2025年中国财政收支与政策执行情况 - 2025年全国一般公共预算收入为21.6万亿元，同比下降1.7% [3] - 中央一般公共预算收入为93963亿元，下降6.5% [3] - 地方一般公共预算本级收入为122082亿元，增长2.4% [3] - 地方收入全年增幅比上半年和前三季度分别提高0.8和0.6个百分点，呈稳步回升态势 [3] - 31个省级行政区中，近九成（27个）地区财政收入实现同比增长 [3] 税收收入结构分析 - 2025年税收收入同比增长0.8%，非税收入同比下降11.3% [3] - 国内增值税增长3.4%，全年保持平稳增长 [3] - 国内消费税增长2%，主要由卷烟和成品油消费税增长带动 [3] - 企业所得税增长1%，增幅比上半年提高2.9个百分点，主要由制造业企业所得税增长带动 [3] 分行业税收表现 - 计算机通信设备制造业税收收入增长13.5% [4] - 电气机械器材制造业税收收入增长8% [4] - 科学研究技术服务业税收收入增长14.3% [4] - 文化体育娱乐业税收收入增长7.5% [4] 财政支出重点领域 - 2025年全国一般公共预算支出为28.74万亿元，同比增长1% [5] - 社会保障和就业支出增长6.7% [5] - 教育支出增长3.2% [5] - 卫生健康支出增长5.7% [5] - 科学技术支出增长4.8% [5] - 节能环保支出增长6.1% [5] - 文化旅游体育与传媒支出增长2.2% [5] 育儿补贴与农业支持政策 - 2025年全国各级财政共安排约1000亿元用于发放育儿补贴，其中中央财政安排904亿元 [6] - 政策已向全国3000多万名婴幼儿发放育儿补贴 [6] - 安排高标准农田建设资金1766亿元，同比增长53%，支持建设高标准农田7568万亩 [6] - 安排208亿元提升农机高端化、智能化、绿色化水平，推动农作物耕种收综合机械化率达到76.7% [6] 政府性基金与特别国债支出 - 2025年全国政府性基金预算收入为5.77万亿元 [6] - 全国政府性基金预算支出为11.29万亿元，同比增长11.3% [6] - 超长期特别国债、地方政府专项债券、中央金融机构注资特别国债等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元，增长37.6% [6] 消费品以旧换新政策成效 - 2025年累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 [7] - 消费品以旧换新相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [7] - 汽车以旧换新超1150万台，新能源汽车在其中的销售占比近60% [7] - 家电以旧换新近1.3亿台，一级能效（水效）产品占比超90% [7] 消费新业态与海南自贸港政策 - 启动消费新业态新模式新场景和国际化消费环境建设两项试点，下达首批资金96亿元 [7] - 支持50个地市级及以上城市开展有奖发票试点，试点城市地区生产总值和社会消费品零售总额占全国44% [7] - 海南自贸港“零关税”货物进口货值达8.57亿元，同比增长2.43倍 [7] - “零关税”政策减免税款约1.29亿元，同比增长2倍 [7]

政策核心内容 - 上海市于1月30日发布《关于上海市贯彻实施2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，从四大方面提出16条具体举措 [1][3] 大规模设备更新 - 支持工业、电子信息、能源电力、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、设施农业、粮油加工、安全生产、海关查验、住宅老旧电梯、节能降碳环保、老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援设施、检验检测以及商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施设备更新项目申报 [1][7] - 支持老旧营运货车报废更新和新能源城市公交车更新，补贴标准参照既有文件执行 [8] - 积极申报高水平资源循环利用项目，争取超长期特别国债资金支持 [9] - 加强资源循环利用重大技术装备科技攻关，培育高端再制造产业，提升废旧机电设备、汽车零部件等再制造产业水平 [9] 消费品以旧换新 - **汽车报废更新补贴**：个人报废名下旧乘用车后购新车，购买新能源乘用车补贴车价的12%（最高不超过2万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10%（最高不超过1.5万元）[10] - **汽车置换更新补贴**：个人转让名下旧乘用车后购新车，购买新能源乘用车补贴车价的8%（最高不超过1.5万元），购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的6%（最高不超过1.3万元）[10] - **家电以旧换新补贴**：个人购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类1级能效或水效产品，按销售价格的15%给予补贴，每件产品补贴不超过1500元，每类产品限补1件 [10] - **数码和智能产品购新补贴**：个人购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件价格不超过6000元），按销售价格的15%给予补贴，每件产品补贴不超过500元，每类产品限补1件 [11] - 将适时研究智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴及其他品类补贴，优先支持高能效、水效、环保产品 [11] 回收循环利用网络 - 完善废旧设备和消费品回收网络，持续优化“两网融合”回收体系，完善再生资源交投点、中转站、分拣中心三级回收体系 [8] - 支持耐用消费品生产、销售企业建立回收体系和逆向回收渠道，推进“互联网+回收”新模式 [8] - 加强对报废回收拆解企业的监管，提升废旧设备回收利用规范化水平 [9]

政策核心内容 - 上海市发布《关于上海市贯彻实施2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》 提出16条具体举措 涵盖设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用和组织实施四个方面 [1] 消费品以旧换新具体措施 - 政策支持汽车报废更新 个人消费者报废名下乘用车并购买指定新车可获得补贴 [1] - 购买新能源乘用车补贴车价的12% 最高补贴不超过2万元 [1] - 购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴车价的10% 最高补贴不超过1.5万元 [1] - 新车需纳入《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》或为2.0升及以下排量燃油乘用车 [1] 政策覆盖范围 - 政策涵盖大规模设备更新、消费品以旧换新、畅通回收循环利用网络、强化组织实施四个主要方面 [1]

政策发布概览 - 上海市发改委与财政局于1月30日联合发布《关于上海市贯彻实施2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，该政策包含推进设备更新、消费品以旧换新、畅通回收网络及强化组织实施四大方面共16条具体举措 [2][3] 大规模设备更新 - 政策支持工业、电子信息、能源电力、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、商业设施等广泛领域的设备更新项目申报国家项目 [7] - 支持老旧营运货车报废更新为低排放货车（电动货车优先）以及新能源城市公交车及动力电池更新，补贴标准依据相关专项文件执行 [7] - 支持商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新项目申报 [7] 消费品以旧换新 - **汽车报废更新补贴**：个人报废名下乘用车后购买新能源乘用车，补贴车价的12%，最高不超过2万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的10%，最高不超过1.5万元 [10] - **汽车置换更新补贴**：个人转让名下乘用车后购买新能源乘用车，补贴车价的8%，最高不超过1.5万元；购买2.0升及以下排量燃油乘用车，补贴车价的6%，最高不超过1.3万元 [10] - **家电以旧换新补贴**：个人购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类1级能效或水效产品，按销售价格的15%补贴，每类产品限1件，每件补贴不超过1500元 [10] - **数码及智能产品购新补贴**：个人购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件价格不超过6000元），按销售价格的15%补贴，每类产品限1件，每件补贴不超过500元 [11] - 政策提及将适时研究智能家居产品（含适老化产品）的购新补贴，并优先支持高能效、水效、环保产品 [11] 回收循环利用网络 - 政策要求完善废旧设备和消费品回收网络，持续优化“两网融合”回收体系及三级回收体系 [7] - 支持耐用消费品生产、销售企业建立逆向回收渠道，并推进“互联网+回收”新模式以拓展回收品类和渠道 [7] - 提出壮大资源循环利用和再制造产业，积极申报高水平资源循环利用项目以争取超长期特别国债资金支持 [8] - 加强资源循环利用重大技术装备科技攻关，培育发展航空发动机、医疗器械等设备再制造以及汽车零部件再制造产业 [8] - 要求逐步拓宽再生资源梯次利用和高值化利用的应用场景，推广应用再生材料，并加强对报废回收拆解企业的监管 [9]

2025年全国财政收支概况 - 2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元 同比下降1.7% [2] - 2025年全国一般公共预算支出28.74万亿元 同比增长1% [2] - 税收收入同比增长0.8% 全年呈稳步回升走势 [2] 主要税种与行业税收表现 - 国内增值税同比增长3.4% 全年保持平稳增长 [2] - 国内消费税同比增长2% 主要由卷烟、成品油消费税增长带动 [2] - 企业所得税同比增长1% 增幅较上半年提高2.9个百分点 主要由制造业企业所得税增长带动 [2] - 计算机通信设备制造业税收收入同比增长13.5% [2] - 电气机械器材制造业税收收入同比增长8% [2] - 科学研究技术服务业税收收入同比增长14.3% [2] - 文化体育娱乐业税收收入同比增长7.5% [2] 地区财政与育儿补贴 - 31个省份中 27个省份全年财政收入实现同比增长 [2] - 2025年全国各级财政共安排约1000亿元用于发放育儿补贴 其中中央财政安排904亿元 [3] - 全国已向3000多万名婴幼儿发放育儿补贴 [3] 海南自贸港封关运作成效 - 封关运作促进货物进口快速增长、产业发展活力迸发、消费热度持续攀升 [3] - 截至2026年1月27日 离岛免税销售金额62.8亿元 购物人数98.1万人次 购物件数460万件 同比分别增长35.9%、21%和8.2% [4] - 2026年元旦假期期间 离岛免税销售金额7.12亿元 同比大幅增长128.9% [4] 消费品以旧换新政策效果 - 2025年财政部累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 [4] - 初步统计2025年消费品以旧换新相关产品销售额超2.6万亿元 惠及超3.6亿人次 [5] - 汽车以旧换新超1150万台 新能源汽车在其中的销售占比近60% [5] - 家电以旧换新近1.3亿台 一级能效（水效）产品占比超90% [5] - 手机等数码产品购新超9100万件 中高端机型销量占比达72.5% [5] - 政策带动下 乘用车零售量增长3.8% 限额以上家电、通讯器材零售额分别增长11%和20.9% [5] 有奖发票试点活动 - 2025年底财政部会同多部门启动有奖发票活动 支持50个地市级及以上城市开展试点 [5] - 试点覆盖购物、就餐、旅游住宿等与居民日常消费相关的主要场景 [5] - 50个试点城市GDP总额和社会消费品零售总额占全国的44% [5]

2025年财政收支总体情况 - 2025年全国一般公共预算收入为21.6万亿元，同比下降1.7% [1] - 其中税收收入约17.6万亿元，同比增长0.8%；非税收入3.97万亿元，同比下降11.3% [1] - 全国一般公共预算支出为28.7万亿元，同比增长1% [1] - 财政支出持续扩张，重点支出得到有效保障 [1] 税收收入结构分析 - 主体税种保持正增长：国内增值税6.89万亿元（增长3.4%）、国内消费税1.69万亿元（增长2%）、企业所得税4.13万亿元（增长1%）[2] - 个人所得税实现1.62万亿元，同比增长11.5%，增速显著 [2] - 个人所得税高增长与居民收入稳步增长相关，2025年全国居民人均可支配收入为4.34万元，名义增长5% [2] - 税收征管加强（如“金税四期”上线、平台企业信息报送）促进了税收公平与个税收入增长 [3] 中央与地方财政收入分化 - 2025年中央一般公共预算收入9.4万亿元，同比下降6.5% [4] - 地方一般公共预算本级收入12.2万亿元，同比增长2.4% [4] - 近九成地区（27个省份）财政收入实现正增长，地方收入呈稳步回升态势 [4] - 东部经济大省财政收入稳步增长：广东1.39万亿元（增长3%）、江苏1.02万亿元（增长2.1%）、浙江8865亿元（增长1.8%）、上海8501亿元（增长1.5%）、北京6681亿元（增长4.8%）[4] 政府性基金预算与债务扩张 - 2025年全国政府性基金预算收入约5.8万亿元，同比下降7% [6] - 全国政府性基金预算支出11.3万亿元，同比增长11.3%，主要受政府债券规模扩张带动 [6] - 2025年超长期特别国债、地方政府专项债券等资金共支出6.19万亿元，同比增加1.69万亿元，增长37.6% [6] 财政支出重点与结构性优化 - 财政政策重点支持提振消费、“投资于人”、民生保障等领域，多渠道增加居民收入 [1][9] - 2025年推出育儿补贴政策，每孩每年补贴3600元，全国各级财政共安排约1000亿元，其中中央财政安排904亿元，已向3000多万名婴幼儿发放补贴 [6][7] - 2025年安排3000亿元超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，带动相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [8] - 以旧换新政策带动乘用车零售量增长3.8%，限额以上家电、通讯器材零售额分别增长11%和20.9% [8] 2026年财政政策展望 - 2026年财政政策将保持积极，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1][9] - 将持续优化支出结构，运用零基预算理念，压减低效无效支出 [9] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作，并优化专项债券管理 [9] - 市场预期2026年赤字率维持在4%左右，超长期特别国债、地方专项债等规模适度增加 [9]

公司2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润5000万元至7500万元，连续两年保持盈利 [1] - 公司通过坚定聚焦零售服务商战略、夯实家电核心主业，持续优化资产与债务结构，展现出扎实的经营基本盘与发展韧性 [1] 线下门店与零售云业务发展 - 公司坚定推进大店战略，2025年在一、二级市场全年新开重装Suning Max、Suning Pro大型体验型门店79家 [1] - 在县镇市场，零售云大店建设稳步推进，2025年新开加盟店中，大店占比达到24.10% [1] - 零售云业务推出全新“家+计划”，推动业务自第三季度起企稳，下半年零售云自营商品销售规模同比增长15.9% [1] 供应链、用户运营与服务优化 - 在供应链上，公司联合工厂持续发布新品，丰富产品供给，并迭代家庭局改、家电清洗等服务产品 [1] - 在用户运营上，新增3C课堂、咖啡、游戏体验、衣物洗护、厨房美食等各类用户体验场景，并通过举办系列比赛激发消费者参与热情 [1] - 公司持续强化专供产品建设，提升供应链效益，全年全渠道定制专供商品销售占比达23.4% [2] 电商与政企业务拓展 - 电商业务立足家电3C核心业务，以国补政策为纽带实现线上线下消费场景融合，并积极与各大流量平台开放合作，探索出海合作机会 [2] - 政企业务拓展成效显著，全年收入同比增长23.18% [2] 政策机遇与市场前景 - 国家发展改革委、财政部发布通知，明确了2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策的支持范围、补贴标准和工作要求 [2] - 公司将积极把握新一轮增长机遇，持续强化核心能力建设，进一步聚焦主业 [2] - 市场分析人士指出，公司通过深度参与以旧换新业务并优化线下门店场景与体验，精准契合了当前消费升级趋势与政策支持方向 [2] - 随着2026年“两新”政策支持力度与范围进一步扩大，公司凭借线下服务与体验优势，有望打开更大的增长空间 [2]

2025年财政收支总体情况 - 全国一般公共预算收入216045亿元，同比下降1.7%，其中税收收入176363亿元，增长0.8%，非税收入39682亿元，下降11.3% [4] - 中央一般公共预算收入93963亿元，下降6.5%，地方一般公共预算本级收入122082亿元，增长2.4% [4] - 全国一般公共预算支出287395亿元，同比增长1%，其中中央本级支出43034亿元增长5.7%，地方支出244361亿元增长0.2% [5] - 主要税收项目中，国内增值税增长3.4%，个人所得税增长11.5%，证券交易印花税增长57.8% [4] - 主要支出科目中，社会保障和就业支出增长6.7%，卫生健康支出增长5.7%，科学技术支出增长4.8%，节能环保支出增长6.1% [5] - 全国政府性基金预算收入57704亿元，下降7%，其中国有土地使用权出让收入41518亿元，下降14.7% [5] - 全国政府性基金预算支出112874亿元，增长11.3%，主要因加快债券资金使用，全年超长期特别国债等资金共支出6.19万亿元，增长37.6% [5][10] - 全国国有资本经营预算收入8547亿元，增长25.8%，其中中央收入3903亿元，增长73.3% [6] - 全国国有资本经营预算支出2647亿元，下降15.1% [7] 消费品以旧换新政策成效 - 2025年消费品以旧换新相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [1][24] - 汽车以旧换新超1150万台，新能源汽车在其中的销售占比近60% [1][24] - 家电以旧换新近1.3亿台，一级能效(水效)产品占比超90% [1][24] - 手机等数码产品购新超9100万件，中高端机型销量占比达72.5% [1][24] - 政策带动相关商品销售增长，乘用车零售量增长3.8%，限额以上家电零售额增长11%，通讯器材零售额增长20.9% [1][24] - 中央财政累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 [24] 育儿补贴政策实施 - 育儿补贴是新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接发放的民生保障现金补贴 [1][11] - 2025年全国各级财政共安排约1000亿元用于发放育儿补贴，其中中央财政安排904亿元 [12] - 政策设计保基本、广覆盖、重公平，不分城乡、区域、收入及孩次，并对补贴免征个人所得税 [13] - 截至新闻发布会时，全国已向3000多万名婴幼儿发放了育儿补贴 [1][14] - 对于2025年已审核未发放的申请，将确保在2026年3月底前全部足额发放到位 [1][14] 财政支持农业生产与粮食安全 - 2025年全国粮食产量达1.43万亿斤，增产168亿斤，再创历史新高 [19] - 支持耕地保护建设，安排高标准农田建设资金1766亿元，同比增长53%，支持建设高标准农田7568万亩，累计超10亿亩 [15] - 支持种业振兴行动，安排131亿元，目前我国农业科技进步贡献率超64%，农作物自主选育品种面积占比95%以上 [15] - 支持农业机械化，安排208亿元，推动农作物耕种收综合机械化率达76.7%，小麦、玉米、水稻三大主粮机械化率分别超97%、91%和88% [15] - 支持农业技术推广，安排225亿元，2025年全国粮食单产超399公斤/亩，每亩增产4.4公斤，单产提升对增产贡献率超90% [15] - 加大农业保险支持，推动农业保险保费规模突破1550亿元，为1.25亿户次农户提供风险保障超5.2万亿元 [17] - 实施现代设施农业发展贷款贴息政策，撬动银行贷款超1000亿元，引导融资成本平均降低1.29个百分点 [18] 海南自由贸易港“零关税”政策成效 - “零关税”政策于2025年12月18日全岛封关运作之日起实施，显著提高了商品覆盖面、扩大了享惠主体范围 [20] - 自2025年11月1日起优化离岛免税政策，扩大适用人群、增加商品种类、允许国货精品免税销售 [20] - 封关至2026年1月27日，“零关税”货物进口货值8.57亿元，同比增长2.43倍，减免税款约1.29亿元，同比增长2倍 [21] - 超过1万家企业申请成为“零关税”政策享惠主体，新增备案外贸企业5700余家 [21] - 封关至2026年1月27日，岛内销往内地的加工增值免关税货物1.01亿元，减免税款386.7万元 [22] - 全省新增外资企业409户，同比增长23.56%，外商直接投资总额及增速位居全国前列 [22] - 封关至2026年1月27日，离岛免税销售金额62.8亿元，购物人数98.1万人次，购物件数460万件，同比分别增长35.9%、21%、8.2% [22] - 2026年元旦假期期间，离岛免税销售金额7.12亿元，同比大幅增长128.9% [22] 支持消费创新与有奖发票试点 - 2025年财政部会同商务部启动消费新业态新模式新场景和国际化消费环境建设两项试点，确定65个试点城市，下达首批资金96亿元 [25] - 消费新业态试点聚焦支持首发经济、服务消费和“IP+消费”三个方向 [25] - 国际化消费环境试点聚焦丰富品质化供给、提升支付和语言便利化服务水平 [25] - 2025年底，财政部会同相关部门启动有奖发票活动，支持50个地市级及以上城市开展试点，覆盖购物、就餐、旅游住宿等日常消费场景 [26] - 50个试点城市的GDP总额和社会消费品零售总额占全国的44% [26]

2025年度财政政策支持消费情况总结 - 2025年中央财政为贯彻落实《提振消费专项行动方案》出台了一系列资金政策以支持扩大商品消费和优化服务消费供给 [1] 消费品以旧换新政策及成效 - 2025年财政部分四批累计下达超长期特别国债资金3000亿元支持消费品以旧换新 [1] - 部分地区在提前用完中央资金额度后，还增加安排了地方资金以释放消费潜力和助力产业升级 [1] - 初步统计2025年消费品以旧换新相关产品销售额超2.6万亿元，惠及超3.6亿人次 [1] - 汽车以旧换新超1150万台，其中新能源汽车在汽车以旧换新中的销售占比达到近60% [1] - 家电以旧换新近1.3亿台，其中一级能效（水效）产品占比超90% [1] - 手机等数码产品购新超9100万件，其中中高端机型销量占比达72.5% [1] - 在以旧换新政策带动下，相关商品销售额持续增长 [1] 消费新业态及国际化消费环境建设试点 - 2025年财政部会同商务部联合启动消费新业态新模式新场景和国际化消费环境建设两项试点工作 [1] - 通过竞争性评审确定试点城市，并下达了首批资金96亿元以培育消费发展新动能和吸引更多入境消费 [1] 有奖发票试点活动 - 2025年底财政部会同商务部、国家税务总局联合启动有奖发票活动，支持50个地市级及以上城市开展试点 [2] - 试点覆盖购物、就餐、旅游住宿、文体活动、生活服务等与居民日常消费密切相关的场景，旨在激发居民消费需求 [2] - 目前试点城市名单正在公示，这50个城市的GDP总额和社会消费品零售总额占全国的44%左右 [2] - 公示结束后，财政部将抓紧拨付试点资金并会同相关部门抓好政策实施 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内2025年经济稳中有进但结构分化，海外美国政府面临停摆危机且美联储维持利率不变；债市情绪好转但利率下行动力不足，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新的增量信息进行方向性选择 [104][105] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债现券收益率窄幅震荡，1.7Y到期收益率下行0.3 - 1.8bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动 - 2.1、1.7bp左右至1.81%、2.26% [9] - 国债期货涨跌不一，TS、TL主力合约分别下跌0.02%、0.34%，TF、T主力合约分别上涨0.01%、0.11% [9] - TF、T主力合约成交量上升，TS、TL主力合约成交量下降；TF、TS、TL主力合约持仓量下降，T主力合约持仓量上升 [30] 消息回顾与分析 - 国内：2025年四季度末人民币房地产贷款余额同比下降1.6%，开发贷款余额同比下降3.0%，个人住房贷款余额同比下降1.8%；2025年全国规模以上工业企业利润总额比上年增长0.6%，12月同比增长5.3%；全国税务工作会议明确加力推进规范税收优惠政策；国务院办公厅印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》 [33][34] - 海外：特朗普称美元表现好；美联储维持基准利率在3.50% - 3.75%不变；美国国会参议院程序性投票未能推进政府拨款法案，联邦政府面临部分“停摆”危机 [34][35] 图表分析 - 价差变化：10年期和5年收益率期差走阔，10年和1年期收益率差收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差走扩；10年期合约跨期价差收窄，30年期合约跨期价差走扩；5年期合约跨期价差收窄、2年期合约跨期价差走阔 [43][49][53] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [66] - 利率变化：2周、1周期限Shibor利率上行，隔夜、1月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回升至1.59%附近震荡；中美10年期、30年期国债收益率差走扩 [70][77] - 央行公开市场回笼投放：本周央行公开市场逆回购17615亿元，到期11810亿元，MLF到期2000亿元，累计净投放5305亿元 [81] - 债券发行与到期：本周债券发行10268.65亿元，总偿还量7768.35亿元，净融资2500.29亿元 [86] - 市场情绪：人民币对美元中间价6.9678，本周累计调升251个基点，人民币离岸与在岸价差收窄；10年美债收益率上行，VIX指数回落；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [90][96][101] 行情展望与策略 - 国内基本面2025年经济稳中有进但结构分化，海外美国政府面临停摆危机，美联储维持利率不变 [104] - 债市情绪好转但利率下行动力不足，预计短期内利率窄幅震荡，市场等待新信息选择方向 [105]