股价与市值表现 - 截至2026年1月30日收盘，公司股价报收于19.91元，较上周的19.5元上涨2.1% [1] - 本周（截至1月30日）盘中最高价报20.4元，最低价报18.83元 [1] - 公司当前最新总市值为34.04亿元，在饲料板块市值排名13/17，在两市A股市值排名4429/5184 [1] 股东与股本结构变化 - 控股股东山东邦基集团有限公司于2025年4月17日至2026年1月29日期间，通过集中竞价方式累计增持公司股份3,721,200股，占总股本的2.18%，累计增持金额46,924,704.12元，增持计划已实施完毕 [10][11] - 其中，在2025年4月17日至2026年1月29日间，股东山东邦基集团有限公司合计增持36.12万股，占公司目前总股本的0.2112%，变动期间公司股价上涨51.54% [1][4] - 增持后，控股股东及其一致行动人合计持股比例由50.00%增至52.55% [10][11] - 截至2026年1月20日，公司股东户数为1.07万户，较1月10日减少58户，减幅为0.54% [1] - 户均持股数量由1.59万股增加至1.6万股，户均持股市值为30.85万元 [1][4] - 因2024年股票期权激励计划首次授予部分第一个行权期行权完成，公司总股本由168,000,000股增至170,989,000股，注册资本相应增加 [4][5] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润为11,000万元到13,500万元，同比增加119.43%到169.30% [2] - 预计2025年年度扣除非经常性损益的净利润为10,500万元到13,000万元，同比增加107.81%到157.28% [2][4] - 业绩增长主要因直销渠道合作的规模化养殖企业存栏量增加，带动产品销量和收入增长 [2] 近期重要公司决议与计划 - 公司于2026年1月30日召开第二届董事会第二十次会议，审议通过了多项议案，包括：申请2026年度综合授信额度、2026年度对外担保预计、2026年度开展套期保值业务、变更注册资本及经营范围并修改公司章程、以及召开2026年第一次临时股东大会 [2] - 公司将于2026年2月24日召开2026年第一次临时股东大会，审议上述部分需股东大会批准的议案 [3] 2026年度综合授信计划 - 公司拟向银行及其他金融机构申请综合授信总额不超过人民币20亿元，用于流动资金贷款、中长期借款、银行承兑汇票等业务，授信有效期为股东大会审议通过之日起12个月内 [7] 2026年度对外担保计划 - 公司拟在2026年度为全资及控股子公司、下游经销商、养殖场（户）提供最高150,000.00万元的对外担保，其中对子公司担保额度130,000.00万元，对下游经销商、养殖场（户）担保额度20,000.00万元 [5] - 截至公告日，公司及子公司实际对外担保余额为73,364.46万元，占最近一期经审计净资产的58.85% [5] 2026年度套期保值业务计划 - 为规避原材料和库存商品价格波动风险，公司拟开展与生产经营相关的商品期货及期权套期保值业务，主要品种包括玉米、豆粕、生猪等 [4][6] - 预计交易保证金和权利金上限为2亿元，资金来源为自有或自筹资金，任一交易日持有的最高合约价值不超过10亿元，业务期限为自股东大会审议通过之日起12个月内 [4][6] - 公司已制定《商品期货套期保值业务管理制度》，明确业务流程和风险控制措施，强调业务仅限于与生产经营相关的原材料，禁止投机交易 [6][9] 变更注册资本与经营范围 - 因股票期权行权，公司总股本增至170,989,000股，注册资本相应增加 [5][8] - 公司拟变更经营范围，新增一般项目“牲畜销售”及许可项目“牲畜饲养、种畜禽生产、种畜禽经营”，《公司章程》相关条款将同步修订 [5]

报告行业投资评级 - 铜投资评级为中性，套利建议暂缓，期权建议卖出看跌 [6] 报告的核心观点 - 目前在贵金属强势情况下，有色板块难明显回调，年末库存累高时铜价以震荡偏强为主，接近春节假期预计累库持续，价格在11万元/吨附近时，有套保需求企业建议以两周用量为周期套期保值，不宜建过多虚拟库存 [6] 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2026年1月29日，沪铜主力合约开于102540元/吨，收于109110元/吨，较前一交易日收盘涨5.87%；夜盘开于110310元/吨，收于106900元/吨，较午后收盘涨0.20% [1] 现货情况 - 1月29日，SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水240至100元/吨，均价贴水170元，涨70元，现货价区间102450 - 105920元/吨；期铜主力单边强势上涨，早盘波动后加速上行，盘中触及108920元历史新高，收于108230元；隔月Contango价差在490 - 340元之间，当月进口盈亏介于亏损370元至盈利110元；早间好铜贵溪报贴水140元，平水铜贴水250 - 200元等，午后持货商挺价上调；铜价维持高位将抑制下游采购，月差走扩增强交仓意愿，市场流通货源偏紧，进口窗口持续打开或缓解供应压力 [2] 重要资讯汇总 宏观与地缘 - 美国国会参议院程序性投票未推进已获众议院通过的政府拨款法案，联邦政府面临部分“停摆”危机，数个联邦部门运转资金1月30日耗尽；伊朗1月29日通告2月1 - 2日在霍尔木兹海峡举行军事演习，含实弹射击，金属避险溢价支撑仍在 [3] 矿端 - 力拓集团2025年第四季度铜产量增5%，得益于蒙古国Oyu Tolgoi地下扩产项目产量激增，抵消了智利Escondida产量疲软影响；Escondida因矿石品位降低和选矿厂产量减少，第四季度产量同比降10%，Oyu Tolgoi产量同比增57%；铜约占力拓半年利润的四分之一，对其长期增长重要，也是与嘉能可收购谈判战略背景，双方需2月5日前确定报价或退出谈判 [3] 冶炼及进口 - 美国政府优先推进关键矿物供应谈判，非直接实施贸易惩罚措施，美国对铜加征关税可能性大幅下降，或消化市场因担忧进口限制累积的铜库存；白宫完成相关调查，指示商务部寻求达成供应协议，保留谈判失败时将关税作为未来选项的权利；麦格理认为裁定削弱了美国加征铜关税合理性，但未完全排除该举措 [4] 消费 - 高盛指出受制造业需求走弱影响，今年以来基本金属涨势或遇阻力，金属价格攀升与市场乐观情绪形成对冲；一线生产商负面反应，市场需求回落；高盛铜市场调研显示，受消费电子等行业下游需求缩减影响，加工企业订单量降10% - 30%，中国电网订单放缓 [4] 库存与仓单 - LME仓单较前一交易日变化1575吨至176075吨，SHFE仓单较前一交易日变化3590吨至151628吨，1月29日国内市场电解铜现货库存32.28万吨，较前一周变化 - 0.17万吨 [5]

核心观点 - 铜价在宏观避险情绪、供应端结构性变化与需求端疲软等多重因素交织下表现强势，但高价位可能抑制下游需求，且临近春节累库预期持续，市场整体呈现震荡偏强格局 [8][17] 期货与现货行情 - 2026年1月29日，沪铜主力合约开盘102,540元/吨，收盘109,110元/吨，较前一交易日收盘大幅上涨5.87% [2][10] - 当日夜盘，沪铜主力合约开盘110,310元/吨，收盘106,900元/吨，较昨日午后收盘微涨0.20% [2][10] - 期铜主力盘中触及108,920元/吨的历史新高，最终收于108,230元/吨 [3][13] - SMM 1电解铜现货对2602合约报价贴水240至100元/吨，均价贴水170元，较前一日上涨70元，现货价格区间为102,450-105,920元/吨 [3][13] - 现货市场流通货源偏紧，持货商午后挺价上调报价，若铜价维持高位将抑制下游采购 [3][13] 宏观与地缘政治 - 美国国会参议院未能推进政府拨款法案，联邦政府部分部门面临在1月30日资金耗尽后“停摆”的危机 [4][14] - 伊朗宣布将于2月1日至2日在霍尔木兹海峡举行实弹射击军事演习，地缘风险为金属价格提供避险溢价支撑 [5][14] 供应端（矿端与冶炼） - 力拓集团2025年第四季度铜产量同比增长5%，主要得益于蒙古Oyu Tolgoi地下扩产项目产量激增57%，完全抵消了智利Escondida铜矿产量同比下降10%的影响 [5][14] - 铜业务约占力拓半年利润的四分之一，是其长期增长的关键，也是其与嘉能可进行收购谈判的战略背景，双方需在2月5日前提出确定报价 [5][14] - 麦格理指出，美国政府优先推进关键矿物供应谈判而非直接实施贸易惩罚，使得美国对铜加征关税的可能性大幅下降，此举或有助于消化因此前担忧而累积的库存 [6][15] 需求端 - 高盛指出，受制造业需求走弱（尤其在中国市场）影响，基本金属涨势可能很快遭遇阻力 [6][15] - 高盛调研显示，受消费电子、五金制品等行业下游需求缩减影响，铜加工企业订单量下降了10%至30%，同时中国电网订单也出现放缓迹象 [6][15] 库存与仓单 - 1月29日，LME铜仓单为176,075吨，较前一交易日增加1,575吨 [7][16] - 同日，SHFE铜仓单为151,628吨，较前一交易日增加3,590吨 [7][16] - 国内市场电解铜现货库存为32.28万吨，较此前一周下降0.17万吨 [7][16] 市场结构与策略观点 - 隔月Contango价差在490-340元之间，当月进口盈亏介于亏损370元至盈利110元，月差走扩增强了交仓意愿 [3][13] - 若进口窗口持续打开，可能缓解现货市场供应压力 [3][13] - 在贵金属强势背景下，有色金属板块难现明显回调，即便库存累积，价格仍以震荡偏强为主 [8][17] - 策略上对铜持中性看法，建议若价格在11万元/吨附近徘徊，有套保需求的企业可以两周用量为周期进行操作，暂时不宜建立过多虚拟库存 [8][17] - 套利策略建议暂缓，期权策略建议卖出看跌 [9][18]

公司业务动态 - 公司于2025年第六次临时股东大会审议通过了《公司开展套期保值及远期外汇交易业务的议案》[1] - 公司获批开展的套期保值业务品种包含多晶硅[1] - 公司将根据市场行情和自身经营实际情况进行风险评估，科学开展多晶硅套期保值业务[1]

证券日报网讯 1月29日，起帆电缆在互动平台回答投资者提问时表示，为有效防范铜、铝等主要原材料 价格波动给公司经营带来的潜在风险，保障生产经营的稳定性与连续性，公司会根据实际经营需求，适 度开展套期保值业务。目前，公司未对电线电缆产品相关原材料实施全额套保，存在合理的业务敞口， 相关套期保值操作严格遵循公司内部控制制度的规定执行，决策审慎、流程规范。公司将持续关注原材 料价格走势，动态优化相关风险管理策略。 （编辑 王雪儿） ...

格隆汇1月29日丨金田股份(601609.SH)在投资者互动平台表示，公司原料库存以满足公司正常生产经营 需求为原则，通过套期保值等工具，有效降低原材料波动对公司经营的影响。目前公司不涉及铜矿业 务。 ...

公司业绩预告 - 公司预计2025年归属于母公司所有者的净利润为亏损9200万元至13500万元 [1] - 预亏主因之一是受市场环境影响，计提资产及信用减值导致经营亏损 [1] - 预亏主因之二是锂矿加工业务套期保值项目亏损，且点价采购价格波动计入当期损益 [1] - 预亏其他原因还包括支付了建设超期延误金 [1] 公司债券与信用评级 - 公司“华体转债”债券余额为1.67亿元，兑付日为2026年3月31日 [1] - 联合资信维持公司个体信用等级a、主体长期信用等级A及“华体转债”信用等级A [1] - 联合资信对公司的评级展望为稳定 [1]

黄金租赁业务概况与市场动态 - 近期国际金价持续上涨并创历史新高，1月29日突破5500美元/盎司关口，年内累计涨幅已接近30% [2] - 金价上涨推动下游用金企业的黄金租赁需求显著增加，部分黄金首饰企业去年的租赁规模已以“吨”为单位增长 [2] - 黄金租赁是指企业向银行等机构租用黄金，用于生产或作为融资手段，根据规定只有银行能向非金融机构借出黄金 [2] - 2025年以来，包括潮宏基、迪阿股份、宝鼎科技、周大生、湖南黄金、山东黄金等多家企业均在银行办理了黄金租赁业务 [2] 产业链结构与主要参与者 - 黄金租赁产业链涵盖上游金矿开采与冶炼企业、中游银行与租赁公司等金融机构、以及下游广泛的用金企业 [4] - 上游企业通过上海黄金交易所销售标准金锭，中游机构从交易所获取黄金并租赁给市场，下游企业包括珠宝首饰、电动车、高性能合金及制造业等 [4] - 最主要的承租方之一是珠宝首饰与奢侈品行业的企业，包括周大生、梦金园、中国黄金等十余家黄金零售企业 [4] - 银行是产业链中的核心“金主”和最大出租方，将库存黄金租赁给企业并收取费用，还可提供配套衍生品交易服务 [8][9] - 部分矿山企业也参与租赁，例如锡业股份在2024年披露开展黄金租赁的数量累计不超过2000千克 [5] 企业租赁规模与增长 - 仅部分上市公司披露的2025年度黄金租赁计划，涉及总量就高达9060千克，接近10吨，非上市企业规模可能更大 [7] - 周大生2025年黄金租赁上限为不超过5000千克，近三年维持此额度，较2021年的2200千克有显著提高 [6] - 湖南黄金2025年开展累计不超过3000千克的黄金租赁 [6] - 迪阿股份2025年拟开展黄金租赁交易数量最高累计不超过500千克 [6] - 厦门信达计划在2026年开展黄金租赁业务，预计保证金占用不超过5000万元，任一交易日持有的最高合约价值不超过等值5亿元，该公司自2017年已开始此项业务，历年融资额度多在5亿至10亿元之间 [3] 银行角色与业务规模 - 银行是黄金租赁业务的核心参与方，通过出租黄金收取稳定的租赁费用并提供衍生品服务 [9] - 多家银行贵金属资产规模迅速膨胀，间接揭示了业务的活跃度 [9] - 截至2025年三季度末，招商银行贵金属资产规模达207.36亿元，较2024年末的94.15亿元大幅上升 [9] - 宁波银行同期贵金属规模为176.46亿元，较2024年末增长127.51% [9] - 平安银行规模为172.48亿元，较2024年末增长36.7% [9] 企业租赁动机：成本管理与对冲 - 企业进行大规模黄金租赁的核心动机是控制成本和缓解流动资金压力 [10] - 租赁使企业无须在初期投入大笔资金购金，通过“租借+远期”组合能够锁定黄金成本，减少价格波动风险 [10] - 企业可利用黄金租赁业务对冲存货减值风险，例如当金价下跌时，库存价值损失可被未来归还黄金成本降低带来的“机会收益”部分抵消 [10] - 为管理价格风险，企业普遍进行套期保值操作，渠道包括上海黄金交易所、上海期货交易所等场内市场，以及与商业银行进行的场外交易 [11] 企业租赁动机：结构化融资 - 部分企业将黄金租赁视为一种融资方式，通过“租入-卖出-锁定远期”的操作实现低成本资金融通 [12][13] - 典型操作分为三步：在银行办理租赁后立即卖出全部租赁黄金；委托银行买入与租赁期限一致的黄金远期合约以锁定到期偿还成本；到期后购金归还 [14] - 此模式通过构建风险中性头寸对冲了金价波动，核心目的是实现低成本、高效率的资金融通 [15] - 主要成本包括黄金租赁费、远期点差和其他手续费，综合成本通常低于同期短期贷款利息，尤其在流动性宽松时更具竞争力 [15] - 厦门信达和湖南黄金均在公告中表示，此模式可以拓宽流动资金补充渠道，满足经营资金需求，且利率灵活，不受贷款利率和用途限制 [14] 市场价格波动与会计影响 - 金价自2023年初约1900美元/盎司持续上涨，2024年累计涨幅近30%，2025年涨幅更超过70%，2026年迅速拉升至5500美元/盎司上方 [17] - 金价单边上涨导致多家企业黄金租赁业务出现显著账面浮亏 [17] - 六福集团2025财年因金价上行，黄金对冲亏损4.93亿港元，较2024财年扩大3.72亿港元 [17] - 周大福2025财年因对黄金借贷合约进行重估产生亏损，抵消经营溢利增长，导致股东应占溢利下降9% [17] - 梦金园2025年上半年因Au（T+D）合约和黄金租赁产生亏损，其他开支及其他收益亏损净额达到6.95亿元 [18] - 中国黄金2024年因黄金租赁业务产生公允价值收益为-7.13亿元，较2023年同期的-0.34亿元大幅增加，2025年前三季度整体公允价值变动净收益进一步扩大至-8.53亿元，公司利润总额同比下滑98.5%，主因是存货（历史成本）和交易性金融负债（公允价值）的会计计量差异在金价快速上涨期间对利润表的影响不同步 [18] 历史违规操作与监管 - 早年业内存在通过黄金租赁进行违规套利的操作，例如虚增优质流动性资产美化监管指标、设计闭环将同业资金转化为对公存款、或将高风险信贷伪装成低风险融资以规避资本充足率监管 [19] - 随着监管持续强化与穿透式检查深入，此类套利空间已被极大压缩 [19] - 2025年9月18日，深圳金融监管局因某银行黄金租赁业务、票据业务等管理不到位，报表数据管理不审慎，对其罚款295万元 [19]

黄金租赁市场概况与驱动因素 - 近期国际金价持续上涨并创历史新高，1月29日突破5500美元/盎司关口，年内累计涨幅接近30% [1] - 金价上涨推动下游用金企业的黄金租赁需求显著增加，部分黄金首饰企业去年的租赁规模已以“吨”为单位增长 [1] - 黄金租赁业务模式成熟，产业链参与者包括上游采冶企业、中游银行与租赁公司等出租方，以及下游广泛的用金企业 [1][2] 产业链主要参与者 - **上游**：主要为大型金矿和精炼商，通过上海黄金交易所交割销售标准金锭 [3] - **中游**：核心参与者是银行，根据监管规定，除银行业存款类金融机构外，其他金融机构不得向非金融机构借出黄金，这使得银行成为产业链中的“头号玩家” [7] - **下游**：用金企业范围广泛，包括珠宝首饰、奢侈品、电动车、高性能合金、制造业及贸易流通领域的企业，珠宝首饰企业是主要租客之一 [3] 企业租赁规模与计划 - 多家上市公司披露了2025年度黄金租赁计划，仅部分公司披露的租赁总量就高达9060千克，接近10吨 [6] - **周大生**：2025年计划黄金租赁上限不超过5000千克，较2021年的2200千克有显著提高 [4] - **湖南黄金**：2025年计划开展累计不超过3000千克的黄金租赁 [4] - **迪阿股份**：2025年拟开展黄金租赁交易数量最高累计不超过500千克 [5] - **厦门信达**：计划在2026年开展黄金租赁业务，任一交易日持有的最高合约价值不超过等值5亿元人民币 [2] 银行作为核心“金主”的业务表现 - 银行通过出租库存黄金收取稳定的租赁费用，并可提供配套衍生品交易赚取服务费 [7] - 多家银行贵金属资产规模在2025年迅速膨胀，间接揭示了业务的活跃度 [8] - **招商银行**：截至2025年三季度末，贵金属资产规模达207.36亿元，较2024年末的94.15亿元大幅上升 [8] - **宁波银行**：同期贵金属规模为176.46亿元，较2024年末增长127.51% [8] - **平安银行**：同期贵金属规模为172.48亿元，较2024年末增长36.7% [8] 企业租赁黄金的核心动因：降低成本与融资 - **降低流动资金压力**：租赁使企业无须在初期投入大笔资金购金，大幅缓解流动资金压力 [9] - **锁定成本与对冲风险**：通过“租借+远期”组合，企业能够锁定黄金成本，减少价格波动风险，并可在金价下跌时对冲存货减值风险 [9] - **作为一种融资手段**：企业通过“黄金租赁+远期对冲”构建风险中性头寸，实现低成本、高效率的资金融通，其综合成本通常低于同期短期贷款利息 [11][12][13] - **操作案例**：厦门信达、湖南黄金等公司通过租入黄金后立即卖出实现快速变现，拓宽流动资金补充渠道并降低财务成本 [12] 企业的风险管理操作 - 为管理租赁期间的价格风险，企业普遍会进行套期保值操作 [10] - **场内渠道**：主要通过上海黄金交易所、上海期货交易所开展，衍生品品种包括黄金延期、远期、掉期和期货 [10] - **场外渠道**：主要与具有资质的商业银行等金融机构开展，这是山东黄金进行套期保值的最主要渠道 [10] 金价上涨带来的挑战与历史风险 - 金价持续大幅上涨导致多家企业的黄金租赁业务出现显著账面浮亏 [15] - **六福集团**：2025财年因金价快速上行，黄金对冲亏损4.93亿港元，较2024财年扩大3.72亿港元 [15] - **周大福**：2025财年因对黄金借贷合约进行重估产生亏损，抵消了经营溢利增长，导致股东应占溢利下降9% [15] - **梦金园**：2025年上半年，因Au（T+D）合约和黄金租赁产生亏损，其他开支及其他收益亏损净额达到6.95亿元 [16] - **中国黄金**：2024年因黄金租赁业务产生公允价值收益为-7.13亿元，2025年前三季度进一步扩大至-8.53亿元，利润总额同比下滑98.5% [16] - **亏损原因**：部分源于黄金租赁业务形成的存货（历史成本）和交易性金融负债（公允价值）在会计计量上存在差异，在金价快速上涨期间对利润表的影响不同步 [16] - **历史违规操作**：早年业内存在通过黄金租赁虚增资产、美化监管指标、转化存款、规避资本监管等套利行为，但随着监管强化，此类空间已被极大压缩 [16][17]

公司2026年度套期保值业务计划 - 公司董事会于2026年1月27日审议通过了2025年套期保值工作总结及2026年工作计划 [1][3] - 开展套期保值业务旨在防范美元汇率波动和航油价格波动对公司经营造成的不良影响 [10] - 业务授权有效期自2026年1月1日至2026年12月31日，单笔交易存续期可自动顺延 [14] 汇率套期保值具体安排 - 针对美元负债公允价值汇兑风险，可开展期限不超过三年的简单远期交易，2026年额度上限为10亿美元 [2][11] - 针对美元购汇现金流汇兑风险，可开展期限不超过一年的日常衍生业务交易，2026年额度上限为12亿美元 [2][11] - 汇率套期保值将采用简单远期等结构简单、流动性强、风险可认知的金融衍生品 [13] 航油套期保值具体安排 - 航油套期保值以布伦特原油、上海国际能源交易中心原油为价格基准，可开展互换合约、期货合约 [2][13] - 套期保值总量不超过公司2026至2028年三年平均预计航油使用量的20%，即1,425万桶 [2][11] - 套期保值到期时间不晚于2028年，期间任意月份的实际交割额度不超过119万桶 [2][11] 业务规模与资金安排 - 预计2026年汇率及航油套保交易在任一交易日持有的最高合约价值低于公司2024年度经审计净资产的50%，即人民币202.66亿元或等值外币 [2][11] - 预计动用的交易保证金和权利金上限低于公司2024年度经审计净利润绝对值的50%，即人民币21.13亿元或等值外币 [2][11] - 业务资金来源主要为金融机构授信及公司自有资金，不涉及募集资金 [12] 风险管理与内部控制 - 公司已制定《高风险业务管理办法》，对审批授权、交易流程、风险控制等方面作出明确规定 [16] - 公司设定套期保值交易的强制止损线，工作小组将及时跟踪公允价值变动及风险敞口变化 [16] - 公司选择信用优良、有良好合作关系的金融机构作为交易对手，并跟踪其经营状况与信用评级变化 [16]