消费者价格指数 (CPI) 分析 - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为年内新高，环比微降0.1%[1] - 核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，连续3个月稳定在1%以上[1] - 食品价格同比由10月下降2.9%转为上涨0.2%，是CPI同比上升的主要拉动[1] - 鲜菜、鲜果、牛羊肉价格同比分别上涨14.5%、0.7%、6.2%及3.7%[11] - 猪肉价格同比降幅收窄1.0个百分点至-15.0%，仍处低位[11] - 服务价格环比下降0.4%，其中宾馆住宿和飞机票价格分别下降10.4%和10.2%[15] 生产者价格指数 (PPI) 与工业分析 - 2025年11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月正增长，同比降幅扩大0.1个百分点至-2.2%[2] - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅连续多个月收窄[2] - 外存储设备及部件价格同比上涨13.9%，集成电路制造、服务消费机器人制造价格分别上涨1.7%、1.1%[21] - 有色金属材料及电线类购进价格同比高达8.1%，对电子、电气设备等行业形成成本挤压[21] 总体趋势与展望 - 核心CPI上涨主要依赖工业消费品（同比2.1%），服务消费同比仅上涨0.7%[4] - 传统产业价格筑底与新兴产业价格上涨分化，产业链呈现“上游强中下游弱”格局[4] - 预计后续CPI延续温和回升，PPI有望在2026年逐步转正[4]

核心观点 - 10月份全国居民消费价格指数同比由降转涨，同比上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - CPI的积极变化反映了经济运行稳中有进、消费升级态势持续以及宏观政策成效显著 [5] 支撑CPI同比由降转涨的关键因素 - 服务价格涨幅扩大，10月份上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，受假日出行及高品质服务需求增加带动 [2][3] - 工业消费品价格回升，扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续6个月扩大，受政策拉动及汽车价格降幅收窄影响 [4] 经济运行呈现的积极变化 - 市场供需关系改善，宏观经济平稳运行，规上工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额同比增长2.9% [6] - 消费升级态势持续，服务零售额前10月增长5.3%，高于商品零售额增速0.9个百分点，服务消费成为重要增长点 [7][8] - 宏观政策成效显著，消费品以旧换新等政策发力显效，新型政策性金融工具和民间投资政策将增强经济上行动力 [9]

物价指数总体表现 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1% [1] - 与9月相比变化不大，但CPI同比与环比均回升0.2%，PPI同比降幅收窄0.2个百分点 [1][2] - 物价指数出现积极变化，显示经济运行方向改变 [1] 消费者价格指数(CPI)分析 - 10月CPI同比上涨0.2%，而9月为同比下降0.3% [1] - 核心CPI同比上涨1.2%，为2024年3月以来最大涨幅，且连续第6个月回升 [1] - 工业消费品和服务消费出现明显回暖趋势，提示居民消费意愿企稳回升 [1] 生产者价格指数(PPI)分析 - PPI同比下降2.1%，但降幅较9月收窄0.2个百分点 [2] - PPI环比上升0.1%，为今年以来首次上升 [2] - PPI止跌回升有助于改善企业经营效益，提升生产积极性 [2] 经济与行业影响 - 工业消费品作为国内居民最大日用消费品，其情况好转表明消费服务领域活力增加 [1] - PPI转正后，CPI上行将有更大动力，采购经理人指数(PMI)有望回升至扩张区间 [2] - 服务消费涉及劳动者最多，其好转有望在解决就业问题上发挥作用 [1] 市场预期与股市影响 - 物价改善为财政与货币政策发力提供空间，市场信心增强和实体经济改善是必然趋势 [3] - PPI同比下跌收缩、环比上涨的态势推动投资者形成良好预期 [2] - 企业经营好转走出通缩阴影，公司盈利逐步回升，推动股市从资金牛向资金与业绩叠加牛过渡 [3] 数据局限性说明 - 物价指数积极变化在一定程度上具有季节性因素 [3] - 仅凭单月数据对形成趋势性判断不够，需求与生产修复仍处于初期 [3] - 部分数据绝对值不高，可能随内外部形势变化出现反复 [3]

总体CPI表现 - 2025年9月全国居民消费价格同比下降0.3%，其中城市下降0.2%，农村下降0.5% [2] - 1-9月平均全国居民消费价格比上年同期下降0.1% [2] - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约-0.8个百分点，新涨价影响约为0.5个百分点 [2] 食品与能源价格 - 食品价格同比下降4.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.83个百分点 [3] - 猪肉价格下降17.0%，鲜菜下降13.7%，鸡蛋下降13.5%，鲜果下降4.2%，合计影响CPI下降约0.78个百分点 [3] - 牛肉价格上涨4.6%，羊肉价格上涨0.8%，为连续下降44个月后首次转涨 [3] - 能源价格下降2.7%，影响CPI下降约0.20个百分点 [3] 核心CPI与服务价格 - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月首次回到1% [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅连续第5个月扩大 [3] - 服务价格上涨0.6%，其中医疗服务上涨1.9%，家庭服务上涨1.6% [3] - 宾馆住宿价格下降1.5%，飞机票价格下降1.7% [3] 工业消费品细分 - 金饰品价格同比上涨42.1%，铂金饰品价格上涨33.6% [3] - 家用器具价格上涨5.5%，家庭日用杂品价格上涨3.2%，通信工具价格上涨1.5%，涨幅均有扩大 [3]

居民消费价格指数（CPI） - 9月CPI环比由上月持平转为上涨0.1%，同比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点 [1] - 核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来首次回到1% [1][3] - CPI同比下降主要受翘尾因素影响约-0.8个百分点，食品价格下降4.4%是主要下拉因素 [3] - 扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，服务价格上涨0.6%，其中医疗服务价格上涨1.9%，家庭服务价格上涨1.6% [3] 工业品出厂价格指数（PPI） - 9月PPI环比连续两个月持平，同比下降2.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点 [1][5] - 煤炭加工等6个行业价格降幅收窄明显，对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.34个百分点 [5] - 飞机制造价格同比上涨1.4%，电子专用材料制造价格上涨1.2% [6] - 工艺美术及礼仪用品制造价格同比大幅上涨14.7%，运动用球类制造价格上涨4.0% [6] 价格变动驱动因素 - 供需结构改善及宏观政策效果显现是部分工业品价格企稳的主要原因 [5] - 国际油价下行带动国内石油相关行业价格环比下降 [5] - 产业结构升级和消费潜力释放带动相关制造业价格同比上涨 [6] - 全国统一大市场建设推进及对企业低价无序竞争的治理力度加大，有助于价格信号转趋积极 [5][6]

核心观点 - 反内卷政策通过遏制恶性竞争缓解工业品价格下跌趋势 但需求端疲软导致CPI目标难以实现 需供需两端协同发力[1][16][24] 反内卷政策实施效果 - 工业产品降价幅度收窄 8月数据显示煤炭加工 钢铁等行业价格跌幅减缓[5] - 新能源领域光伏和新能源车价格降幅趋缓[5] - 工业消费品和服务价格推动核心物价回暖 以旧换新政策促进供需平衡[7] 反内卷与去产能差异 - 治理范围扩展至上游煤炭钢铁 中下游快递汽车 以及新兴光伏新能源车行业[10] - 采用规则约束替代行政关停 修订法律禁止低价倾销 建立恶性竞争企业黑名单[12] - 淘汰落后产能与引导创新并举 龙头企业推动技术竞争替代价格竞争[14] 行业治理案例 - 快递行业通过协会协调价格避免低价抢单[12] - 新能源车行业引导企业避免盲目扩产[12] - 炼油和钢铁行业淘汰缺乏竞争力的产能[14] 需求端核心问题 - 消费增速低于生产增速导致供需失衡 企业库存积压[18] - 年轻人就业困难抑制消费能力 需通过政府采购服务创造收入[21] - 基建投资和民间投资增速放缓[21] 政策建议 - 扩大服务消费供给 发展健身文化演出等优质服务[19] - 采用灵活政策配合 避免出台限制消费措施[23] - 需供需两端协同发力实现2%物价目标[24]

当前物价形势核心观点 - 物价长期低位运行是经济主要挑战，导致宏观平稳与微观体感存在温差 [1] - 8月核心CPI同比上涨0.9%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，已连续4个月回升 [1][3] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅较上月收窄0.7个百分点，环比持平 [6] 价格指标的积极变化 - 核心CPI回升由工业消费品价格和服务价格回暖带动 [1] - 消费品以旧换新政策加力扩围，企业无序竞争治理改善工业品供求关系 [3] - 居民暑期出行、文旅消费升温推动服务价格回升 [3] - 煤炭加工、黑色金属冶炼等5个行业对PPI同比的下拉影响比上月减少约0.5个百分点 [6] 推动价格回升的有利因素 - 中秋、国庆假日消费有望带动CPI上涨 [4] - 服装换季上新和教育服务需求扩大将带动相关价格变化 [4] - 依法治理企业无序竞争带动生产价格向消费价格传导 [4] - 以旧换新政策带动相关商品销售额已超1.9万亿元，惠及超3.2亿人次 [10] 价格领域存在的隐忧 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平，已连续30个月在0附近波动 [6] - PPI连续30多个月处于负区间 [6] - GDP平减指数已连续9个月为负，创历史最长负增长纪录 [7] - 70个大中城市房价长期处于下行通道，加剧经济负向循环 [7] 价格低迷的多重制约因素 - 经济增速换挡导致企业盈利空间收窄、居民收入增长放缓 [8] - 外部环境不确定性上升、外需承压抑制消费改善 [8] - 核心约束在于需求不足，且收入与财富分配格局变化引发预期下行 [9] - 居民部门杠杆率下降、预防性储蓄倾向上升 [12] 政策建议与未来展望 - 专家建议将CPI同比增长2%作为十五五长期平均通胀奋斗目标 [11] - 短期需借力财政政策，通过消费补贴、保障房补贴、债务置换三大抓手刺激内需 [11] - 货币政策需保持流动性合理充沛，降低全社会融资成本 [11] - 长期需深化收入分配制度改革，构建初次分配、再分配、第三次分配协调配套的制度体系 [9][12]

国民经济运行总体表现 - 7月份国民经济保持稳中有进态势，生产供给稳定增长，规模以上工业增加值同比增长5.7%，装备制造业增加值同比增加8.4% [7] - 服务业增势较好，7月份服务业生产指数同比增长5.8%，交通运输、仓储和邮政业生产指数同比增长5.5% [7] - 消费投资保持增长，7月份社会消费品零售总额同比增长3.7%，1-7月份固定资产投资同比增长1.6%，设备工器具购置投资增长15.2% [8] 消费市场特点 - 商品零售中，以旧换新相关和升级类商品销售较好，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额同比分别增长28.7%、13.8%、20.6%、14.9% [14] - 服务零售中，文旅服务零售增势较好，1-7月份旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [15] - 线上消费发展向好，1-7月份实物商品网上零售额同比增长6.3%，增速比上半年加快0.3个百分点 [15] 工业生产与投资 - 7月份工业生产平稳较快增长，规模以上工业增加值同比增长5.7%，制造业增加值增长6.2%，装备制造业增加值同比增长8.4% [50][51] - 高端化绿色化态势持续，7月份规模以上高技术制造业增加值同比增长9.3%，集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值同比分别增长26.9%和21.7% [51] - 制造业投资较快增长，1-7月份制造业投资同比增长6.2%，纺织服装服饰业、汽车制造业、通用设备制造业投资分别增长25.2%、21.7%、14.8% [45] 外贸表现与支撑因素 - 7月份货物进出口总额同比增长6.7%，比上月加快1.5个百分点，其中货物出口额同比增长8% [31] - 外贸多元化成效显现，1-7月份对东盟、欧盟、共建"一带一路"国家出口额分别增长14.8%、8.2%和11.7% [32] - 出口商品竞争力增强，1-7月份机电产品出口额同比增长9.3%，集成电路出口增长21.8% [32] 新质生产力发展 - 新兴产业茁壮成长，7月份规模以上集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值同比分别增长26.9%和21.7% [37] - 数字经济快速发展，7月份规模以上数字产品制造业增加值同比增长8.4%，智能无人飞行器制造、智能车载设备制造增加值分别增长80.8%和21% [38] - 绿色发展提质增效，7月份新能源汽车、锂离子电池产量同比分别增长17.1%和29.4%，碳纤维、生物基化学纤维产量分别增长43.8%和19.8% [38] 服务业发展 - 现代服务业较快增长，7月份信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长11.9%，租赁和商务服务业生产指数同比增长8% [55] - 旅游出行相关服务活跃，7月份交通运输仓储和邮政业生产指数同比增长5.5%，铁路客运量同比增长6.6%，国际航线客运量增长15.7% [56] - 金融服务较快增长，7月份金融业生产指数同比增长8.7%，比上月加快1.4个百分点 [56]

CPI数据与价格走势 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续四个月负增长 核心CPI同比回升至近14个月新高 [1] - 上半年食品价格同比下降0.9% 能源价格下降3.2% 两者合计下拉CPI约0.4个百分点 [2] - 价格低位运行具有结构性特点 传统动能相关产品(钢铁/水泥/建材)价格持续调整 而高科技产品价格上行 [2] 价格回升驱动因素 - 工业消费品价格回升带动CPI转正 受"两新"政策支持和国际市场变化传导影响 [1] - 6月高温多雨影响蔬菜供应 海产品/水产品/牛肉价格出现阶段性回升 [1] - 扩内需政策持续显效 总需求扩张为价格稳定奠定宏观基础 [3] 下半年价格展望 - 预计价格将低位温和回升 支撑因素包括经济向好/政策显效/治理低价竞争/假期效应/翘尾因素减弱 [1][3][4] - 行业协会自律行动(光伏/水泥/汽车)将对相关领域价格产生积极影响 [4] - 转型升级阶段新旧动能转换仍在进行 新动能成长尚难完全对冲传统动能调整压力 [2]

价格走势分析 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续四个月负增长 核心CPI同比回升至近14个月新高 [1][3] - 上半年食品价格同比下降0.9% 能源价格下降3.2% 两者合计下拉CPI约0.4个百分点 [3] - 价格低位运行具有结构性和阶段性特点 传统动能调整导致钢铁/水泥/建材价格持续调整 新动能相关高科技产品价格上行 [3] 价格回升驱动因素 - 工业消费品价格回升受"两新"政策支持 国际市场变化传导作用明显 [3] - 6月高温多雨影响蔬菜供应 海产品/水产品/牛肉价格阶段性回升 [3] - 经济稳定向好态势支撑总需求扩张 扩内需政策显效拉动消费品价格 [4] 下半年价格展望 - 预计价格将低位温和回升 五大支撑因素包括经济向好/政策显效/治理低价竞争/假期效应/翘尾因素减弱 [1][4] - 行业协会自律行动对光伏/水泥/汽车领域价格产生积极影响 [4] - 翘尾因素对CPI/PPI的下拉影响将递减 [4]