报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 4月社融、通胀数据表现低于预期，基本面对股指的驱动仍然较弱，加上当前中美关税第一阶段谈判告一段落，股指已收复4月2日关税冲击形成的技术缺口，短期中央汇金护盘必要性明显减弱，后续股指进一步上行突破需要增量宏观利好或基本面正反馈的驱动，策略上，持有的多头头寸考虑减仓，警惕调整风险 [7] 各目录总结 货币市场 - DROO1收盘价1.63，较前一日变动21.93bp；DR007收盘价1.64，较前一日变动11.29bp；GC001收盘价1.51，较前一日变动13.50bp；GC007收盘价1.56，较前一日变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.65，较前一日变动 -0.90bp；LPR 5年收盘价3.60，较前一日变动0.00bp；1年期国债收盘价1.45，较前一日变动1.94bp；5年期国债收盘价1.55，较前一日变动1.14bp；10年期国债收盘价1.68，较前一日变动0.71bp；10年期美债收盘价4.43，较前一日变动 -2.00bp [4] - 上周央行公开市场开展4860亿元逆回购操作，有8361亿元逆回购和1250亿元MLF到期，全口径净回笼4751亿元 [4] - 本周央行公开市场将有4860亿元逆回购到期，周一至下周五分别到期430亿元、1800亿元、920亿元、645亿元、1065亿元 [5] - 年内首次降准正式落地，但央行持续净回笼，叠加政府债缴款偏多，对冲部分降准效果，银行间资金价格未明显变动 [5] 股指行情 - 沪深300收盘价3889，较前一日变动 -0.46%；IF当月收盘价3887，较前一日变动 -0.6%；上证50收盘价2717，较前一日变动 -0.86%；IH当月收盘价2714，较前一日变动 -1.0%；中证500收盘价5716，较前一日变动0.01%；IC当月收盘价5724，较前一日变动0.0%；中证1000收盘价6068，较前一日变动0.18%；IM当月收盘价6081，较前一日变动0.4% [6] - IF成交量86144，较前一日变动 -13.5%；IF持仓量236768，较前一日变动 -5.5%；IH成交量53526，较前一日变动 -3.4%；IH持仓量80641，较前一日变动 -9.0%；IC成交量79190，较前一日变动 -19.4%；IC持仓量196282，较前一日变动 -5.8%；IM成交量194585，较前一日变动 -16.1%；IM持仓量305354，较前一日变动 -5.3% [6] - 上周沪深300上涨1.12%至3889.1；上证50上涨1.22%至2716.7；中证500下跌0.1%至5715.8；中证1000下跌0.23%至6068.1 [6] - 申万一级行业指数中，上周非银金融(2.5%)、汽车(2.4%)、交通运输(2.1%)、基础化工(1.8%)、综合(1.7%)领涨，计算机(-1.3%)、国防军工(-1.2%)、传媒（-0.8%）、电子（-0.7%）、社会服务（-0.5%）领跌 [6] 升贴水情况 - IF升贴水当月合约到期，下月合约12.25%，当季合约8.27%，下季合约6.45% [8] - IH升贴水当月合约到期，下月合约8.74%，当季合约5.97%，下季合约3.65% [8] - IC升贴水当月合约到期，下月合约22.07%，当季合约14.45%，下季合约11.80% [8] - IM升贴水当月合约到期，下月合约24.48%，当季合约16.40%，下季合约13.65% [8] 经济数据 - 4月国内通胀水平维持低位，CPI同比下降0.1%，降幅与上月持平；核心CPI同比增长0.5%，增速与上月持平；PPI同比下降2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点 [7] - 4月金融数据表现弱于季节性，新增社融1.16万亿元，弱于市场预期；社融存量同比增速为8.7%，较上月上升0.3个百分点；金融口径的人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元，政府债券继续提供支撑；M1同比增速为1.5%，较上月回落0.1个百分点 [7]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）[1] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点[1] - 此次降准预计向市场提供长期流动性约1万亿元[1] 存款准备金机制 - 存款准备金是商业银行必须缴存于中国人民银行的部分存款，其比例为存款准备金率[1] - 降低存款准备金率意味着银行可自由使用的资金增加，从而有更多资金用于发放贷款[1] - 近年来中国人民银行多次下调存款准备金率，满足银行体系长期流动性需求[1] 定向降准政策 - 中国人民银行设计了定向降准政策，有针对性地降低特定金融机构的存款准备金率[1] - 定向降准促使金融机构增加对农业、小微企业等领域的信贷投放[1] - 该政策为重点领域和薄弱环节提供更多资金支持[1] 对实体经济影响 - 降准使银行可贷资金增加，促进企业生产经营[1][2] - 更多贷款支持将提升商品和服务的品质[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周降准落地后资金面边际收敛，主要因政府债净缴款和逆回购与 MLF 净回笼规模与降准相当，可视作暂时性冲击 [3][18][19] - 4 月超储率降至 0.9%，低于预期，主要受央行对其他存款性公司债权下降等因素影响 [20] - 3 - 4 月银行净融出中枢回升推动资金转松，降准降息后银行融出中枢抬升或反映央行合意资金中枢回落，央行合意 DR007 中枢或在 1.5% 上方 [23][24] - 预计 5 月政府债发行规模约 2.42 万亿，净融资约 1.61 万亿，下周资金利率中枢大幅抬升概率有限，DR007 中枢大概率维持在 1.5% - 1.6% 之间 [4][32][39] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行逆回购净回笼 3501 亿，周四 1250 亿 MLF 到期但降准 0.5% 落地，上半周资金利率走低，周四降准后资金边际收紧，周五 DR007 升至 1.64% [2][7] - 质押式回购成交量和规模先升后降，银行和非银机构净融出有不同变化，新口径资金缺口指数先降后升 [16] - 本周资金利率先松后收敛，政府债净缴款和逆回购与 MLF 净回笼是资金波动主因，可视作暂时性冲击 [18][19] - 4 月超储率降至 0.9% 低于预期，主要受央行对其他存款性公司债权下降等因素影响 [20] - 3 - 4 月银行净融出中枢回升推动资金转松，降准降息后银行融出中枢抬升或反映央行合意资金中枢回落，央行合意 DR007 中枢或在 1.5% 上方 [23][24] 1.2 下周资金展望 - 下周国债缴款规模或达 3860 亿，11 个地区地方债发行规模 2485 亿，政府债净缴款规模降至 4379 亿 [28][32] - 预计 5 月国债净融资约 9400 亿，地方债净融资约 6700 亿，政府债发行规模约 2.42 万亿，净融资约 1.61 万亿 [4][32] - 下周逆回购到期规模 4860 亿，5 月 22 日为缴税截止日，预计资金利率中枢大幅抬升概率有限，DR007 中枢大概率维持在 1.5% - 1.6% 之间 [39] 二、同业存单 - 本周 1Y 期 Shibor 利率下行 4.0BP 至 1.67%，1 年期股份行存单发行利率下行 0.8BP 至 1.67%，AAA 级 1 年期同业存单二级利率上行 1.5BP 至 1.675% [40] - 同业存单发行规模下降、到期规模上升，转为净偿还 799 亿，1Y 期存单发行占比降至 23%，3M 期占比最高为 57%，下周存单到期规模约 7460 亿 [42] - 各类银行存单发行成功率小幅下降，城商行 - 股份行 1Y 存单发行利差走阔 [43] - 货基和基金对存单需求减弱，理财产品和其他产品增持意愿上升，股份行倾向减持，存单供需相对强弱指数回升至 47.7%，各期限品种供需指数均上升 [55] 三、票据市场 - 本周票据利率先降后升，国股 3M、6M 期利率分别上行 5BP 至 1.14%、1.13% [62] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周债市调整，信用利差收敛 [65] - 大行减持债券意愿下降，交易型机构倾向小幅减持，配置型机构增持意愿普遍上升，不同机构对不同类型债券的增减持意愿有差异 [65]

降准政策落地 - 央行宣布自2025年5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率下调5个百分点 [1] - 此次降准将释放长期流动性约1万亿元 金融机构平均存款准备金率降至6.2% [1] - 降准有望提振市场信心 减轻居民购房压力 促进购房需求释放 同时降低企业融资成本 改善房地产企业资金面 [1] 房地产行业影响 - 降准将增强银行可贷资金 房地产相关贷款业务仍是商业银行投放重点领域 个人按揭贷款和房地产开发贷款将获得更多支持 [1] - 2023年9月央行曾降准0.5个百分点 结合降息、降低存量房贷利率等政策 为房地产市场止跌回稳提供支撑 [1] - 城中村及危旧房改造、收购存量商品房等工作有望获得更多资金支持 金融支持住房消费动力充足 [2] 房地产市场现状 - 一季度全国新建商品房销售面积下降3% 降幅比2023年全年收窄9.9个百分点 [2] - 一季度房地产开发企业到位资金中 国内企业贷款4441亿元 降幅比1-2月收窄3.8个百分点 [2] - 一季度房地产贷款余额增加7500多亿元 新增个人住房贷款创2022年以来单季最大增幅 [2] 政策展望 - 稳楼市政策需持续发力 巩固前期效果 对稳定居民财富效应、提振社会预期具有重要作用 [2] - 4月25日中共中央政治局会议强调"持续巩固房地产市场稳定态势" [2] - 未来更多资金支持配套政策将逐步落地 促进住房需求释放 改善企业资金压力 [3]

央行降准政策 - 金融机构存款准备金率下调0.5个百分点 预计向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% 增强特定领域信贷供给能力 [1] - 金融租赁公司总资产规模超4万亿元 降准5%释放资金量2000亿元 [3] - 汽车租赁公司资金总规模超1万亿元 降准5%释放资金总量超500亿元 [3] - 政策释放效应约1500亿元规模 对耐用消费品行业刺激显著 [3] 汽车行业影响 - 汽车金融公司资金流动性增强 部分经销商推出零首付、长周期免息方案 [3] - 千亿元级别资金释放对宏观经济起到刺激作用 [3] - 汽车金融公司存款准备金率降至0% 资金周转更快 更多资金投向消费者 [5] - 政策推动更多汽车金融公司成立 汽车企业提供更全面、多元化信贷解决方案 [5] 汽车金融竞争格局 - 国内现有20多家汽车金融公司 多数由汽车生产企业建立 [5] - 银行与汽车金融公司贷款额度相近 各有优缺点 [5] - 银行贷款利息较低 汽车金融服务公司提供首付款更低、更灵活贷款方式 [5] - 政策促使汽车金融公司提供更快速、低息贷款 有利于行业竞争 [5]

本报记者 倪 浩 5月15日，根据中国人民银行发布的消息，年内首次全面降准正式落地，预计将向市场 提供长期流动性约1万亿元。与5月7日同时宣布的一揽子金融政策一起，此次降准将有效支持实体经济 稳定增长。在中国宣布多项金融政策，同时和美国在关税问题上暂时达成共识并发表联合声明后，多家 国际机构上调中国经济预期。接受《环球时报》采访的专家表示，这并不是这轮金融政策调整优化的终 点，下一步金融政策还有较大的实施空间。 银行资金提供额度更充裕 中国人民银行近日发布消息称， 为落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》部署，实施适度宽松的货币政策，提高宏观调控的前 瞻性、针对性、有效性，中国人民银行决定，自2025年5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百 分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个 百分点。此次降准预计将向市场提供长期流动性约1万亿元。 5月15日为今年第一次降准落地。采访 中，工商银行北京分行西城区某支行普惠金融部一位工作人员告诉记者，此次央行超预期大幅度降准意 味着银行未来向企业提供资金的额度更为充裕。他告诉记者，国内商业银行将紧跟央行政策 ...

降准政策实施 - 中国人民银行于5月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 释放长期流动性约1万亿元 [1] - 此次降准不包括已执行5%存款准备金率的金融机构 汽车金融公司和金融租赁公司的存款准备金率从5%下调至0% [1] - 降准后整体存款准备金率平均水平从6.6%降至6.2% [1] 政策影响分析 - 有效对冲政府债缴款和中期借贷便利到期带来的资金扰动 使资金面保持平稳宽松状态 [1] - 优化央行向银行体系提供流动性的结构 降低银行负债成本 增强银行负债稳定性 [1] - 增强汽车金融公司和金融租赁公司向汽车消费、设备更新投资等领域提供金融支持的能力 [1] 市场反应 - 银行间市场质押式回购成交量显著增加 5月14日和15日分别达到7.4万亿元和7.5万亿元 较此前5-6万亿元水平明显提升 [1] - DR007加权平均价仅上行0.74个基点至1.5245% 未出现大幅上行 显示降准释放流动性有效缓解短期资金压力 [2] 资金面状况 - 本周政府债净缴款规模达6453亿元 为2025年以来周度净缴款的次高点 [2] - 尽管面临政府债缴款、MLF到期等多重扰动因素 降准注入的万亿元长期流动性仍有效稳定市场资金状况 [2] 未来政策预期 - 市场分析认为年内仍有降准空间 有观点预计全年降准幅度将达到1个百分点 与2024年降准力度相当 [2] - 分析认为未来一段时间内我国至少还有2-2.5个百分点的降准空间 [2] 政策意义 - 体现货币政策适度宽松取向 通过注入长期流动性稳定资金面 [2] - 为银行支持实体经济提供更充足资金保障 有助于满足投资消费扩张与信心修复的资金需求 [2] - 促进内需恢复与经济回升向好 [2]

转自：北京日报客户端 5月15日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑表示，为进一步便利中外人员往来，中方决定扩大 免签国家范围。自2025年6月1日起至2026年5月31日，对巴西、阿根廷、智利、秘鲁、乌拉圭持普通护 照人员试行免签政策。 ▶ 中央军委决定调整组建陆军兵种大学等3所军队院校 5月15日下午，国防部新闻发言人蒋斌大校介绍，近日，中央军委决定，调整组建中国人民解放军陆军 兵种大学、中国人民解放军信息支援部队工程大学、中国人民解放军联勤保障部队工程大学等3所院 校，均为高等教育院校，面向社会招收普通高中毕业生。 ▶ 外交部：中方决定不同意台湾地区参加今年世卫大会 5月15日，外交部发言人林剑主持例行记者会。林剑指出，台民进党当局顽固坚持"台独"分裂立场，导 致台湾地区参加世卫大会的政治基础不复存在。为了维护一个中国原则，捍卫联合国大会及世卫大会相 关决议的严肃性和权威性，中方决定不同意台湾地区参加今年世卫大会。 ▶ 涉董某莹、肖某、协和4+4！国家卫健委通报调查处置进展 ▶ 中办国办印发意见：持续推进城市更新行动 中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，要求坚持稳中 ...

货币政策调整 - 中国人民银行自5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)，下调汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率5个百分点 [1] - 此次降准预计将向市场提供长期流动性约1万亿元，整体存款准备金率平均水平将降低到6.2%附近 [2] - 降准可以优化央行向银行体系提供流动性的结构，降低银行负债成本，增强银行负债的稳定性 [2] 信贷供给影响 - 降准意味着商业银行被锁定的资金减少，可以自由使用的钱相应增加，有利于带动社会综合融资成本稳中有降 [1] - 阶段性降低汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，将有效增强这两类机构面向特定领域的信贷供给能力 [2] - 汽车金融公司和金融租赁公司准备金率从5%直接降至0，可以阶段性缓解相关机构经营压力，使其更好发挥扩内需作用 [3] 实体经济支持 - 降准有助于为银行体系提供长期低成本资金，鼓励银行提升对消费、外贸、科技创新、小微民企等特定领域和薄弱环节的支持力度 [2] - 2025年4月末社会融资规模存量为424万亿元，同比增长8.7%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为262.27万亿元，同比增长7.1% [4] - 降准释放的长期资金可以增强银行放贷能力，降低负债成本，带动贷款利率下行，进一步降低实体经济融资成本 [5] 金融市场稳定 - 降准等货币政策新措施的推出，有助于更好发动消费与投资两大内需引擎，向市场传递出稳增长的积极信号 [7] - 货币政策与近期政府债发行、设备以旧换新等财政政策形成协同效应，有助于稳定各界预期，更好维护金融市场稳定 [7] - 中国人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，持续做好货币政策调控 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计资金调仓行为暂难带动股指全局性趋势行情，后续需关注国内政策、基本面、关税谈判因素能否带来驱动 [6] - 股指已收复4月2日关税冲击形成的技术缺口，进一步上行突破需增量宏观利好或基本面正反馈驱动，短期追多风险收益比不高，持有的多头可考虑逢冲高减仓 [6] 各部分内容总结 宏观金融数据 - DRO01收盘价1.41，较前一日变动0.49bp；DR007收盘价1.52，较前一日变动0.15bp；GC001收盘价1.48，较前一日变动5.00bp；GC007收盘价1.56，较前一日变动2.00bp；SHBOR 3M收盘价1.65，较前一日变动 - 0.90bp；LPR 5年收盘价3.60，较前一日变动0.00bp；1年期国债收盘价1.42，较前一日变动1.00bp；5年期国债收盘价1.52，较前一日变动1.90bp；10年期国债收盘价1.67，较前一日变动0.80bp；10年期美债收盘价4.49，较前一日变动4.00bp [3] - 央行昨日开展920亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1955亿元逆回购到期，净回笼1035亿元 [3] - 本周央行公开市场将有8361亿元逆回购到期，周四至周五分别到期1586亿元、770亿元，周四还有1250亿元MLF到期 [4] - 5月7日国新办新闻发布会，央行行长潘功胜公布降准0.5个百分点、降低政策利率0.1个百分点、降低个人住房公积金房贷利率25bp、降低结构性货币政策工具利率25bp、增加3000亿元技术创新再贷款额度、设立5000亿元养老再贷款额度、增加3000亿元支农支小再贷款额度等举措 [4] 股指数据 - 沪深300收盘价3943，较前一日变动1.21%；IF当月收盘价3943，较前一日变动1.3%；上证50收盘价2754，较前一日变动1.69%；IH当月收盘价2756，较前一日变动1.7%；中证500收盘价5799，较前一日变动0.30%；IC当月收盘价5800，较前一日变动0.6%；中证1000收盘价6160，较前一日变动0.15%；IM当月收盘价6157，较前一日变动0.5% [5] - IF成交量139424，较前一日变动67.5；IF持仓量273673，较前一日变动10.1；IH成交量76237，较前一日变动105.6；IH持仓量101251，较前一日变动22.8；IC成交量130413，较前一日变动40.3；IC持仓量222531，较前一日变动7.7；IM成交量291490，较前一日变动38.1；IM持仓量350101，较前一日变动8.7 [5] - 昨日收盘沪深300上涨1.21%至3943.2，上证50上涨1.69%至2753.8，中证500上涨0.3%至5799.1，中证1000上涨0.15%至6160.4，沪深两市成交额13167亿，较昨日小幅放量252亿，行业板块涨跌互现，保险、证券、多元金融板块大涨，航运港口、物流行业、化纤行业涨幅居前，光伏设备、贵金属、航天航空板块跌幅居前 [5] 升贴水数据 - IF升贴水当月合约0.98%，下月合约8.96%，当季合约7.36%，下季合约5.91%；IH升贴水当月合约 - 14.68%，下月合约5.80%，当季合约4.84%，下季合约3.01%；IC升贴水当月合约 - 2.77%，下月合约17.24%，当季合约13.09%，下季合约10.88%；IM升贴水当月合约11.17%，下月合约18.79%，当季合约14.51%，下季合约12.40% [7]