报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去4周国内股债双牛但涨幅小，与10月资金面边际小幅松弛有关，风险偏好小幅回落，走势未超预期 [2] - 展望11月，盈利平稳运行，月初资金面改善后宏观流动性边际收敛风险增加，风险偏好大概率下降，股债性价比偏向债券、权益风格偏向价值，推荐长债加价值组合 [2][14][41] - 盈利是长期主导变量，宏观和微观流动性属估值概念，是盈利内生变量；中国盈利周期2011年进入下行阶段，去年四季度或进入低位窄幅震荡阶段 [3] - 引入私人部门负债增速补充代理盈利，家庭和工业企业债务余额近200万亿，2024年9月触底后反弹回落，再至3.9%，下行空间有限 [3] - 宏观流动性境内部分对应政策，短期熨平波动，长期符合经济周期规律；2016年起政策目标稳定为稳定宏观杠杆率和金融让利实体 [3] - 9月实体部门负债增速8.8%，各部门负债增速低于前值，非金融企业中长期贷款余额增速下行，后续或继续下降；货币政策9月收敛，10月略放松后收敛概率高；预计一年期国债收益率下沿约1.3%，十年和三十年国债收益率波动区间分别在1.6%-1.9%和1.8%-2.3% [7] - 9月物量数据走弱，需关注经济企稳上行；两会给出2025年实际经济增速目标5%左右，名义经济增速目标4.9%，需确认是否为未来1 - 2年中枢目标 [8] 根据相关目录分别进行总结 全社会债务情况 - 9月末中国全社会总债务余额500.1万亿，同比增长8.4%，前值8.8% [16] - 金融机构（同业）债务余额91.5万亿，同比增长6.4%，前值8.0% [18] - 实体部门债务余额408.6万亿，同比增长8.8%，前值8.9%；家庭负债增速2.2%，后续或在3%左右窄幅震荡；政府负债增速14.5%，10月或降至13.9%；非金融企业负债增速8.5%，中长期贷款余额增速降至8.0%，融资意愿难主动改善 [21][23] - 9月工业企业利润同比增长21.6%，负债余额同比增长5.2%；国有企业利润同比增长7.5% [26] 金融机构资产负债详解 - 9月末广义金融机构债务余额164.9万亿，同比增长5.9%，前值6.1%；银行债务余额135.5万亿，同比增长7.1%，前值6.9%；非银金融机构债务余额29.4万亿，同比增长0.8%，前值2.7% [29] - 9月货币政策三大数量型指标两降一升，货币政策9月收敛，10月略放松后收敛概率高；非银金融机构9月流动性边际基本平稳 [31][33] - 9月末基础货币余额同比增长1.8%，前值3.6%；NM2与M2走势相似，2017年后绝对水平更低，近期NM2同比增速高于M2，预示货币政策边际宽松空间小 [35][38] 资产配置 - 过去4周国内股债双牛涨幅小，11月盈利平稳，宏观流动性收敛风险增加，风险偏好下降，推荐长债加价值组合 [2][41] - 9月银行债券投资余额同比增速18.8%，低于前值；央行和银行合计国外资产余额增速3.6%，前值3.4%，中美十债收益率倒挂幅度收敛 [41][42] - 9月美国国债余额同比增速6.1%，前值5.7%，财政存款增加；预计美国实际经济增速回落，通胀高位，名义经济增速下降，实体部门负债增速后续稳定 [42] - 中国和新兴市场2022年底或形成经济底部后恢复，大宗商品价格2022 - 2023年或见顶，后续或下行，通胀下行漫长温和；若美国科技领域估值重估，资金或流向中国，关注人民币汇率 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期来看，11月股指进入宏观相对真空期，基本面和政策对股指的指引作用减弱，流动性因素可能主导市场强弱，预计宏观流动性充裕的背景下，股指偏强震荡为主；中长期来看，股指仍有上涨空间，但上涨节奏不会一蹴而就；策略上，操作仍建议以择机做多为主，并可利用股指期货的贴水结构来提升中长期多头策略优势 [7] 各部分总结 市场利率与流动性 - DROO1收盘价1.32，较前值变动0.15bp；DR007收盘价1.43，较前值变动 - 1.24bp；GC001收盘价1.32，较前值变动 - 11.00bp；GC007收盘价1.47，较前值变动0.00bp；SHBOR 3M收盘价1.59，较前值变动 - 0.15bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.40，较前值变动 - 0.23bp；5年期国债收盘价1.58，较前值变动0.52bp；10年期国债收盘价1.81，较前值变动1.06bp；10年期美债收盘价4.09，较前值变动 - 2.33bp [4] - 央行昨日开展928亿元7天期逆回购操作，当日3426亿元逆回购到期，单日净回笼2498亿元 [4] - 本周央行公开市场将有20680亿元逆回购到期，周一至周五分别到期3373亿元、4753亿元、5577亿元、3426亿元、3551亿元，周五还将有7000亿元91天期买断式逆回购到期 [5] 股指表现 - 沪深300收盘价4693，较前一日上涨1.43%；IF当月收盘价4684，较前一日上涨1.6%；上证50收盘价3045，较前一日上涨1.22%；IH当月收盘价3043，较前一日上涨1.3%；中证500收盘价7346，较前一日上涨1.61%；IC当月收盘价7305，较前一日上涨1.9%；中证1000收盘价7552，较前一日上涨1.17%；IM当月收盘价7488，较前一日上涨1.3% [6] - IF成交量111413，较前一日减少4.5%；IF持仓量264651，较前一日减少2.0%；IH成交量51481，较前一日减少3.1%；IH持仓量96234，较前一日减少0.8%；IC成交量133488，较前一日减少9.3%；IC持仓量249495，较前一日减少2.7%；IM成交量203430，较前一日减少14.8%；IM持仓量349856，较前一日减少4.6% [6] - 昨日收盘，沪深两市成交额20552亿，较昨日放量1829亿；行业板块涨多跌少，化肥行业、有色金属、能源金属、电源设备、半导体、电机板块涨幅居前，船舶制造、旅游酒店、文化传媒、商业百货板块跌幅居前 [6] 股指期货升贴水情况 - IF当月合约升贴水4.98%，下月合约升贴水4.09%，当季合约升贴水3.22%，下季合约升贴水3.27% [8] - IH当月合约升贴水1.39%，下月合约升贴水0.93%，当季合约升贴水0.60%，下季合约升贴水0.64% [8] - IC当月合约升贴水13.62%，下月合约升贴水11.48%，当季合约升贴水9.93%，下季合约升贴水10.00% [8] - IM当月合约升贴水20.63%，下月合约升贴水16.50%，当季合约升贴水13.17%，下季合约升贴水12.40% [8]

市场交易热度与波动 - 上周市场整体交易热度继续回落，房地产、纺服、建筑、电力及公用事业、银行、煤炭等板块的交易热度均处于80%分位数以上 [1][3] - 各类主要指数的波动率均回落，通信、电子的波动率处于80%历史分位数以上 [3] - 龙虎榜买卖总额继续回落，但龙虎榜买卖总额占全A成交额之比有所回升，煤炭、建材、石油石化等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [8] 机构行为与资金流向 - 主动偏股基金仓位有所回落，主要加仓通信、电子、计算机等板块，主要减仓家电、银行、食品饮料等板块 [9] - 北上资金活跃度回落，整体继续净卖出但节奏上存在明显反复，经历“净买入-净卖出-净买入”过程，可能主要净买入有色等板块，净卖出电子、非银等板块 [1][6] - 两融活跃度小幅回升，上周两融净买入270亿元，主要净买入电子、通信、非银等板块，净卖出汽车、有色、机械等板块 [7] - ETF被整体净赎回且以个人ETF为主，与券商、上证50、红利等相关的ETF被主要净申购，与创业板指、沪深300、中证A500等相关的ETF被主要净赎回 [9][10] 行业调研与盈利预测 - 电子、医药、有色、通信、机械等板块调研热度居前，消费者服务、轻工、化工、钢铁、有色等板块的调研热度环比仍在上升 [1][4] - 全A的2025年及2026年净利润预测继续同时被上调，金融、有色、机械、煤炭、电新等板块2025年及2026年净利润预测均被上调 [5] - 上证50、沪深300、创业板指的2025年及2026年净利润预测均被上调，中证500的2025年预测被下调而2026年预测被上调 [5] 宏观流动性环境 - 上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率不变而实际利率回落，通胀预期回升 [2] - 离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2]

报告核心观点 - 股指短期震荡调整受海外扰动加剧及部分高位板块调整影响 后续随着不利因素缓解有望重回上行通道 政策护盘和宏观流动性充裕背景下调整空间有限 操作建议中长线做多为主 [8] 金融数据情况 利率品种 - DRO01收盘价1.32 较前值变动0.52bp；DR007收盘价1.41 较前值变动 -1.57bp；GC001收盘价1.40 较前值变动 -5.50bp；GC007收盘价1.57 较前值变动6.50bp；SHBOR 3M收盘价1.59 较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50 较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.48 较前值变动 -0.25bp；5年期国债收盘价1.62 较前值变动0.82bp；10年期国债收盘价1.85 较前值变动0.50bp；10年期美债收盘价4.02 较前值变动1.00bp [4] 公开市场操作 - 上周央行公开市场开展8672亿元逆回购和1200亿元国库现金定存操作 有7891亿元逆回购到期 实现净投放(含国库现金)1981亿元 [4] - 本周央行公开市场将有8672亿元逆回购到期 周一至周五分别到期1890亿元、1595亿元、1382亿元、2125亿元、1680亿元 周一有7000亿元MLF到期 周三有5000亿元182天期买断式逆回购到期 [5] 股票行情情况 指数表现 - 沪深300收盘价4661 较前一日变动1.18%；IF当月收盘价4648 较前一日变动1.2%；上证50收盘价3046 较前一日变动0.62%；IH当月收盘价3048 较前一日变动0.8%；中证500收盘价7259 较前一日变动1.62%；IC当月收盘价7212 较前一日变动1.7%；中证1000收盘价7419 较前一日变动1.52%；IM当月收盘价7369 较前一日变动1.7% [7] - 上周沪深300上涨3.24%至4660.7；上证50上涨2.63%至3045.8；中证500上涨3.46%至7258.5；中证1000上涨3.25%至7419.2 [7] 行业表现 - 申万一级行业指数普涨 上周通信(11.5%)、电子(8.5%)、电力设备(4.9%)、机械设备(4.7%)、传媒(4.3%)领涨 仅农林牧渔(-1.4%)、食品饮料(-0.9%)下跌 [7] 成交量 - IF成交量116181 较前一日变动 -9.4%；IF持仓量255413 较前一日变动 -3.5%；IH成交量58979 较前一日变动 -2.2%；IH持仓量95329 较前一日变动1.4%；IC成交量137728 较前一日变动 -5.1%；IC持仓量243604 较前一日变动 -4.2%；IM成交量224453 较前一日变动 -13.8%；IM持仓量349089 较前一日变动 -7.0% [7] - 上周A股日成交量分别为15749亿元、17043亿元、15180亿元、15106亿元、17592亿元 日均成交量较前一周减少3494.9亿元 [7] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约3.70%、下月合约3.75%、当季合约3.06%、下季合约3.10%；IH升贴水当月合约 -1.19%、下月合约 -0.62%、当季合约 -0.35%、下季合约 -0.30%；IC升贴水当月合约9.04%、下月合约9.19%、当季合约9.20%；IM升贴水当月合约9.47%、下月合约11.05%、当季合约11.58%、下季合约11.66% 括号里数值为年化计算后的升贴水率 标绿为升水 标红为贴水 [9]

核心观点 - 市场整体交易热度回落，但部分行业如电子、有色等交易热度仍处高位 [3] - 分析师普遍上调全A市场2025/2026年净利润预测，显示盈利预期改善 [4] - 资金面呈现分化：北上资金净卖出，两融活跃度降至阶段低点，而主动偏股基金仓位回升，ETF持续获净申购 [5][6] 宏观流动性 - 美元指数回落，中美利差“倒挂”程度收敛，10年期美债名义利率和通胀预期均回落 [2][13] - 离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，但有色金属、电力设备及新能源、钢铁、电子、汽车、房地产等行业交易热度处于80%历史分位数以上 [3][25] - 主要宽基指数波动率多数回升，通信、电子行业波动率处于80%历史分位数以上 [3][31] - 市场流动性指标回升，各板块流动性指标均在80%历史分位数以下 [36] 机构调研热度 - 电子、医药、食品饮料、通信、有色金属等行业调研热度居前 [3][43] - 电力及公用事业、金融、电子、医药、机械等行业调研热度环比仍在上升 [3][43] 分析师盈利预测 - 全A市场2025年和2026年净利润预测均被上调 [4][51] - 行业层面，商贸零售、金融、轻工制造、电力及公用事业、计算机等行业2025/2026年净利润预测均被上调 [4][58] - 宽基指数中，沪深300、中证500、上证50的2025/2026年净利润预测均被上调，创业板指2025年预测被下调、2026年预测被上调 [4][67] - 风格层面，大盘成长、中盘成长、大盘价值、中盘价值的2025/2026年净利润预测均被上调 [4][71] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，整体呈现净卖出态势 [5][80] - 基于前10大活跃股，北上资金在有色金属、电子、银行等行业买卖总额之比上升 [5][87] - 基于持股数量小于3000万股的标的，北上资金主要净买入电子、汽车、电力设备及新能源等行业，净卖出计算机、医药、通信等行业 [5][91] 融资融券交易 - 两融活跃度回落至2025年9月中旬以来的低点，上周净卖出128.12亿元 [5][97] - 两融主要净买入有色金属、国防军工、医药等行业，净卖出TMT、金融、汽车等行业 [5][97] - 仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等行业融资买入占比环比上升 [101] - 风格上，两融净买入大盘成长、中盘成长和中盘价值 [105] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额比例均继续回落 [110] - 行业层面，家电、轻工制造、房地产等行业龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升 [110] 基金仓位与ETF申购 - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、汽车、传媒等行业，主要减仓通信、金融地产、食品饮料等行业 [6][115] - 风格上，主动偏股基金与小盘成长、大盘价值、中盘价值的相关性上升 [6][125] - 新成立权益基金规模回升，主动型和被动型新成立规模均回升 [6] - ETF继续被整体净申购，以个人投资者持有的ETF为主 [6] - 从跟踪指数看，与券商、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、创业板指、中证500等相关的ETF被主要净赎回 [6] - 行业层面，ETF主要净买入金融、有色金属、电子等行业，主要净卖出通信、化工、交通运输等行业 [6]

宏观流动性 - 上周美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率回落而实际利率不变，通胀预期回落 [2][13] - 离岸美元流动性整体有所收紧，3个月日元与美元互换基差和3个月欧元与美元互换基差均回落 [2][19] - 国内银行间资金面均衡偏松，DR001和R001均上升，R001与DR001之差走阔，1年期和10年期国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)收窄 [2][19] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度回落，但有色、电力设备及新能源、钢铁、电子、汽车、房地产等板块的交易热度仍处于80%历史分位数以上 [3][25] - 主要宽基指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000、深证100的波动率回升，而创业板指、科创50的波动率回落 [3][31] - 行业层面，通信、电子板块的波动率处于80%历史分位数以上，电子、汽车、化工等板块波动率上升较快 [3][31][35] 机构调研热度 - 电子、医药、食品饮料、通信、有色金属等板块的调研热度居前 [3][43] - 电力及公用事业、金融、电子、医药、机械等板块的调研热度环比仍在上升 [3][43] - 创业板指、上证50、中证500的调研热度回升，而主动偏股基金前100大重仓股、沪深300的调研热度回落 [43][48] 分析师盈利预测 - 全A的2025年和2026年净利润预测继续同时被上调，2025/2026年净利润预测上调的个股比例均上升 [4][49] - 行业上，商贸零售、金融、轻工制造、电力及公用事业、计算机、传媒等板块的2025/2026年净利润预测均被上调 [4][57] - 指数上，沪深300、中证500、上证50的2025/2026年净利润预测均被上调，创业板指的2025/2026年预测分别被下调/上调 [4][66] - 风格上，大盘/中盘成长/价值的2025/2026年净利润预测均被上调，小盘成长/价值的2025/2026年预测分别被上调/下调 [4][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度回落，近5日日均买卖总额回落，但买卖总额占全A成交额之比从上期的13.15%回升至13.57%，上周整体净卖出A股 [5][75] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在有色金属、电子、银行等板块的买卖总额之比上升，在医药、机械、通信等板块的买卖总额之比回落 [5][82] - 基于持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、汽车、电力设备及新能源等板块，净卖出计算机、医药、通信等板块 [5][86] 融资融券（两融）动向 - 两融活跃度回落至2025年9月中旬以来的低点，上周两融投资者净卖出128.12亿元，两融平均担保比例小幅回落 [5][92] - 行业上，两融主要净买入有色金属、国防军工、医药等板块，净卖出TMT、金融、汽车等板块 [5][92] - 仅石油石化、钢铁、电力及公用事业等板块的融资买入占比环比上升 [5][96] - 风格上，两融净买入大盘/中盘成长、中盘价值等板块，净卖出小盘成长、大盘/小盘价值 [5][100] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度继续回落，龙虎榜买卖总额及其占全A成交额之比均下降 [5][104] - 行业层面，家电、轻工制造、房地产等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [5][104] 基金仓位与ETF申购 - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电子、汽车、传媒等板块，主要减仓通信、金融地产、食品饮料等板块 [6][109] - 主动偏股基金与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升 [6] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升 [6] - ETF继续被整体净申购，且依然以个人投资者持有的ETF为主，与券商、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、创业板指、中证500等相关的ETF被主要净赎回 [6] - 从行业拆分看，ETF主要净买入金融、有色金属、电子等板块，主要净卖出通信、化工、交通运输等板块 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复，关注月底韩国APEC会议期间中美领导人会晤 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险 [1] - 美国政府停摆、中美贸易不确定性、美联储10月降息预期支撑金价高位运行，短期需警惕高位剧烈波动风险 [1] - 银价再次冲高回落，短期高位剧烈波动风险或提升，预计震荡为主，关注伦敦实物紧张情况 [1] - 全球贸易摩擦压制铜价，但铜矿供应扰动、国内外宏观流动性好转，铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝基本面喜忧参半，价格预计震荡运行 [1] - 氧化铝产能释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑情况 [1] - 中美贸易摩擦升温，有色板块面临回调风险，伦锌库存去化，出口窗口开启对内盘锌价有支撑，短期锌价承压 [1] - 中美贸易有不确定性，避险情绪反复，印尼RKAB政策落地，四季度关注配额审批，镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，建议短线区间低多，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 中美贸易有不确定性，避险情绪反复，印尼RKAB政策落地，关注印尼煤矿配额审批进展，不锈钢期货短期震荡运行，建议短线操作，关注逢高卖套机会 [1] - 中美贸易摩擦升温，有色板块面临回调风险，印尼禁矿扰动短期影响不大，锡矿供应风险预期强且需求有支撑，中长期建议关注逢低做多机会 [1] - 工业硅西南丰水期、西北持续复产，多晶硅10月排产超预期增加 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，10月排产供增需减，反内卷政策未落地，市场情绪消退 [1] - 碳酸锂新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，供给端排产增加但整体需求偏大 [1] - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰、估值偏低，不建议参与方向性交易 [1] - 铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 黑色金属反内卷逻辑潮汐化，供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 玻璃和纯碱跟随玻璃，弱现实依旧，供给过剩压力大，价格承压 [1] - 焦煤05创新高失败，预期转弱，期现价格探底未结束，节前空头抢跑多，不宜追空，暂时观望 [1] - 棕榈油印尼规范出口消息对远月合约有利多支撑，9月马来高库存与10月高出口多空交织，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库周期 [1] - 豆油美豆卖压压制美盘价格，给连盘豆油带来成本压力，但四季度原料边际减少、油厂降开机率挺价预期下，豆油去库预期对盘面有支撑，多空交织、缺乏新驱动，观望为主 [1] - 菜油加拿大外长访华或对加菜籽反倾销谈判，带来利空炒作，中方提出对应取消关税条件，国内菜籽短缺，菜油库存从高位持续去化，单边观望，月间正套有望走高 [1] - 棉花短期国内棉价大概率区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或面临压力 [1] - 原糖含税乙醇与原糖现货价格接近，制糖优势减弱，高制糖比例或下调，原糖价格触底反弹但上方空间有限，国内进口放量推动加工糖厂开机，现货压力仍存，预计反弹空间有限，维持逢高做空思路 [1] - 玉米南港库存低，南北发运利润好，需求支撑北港玉米价格坚挺，短期盘面反弹有限，关注月底吉林粮和华北粮售卖情况 [1] - 大豆中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差，影响买船进度，短期受贸易政策不确定性和高库存现实影响，盘面维持低位震荡 [1] - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] - 原油看空，受OPEC + 增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国关税威胁等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沥青美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - 沪胶美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - BR橡胶原料端基本面宽松、合成胶供给宽松、下游成交转淡 [1] - PTA原油价格运行偏弱、PX市场成交寡淡、聚酯下游采购停滞，亚洲石脑油裂解平稳，PX与MX价差支持短流程利润，国内大型PTA装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇华东港口库存低位、海外进口预计下滑、国内装置投产使价格承压，节后聚酯旺季结束预计偏弱运行 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，价格下跌市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯国际原油市场疲弱，美国苯价格相对汽油价格高，STDP经济性弱，对美国出口需求受套利封闭限制，国内新厂投产但下游聚合物停滞不前 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品（未明确）原油市场价格重心下调、检修力度减弱、下游需求缓慢提升，价格震荡偏强 [1] - 某产品（未明确）检修支撑力度有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面、检修减少供应压力大、近月仓单多，盘面震荡偏弱 [1] - 氢化铝广西计划投产多、山东10月计划外检修增加、华南和浙江工厂负荷难提升、近月仓单多，短期盘面价格看空，中期看多 [1] - LPG OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，国际CP、FEI价格走弱，国内基本面偏弱，旺季不旺 [1] - 集运10价格跌至低位有反弹可能，逐步进入换月节奏，运价接近完全成本线，预期止跌企稳 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期内股指偏强震荡，警惕关税政策反复，关注月底中美领导人会晤；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示短期利率风险；美国政府停摆、中美贸易不确定性、美联储10月降息预期支撑金价高位运行，短期警惕波动风险；银价冲高回落，短期高位波动风险提升，预计震荡，关注伦敦实物紧张情况 [1] 有色金属 - 铜全球贸易摩擦压制铜价，但铜矿供应扰动、宏观流动性好转，铜价有望偏强运行 [1] - 电解铝基本面喜忧参半，价格预计震荡运行 [1] - 氧化铝产能释放，产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，关注成本支撑 [1] - 锌中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，伦锌库存去化，出口窗口开启对内盘锌价有支撑，短期锌价承压 [1] - 镍中美贸易有不确定性，印尼RKAB政策落地，关注配额审批，镍价短期受宏观主导震荡运行，高库存压制仍存，建议短线区间低多，中长期一级镍过剩压制仍存 [1] - 不锈钢中美贸易有不确定性，印尼RKAB政策落地，关注配额审批，不锈钢期货短期震荡运行，建议短线操作，关注逢高卖套机会 [1] - 锡中美贸易摩擦使有色板块面临回调风险，印尼禁矿扰动短期影响不大，锡矿供应风险预期强且需求有支撑，中长期建议逢低做多 [1] 工业硅与多晶硅 - 工业硅西南丰水期、西北持续复产，多晶硅10月排产超预期增加 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，10月排产供增需减，反内卷政策未落地，市场情绪消退 [1] 碳酸锂 - 新能源车传统旺季将至、储能需求旺盛，供给端排产增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢和热卷产业驱动不清晰、估值偏低，不建议参与方向性交易 [1] - 铁矿石近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 黑色金属反内卷逻辑潮汐化，供给过剩压力仍在，旺季需求边际改善，价格承压 [1] - 玻璃和纯碱跟随玻璃，弱现实依旧，供给过剩压力大，价格承压 [1] - 焦煤05创新高失败，预期转弱，期现价格探底未结束，节前空头抢跑多，不宜追空，暂时观望 [1] 农产品 - 棕榈油印尼规范出口消息对远月合约有利多支撑，9月马来高库存与10月高出口多空交织，近月缺乏新驱动，观望等待产地减产去库周期 [1] - 豆油美豆卖压压制美盘价格，给连盘豆油带来成本压力，但四季度原料边际减少、油厂降开机率挺价预期下，豆油去库预期对盘面有支撑，多空交织、缺乏新驱动，观望为主 [1] - 菜油加拿大外长访华或对加菜籽反倾销谈判，带来利空炒作，中方提出对应取消关税条件，国内菜籽短缺，菜油库存从高位持续去化，单边观望，月间正套有望走高 [1] - 棉花短期国内棉价大概率区间宽幅震荡，远期新棉上市市场或面临压力 [1] - 原糖含税乙醇与原糖现货价格接近，制糖优势减弱，高制糖比例或下调，原糖价格触底反弹但上方空间有限，国内进口放量推动加工糖厂开机，现货压力仍存，预计反弹空间有限，维持逢高做空思路 [1] - 玉米南港库存低，南北发运利润好，需求支撑北港玉米价格坚挺，短期盘面反弹有限，关注月底吉林粮和华北粮售卖情况 [1] - 大豆中美贸易谈判情绪反复，国内买船榨利偏差，影响买船进度，短期受贸易政策不确定性和高库存现实影响，盘面维持低位震荡 [1] 林产品 - 纸浆11合约交易布针老仓单，下游需求疲弱，盘面压力大，建议11 - 1反套 [1] - 原木基本面回落，现货价格坚挺，盘面大跌后追空盈亏比低，建议观望 [1] 畜牧产品 - 生猪出栏持续增加，体重无明显降重，下游承接力度有限，盘面升水现货，整体维持偏弱看待 [1] 能源化工 - 原油看空，受OPEC + 增产、地缘局势降温、需求进入淡季、美国关税威胁等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺 [1] - 沥青美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - 沪胶美国关税扰动需求、产区天气正常供给端有上量预期、商品市场氛围整体偏弱 [1] - BR橡胶原料端基本面宽松、合成胶供给宽松、下游成交转淡 [1] - PTA原油价格运行偏弱、PX市场成交寡淡、聚酯下游采购停滞，亚洲石脑油裂解平稳，PX与MX价差支持短流程利润，国内大型PTA装置轮检，产量回落 [1] - 乙二醇华东港口库存低位、海外进口预计下滑、国内装置投产使价格承压，节后聚酯旺季结束预计偏弱运行 [1] - 短纤工厂装置逐步回归，价格下跌市场仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯国际原油市场疲弱，美国苯价格相对汽油价格高，STDP经济性弱，对美国出口需求受套利封闭限制，国内新厂投产但下游聚合物停滞不前 [1] - 尿素出口情绪稍缓、内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品（未明确）原油市场价格重心下调、检修力度减弱、下游需求缓慢提升，价格震荡偏强 [1] - 某产品（未明确）检修支撑力度有限、下游改善不及预期、盘面回归基本面，震荡偏弱 [1] - PVC盘面回归基本面、检修减少供应压力大、近月仓单多，盘面震荡偏弱 [1] - 氢化铝广西计划投产多、山东10月计划外检修增加、华南和浙江工厂负荷难提升、近月仓单多，短期盘面价格看空，中期看多 [1] - LPG OPEC增产、国内原油高库存压制上行动力，国际CP、FEI价格走弱，国内基本面偏弱，旺季不旺 [1] 集运 - 10价格跌至低位有反弹可能，逐步进入换月节奏，运价接近完全成本线，预期止跌企稳 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 短期内股指预计偏强震荡，需警惕关税政策反复；国债受弱经济利好与利率风险压制；黄金、白银短期震荡；铜价有望偏强运行；氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡等有色金属及相关产品受中美贸易不确定性、政策变动等因素影响，短期震荡或承压；多晶硅、锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、焦煤、焦炭、油脂、棉花、白糖、玉米等产品价格受供需、政策、市场情绪等因素影响呈现不同走势；能源化工产品如原油、燃料油、沥青、橡胶、PTA、乙二醇、短纤、苯乙烯、PF、PVC、LPG等受OPEC增产、需求变化、检修情况等因素影响价格波动；集运欧线存在低位反弹可能 [1] 各品种总结 宏观金融 - 短期内股指预计偏强震荡，需关注本月底韩国APEC会议期间中美领导人会晤，警惕关税政策反复；国债受弱经济利好与央行利率风险提示影响，上涨空间受限；金价短期震荡；银价冲高回落，短期震荡，需警惕伦敦实物紧张缓解后的波动 [1] 有色金属 - 铜：全球贸易摩擦压制铜价，但铜矿供应扰动和宏观流动性好转，有望偏强运行 [1] - 氧化铝：产量及库存双增，基本面偏弱，但价格逼近成本线，下行空间有限 [1] - 锌：中美贸易不确定性和避险情绪使锌价短期承压，若出口窗口开启对内盘有支撑 [1] - 镍：受宏观主导短期震荡，高库存压制仍存，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：期货短期震荡，关注钢厂实际生产情况 [1] - 锡：中长期建议逢低做多，关注印尼镍矿配额审批进展 [1] 工业硅与新能源 - 多晶硅：10月排产超预期增加，产能中长期有去化预期，供增需减，反内卷政策未落地 [1] - 锂：新能源车旺季将至，储能需求旺盛，供给增加但整体需求偏大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：产业驱动不清晰，估值偏低，方向性交易不建议参与 [1] - 铁矿石：短期基本面不乐观，供给恢复需求或走弱，库存较高 [1] - 焦煤、焦炭：期现价格探底未结束，暂时观望 [1] 农产品 - 棕榈油：印尼B50计划对近月合约利空，远月合约有支撑，MPOB9月报告预计减产去库 [1] - 豆油：中国限制稀土出口、美豆结转库存下调预期等支撑价格 [1] - 菜系产品：ICE菜籽上涨有支撑，但未见新驱动，建议观望 [1] - 棉花：短期区间宽幅震荡，远期新棉上市或有压力 [1] - 白糖：原糖触底反弹但上方空间有限，国内进口放量，维持逢高做空思路 [1] - 玉米：新季玉米卖压下，01合约震荡筑底 [1] - 纸浆：建议11 - 1反套 [1] - 原木：建议观望 [1] - 生猪：出栏增加，体重无降重，下游承接有限，盘面维持偏弱 [1] 能源化工 - 燃料油、沥青：受OPEC增产、需求淡季、美国关税威胁等因素影响，价格看跌或震荡 [1] - 沪胶、BR橡胶：受美国关税、产区天气、市场氛围等因素影响，价格震荡 [1] - PTA：国内产量回落，PX短流程利润受支持 [1] - 乙二醇：港口库存低位，进口预计不滑，聚酯旺季结束后预计偏弱 [1] - 短纤：工厂装置回归，仓单交货意愿走弱 [1] - 苯乙烯：出口情绪稍缓，内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PF：价格震荡偏强 [1] - PVC：盘面震荡偏弱 [1] - 烧碱：短期看空，中期看多 [1] - LPG：上行动力受压制，基本面偏弱 [1] 集运 - 集运欧线价格已跌至低位，存在反弹可能，逐步换月，运价接近成本线，预期止跌企稳 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边观望减仓过节，焦煤焦炭轻仓过节再遇冲高以逢高卖出套保为主，硅铁锰硅建议空仓或轻仓过节[2][6] - 市场担忧节后终端需求低迷，黑色市场基本面整体边际走弱，但下行压力有限[7] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 9月29日远月合约收盘价，RB2605为3155元/吨、HC2605为3298元/吨等，涨跌值分别为 - 42元/吨、 - 39元/吨等，涨跌幅分别为 - 1.31%、 - 1.17%等[1] - 9月29日近月合约收盘价，RB2601为3097元/吨、HC2601为3289元/吨等，涨跌值分别为 - 42元/吨、 - 39元/吨等，涨跌幅分别为 - 1.34%、 - 1.23%等[1] - 9月29日跨月价差，RB2601 - 2605为 - 58元/吨、HC2601 - 2605为 - 9元/吨等，涨跌值分别为 - 130元/吨、 - 1元/吨等[1] - 9月29日价差/比价/利润，卷螺差为192元/吨、螺矿比为3.95等，涨跌值分别为 - 7元/吨、0.01等[1] 现货市场 - 9月29日现货价格，上海螺纹为3220元/吨、天津螺纹为3210元/吨等，涨跌值分别为 - 20元/吨、0元/吨等[1] - 9月29日基差，HC主力为51元/吨、RB主力为123元/吨等，涨跌值分别为4元/吨、 - 3元/吨等[1] 各品种情况 - 钢材周一期价走势略弱现货跟跌，成交尚可，随着长假临近和补库尾声，交投热度降温，宏观层面美国降息中周期利好流动性和风偏，产业层面旺季需求兑现力度偏平，建材表需好转幅度不突出，补库结束成本支撑暂告段落，高产量增加远端担忧[2] - 硅铁供给高位需求偏弱库存中性，锰硅供给偏高需求偏弱库存高位，短期合金厂利润在盈亏线附近维持生产动机高，节前跟随黑色板块，后续偏弱基本面抑制价格上行，行业自律不乐观难大规模减产，终端需求待验证，钢厂利润承压，铁水和电炉开工向下风险累积冲击双硅需求[2] - 焦煤焦炭现货端首轮提涨部分落地，受盘面回落影响交投情绪走弱，产地焦煤竞拍多数下跌，期货端板块走弱焦煤焦炭领跌，市场担心节后终端需求低迷资金提前抢跑，节前钢材供需边际改善建材去库，炉料补库成本支撑强，但市场担忧节后需求低迷成本支撑转弱[7] - 铁矿石钢材旺季需求兑现力度偏平，库存去库幅度不突出且主要因钢厂下调产量，铁水高位若节后不减产将带来钢材过剩，节前炉料补库支撑节后消失，西芒杜铁矿石发运增量预期限制价格高点，十一后黑色市场基本面边际走弱[7]

报告行业投资评级 - 钢材：单边观望或震荡区间操作，基差阶段性买保的头寸可滚动止盈 [3][5] - 焦煤焦炭：多头敞口逐步离场，若再遇冲高以逢高卖出套保为主 [5][6] - 硅铁锰硅：产业客户关注期现正套 [5] - 铁矿石：暂时观望，长期维持逢低做多观点 [6] 报告的核心观点 - 钢材市场震荡区间回摆，单边方向不清晰，宏观层面美国降息中周期利好但短期无明显预期交易，产业层面旺季需求兑现力度偏平，成本有支撑但高产量有潜在担忧，期货单边反弹驱动不明，建议观望或区间操作，基差买保头寸可在节前择机止盈 [3] - 硅铁锰硅市场情绪改善但基本面有隐忧，短期市场情绪波动大，双硅跟随黑色板块，基本面扭亏为盈供给增量，终端需求待验证，钢厂利润承压，库存累积去化压力大 [4] - 焦煤焦炭市场焦炭首轮提涨全面开启，焦煤现货继续走强，期货端黑链指数走强焦炭领涨，节前钢材供需边际改善，成本支撑有效，但终端需求未明显改善，建议节前多头敞口逐步离场，冲高以套保为主 [5][6] - 铁矿石市场多头小作文持续扰动，节前受矿产资源流通受限和补库周期支撑，但高度需看钢材需求成色，长期维持逢低做多观点，当前驱动不足暂时观望 [6] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 9月25日远月合约收盘价及涨跌情况：RB2605为3225元/吨，涨8元，涨幅0.25%；HC2605为3366元/吨，涨8元，涨幅0.24%；I2605为785.5元/吨，涨4元，涨幅0.51%；J2605为1900元/吨，涨30.5元，涨幅1.63%；JM2605为1328元/吨，涨12元，涨幅0.91% [1] - 9月25日近月合约收盘价及涨跌情况：RB2601为3167元/吨，涨10元，涨幅0.32%；HC2601为3358元/吨，涨8元，涨幅0.24%；I2601为805.5元/吨，涨2元，涨幅0.25%；J2601为1760元/吨，涨34.5元，涨幅2%；JM2601为1234.5元/吨，涨12元，涨幅0.98% [1] - 9月25日跨月价差及涨跌情况：RB2601 - 2605为 - 58元/吨，涨5元；HC2601 - 2605为 - 8元/吨，涨0元；I2601 - 2605为20元/吨，涨 - 0.5元；J2601 - 2605为 - 140元/吨，涨1元；JM2601 - 2605为 - 93.5元/吨，涨 - 6元 [1] - 9月25日价差/比价/利润及涨跌情况：卷螺差为191元/吨，涨 - 2元；螺矿比为3.93，涨 - 0.01；煤焦比为1.43，涨0.01；螺纹盘面利润为 - 99.83元/吨，涨 - 15.3元；焦化盘面利润为118.12元/吨，涨16.7元 [1] 现货市场 - 9月25日钢材现货价格及涨跌情况：上海螺纹3300元/吨，涨10元；天津螺纹3210元/吨，涨0元；广州螺纹3330元/吨，涨0元；唐山普方坯3030元/吨，涨0元；普氏指数106.1，涨0.4 [1] - 9月25日热卷现货价格及涨跌情况：上海热卷3420元/吨，涨0元；杭州热卷3430元/吨，涨0元；广州热卷3390元/吨，涨0元；坯材价差270元/吨，涨10元；日照港PB粉790元/吨，涨 - 2元 [1] - 9月25日其他现货价格及涨跌情况：青岛港超特粉710元/吨，涨0元；赣州港换留罐745元/吨，涨0元；甘其毛都炼焦精煤1285元/吨，涨0元；青岛港准一级焦（出库）1430元/吨，涨0元；青岛港PB粉789元/吨，涨 - 3元 [1] - 9月25日基差及涨跌情况：HC主力基差62元/吨，涨 - 1元；RB主力基差133元/吨，涨7元；I主力基差26元/吨，涨0元；J主力基差 - 187.37元/吨，涨 - 30元；JM主力基差80.5元/吨，涨 - 10元 [1]