宏观经济表现 - 2025年7月全国GDP同比增长3.41%，实现连续16个月增长 [1] - 经济复苏由战略性行业驱动，活动体现经济韧性并创造正规就业、加强生产链 [1] 行业增长分析 - 渔业产值增长34.9%，巩固其最具活力的驱动力地位，得益于用于人类间接消费的捕捞量增加 [1] - 农业部门增长8.5%，得益于农作物产量和畜牧业活动增加 [1] - 建筑业增长5.0%，得益于水泥消耗量增加以及公共和私人项目的进展 [1] - 制造业增长3.7%，由渔业和消费品推动 [1] - 运输和快递服务增长4.3%，得益于货运和客运量的增加 [1] - 其他服务业增长3.5% [1] 政策与展望 - 当前挑战是通过增强竞争力、扶持中小微企业和扩大国家出口基础的措施来保持增长势头 [1]

国际与国内宏观经济环境 - 世界经济复苏压力显著增大，美国经济处于强弱换档期，美联储开启本轮第二阶段降息 [2] - 国内需求积弱、产能结构性过剩、通货紧缩压力、预期不稳等问题依然不容忽视 [2] - 8月CPI同比回落至-0.4%，PPI同比为-2.9%，生产资料价格同比已连续5个月低于-3.0% [5] 固定资产投资与基建 - 1—8月固定资产投资累计同比降至0.5%，基建投资（不含电力）累计同比下降至2.0%，已连续四个月环比逐月下降 [2] - 当前存在项目衔接空窗期，“缺优质项目”成为基建投资增长的核心矛盾 [2] - 建议四季度提前下达明年1.5—2万亿元地方专项债额度，并提前下达2万亿元化债额度 [5] 房地产市场状况 - 8月全国商品房销售面积当月同比下跌11%，库销比回升至7.1，升至历史最高水平 [3] - 1—8月房地产投资累计同比下跌12.9%，跌幅仅次于2020年2月疫情爆发时期的水平 [3] - 年内房企偿债规模约10850亿元，较去年同期多增约1500亿元，还本付息规模约占整体到位资金的20% [4] 信贷与融资环境 - 7月信贷减少500亿元，是自2005年7月以来首次出现信贷余额下降的月份；1—8月新增信贷1.34万亿元，为近五年来同期最低水平 [4] - 1—8月居民短期信贷减少3725亿元，企业中长期信贷新增7.38万亿元，同比少增1.32万亿元 [4] - 建议四季度降准0.5个百分点、降息0.2个百分点，并考虑重启5000亿元至1万亿元规模的国债买卖操作 [6] 资本市场支持政策 - 两项支持资本市场的货币政策工具总额度8000亿元已合并使用，但利用率有待提升 [7] - 建议降低股票增持回购再贷款利率至1.5%或以下，并扩大证券互换便利的适用机构范围 [7] - 建议规范中央汇金公司的类平准基金操作，并增大其资产规模以支持资本市场 [8] 房地产行业支持措施 - “白名单”信贷安排现达8.5万亿元左右，相当于现有开发贷余额的60%左右 [10] - 建议四季度降低住房公积金贷款中长期利率25个基点，并适度减免保障性租赁住房税费 [9] - 建议适度加快不动产公募REITs发行力度，并加大对房企的信贷投放 [10] 消费刺激政策 - 建议追加1000亿元消费品以旧换新额度，扩大补贴品类至体育文化设备、家电数码产品、高端珠宝等 [11] - 建议下调服务消费与养老再贷款利率0.2个百分点，并争取适度扩大居民消费贷规模，降低利率 [12] - 建议对适用较高层级边际税率的纳税人实行个人所得税消费定向抵扣政策，以刺激中高收入人群消费 [12] 外贸与产业支持 - 建议沿海出口大省设立专项应急基金，向受损企业提供低息贷款，实施财政贴息政策 [13] - 建议继续落实“离境即退税”政策，实现出口退税全流程线上化，缩短退税时间 [14] - 建议设立国际展会专项资金，对企业参加国际展会、建设海外仓等给予费用补贴 [15]

经济总体态势 - 9月制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍处于收缩区间[2] - 非制造业PMI为50.0%，较上月下降0.3个百分点，徘徊于荣枯线[2] - 综合PMI为50.6%，较上月微升0.1个百分点[2] 制造业表现 - 生产指数为51.9%，较上月上升1.1个百分点，扩张明显加快[2] - 新订单指数为49.7%，较上月微升0.2个百分点，需求仍处收缩区间[2] - 大型企业PMI为51.0%高于荣枯线，中型企业为48.8%和小型企业为48.2%仍偏弱[2] - 高技术制造业PMI为51.6%和装备制造业为51.9%表现较好，基础原材料行业为47.5%偏弱[5] 非制造业表现 - 服务业商务活动指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点[2] - 建筑业商务活动指数为49.3%，略高于上月但仍处收缩区间[2] - 非制造业新订单指数为46.0%，下降0.6个百分点，需求回落明显[2] - 非制造业从业人员指数为45.0%，下降0.6个百分点，用工压力加大[2] 价格与成本 - 制造业主要原材料购进价格指数为53.2%，出厂价格指数为48.2%[5] - 非制造业投入品价格指数为49.0%，销售价格指数为47.3%，盈利空间受挤压[2] 政策预期 - 新型政策性金融工具规模5000亿元正积极推进，用于补充项目资本金[2] - 10月降准、降息概率升高，以降低企业投融资和居民购房成本[2]

核心观点 - 9月PMI数据显示经济复苏态势延续但力度偏弱 呈现制造业延续回升 非制造业增长放缓的组合[1][7] - 制造业供需两端回暖 生产指数升至近6个月高点 但价格剪刀差走阔至5个百分点 创年内新高 中下游行业利润承压[2][8] - 非制造业中服务业保持韧性 建筑业仍处收缩区间 企业对未来发展预期稳定乐观[2][9][10] - 综合PMI产出指数微升0.1个百分点至50.6% 表明总体产出扩张略有加快 预计三季度GDP实际同比可能低于5%[1][7] 制造业PMI表现 - 9月制造业PMI为49.8% 较前值上升0.4个百分点 连续两个月回升但仍在荣枯线以下[1][7] - 生产指数为51.9% 比上月上升1.1个百分点 升至近6个月高点 制造业生产活动较为活跃[2][8] - 新订单指数为49.7% 比上月上升0.2个百分点 市场需求景气度有所改善[2][8] - 新出口订单指数为47.8% 比上月上升0.6个百分点 外需仍在低位徘徊[2][8] 制造业价格分析 - 主要原材料购进价格指数为53.2% 比上月下降0.1个百分点 连续3个月运行在扩张区间[2][8] - 出厂价格指数为48.2% 比上月下降0.9个百分点 仍处于收缩区间[2][8] - 原材料价格与出厂价格的剪刀差大幅走阔至5个百分点 处于年内新高水平[2][8] - 上游供给约束与反内卷政策对上游基础原材料行业价格形成支撑 但下游消费需求偏弱导致成本传导不畅[2][8] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数为50.0% 较前值下降0.3个百分点 位于临界点[1][7] - 服务业商务活动指数为50.1% 继续位于扩张区间[2][9] - 邮政 电信广播电视及卫星传输服务 货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[2][9] - 受暑期效应消退影响 餐饮 文化体育娱乐等行业商务活动指数落至临界点以下[2][9] 建筑业与市场预期 - 建筑业商务活动指数为49.3% 比上月上升0.2个百分点 但仍位于荣枯线以下[2][10] - 服务业业务活动预期指数为56.3% 今年以来始终位于55.0%以上较高景气区间[2][9] - 建筑业业务活动预期指数为52.4% 比上月上升0.7个百分点 企业对近期市场发展信心有所改善[2][10]

制造业PMI整体表现 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][2] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等10个分项指数环比上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [2] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [2] 制造业价格与需求分析 - 订单类指数均处于荣枯线以下，市场需求不足问题仍需高度重视 [1][2] - 购进价格指数和出厂价格指数下降，指数降幅在0.1至0.9个百分点之间，表明市场供大于求的情况仍然比较突出 [2] - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数都在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升，显示其原材料购进价格加快上升，产成品销售价格降势收窄 [3] - 基础原材料行业运行趋弱，其出厂价格指数较上月下降4.5个百分点至略高于45%的水平，显示产品销售价格加快下降 [3] 非制造业PMI整体表现 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点，整体运行平稳 [1][4] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，各月指数保持在50%及50%以上 [6] 非制造业细分行业表现 - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][5] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数连续2个月稳定在55%以上 [5] - 居民线上购物较为活跃，邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，指数均在60%以上 [5] - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力 [5] - 三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于二季度和去年同期均值水平 [6] 四季度经济展望 - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，一系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求释放 [6] - "新三样"内外需求将保持较好扩张势头 [6] - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [7] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [7] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上 [7] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间 [7]

在今天的会议上，委员会决定将现金利率维持在3.60％不变。 周二，澳洲联储决定维持现金利率在3.60%不变。该行表示，当前通胀降速放缓，但仍处于目标区间 内，经济活动有所恢复，但前景仍不确定。该央行强调维持价格稳定和充分就业的优先性，将继续关注 数据和经济前景的变化，以决定未来的政策走向。 政策声明全文 基础通胀的下降已放缓 自2022年触顶以来，通胀水平已大幅回落，因为较高的利率正在推动总需求与潜在供给逐步接近平衡。 今年二季度，整体通胀和修正均值通胀均处于2％至3％的目标区间。但最新数据虽然具有一定的波动性 和不完整性，却显示三季度通胀可能高于8月《货币政策声明》时的预期。 国内经济活动正在复苏，但前景依然不确定 二季度数据显示，私人需求复苏速度略快于预期，逐渐取代公共需求成为增长的驱动力。尤其是私人消 费正在回升，因实际家庭收入提高、金融状况指标趋于宽松。房地产市场正在走强，显示近期降息措施 正在发挥作用。家庭和企业的信贷获取依然顺畅。 多项指标显示，近期劳动力市场整体保持稳定且仍略显紧张。就业增长放缓的幅度略超预期，但8月失 业率仍维持在4.2％不变。劳动力未充分利用率依然处于低位，企业调查和实地联络 ...

制造业PMI表现 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][3] - 在13个分项指数中，生产指数、新订单指数、采购量指数等10个指数上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [3] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [3] - 三季度制造业PMI均值为49.5%，较二季度均值和去年同期均值均上升0.1个百分点，表明三季度经济恢复势头有所巩固 [9] 制造业价格与需求分析 - 订单类指数均处于荣枯线以下，市场需求不足问题仍需高度重视 [1][3] - 价格类指数均有不同程度回落，购进价格指数和出厂价格指数下降，降幅在0.1至0.9个百分点之间，表明市场供大于求的情况仍然比较突出 [3] - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数都在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升 [4] - 基础原材料行业运行趋弱，其出厂价格指数较上月下降4.5个百分点至略高于45%的水平，产品销售价格加快下降 [4] 非制造业运行情况 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点，整体运行平稳 [1][6] - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][6] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业商务活动指数连续2个月稳定在55%以上 [6] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，服务业商务活动指数均值为50.2%，高于二季度和去年同期 [9] 建筑业活动 - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数均在50%以下，显示投资相关建筑活动短期增长乏力 [1][7] - 三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于二季度和去年同期均值水平 [9] 四季度展望 - 宏观政策有望加码推出和落实，在节假日消费、项目发力及企业乐观预期的共同推动下，宏观经济有望继续向好回升 [1][9] - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求释放 [9] - 年末的"年底效应"与"节日效应"将带动投资和消费相关需求集中释放，建筑业和服务消费景气度均将有所回升 [10] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [10]

制造业PMI总体走势 - 9月份制造业PMI为49.8%，较8月上升0.4个百分点，实现连续两个月回升 [1][2] - 生产指数、新订单指数、采购量指数等10个分项指数环比上升，升幅在0.1至1.4个百分点之间 [2] - 生产指数明显回升，采购量指数、生产经营活动预期指数回升，显示企业生产经营活动有恢复迹象 [2] 制造业价格指数分化 - 购进价格指数和出厂价格指数下降，指数降幅在0.1至0.9个百分点之间 [2] - 装备制造业和消费品制造业购进价格指数均在50%以上且环比上升，出厂价格指数虽在50%以下但环比上升 [3] - 高技术制造业购进价格指数在扩张区间内环比上升，出厂价格指数与上月持平 [3] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降2.2个百分点，出厂价格指数下降4.5个百分点至略高于45% [3] 非制造业商务活动指数 - 9月份非制造业商务活动指数为50%，环比下降0.3个百分点，位于临界点 [1][4] - 金融业商务活动指数升至60%以上，且好于去年同期，货币金融服务业和资本市场服务业均有良好表现 [1][4] - 电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数连续两个月稳定在60%以上，互联网及软件技术服务业指数连续2个月稳定在55%以上 [4] - 邮政业商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，指数均在60%以上 [4] 建筑业活动表现 - 建筑业商务活动指数虽较上月上升，但仍在50%以下，房屋建筑业和土木工程建筑业指数均在50%以下 [5] - 三季度建筑业商务活动指数均值为49.7%，低于二季度和去年同期均值水平 [6] 季度回顾与四季度展望 - 三季度制造业PMI均值为49.5%，较二季度均值和去年同期均值均上升0.1个百分点 [6] - 三季度非制造业商务活动指数均值为50.1%，服务业指数均值为50.2%，高于二季度和去年同期 [6] - 节假日、促销季等因素将提振消费品市场需求，系列基础设施建设和重点项目发力将带动基础原材料和装备设施需求 [6] - 年末的“年底效应”与“节日效应”将带动投资和消费相关需求集中释放 [7] - 9月制造业生产经营活动预期指数为54.1%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月上升 [7] - 非制造业业务活动预期指数连续12个月稳定在55%以上 [7] - 农副食品加工、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于较高景气区间 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对不同行业在十一假期期间及后续的市场情况进行分析并给出投资建议，涉及宏观金融、黑色金属、有色新能源、能源化工、农产品等领域，提醒关注国内外经济数据、政策、地缘风险等因素对市场的影响，建议投资者谨慎操作控制风险[3][4][5][6][9][12][15] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 国内宏观关注9月PMI数据、美国关税政策、美国经济数据及美联储动向对国内市场的影响[3] - 海外宏观关注十一假期欧美经济数据、美联储官员表态、美国关税政策，警惕海外市场波动冲击国内市场[4] - 股指关注十一假期美国关税政策、海外经济数据、美联储动向及人民币汇率走势对A股的影响[4] - 黄金/白银建议短期内继续持有多头，关注经济数据、美联储官员讲话、关税政策及地缘风险对贵金属价格的影响[5] 黑色金属 - 钢材市场大概率区间震荡，关注唐山钢坯价格波动、长假最后一天钢材产量及库存数据[6][7] - 铁矿石预计在780 - 830元/吨之间波动，11 - 12月或阶段性下跌，关注新加坡铁矿石掉期价格波动[7] - 焦煤价格长假过后大概率震荡偏强[8] 有色新能源 - 铜建议节前谨慎操作，关注美国经济情况和假期重要数据，Grasberg矿区复产影响产量27万吨[9] - 铝预计价格区间震荡，关注假期宏观数据，当前供应刚性需求边际转弱[9] - 锡预计价格短期震荡，后期逢高沽空，关注冶炼厂复产和矿端供应情况[10] - 碳酸锂等待江西锂矿资源裁定扰动，供需基本面驱动不强[11] - 工业硅关注假期后政策扰动和成本支撑，供需基本面偏弱[11] - 多晶硅关注假期后政策扰动和现货价格支撑，四季度光伏终端需求不乐观[11] 能源化工 - 原油假期风险大，关注OPEC会议、地缘因素和宏观数据，其波动会冲击能化品种[12] - 聚酯关注假期终端订单、开工及减停产情况，原油波动会带来成本冲击[12] - 甲醇关注节假日国际装置变动及库存情况，短期边际有改善[12] - 聚烯烃关注原油价格波动，基本面驱动不强[13] - 尿素预计短期底部震荡，关注出口政策及装置变动情况[13] 农产品 - 美豆关注假期集中上市情况和中美贸易关系，收割进度偏慢单产有调整空间[15] - 豆菜粕关注CBOT市场风险，若假期美豆行情稳定节后豆粕或反弹，菜粕受豆粕主导[15] - 油脂菜油多头可持仓过节，棕榈油关注9月产量及出口预期、原油波动和印尼政策[15]

8月工业企业利润表现 - 8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月的下降1.5%实现大幅改善，创下2023年12月以来最高增速 [2] - 1-8月份规模以上工业企业利润由1-7月份的同比下降1.7%转为增长0.9%，扭转了自今年5月份以来企业累计利润持续下降态势 [2] - 8月工业企业利润约6726.2亿元，为二季度以来的次高点，相较7月环比增加 [3] 利润改善的驱动因素 - 低基数效应是重要因素，去年8月规模以上工业企业利润同比下降17.8%，为当年最低 [3] - 8月工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点，营业收入增长加快 [4] - 8月企业单位成本下降，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次当月同比减少 [4] - 工业生产者出厂价格指数（PPI）降幅比上月收窄0.7个百分点，价格端变化对利润率形成正向拉动 [4] 主要行业板块贡献 - 1-8月份规模以上装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，其八个行业中有七个利润实现增长 [5] - 铁路船舶航空航天行业利润增长达37.3%，电气机械行业利润增长11.5% [5] - 1-8月份原材料制造业利润同比增长22.1%，较1-7月份加快10个百分点，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [5] - 1-8月份消费品制造业利润由1-7月份下降2.2%转为增长1.4%，其中酒饮料茶行业利润增长19.9%，农副食品行业增长11.8% [5] 不同类型企业表现 - 1-8月份规模以上工业中型企业利润同比增长2.7%，小型企业增长1.5%，较1-7月份分别加快1.1和0.4个百分点 [6] - 1-8月份私营企业利润增长3.3%，高于全部规模以上工业企业平均水平2.4个百分点，较1-7月份加快1.5个百分点 [6] - 大型企业利润降幅较1-7月份收窄4.6个百分点，国有控股企业利润降幅收窄5.8个百分点 [6] 经济景气度与市场预期 - 8月企业生产经营活动预期指数为53.7%，上升1.1个百分点 [2] - 8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，非制造业商务活动指数为50.3%，综合PMI产出指数为50.5%，三大指数均有所回升 [2]