2025年上海社会融资与信贷情况核心总结 - 2025年全年上海社会融资规模增加11,632亿元人民币，同比多增1,021亿元，显示对实体经济的融资支持力度增强 [1] - 从融资结构看，对实体经济发放的人民币贷款增加6,589亿元，占社融增量的56.6%，是社融增长的主要贡献者 [1] - 直接融资增加3,419亿元，占社融增量的29.4%，占比较去年同期显著上升15个百分点 [1] - 在直接融资中，各类主体债券净融资2,872亿元，同比多增1,517亿元；非金融企业股票净融资547亿元，同比多增369亿元 [1] - 委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票等表外净融资增加735亿元，同比多增1,487亿元 [1] 贷款总量、结构与成本 - 截至12月末，上海全市本外币贷款余额为13.07万亿元，同比增长6.5%，增速比全国水平高0.3个百分点 [1] - 全年本外币贷款增加7,967亿元 [1] - 住户贷款余额同比增长8.1%，其中个人住房贷款增长7.9% [2] - 非金融企业贷款余额同比增长4.5% [2] - 境外贷款余额同比增长22.9% [2] - 贷款结构持续优化，资金重点投向科技创新与普惠小微领域 [2] - 具体来看，12月末信息技术业贷款余额同比增长35.4%，科研服务业贷款余额同比增长23.4%，普惠小微贷款余额同比增长14% [2] 存款增长与结构变化 - 截至12月末，上海全市本外币存款余额为24.5万亿元，同比增长11.3%，增速比全国水平高2.3个百分点 [2] - 全年本外币存款增加2.49万亿元 [2] - 分部门看，住户存款余额同比增长9.1%，非金融企业存款余额同比增长5.3%，非银金融机构存款余额同比增长30.4% [2] - 住户和非金融企业的资金活性明显增强，其活期存款增速分别较上年末上升1.3个百分点和23.1个百分点 [2] - 同时，住户和非金融企业的定期存款及其他存款增速分别较上年末下降1.2个百分点和7.1个百分点 [2] 未来政策方向 - 下阶段将按照总行部署，继续实施适度宽松的货币政策 [3] - 将落实好财政金融协同促内需的一揽子政策措施 [3] - 目标是促进社会综合融资成本低位运行，持续提升金融服务实体经济的质效 [3] - 同时将深化金融改革和高水平对外开放，为上海实现“十五五”良好开局提供金融支持 [3]

美联储政策决议与市场拐点 - 美联储于1月29日正式宣布维持利率不变，导致市场对2026年初的政策宽松预期彻底消失，此次会议被视为市场情绪的一个重要拐点 [1][2] - 市场对降息的预期发生剧烈逆转：11月中旬时，预测市场对1月降息的押注一度超过40%，但由于通胀表现出超预期韧性，该概率在本次议息会议前已骤降至接近0% [1][2] 利率环境与市场预期 - 针对后续利率路径，市场对于3月降息的预期仅剩16%左右，即便到了4月，降息概率也仅回升至30%上下，形成了“更高更久”的利率环境 [2][4] - 美联储内部出现分歧，有两张反对票支持降息25个基点，这种决策层内部的微妙分歧未来可能成为引发市场剧烈波动的潜在因素 [1][3][4] 加密货币市场表现 - 在宏观高压下，加密货币市场的流动性溢价受到抑制，直接导致比特币等风险资产的价格表现陷入停滞 [1][2] - 比特币在利率决议后受困于89500美元下方，未能突破，该价位已成为短期内极具象征意义的阻力位 [1][2][3][4] 传统资产市场反应 - 美元指数在经历前期调整后强势反弹 [1][3] - 现货黄金表现异常夺目，单日上涨3.7%并逼近每盎司5300美元的历史高位，形成了“金强币弱”的格局，说明资金在政策迷雾中更倾向于传统避险资产 [1][3] 宏观环境对风险资产的影响 - “更高更久”的利率环境对于缺乏利息收益的数字资产而言是沉重的负担 [2][4] - 如果美联储主席在后续表态中继续维持审慎立场，并暗示2026年全年的降息次数可能少于此前规划，那么风险资产将面临持续的重新定价压力 [2][4] - 当前投资者正处于流动性收紧与经济稳定博弈的真空期，市场对第二季度的微弱宽松预期仍留有一线生机 [2][4]

核心观点 - 尽管黄金价格创历史新高且市场情绪高涨 但美联储对此表现冷静并更关注宏观经济稳定性[1][3] - 黄金市场的强劲表现显示出对美联储口头干预的“免疫力” 投资者逻辑基于对未来货币政策转向的预期而非当前利率立场[1][3] - 地缘政治动荡是推升金价的核心驱动力 市场在为未来的政策宽松空间提前定价[2][4] - 短期内美联储中性立场可能构成金价上行阻力 但长期看因关键人事节点临近和地缘风险持续 黄金上涨逻辑依然稳固[2][4] 市场表现与价格动态 - 现货黄金价格触及每盎司5387.70美元的历史高位 单日涨幅接近4%[1][3] - 金银价格接连打破历史记录 引发全球金融市场沸腾[1][3] - 金价在本月实现了24.5%的增长[2][4] 美联储政策与立场 - 美联储在年内首次议息会议上决定将联邦基金利率维持在3.50%至3.75%的区间 符合市场预期[1][3] - 美联储主席鲍威尔驳斥了关于美联储“信誉流失”的观点 并强调通胀预期尚在掌控之中[1][3] - 美联储高层将注意力集中在宏观经济数据的稳定性上 而非单一资产价格的暴涨[1][3] - 鲍威尔试图通过中性立场淡化黄金的避险属性 并暗示未来仍存在加息的理论可能[1][3] - 决策层在降息路径上持谨慎态度[1][3] 市场逻辑与驱动因素 - 投资者选择“向后看” 市场逻辑并非基于美联储主席的口头打压[1][3] - 市场押注于5月之后可能出现的人事更替及其带来的潜在货币政策转向[1][3] - 地缘政治的持续动荡是推升金价的核心驱动力[2][4] - 资金的避险流向明显 尽管美联储认为全球贸易波动尚未对经济基本面造成毁灭性打击[2][4] - 黄金市场不仅在与当前利率水平博弈 更是在对未来的政策宽松空间进行提前定价[2][4]

美股市场与科技巨头财报 - 美股周四开盘涨跌不一 交易员正在消化Meta与微软等科技公司发布的财报以及美联储的最新利率决议 苹果将在周四收盘后公布业绩[1] - Meta Platforms公布强于预期的第一季度销售预测后股价大幅上涨 作为最早披露业绩的AI巨头之一 公司表示今年资本开支最高可达1350亿美元 显著高于市场约1100亿美元的预期[1] - 特斯拉股价上涨 此前该公司公布的第四季度业绩超出预期[2] - 微软股价下跌抑制大盘涨幅 该公司报告第二财季云业务增长放缓 并对财年第三季度的运营利润率给出了疲软的指引[2] - 摩根大通分析师指出 从META和微软目前释放的信息看 一个共同主题是资本开支高于预期 表明AI支出仍在加速上行 差异在于Meta同时将2026年营收展望上调至显著高于市场预期[2] - 工业巨头卡特彼勒在第四季度业绩轻松超出市场预期[2] 美联储货币政策与市场反应 - 美联储周三将其基准利率维持在3.5%至3.75%的区间[3] - 美联储声明表示经济活动正以稳健步伐扩张 且失业率已显现出一些企稳迹象[3] - 根据CME FedWatch工具 联邦基金期货交易仍预计到2026年底将有两次25个基点的降息[3] - 美联储主席鲍威尔称经济前景明显改善 并表示委员会内部对暂停降息有广泛支持[3] - 市场随即下调降息预期 投资者将4月再次降息的概率降至26% 并认为6月是下一次可能的窗口[4] - 德意志银行分析师认为由鲍威尔领导的美联储已经完成了最后一次降息 并补充称他们认为今年9月降息一次的预期风险目前更趋均衡[4] - 富国银行投资研究所全球股票及实物资产主管表示 期待盈利和经济数据推动下一波上涨 但也不会对2026年出现一些中期选举相关的波动感到意外[4] - 投资者的避险需求持续上升 黄金和白银价格周四飙升至新高 黄金期货上涨4% 白银期货上涨5%[4] 美国政府预算谈判 - 美国参议院民主党高层与特朗普政府为避免政府停摆而进行的谈判 已更接近民主党的要求[5] - 目前尚未达成协议 若无协议 包括国防部 卫生与公众服务部在内的联邦政府多个部门资金将于周六耗尽[5] - 纽约州参议院民主党领袖查克·舒默坚持要求共和党人同意 在周五之后维持政府运转的大规模支出法案中 剔除对国土安全部的长期拨款[6]

中证报中证网讯（记者 连润）中国金融四十人论坛（CF40）宏观政策季度报告（2025年四季度） 发布会日前在北京举行。CF40资深研究员、中国社科院世界经济与政治研究所副所长张斌在发布会上 表示，我国宏观经济在2025年出现了诸多经济复苏早期阶段特征，2026年，要以货币政策激发扩大内需 的内生动力。 对于2025年我国宏观经济，张斌表示，2025年宏观经济出现了一系列经济复苏早期特征。股票市 场、人民币汇率、社融增速、企业存款等金融指标明显改善，企业盈利止住连续下跌势头，消费、劳动 力市场总体运行平稳。 对于2026年如何扩大内需，张斌表示，2026年逆周期政策力度是关键，财政政策有望比2025年更积 极，此外，要通过更积极的货币政策来实现内生增长动力的改善。宽松的货币政策要通过"改变价格预 期"和"让企业居民算得过来账"发挥作用。具体而言，可通过更加明确的通胀预期管理和降低政策利 率，让企业投资和居民买房能"算过来账"，激活经济持续复苏的内生增长动力。此外，要坚定对货币政 策发挥扩大内需作用的信心，打消货币政策使用中的各种疑虑。 ...

宏观经济总体态势 - 2025年中国国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶，按不变价格计算，比上年增长5.0% [4] - 2025年社会消费品零售总额首次突破50万亿元，比上年增长3.7%，最终消费支出对经济增长的贡献率达52% [1][4] - 全年服务零售额比上年增长5.5% [4] - 经济处于复苏早期阶段，但复苏基础不牢固，内生增长动力不足 [1][4] 经济面临的核心矛盾 - 当前经济面临“供强需弱”的长期结构性矛盾 [3] - 过去依赖外循环消化产能的模式空间收窄，可能从长期结构问题转化为制约短期增长的突出矛盾 [3][6] - 内生动力不足集中表现在民营企业投资意愿偏弱以及居民买房和消费意愿偏弱 [4] - 在全力发展新质生产力的同时，若内需扩大跟不上，可能加剧“供强需弱” [3][6] 金融市场与企业表现 - 股票市场、人民币汇率、社融增速、企业存款等金融指标有明显提升 [4] - 企业盈利止住了连续多年的下行趋势 [4] - 消费、劳动力市场总体运行平稳 [4] - 有观点认为2025年经济是企稳状态，而非持续下行 [8] 政策方向与宏观展望 - 中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为2026年八大重点任务之首 [3][10] - 2026年是“十五五”规划的开局之年 [3][10] - 有预测认为2026年中国实际GDP有条件实现接近5.0%的增长，名义GDP增速有望同步改善 [8] - PPI同比增速预计回升至-1%，当月同比有望在2026年底回升至0左右，CPI同比增速预计也将小幅回升 [8] 政策建议分歧 - 一种观点主张货币政策应更积极，通过大幅度降低政策利率、明确通胀预期管理来激活内生增长动力 [11][12] - 具体建议包括降低政策利率，必要时压低长期利率，并打消对宽松货币政策的疑虑 [12] - 另一种观点主张相对稳健、平衡的政策组合，认为货币政策不需要踩太大的油门 [13] - 该观点预期社会融资规模存量增速与2025年持平，需降低7日逆回购利率、存款利率和LPR利率10—20个基点 [13] - 广义财政支出约需41万亿元，比2025年增加约1.2万亿元，一般公共预算赤字宜继续按GDP的4%安排 [13] 结构性改革与服务业发展 - 强调要让市场在资源配置中发挥决定性作用，尤其要规范地方政府行为 [13] - 推动消费增长需要在收入和保障两个方面花大力气 [13] - 破解“供强需弱”不能只盯着制造业，服务业的发展非常重要，消费空间可能更大 [14]

黄金市场行情与驱动因素 - 1月29日亚市早盘，COMEX黄金期货价格首次触及每盎司5600美元大关，刷新历史新高 [1][6] - 现货黄金最高触及5596.33美元/盎司，COMEX期金最高触及5626.8美元/盎司，最高涨幅分别为3.35%和5.37% [1][6] - 金价连续八个交易日上涨，主要受地缘政治紧张（美伊冲突升级）与货币政策交织驱动，美联储维持利率不变的决议未能阻挡避险买盘 [1][6] - 由于短线涨幅较大，已出现多头获利了结，现货黄金从高点回落至5500美元关口附近 [1][6] 黄金技术面分析 - 黄金日线图显示强势拉升，1月28日从低点5155美元附近强势反弹，日线收于5414美元，为一根下影线很长的大阳线 [2][7] - 1月29日早盘快速冲高，强势冲击5600美元一线，直接拉升接近200个点，随后快速回落一百余点，呈现急涨急跌态势 [2][7] - 技术分析指出，强阻力位于日内高点5600美元一线，若上破则可能看向5700美元 支撑位于早盘回落低点5545美元附近，强支撑在5515美元附近 [2][7] - 综合短线操作思路建议以回调做多为主，反弹做空为辅，上方短期重点关注5550-5600美元一线阻力，下方短期重点关注5450-5400美元一线支撑 [2][7] 原油市场行情与驱动因素 - 1月29日亚盘时段，美原油延续上涨，交投于63.70美元/桶附近，WTI原油一度升至四个月高点 [3][7] - 近期油价走强的核心驱动来自地缘局势再度紧张，美国总统特朗普警告伊朗，引发市场对中东原油供应稳定性的担忧 [3][7] - 地缘政治风险溢价重新回到油价定价体系中，市场关注焦点在于伊朗作为重要产油国的出口及相关航运安全，尤其是霍尔木兹海峡等关键通道 [3][7] 原油技术面分析 - 原油日线图级别显示，油价突破均线系统并受到依托，中期客观趋势方向看涨，但上行仍在宽幅大区间内波动，中期第一阻力位在62.60美元 [4][8] - 原油短线（1H）走势连续上行，均线系统多头排列，但MACD指标在零轴上方交织平行，显示多头动能表现衰竭 [4][8] - 预计日内原油仍有上行空间，综合操作思路建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注65.5-66.5美元一线阻力，下方短期关注63.0-62.0美元一线支撑 [4][8]

货币政策与市场反应 - 美联储决定维持基准利率在3.5%–3.75%区间不变 未进行降息 主席鲍威尔持谨慎态度[1][2] - 美联储政策立场基于经济增长依然稳固 尽管存在住房市场裂缝和关税推高价格的潜在风险 通胀仍具粘性[2] - 决策层内部存在分歧 有两名理事支持降息但被多数票否决 意味着利率将在更长时间内保持高位[2] 黄金与比特币市场动态 - 美联储决议后 黄金价格大幅上涨 突破5500美元并触及5555美元 单日涨幅达2.5%[4] - 黄金此轮上涨估计增加了约1.75万亿美元市值 相当于比特币的总市值[4] - 比特币价格走势往往滞后于黄金 历史上当黄金见顶或形成较低高点后 比特币常在此后出现抛物线式上涨[4] - 当前未降息的决定短期内对风险资产构成压力 但也强化了比特币作为通胀对冲工具的故事[4] 美国政治风险与市场情绪 - 美国政府关门风险降温 在Polymarket预测市场上 避免关门的概率因白宫与民主党谈判取得进展而上升[5] - 用于维持政府运转的临时拨款法案将于1月30日到期 目前市场情绪已有所改善 该预测市场成交额达1900万美元[5] - 若政府完全停摆 将影响高达78%的联邦支出 扰乱医疗、交通和监管流程 并可能抽走加密货币市场流动性[6] - 政府关门担忧缓解 叠加美联储未立即降息 共同营造了意外的平静市场情绪 关门概率已从昨日的80%降至目前的50%以下[6] 以太坊与加密货币市场现状 - 以太坊价格跌破3000美元心理关口 当日下跌1.3%[6] - 尽管价格下跌 但未平仓合约仍保持在390亿美元 清算情况可控 市场处于低交易量的一周[6]

利率决议与政策立场 - 美联储1月利率决议维持政策利率在3.5%至3.75%区间不变，符合市场预期[4] - 决议以10票赞成、2票反对通过，两位理事因支持降息25个基点而投反对票[4] - 美联储主席鲍威尔表示当前货币政策立场具有限制性，但下一步行动不太可能是加息[7] 内部预期与市场展望 - 根据去年12月点阵图，美联储官员预期2026年仅降息1次，至年底利率为3.25%-3.50%[6] - 市场（CME观察工具）则预期2026年将降息两次，分别在6月和10月[6] - 在鲍威尔5月离任前降息概率不大，市场对6月重启降息的预期较高[8] 经济评估与风险 - 政策声明删除“就业下行风险上升”表述，显示对劳动力市场快速下滑的担忧减轻[6] - 经济前景不确定性依然很高，需密切关注就业与通胀的双向风险[6] - 主要风险包括海外通胀反弹超预期、全球经济景气度不及预期及地缘政治局势超预期[12][14] 市场即时反应 - 决议公布后，伦敦现货黄金价格一路上冲，击破5500美元/盎司关口[8] - 美元指数先涨后跌，美债收益率窄幅震荡，美股在高位维持盘整[8]

美联储2026年首次议息会议决议与市场反应 - 美联储宣布将基准利率维持在3.5%至3.75%的区间，符合市场预期，此前已在去年9月、10月和12月连续三次降息25个基点 [1] - 美联储主席鲍威尔指出，通胀超预期主要源于关税而非需求因素，委员会致力于实现最大就业和长期通胀率达到2%的目标 [1] - 根据CME“美联储观察”，市场预期美联储到3月维持利率不变的概率为86.5%，到4月维持利率不变的概率为74% [1] 贵金属市场价格剧烈波动 - 决议公布后，国际现货黄金价格一度逼近5600美元，日内涨幅约2.3%，2026年开年以来累计涨幅超过28%，上涨逾1200美元 [1] - 现货白银价格突破119美元/盎司，刷新历史纪录 [1] - 多家国际投行上调黄金目标价，摩根士丹利将2026年下半年目标价提高至5700美元，美银和法国兴业看高至6000美元，德意志银行预测年内金价有望触及6000-6900美元 [2] A股市场贵金属板块表现强劲 - 贵金属概念股在A股市场集体爆发，招金黄金实现9天6板，中国黄金5连板，湖南黄金4连板，四川黄金、晓程科技、山金国际、兴业银锡等纷纷高开 [2] - 机构看多预期已提前释放，本轮金价走势被地缘因素和市场情绪主导 [2] 黄金牛市的驱动因素与展望 - 各国央行购金潮是黄金大牛市的直接驱动力，例如中国人民银行已连续14个月增持黄金，2025年全年净增86万盎司 [2] - 市场分析认为，黄金牛市的结束或需等待新型国际秩序框架渐趋明朗，以及新的强势国际货币崭露头角 [2]