摘要回顾周二（9月16日），国际黄金日K线收涨。国际黄金冲高回落震荡收涨，开盘价3680.51美元/盎 司，最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司。 回顾周二（9月16日），国际黄金日K线收涨。国际黄金冲高回落震荡收涨，开盘价3680.51美元/盎司， 最高价3703.09美元/盎司，最低价3674.73美元/盎司，收盘价3686.23美元/盎司。 【要闻速递】 评论指出，9月美国建筑商信心指数持平，然因抵押贷款利率走低及市场预期美联储将降息，未来数月 房屋销售预期上扬。NAHB主席称，虽面临建筑成本压力，但利率回落有望提振住房需求。其首席经济 学家预计美联储本周降息将降低行业贷款利率，且房地美数据显示30年期固贷利率降至6.35%，创去年 10月中旬以来新低，预示住房需求向好。另据分析，8月美国工业生产几无增长，制造业微增0.2%，公 用事业产出降2%。特朗普贸易政策不确定性拖累制造业，白宫虽调整关税提供明晰度，但贸易协议未 达成，最高法院还将审议关税合法性。 【最新国际黄金行情解析】 国际黄金周二冲高回落维持震荡走势，周二早间金价最低下探3676一线 ...

行业投资评级 - 金属行业评级为"优于大市" [1][7] 核心观点 - 有色金属板块2025年上半年净利润同比增长38.28%至953亿元 营收同比增长6.66%至18,197亿元 [1] - 有色金属指数上半年涨幅17% 跑赢上证指数11.42个百分点 [1] - 工业金属和贵金属价格普遍上涨 能源金属和钢铁价格有所下跌 [1][14] - 美联储降息预期叠加避险需求推动贵金属走强 全球央行购金提供支撑 [3][87] - 上游企业受益商品涨价 利润同比提升 [1][29] 市场表现 - 2025年上半年有色金属行业涨幅19.17% 在申万31个行业中排名第1 [16] - 年初至9月12日有色金属板块涨幅60.17% 跑赢上证指数41.54个百分点 [22] - 贵金属板块涨幅领先 西部黄金(+173.8%)和招金黄金(+173.2%)表现最佳 [25][28] - 小金属板块涨幅84.73% 北方稀土(+161.5%)和广晟有色(+132.6%)领涨 [25][117] - 工业金属板块涨幅53.18% 宜安科技(+143.8%)和新威凌(+130.4%)涨幅居前 [24][28] 工业金属 - 2025H1营收13,586亿元 同比增长12.08% 归母净利润697.4亿元 同比增长38.0% [2] - 2025Q2营收7,279.9亿元 环比增长15.4% 净利润368.4亿元 环比增长12.0% [2] - 美联储降息周期预期叠加铜铝供给有序可控 商品价格重心抬升 [2] - 紫金矿业H1净利润232.92亿元 同比增长54.41% 矿产金产量41.19吨 [62][64] - 中国铝业H1净利润70.71亿元 氧化铝产量860万吨 原铝产量397万吨 [65] 贵金属 - 2025H1营收1,882.5亿元 同比增长27.0% 归母净利润96.8亿元 同比增长65.6% [3] - 2025Q2净利润57.9亿元 环比增长48.4% 经营性现金流123.3亿元 环比增长1760.8% [3] - COMEX黄金Q2均价3,306.64美元/盎司 同比上涨40.5% [15][16] - 山东黄金H1净利润28.08亿元 同比增长102.98% 矿产金产量24.71吨 [89] - 中金黄金H1净利润26.95亿元 同比增长54.64% 矿产金产量9.13吨 [88] 能源金属 - 2025H1营收812.4亿元 同比增长0.1% 归母净利润53.1亿元 同比扭亏 [4] - 2025Q2碳酸锂均价6.52万元/吨 同比下降38.4% 但6月后价格开始反弹 [4][15] - 钴价Q2同比上涨14.6% 环比上涨28.0% 受益刚果供给收缩 [15] - 赣锋锂业H1净利润5.3亿元 同比增长30.1% 锂电池板块营收29.8亿元 [112] - 天齐锂业H1扭亏为盈 实现净利润0.84亿元 [112] 小金属 - 2025H1营收1,377亿元 同比下降37.6% 归母净利润76.4亿元 同比下降26.1% [4] - 2025Q2净利润39.3亿元 环比增长8.0% 经营性现金流58.2亿元 环比增长481.8% [4] - 北方稀土H1净利润9.31亿元 同比增长1951.52% 氧化镨钕均价43.10万元/吨 [136] - 锡业股份H1净利润10.62亿元 同比增长32.76% 锡产量4.81万吨 [138] 重点公司估值 - 紫金矿业2025E EPS 1.73元 PE 14.8倍 2026E EPS 1.98元 PE 13.0倍 [6] - 中国铝业2025E EPS 0.85元 PE 9.5倍 2026E EPS 0.92元 PE 8.7倍 [6] - 山东黄金2025E EPS 1.56元 PE 24.4倍 2026E EPS 1.83元 PE 20.8倍 [6]

黄金股继续回落，截至发稿，灵宝黄金(03330)跌5.51%，报15.79港元；中国白银集团(00815)跌4.9%， 报0.485港元；赤峰黄金（600988）(06693)跌3.96%，报29.62港元；紫金矿业（601899）(02899)跌 2.79%，报28.56港元。 消息面上，Comex黄金期货突破3700美元大关，再创历史新高。摩根大通预计现货金价将在2026年第一 季度突破4000美元/盎司大关。同时，若美联储独立性受到冲击，投资者的资金轮动可能在两个季度内 将金价推至5000美元高位。摩根大通认为，金价最大的风险在于央行购金需求出现远超预期的锐减，该 行指出，如果价格过高导致央行需求大幅回落，可能会对涨势的可持续性构成挑战。 国泰海通证券表示，美国8月CPI基本符合预期，叠加就业市场走弱逐渐明显，降息预期持续升温。流 动性拐点预期下，对贵金属和工业金属价格均有明显提振。临近9月议息，静待美联储对后续降息路径 指引，同时中美谈判博弈继续，或放大金属价格波动。 ...

黄金价格与金矿股表现分化 - 伦敦金价格一度突破3700美元/盎司 国际金价连续多日创历史新高[1] - 金矿股逆市下跌 紫金矿业下跌1.22%至25.01元并连跌四日 山东黄金下跌1.22%至37.3元较9月9日高点累计回调近10% 赤峰黄金下跌3.72%至28.28元[1] 金矿股与金价走势背离原因 - 金矿股前期涨幅领先黄金 已大部分反映金价上涨预期[1] - 市场存在"恐高"情绪 金价与相关标的均处历史高位导致获利盘集中释放[2] - 山东黄金 紫金矿业等龙头股延续两到三年慢牛行情 当前估值水平促使短线资金选择兑现[2] - 金矿股收入来源除黄金外还包括铜等有色金属 受环球经济因素拖累[2] 金矿企业融资活动 - 山东黄金完成近39亿港元配售融资[3] - 紫金矿业公布分拆上市计划[3] - 赤峰黄金完成港股IPO融资超过28亿港元[3] - 招金矿业一年内连续两次配股融资 分别融资近20亿港元和17亿港元[3] 黄金中长期展望 - 美联储连续降息等因素支撑黄金中长期上涨空间[1] - 美联储降息落地后流动性宽松或对贵金属形成中线支撑[4] - 2026年美联储票委中总统导向席位或占绝对多数 美联储独立性风险支撑美元信用收缩叙事[5] - 欧洲央行连续两次会议维持利率不变 美元汇率弱势将大概率维持[6] 投资配置建议 - 黄金ETF直接跟踪金价表现 不受单个金矿企业经营状况影响 风险更低且回报更稳定[4] - 金矿股ETF提供一篮子金矿企业投资组合 分散个股风险但仍面临行业特有风险[4] - 保守型投资者更适合选择黄金ETF 追求更高收益投资者可能偏好金矿股或金矿股ETF[4]

黄金股表现 - 灵宝黄金跌5.51%至15.79港元 [1] - 中国白银集团跌4.9%至0.485港元 [1] - 赤峰黄金跌3.96%至29.62港元 [1] - 紫金矿业跌2.79%至28.56港元 [1] 黄金期货价格走势 - Comex黄金期货突破3700美元大关创历史新高 [1] - 摩根大通预计现货金价2026年第一季度突破4000美元/盎司 [1] - 美联储独立性受冲击可能使金价在两个季度内推至5000美元高位 [1] 黄金需求风险因素 - 央行购金需求锐减是金价最大风险 [1] - 价格过高可能导致央行需求大幅回落并挑战涨势可持续性 [1] 宏观政策环境影响 - 美国8月CPI符合预期且就业市场走弱使降息预期升温 [1] - 流动性拐点预期提振贵金属和工业金属价格 [1] - 9月美联储议息会议及中美谈判博弈可能放大金属价格波动 [1]

原油方面，隔夜美国API原油库存超预期下降，加上降息预期带来的宽松刺激，市场预期原油需求会有所好转，所以短期给了 原油一定炒作点，也是刺激原油短期走出了反弹，技术上看原油上个交易日震荡回落到62.8附近企稳反抽，在晚间数据公布后 最高反弹到了64.7一线，短期是有小幅突破64这个强压，走出了破位上行的格局，但是延续性上我们并不看好，短期关注延续 情况，上方关注65附近压力，操作上寻找一些高抛低吸的机会即可。 黄金低多接连收获，原油短期走强先观望！ 随着美联储降息的时间节点临近，美联储降息的预期不断升温，美元指数不断下行就是最好的佐证，明天凌晨就需要关注本 次美联储降息的幅度以及年度降息次数的信号，加上俄乌中东局势的持续紧张局势，避险以及宽松预期双重利好持续支撑黄 金，黄金持续冲击历史新高，上个交易日晚间一度触及到了3702历史新高，上个交易日早盘震荡回落到3674附近如期拉高在 3700关口承压，美盘前回踩3686附近再度走高冲击3702一线历史高位，晚间回踩最低3679附近二次反抽，我们晚间跟大家分 享的3682附近多单也是再度兑现到了目标位，目前的话操作上回踩顺势继续接多为主，继续在利好落地之前看新高，明 ...

报告行业投资评级 - 黄金谨慎偏多，Au2512合约震荡区间或在825元/克 - 865元/克；白银谨慎偏多，Ag2512合约震荡区间或在9800元/千克 - 10300元/千克；套利建议逢高做空金银比价；期权建议暂缓 [8][9] 报告的核心观点 - 降息在即，贵金属维持高位震荡，市场转向交易年内超预期宽松的可能性，预计近期黄金和白银价格以震荡偏强格局为主，但需警惕降息催化落地后的涨幅回吐，金银比价有望继续收窄 [1][8][9] 市场分析 - 美国参议院通过对米兰出任美联储理事的提名，特朗普签署任命文件，米兰可参加本月美联储议息会议并拥有投票权，市场可能质疑美联储独立性；美国上诉法院裁定美联储理事库克可继续留任，特朗普政府将上诉；美国商务部宣布将更多钢铝制品衍生产品纳入关税范围，并将考虑对更多进口汽车零部件征收关税请求 [1] 期货行情与成交量 - 2025 - 09 - 16，沪金主力合约开于833.48元/克，收于842.08元/克，较前一交易日收盘变动1.26%，当日成交量41087手，持仓量129725手；夜盘开于844.18元/克，收于842.10元/克，较午后收盘下跌0.29% - 2025 - 09 - 16，沪银主力合约开于10020.00元/千克，收于10108.00元/千克，较前一交易日收盘变动0.91%，当日成交量387860手，持仓量195504手；夜盘开于10149元/千克，收于10070元/千克，较午后收盘下跌0.63% [2] 美债收益率与利差监控 - 2025 - 09 - 16，美国10年期国债利率收于4.030%，较前一交易日+0.19BP，10年期与2年期利差为0.529%，较前一交易日 - 0.44BP [3] 上期所金银持仓与成交量变化情况 - 2025 - 09 - 16，Au2508合约上，多头较前一日变化106手，空头变化106手，沪金合约上个交易日总成交量313989手，较前一交易日变化24.13% - 2025 - 09 - 16，Ag2508合约上，多头变动2手，空头变动 - 2手，白银合约上个交易日总成交量978146手，较前一交易日变化18.81% [4] 贵金属ETF持仓跟踪 - 昨日黄金ETF持仓为979.95吨，较前一交易日+3.15吨；白银ETF持仓为15152.9吨，较前一交易日+83.30吨 [5] 贵金属套利跟踪 - 2025 - 09 - 16，黄金国内溢价为 - 20.12元/克，白银国内溢价为 - 1025.41元/千克 - 昨日上期所金银主力合约价格比约为83.31，较前一交易日变动0.35%，外盘金银比价为86.21，较上一交易日变化 - 2.06% [6] 基本面 - 2025 - 09 - 16，上金所黄金成交量为43660千克，较前一交易日变化29.26%；白银成交量为508792千克，较前一交易日变化33.89%；黄金交收量为11562千克，白银交收量为4110千克 [7]

16日国际金价继续冲高 贵金属市场方面，美联储议息会议召开后，市场预期美联储在本次会议上降息25个基点的概率高达 96%，10月和12月继续降息的可能性也在70%以上。受降息预期提振，国际金价周二继续冲高。伦敦现 货黄金价格首次突破每盎司3700美元，纽约黄金期价继续刷新收盘新高。截至周二收盘，纽商所12月黄 金期价报每盎司3725.1美元，涨幅为0.16%。 16日国际油价上涨 原油期货方面，接受路透社调查的分析师预计，近期美国原油和汽油库存将超预期减少，地缘政治导致 供应端可能受到干扰的同时美元持续走软，为国际油价提供支撑。截至周二收盘，纽约商品交易所10月 交货的轻质原油期货价格收于每桶64.52美元，涨幅为1.93%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于 每桶68.47美元，涨幅为1.53%。 当地时间周二，为期两天的美联储货币政策会议召开。此前遭遇解职风波的美联储理事库克以及特朗普 提名的新任理事米兰都出席了会议，并都有投票权。投资者担心这一人事安排将给利率决议增添不确定 性，市场观望情绪浓厚，美国三大股指当天高开低走。截至收盘，道指下跌0.27%，标普500指数下跌 0.13%，纳指下跌0.07 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内政策重视消费领域，后续或有更多民生政策出台，经济需政府托底，海外关注美联储及美国就业市场 [2] - 美元指数或下行，人民币汇率关注中间价信号，股指建议持仓观望，国债多单可逢低介入，集运关注近月高空机会 [2][4][6] - 贵金属关注美联储会议，中长线或偏多；铜高位震荡，铝产业链各品种走势有别，锌、镍不锈钢、锡等有色品种有各自逻辑 [9][11][13] - 黑色系各品种交易逻辑复杂，需关注政策和需求；能化品种走势受供应、需求、宏观等因素影响，操作建议各异 [22][30] - 农产品各品种受供需、天气、政策等因素影响，走势和投资建议不同 [61] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 - **宏观**：关注美联储议息会议，国内重视消费政策，海外关注美国就业和通胀 [1][2] - **人民币汇率**：静待美联储决策，美元指数或下行，人民币关注中间价信号 [2][3] - **股指**：静待美联储降息落地，观望为主，受美联储降息和国内基本面影响 [4][5] - **国债**：情绪有所修复，多单可逢低介入，关注扩大服务消费政策 [6] - **集运**：MSK 报价跌幅不减，近月关注高空机会，受市场货量和报价影响 [8] 大宗商品 有色 - **黄金&白银**：黄金上摸 3700，聚焦美联储 FOMC，中长线或偏多，关注降息等信息 [9] - **铜**：高位盘整，冲高回落，未来或高位震荡，受美元和基本面影响 [11][12] - **铝产业链**：铝旺季初期易涨难跌，氧化铝过剩或偏弱，铸造铝合金震荡偏强 [13][15][16] - **锌**：震荡为主，供给过剩，需求一般，关注库存和消费 [16] - **镍，不锈钢**：宏观影响大，基本面稳定，关注矿端和新能源需求 [17] - **锡**：高位震荡，受美联储降息和基本面影响，建议卖出虚值看跌期权 [18] - **碳酸锂**：旺季有支撑，价格区间 72000 - 76000 元/吨，受供需影响 [19] - **工业硅&多晶硅**：冲高回落，工业硅合理区间 8200 - 9000 元/吨，多晶硅走势不确定 [20][21] - **铅**：超涨回调，基本面疲软，短期高位震荡 [21] 黑色 - **螺纹钢热卷**：交易逻辑反复切换，成材累库有压力，下方有支撑，关注政策和需求 [22][23] - **铁矿石**：上下空间有限，基本面边际略回落，关注发运和需求 [24][25] - **焦煤焦炭**：供应频繁扰动，不建议焦煤作空配，关注下游补库和政策 [26][27] - **硅铁&硅锰**：成本支撑，跟随焦煤，关注反内卷预期，建议试多 [28][29] 能化 - **原油**：乌打击俄炼油厂致油价上涨，供应主导，建议逢高做空 [30][32] - **LPG**：震荡为主，供应宽松，需求变动不大，关注 PDH 开工 [33][34] - **PTA - PX**：驱动不足，震荡整理，聚酯旺季预期一般，关注装置检修 [35][36] - **MEG - 瓶片**：累库预期强，不建议追空，预计区间震荡，等待成本驱动 [38] - **PP**：成本端提供支撑，下行空间有限，建议逢低做多 [39][41] - **PE**：需求回升慢，偏弱震荡，关注库存和需求 [43][44] - **纯苯苯乙烯**：偏强震荡，基本面弱，跟随成本，关注下游备货 [46][47] - **燃料油**：等待做空裂解利润，关注供应和需求变化 [47] - **低硫燃料油**：关注远月做空高低硫价差机会，供应和需求有变化 [48] - **沥青**：跟随成本波动，等待多配机会，关注需求和成本 [48] - **橡胶&20 号胶**：延续宽幅震荡，关注天气和需求，有一定支撑 [48][50] - **尿素**：等待情绪好转，01 合约预计 1650 - 1850 震荡，关注出口和需求 [51][53] - **玻璃纯碱烧碱**：预期扰动，纯碱供强需弱，玻璃缺乏趋势，烧碱现货走弱 [53][55] - **纸浆**：底部再次确认，短期震荡，建议期货逢低做多、期权卖出远月虚值看跌期权 [56] - **原木**：独立行情，震荡为主，建议区间网格和备兑看跌策略 [57] - **丙烯**：随 PP 波动，期现货劈叉，关注 PP 情况 [59][60] 农产品 - **生猪**：政策未起有效支撑，建议逢高沽空，关注供应和需求 [61] - **油料**：关注中美谈判，外盘美豆底部震荡，内盘关注远月供需，建议逢低做多远月 [61][62] - **油脂**：情绪好转多单持有，关注产地、天气和政策 [63] - **豆一**：弱势运行，关注新季价格和拍卖情况 [63] - **玉米&淀粉**：大跌后企稳，新粮上市盘面偏弱 [63][64] - **棉花**：震荡反弹，关注新棉上市，受套保和丰产预期限制 [65] - **白糖**：弱势依旧，关注巴西、印度产量和出口，关注 5500 支撑 [66][67] - **鸡蛋**：空头获利止盈，建议观望或逢高沽空远月，产能宽松 [68] - **苹果**：短期休整，或继续创新高，受时令水果和库存影响 [69] - **红枣**：关注产区降雨，或有下行压力，关注天气炒作 [69][70]

当地时间周二，为期两天的美联储货币政策会议召开。此前遭遇解职风波的美联储理事库克以及特朗普 提名的新任理事米兰都出席了会议，并都有投票权。投资者担心这一人事安排将给利率决议增添不确定 性，市场观望情绪浓厚，美国三大股指当天高开低走。截至收盘，道指下跌0.27%，标普500指数下跌 0.13%，纳指下跌0.07%。中概股逆势上涨，纳斯达克中国金龙指数收涨近1.8%。 原油期货方面，接受路透社调查的分析师预计，近期美国原油和汽油库存将超预期减少，地缘政治导致 供应端可能受到干扰的同时美元持续走软，为国际油价提供支撑。截至周二收盘，纽约商品交易所10月 交货的轻质原油期货价格收于每桶64.52美元，涨幅为1.93%；11月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于 每桶68.47美元，涨幅为1.53%。 美国8月零售销售额环比增长0.6% 超出预期 降息预期助推涨势 16日国际金价继续冲高 贵金属市场方面，美联储议息会议召开后，市场预期美联储在本次会议上降息25个基点的概率高达 96%，10月和12月继续降息的可能性也在70%以上。受降息预期提振，国际金价周二继续冲高。伦敦现 货黄金价格首次突破每盎司3700美元，纽约黄金期 ...