央广网北京7月3日消息（记者 冀文超）日前，李稻葵撰文指出，淘宝闪购的补贴将有望撬动千亿服务 消费增量，平台出资的模式，还能破除商家的"内卷式"竞争。以下为文章全文： 7月2日，淘宝闪购宣布启动500亿补贴计划，将在12个月内对消费者和商家进行直补。 对此，知名经济学家、清华大学中国经济思想与实践研究院院长、原中国人民银行货币政策委员会委员 李稻葵在微博表示，淘宝闪购的补贴将有望撬动千亿服务消费增量，平台出资的模式，还能破除商家 的"内卷式"竞争。 李稻葵一直密切关注消费领域。他表示，最近几年，内需不足已经成为制约经济转型的一个很大的问 题。除了实物商品消费，服务性消费也是同样重要的消费板块，比如餐饮、住宿、交通、教育等等。 李稻葵指出，在服务消费领域，通过提高频次带来的增量潜力是巨大的。实物消费存在天花板，耐用消 费品的更新似乎比较低频，但服务消费可以提升频次，如有的人原先一个月下一次馆子，现在如果变成 一周下一次馆子，就增长了300%。 同时，服务消费还有一个非常巨大的优势，即餐饮、娱乐、酒店、旅游等服务消费形态，大部分从业者 都是中小企业、中小商家。这些业态是中国经济的毛细血管，具有非常强的就业带动能力 ...

政策导向与支持 - 六部委联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将服务消费列为重点支持领域，涵盖家政、养老、托育、文化旅游等行业 [1] - 央行设立5000亿元服务消费与养老再贷款，支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业，政策执行至2027年末 [9] - 服务消费再贷款工具着重从供给侧发力，激励金融机构加大对服务消费领域的金融供给，推动行业企业扩大投资、提升服务能力 [9] 消费市场现状 - 2024年中国居民人均服务性消费支出1.3万元，全国居民服务性消费支出达18.3万亿元 [1] - 1-5月商品零售额同比增长5.1%，增速比2024年全年提高1.9个百分点，5月同比增长6.5%创2023年12月以来新高 [1] - 1-5月服务零售额同比增长5.2%，增速比上年全年放缓1.0个百分点 [1] - 2024年中国白酒市场规模7964亿元，谷子经济市场规模1689亿元，二者差距较大 [5] 国际比较与发展阶段 - 2023年中国人均GDP12614美元，服务消费占比45.2%，低于相似发展阶段美国(54.3%)和韩国(54.3%) [6] - 按购买力平价计算，2023年中国人均GDP24569国际元，服务消费占比45.2%，与美国(62%)、韩国(57.2%)差距更大 [6] - 2023年中国商品消费额约4万亿美元，为美国65%，服务消费额约3.3万亿美元，仅为美国26% [6] - 中国人均GDP超过1.3万美元，服务消费进入快速增长阶段 [5] 制约因素与解决路径 - 制约服务消费的主要因素是居民可支配收入和社会保障程度 [6] - 增加就业收入、健全社保体系、提高社保支出在GDP中比重是长效机制 [7] - 增加居民财产性收入如稳定房价、股市上涨可立竿见影提升消费能力 [7] - 推动"国资-财政-社保"联动改革，提高城乡居民养老金待遇可释放服务消费潜力 [7] 政策建议与实施 - 消费券、消费补贴应向服务消费倾斜以获取更大政策效果 [7] - 5-6月外卖平台餐饮补贴超百亿元，推动外卖市场日均单量扩容3-4成 [8] - 优化休假制度，增加下半年公共假期可提振服务消费并平滑需求释放节奏 [8] - 补齐养老、旅游、文体等领域服务消费供给短板，提升服务质量 [8] - 放开文旅、医疗、教育、养老等服务业市场准入并强化监管 [8]

消费券发放与暑期消费促进 - 广东省、湖南省、四川省等多地发放消费券，涵盖餐饮住宿、文化演出、景区门票、托育等多类消费场景 [1] - 四川省7月至9月消费季期间发放6565万元暑期文旅消费券 [1] - 暑期是释放消费潜能的重要窗口期，消费券密集发放有助于带动零售、餐饮、文旅等行业复苏 [1] 暑期消费市场需求特点 - 消费者对文旅产品与服务的品质要求显著提高，偏好高品质、沉浸式、体验式消费项目 [1] - 夜经济、演艺、展览等细分市场将成为需求热点，年轻消费群体追求个性化、多样化 [1] - 大众对价格敏感度提高，性价比对消费行为的导向作用更突出 [1] 供给端联动与创新 - 文化企业、金融机构与地方相关部门联动，共同提供消费供给"盛宴" [2] - 文化企业尤其是上市公司不断丰富优质文旅产品供给，致力于打造精品项目 [2] - 金融机构推出文化和旅游消费金融优惠措施，强化商品消费和服务消费金融供给 [2] 服务消费发展趋势 - 服务消费有望在暑期大放异彩，成为全方位扩大国内需求的重要抓手 [2] - 从中央到地方发布推动扩大服务消费的新政策举措，政策利好将持续释放 [2] - 消费结构与产业升级形成商品消费与服务消费并重的新局面 [2] 差异化消费市场策略 - 各地消费市场需扬长避短、精准施策，让产品质量与服务回归"本真" [2] - 以美食、美景、体育赛事等特色吸引消费者，落实"真金白银"惠民措施 [2] - 暑期消费需因地制宜、各具特色，才能持续火起来、热下去 [2]

市场趋势与风险偏好 - 市场对GDP增长和通胀压力已有充分预期，投资者风险偏好或逆势提升[4] - 中国国家治理确定性彰显，将吸引投资者买入中国资产[4][9] “反内卷”政策影响 - “反内卷”意义被低估，有望助推风险评价下行，缓和价格忧虑[4] - “反内卷”传导效率超预期，对企业治理和消费预期有积极影响[4] 服务消费趋势 - 服务消费潜力大，政策增量转向服务消费可能性大[4][6][8] - 2025年1 - 5月“以旧换新”发放直达消费者补贴份数相当于人口的12.4%，外推全年或接近30%[8] 风险提示 - 特朗普关税表态反复影响资本市场的风险[2][10] - 抢出口、抢转口透支下半年乃至明年增速大于预期的风险[2][10] 投资评级标准 - 买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上[14] - 增持为相对强于市场基准指数收益率5% - 15%[14]

金融机构行动 - 交通银行绍兴分行向绍兴某康养产业发展有限公司发放贷款666万元用于养老基础设施建设 [1] - 中国民生银行重庆分行为当地某连锁餐饮企业提供300万元信用贷款用于中央厨房改造及数字化管理系统建设 [1] - 中国农业银行上海市分行为上海某旅行社发放贷款1360万元助推区域文旅产业发展 [1] - 中国央行宣布设立额度达5000亿元的服务消费与养老再贷款工具 [1] - 21家全国性金融机构和5家系统重要性城市商业银行可按照贷款本金的100%申请再贷款 [1] 政策背景与市场分析 - 中国央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 [1] - 服务消费与养老再贷款纳入货币政策工具箱是对"超常规逆周期调节"的深化 [2] - 2024年中国商品消费支出占GDP比重已与美国基本相当 [2] - 2024年中国居民服务消费占GDP比重为18%而发达国家一般在40%以上 [2] - 服务消费不易透支未来消费能力且有利于吸纳更多就业岗位 [2] 消费市场潜力 - 中国服务消费市场具有巨大发展空间 [2] - 居民消费结构优化升级对高品质服务的消费需求持续上升 [2] - "以旧换新"政策补贴多为耐用消费品短期效果明显 [2] - 服务消费具有较大增长潜力 [2] 政策支持方向 - 服务消费和养老再贷款工具着重从供给侧发力 [3] - 激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、居民服务、养老托育、教育、旅游等服务消费领域金融供给 [3] - 推动支持行业企业扩大投资提升服务能力和水平 [3] - 《意见》提出19项重点举措支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给等六个方面 [3]

中国经济走势展望 - 中国经济应对内外部风险与挑战的能力在提升，但下半年经济运行仍面临诸多不确定性、不稳定性因素 [1] - 地缘政治环境深刻变化，美国与主要贸易伙伴的关税谈判进程存在不确定性，全球经济动能持续放缓，中国出口压力增大 [1] - 内需修复基础尚不稳固，消费加快增长的持续性有待观察，房地产市场供需关系短期内难以改善 [1] 消费增长趋势 - 消费增长主要支撑来自政策加码显效和服务消费潜力释放，3月《提振消费专项行动方案》出台，多地发布提振消费方案 [2] - 服务消费潜力持续释放，居民人均服务消费支出从2013年0.5万元提升至2024年1.3万元，养老服务、医疗健康等需求增加 [3] - 消费增长面临制约因素：汽车消费增长压力大，5月比亚迪等品牌降价浪潮提高消费者观望情绪，家电消费增速或将放缓 [4] - 预计三季度社会消费品零售总额增长5.5%左右，全年增长5%左右 [4] 房地产投资 - 6月13日国常会提出对全国房地产已供土地和在建项目摸底，优化政策，预计下半年更多增量房地产支持政策出台 [5] - 销售走弱情况下库存高企，1-5月商品房待售面积累计同比增长4.2%，房企延续"以销定投"思路 [6] - 房企偿债压力大，2025年境内外债务到期规模5257亿元，三季度偿债高峰1574亿元 [6] - 预计房地产开发投资降幅收窄难度大，2025年同比下降10.8%左右 [7] 出口增长趋势 - 新兴经济体需求增长支撑中国出口，对共建"一带一路"国家地区出口金额占比从2015年26.9%提升至2025年1-5月50.1% [8] - 消费电子、锂电等产品在全球产业链中具重要位置，技术密集型和资本密集型产品出口将保持较快增长 [8] - 出口增长面临多重挑战，增速或将转负，受全球经贸增长动能放缓、美国对华关税税率高等因素影响 [8] 物价水平 - 核心CPI同比涨幅持续在0.5%左右波动，大幅低于疫情前水平，下半年上涨空间有限 [9] - 食品和能源领域价格或将"猪油齐降"，国际油价延续震荡下行，预计三季度CPI同比下降0.2%，全年同比上涨0.1% [9] - PPI方面，房地产等传统领域需求弱，汽车价格战拖累相关产品价格，预计三季度PPI同比下降2.5%，全年同比下降2.4% [9] 经济增速预测 - 预计三、四季度GDP分别增长5%、4.6%左右，全年增长5%左右，内需对经济增长贡献率将提升 [10]

暑期文旅消费政策与活动 - 文化和旅游部举办2025年全国暑期文化和旅游消费季 推出超4300项约3.9万场次文旅消费活动 涵盖消夏避暑 滨海度假 观演赏剧等热点领域 [1] - 各地发放超5.7亿元消费补贴 通过消费券 票价优惠 折扣套餐等措施刺激暑期消费 [2] - 消费季以"文旅惠民乐民 共享美好生活"为主题 中国民航局 中国气象局 金融机构及企业联合推出航空客运惠民 避暑旅游路线 消费金融优惠等配套措施 [4] 地方促消费举措 - 上海推出130个"66夜生活节"主题夏夜活动 北京启动"夜京城2.0" 云南计划开展3100余场群众文化活动 [5] - 青岛发放500万元餐饮消费券 湖北联动美团发放3000万元消费券 覆盖餐饮住宿等领域 郑州推出装修消费券 [5] - 广东发放覆盖全省21地市的托育消费券 海南针对4岁以下婴幼儿发放600-200元分档托育券 使用周期长达7个月 [6] 消费数据与政策趋势 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 增速较上月提升1.3个百分点 创2024年初以来新高 [8] - 《提振消费专项行动方案》提出商旅文体健多业态融合 6月出台的民生保障政策通过增强公共服务解决消费后顾之忧 [8] - 专家建议提高居民收入三大比重 包括公共服务和民生财政支出占比 服务消费被视为新增长引擎 尤其是教育 医疗等发展型消费 [9][10]

暑期文旅消费政策 - 文旅部举办2025年全国暑期文化和旅游消费季 推出4300项约3.9万场次文旅消费活动 [1] - 各地推出消费券、票价优惠等惠民措施 发放超5.7亿元消费补贴 [1] - 消费季以"文旅惠民乐民 共享美好生活"为主题 组织各地策划开展消费惠民活动 [2] 地方促消费举措 - 上海推出130个主题特色夏夜活动 北京开展"Let's北京·夜京城2.0"活动 [2] - 云南将组织3100余场群众文化活动 包括300多场"主客共享"重点活动 [2] - 青岛发放500万元餐饮消费券 湖北联动美团发放逾3000万元消费券 [3] 消费券扩展领域 - 广东发放"2025年托育消费券" 覆盖全省21个地市 [3] - 海南针对4岁以下婴幼儿发放托育消费券 金额分600元、300元、200元三档 [3] - 消费补贴从商品消费扩展到托育服务等民生领域 [3] 消费数据表现 - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 创2024年初以来最高水平 [5][6] - 消费成为拉动经济增长的重要引擎 增速比上月加快1.3个百分点 [5][6] 政策支持方向 - 中共中央办公厅印发《提振消费专项行动方案》 提出创新多元化消费场景 [6] - 着力提高居民收入 提高三个比重：居民消费占总需求、可支配收入占国民收入、财政支出中公共服务和民生比重 [6] 服务消费潜力 - 服务消费有望成为消费增长新引擎 属于人力密集型行业且收入分配更偏向居民端 [7] - 发展首发经济、冰雪经济、银发经济等新型服务消费 满足更高消费需求 [7] - 消费发展重点应是服务消费尤其是发展型消费 如教育、医疗、养老等 [7]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 新常态发展阶段消费信心逐步平稳，服务消费占比提升是必然趋势，中国城市纵深、不同代际下对应不同细分机会 [1][61] - B 端商旅需求随宏观经济周期波动，C 端旅游意愿持续维持较强韧性，消费者在目的地选择上以体验为先，出行链供给端需向更精细化运营加速迭代 [61] - 平台生态价值凸显，需关注边际竞争；酒店供需为主要矛盾，龙头积极拓圈 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 需求趋势：服务消费景气，旅游韧性增长 国内消费：韧性增长，不同代际、不同城市存在结构性亮点 - 居民人均消费收入与支出平稳增长，消费者信心总体稳定，2025Q1 居民人均可支配收入增速约 5%，人均消费支出增长约不到 5% [14] - 政策带动商品零售增速回升，2025 年 1 - 5 月商品零售额累计增长 5.1%；服务消费韧性增长，2025 年 1 - 5 月累计增长 5.2% [18] - 参考海外，服务消费占比提升是必然趋势，2024 年我国服务消费占人均消费支出比重约 46%，后续提升潜力大 [21] - 居民消费决策更理性，不同代际、城市有不同追求，下沉市场人群消费意愿更强 [22][25][32] 出行链消费：旅游量增价稳，商旅继续沿顺周期变化 - 旅游需求维持韧性，暑期预计景气度不减，2025 年以来法定节假日国内游总花费持续高个位数增长，暑期签证办理订单量双位数增长 [34] - 量的角度，“旅游 +”成引流利器，客群结构年轻化，交通工具高铁 + 自驾占比提升，旅游在线化渗透率提升至 51.5% [38][40][42] - 价的角度，花费更理性，需求回归本质，人均消费平稳，重点节假日人均消费维持平稳 [49] - 商旅出行与经济周期紧密联系，B 端商旅顺周期拐点仍待跟踪 [54] 平台：生态价值凸显，关注边际竞争 良好生态位下，平台产业链优势逐步凸显 - 2025 年一季报国内平台收入增速双位数增长，利润端表现分化，平台在产业链上生态位良好 [62] - 上游供给扩张，单店引流压力上升，平台价值凸显，产业链生态位持续巩固 [63] - 平台依托生态价值能灵活赋能上游供应商，如美团与万豪合作、携程推出“酒店 +”套餐 [64] OTA 酒店业务过往离不开竞争，为何是酒店？ - 近期 OTA 行业有新入局者，酒旅偏中低频生意，当前 OTA 格局稳定，差异化定位 [67] - 酒店贡献在线旅游业务重要利润与增长，2023 年我国在线交通、酒店预定规模分别为 1.7、0.5 万亿元，酒店利润率一般高于交通 [69] 复盘 OTA 发展史，行业壁垒体现在哪里？ - OTA 本质是实现消费者与线下资源双向匹配，龙头通过供应链直连模式推动供给与流量双边效应 [73] - 我国在线酒旅行业多轮竞争，早期价格补贴主导，后期差异化拓展增量，不同定位客群需求不同 [73] - 中高端酒店与平台借助双边效应发挥先发优势，中低星酒店需低成本高频流量，新玩家需找准定位构建供应链与履约体系 [88][90][92] 龙头经营边界逐步交叉，新玩家入局再思考 - 抖音、京东入局 OTA，抖音流量有优势但供应链与履约不足，京东流量提升且 PLUS 会员消费力强 [93][95] - 酒旅供应链与电商有差异，跨界玩家搭建完整供应链需持续 BD 团队投入，低佣金模式投入产出比待考量 [97][98] 酒店：供需为行业主要矛盾，龙头高质量拓圈 酒店行业吸引投资人进入，流量稀缺性加大 - 政策引导、租金下行、稳定现金流吸引多元投资人进入酒店市场，2025 年酒店供给预计增长 5 - 10% [100] - 2024 年以来酒店行业 RevPAR 震荡复苏，暑期旺季或支撑行业边际向好，需等待供需再平衡拐点 [107] - 2025 年一季报龙头酒店业绩普遍平稳，亚朵增速领先，华住加盟店发展态势好，首旅盈利能力优化 [112][113] 高线城市新增物业放缓，中高端升级主导，多品牌均有机会 - 高线城市新增物业放缓，存量物业转换主导，优质商圈卡位是关键，部分门店面临翻牌 [122] - 核心地段物业稀缺，国内中高端品牌优势突出，中高端有望跑出多个头部品牌 [129][130] - 高线城市推进改造翻牌对品牌老店产品升级与精细化运营提出考验 [134] 低线城市扩张空间广阔，需要流量拓展与极致效率 - 下沉门店规模扩张是重要增量渠道，华住下沉市场覆盖提升 [138] - 经济型与中端品牌是下沉主力，国际中高端品牌布局增加 [140][143] - 下沉市场考验龙头在地能力与平台赋能，华住数字化打造超级平台，长期连锁化率提升空间可观 [144][151] 门店扩张基础上，睡眠零售业务拓圈成长 - 亚朵零售业务持续突破，传统家纺格局分散，亚朵星球居榜首，2025 年 618 销售额同比增长超 80% [153][156] - 亚朵有线下场景 + 线上洞察模式和组织活力优势，有望领跑深睡用品行业 [159][160][161] - 后续产品迭代与品类拓圈将注入持续增长动力 [161] 投资建议 - 短期暑期出行需求有望景气增长，酒店三季度高频数据或好转，平台新玩家或带动周边游增量 [4][167] - 中线服务消费占比提升，酒店龙头市占率有望提升，平台龙头壁垒强，新玩家入局难 [4][167] - 平台端推荐携程集团 - S、美团 - W、同程旅行；酒店端推荐亚朵、华住集团 - S、首旅酒店、君亭酒店、锦江酒店 [4][167]

消费现状 - 2023年中国最终消费支出占名义GDP比例约56.8%，低于发达经济体65%-81%水平，居民消费占比低，政府消费占比接近[1][9] - 中国服务消费占比偏弱，居民消费支出中服务消费占比52 - 53%，低于美日韩56%-69%，餐饮住宿、卫生健康等行业增加值占比低[2] 需求侧政策 - 逆周期调节政策可提高名义增长促进居民收入，地产周期企稳有望带动消费倾向回升[39][40] - 补贴服务消费短期拉动效应明显，5 - 6月外卖平台补贴超百亿推动日均单量扩容3 - 4成[2][47] - 休假制度优化提升服务消费意愿，11省份试点2.5天休假制度，企业工作时长小幅回落[46] 供给侧投资 - 中国大城市人口集中度低，铁路、航空人均资源与发达国家差距大，服务业基础设施有5成投资潜力[53][54] - 文旅、教育配套设施人均数量落后，有4 - 6成扩容空间，教育业师资配套不足[55] 中长期因素 - 储蓄率受人口结构、制度改革等多因素影响，抚养比、户籍制度、五险一金影响储蓄和消费[97][98][99]