国内成品油价调整 - 7月1日国内成品油价再次上调 汽油和柴油价格分别上调235元/吨和225元/吨 92号汽油、95号汽油和0号柴油每升分别上调0.18元、0.19元和0.19元 加满50升92号汽油油箱将多花9元 [1] - 本次调价窗口期内原油综合变化率在5%左右 主要由于中东局势紧张导致国际油价走高 6月24日以伊"停火"后国际油价大幅回吐地缘溢价 [1] - 2023年上半年国家发改委共调整成品油价格10次 其中上调与下调各5次 截至6月末 汽、柴油价格累计每吨分别下调330元和315元 [1] 成品油价与CPI关系 - 成品油归属于CPI调查中的交通通信类 1-5月CPI消费品价格累计同比下降0.4% 降幅较上年末扩大0.3个百分点 [2] - 成品油价格上升理论上会影响CPI部分分项 但CPI指数走势不与成品油价格保持同步 因其他分项有独立影响因素 [2] - 成品油价格传导至消费品和服务存在时滞 本轮油价上升主要源于地缘冲突脉冲式上涨 冲突缓和后油价已回吐溢价 CPI实质回暖需依赖内需复苏 [2]

一、日度市场总结 6月30日原油市场呈现分化格局，SC原油主力合约结算价小幅回落至496.7 元/桶，周度累计下跌0.36%，盘中连续测试500元整数关口支撑。相比之 下，WTI与Brent油价横盘僵持于65和66美元/桶区间，周内振幅不足0.5美 元。值得注意的是，SC与国际基准油种的价差持续收窄，SC-Brent价差从 周初的5.41美元连续压缩至2.98美元，月间价差SC连续-连3则逆势走强0.8 元，反映亚洲时段原油远期曲线结构呈现近弱远强特征。 从供给端观察，中东地缘风险溢价加速消退成为主要利空驱动。海法炼油 厂的快速复工（预计10月全面复产）显著缓解市场对伊朗核设施冲突升级 的担忧，叠加OPEC+产量政策调整窗口临近，8月会议可能推进补偿性增产 的预期令市场承压。与此同时，燃料油市场结构变化值得关注：低硫燃料 油仓单单日暴增15000吨，显示亚太地区炼厂正通过调整出率应对即将实行 的IMO2026环保新规，这可能刺激高硫燃料油被动减产后端的原油需求。 地缘溢价消退与价差收窄压制原油市场 需求侧则呈现多空交织局面。美国夏季出行旺季支撑炼厂开工率维持高 位，美战略石油储备补库需求与馏分油库存下降形成短 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | 消费旺季 VS 供给增加，油价盘整。近期地缘风险溢价挤出，油价重回基 | | 原油 | 空头盘整 | 本面定价，OPEC+从 4 月份开始正式增产，当前产能处于增产初期，加上 | | | | 当前处于消费旺季，油价下方有一定支撑，但随着增产量逐渐上升，油价 | | | | 下行压力较大。策略：轻仓试空并购买看涨期权保护。SC【490-510】 | | | | 油价下降，沙特下调 CP 合同价，液化气承压。近期地缘溢价挤出，成本 | | LPG | 偏弱 | 端原油回落；下游化工需求继续回升，PDH、烷基化、MTBE 开工率上升； | | | | 库存端利好，港口库存连续下降。策略：成本端利空，可轻仓试空。PG | | | | 【4130-4250】 | | | | 停车比例降至 12%。华北基差为-12（环比-2），近期装置重启增多，预计 | | | | 本周产量增加至 60.7 万吨。近期上中游库存显著下滑，需求淡季，下游刚 | | L | 空头盘整 | 需拿货为主，关注后续库存去化力度。7-8 月仍有山 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随中东紧张局势相关地缘政治风险溢价消退，油价本周大幅下跌 市场转向欧佩克+生产政策制定与特朗普关于互惠关税的决定，下周美方将与伊朗会谈 基本面方面，6月下旬全球油品去库，去库斜率小幅超预期，库存整体中性偏多 美国商业原油库存处于历史同期最低位，WTI基本面向好，国内炼厂利润反弹，主营开工率提升，迪拜月差走强 利空方面，欧佩克+准备在8月再度大幅增产，下一次会议将在7月6日举行 整体来看，基本面处于夏季旺季，美国市场供需矛盾较大，近期俄罗斯成品油出口下滑，但8月OPEC+快速增产预期增强，叠加四季度非OPEC投产加速，绝对价格上行空间有限，月差方面维持正套思路，关注关税政策对绝对价格影响 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度新闻 - 欧盟愿意接受与美国达成的贸易协议，希望美国对关键行业实施较低关税 [3] - 哈萨克斯坦今年石油产量可能比预期高出2%，达到每日200万桶 [4] - 摩根士丹利预计2026年市场将出现每天130万桶的过剩供应，布伦特原油价格有望在明年初回落至每桶约60美元左右 [4] 区域基本面 - 06月20日当周美国原油出口减少9.1万桶/日至427.0万桶/日，国内原油产量增加0.4万桶至1343.5万桶/日 [4] - 06月20日当周美国除却战略储备的商业原油库存减少583.6万桶至4.15亿桶，降幅1.39%，战略石油储备库存增加23.7万桶至4.025亿桶，增幅0.06% [4] - 06月20日当周美国除却战略储备的商业原油进口594.4万桶/日，较前一周增加44.0万桶/日 [4] - 美国原油产品四周平均供应量为2004.9万桶/日，较去年同期减少1.6% [4] - 本周主营开工率上升、山东地炼开工率下降，中国汽柴油产量均涨，本周汽柴油累库，主营综合利润环比反弹，地炼综合利润环比回暖 [5] 周度观点 - 油价本周大幅下跌，市场关注欧佩克+生产政策与特朗普关税决定，下周美方将与伊朗会谈 [5] - 6月下旬全球油品去库，去库斜率小幅超预期，库存整体中性偏多，6月20日当周美国商业原油库存减少，处于历史同期最低位，石油钻井数下降6口至432口，美国汽柴油去库，表需反弹，炼厂利润震荡，WTI基本面向好 [5] - 国内炼厂利润反弹，主营开工率提升，迪拜月差走强 [5] - 欧佩克+准备在8月再度大幅增产41.4万桶/日，下一次会议将在7月6日举行 [5] - 基本面处于夏季旺季，美国市场供需矛盾较大，俄罗斯成品油出口下滑，但8月OPEC+快速增产预期增强，叠加四季度非OPEC投产加速，绝对价格上行空间有限，月差维持正套思路，关注关税政策对绝对价格影响 [5]

港股流动性直追A股 包括中欧瑞博、兴证策略等多家机构表示，港股潜在回报率更高，好公司的港股折价将会很快填平，以银行股 为代表的高股息资产中仍有优秀且便宜的公司，从目前10年期国债利率在2%以内来看，这些高股息资产仍有 相当吸引力。 今年上半年，南向资金累计净流入港股市场近7300亿港元。随着南向资金持续流入，港股流动性显著改 善，港股与A股的流动性差距迎来趋势性收窄，而作为南向资金核心增配方向之一的港股银行板块，成为 AH溢价率大幅下降的最大推手。 在港股银行板块上涨的资金中，保险资金无疑是银行股最重要的买家之一。据不完全统计，年内险资共进行了 19次举牌，其中针对银行股的举牌就多达9次，而这9次中有8次发生在港股市场。 "我们此前部分产品投港股的上限是30%，但现在上限已经全部打开，可以全部买港股。"康曼德资本创始人丁 楹在近日论坛上表示，未来产品很多收益可能将来自港股。 Choice数据显示，南下资金年内已累计净买入近7300亿港元，为历史同期最高。相较2024年全年也仅相差约 800亿港元。南向资金持续流入对港股市场流动性和估值体系产生深远影响。 在流动性层面上，港股成交金额大幅攀升，换手率与A股流动性 ...

邓正红软实力表示，市场猜测欧佩克联盟增产规模，地缘担忧消退，权衡供应增量，石油软实力处于盘整模式，周一（6月30日）国际油价微跌。截至收 盘，纽约商品期货交易所西得克萨斯轻质原油8月期货结算价每桶跌0.41美元至65. 11美元，跌幅0.63%；伦敦洲际交易所布伦特原油8月期货结算价每桶跌 0.16美元至67.61美元，跌幅0.24%。欧佩克联盟主要成员国准备在周日开会时考虑8月日产量再增加41.1万桶。这将是该组织连续第四个月同意大幅增产，增 幅为最初计划的三倍。 市场认为，原油期货继续处于盘整格局，似乎在每桶65美元附近找到平衡，真正的考验在于夏季出行需求能否消化欧佩克联盟将新增的供应，变数仍在伊朗 及其履约情况。上周，伊朗与以色列达成脆弱的停火协议，消除了极高的地缘政治风险溢价，对冲基金纷纷加大看跌押注。尽管伊朗仍怀疑美国斡旋的停火 协议能否持续，美国总统特朗普表示，如果伊朗能和平相处，他可能会支持放宽对该国的制裁。 【人物简介】邓正红，中国软实力之父，创立邓正红软实力思想和智库，建立软实力理论、软实力宇宙哲学、软实力函数、软实力指数工具、软实力油价分 析模型、商业模式效度齿轮结构和基于价值创新的科学- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2508短期、中期震荡，日内震荡偏弱，整体偏弱运行 [1] - 因特朗普评论及伊以停火消息，市场交易地缘逻辑弱化，投资者调整预期，认为中东地缘因素对油价影响不会激化，后期地缘溢价回落，本周油市进入多空分歧阶段，预计本周二国内原油期货2508合约维持震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种晨会纪要 - 原油2508短期、中期震荡，日内震荡偏弱，观点为偏弱运行，核心逻辑是多空分歧出现，原油震荡偏弱 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 - 原油日内震荡偏弱，中期震荡，参考观点为偏弱运行，核心逻辑是特朗普评论及伊以停火使市场交易地缘逻辑弱化，投资者调整预期，本周一夜盘国内原油期货2508合约震荡企稳，期价收涨0.30%至497.6元/桶，预计本周二维持震荡偏弱走势 [5]

南向资金流入与港股流动性改善 - 今年上半年南向资金累计净流入港股近7300亿港元，为历史同期最高 [1] - 南向资金流入显著改善港股流动性，成交金额攀升，6月买卖成交总额达2.28万亿港元 [1] - 恒生指数滚动20日换手率已追平沪深300，港股与A股流动性差距趋势性收窄 [1] AH溢价率变化 - 恒生沪深港通AH股溢价指数6月12日跌至新低，6月27日仍处低位 [1] - 银行板块是AH溢价率大幅下降的最大推手，溢价率较年初大幅收窄 [1] - 6月以来AH银行股跑赢大盘，建行等个股获南向资金大幅增持 [1] 银行板块投资价值 - H股银行股息率更高且估值更低，与国债收益率之差超3.5% [1] - 保险资金年内多次举牌港股银行，银行股受基金红利投资策略热捧 [1] - 港股通金融ETF份额增加，显示机构对高股息银行资产的配置需求 [1] 机构观点 - 多家机构认为港股潜在回报率更高，好公司折价将逐步填平 [1] - 当前10年期国债利率低于2%，高股息资产吸引力显著提升 [1] - 部分私募产品已全面放开港股投资上限，预期未来收益主要来自港股 [1]

能化延续偏弱对待 日度技术追踪:原油日线级别中期震荡结构,小时级别短期下跌 结构。今日减仓震荡,短周期重心缓慢下移,上方短期压力位暂看 512一线。策略上小时周期空单持有。 l | t G S S B S E BEEEEEEE !!!!!!!!! the lind of the first of the firm of the may be 数据来源：天富期货研询部、文华财经 图 1. 2: 原油 2508 小时图 S S E B 图 1. 1: 原油 2508 日线图 数据来源：天富期货研询部、文华财经 Ho Hidrive 行情日评: (一) 原油: 逻辑:以伊冲突结束后,原油快速挤出地缘溢价,基本面短期低 库存下偏强,但OPEEC+增产周期下中期过剩预期强烈。 板块观点汇总 小时周期策略 品种 中期结构 短期结构 偏空 震荡/偏 原油 空单持有 空 震荡 空单持有 EB 偏空 PX 偏空 偏空 空单持有 偏空 偏空 空单持有 PTA 震荡 偏空 空单持有 PP 震荡 塑料 偏空 空单持有 震荡 偏空 空单持有 甲醇 震荡 偏空 EG 空单持有 偏空 偏空 橡胶 空单持有 偏空 偏空 空单进场 PVC B ...

全球资金再平衡与资产表现 - 国际现货黄金上半年涨幅达26%，全球央行持续增持预计2025年购买量达1000吨，中国央行连续7个月增持至7383万盎司储备量 [6] - 美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美债收益率在4.0%以上高位震荡，中债10年期收益率降至1.65%历史低位 [6][7][8] - 信用债ETF市场总规模突破2100亿元，反映资金配置偏好转向稳健票息资产 [9] 权益市场分化与韧性 - 恒生指数以20.5%涨幅领跑全球，南向资金与"AI+新消费"叙事共同支撑港股困境反转行情 [12] - A股行业轮动强度逼近2023年高点，科技（AI产业链）、消费、周期板块轮动缺乏主线，科创综指上涨8.1% [13][14][28] - 中证全指PE回升至近5年84%分位数，需盈利增速改善驱动进一步上涨 [30] 市场底层逻辑变迁 - 确定性溢价走高：股息率5%以上银行板块创新高，港股央企红利指数（股息率近8%）成避风港 [21] - 产业叙事重新定价：AI从算力层向应用端推进，科创板受益于"科技十六条"政策支持 [22] - 全球资产再平衡：中国制造不可替代性与美元信用衰减对冲，中国资产成长韧性受关注 [23][24] 大类资产配置策略 - A股采用"杠铃策略"：低估值高股息品种（银行、白电）与AI成长赛道（电子、计算机）均衡配置 [30][31] - 港股聚焦互联网、AI产业链及新消费领域，把握政策预期差带来的波段收益 [32][33] - 黄金配置价值提升：美元信用受损与地缘冲突推动，原油供需宽松或延续弱势震荡 [37] - 中债具备长期配置价值，美债长端利率从周期高点回落可战术性参与 [34][36] 投资方法论 - 两层思维框架：胜率层关注自由现金流/股息率等确定性指标，赔率层捕捉科技突破带来的行业格局重塑机会 [38] - 多元资产配置实证：2024年15类资产等权组合收益11%，2025年上半年收益6% [27][28]