财政政策力度与特点 - 2025年首次提出"更加积极的财政政策"，财政赤字率提升至4%左右，新增政府债务总规模达11.86万亿元，同比增加2.9万亿元 [2] - 广义财政支出前5个月达14.5万亿元，同比增长6.6%，支出超过收入3.3万亿元，同比增幅46.5% [4] - 财政支出结构优化，前5月社保、教育、医疗三项民生支出占比41.1%，科技支出增速6.5%高于整体 [6] 政策工具与执行效果 - 上半年国债发行7.9万亿元，地方政府债发行5.5万亿元，超长期特别国债发行进度达42.7%，新增专项债发行进度49.1%快于去年同期 [6] - 财政政策前置发力，通过"两重""两新"政策（重大战略、重大工程、新基建、新型城镇化）带动消费回升和制造业投资高位运行 [3][7] - 设备更新和消费品"以旧换新"政策拉动内需，基建投资保持较高增速 [3][7] 下半年政策方向 - 预计全口径广义财政空间剩余超7万亿元，包括赤字余额4.03万亿元、专项债2.24万亿元、超长期特别国债7450亿元 [13] - 政策将向新质生产力倾斜，重点支持科技创新、制造业升级及"卡脖子"领域，同时加强稳就业和基层"三保" [10][11] - 可能"三箭齐发"：上调赤字率、增发专项债及超长期特别国债，并探索增量政策如生育补贴、房地产稳定基金等 [14] 经济支撑与挑战 - 上半年经济韧性源于财政政策协同发力，但下半年面临关税战冲击出口、消费刺激效应边际放缓、房地产持续调整等压力 [9] - 财政收支紧平衡，需动态调整预算对冲外需下滑风险，并推动国资收益改革补充社保资金 [14]

财政政策总体态势 - 2025年中国首次提出实施更加积极的财政政策 财政赤字率提高至4%左右 新增政府债务总规模达到11.86万亿元 较去年增加2.9万亿元 [2] - 前5个月广义财政支出14.5万亿元 同比增长6.6% 支出超过收入3.3万亿元 同比增长46.5% 支出增速大幅高于财政收入增速和名义GDP增速 [4] - 下半年全口径广义财政空间超7万亿元 其中赤字 专项债 超长期特别国债额度分别剩余4.03万亿元 2.24万亿元和7450亿元 [8] 政策实施效果 - 财政政策通过促消费 稳投资发挥重要作用 消费品以旧换新带动消费回升 设备更新带动制造业投资保持高位 财政靠前发力带动基建投资保持较高增速 [3] - 前5个月社会保障和就业 教育 卫生健康三项民生支出占比达41.1% 较2024年同期提升0.9个百分点 科学技术支出同比增长6.5% 高于财政支出总体增速 [5] - 上半年国债发行约7.9万亿元 地方政府债券发行约5.5万亿元 超长期特别国债发行5500亿元 进度达42.7% 新增专项债券发行近2.2万亿元 进度49.1% 快于去年同期的37.2% [5][6] 下半年政策导向 - 财政部要求加快政策落地 多措并举帮扶困难企业 尽早发行和使用超长期特别国债 专项债券 支持两重两新等工作 [7] - 三季度计划发行11只超长期特别国债 其中4只时间明显提前 将继续加快剩余额度发行和使用 [8] - 可能采取三箭齐发策略：上调目标财政赤字率 增加地方政府专项债和超长期特别国债发行 重点支持以旧换新政策 出口转内销和基建投资 [9]

国家"两重"项目投资进展 - 国家发展改革委安排超3000亿元支持2025年第三批"两重"建设项目 今年8000亿元"两重"建设项目清单已全部下达完毕 [1] - 北京城市副中心站综合交通枢纽主体工程装饰装修已完成95% 计划2025年底基本建成 [1] - 兰州市谋划储备"两重"项目493个 总投资1045.33亿元 1至5月固定资产投资同比增长6%以上 [2] 基础设施投资数据 - 1至5月全国水利建设投资达4089.7亿元 在建水利项目3.1万个 [4] - 1至5月基础设施投资同比增长5.6% 对全部投资增长的贡献率为34.5% [4] - 渝万高铁正线全长251公里 设计时速350公里 已进入架梁施工作业阶段 [3] 新兴产业投资动态 - 国家电网2025年投资首次超过6500亿元 新增投资主要用于特高压工程建设及电网数字化升级 [5] - 特变电工签约国网甘肃—浙江±800kV特高压直流输电工程等核心设备供应订单 [5] - 威迈斯投资1.9亿元建设新能源汽车电驱总成生产基地 天山电子投资2.28亿元建设车载液晶显示模组生产线 [6] 制造业投资表现 - 1至5月制造业投资同比增长8.5% 对全部投资贡献率达56.5% [6] - 高技术制造业中 航空/航天器设备投资增长24.2% 计算机及办公设备投资增长21.7% [6] - 广东推进"广东强芯"工程 目标打造中国集成电路第三极 [6] 政策支持与资金保障 - 水利领域中央投资支持比例平均提高20个百分点 中型工程支持比例提至大型工程同等水平 [7] - 超长期特别国债和地方政府专项债可能上调额度 为基建投资提供资金保障 [8] - 中央预算内投资范围扩展至新建中型灌区等工程类型 [7]

6月份金融数据预测 新增人民币贷款 - 预计6月份新增人民币贷款约2 1万亿元 环比季节性大幅增加 同比基本持平 [1] - 东方金诚预计隐性债务置换规模较大 会下拉新增贷款规模 但去年同期基数偏低 [1] - 5月份降准及央行流动性投放增强银行信贷能力 降息带动LPR下行激发融资需求 [1] - 华源证券预计银行冲刺半年末规模 新增贷款2 1万亿元 尽管需求偏弱 [2] - 浙商证券预计新增1 9万亿元 同比少增2300亿元 增速回落至6 9% [2] 新增社融 - 预计6月份新增社融约4万亿元 环比同比均多增 政府债券融资是主要支撑点 [2] - 政府债券净融资同比增加约7000亿元 企业债券融资成本下降推动多增 [2] - 华源证券预测社融增量3 8万亿元 同比多增来自政府及企业债券 [3] - 浙商证券预计社融新增3 8万亿元 同比多增5400亿元 增速提升至8 8% [3] 货币政策展望 - 央行提出加强逆周期调节 加大货币财政政策协同 保持经济稳定增长 [3] - 预计三季度末可能再次降息降准 推动消费投资及物价回升 [3] - 下半年或设立新型工业化再贷款 引导金融资源进入科技创新领域 [3]

财政政策导向 - 2025年财政政策定调“持续用力、更加给力”，较2024年“适度加力、提质增效”更积极，强化逆周期调节[5] - 2025年预算支出强度提升、进度加快，赤字率创新高，资源向民生、消费及新质生产力倾斜[14] 债务工具情况 - 2025年新增5000亿元特别国债补充国有大行资本，超长期特别国债计划发行1.3万亿元，较2024年增加3000亿元[17][18] - 2025年新增专项债限额4.4万亿元，较2024年增加5000亿元，增幅12.8%，投向、管理等升级[21] 工具落地进度 - 1 - 5月新增专项债发行1.6万亿元，占全年限额37.1%，快于去年同期的29%，资金多投向基建，土储获更多倾斜[26][29] - 1 - 5月化债资金发行进度达67%，中央财政靠前发力，1 - 5月国债发行总额6.29万亿元，同比增长38.5%[32][37] 后续政策方向 - 下半年专项债发行将提速，前5个月进度不足40%，剩余1380亿元超长期特别国债7月、10月分批拨付[6] - 新型政策性金融工具筹备中，预计规模5000亿元左右，杠杆效应5 - 15倍，有望拉动投资2.5 - 7.5万亿元[7]

宏观经济背景与行业现状 - "内卷式"竞争的出现受经济周期变化、体制机制问题和技术发展规律综合影响[1][27] - 汽车行业展开60天账期革命并呼吁缩短返利兑现账期、简化返利政策[3] - 新能源头部企业取消夜班并削减部分产线产能至少1/3[4] - 头部猪企接相关部门要求去产能并控制出栏体重在120公斤左右[5] - 光伏玻璃企业计划集体减产30% 供应量从64GW降至45GW[6] - 水泥行业自查备案产能与实际产能差异[7] 价格战与涨价趋势 - 连锁零食品牌呼吁停止价格战并提高门店毛利率[12] - 工程涂料、防水材料行业多个核心品类涨价1%-13%[12] - 包装纸行业瓦楞纸、牛卡纸等短期内连续两次调价[13] 历史去产能经验与当前特点 - 2005年去产能第一阶段针对钢铁、水泥等行业淘汰炼铁4100万吨、炼钢1186万吨[18][19] - 2015年推动行业兼并重组如宝武集团成立并收购多家钢企[19] - 当前去产能涉及光伏、新能源汽车等新兴行业[21][22] - 企业展现自主能动性如头部车企取消夜班、零食品牌呼吁良性竞争[23] - 出口转内销成为重要抓手推动市场向高质量产品迈进[24] 专家分析与行业指标 - 产能利用率低于历史平均水平或毛利率下行+销售费用率上行表明内卷式竞争[32][33] - 光伏、钢铁等行业产能过剩因强投资政策、市场需求不足及房地产投资萎缩[41][42][43] - 光伏产业曾受政策刺激和高收益驱动导致盲目投资与高库存风险[44] 政策建议与未来方向 - 短期内推动消费品以旧换新扩围至出口转内销产品[35] - 长期需改善收入分配并推动国资上缴财政专项用于社保[36] - 制定行业标准规范市场行为并鼓励企业差异化竞争[37][38] - 分类施策引导供给侧并加大创新支持力度[39] - 减少行政干预与过度补贴 激活市场需求与市场联动机制[49] 投资与行业布局 - 产能过剩行业需自我提升或转行至朝阳产业[56] - 去产能初期行业股票普跌 后期头部企业股价翻倍[57] - 半导体、人工智能等朝阳行业存在套利机会[58] - "反内卷"或成"十五五"规划主线衔接国内大循环[59] - 发改委或牵头量化去产能目标 参考供给侧改革经验[61][62]

A股IPO市场格局变化 - 上半年三大交易所受理IPO项目共177个，38家券商参与竞争，头部券商座次发生变化[1] - 国泰海通以26单IPO受理项目位列第一，中信证券22单退居第二，中信建投14单，中金公司10单[2] - A股IPO募资总额357.9亿元，中信建投以84.31亿元募资规模居首，国泰海通44.07亿元，中信证券和华泰联合各约30亿元[2] - 前十家券商集中了超70%IPO受理项目和超80%承销金额，行业马太效应加剧[1] 境外上市市场表现 - 中资企业境外IPO完成55单募资134亿美元，前十中介机构承销78亿美元占比58%[3] - 港股市场42家企业融资137亿美元，中金公司以27.42亿美元承销规模排名第一，华泰联合17.12亿美元第二[3] - 中金公司境外市场承销11.6亿美元居首，华泰联合7.16亿美元第五，国泰海通6.04亿美元第九[3] - A股排名靠后的中金公司、华泰联合在境外市场表现突出，而国泰海通、中信建投相对落后[4] 中小券商竞争策略 - 超20家中小券商A股IPO受理项目不足3单，其中7家仅2单，14家仅1单[5] - 东兴证券以4单IPO和25.45亿元募资位列第五，民生证券、招商证券等募资超10亿元[6] - 国联民生证券通过"区域深耕+产业绑定"策略以9单IPO位列行业第五[6] - 部分中小券商聚焦北交所业务，如第一创业独家保荐2单北交所IPO，首创证券完成大额可转债项目[7]

金融总量数据增长 - 4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，增速较3月末高0.3个百分点，较2024年同期高0.4个百分点 [1][2] - 4月末广义货币（M2）余额同比增长8%，增速较3月末高1.0个百分点，较2024年同期高0.8个百分点 [1][3] - 人民币贷款余额同比增长7.2%，还原地方债务置换影响后增速超过8% [1] 人民币贷款与债务置换 - 4月末人民币贷款余额265.7万亿元，前4个月增加10.06万亿元，与2024年同期大致持平 [1] - 2024年四季度特殊再融资专项债发行超2万亿元，2025年前4个月发行近1.6万亿元，对应置换贷款约2.1万亿元 [1] - 地方债务置换有利于减轻化债压力，长远利好经济发展 [2] 政府债券发行与社融支撑 - 前4个月社会融资规模增量累计16.34万亿元，同比多3.61万亿元 [2] - 前4个月政府债券净融资4.85万亿元，同比增长3.58万亿元 [2] - 4月超长期特别国债和地方政府特殊再融资专项债净融资约9700亿元，同比增约1.1万亿元，上拉社融增速0.3个百分点 [3] M2增速回升因素 - 4月末M2余额325.17万亿元，增速回升受低基数效应、金融数据"挤水分"、理财资金流出流入三因素影响 [3] - 4月存款减少约8700亿元，同比少减约3万亿元，对M2增速上拉影响约1个百分点 [3] - 存款向理财分流减少，部分资金回流存款账户 [3] 融资成本与信贷结构 - 4月企业新发放贷款加权平均利率约3.2%，同比低50个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约3.1%，同比低55个基点 [4] - 4月末普惠小微贷款余额34.31万亿元，同比增长11.9%；制造业中长期贷款余额14.71万亿元，同比增长8.5% [5] - 2020年末至2025年一季度末，制造业贷款占比从5.1%升至9.3%，消费类行业贷款占比从9.6%升至11.2% [5] 未来金融总量展望 - 一揽子金融政策措施提振市场信心，对实体经济有效需求恢复起积极作用 [1][5] - 短期外贸不确定性、地方债务置换及传统信贷"小月"可能影响有效信贷需求 [5] - 金融总量有望保持平稳增长，稳固经济回升向好基础 [1][5]

报告核心观点 - 《大而美法案》短期对市场有振奋作用，但需关注美国赤字及债务去向；电视广播公司24FY业务回暖EBITDA转正，通过深化湾区合作等未来有望利润转好估值回归 [7][9][14] 国证视点 - 港股假期前连跌三日，恒指收报24072点跌0.87%，恒生科指跌0.72%，大市成交2422亿港元降12%，港股通成交1341亿港元占27.7%，北水净流入52.2亿港元增71.9% [2] - 12个恒生综合行业指数4涨8跌，医疗保健等4板块涨0.78%-0.16%，综合企业等领跌1.08%-0.71% [3] - 人行货币政策适度宽松基调不变，将坚持支持性立场，加强逆周期调节，推动融资成本下降等 [3][4] - 6月制造业PMI升至49.7，非制造业升至50.5，综合产出升至50.7，经济景气整体扩张但需求不足问题仍突出 [4][6] - 美国参议会通过《大而美法案》待众议院表决，美股反应正面，但法案将影响美国财政赤字、债务等，若利率中枢超预期或触发“财政危机” [7] 行业/公司点评 电视广播（511.HK） - 24FY收入32.58亿港元降2%，EBITDA转正至2.95亿港元，归属股东亏损缩至4.91亿港元 [9] - 香港电视广播业务收入16.38亿港元占50%增17%，广告收入14.64亿港元增14%，EBITDA转正至1.1亿港元 [9] - 中国内地业务收入8.51亿港元占26%增17%，合拍剧收入4.64亿港元增69%，EBITDA增100%至1.26亿港元 [9] - OTT串流业务收入3.45亿港元占11%微跌3%，数字广告收入1.16亿港元增30%，EBITDA升8%至0.91亿港元 [10] - 国际业务收入2.97亿港元占9%下滑16%，EBITDA下滑至0.01亿港元 [10] - 电商业务收入1.27亿港元占4%下滑74%，EBITDA亏损减至0.33亿港元 [10] - 6月12日TVB与腾讯音乐等5家龙头企业签署合作备忘录，涵盖影视创作、技术研发等领域 [11] - 后续香港广告业务回暖，内地业务成第二增长曲线，公司优化成本深化合作，未来有望利润转好估值回归 [14]

| | | 沪锌产业日报 2025-06-30 运行，下游消费逐渐转淡叠加企业前期低价采买较多，库存出货速度减慢，现货升水明显下调，国内社库 研究员: 王福辉 期货从业资格号F03123381 期货投资咨询从业证书号Z0019878 持稳运行；不过海外LME锌升水上涨，库存延续下降，带动国内价格走强。技术面，持仓小增多头偏强， 突破MA60压力，预计短线震荡偏强。操作上，建议暂时观望。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为 瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪锌主力合约收盘价(日,元/吨) | 2 ...