财务表现 - 上半年营业收入258.95亿元 同比增长0.44% [1] - 归属于上市公司股东净利润4869.3万元 同比增长230.03% [1] - 门店销售收入同比增长11.7% 其中家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长14.45% [1] 经营策略 - 紧抓国补机遇参与市场竞争 强化渠道建设升级店面结构优化客户体验 [1] - 在一二级市场新开及重装37家Suning Max和Suning Pro门店 [1] - 县镇市场零售云加盟店二季度新开297家 截至2025年6月30日总数达10100家 [1] 运营效率 - 家电3C家居生活专业店可比门店坪效同比提升11.12% [1] - 通过大店战略落地模型店 带动门店经营提质增效 [2] 行业环境 - 中央政治局会议强调扩大内需 释放内需潜力并培育服务消费新增长点 [2] - 公司紧抓以旧换新市场机遇 依托全国性店面网络和本地化零售专长 [2] 发展前景 - 公司稳规模增效益并积极化债减负 为中长期发展夯实基础 [2] - 通过丰富商品品类优化销售网络布局升级消费场景体验提升服务品质 [2] - 有望进一步激活增长动能 巩固家电3C消费主渠道地位 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入33.37亿元，同比下降21.01% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损19.00亿元，同比亏损扩大51.66% [2] - 经营活动产生的现金流量净额2.02亿元，同比实现扭亏为盈 [2] - 基本每股收益-0.44元/股，同比下降51.72% [2] - 加权平均净资产收益率-4.18%，同比下降1.62个百分点 [2] 业务结构分析 - 自营及租赁收入24.51亿元，同比下降15.6%，占总营收73.4% [31] - 委托经营管理收入6.09亿元，同比下降26.4% [31] - 建筑装饰服务收入1.04亿元，同比下降51.1% [31] - 其他收入1.73亿元，同比下降38.5% [31] - 综合毛利率61.5%，同比提升0.8个百分点 [31] 商场网络布局 - 经营76家自营商场、235家委管商场、7家战略合作商场 [8] - 特许经营23个家居建材项目，总计369家家居建材店/产业街 [8] - 覆盖全国30个省、直辖市、自治区的189个城市 [8] - 商场总经营面积1936.18万平方米 [8] - 自营商场平均出租率81.3% [9] 战略业务发展 - 高端电器经营面积占比9.4%，计划三年打造40座"Mega-E智电绿洲"标杆场馆 [10] - M+设计中心已完成73.1万平方米，引入1000多家设计工作室，合作近5000位设计师 [11] - 汽车业态已进驻50家商场，覆盖44个城市，经营面积26.1万平方米 [12] - 全国卖场以旧换新订单74.3万单，销售额73.1亿元，中央补贴金额11.7亿元 [12] 数字化建设 - SCRM系统沉淀有效客资147万，外呼人次3.6万+，接通率65% [13] - 抖音平台获取客资同比实现超2倍增长 [22] - AI平台对接阿里百炼、火山口子等大模型，推进智能客服和AI培训助手应用 [14] - 开发营销投产比模型计算ROI，优化资源投放效果 [13] 行业环境 - 2025年上半年全国家具类零售额同比增长22.9%，家用电器类增长30.7% [6] - 最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8个百分点 [6] - 房地产市场处于筑底和转型阶段，交易量有所改善，价格降幅整体收窄 [7] - 城镇化进程持续推进，刚需和改善性住房需求仍有潜力 [7] 核心竞争力 - 品牌库拥有超过42400个品牌系列 [24] - 近八成自营商场分布于国内一、二线城市优质地段 [17] - 引入建发股份、联发集团作为战略股东，优化治理结构 [26] - 全国性营销活动实现成本协同效应，具备强管控力和执行力 [23]

投资评级 - 维持买入-A评级 给予6个月目标价66 89元 对应2025年27倍市盈率 [2][4] 核心观点 - Q2收入实现快速增长 主要受益于国内家电以旧换新政策提振需求及罗曼智能并表贡献 [1] - Q2盈利能力显著改善 净利率同比提升5 1个百分点 主要源于毛利率提升和费用管控优化 [2] - 公司通过拓展新品类和发力海外市场 收入有望保持增长趋势 [1] - 作为线上小家电龙头 公司具备快速捕捉市场需求能力 正推动产品精品化发展 [2] 财务表现 - 2025H1实现收入25 3亿元 YoY+18 9% 归母净利润2 0亿元 YoY+27 3% [1] - Q2单季度收入12 1亿元 YoY+29 6% 归母净利润0 8亿元 YoY+641 5% [1] - 剔除罗曼智能后 2025H1收入同比+5 5% 罗曼智能2025H1贡献收入2 9亿元 [1] - Q2线上销售额YoY+15% 均价YoY+9% 榨汁机 养生壶 厨师机等品类快速增长 [1] 盈利能力 - Q2归母净利率6 2% 同比+5 1pct 毛利率同比+3 2pct [2] - 费用管控成效显著 Q2管理费用率/研发费用率/销售费用率分别同比-1 7pct/-1 3pct/-0 9pct [2] - 预计2025年净利润率7 1% 较2024年6 0%有所改善 [4][12] 现金流状况 - Q2经营性现金流净额同比+1 4亿元 销售商品提供劳务收到现金同比+2 9亿元 [2] - Q2销售商品提供劳务收到现金/收入比为105 0% [9] 业绩预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2 48/2 70/2 91元 [2][4] - 预计2025-2027年收入54 9/59 7/64 6亿元 同比+15 4%/+8 8%/+8 2% [4][12] - 预计2025-2027年净利润3 9/4 2/4 6亿元 同比+35 2%/+9 1%/+7 8% [4][12] 估值指标 - 当前股价52 46元 对应总市值82 38亿元 [4] - 2025年预测PE 21 2倍 PB 2 8倍 [4][12] - ROE预计从2024年10 2%提升至2027年13 9% [4][12] 业务发展 - 海外业务受美国关税影响承压（不含罗曼智能） [1] - 产品结构持续优化 推动毛利率提升 [2] - 线上渠道优势明显 在多品类小家电市场占据头部份额 [2]

基金基本信息 - 基金名称为广发创业板两年定期开放混合型证券投资基金，基金简称为广发创业板两年定开混合，基金主代码为162720，基金运作方式为契约型、定期开放式，基金合同生效日为2020年9月24日 [1] - 基金管理人为广发基金管理有限公司，基金托管人为中国建设银行股份有限公司，报告期末基金份额总额为242,631,412.08份 [1] - 投资目标是在严格控制风险和保持资产流动性的基础上，在股票、固定收益证券和现金等大类资产中充分挖掘和利用潜在的投资机会，力求实现基金资产的持续稳健增值 [1] - 业绩比较基准为创业板指数收益率×80%＋中债综合财富（总值）指数收益率×20% [1] 财务表现 - 本期已实现收益为-5,773,176.69元，本期利润为19,940,221.84元，加权平均基金份额本期利润为0.0822元，本期加权平均净值利润率为9.97% [2] - 本期基金份额净值增长率为10.50%，期末可供分配利润为-41,636,185.61元，期末可供分配基金份额利润为-0.1716元，期末基金资产净值为209,921,589.98元，期末基金份额净值为0.8652元 [2] - 基金份额累计净值增长率为-13.48% [2] - 过去一个月份额净值增长率为8.06%，过去三个月为0.90%，过去六个月为10.50%，过去一年为35.51%，过去三年为-21.59%，自基金合同生效起至今为-13.48% [4] 投资组合与资产配置 - 期末货币资金为17,429,579.51元，结算备付金为165,562.52元，存出保证金为52,319.92元，交易性金融资产为192,641,997.28元 [13] - 交易性金融资产中股票投资为192,562,392.05元，债券投资为79,605.23元 [13] - 资产总计为210,298,376.05元，负债合计为376,786.07元，净资产合计为209,921,589.98元 [13] 基金经理与投资策略 - 基金经理为李巍，任职日期为2020年9月24日，证券从业年限为20年，管理公募基金9只，资产净值为5,444,305,367.07元，管理其他组合2只，资产净值为9,661,614,061.20元，合计管理11只组合，总资产净值为15,105,919,428.27元 [5][7] - 投资策略是在宏观经济分析基础上，结合政策面、市场资金面，积极把握市场发展趋势，并结合经济周期不同阶段各类资产市场表现的变化情况，对股票、债券和现金等大类资产投资比例进行战略配置和调整 [1] - 报告期内主要增持了传媒、通信、汽车等行业，减持了电子、有色金属、医药等行业 [10] 市场分析与展望 - 上半年A股市场主要宽基指数表现平淡，上证50、沪深300、中小100、创业板指涨幅分别为具体数值未提供，科技领域表现出较好景气度，出海板块持续表现较强，红利资产延续强势 [10] - 当前国内经济尾部风险有限，但增长空间面临阶段性温和约束，对全年A股走势持相对乐观态度，重点关注全球定价的资源品、中国制造业的出口和全球化、红利类资产、黄金和军工、AI、机器人、新消费、创新药等方向 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司品牌力、渠道力、产品力持续提升及行业领先地位 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入191.86亿元 同比增长33.1% [1][2] - 2025年上半年归母净利润16.49亿元 同比增长59.5% [1][2] - 毛利率19.6% 同比提升1.6个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为30/34/37亿元 [4] - 当前股价对应2025-2027年PE为12/11/10倍 [4] 业务战略与运营 - 通过新产品开发、分销网络优化、生产成本控制等措施加强核心业务 [2] - 新国标落地促使中小厂商退出 "以旧换新"政策加速换购需求释放 [2] - 科技与设计双轮驱动 打造全场景产品矩阵 [3] - 摩登系列针对女性消费者 冠能系列注重驾驶体验 [3] - 石墨烯电池容量较传统铅酸电池提升30% 循环寿命延长3倍 [3] - "极钠1号"电池解决低温性能问题 配套超充服务及城市换电网络 [3] 市场营销与品牌建设 - 邀请王鹤棣担任全球品牌大使 与三丽鸥IP跨界联名 [3] - 融合新品发布与音乐节等青年文化场景提升消费者参与度 [3] - 深化数字化战略 通过新媒体精准触达人群 发展新零售 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入382.49/435.24/464.26亿元 [5][9] - 预计2025-2027年净利润增长率139.51%/12.87%/8.56% [5] - 预计2025-2027年每股收益0.98/1.11/1.20元 [5][9] - 总市值400.60亿港元 总股本31.13亿股 [6]

行业整体表现 - 规模以上企业营业收入3023.9亿元同比下降4.9% 降幅连续6个月扩大 [1] - 规模以上企业利润总额106.4亿元同比下降23.1% 但较1-5月回升4.8个百分点 [1][2] - 营业收入利润率为3.4% 低于制造业平均水平1.1个百分点 [2] 生产情况 - 家具行业累计产量同比下降0.6% 其中木质家具产量持平 金属家具下降2.6% 软体家具下降5.0% [2] - 月度产量波动明显：2月增长5.3% 3月增长3.7% 4月下降5.4% 5月下降5.9% 6月出现回升但未超过3月水平 [2] 内销市场 - 6月限额以上单位家具类零售额207.7亿元 同比增长28.7% [2] - 1-6月累计零售额982.1亿元 同比增长22.9% 增速较1-5月提高1.5个百分点 [2] - 家具零售增速高于社会消费品零售总额增速17.9个百分点 连续五个月保持两位数增长 [2] 出口表现 - 1-6月家具出口额349.2亿美元 同比下降6.7% 但降幅较1-5月收窄1.5个百分点 [3] - 6月单月出口59.3亿美元 同比增长1.3% 较5月回升10.5个百分点 [3] - 美国市场占比23.0% 仍为主要出口目的地 6月占比回升至23.6% [3] 投资动态 - 1-6月制造业固定资产投资额累计增长17.5% 较1-5月提升4.1个百分点 [3] - 累计投资收益12.4亿元 同比下降50.2% 但较1-5月回升28.6个百分点 [3] - 6月单月投资收益7.5亿元 占上半年投资收益总额的60.5% [3]

工业增长态势 - 全省规模工业增加值同比增长8% 较去年同期加快1个百分点 [1] - 装备制造业增加值增长12% 原材料行业增长9.1% 共同拉动规模工业增长5.9个百分点 [1] - 计算机通信设备制造业增长15.6% 汽车制造业增长16.8% [1] 投资结构优化 - 固定资产投资同比增长2.9% 较上半年提升0.3个百分点 [1] - 民间投资增长6% 较上半年加快0.6个百分点 较去年同期大幅提升4.1个百分点 [1] - 设备工器具购置投资激增28.4% 同比提升19.6个百分点 拉动全部投资增长2.9个百分点 [1] 消费市场表现 - 社会消费品零售总额同比增长6.2% 增速与上半年持平 [1] - 汽车类商品零售额增长1.3% 实现年内首次转正 其中7月单月增长10.6% [1] - 基本生活类商品零售额增长10.4% 7月增速达4.6% 较上月提升1.3个百分点 [1] 新兴动能发展 - 高技术制造业增加值同比增长13.9% 其中航空航天设备制造业增长27.3% 电子通信设备制造业增长18.4% [2] - 高技术产业投资增长5.5% 超出全部投资增速2.6个百分点 [2] - 高技术制造业投资增长8.2% 显著高于整体投资水平 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入261.62亿元，同比增长7.22%，归母净利润6.69亿元，同比增长8.10% [2] - 重卡销量8.1万辆，同比增长14.1%，增速高于行业平均水平，市场份额突破15%，同比增长超1个百分点 [2][3] - 看好下半年以旧换新政策刺激作用，叠加2024年下半年低基数，2025年第三季度有望实现行业销量大幅增长 [3] - 公司聚焦细分市场，在集装箱牵引车、随车吊车型、环卫车、保障车、清障车等领域市占率领先 [3] - 新能源领域提前布局，海外市场借助重汽国际公司网络优势，出口份额连续二十年国内第一 [3] 财务业绩 - 2025年第二季度单季营收132.53亿元，同比增长2.15%，归母净利润3.58亿元，同比增长4.00% [2] - 上半年毛利率7.50%，同比基本持平，配件销售毛利率9.42%，同比下降2.98个百分点 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.92亿元、19.89亿元、23.29亿元，同比增长14.36%、17.53%、17.10% [4] - 2025年8月28日收盘价对应PE分别为12.80X、10.89X、9.30X [4] 行业与市场表现 - 2025年上半年行业重卡销量53.92万辆，同比增长6.88% [3] - 公司重卡销量增速14.1%，显著高于行业增速6.88% [3] - 股票近期表现优于沪深300指数 [7]

市场成交与指数表现 - A股单日成交额突破3万亿元 创历史第二高纪录 [1] - 上证指数上涨1.34%至3877.13点 深证成指上涨2.07%至12417.31点 [2] - 科创50指数上涨2.48% 创业板指上涨2.65% [2] 资金面变化与投资者行为 - 10年期国债收益率跌破1.8% 银行存款利率持续走低 [3] - 7月A股新开户数达196万户 同比增长71% [6] - 韩国散户对中国股票持仓量增长近三成 外资对A股配置比例提升0.7个百分点 [7] 政策环境与市场预期 - LPR利率下调与以旧换新政策持续释放红利 [8] - 低利率环境与资产荒推动资金向A股聚集 [8] - 国务院提出创新消费场景 国庆假期临近提振旅游零售板块 [11] 消费板块估值与资金流向 - 中证主要消费指数市盈率仅19.88倍 处于近3年低位 [9] - 食品饮料行业年内涨幅跑输大盘 [9] - 消费主题ETF净流入超34亿元 旅游ETF连续20日获申购 [11] 行业轮动与历史表现 - 市场正经历从科技领涨到消费补涨的轮动 [13] - 消费板块在牛市后期展现爆发力 2021年食品饮料指数涨幅超41% [12] - 贵州茅台、格力电器等龙头股分红率超75% 吸引避险资金 [10] 消费板块驱动因素 - 家电汽车以旧换新政策直接刺激需求 [15] - Z世代消费升级推动国潮、宠物经济等新业态崛起 [15] - 消费板块兼具防御性与成长性特性 [15] 板块布局与投资策略 - 可通过消费ETF分散个股风险 [17] - 关注预制菜、智能家居等日常生活相关细分领域 [17] - 消费升级是长期趋势 宜避免追涨杀跌 [17]

沪深300指数风险评分与市场态势 - 中泰资管风险系统评分59.65 较上月49.80显著上升 权益评分进入中等偏高风险区间 [2] - 估值分数升至59.68（上月55.08） 市场估值中枢上移 28个申万一级行业中10个行业估值高于历史60%分位数 仅农林牧渔低于历史10%分位数 [2] - 市场预期分数60.00（上月56.00）创近6个月新高 分析师认为财政政策可能出台增量措施 [2] 市场情绪与资金动向 - 情绪分数大幅升至59.44（上月41.41） 脱离谨慎区间进入中性偏积极状态 [3] - 两融分数处历史高位 公募基金发行分数从历史中低位升至中高位 零售资金回流权益市场 [3] - 涨跌停分数处历史中位数 波动率分数低于历史30%分位数 市场波动温和可控 [3] 经济数据表现与结构特征 - 7月出口同比增7.2% 较6月上升1.4个百分点 连续三个月改善 [8] - 工业增加值同比5.7% 较上月下降1.1个百分点 高技术产业保持高增速 [8][10] - 社零同比3.7% 较上月降1.1个百分点 商品零售下滑但餐饮收入回升 [8][10] - 固定资产投资累计同比1.6% 基建/房地产/制造业投资分别同比7.3%/-12%/6.2% 均较上月下滑 [8] 金融数据与政策影响 - 7月社融新增1.16万亿 存量同比增9.0% M2同比8.80%较上月升0.5个百分点 M1同比5.60%较上月升1个百分点 [10] - 人民币贷款减少500亿元 为2005年7月以来首次负增长 [10] - 反内卷政策扩散至多行业 有利于价格企稳及通胀预期回升 PPI触底但回升斜率或偏低 [11] 债市评分与资金环境 - 债市风险评分66.7分 资金面保持宽松 机构对降准降息预期降温 [5][8] - 国债收益率曲线偏陡 四季度表现或优于三季度 短端品种票息价值较好 [5][8]