总量研究 策略 - 6月行业配置预计市场风格偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行等行业得分较高值得关注 [1] - 本周大类资产涨跌互现，纳斯达克指数涨幅居前，十年期美国国债收益率跌幅居前；A股宽基指数大多下跌，中证500涨幅居前，中小100跌幅居前；行业涨跌互现，环保涨幅居前，汽车跌幅居前 [2] 金工 - 截至2025年5月30日，沪深300上涨家数占比指标环比上升且高于50%，市场情绪较高；动量情绪指标显示未来一段时间维持谨慎观点；PB - ROE - 50策略相对中证500、中证800和全市场股票池分别获超额收益2.39%、1.30%和1.33% [3] 债券 - 2025年5月末10Y国债收益率为1.67%，较4月末上行约5bp，虽投资者对资金面有担忧，但本阶段无需过度担心 [4] - 截至2025年5月末，我国存量信用债余额为29.69万亿元；5月信用债发行8093.05亿元，月环比减少44.62%，其中城投债发行量2616.01亿元，环比减少52.38%，同比减少9.81%，产业债发行量5477.04亿元，环比减少39.94%，同比增长25.76% [5] 行业研究 汽车 - 5月车市平稳，关注新势力新车型爬坡，短期价格战扰动板块情绪，关注自动驾驶L4商业化落地；看好以旧换新驱动下2025E国内销量提振前景，关注具备高阶智能驾驶能力的车企及配套供应链 [7] 房地产 - 5月TOP100房企全口径销售金额/面积分别为3178亿元/1513万平，同比为 - 10.4%/-20.3%，环比为+2.9%/+2.7%，单月同比表现较好的有中建壹品、融创中国、中国金茂等；推荐地产板块中国海外发展、招商蛇口等，物业板块招商积余、华润万象生活等 [8] 机械 - 5月29日“格物 - 致知”通用具身智能开发平台发布，看好人形机器人产业，关注高复杂度灵巧手功能实现相关企业及滚柱丝杠环节企业；工程机械行业需求持续改善，建议关注中联重科、徐工机械等 [9] 公司研究 通信 - 峰岹科技有望受益于工业领域需求增长，汽车及机器人领域提供增量需求，上调25 - 26年归母净利润预测为3.07/4.06亿元，较前次上调20%/25%，新增2027年归母净利润预测为5.38亿元，对应PE 61/46/34X，维持“增持”评级 [10] 纺服 - 上美股份旗下拥有多品牌，主品牌韩束表现优异，抓住抖音平台机遇，23 - 24年业绩高增长，韩束提质增长，小品牌构建增长曲线；预测25 - 27年归母净利润为10.6/13.8/17.4亿元，25年PE23倍，目标价86港元，首次覆盖给予“买入”评级 [11] 家电 - 欧普照明长期保持照明电工领域龙头地位，夯实内功推动毛利率增长，拓展海外业务；下调2025 - 2026年归母净利润预测至9.3/10.3亿元，较前次下调16%/17%，新增2027年归母净利润预测为11.4亿元，现价对应PE分别为14、13、12倍，维持“增持”评级 [12]

固定收益 - 2025.5.26 - 6.1 公开市场到期 9460 亿元逆回购，投放 16026 亿元逆回购，净投放 6566 亿元，资金面整体均衡，DR007 均值 1.7% 较前一周上行 10BP，R007 均值 1.64% 较前一周上行 5BP，DR001 和 R001 均值分别为 1.45% 和 1.51%，交易所回购利率整体上行，GC007 均值 1.72% 较前一周上行 9BP，截至上周最后一个交易日逆回购未到期余额 6566 亿元较前一周下行 [2] - 外需方面吞吐量同比维持韧性，SCFI 指数走高、CCFI 美线边际加速修复；生产端高频分化，工业货运量略有修复，多项开工数据转弱，建筑业水泥、黑色需求偏弱，供给下行，价格延续下跌；地产新房成交回暖，二手房热度降温，高能级城市回落，房价待企稳，前端成交与带看指标转弱；消费出行与快递揽收高位运行，汽车消费热度不及上月；价格方面美国关税司法博弈和原油供给端有扰动，黑色持续下行 [3] - 2025 年公募 REITs 一级发行放缓，具备稀缺性，打新收益显著，价格表现跑赢股债，最大回撤控制在 3% 以内，波动率位于股债之间，消费 REITs 领涨，3 月以来 REITs 欠配压力持续，指数高位震荡，关注新项目、新资产、扩募机会，下半年关注解禁带来的配置和大宗交易加仓机会 [4] - 2025 下半年股市指数平稳，长期估值修复逻辑继续演绎，局部活跃度高，建议偏积极参与交易，在优质主题内高低切换，看好中等市值公司，配置逻辑为主题成长>核心资产>行业景气>纯交易类机会；转债下半年大概率获正回报但幅度和弹性不大，保持偏中性仓位，跟随股市博弈小波段，择券重在配置、兼顾交易，关注主题成长型正股和强资质偏债品种 [17] - 上半年债市多空力量均衡，赚钱效应减弱，下半年核心矛盾是多重变量交织下的“确定性缺失”，国内经济底线明确，价格信号和融资需求弹性待察，全年实际增速有望 5%，名义增速筑底，政策先金融、后经济、再改革，央行年内再次降息概率降低，狭义资金面维持平衡，供给压力可控，需求相对均衡，下半年债市大概率震荡，十年期国债利率核心波动区间 1.5% - 1.8%，策略上波段操作>久期调节 + 品种选择>信用下沉 + 杠杆 [20] 农林牧渔 - 端午后猪价微跌 0.02 元/公斤，白羽鸡、水产品价格走势略强，玉米/豆粕分别窄幅上涨/下跌；生猪关注气温升高后养殖端降重出栏和 9 月后季节性消费旺季供需变化，白羽鸡关注产能去化，水产品投苗量下降或支撑涨价，玉米价格有望回升，豆粕南美大豆丰产或利空；生猪价格周期处下行阶段但仍盈利，存栏恢复有望带动养殖后周期板块盈利增长，推荐海大集团、瑞普生物，关注牧原股份等猪股估值修复机会 [5] 多元金融 - 2025 年 5 月 19 日和 21 日美国和中国香港分别通过稳定币相关立法，明确监管框架，稳定币被视为未来数字金融基础设施重要组成部分，梳理十条问题供投资者参考 [8] - 金融科技的支付、信贷、保险和虚拟资产在东南亚发展潜力大，当地人口多、年轻人口占比高、GDP 增速可观、数字基础设施建设铺开、政策友好；数字支付有望取代现金，互联网信贷余额增长但渗透率低，贷款产品盈利有保障，保险科技行业发展早期，虚拟资产普及度高、监管友好 [27] 电子 - 无人物流车 Robovan 在快递网点 - 驿站端无人化降本需求驱动下加快商业化，合作模式有望拓展至生鲜、商超等城配领域；行业公司包括一级创业公司、配送公司、L4 多场景公司，头部企业新石器、九识等快速生产车辆，新石器在手订单超 2 万台，无人物流车有望成为智能驾驶 L4 快速商业化落地第一环，关注快递公司等投资机会 [9] 宏观 - 对中国 2025 年下半年宏观展望，复盘走势，指出 2025 - 26 年多重“再平衡”进行时，地产拖累退潮后积极因素“显性化”，人民币或将升值，人民币资产重估逻辑明晰 [10] - 对美国 2025 下半年宏观经济展望，政策假设关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变化，美联储或预防性降息但长端利率高企腐蚀效果，美元和美债资产估值溢价收缩，风险溢价上升，美债利率易涨难跌 [12] - 特朗普宣布对等关税后美元指数不升反降，长期支撑美元地位因素边际削弱，叠加美元高估和资产超配，预计美元资产“再平衡”致美元走弱，衰落过程可能是“先渐进、后突变” [12] 策略 - 上半年海外市场受 AI 产业趋势和关税扰动，下半年中美市场宏观主线从预期到现实过渡，关税扰动脱敏，经济基本面重要性上升，资本市场高波动，宏观环境上行空间有限，产业趋势和结构性行情是主要抓手，四季度环境或更适宜 [13] - 2025 年 A 股 ROE 有望企稳回升，中国资产广谱型估值修复持续，关注 A50、消费、金融代表的核心资产，关注人民币升值、技术周期等五条投资线索 [14] 金工 - 基于宏观因子风险平价框架构建中国版全天候增强策略，为低利率时代资产配置提供新思路，引入宏观预期共振动量增强策略，全天候策略宏观适应性更强，引入宏观观点象限偏配可提升表现，今年以来（截至 4 月 30 日），增强策略、基准策略和传统策略扣费后累计收益分别为 6.21%、5.70%和 2.32% [15] - 截至 2025 年 5 月全球基钦周期进入下行期，全球股票资产未来或高波动，获取收益难度加大，全球商品走势与股票相似但周期略晚，多数商品价格维持弱势震荡，全球外汇走势受政策影响大，利率偏弱是大概率事件，但不同国家有差别，美国利率下行不顺畅 [16] 基础化工/石油天然气 - 需求偏弱和新产能投放致化工整体价差偏弱，25H2 需求复苏、资本开支降速和供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点；油价短期有压力，成本减压和需求改善助力下游环节复苏；推荐中国石油（A/H）、巨化股份等公司 [21] 有色金属/钢铁 - “逆全球化”下黄金投资框架变化，矿产金供给稳定，央行等资产配置需求增加利于金价长期上涨，美国通胀预期等利好黄金，看好特朗普任期内金价涨至 4500 美金/盎司以上；铜短期谨防回调风险，长期看好供需格局改善；铝 25H1 需求高增长，三季度需求或走弱但价格下跌幅度有限，25H2 - 26 年利润有望再扩张；钢铁 25 年供给侧优化重启，铁矿供需格局趋松，钢价上行空间有限但行业利润有望改善 [23] 证券 - 资本市场改革深化，新“国九条”绘制路线图谱，引入中长期资金等有助于打造长期投资市场生态，构建正向反馈循环；当前资本市场扩容，证券行业未来扩表和展业空间广阔，板块低估低配，看好头部券商修复机会 [24] 保险 - 近期人民币升值预期和公募改革推升 A/H 市场流动性，带动保险股上涨；预定利率动态调整机制下，寿险产品预定利率三季度有望下调，改善成本收益倒挂，销售动能有望改善；保险股估值处于历史低位，下半年保险板块在流动性和基本面改善背景下可能获不错收益，建议关注中国太保等公司 [25] 银行 - 年初以来中信银行指数取得 9.2% 绝对收益 + 11.6% 相对收益（截止 5/30），排名市场第二，银行板块投资价值凸显，公募基金改革落地、中国资产重估有望推升配置热情；银行基本面筑底回稳，板块内部分化持续，经济新旧动能转型中，优质区域基建、新兴产业是稳信贷重要抓手，推荐南京、兴业等银行 [26] 房地产开发/房地产服务 - 今年以来房地产“止跌回稳”有进展，政策组合拳持续发力，城中村改造等政策稳步推进；市场表现分化，新房销售弱复苏，二手房以价换量成效明显，土地市场优质地块带动热度回升，头部房企拿地集中度提升；居民购房负担处近二十年低点；商业地产、物管行业潜力突出，推荐“三好”地产股及业绩稳健的物管公司，关注增量稳市政策推出 [27] 重点公司 - 翰森制药与再生元就 HS - 20094 全球独占权益（不含中国内地、香港及澳门）达成授权合作，获 8000 万美元首付款，有望收取最高 19.3 亿美元里程碑付款及销售分成，看好公司持续创新驱动增长和 BD，维持“买入”评级 [28] - 速腾聚创 1Q25 财报显示激光雷达出货量 10.86 万颗，收入 3.28 亿元，同比下滑 9.2%，Q1 单季度毛利率 23.5% 为过去三年单季度新高，与库犸科技签订 25 - 27 年交付 120 万颗激光雷达订单，Q2 起收入增长有望提速，维持“买入”评级 [29] 评级变动 - 拼多多评级由买入调整为持有，2025 - 2027EPS 分别为 53.75 元、70.86 元、84.28 元，目标价 102.30 元，日期为 2025 - 05 - 28 [30]

报告行业投资评级 - 电子行业投资评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 无人物流车在快递领域网点 - 驿站端无人化降本需求驱动下加快商业化，有望往其他城配领域拓展，成为智能驾驶 L4 快速商业化落地首环，建议关注相关投资机会 [1] - 成本、技术和下游降本需求促使无人物流车市场步入商业化拐点 [2] - 无人物流车商业模式精准，客户降本效益显著，行业交付量在快递需求推动下快速增长 [3] - 路权和法规未统一，目前无人物流车以低速城配为核心场景，未来替代终端市场规模广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业发展现状 - 无人物流车在快递领域加快商业化，行业公司包括一级创业公司、配送公司、L4 多场景公司等，头部企业快速生产车辆满足需求，新石器在手订单超 2 万台 [1] - 2022 年全国城配场景车辆 1459 万辆，无人物流车起步，未来替代终端市场规模大 [4] 商业化驱动因素 - 成本方面，近两年乘用车智驾产业上游供应商规模化，激光雷达等核心零部件成本下降，无人物流车整车制造成本降至中个位数万元级别 [2] - 技术上，端到端大模型在智驾领域运用，厂商摆脱高精度地图限制，无人物流车可快交付、脱离固定道路运营限制，提高效率 [2] - 下游降本需求上，以快递行业为例，价格竞争激烈，末端运输人工成本高，需技术和运营模式突破降本 [2] 商业模式与盈利模式 - 商业模式上，下游企业采购后，供应商先进行道路数据和测试、生产车辆，交付后下游通过软件 APP 调用运营，供应商负责后台操控、运维 [3] - 盈利模式为整车买断或租赁，加软件订阅服务收费，如九识智能 Z5 硬件售价 4.98 万元，软件 FSD 订阅费 7000 元/季度 [3] 路权与法规情况 - 路权由多部门管理，各地政策差异大无统一标准，新石器等获全国 100 多个城市公开道路路权 [4] - 无人物流车队放量受限，需不断申报测试牌照，行业无统一法规标准，以低速运行为主，主要是终端低速配送场景 [4] 相关产业链公司情况 - 快递公司如顺丰控股、中通快递 - W 等，业务为降本增效，各公司市值、收入、利润、估值、股价变动等情况不同 [11] - 运营、生产公司如中邮科技、云内动力等，涉及邮政无人车系统、智能无人车代工等业务，各公司市值、收入、利润、估值、股价变动等情况不同 [11] - 零部件公司如经纬恒润 - w、小马智行等，涉及域控制器、线控转向、智驾芯片、激光雷达等业务，各公司市值、收入、利润、估值、股价变动等情况不同 [11] - 其他 L4 领域公司如玉禾田、博世科等，涉及无人环卫车辆、无人港口、Robotaxi 等业务，各公司市值、收入、利润、估值、股价变动等情况不同 [11]

策略观点 - 6月市场风格预计偏向防御与低估值板块 煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高 [3] 金工量化 - 沪深300上涨家数占比指标环比上升 高于50% 市场情绪较高 [4] - PB-ROE-50策略超额收益显著 相对中证500、中证800和全市场股票池分别获得2.39%、1.30%和1.33%的超额收益 [4] 房地产行业 - 5月TOP100房企全口径销售金额3178亿元 环比增2.9% 同比降10.4% [5] - 1-5月累计销售额同比降8% 中建壹品、融创中国、中国金茂单月同比表现突出 分别增长455%、128%、72% [5] 汽车行业 - 5月车市保持平稳 新势力新车型爬坡 自动驾驶L4商业化加速落地 [6] - 新一轮价格战短期扰动板块情绪 智能化主题有望持续发酵 [6] 上美股份 - 旗下韩束品牌为24年线上GMV美妆国货第二名 头部美妆品牌增速第一 [7] - 抓住抖音平台机遇 23~24年业绩高增长 多品牌构建增长曲线 [7] 峰岹科技 - 2024年营收6.00亿元 同比增45.94% 归母净利润2.22亿元 同比增27.18% [8] - 25Q1营收1.71亿元 同比增47.34% 归母净利润0.50亿元 同比微降0.29% [8]

5月车市表现 - 理想汽车5月交付量同比增长16.7%环比增长20.4%至40,856辆，主要由于老款车型清库及新车型爬坡上量 [2] - 小鹏汽车5月交付量同比大幅增长230.4%但环比下降4.3%至33,525辆 [2] - 蔚来汽车5月交付量同比增长13.1%环比下降2.8%至23,231辆，其中乐道L60交付环比增长42.8%至6,281辆，萤火虫交付3,680辆 [2] 5月新车智能化进展 - 小鹏Mona M03推出4款新车型，Max版本首次将双Orin+城市无图智驾价格下探至15万元以内，上市1小时内大定突破1万辆且Max版本占比超80% [3] - 理想L系列智能焕新版上市，AD Pro芯片升级至J6M，AD Max芯片由英伟达双Orin升级为Thor-U [3] 6月购车权益及交付周期 - 特斯拉Model 3/Y维持现有优惠，6/30前Model 3后驱版及长续航版享5年0息+8,000元补贴，Model Y全系享5年0息 [4] - 理想L系列焕新版交付周期3-5周，MEGA交付周期缩短至7-12周（vs 5月11-15周） [4] - 蔚来乐道L60维持2-4周交付周期，萤火虫维持2-3周，延续5年0息及价值超2万元购车礼 [4] - 小鹏Mona M03新版本交付周期1-3周，X9/G9/G6交付周期缩短至1-4周/2-4周/1-3周 [4] - 小米SU7交付周期延长至36-50周，Ultra版本延长至22-25周，6月延续限时权益 [4] - 华为鸿蒙智行5月交付量同比增45.4%环比增61.3%至4.4万辆，问界M9单月交付15,481辆，尊界S800上市24小时大定突破1,600台 [4] 行业动态与趋势 - 比亚迪对22款智驾版车型提供至高5.3万元补贴，新一轮价格战短期扰动市场情绪 [7] - 特斯拉6月将上线Robotaxi服务，智能化主题持续发酵，关注高阶智驾车企及供应链 [7]

报告行业投资评级 - 汽车行业评级为增持（维持）[6] - 电子行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 政策与产业共振下，Robo X商业化落地加速，资本市场关注度显著提升，产业加速落地有望带来全产业链投资机遇[1][10] - 预计到2030年，全球和中国大陆L4级及以上自动驾驶市场规模预计将分别达到1.535万亿美元和5810亿美元，2025 - 2030年CAGR预计分别达104%/105%[10] 根据相关目录分别进行总结 关键催化剂 - 特斯拉计划6月推出Robotaxi服务，提升Robotaxi及L4自动驾驶领域关注度[1][11] - 头部企业披露运营数据，验证商业模式可行性，增强市场对行业盈利预期[11] - 中国方案形成全球竞争力并向海外输出，如小马智行与Uber合作、文远知行海外拓展等[11] Robotaxi - 全球商业化进程加速，从技术验证/试点迈向商业化落地，政策、技术、成本和运营进展推动行业发展[15] - 特斯拉有望6月在美国推出服务并计划扩展，传统车企与科技巨头也在加速投入[16] - 中国企业商业化加速，技术迭代与成本优化成果显著，如小马智行营收增长、文远知行拓展运营、萝卜快跑订单增加等[2][17][21] Robovan - 2025年有望快速规模化落地，形成“技术降本 - 场景验证 - 规模扩张”正向循环[23] - 硬件成本指数级下降，如新石器X3和九识智能E6车型降价[3][23] - 可为客户降本，商业模式初步跑通，头部玩家融资扩产，如九识智能、新石器、白犀牛等[3][24] Robosweeper/Robotruck/无人机物流 - Robosweeper商业化落地加快，降低人力成本，提升效率，向市场化收费运营过渡[40] - Robotruck在特定场景商业化取得进展，有望解决行业痛点，传统企业积极布局[40] - 无人机物流迎来加速发展机遇期，政策支持，企业取得运营进展，市场空间有望增长[41][42][43] 投资建议 - 关注核心运营平台，如小马智行，已规模化运营、具降本路径且技术领先[5][44] - 关注高成长性零部件供应商，如耐世特、伯特利等，在关键领域具竞争力且进入主流供应链[5][44] - 关注创新应用场景拓展者，能将无人驾驶技术与特定行业应用融合[5][44]

行业背景 - L4级智驾公司迎来IPO热潮 深层原因是行业普遍存在增长焦虑 [1][16] - 自动驾驶创业已持续十年 前期投入大且回报周期长 多家公司面临老股东退出压力和对赌协议压力 [16] 公司财务与业务概况 - 驭势科技2022-2024年收益分别为6548 3万元 1 61亿元 2 65亿元 同期亏损2 5亿元 2 13亿元 2 12亿元 三年累计亏损6 75亿元 [2] - 核心业务为向机场 厂区企业及车企提供L4级自动驾驶解决方案 包括商用车 套件 软件及租赁服务 [2] - 差异化布局机场场景 合作覆盖17个中国机场和3个海外机场 正探索与全球4个机场合作机会 [11][12] - 厂区场景实现室内外无人化物流交付 服务汽车 化工 光伏 锂电池等行业 [13] 技术路线与竞争格局 - 早期采取"两条腿走路"策略：乘用车L2/L3量产+L4垂直场景(微公交 机场物流等) [4] - L2+乘用车方案合作失利：大陆集团因价格性能比放弃驭势黑盒算法 转向辉羲 [5] - 宇通合作中断：因公开道路技术储备不足 硬件资源短缺 竞对挖角 最终宇通选择文远知行开发"小宇2 0" [7][9] - 文远知行凭借宇通订单(单车售价200万元 售出上百辆)拿下广州公交集团50辆招标 为美股上市奠定基础 [10] 资本运作 - 2021年1月完成超10亿元融资 获国开制造业转型升级基金战略注资 [15] - 2023年3月完成3亿元融资 投后估值达73亿元 [15] 商业模式与运营细节 - 机场场景优势：需求量大 采购量多 24小时运营人力成本高 客户付费能力强 [11] - 厂区项目收款周期参考AGV行业(3:3:4) 部分客户要求10%保证金压一年 对现金流形成压力 [14] - "小宇1 0"售价150万元 与智慧城市项目捆绑销售 非单车出售 [9]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [5] 报告的核心观点 - 无人配送需求强劲，L4场景应用加速落地，政策、技术、成本三重共振，驱动低速无人车迈向商用，限定场景无人物流将成自动驾驶商业化先锋领域 [2] - 机器人产业化进程加速，看好T链机器人和强智能化主机厂在机器人领域布局 [3] - 各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如乘用车看好优质自主车企，零部件关注新势力产业链和智能化增量等 [3] 各目录总结 0周专题：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地 - 需求端人力缺口与成本压力驱动刚需，快递业务量增长快但快递员数量增幅低，末端配送成本高，无人车可降本增效 [2][10] - 供给端技术规模化带来成本革命，L2+渗透率提升带动产业链成熟，核心零部件和无人车价格下降 [2][12] - 技术端L4级无人车有强场景应用属性，相比L4级乘用车落地难度更低 [16] - 政策端路权开放促进规模化，2024年试点明确部署量，2025年超100城开放路权 [2][22] 1周观点：无人配送需求强劲L4场景应用加速落地 1.1乘用车：智能化+出海共振 看好优质自主车企崛起 - 以旧换新政策延续刺激内需向好，补贴范围扩大，报废补贴金额维持，政策促进需求平稳过渡 [24] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、比亚迪等，建议关注小米集团 [24] 1.2智能电动：长期成长加速 看好智能化增量 - 零部件估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链和智能电动增量，短期关注自主产业链 [25] - 2025年智能驾驶迎来拐点，高阶智驾系统向主力价格带渗透，产业链核心环节量价齐升，推荐相关产业链和智能化标的 [26][27] 1.3机器人：龙头加速入局 具身智能新纪元开启 - 人形机器人产业奇点已至，应用端、成本端、软件端迎来突破，海内外龙头加速入局，2025年有望成量产元年 [29][31] - 看好2025年机器人行情，原因包括AI进化映射、巨头进展共振、量产验证在即 [32] - 建议关注T链产业化进程、HW具身智能布局和硬件环节边际变化，推荐汽配机器人标的 [33][35] 1.4摩托车：消费升级新方向 优选中大排量龙头 - 中大排销量创新高，内外销共振向上，4月250cc以上摩托车销量、出口、内销均有增长 [36] - 推荐中大排量龙头车企春风动力 [37] 1.5重卡：需求与结构升级共振 优选龙头和低估值 - 以旧换新补贴范围扩大带动中重卡内需复苏，补贴力度和范围超预期，有望拉动新增内需 [38][39] - 随天然气重卡渗透率提升和政策驱动，建议关注中国重汽、潍柴动力等 [39] 1.6轮胎：全球化持续加速 优选龙头和高成长 - 轮胎行业短期业绩兑现、需求高位、低估值，中期智能制造、产能和产品结构优化，长期全球化替代和品牌力提升 [40] - 半钢胎开工率高位，全钢胎需求恢复，成本端下滑，海运费下降，看好研发实力强、海外布局多的企业 [41][42] 2本周行情：整体弱于市场 - 本周A股汽车板块下跌2.90%，在申万子行业中排名第30位，弱于沪深300，细分板块中汽车服务上涨，其他多下跌 [44] - 列出本周A股汽车行业公司涨跌幅前十名单 [50] 3本周数据：2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆 同比+12.1% 环比+2.6% 3.1地方开启新一轮消费刺激政策 - 梳理中央政府汽车以旧换新政策，2025年补贴范围扩大至国四，报废补贴金额不变，完善置换补贴金额指引 [53][54][55] - 列举近期地方汽车消费刺激政策，包括湖南长沙、四川凉山等多地 [56] 3.3 2025年5月第4周乘用车销量39.9万辆 同比+12.1% 环比+2.6% - 5月第4周乘用车销量同比、环比增长，新能源乘用车销量增长，渗透率环比略降 [57] 3.4 2025年4月整体折扣相较于2025年3月放大 - 4月整体折扣率放大，燃油车和新能源车折扣力度加大，合资折扣力度大于自主 [59] 3.5 PCR开工率维持高位 - 4月25日当周国内PCR开工率处于近10年高位，TBR开工率处于中等水平，全球替换市场需求强劲，成本端下滑，海运费下降 [41][64][75] 4本周要闻：小米2025年Q1智能电动汽车收入181亿元 东风汽车与华为达成战略合作 4.1电动化 - 小米2025年Q1总收入、盈利创新高，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入186亿元 [82] - 比亚迪年底将在匈牙利投产海鸥，小鹏MONA M03 Max上市，理想汽车Q1营收增长 [82][83] 4.2机器人 - 智元灵犀X2下半年将规模化出货，Figure新一代F.03机器人官宣，地瓜机器人完成1亿美元A轮融资等 [83][84] 4.3智能化 - 东风汽车与华为达成战略合作，北京市鼓励外资企业参与相关场景应用，理想汽车OTA7.4版本更新 [87][88]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 九识E6发布使无人物流车进入规模化降本阶段，行业从技术可行迈向商业化落地，运营端快递物流公司有望受益，同时各交运子行业有不同表现和投资机会[1][2][4] 根据相关目录分别总结 聚焦无人车 - 九识E6售价1.98万，推出FSD月度订阅服务，降低使用门槛，催化市场热情[1][12] - 国内多家公司产品落地，路权逐步开放，九识获29个省份和地区上路资质，近三月获牌城市数量、获牌总量环比增速分别为46%、17.2%；技术端有L4自动驾驶技术支持；价格端多款车型降至5万以下，新石器交付近3000辆，订单超2万辆，九识2025年一季度新增订单量同比增长超4倍[2][12][16] - 成本模式跑通，新石器无人车单票快递成本可降50%，九识E6单月成本预计3000以下，经济性凸显[3][19] - 投资建议关注无人物流车商业化降本阶段，推荐顺丰控股，关注顺丰同城[4][20][21] 行业数据跟踪 航空客运 - 5月30日至6月1日，民航旅客量同比+1.3%，国内全票价同比-4.6%；6月1日，民航旅客量189万，同比+0.9%，国内旅客量155万，同比-0.8%，跨境旅客量34万，同比+9.0%；5月30日-6月1日，日均旅客量212万，同比+1.3%，日均国内旅客量176万，同比-1.1%，日均跨境旅客量37万，同比+14.4%[4][22] 航空货运 - 5月26日，浦东机场出境航空货运价格指数4444点，周环比+6.1%，同比-10.3%，25年初至今+3.8%；香港机场出境航空货运价格指数3378点，周环比-1.2%，同比-6.1%，25年初至今+4.0%[39][40] 航运 - 截至5月30日，SCFI收于2073点，周环比+30.7%，美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比+57.9%、+45.7%、+20.5%、+31.5%、+0.2%，2025Q2均值1481点，同比-44%；CCFI收于1118点，周环比+0.9%，2025Q2均值1111点，同比-23%；5月23日，PDCI收于1171点，周环比+2.1%，2025Q2均值1183点，同比+14%；BDI周环比+5.8%，收于1418点，2025Q2均值1353点，同比-27%；VLCC平均TCE指数2.8万美元，周环比-26.7%，2025Q2均值4.0万美元，同比+8%，带脱硫塔VLCC - TCE指数值本周为3.0万美元/天，周环比-25%[42][43][46] 市场回顾 - 本周交运板块上涨1.1%，跑赢沪深300指数2.8pct；子行业中公交、物流等板块上涨，航运、港口板块下跌；个股中德邦股份等涨幅居前，南京港等跌幅居前[4][81][83] 投资建议 红利资产 - 公路继续首推四川成渝（A+H），重视收费公路政策优化和上市公司平台重要性，还推荐皖通高速、山东高速等[85][86][87] - 港口长久期价值或推升估值弹性，市场低估龙头港口盈利稳定性，港口具备费率优化潜力，推荐招商港口，看好青岛港，关注唐山港[88][89][93] - 铁路重视长久期+改革红利投资机会，持续推荐京沪高铁，看好大秦铁路[94][95] 航空股 - 积极看待航空股投资机会，需求端有韧性，供给持续约束，油价下跌减负，看好华夏航空、春秋航空等[4][96] 快递 - 重点关注申通快递和顺丰控股，申通快递量在“利”先循环启动，顺丰控股净利率有望可持续提升[97][98][101]

报告公司投资评级 - 首次覆盖江铃汽车，给予“增持 - A”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 短期公司在新能源和海外市场加大布局，商 + 乘各重磅车型逐步放量，业绩有望稳健增长；中长期看好公司在新能源、L4 级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025 年 5 月 29 日收盘价 22.11 元，年内最高 / 最低 34.48/17.35 元，流通 A 股 / 总股本 5.18/8.63 亿，流通 A 股市值 114.63 亿，总市值 190.86 亿 [1] - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.35 元，摊薄每股收益 0.35 元，每股净资产 12.63 元，净资产收益率 2.84% [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营业收入 383.74 亿元，同比 +15.70%；归母净利润 15.37 亿元，同比 +4.17%；扣非净利润 13.56 亿元，同比 +36.28% [2] - 2025 年 Q1 公司实现营业收入 79.67 亿元，同比 - 0.09%；归母净利润 3.06 亿元，同比 - 36.56%；扣非净利润 1.47 亿元，同比 - 65.02% [2] 事件点评 - 2024 年营收显著增长，整车营收 347.02 亿元，同比 +14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量稳健增长；零部件营收 18.07 亿元，同比 +5.04%；销售材料及其他营收 11.38 亿元，同比 +130.73%；汽车保养服务及其他营收 7.27 亿元，同比 +26.65% [3] - 2024 年毛利率 14.13%，同比 - 1.25pct；净利率 3.14%，同比 - 0.07pct，25Q1 毛利率 11.81%，同比 - 0.48pct；净利率 3.88%，同比 +0.88pct，受价格战影响，毛利率承压，净利率表现稳健 [3] 公司优势 - 国际市场拓展成效显著，2024 年出口量升至 11.66 万辆，同比 +21.9%，海外经销商超 100 家，展厅超 1000 个，整车及 CKD 出口超 100 个国家及地区，沙特市场销量突破 2 万辆，已与福特签署整车出口合作框架协议，产品输送至 105 个国家 [4] - 新能源战略转型持续推进，新能源车全年销量达 1.09 万辆，销售收入 11.18 亿元，全新纯电轻客 E 福顺、纯电轻卡 E 顺达等完善商用车电动化布局，江铃乐行新能源运力品牌拓展业务，提供系统化解决方案 [4] - 积极布局智能网联，与文远知行合作获广州 L4 级路测许可，与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等建立多元合作生态 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 424.39、482.08、557.28 亿元；归母净利润分别为 16.00 亿元、18.49 亿元、21.87 亿元，EPS 分别为 1.85、2.14、2.53 元，对应 PE 分别为 11、10、8 倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|33,167|38,374|42,439|48,208|55,728| |YoY(%)|10.2|15.7|10.6|13.6|15.6| |净利润(百万元)|1,476|1,537|1,600|1,849|2,187| |YoY(%)|61.3|4.2|4.1|15.5|18.3| |毛利率(%)|15.4|14.1|12.6|13.2|14.2| |EPS(摊薄/元)|1.71|1.78|1.85|2.14|2.53| |ROE(%)|10.7|11.4|11.3|11.5|11.8| |P/E(倍)|12.2|11.8|11.3|9.8|8.3| |P/B(倍)|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1| |净利率(%)|4.4|4.0|3.8|3.8|3.9| [10]