文章核心观点 - 市场可能已开启新一轮大宗商品周期，但当前处于非常初期的阶段，其特征是“分化”和“轮动”，而非普涨 [13] - 大宗商品的轮动顺序遵循“贵金属 → 工业金属 → 能源化工 → 农产品”的历史规律，这背后反映了经济周期的演变阶段 [6] - 理解商品轮动的“藏宝图”，有助于判断周期所处位置并把握结构性机会，避免盲目追涨杀跌 [14] 信号亮起：贵金属和有色先动 - 自2024年3月以来，黄金和白银开启趋势性上涨，国际金价已站上**4000美元/盎司**的历史新高，这反映了市场的避险需求和对货币体系的疑虑 [2] - 2025年11月，以铜为代表的有色金属开始接棒上行，铜价涨至历史高位区域，这被视为市场在交易“经济复苏”的预期 [2] - 黄金上涨表达对未来的担忧，而有色金属（如“铜博士”）上涨则暗示实体经济可能启动，两者一前一后具有不同的信号意义 [2] 历史的启示：商品牛市的“固定流程” - **第一阶段：贵金属闪耀**：通常发生在“滞胀”或市场担忧时期，实际利率低且不确定性高，资金流向黄金白银等避险资产 [2] - **第二阶段：工业金属冲锋**：当经济复苏预期增强，刺激政策发力，基建、房地产、新能源车等领域对铜、铝等基础材料的需求推动其价格弹性变大 [3] - **第三阶段：能源化工狂欢**：经济从复苏走向全面过热，作为“工业血液”的石油及下游化工品需求爆发式增长，通胀压力最大 [4] - **第四阶段：农产品补涨**：经济过热后增长放缓，农产品需求相对刚性，且前期能源成本上涨传导至农产品价格，使其在周期末尾表现出抗跌性或独立行情 [5] 轮动顺序背后的逻辑 - **贵金属最“敏感”**：其价格与货币信用、实际利率、市场情绪等金融层面因素挂钩，不依赖具体工业生产，对疑虑反应最快 [7] - **工业金属连接“预期”与“现实”**：需要看到实实在在的订单和开工率，在经济复苏苗头被确认后，资金才会大举进入 [7] - **能源化工是“结果”**：其需求在全社会机器开足马力时达到顶峰，验证了复苏的强度 [8] - **农产品是“必需品”**：需求受经济周期影响较小，更多受自身种植和天气影响，在周期中扮演稳定或滞后补涨的角色 [8] 对照当下：周期可能所处的阶段 - **第一阶段（避险）信号明确**：黄金创历史新高，显示全球避险和货币疑虑是强大驱动力 [10] - **第二阶段（复苏预期）已启动**：铜价强势，且锡、镍、铝等有色金属走强，表明资金已集中涌入该板块，交易经济复苏预期 [10] - **第三阶段（全面过热）尚未到来**：国际原油价格（布伦特）仍在相对低位震荡，表明市场认为全球经济远未到“开足马力”的程度 [10] - **第四阶段（农产品）尚未成为主线**：农产品近期虽有补涨，但更多受产地减产、出口政策等自身供需逻辑驱动，而非全局性通胀推动 [11] 关键的宏观“路标”变化 - **美元走势**：从2025年开始，美元从高位回落的迹象明显，历史上美元的阶段性走弱往往与大宗商品上涨周期相伴 [12] - **全球贸易指标（BDI指数）**：该指数在2025年2月左右见底回升，通常比大宗商品全面上涨提前**1-3个月**，指示全球实物货物流动变得活跃 [12] 当前市场的结构性机会 - **机会是结构性的**：贵金属（金融属性）和部分有色金属（复苏预期）的逻辑相对清晰，并得到美元走弱、BDI指数回升等宏观指标的侧面印证 [13] - **能源化工需要耐心**：其全面行情需等待“经济全面过热”信号的确认，当前更多是低位震荡 [14] - **农产品需精挑细选**：其系统性机会可能需等到下一个种植年度或周期更靠后的阶段，当前更多依赖自身的供给故事 [14]

宏观经济形势与复苏特征 - 2025年中国经济已处于复苏早期阶段 2026年是关键一年 经济已具备初步复苏势头 政策进一步发力可推动持续复苏[2] - 2025年宏观经济出现复苏早期特征 具体表现为股票市场 人民币汇率 社会融资规模增速 企业存款等金融指标明显提升 企业盈利止住多年下行趋势 消费与劳动力市场总体平稳[3] - 经济复苏由三方面因素推动：逆周期政策支持（特别是政府增加举债与保持支出力度） 成功应对美国关税战使出口保持较好势头 前期多年价格调整为部分市场反弹提供支撑[3] - 经济复苏基础不牢固 当前回暖高度依赖财政举债和外需 内生增长动力不足 主要表现是民营企业投资意愿偏弱和居民买房及消费意愿偏弱[3] 民营企业投资困境分析 - 民间企业投资积极性下降的核心原因是投资收益率与融资成本差值大幅收窄 导致投资“算不过来账”[4] - 2010年至2021年 上市公司资产收益率均值为6.7% 10年期国债收益率均值为3.4% 二者差值平均为3.3% 同期民间固定资产投资平均增速为14.4%[4] - 2022年至2025年 上市公司资产收益率均值降至2.7% 10年期国债收益率均值降至2.4% 二者差值平均仅为0.3% 同期民间固定资产投资平均增速降至-1.2%[4] - 若维持3%的收益率差值（与2010-2021年相当） 企业投资会保持在合理水平 2025年10年期国债收益率为2% 这意味着资产收益率需高于5%的企业才会保持合理投资规模[4] 居民购房意愿与房价分析 - 居民买房意愿偏弱的核心原因是买房相对于租房的成本变得“不划算”[5] - 2018至2021年 住房抵押贷款利率平均为5.5% 二手房价格平均增速为4.1% 购房近似成本（利率减房价增速）为1.4% 低于平均租金收益率2.2% 此时买房更划算[5] - 2022至2025年 住房抵押贷款利率平均降至3.9% 二手房价年均增速降至-4.8% 购房近似成本升至8.7% 而租金成本均值保持在2.2% 买房相比租房非常不划算 对房价构成下行压力[5] - 利率对房价影响显著 低利率环境下 利率下降对房价上涨空间的影响更大[6] 经济负向循环与政策建议 - 民间投资增速下降和房价下跌形成负向循环 民间固定资产投资和房价是快变量 劳动者收入和消费是慢变量 快变量向下调整拉动慢变量一起向下 进入负向自我放大循环[6] - 打破负向循环的出发点是改变预期 让企业投资和居民买房有利可图 以资产价格和企业盈利回升带动全社会收入和消费回升[6] - 展望2026年 在力度充分的逆周期政策支持下 中国经济运行有望继续边际改善 实际GDP增速有条件实现5.0%左右目标 名义GDP增速有望同步改善至4.5%左右[6] - 财政政策需保持必要举债和政府支出力度 但当前更应重视宽松货币政策在扩大内需中的作用[7] - 宽松货币政策通过改善预期 并优化企业投资 居民购房及消费所面临的预算约束与激励机制来扩大内需 这是来自市场的自发力量 更可持续且对优化资源配置效率更友好[7] - 让企业愿意投资 居民愿意买房和消费 需要改变对未来预期 并让企业和居民“算过来账” 即企业盈利预期显著大于融资成本 居民买房成本不显著高于租房成本[7] - 实现上述改变的关键在于央行对通胀目标更坚决地表态 并更大幅度降低政策利率[7]

金融研究 2026年1月27日 星期二 金融期货早班车 招商期货有限公司 股指期货 市场表现：1 月 26 日，A 股四大股指有所回调，其中上证指数下跌 0.09%，报收 4132.61 点；深成 指下跌 0.85%，报收 14316.64 点；创业板指下跌 0.91%，报收 3319.15 点；科创 50 指数下跌 1.35%， 报收 1532.8 点。市场成交 32,806 亿元，较前日增加 1,625 亿元。行业板块方面，有色金属(+4.57%)， 石油石化(+3.18%)，煤炭(+2.07%)涨幅居前；国防军工(-4.47%)，汽车(-2.31%)，社会服务(-2.3%) 跌幅居前。从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,603/98/3,768。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-497、-260、320、437 亿元，分别变动-617、-99、+468、 +247 亿元。 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 76.23、36.69、-12.44 与-8.61 点，基差年化收益率分 别为-6.7%、-3.17%、1.94%与 2.08%，三年 ...

加元汇率近期走势与驱动因素 - 2026年开年加元兑美元呈震荡走弱格局，截至1月27日报0.7291，日内微跌0.0656%，美元兑加元交投于1.3680附近 [1] - 加元兑人民币自开年至1月19日累计贬值约1.55%，随后随非美货币小幅修复，但整体弱势尚未扭转 [1] 加拿大央行货币政策 - 加拿大央行1月利率决议大概率维持基准利率在2.25%不变，该利率被定义为“合适水平” [1] - 75%的机构预测2026年全年利率将维持不变，2025年累计100基点的降息周期已基本收尾 [1] - 央行正启动五年一度的货币政策框架审查，机构对利率走向判断存在分歧，部分预测年底加息至2.75%，部分押注降息至2%以下，主流观点则认为全年维稳 [2] 宏观经济基本面 - 加拿大12月CPI升至2.4%，略超2%的通胀目标，短期降息紧迫性低 [1] - 2025年12月失业率升至6.8%，创2021年非疫情时期新高，就业岗位结构失衡 [2] - 居民消费信心指数连续三月下滑，企业投资意愿受压制，央行预测2026年GDP增速仅为1.1% [2] - 加拿大经济高度依赖对美出口，外部需求波动直接冲击其经济韧性 [2] 大宗商品价格影响 - 作为大宗商品货币，加元走势与国际油价深度绑定，近期油价企稳为其提供核心支撑 [2] - 西得州中质原油价格稳定在61.10美元附近并连续两日上涨，地缘风险与供应受扰推升油价，利好加拿大原油出口收入与贸易条件 [2] 技术分析与市场预期 - 美元兑加元日线级别处于前期高点1.3927以来的回落趋势，上方1.3800附近形成明显阻力区，下方需重点关注1.3641前低支撑位 [3] - 技术指标显示多空博弈胶着，呈现“跌不动但弹不高”的特征，整体震荡格局明确 [3] - 机构普遍判断，美元兑加元短期大概率在1.3600-1.3800区间反复震荡，加元将延续弱势整理格局 [3] 后续核心观察变量 - 加拿大央行利率决议的措辞导向，将直接影响利率预期与加元吸引力 [3] - 油价能否在61.10美元一线保持韧性，地缘风险或供应预期变化可能削弱加元支撑 [3] - 美元指数走势与外部需求端的变化，美元走强或外部需求疲软将对加元形成压制 [3]

南非兰特汇率表现 - 南非兰特26日走强，一度报1美元对15.9982兰特，为2022年6月以来的最强水平 [1] - 过去一年兰特对美元累计上涨约15.3% [1] - 作为风险敏感型货币，兰特往往与全球风险偏好和大宗商品价格同步波动 [1] 黄金市场动态 - 国际黄金价格再创历史新高，纽约商品交易所黄金期货价格和伦敦现货黄金价格盘中双双突破每盎司5100美元关口 [1] - 金价维持在历史高位，为兰特提供重要支撑 [1] 南非宏观经济展望 - 世界银行认为南非经济已重新恢复增长，但同时警告复苏基础仍较为脆弱 [1] - 世界银行预计南非经济2025年增长1.3%，主要得益于电力供应更加稳定、农业迎来丰收以及企业信心逐步改善 [1] - 南非经济已实现连续四个季度增长，失业率持续下降 [1] 南非债券市场与货币政策 - 南非2035年期基准国债收益率下跌7.5个基点至8.07% [2] - 南非储备银行将于1月29日召开2026年首次货币政策会议 [2] - 南非央行曾于去年11月将基准利率下调25个基点至6.75% [2] - 分析机构指出，兰特走强将使央行在是否尽早降息的问题上更谨慎，目前通胀仍然偏高 [2]

美国对委内瑞拉石油贸易的立场转变 - 美国宣布将完全切断中国购买委内瑞拉石油的渠道，宣称中国再也买不到委内瑞拉的一滴石油[1] - 美国财政部长在达沃斯论坛表示，中国与委内瑞拉之间的石油贸易已经结束，所有相关协议和投资将被美国接管[3] - 美国此前曾计划让本国石油公司接管委内瑞拉石油产业并向包括中国在内的全球客户出售，但态度在不到半个月内发生180度转变[1] 中国能源进口结构的变化 - 委内瑞拉石油在中国石油进口中的占比已从2019年之前的5%以上，大幅下降至2024年的0.27%[3] - 中国能源进口多元化进入新阶段，对单一来源的依赖显著降低[3] - 委内瑞拉石油已不再是中国能源战略中不可或缺的一环，其重要性微乎其微[3] 美国掌控委内瑞拉石油产业面临的挑战 - 美国缺乏对委内瑞拉进行全面地面入侵的军事能力[5] - 美国大石油公司因美国政府要求其先垫资、后通过销售收入弥补亏空的条件而拒绝合作[3] - 即使委内瑞拉政府妥协，在缺乏美国石油公司技术和资金的情况下，美国也难以真正掌控其石油资源[3][5] 欧洲对中国的诉求与自身困境 - 法国总统马克龙在达沃斯论坛提出，欧洲应要求中国提供更多资金和技术支持以推动经济复苏，而非仅向欧洲出口商品[7] - 自2022年乌克兰危机升级后，俄罗斯廉价能源供应中断，导致欧洲能源危机加剧和产业链断裂[7] - 欧洲响应美国号召大规模扩军，加剧了财政紧张，使其难以推动制造业升级，陷入恶性循环[7] 国际关系与地缘政治动态 - 欧洲曾单方面叫停与中国签署的全面投资协议[7] - 当前欧洲的投资环境和政治局势已发生变化，促使中国重新审视与欧洲的关系[7] - 在全球局势快速变化背景下，保持战略定力并观察欧洲变化被视为一种应对策略[7]

宏观政策展望 - 2026年逆周期政策力度是关键 财政政策需保持必要支出力度 货币政策是重中之重 是激活经济内生增长动力的关键依托[1] - 在力度充分的逆周期政策支持下 中国经济运行有望继续边际改善[1] - 2026年是“十五五”开局之年 积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望延续 为经济增长提供有力支撑[2] 当前经济复苏特征 - 2025年宏观经济出现诸多经济复苏早期阶段特征 股票市场 人民币汇率 社融增速 企业存款等金融指标有明显提升[1] - 2025年企业盈利止住连续多年的下行趋势 消费 劳动力市场总体运行平稳[1] - 经济复苏的支撑力量主要来自财政 外需和前期的价格调整[1] 经济面临的核心挑战 - 经济复苏仍缺乏可持续的内生动力 主要原因是相对于融资成本而言企业盈利预期较低 企业投资算不过来账[1] - 相对于租房而言 购买和持有住房的成本较高 买房也算不过来账[1] - 我国“供强需弱”矛盾长期存在 国内经济中产能过剩的压力明显上升 价格疲软的问题也变得更加突出[2] 政策建议与发力方向 - 宽松货币政策要通过“改变预期”和“让微观主体算得过来账”发挥作用[2] - 央行对通胀目标明确承诺的表态和大幅度降低政策利率 是让民营企业投资和居民买房能算过来账的关键依托[2] - 解决“供强需弱”问题 一方面要让市场在资源配置中发挥决定性作用 另一方面要提高居民收入 改善社会保障 同时还要大力发展服务业[3] 2026年经济前景预测 - 海外需求预计相对平稳 中美关系短期内有望回暖 出口增速预计与2025年持平[2] - 固定资产投资增速预计较2025年明显回升并实现正增长[2] - 高技术领域预计保持较高的投资增速 基建投资也将在积极财政的支持下回升 房地产投资降幅预计有所收窄[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断 当下以股指做多头替代有一定超额 推荐逢低配置各品种远期合约 [3] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期 建议T、TL逢高套保 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月23日A股四大股指全线上涨 上证指数上涨0.33%报收4136.16点 深成指上涨0.79%报收14439.66点 创业板指上涨0.63%报收3349.5点 科创50指数上涨0.78%报收1553.71点 市场成交31181亿元 较前日增加4017亿元 [2] - 行业板块方面 电力设备、有色金属、国防军工涨幅居前 通信、银行、煤炭跌幅居前 市场强弱表现为IC>IM>IF>IH 个股涨/平/跌数分别为3938/142/1389 沪深两市 机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入120、 - 162、 - 148、189亿元 分别变动 + 130、 - 67、 - 111、 + 48亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为 - 45.86、 - 68.03、 - 6.7与 - 5.61点 基差年化收益率分别为3.87%、5.66%、1.02%与1.32% 三年期历史分位数分别为99%、99%、72%及66% [3] - 详细展示各股指期货及对应指数的涨跌幅、现价、成交量、成交额等数据 [6] 国债期现货市场表现 - 1月23日利率债略反弹 活跃合约中 TS上涨0.01% TF上涨0.04% T上涨0.03% TL上涨0.07% [3] - 展示各期限国债期货活跃合约的CTD券信息 包括收益率变动、净基差、IRR等 如2年期国债期货CTD券为250017.IB 收益率变动 - 0.5bps 对应净基差0.008 IRR1.44% [3] - 公开市场操作方面 央行货币投放1250亿元 货币回笼867亿元 净投放383亿元 [3] - 详细展示各国债期货合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量、成交额等数据 [8] 经济数据 - 高频数据显示 地产、社会活动景气度不及往期 制造、进出口、基建景气度与往期相近 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年以来股市持续向好，是科技周期共振、政策红利释放、经济复苏向好与海外资金回流四大因素共同作用的结果，当前市场已逐步从估值扩张主导转向盈利驱动的新阶段，预计2026年供给侧改革持续并将推升大宗商品的价格并带动资源型股票上涨，在“十五五”规划战略指引下，随着各项政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金配置中国资产的进程持续推进，股市有望延续震荡上行的态势 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4704.00、4709.20、4687.60、4647.00，涨跌分别为 -16.20、 -7.20、6.80、23.60，成交量分别为28815.00、84474.00、20706.00、6487.00，持仓量分别为42005.00、173887.00、72508.00、11330.00，持仓量增减分别为3960.00、 -417.00、4100.00、2530.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3032.40、3037.80、3036.00、3006.00，涨跌分别为 -22.20、 -20.20、 -19.60、 -15.60，成交量分别为11094.00、38693.00、8525.00、3725.00，持仓量分别为16044.00、63802.00、23537.00、5388.00，持仓量增减分别为2026.00、4793.00、2711.00、1709.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8656.20、8658.20、8578.80、8491.00，涨跌分别为277.00、281.20、297.00、320.60，成交量分别为29259.00、103171.00、32896.00、10967.00，持仓量分别为51809.00、179892.00、88549.00、20975.00，持仓量增减分别为 -995.00、5740.00、3581.00、3280.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为8531.80、8516.60、8366.20、8219.00，涨跌分别为239.80、252.80、275.60、295.00，成交量分别为39087.00、128628.00、39676.00、15595.00，持仓量分别为66131.00、195577.00、107740.00、26555.00，持仓量增减分别为3449.00、8990.00、4814.00、6473.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为5.20、5.40、2.00、 -15.20，前值分别为 -2.60、4.20、 -4.00、 -25.40 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4702.50，涨跌幅 -0.45，成交量314.64亿手，总成交金额7556.18亿元 [1] - 上证50指数前值3032.19，涨跌幅 -0.69，成交量69.02亿手，总成交金额2004.56亿元 [1] - 中证500指数前值8590.17，涨跌幅2.42，成交量319.69亿手，总成交金额6394.21亿元 [1] - 中证1000指数前值8470.74，涨跌幅1.94，成交量393.04亿手，总成交金额6819.48亿元 [1] - 能源、原材料、工业、可选消费行业前值分别为2360.62、4627.55、2610.94、6506.72，涨跌幅分别为 -1.82%、0.99%、0.72%、 -0.70% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术行业前值分别为19924.95、8394.40、6356.59、3534.84，涨跌幅分别为 -0.23%、0.10%、 -0.89%、 -0.70% [1] - 电信业务、公用事业行业前值分别为5707.06、2410.97，涨跌幅分别为 -3.13%、 -0.91% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为1.50、6.70、 -14.90、 -55.50，前2日值分别为 -1.71、 -4.31、 -40.71、 -97.71 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为0.21、5.61、3.81、 -26.19，前2日值分别为3.87、8.07、4.47、 -27.33 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为66.03、68.03、 -11.37、 -99.17，前2日值分别为16.41、12.41、 -78.00、 -192.40 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为61.06、45.86、 -104.54、 -251.74，前2日值分别为8.65、 -16.75、 -190.15、 -357.35 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为4136.16、14439.66、8883.33、3349.50，涨跌幅分别为0.33%、0.79%、0.69%、0.63% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26749.51、53846.87、6915.61、24900.71，涨跌幅分别为0.45%、0.29%、0.03%、0.18% [1] 宏观信息 - 北京市提出鼓励有能力的企业对卫星数据上下游企业进行并购重组，整合完善地面站网、数据应用服务产业链环节，打造具备全球竞争力的链主企业，支持企业规划建设商业卫星星座 [2] - 2026年1月中旬与1月上旬相比，全国流通领域9大类50种重要生产资料中29种产品价格上涨，13种下降，8种持平，其中生猪（外三元）价格涨幅3.2% [2] - 春节期间四川全省将举办超2400场文旅商体活动，推出十大精品活动，消费优惠投入超4000万元，包括发放文旅消费券2000万元、电影消费券1600万元、免费景区门票10万张 [2] - A股8家银行2025年业绩快报显示，均实现归母净利润正增长，资产规模稳健扩表，中小行增速领先，不良贷款率维持向好，多数银行加大拨备计提力度，拨备覆盖率下滑 [2] - 基金2025年四季报显示，FOF延续对低风险产品的偏爱，短融ETF成头号重仓品种，国际金价创新高时，FOF普遍减持黄金ETF，增持黄金股ETF [2] 行业信息 - 2026北京国际商业航天展览会举办，蓝箭航天携朱雀二号改进型液氧甲烷运载火箭模型和朱雀三号重复使用运载火箭模型参展 [2] - 国家发改委提出优先支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈等重点城市群规划建设城际铁路，严禁变相建设其他项目，对违规项目不得审批，债务高风险地区不得新增地方政府债务用于新建城际铁路项目 [2] - 春节临近，“南下避寒”与离岛免税购物热潮升温，机票预订进入高峰期，海南机场2026年春运旅客吞吐量预计达817.5万人次 [2]

市场整体走势与资金流向 - 上周A股市场在监管信号后先抑后扬，周初大盘看似拐头下跌，但周三至周五市场连续修复并短线显著回暖 [1] - 尽管上证50指数连跌9天，沪深300指数持续回调，但市场整体并未走弱，三大指数分时走势呈现反复震荡格局 [1] - 市场走势的直接原因是前期护盘资金从宽基ETF中连续“出货”，规模较大的10只宽基指数ETF上周合计净流出3296.08亿元，其中沪深300ETF华泰柏瑞净流出724.45亿元 [1] - 加上前一周净流出的1508.5亿元，这10只ETF已累计净流出资金超过4700亿元 [1] 市场结构性表现与积极信号 - 在权重指数承压背景下，国证2000指数与微盘股指数双双创出阶段新高，中证1000指数同样刷新高点，深成指亦逼近本月14日高位，反映出市场广度良好 [1] - 中小市值品种活跃度显著增强，赚钱效应正在扩散 [1] - 前期调整的热门主线集体回归，包括商业航天、太空光伏概念全线爆发，AI应用、医药商业持续活跃，光伏板块掀起涨停潮，固态电池等题材表现强势，主题投资氛围浓厚 [1] - 多数板块飘红，表明当前市场内生韧性较强，并非单纯依靠权重股拉动 [2] 市场技术格局与未来方向 - 主要指数已逼近前期高点区域，上方积累了一定的解套盘与短期获利盘压力，市场在此位置的震荡与反复在预期之中 [2] - 在核心指数压盘背景下，中小盘股与多条热点主线独立走强，暗示市场内部结构正在发生微妙变化 [2] - 这种“权重搭台、题材唱戏”或“权重压盘、题材突围”的格局，往往出现在市场酝酿突破的关键阶段，表明投资者风险偏好未降，正积极寻觅结构性机会 [2] - 市场短期面临紧迫的方向选择：向上突破需要权重板块结束压盘状态，与题材股形成合力，并需要增量资金或重大政策利好催化；向下回调则可能因压力过大而需要通过震荡回踩消化浮筹 [2] 投资主线与策略关注点 - 投资者在关注指数突破与否的同时，更应聚焦于市场内在结构的演变 [3] - 抓住科技创新这一不变的主线，同时留意经济复苏逻辑下的轮动机会 [3]