纪要涉及的公司和行业 - 公司：中国中车 [1][2] - 行业：铁路装备、轨交设备 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 中国中车一季报超预期原因 - 收入端：轨交设备行业交付周期特点，春运前集中交付，收入和验收稍后进行，积压订单理论上会在2025年上半年确认，今年一季度已有部分高级修订单确认 [3][4] - 利润端：一是一季度轨交增速快，动车业务毛利率高，产品结构优化带来毛利率提升；二是一季度费用率偏低，收入增多时费用率下降显著 [5] 行业景气度与订单情况 - 去年招标偏后，8 - 12月订单披露接近170亿，反映国铁对投放运行的紧迫需求，今年行业依旧较好且超预期 [6] 未来业绩展望 - 2025年：业绩有保障，增速不会特别快，因公司PPI考核要求保障利润和现金流、改善资产质量，增长为第二顺位 [7][8] - 2026年：业绩要看今年订单量，高级修量与去年差不多，五级修稳定，三级修和四级修略多，新车量预计200 - 250组，小幅下滑，但机车会有不错增长，可补充动车组下降，整体轨交装备平台能维持稳定甚至增长 [8][9] - 2027年：动车组替换周期或带来增量，即使不替换也需大维修延寿 [9] 公司空间分析 - 长期：利润有望突破200亿，包含轨交稳定增长和新产业增量；市值远期看到3000亿，港股空间更大，因当前PB低于1，国资委难以容忍 [10][13] - 短期：有市场风格切换和前期超跌带来的修复弹性 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 轨交板块内需性驱动，中车业绩大部分靠国内，存量客户量增长拉动车辆需求，高级修带来额外增量 [12] - 轨交板块整体偏乐观，产业链其他环节订单保持持续增长，去年订单增速快导致今年有压力，回调后预期已调整，2026 - 2027年后进入平稳增长阶段 [14]

我明确给了大家一则箴言：保持定力，坚守能力圈，放眼长期。什么意思呢？就是希望大家不要在这种 行情中迷失了自我，忘记了自己的初心。这是非常可悲的。 换算过来，就是不要频繁交易，这山望着那山高。否则，你铁定挨打，而且受伤程度还不轻。 上周，因为贸易摩擦等因素的影响，A股出现了大落小起的走势，很多人倒霉，也有人开心。 上周二、三慢慢进场之后，我的内心十分平静，并且告诉大家，耐心等待种子变大即可，不要慌里慌张 的。 连续几天都是笑哈哈！ 板块上： 第一：内循环板块持续上涨 今天打开软件，整车、家具、零售、自贸区等内循环板块持续上攻，对于国际贸易摩擦开始免疫了。 指数虽然大涨，但银行、证券涨了个寂寞，尤其是证券，明明是风向标板块，却搞成了反面教材。 人只有坚守自己的能力圈，赚自己看得懂的钱才能够持久。但上周的大幅波动，对于绝大多数散户来 说，就是致命的诱惑。 倘若你无法坚守自己的能力圈，那么被揍只是早晚的事情。 周末多个巨头也发布了协助外贸企业转内销的重大利好消息，助力经济转型。这都是前所有为的动作， 也是对经济的利好。 不过，我认为本质还是提高大家的收入，让大家有足够的实力消费。 第二：银行证券不是很给力 最后再重复 ...

关注科技进步，观察人类生活。 来 源丨商隐社（ID：shangyinshecj） 作者丨浩然 图源丨midjourney 过去一周不断见证历史。 从北京时间4月3日开始，特朗普宣布了前所未有的、连无人的企鹅岛都未能幸免的所谓"对等关税"，随 后全球股市犹如从10楼跳下来，蒸发掉近10万亿美元市值。 上次股市出现这样的暴跌还是全球遭遇新冠时期，但特朗普似乎显得非常淡定和强硬，表示不会暂停关 税政策，同时他也表示，许多经济体的领导人正寻求与其谈判。 以下文章来源于商隐社 ，作者浩然 商隐社 . 性情多变的"超级大国"一号位让本就疲弱的全球经济和紧张的国际贸易变得更加扑朔迷离。 前几天英国首相斯塔默表示，世界已经改变，全球化时代已经结束，"我们所知道的世界已经不复存 在"。 国家间的经贸往来不会终结，但像过去那样大家能暂时搁置文化、制度、信仰的差异，专注于合作与赚 钱，跨越五大洲的全球自由贸易是真的结束了。 很多人纷纷猜测，这又是他惯用的"交易的艺术"——提出一个远高于预期的条件让对手无从下手并大肆 宣传，然后通过反复无常的变化给对手施加压力，最后给出次优条件让对手急于接受了事，从而达到最 初想要的结果。 想要的结 ...

股价及交易数据 - 截至2025年4月11日收盘，南山控股报收于2.21元，上涨0.0% [1] - 换手率1.73%，成交量23.17万手，成交额5128.11万元 [1] - 4月11日主力资金净流出261.82万元，占总成交额5.11% [8] - 游资资金净流出258.99万元，占总成交额5.05% [8] - 散户资金净流入520.81万元，占总成交额10.16% [8] 内循环政策影响 - 国家出台一系列刺激消费政策，为公司业务发展创造有利外部环境 [2][3] - 公司将持续关注政策落地情况，根据下游市场需求调整经营策略与目标 [2][3] 零碳园区建设 - 公司持续推进绿色低碳转型，旗下宝湾物流打造智慧型物流园 [4][5] - 多个智慧物流园区获中国仓储与配送协会"一级绿色仓库"最高评定 [4][5] - 首个零碳园区上海快仓项目获国际认证 [4][5] - 产城综合开发业务扩大园区屋顶光伏业务范围，提升园区含"绿"量 [4][5] - 低碳或零碳园区可降低能源消耗，节省运营成本 [4] 绿色电力业务 - 公司与参股企业中国核能科技共同推进园区屋顶光伏建设 [6] - 部分园区项目已实现并网发电，为公司注入绿色动能 [6] - 中国核能科技主业为新能源电站开发、投资、建设、运营 [6] 跨境电商业务 - 公司旗下宝湾物流为部分跨境电商企业提供境内仓储物流服务 [7] - 公司自身不直接参与跨境电商业务 [7]

文章核心观点 - A股市场在政策“组合拳”呵护下情绪逐渐修复，后续大概率进入区间震荡新格局，投资可关注消费、自主可控、增持回购和业绩确定性方向 [1][2] 资金流入显示市场企稳 - 截至4月13日最近一周ETF规模增长2259亿元，股票型ETF增长1772亿元，沪深300ETF华泰柏瑞单吸金超340亿元，沪深300ETF易方达、沪深300ETF华夏亦超200亿元，均创去年“924行情”后新高 [3] - 过去一周资金大幅流入大盘指数ETF，全周资金净流入961.89亿元，金融地产、TMT、周期、沪港深指数ETF出现小幅资金流出 [3] - 吸金最多的ETF主要追踪沪深300和中证1000宽基指数，最近一周规模分别增长988亿元和285亿元，中证500和上证50亦分别增长151亿元和118亿元，逆转今年以来净流出趋势 [3] - 4月7日中央汇金再次增持ETF，未来将继续增持，截至2024年末汇金持有沪深300ETF市值由2023年末的541亿元大幅上升至6893亿元 [4] - 4月10日A股融资融券余额触底反弹，从4月9日的18102.04亿元增加至18133.59亿元，对A股估值修复释放积极信号 [5] 市场磨底进入区间震荡 - 本周个人投资情绪继续回落，机构投资情绪持续回升，市场已逐渐企稳但未确立上行趋势，未来上行需机构情绪进一步抬升或个人与机构情绪向上共振 [6] - 化工、建筑等板块未来短期或上行，机械、医药等板块未来短期或改善，煤炭、有色等板块未来短期或走弱，石油石化、食品饮料等板块未来短期或下行 [7] - 3000点区域形成“底部预期”，但本周一快速下跌损伤技术结构，预计市场进入“下有支撑，上有压力”区间震荡新格局，可在指数挑战区间下沿时增配，反弹至“跳空”缺口上沿时警惕压力 [7] 聚焦自主可控和内循环 - 随着美国关税政策落地，市场消化悲观预期，国内扩大内需与促进消费政策力度或加大，中长期资金积极配置A股，“增持回购潮”对市场形成支撑 [8] - 市场未来或处于“弱现实、弱情绪”或“强现实、弱情绪”情景，可关注消费和增持回购方向，消费关注家电、食品饮料等行业，增持回购关注电子、汽车等行业 [8] - 关税政策冲击超预期支撑红利超额收益，海外波动放大下黄金是配置重点，可从内需消费、“自主可控”科技和军工、对欧洲出口占比高品种三个维度对冲美国出口回落 [8] - 建议沿着“自主可控”科技和军工、“内循环”消费、红利黄金三条主线布局投资机会，推荐“红利+黄金”中长期底仓，辅以高股息优化思路增强收益 [9]

中美贸易不平衡的本质 - 贸易不平衡维持美国货币和金融霸主地位长达半个世纪 而非需要解决的问题[3] - 贸易逆差反映中美在自然禀赋 文化基因和历史方面的巨大差异 中国制造业强于美国 美国在科技金融领域领先[6] - 美国通过全球化获得明显整体福利增加 问题在于对底层民众保障不足而非贸易不平衡[6] 中国制造业发展模式 - 制造立国模式需要维持较低工资以确保金融剩余 但会导致个体收入消费不足形成需求约束[7] - 日韩制造业扩张未能使人均GDP追上美国 均面临需求处理不当的问题[7] - 中国拥有超14亿人口和超4亿中等收入群体的超大规模市场 能更好处理需求约束问题[4][7] 内循环经济体系建设 - 需释放国内潜在消费需求形成支撑内循环的总需求[4][8] - 应确保企业和投资者在国内市场获得可预期的稳定回报率和利润率[4][8] - 需解决民营企业痛点 约束地方政府行为 消除过剩产能 加强知识产权保护[8][9] 政策调整方向 - 知识产权保护比单纯投资补贴更重要 能为企业创造足够盈利空间[9] - 政府激励体系应向家庭倾斜 增加转移支付 提供收入支持及教育养老医疗补贴[9] - 通过扩大内需解决发展约束 当前是推进改革的有利时机[9]

核心资产新周期 - 从政策经济周期、相对盈利优势、长线资金定价和市场生态变化四个维度看，核心资产将迎来新周期，GARP策略预计将明显跑赢 [2] - 短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期建议关注全球各国制造业重建需求与中国技术出海的趋势 [5] - 关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前 [5] 内循环与自主可控 - 外循环扰动加大，市场风险偏好下降，建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块和主题，短期聚焦低位消费主题、农业和半导体材料板块 [5] - 强化内循环、扩容内需消费市场或成必然选择，"低预期低估值"+"消费韧性特征下的企稳趋势"将提升消费配置的资金偏好 [7] - 以信创为代表的科技内需成确定性最强的方向之一，党政与行业信创双轮驱动，CPU/GPU、操作系统、数据库、工业软件等信创核心品类有望充分受益 [12] 关税影响与行业机会 - 美国对华关税税率提升或对PPI产生1.8-3.2个百分点拖累，我国对美国关税反制或对CPI产生0.1个百分点左右的向上拉动 [16] - 血液制品进口比例偏高，关税加征影响下有望缓解近年来价格压力，血制品指数处于历史低位水平，短期看好估值修复 [7] - 中国轮胎凭借显著的成本优势和较低的产品价格，在美国市场的竞争优势有望扩大，看好头部企业把握本次美国加征关税的机遇实现市场份额的进一步提升 [22] - 美国加征关税或将利好稀土、镓锗、锑、钨等中国供应占比较高的战略金属，长期看好金铜板块的投资机会 [23] 消费与农业 - 提振内需的政策预期将逐渐增强，消费配置表现有望迎来高潮：回归理性、品质升级与消费平替并行；快乐生活、为精神满足感和情绪价值付费；技术进步和迭代催生的消费新方向 [7] - 反制关税措施之下，农业种植产业链是稀缺的、直接受益的板块，种业和粮食种植板块或将再受政策强力支持 [19] - 宠物食品行业成长可期，国货龙头市占率快速提升，肉禽板块关注海外禽流感风险 [17] 房地产与政策 - 无论是居民的购房资金成本，还是购房首付款整体负担，或是推动流转上升，供给减少都有明显的政策发力空间 [8] - 随着外部不确定性进一步抬升，原本可能对冲基本面下行的全国范围政策，可能前置出台，2025年4-5月份再次成为全国性政策出台的重要节点 [8] 电子与半导体 - 美国加征关税对半导体行业直接影响有限，间接影响有待观察，国产替代稳步推进，美国半导体进口关税增加有利于已实现技术突破的细分领域加速实现份额提升 [23] - 苹果产品关税加征会直接影响终端售价从而影响购买力，需要关注后续关税豁免或者调整的可能性，产业链公司过去几年已经进行产能多元化布局，可以一定程度对冲关税加征带来的冲击 [26]

文章核心观点 - 当前经济政策重点正从稳市场转向稳经济 需要储备政策尽快出台以避免经济下行压力带来的二次风险 [1] - 在外部关税冲击下 稳经济的关键在于构建内循环和促进内需 同时着重应对就业风险 [1][7] - 政策将向既有政策加力扩容和挖掘服务消费潜力两个方向发力 并对重点外贸产业加大扶持力度 [1][4][9] 稳经济政策方向 - 政策将加力实施城中村改造和推进货币化安置 以加快形成实物工作量并惠及居民 [1] - 去年已有成效的两新和部分地区落地的生育津贴将成为财政促消费的重要路径 [1] - 教育文化娱乐板块可能成为服务消费挖掘的重点 因其居民消费支出占比偏低但拉动价格回升效果更好 [4] 外部冲击应对 - 中美摩擦凸显稳就业重要性 工业行业外贸依存度超过10% 制造业部门超过13% 出口下行将影响企业招聘需求 [7] - 美国对华加征125%关税对规上工企营收同比拖累约14个百分点 对应用工需求减少超过200万人 [8] - 2025年新增城镇就业目标为1200万人 关税冲击对就业压力影响不可忽视 [8] 重点产业扶持 - 外贸依存度高且行业体量大的高技术制造业将获重点扶持 如计算机通信 电气机械 汽车 运输设备等 [9] - 2024年机电设备对美出口敞口为146% 车辆及运输设备为86% [11] - 针对关税直接冲击 增量政策对相关行业支持力度或不低于12万亿元 可能包括再贷款 财政贴息 减税降费等 [11]

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关税政策本质与影响 - 特朗普关税政策本质是推动美国再工业化，而非单纯贸易平衡，核心是国家安全逻辑下的价值链重塑[1][12] - 美国财政部现金余额缩减至3000亿美元，2024年贸易逆差增至9200亿美元，关税旨在短期财政开源并倒逼贸易伙伴让步[1][12][15] - 关税政策或导致中国出口增速下降3.5-11个百分点，拖累实际GDP约0.25-0.9个百分点，PPI拖累0.7-2.2个百分点[4][31] 市场反应与波动 - 标普500波动率指数（VIX）从4月2日21.5飙升至4月4日45.3，达2020年3月疫情以来最高水平，全球资本市场恐慌加剧[2][19] - 金本位视角下多数市场股指下跌，美国标普500跌8.6%，纳斯达克跌9.5%，越南MSCI指数因被加征46%关税跌5.6%[19][25] 中国政策应对 - 中方率先实施对等反制，对美国进口商品加征34%关税，体现"主动出击"战略，内部应对一致性较2018年显著提升[3][23] - 重点观测4月政治局会议及央行降准降息可能，专项债发行进度达14%（同比提升4个百分点），货币宽松预期升温[3][28][30] 资产配置建议 - 短期避险关注红利低波资产（银行股息率5.5-7.8%、水电3.1%、高速3.6%）和红利质量板块（白酒股息率3.1-5.5%、家电2.6-4.4%）[6][56] - 内循环（医药、食饮、商贸零售）和国产替代（半导体、医疗器械、工业软件）受关注，规避海外收入占比超30%的电子、电新、机械行业[6][59][65]