坦锂矿勘查探矿权被四川资源集团以24.62亿元竞得等 [65] 碳酸锂&氢氧化锂项目跟踪 - 多个碳酸锂和氢氧化锂项目有新进展，如海南星之海2万吨电池级氢氧化锂项目正处于施工收尾阶段并备战年底投产；浙江伟明环保和深圳盛屯集团就福建泉州年产6万吨碳酸锂项目达成战略合作协议等 [68][69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上周碳酸锂产量环比增长高于历史同期，需求端部分样本企业库存有增减变化，成本端不同来源成本和盈利情况有差异，预计下月供给有微调、需求强化、库存去化，碳酸锂2601合约在88700 - 92260区间震荡，市场处于供需紧平衡受消息面情绪影响[8][10] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划和从智利进口碳酸锂量环比下行，利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位且下降幅度有限[11][12] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量22130吨，环比增长2.71%高于历史同期平均水平[8] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存102584吨，环比减少2.05%；三元材料样本企业库存19290吨，环比增加0.41%[8] - 成本端外购锂辉石精矿成本89670元/吨，日环比减少1.97%，生产所得1350元/吨；外购锂云母成本93596元/吨，日环比减少3.56%，生产所得 - 4836元/吨；回收端生产成本普遍大于矿石端，生产所得为负；盐湖端季度现金生产成本31477元/吨，盈利空间充足[10] - 基本面中性，11月24日电池级碳酸锂现货价92150元/吨，01合约基差1670元/吨，现货升水期货偏多；总体库存118420吨，环比减少1.70%，高于历史同期平均水平中性；盘面MA20向上，01合约期价收于MA20上方偏多；主力持仓净空，空减偏空[10] - 预计2025年11月碳酸锂产量92080实物吨，环比减少0.19%，进口量27000实物吨，环比增加13.06%，需求强化库存去化，碳酸锂2601在88700 - 92260区间震荡[10] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划和从智利进口碳酸锂量环比下行，利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位下降幅度有限，主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发情绪震荡[11][12][13] 基本面/持仓数据 - 锂辉石（6%）价格1071美元/吨，环比 - 1.65%；锂云母精矿（2.5%）价格2410元/吨，环比 - 5.49%等多种锂相关产品价格有涨跌变化[16] - 供给侧周度开工率75.34%无变化，日度锂辉石生产成本89670元/吨，环比 - 1.98%等多项供给数据有变动[20] - 需求端磷酸铁月度产量331470吨，环比6.35%；磷酸铁锂月度产量92400吨，环比4.92%等多项需求数据有变动[20] 碳酸锂行情概览 - 展示了碳酸锂主力现期及基差走势、LC期货主力合约走势等行情图表[23] 供给 - 锂矿石 - 呈现了锂矿价格、中国样本锂辉石矿山产量、国内锂云母总产量等数据的历史走势[26] - 给出了2024 - 2025年10 - 12月及1 - 10月锂矿石供需平衡表数据[28][30] 供给 - 碳酸锂 - 展示了碳酸锂周度开工率、产量走势、月度产量（按等级和原料分类）、月度产能、月度进口等数据的历史走势[32] - 给出了2024 - 2025年10 - 12月及1 - 10月碳酸锂供需平衡表数据[37] 供给 - 氢氧化锂 - 呈现了国内氢氧化锂周度产能利用率、（按来源）月度开工率、冶炼产能、（按来源）产量、出口量等数据的历史走势[39] - 给出了2024 - 2025年10 - 12月及1 - 10月氢氧化锂供需平衡表数据[41] 锂化合物成本利润 - 展示了外购锂辉石精矿、锂云母精矿成本利润，锂云母和锂辉石加工成本构成，碳酸锂进口利润等数据的历史走势[44] - 呈现了外购不同类型黑粉回收生产碳酸锂成本利润、工业级碳酸锂提纯利润、氢氧化锂碳化碳酸锂利润等数据的历史走势[46] - 展示了氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差、冶炼法和苛化法氢氧化锂利润成本、氢氧化锂出口利润、碳酸锂苛化氢氧化锂利润等数据的历史走势[49] 库存 - 呈现了碳酸锂仓单、周度库存、月度库存（按来源），氢氧化锂月度库存（按来源）等数据的历史走势[51] 需求 - 锂电池 - 展示了电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口、电芯成本等数据的历史走势[54] - 呈现了锂电池电芯库存、储能中标等数据的历史走势[57] 需求 - 三元前驱体 - 展示了三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量等数据的历史走势[60] - 给出了2024 - 2025年10 - 12月及1 - 10月三元前驱体供需平衡表数据[63] 需求 - 三元材料 - 展示了三元材料价格、成本利润走势、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等数据的历史走势[66][67][68] 需求 - 磷酸铁/磷酸铁锂 - 展示了磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率、月度产量、月度出口量、周度库存等数据的历史走势[70][73][75] 需求 - 新能源车 - 展示了新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、乘联会混动和纯电零售批发比、月度经销商库存预警指数和库存指数等数据的历史走势[78][79][82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡调整，主力合约下跌1.43%收报于85600元/吨，地缘政治等因素扰动价格，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，2024年供需紧平衡、2025年过剩 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡调整，主力合约下跌1.43%，收报85600元/吨 [4] - 宏观上地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨影响铜价，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主 [4] - 库存方面，LME库存155025吨上周小幅增加，上期所铜库存增1196吨至110603吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡表：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位 [16][19] 市场结构 - 加工费：处于低位 [22] - CFTC持仓：非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

行业与公司 * 有机硅行业 包括主要单体生产商如鲁西化工 恒业成 云南能投 东岳 中天 星火等 以及外资企业如蓝星 陶氏 瓦克 艾肯等[1][3][11][15] * 新嘉琪亚公司计划建设全球最大的有机硅单体装置[11][19] 核心观点与论据：行业动态与价格策略 * 行业于11月召开两次重要会议 决定自12月初起集体减产30% 旨在将DMC价格提升至13,500-14,000元/吨 会议前主流厂商暂停报价 会后报盘价统一为13,200元/吨 较会前11,300-11,500元/吨上涨明显[1][3][6][9] * 预计2026年第一季度行业将通过控制库存在45天以内来维持供需平衡 DMC报盘价约为13,200元/吨 利润区间在1,000-1,200元左右[2][16] * 为确保减产执行 计划成立南北监督组并要求每家单体厂交纳500万元保证金 但外资企业因内部审批流程复杂可能影响执行效果[4][5][15] * 当前国内主流单体厂开工率约为70% 行业共识是高开工率会导致供给过剩 正常开工率维持在70%-80% 21年强周期时最高开工率也仅约85%[3][16][17] 核心观点与论据：成本与需求分析 * 成本端有支撑 工业硅进入枯水期导致电价上涨（占工业硅成本约50%）从而推高有机硅成本[1][6] * 下游客户对13,200元/吨的高位报价持谨慎观望态度 询单成交量未达预期 部分有库存客户优先消耗库存 无库存客户通过调货满足需求而不愿接受高价[1][6][7] * 传统需求如房地产持续下滑 预计明年楼市销售面积及金额将下滑10%左右 影响建筑密封胶需求[12][13] * 新兴领域带来增长点 如新能源汽车（今年销量同比增长40%）电池密封胶 半导体热管理材料 光伏封装 医用/食品级高端应用以及有机硅皮革（价格仅为牛皮的1/3到1/4）等[1][13] 核心观点与论据：产能与市场格局 * 2026年国内有计划新增产能 云南能投计划在曲靖投放40万吨产能（分两期） 新疆新嘉琪亚计划一期投放40万吨（总规划150-160万吨）[11][19] * 海外产能面临关停 陶氏计划2026年中旬关闭英国14.5万吨装置（占其全球产能约3%） 预计到2027年海外总产能将从2023年的106万吨降至60-70万吨左右 中国全球占比将从76%-78%提升至84%-85%[11][15] * 国内市场需求可能下降 企业将开拓海外市场（如欧盟 东南亚）中国有机硅出口量从2021年的18.78万吨增长到2025年的28万吨 复合增长率为10.50%[14][15] 其他重要内容 * 本次会议企业参与度高（尤其内资企业几乎全部参加）关键因素是和盛董事长亲自牵头 多晶硅收储消息也对硅产业链产生积极影响[1][8] * 10月份已有主流厂商进行常规性检修（如东岳二期 中天 星火等总计约60万吨产能将复产）可能影响减产计划的实际执行[1][9][17] * 行业向高附加值方向发展 鲁西化工战略重点是产业链下游延伸和发展高端产品 恒业成和云南能投也在拓展下游产品线（如二甲基硅油 乙烯基硅油）[1][13]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 低库存和需求韧性托底价格，但产量回升、矿山复产预期及交易所公告压制上行空间，波动率显著提升，短期延续多空博弈格局 [12] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 低库存和需求韧性托底价格，但产量回升、矿山复产预期及交易所公告压制上行空间，波动率显著提升，短期延续多空博弈格局 [12] 平衡表 全球 - 2018 - 2025E全球锂需求方面，动力电池正极、电解液、储能电池等需求均呈增长态势，2025E全球有效锂需求总量达142.3万吨LCE，同比增29% [15] - 供给上，全球锂资源供给和含锂回收料供给增加，2025E全球有效锂供给总量为165.0万吨LCE，同比增13% [15] - 2025E全球有效锂供需平衡为过剩22.7万吨LCE，过剩/总需求为16% [15] 国内 - 2024 - 2025E国内碳酸锂总供给量和总需求量有波动，2025年10 - 11月E供需差为负，分别为 - 8747吨和 - 12895吨 [16] - 进口量方面，2024 - 2025E有一定变化，出口量相对较少 [16] 基本面数据 原料 - 包含PPA黑德兰港锂辉石精矿发运量、中国锂精矿进口量（分澳大利亚、津巴布韦等来源）、锂辉石精矿价格、锂云母价格等数据图表 [20] 供需 - 碳酸锂：10月预估总供应115895吨，总需求124642吨，供需差 - 8747吨；11月预估总供应115830吨，总需求128725吨，供需差 - 12895吨 [10] - 氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、锂电池、新能源车等均有产量及增速相关数据图表 [31][41][49] 库存 - 10月月度库存84234实物吨，下游库存53291实物吨，冶炼厂库存30943实物吨；本周SMM周度库存118420实物吨，冶炼厂库存26104实物吨，正极厂库存44436实物吨，电池及贸易商库存47880实物吨 [10][75] 进出口 - 中国碳酸锂进口量、进口来源占比，氢氧化锂进口量，碳酸锂和氢氧化锂出口量（分韩国、日本等）有相关数据图表 [80] 价格 - 11月21日电池级碳酸锂现货价格92300元/吨，环比涨8.40%，期货价格91020元/吨，基差1280元/吨 [10][83] - 还包含氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂、锂电池电芯等价格及成本盈利相关数据图表 [83][84][86]

碳酸锂价格近期波动 - 11月21日碳酸锂期货主力合约2601价格从超过10万元/吨跳水至9万元/吨出头，当日下跌9%，收报9.1万元/吨 [2][5] - 同期现货市场表现分化，SMM电池级碳酸锂指数11月21日上涨401元至9.28万元/吨，但上海钢联电池级碳酸锂早盘均价下跌5700元至9.36万元/吨，晚盘均价进一步下跌6800元至9.25万元/吨 [2][5] - 自6月末以来碳酸锂价格整体从6万元/吨涨至9万元/吨出头，整体上涨约50%，11月中上旬曾接连突破8万元/吨和9万元/吨，最高涨至9.93万元/吨 [3][4] 市场多空观点分歧 - 乐观观点认为2026年碳酸锂需求将增长30%至190万吨，若明年需求增速超30%甚至达40%，价格或突破15万元/吨甚至20万元/吨 [4] - 谨慎观点如亿纬锂能董事长刘金成不太认可明年全行业有50%的增长，认为电池材料涨价是短期扰动而非需求触发，电池价格大幅上涨会反噬需求 [4] - 市场分歧放大，期货下跌的同时现货涨幅收窄，10万元/吨左右价格下日内总成交仅小几百吨，显示下游接受度不高 [5][6] 供需基本面分析 - 2025年中国碳酸锂供需预估出现逆转，总需求量121.2万吨，总供给量119.8万吨，10月国内需求量达12万吨环比增长8%，库存降至12万吨以内，可用天数从50天以上降至不足1个月 [5] - 储能需求成为重要新驱动，2025年1-11月储能电芯累计产量预计465.23GWh同比增长52%，2025年全球储能市场出货量预计520GWh，2026年有望达780GWh同比增长50% [6] - 2026年供需平衡表显示全年小幅过剩，但因储能装机的非线性增长，可能出现月度供需错配 [2][6] 产业链上下游动态 - 供给端方面，全球主要锂资源国保持正常生产，国内盐湖提锂产量四季度环比提升而云母提锂产量下降，海外矿山报价水涨船高但放货意愿加大 [6] - 锂盐厂和材料厂处于去库阶段，碳酸锂库存主要集中在期现贸易的流通环节 [5] - 上游资本开支态度谨慎，SQM宣布将2025-2027年预估资本支出从31-38亿美元下调至27亿美元，澳洲矿商需10万元/吨以上价格持续3-6个月才会考虑新一轮资本开支 [6][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对能源化工多个细分行业进行分析，原油因地缘风险缓和与累库压力大建议空头思路操作；聚酯中PTA本周预计盘整，乙二醇或维持低位震荡；短纤预计价格横盘整理；聚烯烃价格向下承压，维持底部区间调整；纯碱延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改；工业硅盘面震荡对待；多晶硅在政策未超预期时单边驱动不强；纸浆短期以低位宽幅区间震荡调整看待 [7][31][41][58][93][122][140][161] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：WTI主力开盘59.67美元/桶，收盘58.31美元/桶，涨跌幅-2.51%；Brent主力开盘64.03美元/桶，收盘62.07美元/桶，涨跌幅-3.45%；SC主力开盘456.6元/桶，收盘447.4元/桶，涨跌幅-2.19% [7] - 操作建议：反弹空或反套 [7] - 基本面变化：俄乌冲突有新进展但不确定大，地缘局势缓和；美国对俄油制裁后俄石油出口贸易流重塑；EIA周报显示截至11月14日美国原油库存环比减少342.6万桶；OPEC-9 10月原油产量环比增长13.7万桶/日；EIA预计2025年全球消费同比增100万桶/日，26年同比增110万桶/日；IEA预计2025年全球供应同比增长310万桶/日，2026年增速放缓至250万桶/日；调整后供应过剩程度深化，4季度及2026年1季度累库幅度加快 [7][8][9][10][11] 聚酯 - 行情回顾与操作建议：近期PX行情偏强支撑PTA，PTA装置检修多持续去库存，但下游聚酯开工负荷微幅下降；乙二醇检修与重启并存，后续供应增量预期高，下游旺季结束需求下滑，港口库存回升，期货震荡下探；本周PTA行情预计盘整，乙二醇预计维持低位震荡 [30][31] - 主要驱动力梳理：下游消费端预估后期需求缓慢下降，但12月聚酯负荷预估在91%，消费对PTA和乙二醇支撑仍存；PTA方面，PX成本端支撑有限，开工负荷将小幅下滑，PTA产能运行率可能回升，市场多空消息博弈；MEG方面，装置检修与重启并存，后续供应增量空间高，下游需求下滑，供需结构延续累库预期，港口库存增加压制现货市场 [32][33][36] 短纤 - 行情回顾与操作建议：上周华东市场涤纶短纤价格震荡偏弱，成本端下滑、供应宽松、需求疲软；本周预计价格横盘整理，聚合成本稳定，开工或稳定，供应充足，下游需求淡季刚需不振 [41] - 主要驱动力梳理：下游消费端，涤纶短纤下游纺纱行业开工下滑，纱线库存稳定，消费支撑有限；短纤方面，本周开工负荷率微提，预计开工稳定，供应充足，产销温吞，工厂库存增多 [42][43] 聚烯烃 - 行情回顾与操作建议：期货行情有涨有跌，现货市场价格有变动；供应方面高投产预期兑现，周度供应量先减后或增，需求端旺季收尾预期转弱，成本端难见支撑，价格向下承压，或维持底部区间调整 [47][58] - 基本面变化：石化检修统计，周内新增检修，周度供应量减少，下周供应或环比提升；生产利润方面，煤制PE和PP毛利不佳，油制PP毛利增加、PE亏损缩减，PDH制PP盈利下跌；石化库存变化，两油库存本周累计去库，聚丙烯和聚乙烯商业库存减少；下游开工水平，PE农膜开工季节性见顶回落，PP塑编开工受包装需求提振，BOPP企业消化库存为主，整体开工水平保持稳定 [59][61][62][63][69][72][73] 纯碱 - 行情回顾与操作建议：本周主力合约先跌后涨，价格重心下移，周产回落，需求端出货转增，下游浮法和光伏玻璃产量基本不变，库存微降，行业无反内卷政策；延续供需失衡偏弱格局，短期下行趋势难改，关注1145关键支撑位和持仓量变化 [91][93] - 市场情况：供应方面，开工率下滑，产量下降，部分企业设备检修，中长期供应过剩压力主导价格；库存方面，企业库存环比跌幅0.44%，供应过剩与需求疲软格局未改，库存压力难缓解；现货方面，预计下周价格在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；下游方面，浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃弱平衡，需求改善空间受限，玻璃市场压力传导至纯碱端 [94][95][100][104][109] 工业硅 - 期货回顾及展望：现货部分牌号价格上涨，期货主力合约收盘价8960元/吨，周跌幅0.67%；现货价格上调难提供上行空间，供需失衡，盘面震荡收敛，11月最后1周仓单集中注销出库，震荡对待 [121][122] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区减产预期，11月第3周开工率32.91%，周度产量88150吨；多晶硅月度产量保持在12万吨左右；有机硅产业减产时效待观察；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存11月全部注销 [122][123][124] 多晶硅 - 行情回顾及展望：价格延续区间窄幅震荡，主力合约收盘价格53360元/吨，周跌幅1.27%；供需改善内生驱动有限，终端需求修复暂无乐观预期，政策面驱动优先，现货和期货价格在区间内震荡，等待政策落地右侧交易 [139][140] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；10月光伏各环节供应量有增有减；硅片和电池片价格连续下跌，终端需求无复苏预期；1 - 9月光伏新增装机量240.27GW，1 - 9月光伏组件总出口量为204.27GW [140][142][145] 纸浆 - 行情回顾及展望：截至周四01合约收于5228元/吨，周环比跌幅4.49%；木浆现货市场价格上涨为主；供应端较前期好转，需求端利润不足，成本传导不畅，短期低位宽幅区间震荡调整 [160][161] - 基本面变化：主要产浆国纸浆发运量，9月针叶浆和阔叶浆发运量环比和同比均上升；纸浆进口量，10月我国进口纸浆262万吨，环比下降11.2%；纸浆库存情况，9月底全球生产商针叶浆和阔叶浆库存天数环比下降；下游市场，原纸价格提涨乏力，纸厂加工承压，补库意向欠佳 [162][170][177]

2026年亚太油气生产商展望 - 2026年亚洲油气生产商将面临油价波动挑战，主要受供需因素影响[3] - OPEC+逐步解除减产将推高供应，美国页岩油产量和出口增长也带来更多供应[3] - 需求端面临中国输美商品关税上调挑战，可能减缓工业活动并拖累石油消费量[3] - 因素相互作用可能导致WTI原油价格在2026年大部分时间低于每桶60美元[3] 亚洲油气板块市场表现 - 1月1日至10月31日，亚洲油气指数持续跑输大盘，MSCI AC亚太能源指数上涨13.86%，而同期MXAP指数上涨25.83%[5] - 全球能源需求下滑、美国加征关税以及OPEC+增产影响板块表现[5] - 10月板块表现进一步落后，反映俄罗斯供应不确定性增加，投资者担心其加剧供应中断并在2026年引发油价飙升[4] - 能源板块与大盘之间表现差距自8月以来进一步扩大[5] 估值水平与敏感性分析 - 截至10月31日，MSCI AC亚太能源指数的市净率为1.2倍，高于其10年平均水平1.1倍[3] - 亚洲油气板块市净率约1.2倍，接近过去10年平均水平[7] - WTI原油价格变动1美元/桶，可能导致亚洲油企每股收益变动约0.8%[7] - 6月以色列与伊朗冲突推动估值回升，反映出全球石油供应中断风险[7] OPEC+产量政策影响 - OPEC+可能在12月增产13.7万桶/日，作为逐步取消2023年开始实施的自愿减产措施的一部分[10] - 该组织自4月以来一系列增产行动使其重新获得市场控制权，WTI原油均价一直保持在60美元左右[10] - OPEC+可能在2026年9月之前全面退出165万桶/日的自愿减产措施[10] - 需求面临挑战，美国加征关税等因素可能导致油市转向供过于求[10]