美联储降息决策与市场预期 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至4.0%-4.25%区间，符合市场预期 [2][6] - 点阵图显示美联储预计年内还将降息两次，分别在10月和12月，市场对10月降息的概率预期维持在80%左右 [6] - 本次降息的主要驱动力是美国非农就业数据远低于预期以及通胀已回落至3%以下，接近2%的长期目标 [7] 对全球大类资产的影响 - 历史规律显示，美联储降息后美股大多上涨，美债收益率保持下行趋势，美元指数短期偏弱，黄金中长期大多上涨 [2][3] - 本次降息后，美股三大股指、美债、商品均出现先涨后跌的V形反转，美元指数尾盘反弹收涨，中概股则大幅上涨 [3][4] - 国际金价大幅上涨，现货黄金价格突破3700美元每盎司，创历史新高，黄金类资产被建议在投资组合中配置20%左右 [4][5] 对中国市场及政策的潜在影响 - 中美货币政策周期同步缓解了中国货币宽松的汇率压力，中国央行有较大空间通过降息降准来提振经济 [3][4] - 国内存款利率有望进一步下降，居民储蓄向资本市场转移的趋势明显，中国权益资产吸引力提升 [2][4][5] - A股市场在降息次日（9月18日）冲高回落，三大指数均跌逾1%，全天成交额31666亿元，较上日放量7637亿元 [5] 降息性质与未来政策路径展望 - 本次降息被定性为偏“预防性”的宽松，旨在对冲经济趋势放缓，与1967年、1995年的情况相似，而非应对衰退的“应急性”降息 [8][9] - 美联储释放的信号偏中性，强调降息是“风险缓释”，未来政策路径核心取决于就业数据能否触底回升以及下任美联储主席提名结果 [6][9]

文章核心观点 - 美联储主席鲍威尔在任期尾声进行了一场高风险的政策赌博，即在经济未明确衰退时降息以预防衰退，此举旨在证明美联储的独立性和履行其双重使命的能力 [1][2] - 美联储正面临前所未有的政治压力与经济不确定性，其政策决策的复杂性和风险性比以往任何时候都更高 [2][3] - 鲍威尔的这场政策实验可能决定美联储未来的独立性和有效性，并可能影响全球货币政策的未来走向 [9] 美联储降息的决策背景与依据 - 促使美联储降息的关键因素是就业市场的显著放缓 8月份三个月平均就业增长从最初报告的15万大幅下修至2.9万，揭示了就业市场的真实疲软状态 [4] - 美联储主席鲍威尔承认，修正后的就业数据表明“确实存在重大的下行风险” [4] - 有经济学家认为美联储行动不够积极，例如Payden & Rygel首席经济学家指出，就业增长很少能在放缓到当前水平后重新加速，除非中间经历一次衰退 [5] 当前经济环境的结构性风险与误判担忧 - 存在将结构性变化误读为暂时周期性疲软的风险 特朗普政府的移民限制和更广泛的关税增加可能正在永久性地改变经济的生产能力 [6] - 美国银行前全球经济研究主管警告，经过多年高通胀后，消费者和企业可能更习惯于定期涨价，从而使更高的通胀得以持续 [6] - 蓬勃发展的股市与消费者支出稳定、企业大力投资AI基础设施形成对比，但问题是随着收入增长放缓，支出最终会疲软还是由其他力量维持 [8] 美联储内部共识与政治压力 - 尽管存在分歧和巨大政治压力，鲍威尔目前仍设法维持了内部共识 本周投票的三位地区联储银行行长虽对通胀表示担忧，但仍支持降息决定 [6] - 本周唯一的反对票来自新任美联储理事斯蒂芬·米兰，他赞成更大幅度的半个百分点降息，并预计年底利率将降至略低于3% [7] - 在19位会议参与者中，有7位认为今年不需要再降息，2位认为只需要再降息一次，这种分化表明分歧可能持续存在 [8] 历史经验提供的三种可能结果 - 最理想的结果是重现1990年代中期美联储成功实现的“软着陆”，即通过适当调整政策延长经济扩张期而不引发通胀飙升 [11] - 风险情形之一是1967年的过早降息帮助点燃了1970年代持续的价格压力，并在政治压力和对经济状况误判下恶化 [11] - 风险情形之二是1990年、2001年和2007年的案例，显示降息措施未能阻止衰退的发生，提醒了货币政策的局限性 [12]

美联储政策决策背景 - 美联储此次降息被视为鲍威尔主席在任期即将于春季结束前，为证明美联储独立性和履行双重使命的"最后一搏" [1] - 鲍威尔正面临前所未有的政治对抗和经济不确定性 [1] - 这是鲍威尔任期内第三次尝试在经济未发出明确衰退信号时降息，属于预防性措施 [2] 降息决策的核心驱动因素 - 就业市场的显著放缓是促使降息的关键因素，最新修正数据显示8月份的三个月平均就业增长从最初报告的15万降至2.9万，揭示了就业市场的真实疲软状态 [3] - 鲍威尔承认这些数据表明"确实存在重大的下行风险" [3] - 部分经济学家认为美联储行动不够积极，就业增长很少能在放缓到当前水平后重新加速，除非中间经历一次衰退 [3] 经济结构性变化与误判风险 - 存在将结构性变化误读为暂时周期性疲软的风险，特朗普政府的移民限制和更广泛的关税增加可能永久性改变经济的生产能力 [4] - 普通美国人对通胀的担忧持续，经过多年高通胀后，消费者和企业可能更习惯于定期涨价，从而使更高通胀得以持续 [4] 美联储内部共识与政治压力 - 尽管存在分歧和巨大政治压力，鲍威尔目前仍设法维持了内部共识，本周投票的三位地区联储银行行长虽对通胀表示担忧但仍支持降息决定 [5] - 唯一的反对票来自新任美联储理事斯蒂芬·米兰，他赞成更大幅度的半个百分点降息，并预计年底利率将降至略低于3% [5] 未来政策路径与分歧 - 美联储内部对未来利率路径存在显著分歧，19位会议参与者中有7位认为今年不需要再降息，2位认为只需要再降息一次 [7] - 鲍威尔坦率承认就业疲软和通胀坚挺的双重风险，没有无风险的路径 [7] 经济现状与潜在矛盾 - 尽管对劳动力市场疲软和住房部门停滞感到不安，但消费者支出保持稳定，企业正向人工智能基础设施投入大量资金 [7] - 关键问题是随着收入增长放缓，支出最终会疲软还是可以由其他力量维持 [7] 历史经验与可能结果 - 最理想结果是重现1990年代中期美联储成功实现的"软着陆"，通过调整加息步伐延长经济扩张期而未引发通胀飙升 [8] - 风险情形包括1967年过早降息帮助点燃了1970年代持续的价格压力，以及在1990年、2001年和2007年降息未能阻止衰退的发生 [8]

美联储降息决策与市场预期 - 美联储于9月16-17日议息会议决定下调联邦基金利率25个基点至4.00%-4.25%，符合市场普遍预期[2] - 点阵图显示年内降息次数从6月预测的2次增至3次，2026和2027年维持各降息1次不变[2] - 利率期货隐含的10月降息概率维持80%左右，市场预计年内剩余降息次数为1.8次，即10月和12月连续降息的概率约80%[2] 降息性质与政策背景 - 本次降息被多位分析师定性为偏"预防性"的宽松，核心逻辑是稳住经济"利润表"以避免衰退，与1995年、1967年的情况相似[4][5] - 降息主要驱动力为美国非农就业数据远低于预期，显示经济增速放缓，同时通胀已回到3%以下，接近2%的长期目标[3] - 美联储主席鲍威尔将此次降息描述为"风险缓释"或"风险管理式降息"，并非连续降息周期的开始[2][5] 美联储内部决策分歧 - 理事米兰（Stephen Miran）投下异议票，主张一次性降息50个基点，显示出内部政策分歧[2] - 分歧源于劳动力市场降温与通胀仍处高位的矛盾，以及特朗普政府通过提名权对美联储决策的干预和施压[6][7] - 特朗普新提名的理事米兰已参与投票，且其通过影响2026年美联储主席人选任命，对美联储集体决策带来扰动[7] 对大类资产的潜在影响 - 历史规律显示，美联储降息后美股大多上涨（除衰退式降息），美债收益率保持下行，美元指数短期偏弱，黄金中长期大多上涨[8] - 会议后主要资产价格呈现V型反转，美股一度冲高后快速回落，美元指数先大跌后反弹收涨，中概股大幅上涨[9] - 国际金价大幅上涨，现货黄金价格突破3700美元每盎司创历史新高，降息对黄金价格形成支撑[9] 对全球货币政策及中国的启示 - 美联储降息可能引发全球央行降息潮，中美货币政策周期同步缓解了中国货币宽松的汇率压力[8][10] - 结合中国经济回落加速，中国四季度降息可能性提升，有望通过降息降准来提振经济和稳定楼市股市[8][10] - 居民储蓄向资本市场转移趋势明显，建议提升股票和基金配置比例，并可配置20%左右的黄金类资产以实现保值[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当下降息预期仍是黄金核心驱动，美国通胀及基本面数据形成配合，金价高位震荡，年末关注软着陆向复苏预期发展的可能性，长周期黄金仍受益于美元信用收缩；白银在软着陆 + 降息的组合中，有望持续向历史高位挑战 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 中美两国代表团在马德里举行第二天会谈，试图解决贸易紧张局势，美国财长表示美中接近就 TikTok 达成协议 [2] - 罗马尼亚国防部称，俄罗斯袭击乌基础设施期间，一架无人机侵入其领空，罗方紧急出动战斗机 [2] - 9 月 16 - 17 日美联储将召开政策会议，特朗普政府企图解雇美联储理事库克的官司待裁决，白宫经济顾问米兰接任理事空缺的任命案待参议院批准，会议出席成员名单充满悬念 [2] 价格逻辑 - 黄金：年内降息预期重启是核心驱动，下周 9 月议息会议首次降息将落地，2Y 美债已定价年内降息 3 次预期，关注季度末议息会议指引；降息周期伊始可适度乐观，2026 年美联储票委中总统导向席位或占多数，影响远期利率路径和美元信用收缩；近期央行购金持续，地缘冲突抬头，波动上升利好黄金配置 [3] - 白银：非农数据恶化阶段性抑制银价弹性，但美国资产表现分化，市场对软着陆交易强化，美国衰退预期弱化后，银价在软着陆 + 降息组合中有望挑战历史高位 [3] - 展望：下周关注 FOMC 会议指引、美国零售数据，周度伦敦金现关注【3500,3800】，周度伦敦银现关注【39,45】 [3] 中信期货商品指数 - 特色指数：商品指数 2239.53，+0.50%；商品 20 指数 2507.34，+0.37%；工业品指数 2254.68，+0.90% [46] - 板块指数：9 月 15 日贵金属指数 2915.66，今日涨跌幅 - 0.27%，近 5 日涨跌幅 +0.29%，近 1 月涨跌幅 +7.34%，年初至今涨跌幅 +31.79% [48]

核心观点 - 美国经济数据偏弱导致美元指数震荡下行 黄金创历史新高后进入降波蓄力阶段 市场预期从衰退交易转向滞胀交易 贵金属板块长期受去美元化及降息交易支撑 [1][2] - 基本金属呈现分化走势 铜价因软着陆预期及消费旺季提振突破10000美元 铝价受下游开工率提升至62.1%推动上行 锡价因供给紧缺及降息预期上涨2.70% [2][3][4] - 小金属中钴价受补库需求及政策预期推动全线上涨 硫酸钴周涨幅达4.55% 锂价因复产计划承压但长期供需料边际改善 [3][4] 贵金属 - 黄金再创历史新高 本周美国经济数据偏弱致美元指数震荡下行 黄金进入降波蓄力阶段等待美联储议息会议决策 [1][2] - 即使议息会议符合预期也不建议急于止盈 市场大概率从衰退交易转向滞胀交易 黄金可能迎来波动率下降的慢牛行情 [1][2] - 长期去美元化进程不会转向 叠加短期降息交易下ETF配置资金流入 贵金属板块表现持续看好 建议继续超配 [1][2] 铜 - LME铜价再破10000美元 美国经济走弱背景下市场定价滞胀或软着陆交易 铜价震荡上行 [2] - 若美国降息周期打开 经济走向滞胀和软着陆的可能性大于衰退 当前铜价机会大于风险 [2] - 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 从而带动铜价上行 [2] 铝 - 沪铝本周上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好带动价格 [3] - 房地产板块持续低迷但新能源领域订单持续释放 下游用铝量仍有增量预期 SMM预计9月中旬开工率持续回升 [3] - 美国铝关税影响有限 扩大征税范围不会对中国电解铝需求造成明显影响 长期电解铝天花板明确且库存持续去化 价格中枢或继续上移 [3] 钴 - 钴系产品价格整体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% [3] - 下游处于旺季且部分企业存在补库需求 头部矿企对钴中间品封盘及氯化钴高价成交推动采购情绪提升 [3] - 刚果金政策发布临近 市场预期进一步停产及后续配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 钴价具备强劲上涨动能 [3] 锡 - 本周锡价上涨2.70% 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 原料供应紧张、成本压力及季节性检修致低开工常态 [4] - 缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期 预计11月前难以复产 供给端持续紧缺 [4] - 锡作为交易量仅次于金银铜的国际品种 受降息预期影响较大 短期仍具备向上空间 [4] 锂 - 本周锂价下跌 主因宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 公司目标11月完成复产但能否达成尚未定论 [4] - 即便复产 国家对云母矿、盐湖矿加强管理趋势未变 供给增速趋缓 需求端储能持续景气 [4] - 国轩高科、亿纬锂能发布固态电池新进展 2026年或开始装车 带动新能源汽车渗透率及单车用锂量提升 碳酸锂未来供需料持续边际改善 [4] 投资建议 - 建议关注华友钴业、中钨高新、章源钨业、湖南黄金、华钰矿业、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等标的 [5]

美联储降息预期与市场影响 - 市场普遍预计美联储将在2025年9月17日开启降息周期 新增就业人数远低于预期且前值被下修 显示美国就业市场疲软 [1] - 7月核心PCE物价指数符合预期 通胀水平缓和 为美联储降息提供更大空间 美联储主席鲍威尔8月22日释放鸽派信号 [1] - 市场提前展开降息交易 黄金等避险资产已开始反映这一趋势 [1] 黄金投资机会 - 降息周期通常伴随黄金价格强劲表现 2020年美联储降息后黄金价格年内上涨24% [1] - 全球央行持续购金 中国央行已连续10个月增持黄金 增强市场对黄金需求 [1] - 黄金作为对冲美元信用工具需求持续升温 美国高债务水平及政策不确定性推升避险需求 [4] 黄金投资工具 - 黄金ETF（518800）跟踪上金所AU9999现货合约 与实物黄金紧密挂钩 支持T+0交易 [2] - 黄金股票ETF（517400）覆盖黄金全产业链 能更好捕捉金价波动 [2] - 投资者可关注短期回调风险 适时调整投资策略 [3] 港股投资机会 - 港股对全球利率变化敏感 美联储降息将降低成长型企业融资成本 为国内货币政策提供宽松空间 [2] - 全球资金流动有望从美元资产向亚洲资产再平衡 [2] - 港股科技ETF（513020）涵盖互联网、生物医药、新能源车、芯片等多个细分领域 [2] - 创新药ETF（517110）聚焦创新药板块 红利港股ETF（159331）每月分红且港股股息率普遍高于A股 [2] 美股投资策略 - 降息周期与"软着陆"预期叠加 美股科技龙头企业在AI技术推动下有望实现业绩增长 [3] - 宏观政策不确定性可能加剧美股波动 [3] - 投资者可通过标普500ETF（159612）和纳指ETF（513100）进行关注 [3] 黄金中长期前景 - 美联储降息预期不断升温 黄金价格将获得更明确支撑 [1][3] - 全球地缘政治不确定性加剧 投资者更倾向于配置黄金等避险资产 [3] - 海外央行购金趋势及国内政策潜在宽松为黄金未来表现提供支撑 [4]

行业投资评级 - 强于大市评级维持 [2] 核心观点 - 议息会议将至 持续推荐贵金属板块 黄金再创历史新高 市场可能从衰退交易转向滞胀交易 黄金或迎来波动率下降的慢牛行情 [5] - 铜价震荡上行 LME铜再破10000美元 若美国降息周期打开 美国经济走向滞胀和软着陆可能性大于衰退 国内消费旺季来临 下游开工率提升有望提振消费情绪 [6] - 铝价继续看好上行 铝加工开工率上升至62.1% 传统旺季下各板块回升向好 新能源领域订单持续释放有效对冲房地产低迷 电解铝天花板明确 库存持续去化情况下中枢或继续上移 [6] - 钴系中间品报价集体上涨 硫酸钴/四氧化三钴/氯化钴/电解钴周涨幅分别为4.55%/3.36%/2.31%/2.06% 刚果金政策预期停产 采用配额制 补库及成本上升驱动价格上涨 [7] - 锡价上涨2.70% 供给端持续紧缺 云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率降至28.48% 缅甸佤邦锡矿预计11月前难以复产 [7] - 锂价承压下跌 主要由于宁德时代枧下窝矿区宣布复产计划 但供给增速趋缓 需求端储能持续景气 固态电池新进展带动新能源汽车渗透率提升 [7][8] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为3.6% 排名第5 [15] - 涨幅排名前5的是深圳新星 电工合金 武进不锈 立中集团 豫光金铅 [19] - 跌幅排名前5的是宜安科技 东阳光 天齐锂业 广大特材 和胜股份 [21] 价格表现 - 基本金属：LME铜上涨1.49% 铝上涨2.80% 锌上涨3.10% 铅上涨2.07% 锡上涨2.70% [22] - 贵金属：COMEX黄金上涨0.46% 白银上涨3.20% NYMEX钯金上涨4.96% 铂金下跌10.83% [22] - 新能源金属：LME镍上涨0.76% 钴上涨0.37% 碳酸锂下跌2.88% [22] 库存变化 - 全球显性库存铜累库7945吨 铝累库80吨 锌累库2724吨 铅去库4085吨 锡累库53吨 镍累库7944吨 [30] 投资建议 - 建议关注华友钴业 中钨高新 章源钨业 湖南黄金 华钰矿业 山金国际 赤峰黄金 紫金矿业 洛阳钼业 神火股份 云铝股份等 [9]

美国8月CPI通胀数据表现 - 8月CPI同比2.9%（前值2.7%，预期2.9%），环比0.4%（前值0.2%，预期0.3%）[1] - 核心CPI同比3.1%，环比0.3%，均与7月持平且符合市场预期[1] - 食品和能源分项推升整体CPI增速回升，核心商品环比增速从0.2%升至0.3%，核心服务维持稳定[1] 核心商品分项结构 - 核心商品环比回升主要受二手车分项带动（环比从0.5%升至1.0%）[1] - 受进口影响的服装、新车、家电、手机等环比有所回升，但窗帘地毯、药品等环比增速回落[1] - 剔除二手车后的核心商品环比增速维持在0.17%，与7月持平，关税传导尚未提速[1] 核心服务分项表现 - 租金通胀回升是服务通胀主要贡献，但可持续性或不强[2] - 旅游需求推动机票与酒店住宿环比持续回升[2] - 医疗服务、休闲娱乐服务、教育和通信服务环比均较上月回落[2] 美联储政策与市场预期 - 偏慢的关税传导和稳定的服务通胀使通胀短期内不会成为降息掣肘[2] - 美联储年内或有2-3次降息，市场关注点集中在就业风险[2] - 首次申请失业金数据明显上升，就业市场疲软尚未打破软着陆共识[2] 市场交易逻辑 - 降息交易持续表现为美股强、美债利率下行、美元走弱[2] - 需求端走弱使关税对通胀传导偏慢热，需警惕降息后通胀压力持续显现[2]

就业数据修正 - 2025年3月非农就业总量下调91.1万 其中私人部门占88万[1] - 2024年3月至2025年3月月均新增岗位从14.7万骤降至7.1万 降幅达52%[1] - 终值可能将月均增速上修至8-9万 因季度就业与工资普查存在初低后高修正惯性[1] 修正影响评估 - 基准修订仅重估2025年3月前就业存量 对后续环比增量无机械性折减[3] - 2025年3月以来私营部门月均新增5.8万 与修正后历史速度基本相当[3] - 就业人数下调将等额传导至工时序列 一季度非农生产力同比增速或从1.2%上修至1.7%[4] 系统性偏差分析 - 连续三年出现负向修订且幅度逐年放大 2023-2025年修正呈现顺周期特征[3] - 出生-死亡模型持续高估企业净新增 2024年多计25.6万岗位 2025年模型虽下调26.3万但误差可能继续为负[3] - 非法移民因素缺乏实证支撑 行业下修幅度与无证工人占比无显著相关性[4] 政策与市场影响 - 修正幅度可能已被美联储预料 不会动摇9月降息25个基点的决定[1] - 若失业率持续抬升 2026年3月基准可能再遭大幅下修 增长轨迹或逼近零值[3] - 新季调因子将于明年1月公布 可能重新排序2024-2025年各月环比增速[4]