报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.18 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 25Q1 公司收入 122.89 亿元，同/环比+11.97%/-30.74%，归母净利润 3.86 亿元，同/环比+21.23%/+50.89%，扣非净利 2.62 亿元，同/环比-5.97%/-40.70%，归母净利同增因消费与动储盈利能力同比提升，扣非净利环比下滑因研发与管理费用增加 [1] - 25Q1 毛利率/净利率达 16.88%/0.24%，同/环比+0.92/+0.04pct、+3.52/+0.42pct，因消费电芯自供比例与动储稼动率提升；期间费用率达 15.50%，同比+0.43pct，费用增长为新项目放量与海外工厂投产服务，较为良性 [2] - 消费业务 25Q1 收入 67 亿，毛利率 18%-19%，因消费电芯自供率提升；锂威 25Q1 收入约 17 亿，25 年收入有望达 80 亿，25 年消费电芯自供率有望提升 10 个百分点；钴涨价传导顺畅，提前备货使盈利影响小 [3] - 动力业务 25Q1 毛利率同比提升至约 12%，亏损约 2 亿，亏损增加因研发与管理费用增加；25Q1 动储稼动率接近 50%，预计 25Q2 达 50%-55%，后续出货量有望同比高增，稼动率提升带动减亏 [4] - 维持盈利预测，预计 25 - 27 年归母净利润 22.45/27.76/32.73 亿元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期下 PE 均值 16 倍，给予公司 25 年 19 倍 PE，目标价 23.18 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|47,862|56,021|73,009|89,413|107,190| |+/-%|(8.24)|17.05|30.32|22.47|19.88| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,076|1,468|2,245|2,776|3,273| |+/-%|1.17|36.43|52.89|23.65|17.93| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.58|0.80|1.22|1.50|1.77| |ROE(%)|1.02|1.63|4.51|6.32|10.49| |PE(倍)|32.24|23.63|15.46|12.50|10.60| |P/B(倍)|1.50|1.46|1.35|1.23|1.11| |EV/EBITDA(倍)|18.56|13.68|9.05|6.72|4.93|[7] 基本数据 - 目标价 23.18 元，截至 4 月 28 日收盘价 18.80 元，市值 34,701 百万，6 个月平均日成交额 889.32 百万，52 周价格范围 13.61 - 26.29 元，BVPS 13.07 元 [9] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|EPS（元/股）|PE（倍）| |----|----|----|----|----|----| |||2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |300014 CH|亿纬锂能|41.04|839.56|1.99|2.58|3.39|20.62|15.89|12.10| |000049 CH|德赛电池|20.80|80.00|1.07|1.32|1.86|19.44|15.75|11.17| |688772 CH|珠海冠宇|13.29|149.85|0.38|0.79|1.13|34.97|16.74|11.80| |行业均值|||||25.01|16.13|11.69| |601222 CH|欣旺达|18.80|347.01|0.80|1.22|1.50|23.63|15.46|12.50|[13] 盈利预测 资产负债表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|41,771|45,137|70,564|89,081|102,018| |现金|18,436|17,869|34,551|48,115|52,155| |应收账款|11,946|16,079|20,425|24,282|29,313| |存货|7,045|7,485|11,082|11,327|15,040| |非流动资产|37,490|42,186|43,540|44,333|45,011| |资产总计|79,261|87,323|114,104|133,414|147,029| |流动负债|32,765|40,369|69,121|88,322|99,625| |非流动负债|14,052|15,027|11,837|9,941|8,399| |负债合计|46,817|55,396|80,958|98,263|108,024| |少数股东权益|9,329|8,199|7,451|6,895|7,714| |归属母公司股东权益|23,115|23,728|25,696|28,256|31,292| |负债和股东权益|79,261|87,323|114,104|133,414|147,029|[19] 利润表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|47,862|56,021|73,009|89,413|107,190| |营业成本|40,876|47,519|60,723|73,288|86,234| |营业税金及附加|140.09|190.01|219.03|268.24|321.57| |营业费用|628.01|522.65|584.07|625.89|643.14| |管理费用|2,740|3,132|4,015|4,828|5,681| |财务费用|253.04|289.33|1,166|2,213|2,758| |营业利润|169.08|798.17|1,753|2,604|4,816| |利润总额|168.27|774.66|1,761|2,612|4,814| |所得税|(162.48)|254.46|264.10|391.86|722.08| |净利润|330.75|520.20|1,497|2,221|4,092| |少数股东损益|(745.45)|(948.04)|(748.28)|(555.14)|818.35| |归属母公司净利润|1,076|1,468|2,245|2,776|3,273| |EBITDA|2,524|3,545|5,809|8,230|11,423|[19] 现金流量表 |会计年度(人民币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|3,618|3,290|848.11|3,474|7,509| |投资活动现金|(5,361)|(6,062)|(4,238)|(4,299)|(4,665)| |筹资活动现金|4,275|(1,439)|20,072|14,389|1,196| |现金净增加额|2,571|(4,203)|16,681|13,564|4,040|[19] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|(8.24)|17.05|30.32|22.47|19.88| |营业利润|(59.77)|372.06|119.59|48.60|84.93| |归属母公司净利润|1.17|36.43|52.89|23.65|17.93| |获利能力(%)| | | | | | |毛利率|14.60|15.18|16.83|18.04|19.55| |净利率|0.69|0.93|2.05|2.48|3.82| |ROE|1.02|1.63|4.51|6.32|10.49| |ROIC|3.99|2.72|7.61|10.72|15.60| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|59.07|63.44|70.95|73.65|73.47| |净负债比率(%)|9.93|18.17|32.08|39.50|35.99| |流动比率|1.27|1.12|1.02|1.01|1.02| |速动比率|0.99|0.89|0.83|0.86|0.85| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.62|0.67|0.72|0.72|0.76| |应收账款周转率|3.92|4.00|4.00|4.00|4.00| |应付账款周转率|2.73|2.92|3.00|3.30|3.50| |每股指标(人民币)| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.58|0.80|1.22|1.50|1.77| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.96|1.78|0.46|1.88|4.07| |每股净资产(最新摊薄)|12.52|12.86|13.92|15.31|16.95| |估值比率| | | | | | |PE(倍)|32.24|23.63|15.46|12.50|10.60| |PB(倍)|1.50|1.46|1.35|1.23|1.11| |EV/EBITDA(倍)|18.56|13.68|9.05|6.72|4.93|[19]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为7.81亿元，在同业公司中排名第115 [1] - 归母净利润为-1213.21万元，较去年同期减少7349.63万元，同比下降119.77%，同业排名第141 [1] - 经营活动现金净流入1.34亿元，同业排名第93 [1] - 摊薄每股收益为-0.09元，较去年同期减少0.55元，同比下降119.57%，同业排名第142 [3] 资产负债情况 - 最新资产负债率为50.05%，较去年同期增加28.11个百分点，同业排名第129 [3] - 最新总资产周转率为0.26次，较去年同期减少0.14次，同比下降35.89%，同业排名第154 [3] - 最新存货周转率为3.12次，同业排名第130 [3] 盈利能力指标 - 最新毛利率为13.93%，同业排名第121 [3] - 最新ROE为-0.77%，较去年同期减少4.62个百分点，同业排名第139 [3] 股东结构 - 股东户数为5438户，前十大股东持股比例为77.45% [3] - 第一大股东营口鼎际得实业发展有限公司持股42.58% [3] - 第二大股东营口盛金实业发展有限公司持股12.49% [3] - 第三大股东张重明持股8.93% [3] 研发投入 - 研发总投入1776.28万元，同业排名第150 [3] - 最新研发投入占比2.28%，同业排名第147 [3]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为7.71亿元，在同业中排名第21 [1] - 归母净利润为1.00亿元，同比下降3.69%（减少383.23万元） [1] - 经营活动现金净流入9655.02万元，同比下降46.68%（减少8451.41万元） [1] - 摊薄每股收益0.86元，同比下降10.42%（减少0.10元） [3] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率24.20%，同比增加5.67个百分点 [3] - 毛利率26.49%，同比增加1.40个百分点 [3] - ROE为7.39%，同比下降0.68个百分点 [3] - 总资产周转率0.46次（同业排名第17），同比下降16.61%（减少0.09次） [3] - 存货周转率4.78次，同业排名第18 [3] 股东结构与研发投入 - 股东户数9685户，前十大股东持股比例71.83%（持股数量8331.78万股） [3] - 第一大股东施建明持股35.62%，第二大股东施屹持股19.04% [3] - 研发总投入2926.00万元，同业排名第18 [3] - 研发投入占比3.80%（同业排名第13），同比下降0.09个百分点 [3]

财务表现 - 公司2024年营业总收入1.08亿元，同比下降20.13%，同业排名第11 [1] - 归母净利润-1089万元，同比下降194.36%，同业排名第7 [1] - 经营活动现金净流入-1.34亿元，同比减少1.29亿元，同业排名第7 [1] - 摊薄每股收益-0.11元，同比下降184.62%，同业排名第7 [3] 盈利能力 - 毛利率48.19%，ROE-0.97%，同比下降1.98个百分点，同业排名第7 [3] - 总资产周转率0.08次，同比下降36.45%，同业排名第11 [3] - 存货周转率1.28次，同比下降44.82%，同业排名第9 [3] 资本结构 - 资产负债率9.03% [3] - 前十大股东持股比例76.64%，其中陈跃持股46.25%，宁波中铁长龙投资持股25% [3] 研发投入 - 研发总投入2353.38万元，同比下降11.61%，同业排名第10 [3] - 研发投入占比21.84%，近5年同期排名第4 [3] 股东情况 - 股东户数1.07万户，前十大股东持股7295.84万股 [3]

财务表现 - 公司2024年营业总收入为12.62亿元，在同业已披露公司中排名第24 [1] - 归母净利润为3822.77万元，同比下降6.49%，同业排名第30 [1] - 经营活动现金净流入501.41万元，同比大幅下降93.48%，同业排名第31 [1] - 摊薄每股收益0.37元，同比下降7.50%，同业排名第20 [3] 盈利能力与效率 - 公司最新毛利率为18.98% [3] - ROE为3.04%，同比下降0.11个百分点，同业排名第30 [3] - 总资产周转率0.69次，同业排名第20 [4] - 存货周转率6.70次 [4] 资本结构与股东情况 - 资产负债率31.93%，同比上升2.60个百分点 [3] - 前十大股东持股占比57.35%，第一大股东汪军持股20.50% [4] - 股东户数1.14万户 [4] 研发投入 - 研发总投入8281.78万元，研发投入占比6.56%，同比下降0.55个百分点 [4]

财务表现 - Q1实现营业收入32.4亿元，同环比-7.2%/-38.7%，归母净利润4.0亿元（扣非后2.9亿元），同环比+100.4%/-41.5%（扣非后同环比+3.5%/-57.7%）[1] - Q1归母净利润超出前瞻预期（3.0亿元），主要系房产业务步入兑现期[1] - Q1综合毛利率同环比+1.5/+2.2pct至28.6%，期间费用率同环比-2.1/+10.2pct至14.3%[2] 业务分项 - Q1染料/助剂/中间体销量5.6/1.5/2.7万吨，同比+0.8%/+0.3%/+7.8%，实现营业收入17.7/2.4/8.1亿元，同比-3.1%/-3.2%/+3.1%[2] - 染料销售均价同比-3.8%/-3.5%/-4.4%至3.2/1.6/3.0万元/吨[2] - 分散/活性染料价格为16.5/20.0元/kg，处于2016年以来相对低位[2] 房产业务 - 华兴新城项目住宅全面封顶，"湾上"去化率超九成，预计未来持续创收[3] - Q1末存货291.8亿元，同比增加3.5亿元[3] - Q1非经常性损益同比增加1.8亿元至1.0亿元，其中金融资产和金融负债公允价值变动损益同比增加1.8亿元至1.1亿元[3] 项目进展 - Q1末在建工程同比下降2.6亿元至5.7亿元[2] - H酸及蒽醌染料等项目有序推进[2] 盈利预测 - 维持25-27年归母净利润预测21.5/23.6/24.7亿元，对应EPS为0.66/0.72/0.76元[4] - 给予25年18xPE（前值17xPE），目标价11.88元（前值11.22元）[4]

财务表现 - 公司2024年营业总收入7.13亿元，同比下降3.19%，减少2352.09万元，同业排名第97 [1] - 归母净利润1511.18万元，同比下降74.11%，减少4325.70万元，同业排名第103 [1] - 经营活动现金净流入1.39亿元 [1] - 摊薄每股收益0.08元，同比下降77.14%，减少0.27元，同业排名第97 [3] 盈利能力 - 最新毛利率7.97%，同业排名第140 [3] - 最新ROE 0.99%，同比下降2.73个百分点，同业排名第98 [3] 资产与负债 - 最新资产负债率18.55%，同比增加0.31个百分点 [3] - 最新总资产周转率0.38次，同比下降22.42%，减少0.11次 [4] - 最新存货周转率5.52次 [4] 股东结构 - 股东户数3.02万户，前十大股东持股比例51.38%，持股数量1.03亿股 [4] - 前十大股东中王成名持股15.8%，陈湛伦持股9.86%，上海银圣宇企业管理咨询合伙企业持股8.71% [4] 研发投入 - 研发总投入2847.89万元，同比下降3.14%，减少92.21万元，同业排名第135 [4] - 研发投入占比3.99%，同业排名第144 [4]

业绩表现 - 2024年营业收入增长主要受消费电子行业回暖及募集资金项目产能释放影响 [2] - 全资子公司惠州市创益通电子科技2024年营收28,525.05万元，同比增长117.32% [2][10] - 因业绩考核不达标作废217.52万股限制性股票，冲回股份支付费用1,293.69万元 [2] - 2024年综合毛利率22.82%，同比下降4.33个百分点（因高毛利产品收入占比下降） [8] - 2024年管理费用54,973,755.31元，同比下降8.08%（主要因冲回股权激励费用） [16] 财务分配 - 2024年利润分配预案：每10股派0.30元现金，合计派发432万元 [3] - 预计分红实施时间为2025年5月下旬或6月上旬 [4] - 2025年无需继续计提股权激励费用（2021年计划已实施完毕） [3] 业务结构 - 主营业务为精密连接器/连接线/结构件，应用领域包括数据存储/消费电子/通讯/新能源 [6] - 国内销售占比超85%，关税影响较小 [5] - 主要客户包括晟碟半导体、莫仕、小米、安克创新等 [7] - 目前无机器人领域产品 [12] - 马来西亚生产基地预计2025年下半年投产 [18] 研发与战略 - 2024年研发投入4,057.89万元，占营收5.89%，方向为新能源车/医疗/消费电子/数据存储 [9] - 2025年战略重点：高速精密连接器主业+新能源领域突破 [13] - 竞争优势包括研发体系、技术储备、精密制造及大客户资源 [15] 投资者关系 - 股东总数15,755户（截至2025年4月18日） [11] - 通过互动易平台等渠道保持投资者沟通 [17]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入2.37亿元，在同业已披露公司中排名第29 [1] - 归母净利润-671.67万元，同比减少2320.62万元，降幅140.73%，同业排名第38 [1] - 经营活动现金净流入-1096.85万元，同比减少2218.46万元，降幅197.79%，同业排名第31 [1] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率22.51%，环比上升2.72个百分点，同比上升8.77个百分点 [3] - 毛利率22.86%，环比下降10.46个百分点，同比下降10.43个百分点 [3] - ROE为-0.31%，同比下降1.07个百分点，同业排名第37 [3] - 摊薄每股收益-0.04元，同比减少0.15元，降幅140.69%，同业排名第38 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.08次，同业排名第37 [3] - 存货周转率0.72次，同业排名第36 [3] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计67.31%，持股数量1.01亿股 [4] - 第一大股东汤昌茂持股14.22%，第二、三大股东王灿钟、柯汉生各持股9.48% [4] - 股东户数1.96万户 [4]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入20.86亿元，同比上升49.99% [1] - 2025年一季度归母净利润1.53亿元，同比上升219.9% [1] - 2025年一季度扣非净利润1.5亿元，同比上升300.71% [1] - 毛利率20.24%，同比增2.19%，净利率8.92%，同比增78.05% [1] - 三费占营收比6.73%，同比减31.71% [1] - 每股收益0.19元，同比增219.73%，每股经营性现金流-0.18元，同比增41.32% [1] - 应收账款21.46亿元，同比增幅达77.16% [1] - 有息负债36.96亿元，同比增22.41% [1] 业务评价 - 2024年ROIC为3.1%，资本回报率不强 [3] - 2024年净利率为4.08%，产品或服务附加值不高 [3] - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动 [3] - 广安利尔主要核心产品为草铵膦、丙炔氟草胺原药，配套部分中间体 [4] 融资与分红 - 上市17年以来累计融资总额11.36亿元，累计分红总额11.76亿元，分红融资比1.04 [3] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.16亿元，每股收益均值0.52元 [3]