报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等，策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告整理加工汇总而成 [2] 行情数据 大宗商品 - 白银收盘价24965.00，周度涨幅11.04%；PTA收盘价5448.00，周度涨幅8.57%；黄金收盘价1115.64，周度涨幅7.74%；乙二醇收盘价3997.00，周度涨幅5.30%；棕榈油收盘价8910.00，周度涨幅2.72%；甲醇收盘价2298.00，周度涨幅2.64%；PVC收盘价4921.00，周度涨幅2.46%；铝收盘价24290.00，周度涨幅1.53%；多晶硅收盘价50720.00，周度涨幅1.04%；豆粕收盘价2751.00，周度涨幅0.88%；玉米收盘价2300.00，周度涨幅0.83%；原油收盘价441.90，周度涨幅0.71%；铜收盘价101340.00，周度涨幅0.57% [3] - 螺纹钢收盘价3142.00，周度跌幅0.66%；焦煤收盘价1157.00，周度跌幅1.20%；铁矿石收盘价795.00，周度跌幅2.09%；生猪收盘价11565.00，周度跌幅3.46%；玻璃收盘价1064.00，周度跌幅3.54% [3] A股 - 中证500收盘价8590.17，周度涨幅4.34%；沪深300收盘价4702.50，周度跌幅0.62%；上证50收盘价3032.19，周度跌幅1.54% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价23501.24，周度跌幅0.06%；日经225收盘价53846.87，周度跌幅0.17%；标普500收盘价6915.61，周度跌幅0.35%；恒生指数收盘价26749.51，周度跌幅0.36%；富时100收盘价10143.44，周度跌幅0.90%；法国CAC40收盘价8143.05，周度跌幅1.40% [3] 债券 - 中国国债5年期到期收益率1.60，变动-1.01bp；中国国债10年期到期收益率1.83，变动-1.12bp；中国国债2年期到期收益率1.39，变动-1.19bp [3] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.18，周度涨幅1.97%；美元中间价6.99，周度跌幅0.21%；美元指数97.51，周度跌幅1.88% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为全球流动性宽松，权益市场形成上行合力；中小盘指数获资金流入，中证500与中证1000结构性行情强劲；央行维持适度宽松货币政策，降准降息仍有空间；2025年国内GDP同比增长5%，基本面保持稳健给予市场信心 [4] - 利空逻辑为监管层释放市场情绪降温信号；股指期货近月合约大幅升水，抬高做多成本并积聚回调压力；市场分化加剧，板块轮动加快，个股波动或放大；企业盈利修复预期不够强烈，估值进一步抬升缺乏业绩有效支撑 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为避险情绪因国际地缘扰动上升；内需仍显不足，经济弱复苏格局支撑利率下行预期；配置盘积极入场，带动长端利率补降；央行呵护流动性宽松环境 [4] - 利空逻辑为长债供应担忧暂未消退；股债跷跷板效应可能分流债市资金；国债反弹已部分兑现利好，上涨动能衰减；“再通胀”预期有所改善，长债利率再下行有限 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家 [5] - 利多逻辑为美国在中东持续军事部署，伊朗局势紧张；哈萨克斯坦Tengiz油田中断，轻质油供应偏紧；地缘事件扰动不断，持续提供风险溢价；欧美寒潮天气短期提振取暖需求，支撑原油消费季节性走强 [5] - 利空逻辑为委内瑞拉转向对西方出口，重质原油供应边际改善；美伊冲突若未实际爆发，当前包含的风险溢价可能快速回吐；非OPEC国家产量维持高位，构成主要供应压力；OECD油品库存已高于五年均值，需求仍较疲软 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [5] - 利多逻辑为印度季节性消费旺季，进口较积极；原油价格走高强化棕榈油能源属性溢价；SPPOMA数据显示1月1 - 20日马棕榈油产量环比减少16.06%；国内港口商业库存小幅去化，近期到港量有限 [5] - 利空逻辑为马来西亚库存305万吨高位，压制价格上行空间；国内棕榈油商业库存74.61万吨，同比增加超54%；印尼年内暂不推行B50计划，削弱生柴消费增长预期；国内棕榈油价格高于豆油，替代显劣势 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为海外电解铝供应扰动频发；流动性宽松叠加地缘风险，资金流入金属商品市场；作为能源转型关键金属，长期需求预期被不断强化；政策聚焦扩内需与设备更新，提振市场对铝消费的中长期信心 [6] - 利空逻辑为国内电解铝日均产量稳步上升；高铝价抑制终端采购意愿，下游加工企业开工率维持在低位水平；假期临近，季节性消费走弱或加速社会库存回升；投机性买盘或因节前避险情绪升温而下降 [6] 化工板块 PTA - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家 [6] - 利多逻辑为资金流入化工板块，市场提前交易供需好转预期；聚酯成品库存压力暂时不大；供需结构改善预期下，中期利润修复预期增强 [6] - 利空逻辑为春节临近聚酯工厂减产扩大，PTA近端需求走弱；PTA盘面加工费已显著修复；聚酯产品利润维持低位，或拖累PTA需求；2月累库预期增加短期供需压力 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多3家、看空0家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为地缘政治风险持续升温，格陵兰岛与伊朗危机推升市场避险需求；多国央行持续增持黄金储备，去美元化趋势为金价提供中长期支撑；美联储官员强调就业市场脆弱性，增强市场对1月鸽派暂停的预期；黄金ETF资金流入仍有流入空间 [7] - 利空逻辑为美国经济展现较强韧性，可能对美元指数形成支撑；金价在技术面存在超买回调压力和止盈盘兑现风险；美联储如果在1月会议释放“鹰派暂停”信号，或压制金价上行动能 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家 [7] - 利多逻辑为冬储补库需求对现货价格形成支撑；春节临近国内煤矿供应端收缩预期增强；蒙煤口岸春节期间关闭消息短期引发进口扰动预期；商品整体情绪回暖带动焦煤期货跟随反弹 [7] - 利空逻辑为蒙煤进口加快，供给压力较大；焦钢企业盈利不佳，采购以刚需为主；钢厂高炉开工率小幅回落，铁水产量增长乏力；补库逻辑盘面已有交易，缺乏新的上行驱动 [7]

房地产市场现状与趋势 - 房地产市场经历五年深刻调整，目前仍处寻底筑底阶段，尚未出现趋势性反弹 [2] - 2024年全国房地产开发投资同比下降10.6%，2025年降幅扩大至17.2% [2] - 市场呈现显著结构性分化，核心城市（如上海、北京、深圳）需求旺盛但供给不足，而许多中小城市供给充裕但需求不足 [7][8] 房地产市场的结构性特征与未来方向 - 未来人口与产业将向京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心及省会城市聚集，这些区域住房需求将持续增长 [9] - 房地产普涨时代结束，进入结构性分化新阶段，保值增值房产需具备“核心城市、核心地段、核心房产”三要素 [11][12] - 全国房地产市场已进入存量时代，未来二手房交易将成为主流，推动市场定价机制进一步市场化 [17][20] 房地产政策与调控思路 - 稳定房地产市场政策需从刺激需求和增加供给两端发力，重点在于取消限制性措施以释放需求 [4][5] - 未来政策将逐步清理“限购、限售、限贷、限价”等显性限制措施，但北上深等核心城市全面放开限购仍有难度 [21][22][23] - 收储存量房用于保障房需以需求为导向，实行差异化定价，避免加重地方政府财政负担 [13][14][15][16] 银行体系与房地产市场互动 - 银行体系内积累的抵押房产规模增大，银行为快速处置资产推出价格低于市场价的“银行直供房”，对二手房市场价格有一定影响但有限 [28][30][31] - 2025年商业银行净息差已降至1.42%，信贷增速降至6%左右，银行面临净息差收窄与信贷增长放缓的双重压力 [32][33] 宏观经济与利率环境 - 中国利率已降至历史低点，预计“十五五”期间低利率环境将延续，以支持经济实现年均4.5%左右的增长目标 [31][35][36] - 居民存款“搬家”加速，因银行存款及理财产品收益率处于历史低位，难以找到收益率3%-4%以上的产品 [31][32][43] 资本市场发展前景与居民资产配置转移 - 居民资产配置正从房地产和低收益存款转向权益类资产，股市有望成为居民财富增长新引擎 [37] - 政策环境史无前例地支持资本市场，强调“以投资者为本”，中央汇金明确类“平准基金”定位，央行覆盖四大金融市场进行调节 [37][38] - 中国拥有一批走在全球前列的高科技上市公司，为股市提供了优质投资标的，有望推动市场走出长期波浪式上行的真正牛市 [38][39][40] 股票市场现状与投资机会 - 2026年1月14日A股总市值达114.8万亿元，单日成交额曾达4万亿元，市场活跃度提升 [44] - 2025年4月后市场走出“慢牛”，近期呈现“快牛”特征，上证指数一度实现17连阳 [45] - 保护投资者利益需从严厉打击违法犯罪、加强监管、引入优秀上市公司和吸引中长期资金等多方面建立长效机制 [45][46] 黄金市场展望 - 黄金具备避险、抗通胀、工业需求及国际货币体系变革等多重上涨动力，未来两三年仍有上行空间 [51][54][55] - 建议居民资产配置中黄金占比可达20% [51][52] - 各国央行持续购入黄金，如俄罗斯央行在乌克兰战争前购入黄金获得超400%收益 [55]

海外经济数据 - 美国劳动力市场稳健，截至1月17日当周初请失业金人数为20万人，低于预期的20.9万人 [1] - 2025年12月实际平均时薪同比增长1.1%，薪资增长跑赢通胀 [1] - 美国1月Markit综合PMI初值为52.8，连续6个月处于扩张区间，显示年初经济延续扩张态势 [1] 国内货币政策 - 中国人民银行1月通过MLF操作净投放资金7000亿元 [2] - 1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续八个月保持不变 [2] - 1月15日央行宣布结构性降息，将各类结构性货币政策工具利率下调0.25个百分点，各类再贷款一年期利率降至1.25% [2] - 央行行长表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，预计今年降准降息还有一定空间 [2][3] - 结构性降息落地后，市场预计降准和基准利率普降的时点可能进一步推迟 [5] 贵金属市场 - 伦敦金现价格自11月以来整体上行，1月23日达4983.95美元/盎司，年初在5000美元/盎司附近波动 [6][7] - 市场继续看好黄金2026年涨势，预计下一步突破6000美元/盎司概率较大 [6] - 国内沪银期货价格从2025年初约7000元/千克飙升至2026年1月23日的27250元/千克 [9] - 伦敦银价在1月23日涨至103.161美元/盎司附近，涨幅远超同期黄金，并于1月23日晚间突破100美元/盎司 [9] 人民币汇率与利差 - 1月23日，在岸人民币兑美元汇率升至6.963，离岸人民币升至6.94899，呈现持续升值趋势 [11] - 美元指数快速下跌推动了人民币升值 [11] - 截至1月23日，中美利差为241.02bp，较前一周的239.76bp上行约1bp [13] 资金面与债市表现 - 本周资金面受税期扰动，隔夜DR001为1.3983%，GC001收盘价为1.3712%，R001为1.4654%，均较上周走高 [14] - 1年期AAA存单与1年期国债利差为31.31bp，处于近三年历史分位数31.41%的位置，压缩较快 [14] - 国债10Y-1Y期限利差为54.79bp，处于近三年历史分位数50.54%的位置，本周快速压缩 [14] - 从CNEX资金情绪指数看，除个别时点扰动外，整体流动性充裕 [18] - 本周债市收益率整体下行，十年期国债期货T2603价格上涨至108.195，三十年期TL2603价格处于112.3 [20] - 截至1月23日，1Y、10Y、30Y国债到期收益率分别为1.2819%、1.8298%和2.2871%，曲线小幅走平 [21] - 参考中债隐含评级的城投债到期收益率曲线本周均下行 [23] - 二级资本债（AAA-，5年期和3年期）延续下行趋势并有加速迹象 [26][28] - 近期信用债市场热度明显好转，票息策略效果较好 [27] 后市债市展望 - 利率债的阶段性修复行情可能面临尾声，后续仍面临一定压力，需关注美联储降息节奏可能放缓以及国内“十五五”首年可能的重大基础设施项目推出 [25] - 信用债近期到期收益率行情较好，城投债收益率曲线本周下行，二级市场交投情绪明显好转 [25][27]

国内经济与政策 - 2025年第四季度GDP同比增长4.5%，环比增长1.2%[1][14] - 12月固定资产投资累计同比转为-3.8%，社会消费品零售总额环比下降0.12%[1] - 12月以美元计价的出口当月同比增长6.6%，显示出韧性[1] - 央行行长表示2026年降准降息仍有一定空间[2][9] - 个人消费贷款财政贴息政策延长至2026年底，消费者实际利率有望降至2%左右[2][11] 金融市场动态 - 中债10年期国债利率小幅回落至1.8298%[1] - 日本40年期国债收益率30年来首次突破4%，引发市场恐慌[2][16] - 全球债市遭遇大规模抛售，美国10年及30年期国债收益率均上涨至少4个基点[17] - 丹麦养老基金计划清仓约1亿美元规模的美国国债[2][17]

央行近期流动性操作与效果 - 为应对春节前资金压力，中国人民银行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，利率持平于1.40%，当日公开市场实现净回笼2078亿元 [1] - 本周（1月26日至30日）公开市场逆回购到期规模达11810亿元，叠加MLF到期，总资金回笼压力超过1.3万亿元 [1] - 为对冲巨额到期压力，央行于1月23日开展9000亿元MLF操作，实现净投放7000亿元，并配合买断式逆回购净投放3000亿元，使得1月中期流动性净投放总额达到1万亿元 [1] - 市场分析认为，上述操作有效应对了由季节性、财政与信贷因素叠加形成的流动性“三重收紧”压力 [1] - 操作效果直接反映在货币市场利率上，1月26日DR001开盘报1.3%，DR007开盘报1.4%，均较上日加权平均价下调，显示银行间短期资金供给充裕，市场情绪平稳 [1] 货币政策的结构优化与未来展望 - 央行的政策着力点正向结构优化延伸，近期实施了一系列结构性货币政策工具优化，下调了支农支小再贷款、科技创新再贷款等利率 [3] - 中国人民银行副行长邹澜表示，将引导隔夜利率在政策利率水平附近运行，市场分析认为这标志着DR001在货币政策操作中的重要性显著提升 [3] - 中国人民银行行长潘功胜明确表示，“今年降准降息还有一定的空间” [3] - 市场机构普遍认为，在1月MLF大额净投放后，春节前降准的紧迫性已有所下降，但全年宽松大门依然敞开 [3] - 招联首席研究员董希淼指出，短期内降准可能性降低，但降准仍是2026年的重要储备工具 [3] - 东方金诚预计2026年央行可能实施1至2次降准，并有望降息2次 [3] - 中信证券明明进一步指出，随着一季度定存大量到期，银行息差压力缓释，政策利率调降的时点预计将在二季度 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年中国GDP同比增长5.0%实现年初目标 四季度环比增长1.2% 12月部分经济指标有不同表现 房地产销量和房价下行 2026年财政支出力度只增不减 人行行长称今年降准降息有空间 周一股市回落 国债期货主力合约多数横向窄幅波动 国债期货短线或震荡 继续关注股指影响 交易型投资波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 周一国债期货主力合约开盘大致平开 全天横向窄幅波动 30年期品种略多 截至收盘 30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.20% 10年期T2603下跌0.02% 5年期TF2603下跌0.02% 2年期TS2603下跌0.02% [1] 重要资讯 1. 公开市场：周一央行开展1505亿元7天期逆回购操作 当天有1583亿元逆回购到期 当日合计净回笼78亿元 [1] 2. 资金市场：周一银行间资金市场隔夜利率小幅上行 DR001全天加权平均为1.42% 上一交易日加权平均1.40% DR007全天加权平均为1.57% 上一交易日加权平均1.49% [1] 3. 现券市场：周一银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动 2年期国债到期收益率上行0.75个BP至1.40% 5年期上行0.10个BP至1.60% 10年期下行0.56个BP至1.82% 30年期下行1.71个BP至2.27% [1] 4. 商务部外国投资管理司负责人王亚表示2026年将以服务业为重点扩大市场准入和开放领域 推动试点项目尽早落地 促进服务业扩容提质 [1] 5. 央行召开2026年宏观审慎工作会议 要求前瞻性研判系统性金融风险隐患 维护金融市场稳健运行和金融体系整体稳定 完善人民币跨境使用政策 支持上海国际金融中心建设 [1] 市场逻辑 2025年中国GDP同比增长5.0% 四季度环比增长1.2% 12月固定资产投资增速和社会消费品零售总额增长低于市场预期 出口增速和规模以上工业增加值同比实际增长均超过市场预期 服务业生产指数同比增速较11月回升0.8个百分点 去年12月和今年1月中上旬国内房地产销量同比和房价继续下行 1月20日财政部表示2026年财政赤字等保持必要水平 支出力度只增不减 人行行长称今年降准降息有空间 周一万得全A小幅高开 全天震荡下行为主 收盘较上一交易日跌0.68% 成交金额3.28万亿元 较上一交易日小幅放量 周一股市回落 国债期货主力合约多数横向窄幅波动 国债期货短线或震荡 继续关注股指的影响 [1][2] 交易策略 交易型投资波段操作 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月债市进入利空逐步落地阶段 公募费率新规或缓解短期赎回和卖出压力 1月是供给大月且年初有信贷冲量需求 冲击债券配置需求和增加供给压力 [11] - 结构性降息已落地 短期降准或再度降息可能性不大 进入政策观察阶段 但央行表示年内还有降准降息空间 宽松取向未改 一季度供需错配压力大阶段或带来配置机会 [12] - 本月经济数据公布后进入数据空窗期 上周结构性降息落地意味着短期进入政策观察期 3月两会前宽松预期难显著升温 短期利多落地但暂无明显利空 债市或维持震荡 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：贵金属及商品期货大涨压制债市情绪 叠加资金紧平衡 国债期货偏弱 多数小幅收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券盘整震荡 收益率窄幅变动 长端活跃券下行幅度在1bp以内 10年国债活跃券250016收益率报1.825%回落0.5bp [9] - 资金市场：税期进入尾声但资金维持紧平衡 本周政府债供给大且有跨月压力 央行呵护概率大 今日公开市场逆回购净回笼2078亿元 银行间资金情绪指数未见明显回落 银存间的DR隔夜抬升1.91bp至1.417% 7天资金利率抬升8bp至1.5738% 中长期资金平稳 1年AAA存单利率回落至1.59% [10] 行业要闻 - 证监会发布公募基金业绩比较基准指引 中国基金业协会同步发布操作细则 3月1日起施行 新规从4方面发力 明确存量产品基准调整过渡期一年 [13] - 国家主席习近平同巴西总统卢拉通电话 强调两国应捍卫共同利益 维护联合国核心地位和国际公平正义 [13] - 外交部回应特朗普访华及中美石油问题 表示目前无访华信息 委内瑞拉有权自主选择合作伙伴 [13] - 央行行长潘功胜表示2026年将推进全球金融治理改革和国际金融合作 推动金融服务业和市场开放 推进人民币国际化 [13] - 深圳出台配售型保障房管理办法 禁止其变更为商品住房 自1月23日起商业用房购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [14] - 2026年开年政策组合路径渐趋清晰 央行压降资金成本 财政为家庭与企业“减负” 银行调整存款产品 个人面临存款、配置中低波动资产、进入权益或结构性产品领域三重选择 [14] 数据概览 - 国债期货行情：展示了国债期货主力合约走势、跨期价差、跨品种价差等数据 [15][16][17] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势 银行间质押式回购加权利率变动 银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：展示了Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [33][34]

经济指数概览 - 截至2026年1月25日当周，ECI供给指数为50.06%，较上周回升0.10个百分点[3] - 截至2026年1月25日当周，ECI需求指数为49.84%，与上周持平[3] - 1月前三个周，ECI供给指数为49.99%，较12月回升0.06个百分点[3] - 截至2026年1月25日当周，ELI指数为-0.71%，较上周回升0.07个百分点[3] 行业高频数据 - 受春节错位影响，汽车全钢胎开工率较去年同期回升20.6个百分点，水泥发运率较去年同期回升13.4个百分点[3] - 1月12日至18日，19城二手房成交面积自去年10月初以来首次同比转正，增长约10.9%[3] - 1月以来监测港口周均货物吞吐量为25967.4万吨，较去年同期增长约3.5%[3] - 1月前20日，韩国出口总额同比增速为14.90%，较12月回升8.20个百分点[38] 货币政策与流动性 - 1月份MLF提前超量续作9000亿元，净投放7000亿元，通过逆回购和MLF合计投放流动性达1万亿元[3] - 本周（1月19日-25日）央行公开市场操作实现货币净投放2295.0亿元[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 降准降息时点是后续股票春季行情下债市修复进度的关键，可能在3月份两会前后，此前收益率曲线会定价降准降息预期 [3][13] - 从资金看，隔夜在政策利率附近，春节前无大幅波动为中性情景，央行调控框架使资金利率无提前中枢性下行 [3][13] - 短端1年期国债利率已下行，同业存单跟进，若春节前R007维持在1.5%以上，NCD利率下行空间不大，春节前跨节资金不紧时短端中枢有望下行 [3][16] - 长端高点已现，中枢性下行空间小于短端，10年收益率短期下行赔率有限但有配置价值，30年收益率有配置价值但交易难度大，中长期长端收益率下行赔率不低 [4][18] - “看股做债”角度，收益率修复大致到位，2026年股票春季行情对债市是阶段性扰动，若春季降息股债同涨收益率有下行机会，否则债市修复已大致到位 [4][20] 根据相关目录分别进行总结 债市修复到位了吗？ - 观点回顾：陡峭曲线有确定性，长端收益率无趋势大幅上行基础，配置盘回归、交易盘修复，债市情绪回暖 [10] - 降准降息情况：央行表态使短期政策利率降息难落地，但全年有降准降息空间，收益率曲线有整体下移或小幅牛陡空间，降准降息可能在3月两会前后 [12][13] - 资金情况：隔夜在政策利率附近，春节前无大幅波动，7天资金价格平稳，货币政策使节前资金稳定宽松，未提前定价政策利率降息 [13] - 短端情况：1年期国债利率下行，同业存单跟进，短端已提前定价降息预期，若春节前R007维持在1.5%以上，NCD利率下行空间不大，春节前跨节资金不紧时短端中枢有望下行 [15][16] - 长端情况：高点已现，中枢性下行空间小于短端，10年收益率短期下行赔率有限但有配置价值，30年收益率有配置价值但交易难度大，中长期长端收益率下行赔率不低 [18] - “看股做债”情况：收益率修复大致到位，2026年股票春季行情对债市是阶段性扰动，若春季降息股债同涨收益率有下行机会，否则债市修复已大致到位 [20]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2025 年中国 GDP 同比增长 5.0%，实现年初两会制定目标，四季度环比增长 1.2%，12 月部分经济数据有超预期表现，但房地产销量和房价下行，2026 年财政支出力度只增不减，人行行长称今年降准降息有空间，上周五股市涨国债期货主力合约仍小幅涨，国债期货短线或震荡，关注股指影响，交易型投资波段操作 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周五国债期货主力合约大致平开，全天小幅冲高回落，30 年期国债期货主力合约 TL2603 上涨 0.07%，10 年期 T2603 上涨 0.03%，5 年期 TF2603 上涨 0.04%，2 年期 TS2603 上涨 0.01% [1] 重要资讯 - 公开市场：上周五央行开展 1250 亿元 7 天期逆回购操作，867 亿元逆回购到期，净投放 383 亿元 [1] - 资金市场：上周五银行间资金市场隔夜利率小幅下行，DR001 全天加权平均为 1.40%（上一交易日 1.42%），DR007 全天加权平均为 1.49%（上一交易日 1.51%） [1] - 现券市场：上周五银行间国债现券收盘收益率多数下行，2 年期国债到期收益率下行 0.75 个 BP 至 1.40%，5 年期下行 1.82 个 BP 至 1.60%，10 年期下行 1.27 个 BP 至 1.83%，30 年期下行 2.30 个 BP 至 2.29% [1] - 1 月 23 日，日本央行宣布维持政策利率在 0.75%不变 [1] - 1 月 23 日公布，美国 1 月标普全球制造业 PMI 初值 51.9（预期 52，12 月前值 51.8），服务业 PMI 初值 52.5（预期 52.9，12 月前值 52.5），综合 PMI 初值 52.8（预期 53，12 月前值 52.7） [1] - 1 月 23 日公布，2026 年 1 月欧元区制造业 PMI 初值升至 49.4（较 12 月提升 0.6 个百分点，高于预期 49.1），服务业 PMI 初值 51.9（预期 52.6，前值 52.4），综合 PMI 初值 51.5（预期 51.9，前值 51.5） [1] 市场逻辑 - 2025 年中国 GDP 同比增长 5.0%实现目标，四季度环比增长 1.2%，12 月固定资产投资增速和社会消费品零售总额增长低于预期，出口增速和规模以上工业增加值同比实际增长超预期，服务业生产指数同比增速回升，去年 12 月及今年 1 月中上旬房地产销量同比和房价下行，1 月 20 日财政部表示 2026 年财政支出力度只增不减，人行行长称今年降准降息有空间，上周五万得全 A 高开震荡上行涨 0.97%，成交金额 3.12 万亿元较上一交易日放量，国债期货主力合约仍小幅上涨，短线或震荡，关注股指影响 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]