公司动态与公告 - 锂矿龙头赣锋锂业因涉嫌内幕交易罪单位犯罪，被移送检察机关审查起诉，此前公司已于2024年7月收到江西证监局的《行政处罚决定书》并完成整改 [1][19] - 五矿发展筹划重大资产重组，拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式购买控股股东持有的五矿矿业、鲁中矿业股权，并募集配套资金，股票自12月30日起停牌 [2][20] - 装饰复合材料龙头华立股份终止收购“小巨人”企业中科汇联51%股份，原因为交易各方未能就核心条款达成共识 [3][21][22] - 海致科技第二次向港交所递交上市申请材料，公司2022年至2025年上半年持续净亏损，分别为1.76亿元、2.66亿元、9373.3万元及1.28亿元，亏损主因是前期研发及商业化投入较高 [4][23] - 中芯国际拟发行5.47亿股股份，以406.01亿元的交易价格收购国家集成电路基金等5名股东持有的中芯北方49%股权 [5][24] - 截至12月29日，已有29家A股公司披露2025年业绩预告，其中19家业绩“预增”或“略增”，16家预计净利润超过1亿元 [14][32] 行业趋势与市场 - 磷酸铁锂行业面临供需矛盾，万润新能、湖南裕能、德方纳米、安达科技、龙蟠科技等五家合计占行业“半壁江山”的公司计划在2026年1月检修减产，多家公司减产幅度为35%至50% [7][8][26] - 公募基金总规模连续8个月创新高，截至2025年11月底资产净值合计37.02万亿元，较10月末微增约600亿元，若延续近年10%~15%的中枢增速，明年规模有望突破40万亿元 [11][15][16][29][33] - 多家公募机构召开2026年投资策略会，共识认为2026年A股市场将从估值修复主导转向盈利与估值双重驱动，科技仍是中长期核心投资主线，同时关注消费复苏和企业“出海” [17][34] - 外资机构普遍看好2026年中国资产，认为充裕的流动性、更有力的政策支持和具有吸引力的估值正共同构筑“上行机遇期” [6][25] - 百亿级私募人士就2026年多元资产配置策略展开探讨，议题涵盖权益资产、黄金资产、无风险收益率下行背景下的债券投资等 [9][27] 政策与监管 - 2026年财税改革重点明晰，将规范税收优惠、财政补贴政策，并重视解决地方财政困难，旨在破除“税收洼地”、构建地方税体系以适配高质量发展与全国统一大市场建设需求 [12][30] - 《国有资产法》草案公开征求意见，旨在构建全链条的国有资产法律制度体系，以夯实盘活存量资产、防范国有资产流失的制度基础 [13][31] 商品与金融市场 - 美国芝商所集团全线上调金属期货交易保证金，其中黄金期货保证金上调10%，白银上调约13.6%，铂金上调约23%，导致国际金价跌破每盎司4500美元，国内钯金和铂金主力合约跌停 [10][28] - 保时捷在华渠道体系出现动荡，郑州和贵阳的保时捷中心被曝“人去楼空”，展厅车辆清空且人员失联 [18][35]

文章核心观点 2026年，权益资产（尤其是A股和港股）仍将是投资组合的核心配置，结构性行情有望延续，科技（特别是AI产业）、有色金属、化工及高股息板块存在显著机会 黄金资产上涨的核心逻辑依然成立，但需警惕因价格高企和交易拥挤可能带来的高位震荡 多元资产配置成为共识，在聚焦科技主线的同时，需兼顾债券的久期风险，并通过商品（如黄金、白银、铜）来平衡组合与对冲风险 [7][8][9][10][12][13][14][15] 权益资产展望 - 2026年A股和港股市场大概率仍将演绎亮眼的结构性行情，权益资产风险溢价处于合理水平 [7] - 无风险利率下行或是中长期趋势，叠加全球维持宽松货币财政环境及国内积极财政政策，权益资产有望受益 [7] - 全球AI相关资本开支在2026年大概率继续增长，拉动实体需求，驱动工业品价格企稳回升，有利于中国制造业盈利改善 [8] - 低利率环境下优质资产稀缺，从分红和ROE修复趋势看，权益资产性价比占优 [9] - 国内居民储蓄正加速向权益资产迁移，保险资金也将释放增量配置空间，流动性环境值得期待 [10] - PPI触底回升将带动顺周期行业盈利改善，2026年结构性机会或将更加丰富 [10] 科技领域与AI投资机会 - 2025年科技行情中，“卖铲子”的公司（如算力、存储）利润增速比股价增速更快，估值大幅下降 [10] - 除部分科技巨头外，大多数公司2026年主要用自身盈利现金流支付资本开支，全球AI token消耗处于爆发性增长阶段，缺算力、缺电力、缺存力情况大概率继续存在，AI板块系统性调整风险不算大 [10] - AI产业周期仍在高速推进，从国内外互联网大厂token用量和资本开支计划看，至少2026年上半年产业投资需求会维持高增速 [11] - AI投资应重点关注三方面边际变化：基座模型能力进步程度、AI应用在收入端的增长进展、北美Neocloud（新云厂）的融资和投资进展会否不及预期 [11] - AI算力板块短期盈利兑现能力仍然较强，部分企业净利润同比增幅显著，行业杠杆水平可控 [11] - AI正加速向研发、生产等核心环节渗透，在金融、工业等垂直领域有望实质性落地，2026年仍存在结构性机会 [11] 黄金与其他大宗商品 - 2026年黄金上涨核心逻辑大概率仍然成立，但需考虑因价格上涨导致资产占比被动提升后，全球央行等主体边际增持力度可能减弱，价格可能进入高位震荡阶段 [12] - 黄金价格上涨主因包括：全球投资者对美元资产进行再平衡、多国央行因美国政府债务风险增加黄金储备、全球黄金ETF持续购买（总持仓量达3932吨）、避险需求上升 [12] - 黄金和其他贵金属的多头交易短期内拥挤度已在高位，不排除阶段性震荡的可能性 [12] - 在美联储降息预期升温、地缘不确定性加剧、美元信用弱化背景下，全球央行购金量预计维持高位，2026年上半年黄金大概率仍具上涨空间 [12][13] - 看好铜、铝等有色品种及碳酸锂等新能源品种，在全球AI和电网资本开支持续增长但供给有限的背景下，需更高价格或更长时间解决供求矛盾 [13] - 白银因具备“金融+工业”属性，在供需紧张情况下弹性较大，存在投资机会 [13] - 能源化工品供给侧已逐步出清，2026年存在一定的多头结构性交易机会，但上半年因供需过剩格局难改回调压力持续，下半年或受北美需求旺季影响存在结构性机会 [13] 资产配置策略 - 2026年将继续关注科技、有色、化工、非银、消费等板块标的，同时看好商品资产机会 [14] - 多元资产配置策略仍然有效，对产业中微观变化的跟踪和择时择价交易作用将更加重要 [14] - 2026年债券投资预计难以看到利率单边下行趋势，长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险，应关注组合久期风险及期限利差变化带来的交易机会 [14] - 债券投资将聚焦中短端，同时关注股债资金分流 [15] - 权益配置除科技外，重点关注非银金融（保险、券商）和有色金属（黄金、铜、铝等）板块 [15] - 在保险资金增配下，银行、公用事业等高股息低估值板块“类债券”属性凸显 [15] - 全球能源转型和再工业化背景下，铜等金属供需结构性紧张，具备长期投资价值 [15] - 总体配置将以中短期债券和高股息红利资产作为“压舱石”，同时布局AI科技、新消费等成长方向，并在商品方面配置黄金对冲尾部风险，保持白银、铜等金属仓位 [15]

文章核心观点 - 2026年全球金融市场将进入降息周期末端，投资逻辑需从利率驱动的估值抬升转向盈利驱动 [20][25][26] - 投资者需调整心态：克制赚快钱欲望、降低收益预期、拉长投资周期，预计2026年亏损账户可能增多 [5][6] - 长期投资理念不变：重视低利率环境、拥抱优质股权、进行多元资产与地区分散配置 [3][4][104] 全球宏观与利率环境 - **全球进入降息周期末端**：2026年将是本轮降息周期尾声，之后各主要地区降息空间逼仄 [20][25] - 美国降息空间最大，预计2026年降息2-3次，合计50-75个基点 [23] - 中国对继续降低OMO利率态度审慎，政策优先级为降准>降息，降息至多不超过1次且时间较晚 [24] - 日本已于2025年12月率先开启加息周期 [24] - **对主要资产的影响**： - **美股**：交易主线围绕降息节奏，但地产、消费等板块仍受“绝对利率水平太高”制约 [27] - **A股**：利率进一步大幅下行空间有限，估值抬拉作用减弱，但全社会资金仍需在股市寻找结构性机会 [27] - **汇率**：因美国降息幅度更大，美元指数预计走弱，人民币升值幅度取决于央行对出口与汇率的权衡 [27] - **美债**：受益于降息预期，但美元走弱会侵蚀收益，性价比下降 [28] - **中债**：前所未有的低利率环境延续，短端利率维持低位，期限利差维持高位（如1年-30年国债利差接近100个基点），债券处于高胜率、低赔率、低波动区间 [29] 地缘政治与政策趋势 - **逆全球化依然是主流**：全球产业链重构、民粹主义盛行趋势不变，资源配置效率下降 [30] - **宽财政成为统一应对招数**：从美国、中国到德国、日本，各国均选择宽财政刺激经济，这对股市是利好因素 [30][32] - **中美关系**：预计2026年上半年关系相对友好（如4月可能访华），但11月美国中期选举带来不确定性；中美关系会有节奏变化，但不会有质的改变 [33][34][36] - **长期投资主线**： - 国内自主可控板块及内需刺激改革是坚定长期路线 [37] - 中美瓜分全球高端产业利润是趋势，投资应做好地区分散，而非执着于东西方宏大叙事 [37] A股市场展望 - **投资逻辑转变**：从关注“估值绝对水平低”转向重视“在大类资产中的相对性价比” [38][48] - **A股的三层核心作用**： - 新的居民财富蓄水池及充实社保的工具 [50] - 稳定社会预期的最佳载体 [50] - 为硬科技造血的平台，让投资者分享科技进步成果 [50] - **资金面变化**： - 2022-2023年居民定存超高速增长，大量资金在26年到期后，面临低利率环境再配置，形成一股力量 [53] - 理财“打榜模式”进入尾声，与存款到期潮叠加，推动各类型“固收+”产品发展 [55][56] - **主要结论**： - 优质股权投资的大时代继续，股市是资金“不得不去”寻找机会的金矿 [59] - 权益及“固收+”投资难度显著加大，赔率下降，预计亏钱人数比2025年更多 [59] 港股市场展望 - **估值优势明显**：经历下半年盘整下跌后，港股各板块相对A股有明显估值优势，适合长期配置型资金 [60][66] - **资金流入**：2025年南下资金创历史新高；2026年因险资配置比例已较高，预计机构资金流入规模放缓，但净流入绝对值依然较高 [63] - **市场定位**：因A股IPO向特定硬科技领域开放，港股成为收纳内地企业融资需求的唯一通道，有利于形成完整产业生态 [65][66] 金融行业生态 - **分化与出清加速**：银行、券商合并进程继续，城商行领域可能出现更多省内合并案例 [68][69] - **财富管理转型**：净值化转型与优质股权投资时代到来，机构能力分化将体现在经营业绩分化上 [69] - **细分领域趋势**： - **基金行业**：龙头集中趋势不变，ETF板块在突破6万亿大关后开启品牌化元年 [69] - **理财子公司**：“理财打榜”商业模式面临挑战，进入拼投研、产品布局与渠道服务能力的阶段 [70] 财富管理行业 - **多元资产配置元年开启**：净值化转型、刚兑打破、地产预期转变等因素共同驱动 [71][74][75] - **发展难点**： - 工具匮乏，如QDII额度不足，公募QDII基金限额是大势所趋 [78] - 投资者教育需要更长时间和专业陪伴，渠道专业能力差异将导致结果巨大分化 [78] - **市场先行者**：招商银行已领先一步，预计蚂蚁等头部电商将加速拓展多元资产目标FOF产品 [76][77] 人工智能(AI)产业 - **进入大分化时代**：讨论泡沫为时尚早，核心是关注谁能存活并胜出 [81][82] - **竞争关键**：在于谁拥有终端客户并能构建生态闭环 [81][87] - **2026年核心**：预计是“应用”层面的大乱斗，终端用户的使用和粘性是收入基础 [85][87] - **代表企业动态**： - 谷歌Gemini对ChatGPT产生巨大压力 [88] - 阿里推出千问、阿福抢占C端用户 [88] - 字节豆包市占率提升，并通过豆包手机以“软硬结合”抢夺流量入口 [88] - **投资关注点**：既要关注应用端变化以支撑硬件高估值，也要重视AI全产业链包括算力背后的能源体系竞争 [89] 国内经济与产业趋势 - **反内卷是2026年重头戏**：近期制造业投资加速下滑即是推动结果之一 [90] - **具体表现方向**： - 推动供给端低端、高耗产能出清 [92] - 加快建设全国统一大市场 [92] - 希望通过劳动法整治加班、五险一金等问题，从文化层面减少对“苦难式打工”的歌颂 [92] - **对投资的影响**：需关注那些可能发生持续性盈利改善的周期性行业；当前消费不振部分原因在于缺乏消费场景 [92][93] - **大出海时代到来**： - **两个维度**：居民与产业资金的全球化配置；中国企业的产能出海与品牌出海 [94][95][97] - **投资机会**：随着海外供应链关系明晰，早前出海建厂的企业将有不错表现 [96] - **伴随变化**：产生大量跨境金融服务需求；个人出海求职方向明确；我国综合配套能力（如法律、教育）有待加强 [99][100] 社会与政策趋势 - **地方政府加速资产证券化**：为应对地产收入下滑，例如Reits供给可能进一步提升，“能够Reits的全面Reits化” [101][102] - **社会K型分化**：这对银行私行业务是最大机遇 [103] - **对个人投资者的建议**：拥抱优质股权时代，仓位是核心，配置要均衡；有能力者自建投资组合，无能力者依托专业机构如基金投顾 [104]

文章核心观点 - 嘉实财富副总经理邝霞在论坛上阐述了其“账户思维、客需驱动”的财富管理理念，强调基于客户需求构建多元化、全球化的资产配置账户，并认为海南自贸港封关运作带来的政策红利（如跨境资管试点、税收优惠）为财富管理机构提供了重要发展机遇，未来三亚财富中心将朝着更专业、更开放、更普惠的方向发展 [1][3][11] 财富管理核心理念与业务模式 - 财富管理的出发点是客户需求，核心是“账户思维”，即基于客户切实需求构建对应的财富管理账户，而非从单一产品或市场观点出发 [3][4] - 公司产品货架分为保障、生息、增值三个功能区，对应客户的基础保障、现金流和财富增长需求，并在此基础上为客户构建基于人生规划的账户 [3][5] - 公司定位为“买方代理”，拥有纯市场开放的选品货架，所有产品被视为服务于客户账户需求的工具，摒弃了过去卖产品、追明星爆款的思路 [8][9] - 公司未来五年最重要的KPI是客户账户回报的正收益率和回报水平，以此确保公司上下与客户利益一致 [9] - 公司通过科技赋能，与恒生电子联合开发公募投顾体系，提供穿透式账户分析和诊断工具，确保账户对客户清晰、透明 [10] 当前宏观环境下的资产配置策略 - 在全球经济增长放缓的背景下，需通过多元资产组合来提供收益并穿越周期，单靠一类资产难以满足需求 [5] - 债券是账户的压舱石，在美联储开启降息周期的背景下，投资级债券具备估值优势，同时中资企业在境外发行的美元债或人民币债因境内外息差存在也具较高价值 [5] - 股票是账户的增长引擎，特别是AI科技推动下，科创板硬科技是重要的投资增长力量 [6] - 黄金等商品能对冲宏观不确定性风险，同时铜、稀土等受益于全球AI基础设施投资的商品也具有良好前景 [6] - 核心在于基于账户做好规划，以多元资产组合拥抱变化，而非聚焦单类产品 [3][6] 海南自贸港的政策机遇与实践 - 海南封关为全球资产配置提供了便捷通道，跨境资产管理试点及境内外资金双向流动便利化是关键 [3][7] - “双15%”税收政策（企业所得税和个人所得税最高税率均为15%）对于高净值企业家和企业是实实在在的红利 [3][7] - 公司于2021年7月入驻三亚中央商务区，见证了众多国际资管机构随之入驻，带来了全球化的投资策略和产品，使客户账户配置选择更加多元化 [3][7] - 政策吸引了大量专业人才，为财富管理机构提供了人才加盟机会 [11] - 随着EF账户等政策工具推出，私人银行已帮助企业家和个人打通多币种跨境个人资金账户管理，进行跨境投融资，这是令人鼓舞的方向 [11] 对三亚财富管理行业未来的展望 - 未来三至五年，三亚财富中心将朝着更专业、更开放、更普惠的方向发展 [3][11] - 更专业：自贸港税收政策吸引专业人士，财富管理机构可协同更多境内外资管机构，更好地服务企业家和高净值客户需求 [11] - 更开放：跨境资产管理试点投资范围越来越广，跨境资金结算越来越便利 [11] - 更普惠：公司曾将私募资产配置策略通过公募投顾实现，让公募级客户能一键享受机构级的风险配置，借助自贸区政策红利，希望不断迭代产品与策略 [11] - 财富管理关乎家庭生活的方方面面，三亚汇聚人气的优势将为其发展奠定基础 [3][12]

文章核心观点 2025年是中国公募基金行业从“粗放发展”向“高质量发展”转型的关键节点 行业通过一系列改革重塑生态 规模持续创新高 在指数投资、主动权益、多元资产配置、REITs及金融开放等领域展现出蓬勃生机与深刻变革 [1] 改革与监管深化 - 行业迈入改革深水区 引导高质量发展的政策法规密集出台 推动行业从“重规模”向“重回报”转型 [3] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 旨在强化利益绑定、增强投资稳定性、壮大权益类基金 [3] - 多项重要规定在2025年发布或征求意见 包括销售费用管理规定、业绩比较基准指引、销售行为规范及基金管理公司绩效考核管理指引 [3] 费率改革与让利 - 公募基金行业持续为投资者让利 5月16日 26家公募管理人上报了首批新型浮动费率基金 实现管理费与业绩挂钩 [4] - 销售费率改革预计每年向投资者让利超500亿元 这是费率改革第三阶段的关键一步 [4] 考核机制与投研转型 - 行业考核体系围绕与投资者利益绑定深化与投研模式转型展开 核心是提升利益一致性 [5] - 通过浮动费率、长周期考核、薪酬绑定业绩等举措 抑制基金经理短期行为 行业投研模式正从依赖明星基金经理转向平台化、体系化运作 [5] 行业规模与格局 - 公募基金总规模持续攀升 截至2025年10月底达36.96万亿元 产品数量为13381只 年内连续7个月刷新纪录 [6] - 2025年新成立基金1547只 发行总规模1.16万亿元 新基金年度发行规模连续多年稳定在万亿元之上 [6] - 行业竞争分化加剧 头部10家机构管理规模占比超40% 中小机构寻求特色化发展路径 [7] 指数化投资浪潮 - 2025年ETF总规模首次突破5.9万亿元 较2024年底增长超2万亿元 增幅接近60% 已连续2年高速增长 [8] - 各类ETF规模大幅增长 债券型ETF、商品型ETF和跨境ETF年内规模增幅分别高达3.27倍、2.26倍和1.21倍 [8] - 创新ETF产品不断涌现 如科创债ETF、增强策略ETF及多个硬科技细分产业ETF 为投资者提供丰富工具 [9] 主动权益基金表现 - 2025年主动权益基金迎来业绩快速修复 偏股混合型基金指数年内斩获超30%的收益 [10] - 主动权益基金阵营战果丰硕 786只产品年内收益突破50% 72只产品净值实现翻倍增长 [10] - 投资者配置热情重燃 截至三季度末 管理规模超100亿元的主动权益基金经理人数超过百位 较二季度末新增34位 [10] 债券基金市场波动 - 债券牛市“熄火” 中长期纯债基金指数年内收益仅为0.81% 为近20年来最低值 [11] - 年内负收益率纯债基产品数量接近300只 占全市场比例超10% 70余只产品年内收益率跌幅超过1% [11] - 债券市场规模萎缩 前三季度中长期纯债基金规模缩水6539亿元 短期纯债基金缩水2027亿元 合计缩水8386亿元 [11] 多元资产配置趋势 - 多元资产配置成为行业核心发展趋势 “固收+”基金和FOF表现突出 [12] - 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增幅达31.89% [12] - 2025年FOF新发募集规模已超800亿元 其中四季度单季募集超400亿元 全市场FOF规模有望刷新2223亿元的历史纪录 [12] 公募REITs市场发展 - 商业不动产REITs试点正式破冰 产品覆盖范围拓展 有效盘活存量资产 [13] - 公募REITs扩募进程提速 年内已有3只产品扩募份额上市 另有1只即将上市 市场从“首发为主”向“首发+扩募”并行迈进 [14] - 截至2025年12月24日 全年共19只公募REITs上市 全市场产品数量达78只 合计发行规模超2000亿元 [14] - 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿 将酒店、写字楼等传统商业地产纳入 市场增长空间再次扩容 [14] 金融市场开放加速 - 跨境金融市场互联互通取得新进展 QDII产品覆盖范围扩大 为投资者提供印度、印尼、马来西亚、泰国、巴西等新兴市场投资机会 [15] - 中国与巴西市场合作密切 多只跟踪中国A股指数的ETF产品在巴西交易所上市 [15] - 中国A股上市ETF首次以存托凭证形式在泰国证券交易所上市 [15] - 国内公募基金通过设立子公司出海 如华泰柏瑞基金成立香港子公司并获相关牌照 兴证全球基金获批设立新加坡子公司 [16]

全球资本市场表现 - 截至12月19日，恒生指数以28%的涨幅领跑全球主要市场，沪深300与标普500指数均取得16%的涨幅 [1] - 债券市场结束此前连续四年的单边上行态势，波动显著增加，国际黄金等商品类资产持续上涨，黄金价格创下历史新高 [1] FOF基金行业趋势与表现 - 通过资产与策略的多元化来获取收益、分散风险，已成为重要的投资趋势，FOF基金作为一种专业的资产配置工具，为投资者提供了一站式解决方案 [1] - 截至12月19日，全市场FOF产品（已剔除年内成立的产品）今年以来全部取得正收益，并有约88%的FOF产品相对业绩基准取得超额收益 [1] 基金经理曹建文的投资策略 - 其管理的FOF产品持仓呈现“多资产、多策略”配置特点，通过资产配置获取Beta收益，分散配置股、债、商品、海外、另类等多类别资产 [2] - 通过基金优选挖掘Alpha收益，例如2023年底以来逐步增配港股主题基金、2024年下半年以来逐步增配黄金ETF，为组合带来明显Alpha收益 [2] - 融合多种投资策略，结合战略配置模型与战术配置模型进行动态调整，在股票、债券等资产内部优选不同风格的基金，并引入量化策略建立基于因子模型的多资产配置框架 [2] 广发安泰稳健FOF产品业绩 - 截至12月19日，广发安泰稳健今年以来回报7.32%，相较业绩基准取得3.63%的超额收益 [3] - 区间最大回撤为2.30%，卡玛比率3.18倍，体现出良好的风险收益比 [3] 广发基金新产品信息 - 广发基金将于2026年1月5日起在招商银行、广发基金直销等渠道推出新产品——广发悦盈稳健三个月持有混合发起式（FOF）（A类：026115；C类：026116），拟任基金经理为曹建文 [3] - 该产品投资范围包括股票、债券、REITs、QDII、港股通标的股票等，投资于基金的比例不低于基金资产的80% [3] - 投资于权益类资产的比例占基金资产的5%-30%（其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的0%-50%），投资于QDII基金和香港互认基金的比例占基金资产的0%-20% [3]

银行理财估值整改完成情况 - 绝大多数理财公司已提前完成估值整改任务，收尾工作集中在少量非活跃券种估值校准及历史浮盈核算返还等细节层面 [1] - 整改完全对标监管要求，关系到后续公司的监管评级，而监管评级与业务范围、创新资格等直接挂钩，这加大了机构落实整改的内生动力 [2] - 行业整体运行平稳，未出现市场担忧的产品赎回踩踏或规模大幅下降等情况，部分机构通过释放正偏离收益修复了客户体验 [2] 监管要求与行业影响 - 监管部门重点整治的违规估值行为包括使用收盘价、平滑估值及自建估值模型等，要求理财公司应采用中债、中证、外汇交易中心等机构提供的当日估值，且该规定覆盖直投及委外业务 [2] - 理财公司需将产品产生的正偏离收益有序返还客户 [2] - 银行理财客群发生结构性变化，部分客户回流存款市场，部分客户逐渐接受净值化产品，R1级客户占比小幅下降，R5级客户占比稳步提升，不少高净值客户开始尝试结构更复杂的理财产品 [2] 新型第三方估值工具的出现 - 中诚信指数、中债资信等新型第三方估值工具开始受到行业关注，其旨在通过复杂模型、拉长观察窗口期等技术手段，对基于单日成交数据的“原始公允价值”进行优化，输出波动更为平缓的“参考估值曲线” [2][3] - 新型估值工具的核心目标是平滑净值锯齿状波动，同时保持对基础估值体系的锚定，避免与市场真实价值严重偏离 [1][3] - 中诚信指数的债券估值体系融合了金融工程建模、机器学习与大数据技术，采用活跃价格与样本主体双轮驱动，并使用债券因子模型定义相似债券以更好地估计不活跃债券的价格 [3] 对新型估值工具的审慎态度 - 监管层对于此类创新业务的态度保持审慎，理财公司普遍心存顾虑，担心“二次加工”的估值结果会否契合公允价值的监管定义、削弱风险揭示的有效性、滋生出新的估值灰色地带 [4] - 在监管部门全力推进估值透明化、真实化的行业导向下，任何试图修饰净值表现的技术手段都将面临监管与市场的双重严格审视 [4] - 时值估值整改收官与监管评级的关键窗口期，多数理财公司秉持合规优先原则，对这类新兴估值服务持审慎观望态度 [4] 全面净值化下的行业挑战与应对 - 2026年理财产品将开启全面净值化，债市波动将更直接地传导至理财产品净值，给行业带来严峻考验，这不仅源于理财产品持仓大量债券，更因大量债券资产与快速扩张的开放式、短期开放式或短期封闭式理财产品深度绑定 [5] - 理财产品的核心竞争力将聚焦三大维度：资产配置的多元性、对冲工具运用的精准度、跨市场机会挖掘的深度 [4] - 实现以绝对收益为导向的核心定位，关键是做好大类资产配置，严守止盈止损纪律，精准把握市场时点与优质资产机遇，这对传统银行理财偏向配置型的运作模式提出了挑战 [5] 未来的资产配置策略与机遇 - 有机构通过积极的债券波段交易，在今年以来中债指数整体走弱的背景下仍实现超100个基点的超额回报，并进一步配置跨境资产、权益类资产以实现较高收益，同时保留高流动性仓位及现金类资产构建风险缓冲垫，形成兼顾收益与波动的组合 [6] - 这种围绕“收益-风险”平衡、多资产联动的配置框架，有望成为2026年行业重要的发力方向 [6] - 2026年银行体系将有30万亿元高息定期存款集中到期，巨量到期存款亟须新的财富管理出口，市场最迫切的需求是推出年化收益率在2.5%-3.5%的稳健型理财产品，以精准对接居民财富迁移的需求 [6]

行业改革与政策重塑 - 2025年公募基金行业迈入改革深水区 一系列引导高质量发展的政策法规密集出台 推动行业从“重规模”向“重回报”转型 行业生态迎来系统性重构 [3] - 证监会于5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 旨在强化利益绑定、增强投资行为稳定性并发展壮大权益类公募基金 [3] - 年内多项重要规定发布征求意见稿 包括9月的销售费用管理规定、10月的业绩比较基准指引、12月的销售行为规范以及中基协的基金管理公司绩效考核管理指引 [3] 费率改革与让利 - 公募基金行业持续为投资者让利 5月16日 26家公募管理人上报了首批新型浮动费率基金 实现了管理费与业绩挂钩的创新机制 [4] - 销售费率改革是费率改革的“最后关键一步” 预计改革落地后 在已降低多项费率的基础上 每年可向投资者让利超500亿元 [4] - 费率改革已分阶段平稳推进近两年 切实降低了投资者成本 此次销售费率改革有望重塑销售生态 对依赖传统模式的销售机构和中小基金公司构成转型压力 [4] 考核机制与投研模式转型 - 行业考核体系围绕与投资者利益绑定及投研模式转型展开 通过浮动费率、长周期考核、薪酬与业绩挂钩等措施 将管理人与投资者利益深度绑定 [5] - 三年以上的长周期考核指标取代了短期业绩排名 从根源上抑制基金经理的短期博弈与风格漂移行为 [5] - 投研模式正从依赖明星基金经理转向平台化、体系化运作 公募管理人加码投研团队和平台建设 将投研能力沉淀为公司核心资产 [5][6] 行业规模与竞争格局 - 公募基金总规模持续攀升 截至2025年10月底达36.96万亿元 产品数量为13381只 这是年内连续第7个月刷新规模纪录 [7] - 2025年新成立基金1547只 发行总规模达1.16万亿元 国内新基金年度发行规模已连续多年稳定在1万亿元以上 [7] - 行业竞争格局加剧分化 头部10家机构的管理规模占全行业比例超过40% 头部机构向综合财富管理机构发展 中小机构则寻求特色化、差异化路径突围 [8] 指数化投资浪潮 - 2025年1月 证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 旨在优化指数化投资生态 [9] - 截至2025年12月23日 ETF总规模首次突破5.9万亿元 较2024年底增长超2万亿元 增幅接近60% 已连续2年高速增长 [9] - 各类ETF规模均大幅增长 其中债券型ETF、商品型ETF和跨境ETF年内规模增幅分别高达3.27倍、2.26倍和1.21倍 股票型、债券型和跨境型ETF全年规模增长额均超5000亿元 [9] - 创新ETF产品不断涌现 如科创债ETF、增强策略ETF、人工智能等硬科技细分产业ETF 为投资者提供了丰富工具 [10] 主动权益基金表现 - 2025年主动权益基金迎来业绩快速修复 偏股混合型基金指数年内斩获超30%的收益 [11] - 主动权益基金阵营战果丰硕 786只产品年内收益突破50% 多达72只产品净值实现翻倍增长 [11] - 投资者配置热情重燃 截至三季度末 管理规模超100亿元的主动权益基金经理人数超过百位 较二季度末新增34位 [11] 债券基金市场震荡 - 2025年债券牛市“熄火” 超长久期国债收益率上行导致重仓债基业绩大幅回调 中长期纯债基金指数年内收益仅为0.81% 为近20年来最低值 [12] - 年内负收益率纯债基产品数量接近300只 占全市场比例超10% 70余只产品年内收益率跌幅超过1% 2只30年国债ETF年内均亏损超4% [13] - 受市场波动及费率改革等因素影响 债券市场规模明显萎缩 前三季度 中长期纯债基金规模缩水6539亿元 短期纯债基金缩水2027亿元 两者合计缩水达8386亿元 [13] 多元资产配置趋势 - 多元资产配置成为行业核心发展趋势 “固收+”基金和FOF是重要体现 [14] - 截至2025年三季度末 “固收+”基金总规模突破2万亿元 环比增幅达31.89% [14] - 投资方向不断拓宽 涵盖港股、商品期货、公募REITs、海外市场等 今年以来FOF新发募集规模已超800亿元 其中四季度单季募集超400亿元 全市场FOF规模有望刷新2223亿元的历史最高纪录 [14] 公募REITs市场发展 - 2025年公募REITs市场迎来重要突破 商业不动产REITs试点正式破冰 产品覆盖范围进一步拓展 [15] - 扩募进程显著提速 年内已有3只产品的扩募份额成功上市 另有1只即将上市 市场从“首发为主”向“首发+扩募”并行阶段迈进 [15] - 截至2025年12月24日 全市场公募REITs产品数量达78只 合计发行规模超2000亿元 今年共有19只新产品上市 [15] - 11月28日 证监会发布商业不动产REITs试点征求意见稿 拟将酒店、写字楼等传统商业地产纳入 市场增长空间再次扩容 [15] 金融市场开放与国际化 - 跨境金融市场互联互通取得新进展 QDII产品覆盖范围扩大 新成立产品使投资者可配置印度、印尼、马来西亚、泰国、巴西等新兴市场 [17] - 中国公募基金产品与巴西、泰国等市场合作加深 多只以中国A股ETF为底层资产的基金或存托凭证在巴西、泰国交易所成功上市 [17] - 国内公募基金通过设立子公司出海 如华泰柏瑞基金香港子公司于9月获得香港证监会相关牌照 兴证全球基金新加坡子公司申请于6月获得批复 [18]

境内ETF市场2025年爆发式发展核心观点 - 2025年境内ETF市场实现爆发式增长，总规模从年初的3.7万亿元增至5.8万亿元，年度增量超2万亿元，标志着市场正经历从量变到质变的重要飞跃 [1] - 市场增长由结构化行情、多元配置理念深化及政策支持共同驱动，证监会实施的股票ETF快速注册机制为市场释放了活力 [1] - 市场发展呈现多元资产驱动、管理人马太效应凸显、以及从产品时代迈向配置时代三大特征 [1][3][5] 市场规模与增长驱动 - 截至2025年12月19日，境内ETF市场总规模达5.8万亿元，较年初增长超2万亿元 [1] - 增长主要受股票型ETF扩容推动，其贡献了超2万亿元增量中的约一半规模 [1] - 以中央汇金为代表的“国家队”资金持续增持宽基ETF以稳定市场，截至2025年二季度末，中央汇金系公司合计持有境内ETF市值超1.2万亿元 [1][5] - 保险、外资、社保等各类机构资金也显著加大了对境内ETF的配置力度 [5] 股票型ETF发展详情 - **宽基ETF**：跟踪沪深300、中证500、中证1000、上证50等核心指数的宽基ETF规模新增超3000亿元 [1] - **行业主题ETF**：在结构化行情下全面发展，科技成长风格ETF（如人工智能、通信、云计算、半导体、电池主题）收益率领跑，部分产品年内收益率实现翻倍，相关主题ETF规模增长超千亿元 [1][2] - **港股主题ETF**：受益于港股估值系统性修复，跟踪恒生科技、港股通互联网、港股通科技、港股通创新药等指数的ETF规模新增超3000亿元 [2] - **其他主题ETF**：证券、化工、黄金、有色金属、银行、金融科技等有阶段性行情的主题ETF规模同步扩张，现金流、红利、高股息主题ETF规模新增超千亿元 [2] - **产品创新**：公募行业首度发行了跟踪科创半导体材料设备、科创创业AI、卫星通信、国证航天、卫星产业、通用航空等指数的ETF产品，丰富了科技投资工具箱 [2] 债券型、商品型及跨境ETF发展 - **债券型ETF**：成为市场扩容另一大亮点，合计新增规模超5000亿元，其中新推出的基准做市信用债ETF和科创债ETF合计贡献超4000亿元增量，短融ETF、30年国债ETF等产品规模也稳步增长 [3] - **商品型ETF**：受国际金价创新高推动，黄金主题ETF规模增长超千亿元 [3] - **跨境(QDII)ETF**：产品不断创新，例如今年发行的全市场首批巴西主题ETF获得了资金的较高关注度 [3] 基金管理人马太效应 - 2025年新增的ETF规模中，90%以上来自管理规模排名前二十的公募机构 [4] - **头部机构格局**：华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金稳居管理规模前三，华夏基金ETF管理规模已超9000亿元，南方基金、嘉实基金规模均超3000亿元，广发、国泰、富国、博时、华宝基金规模均在2000亿元以上 [4] - **头部机构增长**：华夏基金和易方达基金年内ETF新增管理规模均超2000亿元，领跑全行业，旗下ETF产品数量均超110只 [4] - **龙头产品表现**：华夏沪深300ETF和易方达沪深300ETF年内新增规模均超500亿元，华夏恒生科技ETF、易方达中证香港证券投资主题ETF、易方达黄金ETF、华夏中证机器人ETF等多只产品新增规模超200亿元 [4] - 华泰柏瑞、南方、嘉实、广发、国泰、富国基金年内ETF新增管理规模均超千亿元 [4] - 富国中证港股通互联网ETF年内新增规模超580亿元，成为全市场规模最大的港股主题ETF，国泰中证全指证券公司ETF、广发中证港股通非银行金融主题ETF等多只行业主题龙头产品新增规模均超200亿元 [5] 投资策略与市场生态演变 - **机构配置工具化**：越来越多的ETF产品进入多资产组合持仓，成为基金经理表达多元资产配置观点的便捷工具，截至2025年三季度末，FOF、“固收+”等组合重仓的ETF产品已多达200余只 [6] - **热门配置品种**：华安黄金ETF、海富通中证短融ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF、富国中证港股通互联网ETF、华夏恒生科技ETF等产品备受青睐，重仓华安黄金ETF的FOF产品数量已接近百只 [6] - **产品形态创新**：市场上推出了一系列以ETF作为底仓的ETF-FOF产品，进一步凸显了ETF作为底层投资工具的属性 [6] - **时代转变**：行业认为中国ETF市场正从产品时代迈向配置时代，未来的竞争将是配置能力、服务水平与创新实力的综合竞争 [6]

品牌发布与市场活动 - 民生理财于12月21日正式发布聚焦ETF投资的产品品牌“民生E选 汇星聚芒” [1] - 品牌发布之际，在北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、成都七座城市同步举行了主题灯光秀，以跨越地域的方式彰显公司在多元资产配置领域的战略布局正式启航 [1] 品牌理念与投资逻辑 - 品牌通过“星辰分散-有序汇聚-成就星芒”的动态视觉效果，生动诠释了ETF组合投资的核心逻辑 [2] - “汇星”指广泛汇集全市场优质ETF标的，打破单一资产局限，覆盖多元资产类型与细分赛道 [2] - “聚芒”指通过专业的组合构建能力，将分散标的优势凝聚，通过配置优化、热点布局、赛道切换等方式，实现“分散风险、聚合收益”的价值升级 [2] 战略定位与专业能力 - 品牌推出是公司应对市场发展趋势的主动作为，ETF因其低成本、高透明度、交易灵活及风险分散等特点，已成为资产配置中的重要工具 [3] - 公司精准聚焦ETF，依托自身成熟的市场研究与ETF投资管理体系，并积极链接外部优质投研资源，实现策略互补与能力协同 [3] - 公司打造攻守兼备的ETF投资模式，既保留自身对产品整体风险收益的把控能力，又引入外部机构在细分赛道和专项策略上的独特优势 [3] 产品设计与客户体验 - “E选”系列产品主要以ETF为投资工具，发挥其持仓透明、风险分散、策略纪律性强及流动性高等优势 [4] - 产品构建了涵盖多种策略主题、覆盖二级至五级风险等级的产品矩阵，以满足不同收益目标和风险承受能力的投资者配置需求 [4] - 该系列产品通过多元资产配置与动态风险监控，旨在平滑组合波动、优化持有体验，引导投资者关注长期资产增值，实现相对稳健的长期投资收益 [4][5] 公司愿景与服务承诺 - 公司表示，品牌发布不仅丰富了产品体系，更体现了服务理念的全面升级 [5] - 在当前资本市场深化改革与财富管理需求升级的双重驱动下，公司以专业能力为投资者汇聚优质资产、凝聚价值光芒，切实履行“受人之托、代客理财”的财富管理承诺 [5] - 未来，公司将持续践行金融工作的政治性与人民性，凭借专业、稳健的资产配置能力，助力居民财富实现长期可持续增值 [5]