核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元，同比下滑14.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元，同比下滑7.21% [2] - 毛利率35.97%，同比下降0.72个百分点 [2] - 净利率7.27%，同比提升0.55个百分点 [2] 分业务表现 - 零售业务收入12.92亿元，同比下滑3.64% [2] - 海外业务收入1.48亿元，同比增长70.69%，毛利率提升3.38个百分点 [2][4] - 大宗业务收入3.22亿元，同比下滑46.86%，占比从27.4%降至16.96% [2][5] 战略举措 - 推进整家一体化战略，发布整家健康标准体系 [3] - 海外业务覆盖41个国家，开设36个经销门店，上半年新增7家经销商 [4] - 聚焦澳洲、北美市场，拓展东南亚、中东新兴市场 [4] - 大宗业务转型，调整客户结构，发展高端住宅和保障性住房等新渠道 [5] 成本控制 - 销售费用同比减少10.26% [2] - 管理费用同比减少19.58% [2] - 通过降本控费抵消部分终端价格战和消费降级影响 [3] 资金管理 - 使用不超过1.7亿元闲置募集资金进行现金管理 [7] - 投资安全性高、流动性好的保本型理财产品 [7] - 2025年5月30日购买3000万元结构性存款，期限89天 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入18.99亿元同比下滑14.14% [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.38亿元同比下滑7.21% [2] - 毛利率35.97%同比下降0.72个百分点 净利率7.27%同比提升0.55个百分点 [2][3] 业务分渠道表现 - 零售业务收入12.92亿元同比下滑3.64% [3] - 海外业务收入1.48亿元同比增长70.69% [3] - 大宗业务收入3.22亿元同比下滑46.86% 占比从27.4%降至16.96% [3][4] 海外业务进展 - 海外业务毛利率同比增加3.38个百分点 [4] - 业务覆盖41个国家 开设经销门店36个 [4] - 上半年新增签约经销商7家 [4] 行业环境与竞争 - 定制家居行业整体承压 受地产调控和消费情绪低迷影响 [2] - 终端需求阶段性下降 存量房市场需求逐步释放 [2] - 国内竞争格局加剧 流量分散增加获客难度 [2] 战略举措 - 加快推进整家一体化战略 [3] - 海外聚焦澳洲北美市场 拓展东南亚中东新兴市场 [4] - 大宗业务以风险控制为第一要素 调整客户结构 [4] 成本与运营优化 - 销售费用同比减少10.26% 管理费用同比减少19.58% [3] - 通过降本控费措施抵消终端价格战影响 [3] - 数字化赋能全链路 提升基础能力建设 [3] 大宗业务转型 - 大宗业务进入转型调整期 [4] - 针对高端地产开发专属产品线 [4] - 挖掘保障性住房 校企宿舍等新渠道机会 [4][5]

**科华数据 2025 年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** - 公司为国内数据中心基础设施与新能源解决方案提供商科华数据[1] - 核心业务包括数据中心产品及服务、智慧电能、新能源（光伏与储能）[1][4][15] - 深度参与AI算力基础设施（电源、液冷、HVDC）及海外市场拓展[6][10][12] **核心财务表现** - 2025年上半年净利润2.44亿元（同比+7.9%），扣非净利润同比+9.22%[3] - 现金流改善，但计提资产减值9,800万元（含信用减值与存货跌价），影响单期利润[1][3] - 收入基本持平，其中国内收入略降，海外收入同比+24.73%[1][7] **分业务表现与策略** **1 数据中心业务** - 收入同比+16.77%，毛利率29.35%[1][4] - 细分产品收入同比+34.19%（毛利率36.06%），IDC服务收入持平但毛利率因新项目折旧不匹配而下降[1][4] - 核心产品与技术： - UPS（千瓦至1.2兆瓦）、HVDC（高压直流）在腾讯市场占近80%份额[8][10] - 液冷技术实现突破并推出液冷Pod，与国产GPU厂商合作[10][16] - SST（固态变压器）技术储备丰富[10] - 客户进展：腾讯JDM2.0独控订单、阿里巴巴电源解决方案入围、字节跳动新项目启动[8][9] - IDC服务目标上架率85%，算力平台2.0采用"1+4+X"模式支持AI应用[11] **2 新能源业务** - 收入同比-4.22%，毛利率17.51%（同比略升）[4][15] - 策略为"光伏做大、储能做强"： - 光伏收入2.6亿元（同比+5.2%），毛利率高于储能[15] - 储能收入同比-6%[15] - 海外收入2.3亿元（同比+53%），抱团出海策略见效[15] **3 智慧电能业务** - 收入单期下降，但毛利率保持36.39%[4] - 聚焦大交通、大工业及高端敏感行业，AI加智慧电能平台提升客户粘性与毛利率[14] **未来发展策略与机会** - 技术聚焦：HVDC、UPS、液冷技术创新支持AI算力需求（高效节能、800伏、模块化）[10][16] - 海外战略：组织架构、马来西亚工厂及大客户合作全面布局，2025年目标实质性进展[12][17] - 管理变革：通过准时制、IPD、LTC提升经营效益[1][5] - 行业机遇：受益国家AI行动计划与头部企业资本开支，成长空间巨大[6][13] **潜在风险** - 资产减值计提影响短期利润[1][3] - IDC服务新项目爬坡期折旧压力[4] - 储能收入阶段性下滑[15]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩持续增长 营收193.94亿元同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元同比增长35.22% 扣非归母净利润0.73亿元同比增长48.53% [1] - 动力电池业务表现突出 营收140.34亿元同比增长19.94% 毛利率14.24%同比增长2.16个百分点 全球装机量市占率3.6%同比增长1% 国内市占率提升至5.18% [3] - 储能电池业务稳步发展 营收45.62亿元同比增长5.14% 毛利率19.35% 出货量位居全球第七位 [3] - 公司积极推动技术创新 发布L600启晨电芯及电池包 G垣准固态电池 贯通"金石"全固态电池首条实验线 推出商用车G行超级重卡标准箱 [3] - 国际化布局成效显著 覆盖中美欧非亚太四大区域 与VinFast 奇瑞等深度合作 海外产能已在越南 摩洛哥 美国等地逐步投产 [4] - 产能建设持续推进 国内UC工厂产能由20GWh提升至28GWh 预计2026年底达产 德国哥廷根基地实现5MWh液冷储能系统本地化生产 [4] 财务表现 - 2025年第二季度营收103.38亿元 同比增长11.33% 环比增长14.17% 归母净利润2.66亿元 同比增长31.68% 环比大幅增长163.37% [2] - 第二季度毛利率14.79% 同比下降2.98个百分点 环比下降3.49个百分点 净利率2.23% 同比下降0.75个百分点 环比上升1.10个百分点 [2] - 期间费用率控制良好 第二季度为13.45% 同比下降0.13个百分点 其中研发费用率5.44% 同比上升0.38个百分点 [2] - 盈利预测显示增长态势强劲 预计2025-2027年营收分别为445.94亿元 591.53亿元 738.04亿元 同比增长26% 32.6% 24.8% [4][5] - 预计归母净利润分别为15.75亿元 28.18亿元 41.08亿元 同比增长30.5% 78.9% 45.8% 对应PE为42倍 23倍 16倍 [4][5] 业务发展 - 动力电池新产品矩阵丰富 涵盖LMFP体系 准固态电池 全固态电池等前沿技术 同时拓展低空飞行器 电动船舶等新应用领域 [3] - 储能产品线持续完善 推出"乾元智储"储能电池系统 增强极端环境安全性 Gendome系列Go300等便携式移动储能设备获海外市场关注 [3] - 研发体系全球化布局 与国际知名企业 科研机构 高校建立合作关系 加速技术创新和产业化进程 [4]

核心观点 - 公司跨越百亿销售门槛后持续进行横向多品牌矩阵拓展 主品牌大单品策略成功基础上 第二、三梯队品牌展现强增长潜力 OR和原色波塔分别实现103%和80%增长 [1] - 公司完成管理层换届并引入研发团队 补全核心管理人员 首次发布中期分红计划并筹划H股上市 向国际化发展与加强股东回报迈进 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入53.62亿元 同比增长7.21% 其中第二季度营业收入30.03亿元 同比增长6.49% [3] - 2025年上半年归属股东净利润7.99亿元 同比增长13.80% 扣非净利润7.71亿元 同比增长13.49% 第二季度归属股东净利润4.08亿元 同比增长2.36% 扣非净利润3.92亿元 同比增长1.21% [3] 品牌表现 - 25H1主要品牌珀莱雅、彩棠、OR、悦芙媞、原色波塔分别实现-0.08%、21.11%、102.52%、3.31%、80.18%的增长 [4] - 珀莱雅品牌聚焦年轻感与科技力 实现618天猫美妆第一 抖音第二 保持高水平ROI和客单价 [4] - 彩棠优化使用便捷度并丰富底妆品类 实现618天猫第二 抖音第八 [4] - OR品牌防脱特色效果显著 加码香氛新品 高增长有望延续 在洗护大赛道持续破圈推广 [4] - 原色波塔完善均衡产品结构 眼部大单品增量 底妆线占比提高 遮瑕品类618期间实现排名突破 [4] 盈利能力 - 25H1毛利率73.38% 大幅提升3.56个百分点 25Q2毛利率73.85% 提升4.25个百分点 得益于节省包材和罐装成本、降低运费、原料采购议价能力提升 [5] - 25H1销售费用率49.59% 上升2.81个百分点 25Q2销售费用率52.70% 上升5.97个百分点 对应毛销差分别为23.79%和21.15% 同比提升0.75和下降1.72个百分点 [5] - 毛销差整体改善得益于品牌精准营销 Q2的618对新品加大投放力度 为后续品牌矩阵和梯队建设做准备 [5] 资本运作 - 公司首次宣告中期分红每股0.8元 对应40%的分红比例 积极回馈股东 [5] - 公司公告筹划H股发行 为品牌和供应链出海做准备 为海外收并购和市场拓展奠定基础 [5]

股价表现 - 8月28日中国人保A股上涨2.23% H股上涨5.82% 人保财险H股上涨3.13%并创历史新高 [1] - 8月29日A股和H股继续涨超2% [1] - 2020年以来人保集团H股累计上涨209% 人保财险H股上涨184% 大幅跑赢同业和大盘 [3] - 中国人保A股过去一年上涨54% 创六年多新高 [3] 财务业绩 - 上半年归母净利润265.30亿元 同比增长16.9% [1] - 保险服务收入2802.50亿元 同比增长7.1% [1] - 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [1] - 6月末归母股东权益2851.11亿元 总资产1.88万亿元 均有增长 [1] 分红政策 - 拟每10股派发现金红利0.75元 同比提升19.0% [4] - 合计拟派红利33.17亿元 [4] - 以每股分红长期稳定增长为核心 提供持续稳定可预期的回报 [3] 投资业绩 - 投资资产规模1.76万亿元 较年初增长7.2% [6] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% [6] - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [6] - 年化净投资收益率3.7% 同比微降0.1个百分点 [6] 权益投资 - A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产占比提升1.2个百分点 [6] - 设立私募基金管理公司 获批100亿元长期投资试点额度 [6] - 投资策略以A股为主 关注长期投资价值、稳定股息回报和成长潜力标的 [6] - 将通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [6] 财产险业务 - 人保财险原保险保费收入3232.82亿元 市场份额33.5% [8] - 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 [8] - 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [8] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 [9] 非车险业务 - 法人业务综合成本率同比下降3.2个百分点 [9] - 非车险"报行合一"政策预计四季度落地 [9] - 对2025年非车险经营业绩有正向影响 2026年将明显改善 [9] 国际化战略 - 香港新能源车险承保超千台 当前赔付率50%左右 [11] - 泰国业务实现首单落地 [11] - 未来将拓展东南亚、欧洲、南美洲主要保险市场 [11] - 海外车险业务将成为新增长点 [11] 人身险业务 - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% [13] - 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [13] - 银保渠道新业务价值29.24亿元 同比大增107.7% [13] - 新业务价值率可比口径提升4个百分点 [13] 健康险业务 - 人保健康保费收入407亿元 同比增长12.2% [13] - 净利润51亿元 增长49.6% [13] - 新业务价值38.37亿元 同比增长51.0% [13] - 健康险经营赛道将不断拓宽 保持快速发展 [14]

公司及行业 * 纪要涉及的公司为海尔智家 其竞争对手包括美的和格力 行业为家电行业 特别是白色家电 [1][2] * 纪要涉及的海外市场主要为美国市场 提及惠而浦等竞争对手 [2][4] 核心观点与论据 海尔智家2025年表现落后原因 * 经营环境承压 海外业务占比超过一半 主要集中于低迷的美国市场 美国房地产成交量处于21世纪以来历史最低水平 仅相当于2020年的60%左右 [4] * 美国市场面临价格战风险 例如惠而浦在2024年挑起了明显的价格战 [4] * 资金面处于劣势 因收购GE产生大量美元债务 财务费用率较高 [2][4] * 股息率相对较低 大约比美的和格力低1到2个百分点 [2][4] * 估值差距拉大 美的估值约13倍 而海尔仅11倍出头 两者差距1.5到2倍左右 [5] 2024年牛市中的资金流向 * 2024年牛市中 ETF对美的持仓从2023年底的大约4%提升到2024年底接近8% [6] * 被动基金对格力和美的增持较多 格力尽管业绩大幅下滑但股价涨幅仍优 主要因被动基金大量购买 [6] * 被动基金对海尔购买相对较少 [6] 海尔长期竞争力与增长逻辑 * 长期竞争力依然强劲 受益于出海和高端产品战略 [2][10] * 在国内市场通过卡萨帝品牌实现高端定位 与外资品牌竞争 卡萨帝品牌收入体量达到两三百亿 [11] * 在海外市场 尤其美国 份额超过惠而浦成为美国第一大家电公司 [2][11] * 在美国市场提升中高端子品牌占比 从收购时的7%提升至2023年的接近20% 实现量价齐升 [12] * 通过经营优化 每年净利润率提升约0.5个百分点 [12] 短期利好因素与潜在机会 * 美国进入降息周期 有望带动房地产市场复苏 美国房贷利率下降150-200个基点可能会使房地产增速达到双位数 [12][13] * 海尔在北美供应链占比超过80% 受益于关税政策变化 而竞争对手如惠而浦可能受不利影响 [13] * 海尔估值偏低 中报后的低点或是布局机会 [3][14] 白电板块股价影响因素 * 未来几年影响白电股价最重要的因素是资金面的结构变化 如消费资金 ETF资金以及外资布局 而非基本面的变化 [15] 其他重要内容 指数配置与市场态度 * 美的和格力在深交所上市 在指数编制中具有优势 在深证100 深证50等指数中基本都有6到7个点左右的成分配额 [7][8] * 海尔在上交所上市 在沪深300和上证50等主要ETF中成分权重比格力弱 [9] * 主动基金经理对国际贸易冲击保持谨慎 导致市场对海尔态度保守 [9] 竞争对手对比 * 美的受益于代工业务和2024年的补库周期 [2][4] * 格力内销占比达80%左右 受益于国内补贴政策 基本面优于海尔 [4] * 惠而浦去年（2024年）出现亏损 其份额和盈利能力均不如海尔 [13]

核心财务表现 - 2025年上半年公司营业收入11.96亿元同比下降2.27% 归母净利润1.43亿元同比下降39.09% [1] - 低温存储业务收入环比上涨16.73% 呈现底部回升态势 [1] - 海外市场收入4.27亿元同比增长30.17% 第二季度同比增长56.67%创2023年以来单季新高 [6] 业务结构转型 - 新产业收入占比从2023年38%提升至2025年上半年47% 同比增加7.27个百分点 [2] - 新产业收入合计5.62亿元 持续逼近低温存储业务营收规模 [3] - 通过并购布局智慧用药 血液技术 实验室解决方案三大新产业板块 [3] 新产业细分表现 - 智慧用药板块自动化用药市场份额跻身行业前三 [4] - 血浆采集方案市占率超过50% 采浆耗材获欧盟MDR认证 [4][6] - 实验室解决方案中总有机碳分析仪列国产品牌第一 紫外分光光度计列第二 生物安全柜跃升全国第一 [4] 海外市场拓展 - 产品覆盖150多个国家和地区 上半年新增日本 巴西等5个本地化平台 [5] - 超低温保存箱 药品恒温箱 太阳能疫苗冷藏箱在25个国家实现份额领跑 [6] - 与泰国RAM医疗集团达成战略合作 智慧疫苗解决方案落地阿塞拜疆医疗机构 [6] 发展战略布局 - 采取"一国一策"本地化策略 在17个国家搭建运营体系 [5] - 通过外延并购快速切入新赛道 投资整合提升整体竞争力 [3] - 基于低温存储设备出海经验 推动新产业业务向东南亚 中东 东西欧市场拓展 [6][7]

投资评级 - 未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 传统核心业务短期承压但产品结构优化 传统文教办公用品制造与销售业务2025H1收入40.26亿元同比下降7% 但书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别提升2.56/0.89/0.37个百分点至45.61%/36.31%/25.98% [2] - IP化与出海战略构筑新增长曲线 公司与腾讯视频达成战略合作推出《剑来》《斩神》等IP联名产品 海外业务收入5.57亿元同比增长15.92% 线上渠道晨光科技收入5.56亿元同比增长15.14% [2] - 新业务板块呈现分化发展态势 科力普业务收入61.29亿元同比微增0.15% 零售大店收入7.79亿元同比增长6.98%其中九木杂物社收入7.56亿元增长9.49%但净亏损0.23亿元 [3] - 盈利能力短期承压 2025H1归母净利润率5.15%同比下降0.57个百分点 主要因销售费用率提升0.84个百分点至8.18% [4] - 未来三年业绩预计稳步增长 预计2025-2027年归母净利润分别为15.2/17.0/18.9亿元 对应PE为19.0X/17.1X/15.4X [5] 财务表现 - 2025H1整体收入108.09亿元同比下降2.19% 归母净利润5.57亿元同比下降11.97% 单Q2收入55.64亿元基本持平下降0.04% [1] - 经营性现金流6.54亿元同比下降10.88% [4] - 预计2025年营业收入254.84亿元同比增长5.2% 2026-2027年增速预计达10.4%和10.0% [6] - ROE指标呈现回升趋势 预计从2024年15.7%提升至2027年18.1% [6] 业务板块分析 - 传统核心业务采取减量提质策略 书写工具业务展现韧性收入11.36亿元仅微降0.16% [2] - 科力普业务聚焦四大板块 入围国能易购、中核集团、工商银行等重要客户 [3] - 零售大店渠道规模超830家 九木杂物社会员量级突破千万 IP类产品销售占比持续提升 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入111亿元 同比增长13% [1] - 2025年上半年归母净利润36亿元 同比增长63% [1] - 2025年第二季度营业收入57亿元 同比增长6% 环比增长4% [1] - 2025年第二季度归母净利润17亿元 同比增长29% 环比下滑8% [1] 业务板块表现 - 营养品板块收入72亿元 同比增长8% 毛利率48% 同比提升12个百分点 [2] - 香精香料板块收入21亿元 同比增长9% 毛利率54% 同比提升4个百分点 [2] - 新产品市场拓展包括HA系列和色氨酸等产品线 [2] - 通过共线生产和集中开停等措施实现产线高效运行 [2] 项目建设与国际化进展 - 18万吨/年液体蛋氨酸项目进入试生产运营阶段 [2] - 天津尼龙新材料项目完成能源和土地等合规审批 [2] - 海外数字化布局加速推进 销售与研发业务本土化落地 [2] - 系统性优化国际化员工培训方案 完善管理体系 [2] 未来发展展望 - 预测2025年归母净利润65.98亿元 对应PE 11.42倍 [3] - 预测2026年归母净利润70.73亿元 对应PE 10.65倍 [3] - 预测2027年归母净利润74.11亿元 对应PE 10.17倍 [3] - 公司作为维生素龙头企业 新项目持续助力长期成长 [3]