货币定价体系联动 - 国际金价与美元指数呈现负相关关系 美元指数每上涨1%黄金购买成本同比增加 2020年3月美元流动性危机期间金价单周跌幅达12% 而2022年美联储激进加息周期中金价仍保持16%年涨幅 [1] - 主要央行资产负债表扩张直接推升金价中枢 量化宽松政策每增加1万亿美元黄金估值基准上移8%-12% 2008-2015年美联储扩表4.5万亿美元期间金价累计涨幅达180% [2] 宏观风险矩阵 - 黄金远期价格与美债实际收益率负相关 当实际收益率跌破-1%阈值时(如2020年8月达-1.08%)金价突破2075美元/盎司创历史峰值 [3] - 地缘政治风险指数每上升10点黄金月均持仓量增长3.2% 2014年克里米亚危机期间金价月涨幅9.8% 2022年俄乌冲突触发黄金ETF单日流入量13.4吨纪录 [4] 市场结构演变 - 新兴市场央行购金量连续13年净增长 2022年全球官方储备增加1136吨占年供应量23% 中国央行2023年连续7个月增持推动境内金价溢价率升至7.5% [5] - COMEX黄金期货未平仓合约每增加10万手价格波动率提升1.8个基点 2023年3月硅谷银行事件期间期权隐含波动率骤升至22% [6] 产业供需弹性 - 全球前十大金矿平均开采成本升至1250美元/盎司 新探明储量同比下降15% 南非金矿产量较2000年下滑75% [7] - 中印两国占全球实物需求55% 春节/排灯节期间黄金进口量激增40% 2023年印度上调黄金进口税至15%仍难抑制婚庆季200吨/月消费量 [8] 技术面强化机制 - CTA策略持有超过3000万盎司黄金头寸 动量因子贡献率超价格波动的35% 2020年突破1920美元关口后触发12亿美元买盘 [9][10] - 谷歌「黄金投资」搜索量同比增加50%时金价未来30日上涨概率达68% 恐惧贪婪指数低于20时黄金配置比例需提升至投资组合的8%-10% [10]

黄金基金概况 - 全市场共有36只名称含"黄金"的商品型基金或QDII商品型基金，筛选后保留19只人民币A类基金 [1] - 规模最大的三只基金：华安黄金ETF（415.97亿元）、博时黄金ETF（205.10亿元）、博时黄金ETF联接A（196.50亿元） [3] - 华夏和工银瑞信旗下黄金基金管理费率最低（0.15%），托管费率0.05%，综合费率0.20% [3] 黄金市场表现 - 2025年一季度伦敦现货黄金上涨19.01%至3122美元/盎司，国内AU9999黄金上涨18.87%至730元/克 [13] - 黄金创1987年以来最佳季度表现，人民币金价创2003年自由流通后单季最高涨幅 [22] - 北美黄金ETF季度增持近百吨，全球央行2024年净购金量连续第三年超1000吨 [15][24] 核心驱动因素 - 美联储降息预期：点阵图显示2025年预期降息2次，实际利率下行利好黄金 [32][55] - 央行购金：中国保险资金入市带来千亿级增量，央行购金规模连续三年超1000吨 [25][60] - 地缘政治：特朗普关税政策推升贸易保护主义，俄乌冲突持续引发避险需求 [27][45] - 美元信用：美国高债务与高利率压力削弱美元信誉，推动去美元化购金需求 [17][64] 机构观点 - 华安基金：黄金定价框架变化，货币超发+央行购金+政策不确定性构成三大支撑 [10][11][12] - 博时基金：保险资金入市将带来长期稳定配置需求，二季度或现流动性冲击带来的配置机会 [25][28] - 诺安基金：央行购金是长期关键力量，地缘冲突和政府债务问题持续支撑金价 [57][58] - 前海开源基金：中国官方黄金储备占比仅6%，远低于全球平均水平，增持空间显著 [66] 配置建议 - 黄金与股票、债券相关性低，配置2%-10%可优化组合夏普比 [65] - 需关注COMEX溢价、企业债到期高峰等短期波动风险 [13][28] - 白银作为"影子黄金"存在补涨机会，金银比具有均值回归特性 [71][75]

文章核心观点 - 当地时间5月3日，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司发布2025年第一季度财报，受重仓股下跌影响，公司一季度盈利大幅下降，同时公司面临特朗普“对等关税”政策等不确定因素，但股价表现抢眼估值攀升 [2][5][9][10] 财务数据 - 一季度收入897.25亿美元，同比基本持平；归属公司股东盈利46.03亿美元，同比大幅下降63% [5] - 一季度运营利润为96.41亿美元，去年同期为112.22亿美元 [5] - 第一季度投资净亏损达50.38亿美元，上年同期盈利14.8亿美元 [5] - 目前公司现金储备为3280亿美元 [6] 业务情况 保险业务 - 承保业务受南加州野火影响，净利润减少13亿美元 [5] 能源业务 - 净利润增长53%，其中美国公用事业业务净利润增长13.8%，得益于电价上涨、客户量增加和税收抵免；天然气管道业务净利润下降2.2%，受利息费用上升等影响；其他能源业务净利润增长23% [5] 投资业务 - 当前投资组合包括固定收益证券、权益证券等，持有短期国债3055亿美元，同比增加6.6%；权益证券价值2637.3亿美元，前五大重仓股持股占比69%，相比2024年底的71%，集中度有所下降 [5] 政策影响 - 特朗普的“对等关税”政策和其他地缘政治风险为公司创造了不确定环境，公司无法预测关税潜在影响，经营业绩未来可能受宏观经济、地缘政治事件及行业或公司特定因素变化影响 [9] 股东大会情况 - 被誉为“投资界春晚”的伯克希尔·哈撒韦年度股东大会在美国奥马哈拉开帷幕，今年与会人数达1.97万人，创下新纪录 [8] - 问答环节从当地时间上午8:00开始，持续到10点30分，休息半小时后，下半场从11点持续到下午1点结束 [8] - 巴菲特在股东大会上表示贸易不能当成武器来使用，认为这既不正确也不够聪明 [10] 股价与估值 - 截至本周五收盘，伯克希尔 - A股价年内累计大涨18.86%，延续年线“十连阳”的强劲势头 [10] - 截至周五收盘，伯克希尔A类股的市净率为1.79倍，为2007年以来的最高水平，基于2025年预期收益，对应的市盈率为25倍，高于标普500指数约20倍的市盈率 [10]

巴菲特炒股也亏了。 当地时间5月3日，"股神"巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司在一年一度股东大会召开前，发布了2025年第一季度的财报。财报显示，受重仓股下跌影响，伯克 希尔公司一季度实现盈利大幅下降。 | | | | First Quarter | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025 | | 2024 | | Revenues: | | | | | | Insurance and Other: | | | | | | Insurance premiums earned | S | 21.804 $ | | 21.474 | | Sales and service revenues | | 47.815 | | 49.933 | | Leasing revenues | | 2,431 | | 2,222 | | Interest, dividend and other investment income | | 5.632 | | 4.338 | | | | 77.682 | | 77,967 | | Railroad, Utilities and Ene ...

文章核心观点 美国国会两位关键委员会主席致信SEC主席，要求将包括阿里巴巴等多家中资企业从美国证券交易所摘牌，称其涉嫌构成美国国家安全风险，这是美国遏制中国的最新举措 [2] 事件主体 - 美国国会两位关键委员会主席为众议院美中战略竞争特别委员会主席约翰·穆勒纳和参议院老龄委员会主席里克·斯科特 [2] - 被要求摘牌的中资企业有阿里巴巴、百度、京东以及微博等25家在美上市中国公司 [2] - SEC主席为保罗·阿特金斯，前任是加里·根斯勒 [2] 事件缘由 - 美国国会两位主席认为中资企业涉嫌构成美国国家安全风险 [2] 行动要求 - 两位主席敦促SEC主席保罗·阿特金斯采取行动，依据《外国公司问责法》行使权力，暂停交易，甚至撤销中资企业的证券注册迫使其退市 [2] 各方回应 - 阿特金斯表示会计与审计对于保护投资者和资本市场至关重要 [3] - 中国驻美大使馆反对美方“泛化国家安全概念，动用国家机器和长臂管辖打压中资企业”，反对将经贸和科技问题政治化、武器化 [3] - SEC称阿特金斯将直接回应国会议员的来信 [3]

2024年国际原油价格走势回顾 - 2024年国际油价震荡减缓、中枢下移，Brent原油期货年均价79.91美元/桶（同比下跌2.77%），WTI原油期货年均价75.84美元/桶（同比下跌2.27%）[6] - 上半年油价呈倒"V"型，受地缘冲突（如红海危机、俄乌冲突）和基本面（OPEC+减产）影响，Brent油价4月4日达年度高点91.09美元/桶，6月4日跌至77.13美元/桶[8] - 下半年油价持续下行后窄幅震荡，Brent/WTI半年均价分别降至76.44美元/桶和72.94美元/桶，12月因中东冲突加剧等因素低位波动[9] - Brent与WTI价差均值4.07美元/桶，同比收窄11.33%，主因地缘冲突溢出效应减弱及美国经济复苏提振WTI需求[10] 2025年原油市场基本面分析 - **需求端**：全球经济温和复苏（2024年增速3.2%），但清洁能源加速发展抑制原油需求增长，预计2024年新能源汽车渗透率超20%，2030年将减少石油需求600万桶/日[16] - **供给端**：OPEC+减产延期至2026年底，但内部协同难度加大，2024年产量同比降4%，市场份额降至34.5%；美国产量增至13.26百万桶/日，非OPEC+国家（加拿大、巴西等）增量显著[19][22] - **库存水平**：经合组织商业原油库存1324百万桶（同比降15百万桶），美国商业库存同比降3.6%，战略储备393.7百万桶仍处低位，对油价形成支撑[24] 2025年原油市场非基本面因素 - 美元指数维持高位（2024年全年>100），特朗普政策预期推动2025年继续走强，压制油价[25] - 期货净多头低位运行，市场悲观情绪浓厚，看空趋势阻碍油价上行[27][28] - 黄金价格2024年上涨26.28%至277.8美元/盎司，避险情绪升温或部分利好原油市场[30] - 地缘政治风险（中东冲突、美伊博弈、俄乌局势）仍是油价波动主因，2025年不确定性加剧[32][33] 2025年国际油价综合预测 - 供需平衡偏紧但需求增速不及供给，基本面承压；叠加美元走强、避险情绪等因素，预计Brent均价67-77美元/桶，WTI均价62-72美元/桶[35]

印巴冲突升级 - 5月2日巴基斯坦军方击落印度侦察无人机并摧毁3个前沿哨所造成12名印度士兵伤亡 [1] - 印度向边境增派2个装甲师并誓言对挑衅予以回击 [1] - 联合国秘书长呼吁双方立即停火并通过对话解决争端 [1] 冲突背景与深层矛盾 - 4月22日印控克什米尔恐怖袭击造成26人死亡印度指控巴基斯坦支持的虔诚军策划 [3] - 印度单方面暂停《印度河用水条约》切断巴基斯坦80%灌溉水源被巴方警告为战争行为 [3] 军事对峙升级 - 印度部署布拉莫斯超音速巡航导弹巴基斯坦试射射程覆盖新德里的巴布尔巡航导弹 [4] - 双方边境驻军增至15万人创2019年以来最高水平 [4] 国际斡旋与阵营分化 - 美国敦促克制但明确支持印度打击恐怖主义 [5] - 中国呼吁双暂停机制并向巴基斯坦提供1000万美元人道援助 [5] - 俄罗斯取消卫国战争胜利阅兵式以避免卷入冲突 [5] 地缘风险对黄金市场影响 - 冲突若升级为全面战争可能导致全球能源价格波动和供应链中断黄金战略价值凸显 [6] - 摩根大通模型显示冲突每持续一周黄金价格将获得约2%避险溢价 [6] - 现货黄金报价3255 10美元/盎司冲突升级注入短期避险动能 [10] 美联储政策与黄金博弈 - 若美国4月非农数据强劲(预期新增13 3万人)可能强化美联储推迟降息压制金价 [7] - 若数据疲软黄金或开启新一轮涨势 [7] 长期黄金配置逻辑 - 一季度全球央行购金量达325吨创历史同期新高反映去美元化趋势加速 [8] - 桥水基金警示全球货币体系经历系统性崩溃黄金将成为资产配置压舱石 [8] - 中长期地缘政治碎片化与去美元化趋势支撑黄金战略配置价值 [10]

事件聚焦：美国对乌政策转向 - 特朗普政府强硬表态寻求"全面且永久的停火"，拒绝俄罗斯"停火三天"提议 [1] - 美国向乌克兰提出包含承认克里米亚归属俄罗斯、放弃加入北约等核心条款的"要么接受、要么放弃"协议框架 [3] - 乌克兰总统泽连斯基明确拒绝承认领土损失，称"乌克兰永远不会在法律上承认领土损失" [3] 地缘风险升级 - **欧洲能源安全**：俄乌冲突长期化可能使欧洲重新依赖俄罗斯天然气，推高通胀并拖累经济增长，尤其影响斯洛伐克、匈牙利等依赖俄气过境乌克兰管线的国家 [4] - **乌克兰主权危机**：美国可能削减军事援助，削弱乌克兰防御能力，使俄军巩固对乌东四州控制 [4] - **北约内部裂痕**：欧洲与美国在克里米亚问题上的对立可能冲击北约团结，欧洲或在对俄制裁、贸易谈判等领域与美国分道扬镳 [4] 黄金市场动态 - **短期避险买盘激增**：现货黄金从4月23日低点3299美元/盎司反弹至4月30日3313美元/盎司，涨幅14美元，因特朗普放弃和谈担忧及美国4月消费者信心指数跌至86（疫情以来最低） [5] - **美元信用体系动摇**：全球央行一季度增持黄金12.75吨，中国黄金ETF持仓同比暴增327.73%，反映"去美元化"趋势强化 [6] - **美联储政策预期分化**：高盛预测美国一季度GDP增速-0.8%，若降息落地，黄金或突破3350美元阻力位；若维持利率对抗通胀，黄金可能承压 [7] 未来关键节点 - **5月9日俄罗斯卫国战争胜利日阅兵**：若俄乌冲突升级，黄金或触发避险买盘 [8] - **美国4月ADP就业数据**：若不及预期新增12.3万人，可能强化降息预期，利多黄金 [8] - **政策风险**：特朗普若停止对乌支持，黄金波动率（GVZ）或突破30% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前原油市场多空博弈，短期宏观压力缓和与OPEC+减产支撑油价企稳，但需求隐患与供应宽松压制反弹空间，中长期供应宽松格局难改，油价重心有下移风险，建议关注OPEC+政策与宏观风险事件预期差机会，反弹做空WTI原油，关注56 - 65美元/桶区间及65美元/桶压力 [48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 4月原油价格受宏观和基本面利空跌破前期低点创2021年8月以来新低，后在宏观压力转弱和OPEC+扩大补偿减产利好下企稳反弹，但宏观利空未消除，中长期供应宽松格局难逆转，价格再次承压，有二次探底风险 [6] 宏观分析 - 关税方面，4月3日特朗普宣布设10%“最低基准关税”并对部分国家征更高关税，4月10日暂缓执行，中方发布反制措施，美国与贸易伙伴谈判，关税政策使宏观利空、经济不确定性增加，机构下调原油需求增长预期致油价下跌，暂缓执行缓解利空但不确定性仍冲击经济 [7] - 降息预期上，美联储因关税政策暂停降息优先抗通胀，3月CPI数据使交易员押注年底前降息，鲍威尔讲话降低降息预期，但市场仍预计6月开始降息，市场与美联储预期差或使风险资产波动率上升 [10] - 地缘政治上，美伊开展三轮谈判未达成协议，计划5月3日高级别会谈；俄乌局势缓和，俄罗斯愿谈判、宣布停火，乌克兰准备无条件停火；地缘冲突降温或削弱油价支撑，需警惕谈判反复和突发事件 [11] 供需分析 - OPEC+方面，8个成员国5月增产41.1万桶/日，若6月继续增产油价或二次探底；4月16日更新补偿计划，累计减产规模增36.9万桶/日，日均减产30.5万桶/日至2026年6月，主要针对哈萨克斯坦超产，需关注实际落地情况 [13][15] - 三大机构4月均下调全球原油供应和需求增长预期，IEA将供应增长预期下调至120万桶/日，IEA和EIA下调消费增长预期，OPEC相对乐观，需求增长预期下降压制油价 [16] - 供应上，3月OPEC原油产量环比降7.8万桶/天，主要来自伊拉克等国，预计随增产计划落地产量将恢复；非OPEC产量环比增4.1万桶/日，主要来自哈萨克斯坦；美国原油产量持平，钻井数环比增加，面临多重风险 [18][20][22] - 需求上，3月中国原油加工量同比降1.1%，1 - 3月同比降0.1%，表观消费量3月同比增3.8%，1 - 3月同比减1.6%，未来需求增长或放缓，短期受关税政策影响或下降；4月中国制造业PMI为49%，较上月降1.5个百分点，综合PMI产出指数为50.2%，较上月降1.2个百分点；美国炼厂开工率回升但处近年低点，一季度制造业PMI持续下滑 [31][37][38] - 库存上，一季度美国原油库存累库，3月28日当周增加616.5万桶至4.39亿桶，预计仍将维持累库趋势 [44]

行业风险与需求展望 - 地缘政治和政策风险可能在2023年下半年加剧 [1] - 手机和个人电脑市场的需求可能持续疲软 [1]