政策核心与战略定位 - 政策核心观点为在“十五五”开局之年优化并延续大规模设备更新和消费品以旧换新政策，旨在畅通国民经济循环、巩固经济回升向好态势，其目标不止于短期需求回升，而是供给与需求双侧协同升级的重要抓手 [2] - 政策是供给创造需求、需求牵引供给规律的体现，旨在激活国内需求、发挥内需战略基点作用 [2] - 政策覆盖生产、流通、消费、回收全链条，需构建跨部门、跨地区、跨领域的协同推进机制以释放最大效能 [5] 政策内容与优化方向 - 总体延续去年政策框架，重点优化设备更新政策惠及面、支持绿色低碳智能产品推广应用及资金使用监管 [2] - 设备更新范围扩大，新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新，消防救援、检验检测设备更新，以及商业综合体、大型超市等线下消费商业设施更新 [2] - 消费品以旧换新新增对智能眼镜、智能手环（手表）等智能产品的购新补贴 [2] - 补贴标准从“一刀切”转向分类引导，家电补贴明确调整为仅补贴一级能效或水效产品以引导绿色消费 [3] - 汽车补贴上限不变，但将定额补贴调整为按车价比例补贴，老旧货车报废更新优先支持电动货车，凸显绿色转型导向 [3] 政策目标与预期影响 - 政策力求将投资于物和投资于人相结合，充分发掘在扩大内需、带动就业、改善民生等方面的潜力 [2] - 通过强化标准建设，对技术迭代和产业升级起到引领与倒逼作用，有助于为先进产能腾出市场空间 [3] - 政策目标是成为撬动有效投资的“强杠杆”、激发消费潜力的“金钥匙”、推动绿色转型发展的“助推器” [5] 实施挑战与历史问题 - 过去实施中暴露出地方补贴时断时续、难以预期，以及存在骗补套补、“先涨后补”等行为 [3] - 部分参与商家反映地方政府资金审核兑付不到位，影响其经营 [3] - 设备更新改造中，一些企业反映资金支持门槛太高，导致很多中小企业难以享受“国补”红利 [3] 政策落实与机制完善建议 - 需从优化资金分配方式、均衡有序使用资金、严厉打击违法违规行为等方面完善实施机制，扩大政策惠及面和到达度 [4] - 应坚持市场主导、政策引领，科学处理政府与市场关系，政府角色重在制定规则、提供营商环境与政策兜底 [4] - 需充分尊重消费者知情权与选择权，在公平公开公正基础上，优化项目申报机制和审核流程，降低各方参与成本 [4] - 地方政府需结合当地产业需求和消费特点制定针对性落实方案，畅通政企沟通，建立多部门数据共享渠道 [5]

政策定位与战略目标 - 政策核心目标远不止短期需求回升 而是激活国内需求、发挥内需战略基点作用的重要抓手 [1] - 政策连接供给端升级转型与需求端扩容提质 是供给创造需求、需求牵引供给经济规律的体现 [1] - 政策旨在畅通国民经济循环、巩固经济回升向好态势 是“十五五”开局之年的长远考量 [1] 政策框架与优化方向 - 2026年政策总体上延续去年框架 重点优化设备更新政策惠及面、支持绿色低碳智能产品推广应用及资金使用监管 [1] - 政策力求将投资于物和投资于人相结合 充分评估发掘其在扩大内需、带动就业、改善民生等方面的潜力 [1] 设备更新政策的具体扩围 - 设备更新扩围精准指向民生关切、公共安全与实体商业活力 [2] - 新增老旧小区加装电梯、养老机构设备更新 [2] - 新增消防救援、检验检测设备更新 [2] - 新增商业综合体、大型超市等线下消费商业设施更新 [2] 消费品以旧换新政策的调整 - 消费品新增智能眼镜、智能手环（手表）等智能产品的购新补贴 [2] - 家电补贴明确调整为仅补贴一级能效或水效产品 强力引导绿色消费 [2] - 汽车补贴上限保持不变 但将定额补贴调整为按车价比例进行补贴 [2] - 老旧货车报废更新优先支持电动货车 凸显绿色转型导向 [2] 政策的产业引领作用 - 政策通过强化标准建设 对技术迭代和产业升级起到引领与倒逼作用 [2] - 政策有助于为先进产能腾出市场空间 [2] 政策实施中暴露的问题 - 部分地方相关补贴时断时续、难以预期 [2] - 存在骗补套补、“先涨后补”等行为 [2] - 部分参与商家反映地方政府资金审核兑付迟迟不到位 影响经营 [2] - 设备更新改造中 部分企业反映资金支持门槛太高 很多中小企业难享“国补”红利 [2] 政策实施的优化建议 - 需优化资金分配方式、均衡有序使用资金、严厉打击违法违规行为 [3] - 需科学处理政府与市场关系 政府角色重在制定规则、提供营商环境与保障政策兜底 [3] - 需充分尊重消费者知情权、选择权 在公平公开公正基础上优化项目申报机制和审核流程 [3] - 需有效降低各方参与政策活动的成本 激发市场内生动力 [3] 跨部门协同与地方落实 - 政策涉及多部门及生产、流通、消费、回收全链条 必须打破部门间藩篱 增强宏观政策取向一致性 [3] - 需构建跨部门、跨地区、跨领域的协同推进机制 [3] - 地方政府需结合当地产业需求和消费特点 制定更具针对性、可操作性的落实方案及细则 [3] - 需畅通政企沟通机制 及时听取经营主体与消费者声音 建立多部门数据共享渠道 [3] 政策的预期效能 - 政策旨在成为撬动有效投资的“强杠杆”、激发消费潜力的“金钥匙”、推动绿色转型发展的“助推器” [3] - 目标是最大限度释放政策效能 助力“十五五”开好局、起好步 [3]

文章核心观点 - 国家发展改革委与财政部联合优化“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，并提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债资金，以支持消费品以旧换新[1] - “两新”政策从投资与消费两端发力，有效带动了装备制造业、消费品制造业、信息技术等领域投资增长，释放了海量消费需求，并推动中国制造业向高端化、智能化、绿色化转型升级[1][2][4] 政策优化与资金支持 - 国家发展改革委、财政部联合印发通知，优化“两新”政策的支持范围、补贴标准及实施机制[1] - 2026年第一批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金计划已提前下达，规模达625亿元[1] - 大规模设备更新政策优化了申报审核流程，降低了投资额门槛，旨在让更多中小企业享受到政策红利[3] 对制造业投资与规模的拉动 - 大规模设备更新以制造业为主战场，中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，庞大的设备存量孕育巨大更新潜力[1] - 2025年1月至11月，设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点[1] - 设备工器具购置投资占全部投资的比重为17.4%，比上年同期提高2.3个百分点[1] 对消费品市场的刺激效果 - 2025年，以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元[2] - 汽车以旧换新超1150万辆，其中新能源汽车占比近60%[2][3] - 家电以旧换新超1.29亿件，其中一级能效（水效）产品占比超90%[2][3] - 手机等数码产品购新超9100万部，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，电动自行车以旧换新超1250万辆[2] 推动制造业转型升级 - “两新”政策牵引中国制造提质升级，企业通过设备更新实现生产技术迭代，提升产品竞争力、生产效率和盈利能力[2] - 政策倒逼制造业加速向高端化、智能化、绿色化转型，智能与绿色产品更受市场青睐[3] - 上下游产业链协同升级，带动关键零部件、基础材料等配套产业提质增效，形成“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环[3] 激发中小企业活力与产业协同 - 政策优化通过市场机制，引导更多中小企业将资源投向设备更新与技术改造，以提升核心竞争力[3] - 政策旨在推动大中小企业融通发展，夯实产业发展的微观基础[3] - “两新”政策让产业升级与需求升级同频共振，带动大中小企业协同共进，共同推动中国从制造大国向制造强国跨越[4]

政策核心与目标 - “两新”政策旨在从投资与消费两端双向发力，以市场需求为导向，推动产业升级与需求升级同频共振，带动大中小企业协同共进，共同推动中国从制造大国向制造强国加速跨越 [1][3] - 政策由国家发展改革委、财政部联合印发通知进行优化，涉及支持范围、补贴标准及实施机制，并已提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划 [1] 大规模设备更新的影响 - 大规模设备更新以制造业为主战场，中国制造业总体规模连续15年保持全球第一，庞大的设备存量孕育巨大更新潜力 [1] - 新型工业化推进使得对高精度、高柔性、低能耗先进设备的需求更为迫切，设备更新需求正转化为投资增长动能 [1] - 2025年1月至11月，设备工器具购置投资同比增长12.2%，拉动全部投资增长1.8个百分点，占全部投资的比重为17.4%，比上年同期提高2.3个百分点 [1] - 企业通过设备更新实现生产技术迭代升级，提高产品竞争力、生产效率及盈利，进而激励加大研发投入，淘汰落后产能，提升先进产能比重 [2] 消费品以旧换新的市场效应 - 消费品以旧换新通过补贴降低消费者换新门槛，释放海量潜在需求，为中国制造打开市场新空间 [2] - 2025年，以旧换新相关商品销售额超2.6万亿元，具体包括：汽车以旧换新超1150万辆，家电以旧换新超1.29亿件，手机等数码产品购新超9100万部，家装厨卫“焕新”超1.2亿件，电动自行车以旧换新超1250万辆 [2] - 庞大的订单消化了优质产能，为制造企业提供稳定收益，并带动相关配套消费增长，释放更多制造业供给能力 [2] 产业升级与转型方向 - “两新”政策实施以来，有力带动了装备制造业、消费品制造业、信息技术等领域投资增长，并推动中国制造向高端化、智能化、绿色化跃升 [1] - 消费品以旧换新中，智能与绿色产品更受青睐，例如汽车以旧换新中新能源汽车占比近60%，家电以旧换新中一级能效（水效）产品占比超90% [3] - 市场需求倒逼制造业加速转型，相关企业为抓住绿色消费、智能消费等新机遇，纷纷攻关核心技术、迭代生产工艺，推出更多适配市场需求的创新产品 [3] - 上下游产业链协同升级，带动关键零部件、基础材料等配套产业提质增效，形成“需求牵引供给、供给创造需求”的良性循环 [3] 对中小企业的影响 - 大规模设备更新政策优化了申报审核流程，降低了投资额门槛，旨在让更多中小企业享受到政策红利 [3] - 政策优化通过市场机制，引导更多中小企业将有限资源投向设备更新与技术改造，以提升核心竞争力，推动大中小企业融通发展，夯实产业发展的微观基础 [3]

2026年“两新”政策（大规模设备更新和消费品以旧换新） - 2026年首批“两新”政策于2025年12月底下达，核心变化包括扩大设备更新支持范围至老旧小区加装电梯、养老机构、消防救援、检验检测及商业设施等领域，并优化补贴方式 [2][3] - 汽车以旧换新补贴方式从固定额度改为按新车售价比例计算，具体为：新能源乘用车报废更新补贴车价12%（最高2万元），燃油车报废更新补贴10%（最高1.5万元）；新能源乘用车置换更新补贴8%（最高1.5万元），燃油车置换更新补贴6%（最高1.3万元）[3][4] - 新增汽车补贴限制，规定报废新能源车购买燃油车不给予补贴，且报废新能源车注册时间需在2019年12月31日前，旨在引导新能源消费 [3][4] - 家电以旧换新补贴品类从2025年的12类精简至6类核心家电（冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器），且仅1级能效/水效产品可享受15%补贴，单件补贴上限从2000元降至1500元，每人每类限购1件（含空调）[3][4] - 数码和智能产品补贴新增“智能眼镜”品类，与手机、平板、智能手表/手环共4类产品可享15%补贴，单件售价需≤6000元，最高补贴500元 [3][4] - 政策执行强调统一性，汽车报废/置换更新、6类家电以旧换新、4类数码产品购新四大领域全国统一标准，地方不得变更；四大领域之外，地方配套资金可自主确定补贴品类和标准 [2][3] - 补贴资金由超长期特别国债支持，消费品以旧换新资金央地按9:1比例分担，地方分担比例按东部85%、中部90%、西部95%执行 [3] 2026年预算内投资提前批与“两重”建设 - 国家发改委于2025年12月31日前下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，总规模约2950亿元，较2025年提前批的两个“1000亿元”规模显著扩大 [5][6] - 其中，“两重”建设项目资金约2200亿元，重点投向城市地下管网、高标准农田、“三北”工程、降低全社会物流成本等领域，项目数量281个 [5][6] - 中央预算内投资超750亿元，重点投向城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等领域，项目数量673个 [5][6] - 实施特点强调“软硬结合”，即硬投资聚焦实体项目建设，同步完善制度保障等软建设，并进一步优化资金拨付流程 [6] 个人销售住房增值税新政 - 财政部、税务总局于2025年12月29日发布新规，自2026年起，个人销售购买不足2年的住房，增值税征收率从5%降至3%，按全额缴纳 [7][8][9] - 个人销售购买2年以上（含2年）的住房，全国统一免征增值税，取消了此前北上广深地区区分普通/非普通住房的免征条件 [7][8][9] - 以售价500万元的住房为例，销售不满2年时，旧政策需缴纳约23.81万元增值税，新政策仅需约14.56万元，节省约9.25万元，降幅达38.8% [9] 全国财政工作会议政策部署 - 2025年12月27-28日召开的全国财政工作会议部署2026年财政政策重点，包括大力提振消费、深入实施提振消费专项行动、积极扩大有效投资 [10][11] - 投资将加大对新质生产力、“投资于人”等重点领域投入，并加快推进全国统一大市场建设，规范税收优惠和财政补贴政策 [10][11] - 支持创新方面，提出进一步增加财政科技投入，完善经费管理，强化企业科技创新主体地位，实施制造业重点产业链高质量发展行动 [10][11] - 绿色转型方面，提出推进污染防治攻坚，加强生态系统保护和修复，健全绿色低碳发展支持政策 [10][11] 国常会部署跨境贸易便利化 - 2025年12月31日国务院常务会议部署复制推广跨境贸易便利化专项行动，旨在营造一流营商环境 [12][13][14] - 具体措施包括促进跨境物流高效畅通、加强多式联运协同、推动绿色贸易和跨境电商等新业态发展、优化特殊商品监管、支持综合保税区开展保税检测业务 [13][14] - 同时提出要提升智慧化监管服务水平，深化智慧海关、智慧口岸建设，推进国际贸易“单一窗口”跨境互联互通 [13][14] “十五五”新基建规划与地方布局 - “十五五”规划建议首提“适度超前新型基础设施建设”，其范围较“十四五”显著拓宽，全面涵盖信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施等，并推进传统基础设施数智化改造 [18][19] - 新基建已成为广义基建投资核心，2019年至2025年11月，广义基建中电力热力、互联网软件、仓储物流投资占比分别提升10.4、5.0、4.1个百分点，而传统“铁公基”占比下降 [20] - 地方政府布局新基建有共性也有差异，共性体现在28个省级地区均提出推进传统基建数智化，18地提及智慧能源电网；差异则体现为各地区立足自身禀赋，如华北聚焦国家数据枢纽与能源转型协同，华东华南重点布局低空经济与水运智慧化，西部及东北聚焦算力中心与边疆通信建设 [21][22] - 资金支持方面，财政政策上政策性金融工具已向新基建倾斜，2025年国开行支持数字经济、人工智能等领域资金980.2亿元；货币政策上科技创新再贷款等工具精准支持，2025年三季度基础设施绿色升级产业贷款增速达25.1% [23] - 监管层面强调优化生产力布局，防止一哄而上和重复建设，避免“内卷式”竞争 [23]

市场行情表现与驱动因素 - 2026年1月7日A股三大指数集体上涨 上证指数收涨0.05%报4085.77点 盘中触及4098.78点 创2015年以来新高 标志着上涨行情从2025年延续至2026年 [1] - 本轮上涨行情始于2024年9月底的增量政策 2025年春节的“DeepSeek时刻”点燃行情 推动全球投资者关注中国科技超预期发展并引发中国资产重估 [1] - 2026年元旦假期后连续三个交易日的上涨主要由科技股推动 [1] 科技板块的核心支柱作用 - 科技股是推动A股本轮行情的结构性支柱力量 [1] - 2025年8月电子行业市值首次超过银行业 成为股票市场第一大行业 市场整体“含科量”超过25% [1] - 2025年主要科技指数涨幅显著 创业板指上涨49.57% 科创50上涨35.92% 北证50上涨38.81% 均高于上证指数和深证成指 [1] - 2026年随着中国企业在半导体、创新药等领域的快速发展 科技类上市公司将继续成为A股上涨的内在强大驱动力 [1] - 创业板、科创板、北交所的高新技术企业占比均超过九成 更多资源向新质生产力集聚 [2] 政策与制度环境的支持 - 自2023年起 中国更加重视活跃资本市场与提振市场信心 逐步建立多层次资本市场制度 营造“长钱长投”制度环境 打通中长期资金入市卡点堵点 [2] - 政策红利与科技创新产生叠加效应 政策有力支持高新技术企业上市 为发展新质生产力提供全链条金融服务 并鼓励风险资本支持创新 [2] - 更多科技公司上市优化了股市结构 重塑估值体系 形成金融、科技与产业的良性循环 [2] - 证监会、央行等部门支持资本市场健康发展的相关政策和举措将会继续推出 [3] 资金面的推动力量 - 中国货币政策进入降息降准周期 大多数银行存款及相关理财产品年化收益率已降至3.0%以下 国债等低风险资产收益率也持续走低 [2] - 监管层推动险资等长期资本入市 有力提振市场信心 同时海外资金涌入等因素也带来增量资金 [2] - 宽基指数ETF以及人工智能、半导体等热门主题ETF规模快速扩张 [2] - 2026年 中国央行将继续灵活运用降准降息等工具保持流动性充裕 外部美联储也将进入降息通道 市场风险偏好有利于更多资金入市 [3] 宏观经济与结构性趋势 - 2026年中国宏观经济将继续保持稳定运行 为资本市场健康发展奠定坚实基础 [3] - 中国正经历三大结构性变革 产业升级带来上市公司结构性变化 更多有竞争力的高科技公司成为主流 [3] - 金融市场直接融资比重上升 居民资产配置从以房地产为主向金融资产转移 [3] - 人民币升值与国际化、全球资产重估有利于吸引更多国际资本 [3] - 2026年通过扩大内需和整治“内卷式”竞争 将推动传统行业上市公司盈利持续回升 并增强科技热门赛道的盈利兑现能力 [3]

行业景气度与库存状况 - 2025年12月中国汽车经销商库存预警指数为57.7%，同比上升7.5个百分点，环比上升2.1个百分点，位于荣枯线之上，显示行业景气度下降 [1] - 12月库存分指数显著上升，平均日销量与经营状况分指数环比下降 [5] - 经销商认为库存量“增长”的比例为31.9%，超过认为“下降”的比例（19.4%）[8] - 12月汽车经销商库存系数环比上升，与库存预警指数变动趋势一致 [9] 市场需求与销售表现 - 2025年年底车市未出现翘尾行情，整体走势偏淡 [3] - 综合预测12月乘用车终端零售量约220万辆，2025全年预计达2355万辆，与2024年基本持平 [3] - 12月成交率下降，41.7%的经销商认为成交率“下降” [7] - 经销商对2026年1月市场需求判断偏中性，60.3%认为需求“持平”，20.3%认为“减少” [9] 价格与利润压力 - 经销商认为成交价格“降价”的比例高达53.5% [7] - 行业面临新车销售利润收窄、价格战持续侵蚀经营利润的挑战 [11][12] - 经销商经营陷入新车毛利倒挂、库存高企与资金压力的恶性循环 [12] 经销商经营状况与挑战 - 经销商面临客户流量减少、市场观望升温致需求收缩，以及厂家年底冲量追加任务加剧库存积压与资金紧张等多重挑战 [11] - 调查显示，近半数经销商全年任务完成率在90%及以上，仅3.5%的经销商任务完成率不足50% [11] - 对2026年1月经营状况，仅9.0%的经销商认为会转“好”，65.3%认为“一般” [9] - 2025年汽车流通行业呈现“竞争升级、政策托底、转型提速、经营承压”的特征 [9] 区域与品牌差异 - 12月全国库存预警总指数为57.7%，南区指数最高为61.2%，北区最低为55.6% [6] - 从分品牌看，豪华及进口、合资品牌指数环比下降，自主品牌指数环比上升 [6] 政策影响与消费者行为 - 尽管车企加码年底促销、叠加“双十二”及新能源购置税由免征调整为减半，对12月销量形成一定支撑 [3] - 但随着2026年两新政策延续信号释放及车企推出新能源车购置税兜底政策，部分消费者选择推迟购车决策，导致终端需求承压 [3] - 2026年两新政策明确延续且优化、补贴力度未减，叠加部分新能源购置税兜底政策落地，预计将有效释放前期积累的观望需求 [12] 2026年展望与目标预期 - 2026年春节在2月中旬，节前购车需求将集中于1月释放，市场预期好于12月 [12] - 经销商对2026年厂家下达销量目标态度偏谨慎：41.0%预计目标下调（其中18.1%认为下调幅度超10%），33.3%认为目标上调 [11] - 2026年汽车经销商面临需求受客流量萎缩、消费紧缩与政策切换三重冲击，以及新能源汽车竞争加剧与传统燃油车市场萎缩的双重经营压力 [12]

2026年“两新”政策落地与市场反应 - 2026年“两新”政策（消费品以旧换新、大规模设备更新）优化实施，首批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已下达，政策落地点燃了新年消费热情 [1] - 元旦假期（1月1日-3日）数据显示，“国补”有效撬动消费：广东全省消费品以旧换新核销资金1.3亿元，拉动销售额9.9亿元，其中家电以旧换新核销5450.6万元，拉动销售3.7亿元，数码和智能产品核销7446.5万元，拉动销售6.2亿元 [1] - 苏宁易购全国门店元旦客流环比增长110%，冰箱、洗衣机等多品类销售环比倍增，手机、智能手表销售环比分别增长170%和115% [1] 消费品以旧换新政策细节与影响 - “国补”覆盖手表、手机、平板、电脑等多品类，例如华为Mate 80标准版领券可立减500元，电脑可便宜15% [1] - 政策精准补贴1级能效或水效标准的家电产品，引导绿色消费，使1级能效家电成为销售主流 [2] - 2026年政策支持范围向电动货车、偏高单价乘用车、绿色家电、高楼层电梯等领域倾斜，旨在更大程度发挥财政资金对增量消费的撬动作用 [4] 大规模设备更新政策优化 - 2026年设备更新政策优化了项目申报机制和审核流程，降低投资额门槛，加大对中小企业支持力度，扩大政策惠及面 [2] - 设备更新范围涉及22个分类，基本覆盖绝大部分行业和领域，大部分领域已无门槛，少部分设较低门槛以确保项目质量和资金效益 [3] - 部分地方迅速跟进，例如湖南将工业企业设备更新项目总投资申报门槛从500万元降至200万元，补贴基准比例由1%提升至1.2%，贴息期限最高可达2年 [3] 设备更新范围扩大与意义 - 2026年设备更新补贴范围在延续去年基础上再度扩大，将老旧小区加装电梯、养老机构设施、消防救援、检验检测以及商业综合体、购物中心等线下消费基础设施纳入支持范围 [3] - 政策范围扩大体现出更鲜明的民生导向和安全导向，标志着设备更新从单纯服务制造业投资转向兼顾公共服务供给和消费场景改善 [3] - 推动线下消费商业设施设备更新，有助于提升消费供给体系质量与效率，培育新型消费业态，畅通“投资优化供给-供给创造消费需求-消费引领新投资”的循环联动 [4] 政策对宏观经济的预期影响 - 2026年首批625亿元消费品“以旧换新”资金计划下达时间较早，显示决策层对年初提振消费、稳增长的决心，有助于政策平稳衔接元旦、春节消费旺季，稳定高基数下的一季度社会消费品零售总额增速 [4] - 专家认为，除“两新”政策延续外，2026年消费市场增量或更多来自于提振服务消费，政策可能着力于培育人工智能、绿色、养老、文化娱乐等领域的优质服务消费场景 [5] - 在服务消费方面，后续可能出台专项提振方案或中期规划，政策落地方式可能以“投资于人”和供给侧改善为主，通过提高文化、旅游、体育等服务消费相关财政支出比重，以优质供给激发需求 [6]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资强劲并非源于制造业的“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建为46.1%，公用事业为16.5%，服务业为13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，源于数字基建和能源基建保持高位 [2][9] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策影响，其启动时间早于政策集中加码 特别国债支持“两新”在2024年下半年集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速已分别冲高至9.4%和17% 制造业内设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [2][17] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂投资），而非设备投资 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% 自2021年以来，制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [3][21] 设备投资高增的动力之源 - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 细分行业中，软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，航空运输设备投资增速达69%，道路运输为12%，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增17.9%）及国产大飞机交付相关 [4][25] - 中西部地区加快能源转型及火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其在2021年“双碳”政策加码后 2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点 拆分看，电力热力设备投资高增长达17.6%，包括新能源投资与传统火电减碳改造，且公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [4][32] - 财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资 2023年以来服务业设备投资趋势性强于建安投资，2024年增速达13.9% 细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业，以及居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速较高 [5][42] 设备投资高增的可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设 自2025年11月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000亿专项债加5000亿政策性金融工具加码，政策部署新基建等适度超前投资 结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注 [6][48] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造和新能源投资 “十五五”进一步强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，意味着发电和用电设备均需进行减碳改造 投资方向包括高耗能行业“用电设备”改造，以及能源“发电设备”投资，如新能源投资（充电桩、光伏）和传统火电改造 [6][53] - “投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口，政策推动基建投资由“投资于物”的传统模式向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3%，可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域 [7][58] - 外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域 2025年出口强劲主要源于新兴经济体内需改善和工业化提速，而非转口 展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速提速、加快进口资本品，外需仍是设备投资的重要支撑 [7][63]

文章核心观点 文章核心观点为，市场对设备投资高增长的驱动因素存在普遍误解，其动力并非主要源于“两新”政策或制造业的朱格拉周期，而是由广义基建、服务业投资及能源转型等结构性因素驱动，并且预计在2026年，设备投资的高增长态势有望持续，得到内需链与外需链的共同支撑 [61][62][66] 1、生产高频跟踪：工业生产走势分化，建筑业开工边际回落 - **工业生产分化，钢铁链有所回升**：上周（12月28日至01月03日），高炉开工率环比上升0.7%，同比回升1.3个百分点至0.9%；钢材表观消费环比上升0.9%，同比上升4.4个百分点至2.2%；钢材社会库存环比下降2.5% [2] - **石化与消费链开工整体偏弱**：上周，石化链中纯碱开工率环比下降1.7%，同比回落4.3个百分点至-2.4%；PTA开工率环比微升0.2%，但同比回落1.8个百分点至-8.4%；下游消费链中，汽车半钢胎开工率环比下降2.7%，同比回落2.1个百分点至-9.2% [6] - **建筑业需求边际改善但开工回落**：上周，全国粉磨开工率环比下降3.8%，水泥出货率环比下降1.1%；水泥库容比环比下降1.7%，水泥周内均价环比下降0.2% [11] - **玻璃产量偏弱，沥青开工回落**：上周，玻璃产量环比下降1.7%，同比回落1.1个百分点至-4.2%；反映基建投资的沥青开工率环比下降2.4%，同比下滑0.8个百分点至7.9% [16] 2、需求高频跟踪：港口货运量延续回落，人流出行强度有所回升 - **房地产销售持续低迷，城市间分化明显**：上周（12月28日至1月3日），30大中城市商品房日均成交面积环比下降26.1%，同比下降26%；其中一线、二线城市成交同比有所改善，三线城市成交同比大幅回落21.2个百分点至-50.8% [20] - **内需货运减弱，出口相关港口吞吐量回升**：上周（12月21日至12月27日），铁路货运量同比回落2.4个百分点至-4.4%，公路货车通行量同比回落0.7个百分点至-1.3%；而港口货物集装箱吞吐量同比上行2.4个百分点至9.0%，港口货物吞吐量同比上行3.7个百分点至3.2% [25] - **人流出行强度回升，消费活动走弱**：上周（12月28日至1月3日），全国迁徙规模指数同比回升26个百分点至35.1%；国内执行航班架次同比回升1.6个百分点至3.1%；但电影观影人次同比回落100.2个百分点至-15.2%，票房收入同比回落111.2个百分点至-10.1%；乘用车零售量同比下降14.8% [29][33] - **出口集运价格回升**：上周（12月21日至12月26日），CCFI综合指数环比上升2%，其中地中海航线运价环比上升5.5%，东南亚航线运价环比上升2%；BDI周内均价环比下降9.8% [42] 3、物价高频跟踪：农产品价格分化、工业品价格走强 - **农产品价格走势分化**：上周（12月28日至1月3日），鸡蛋和蔬菜价格环比分别下降0.8%和2.8%，水果价格环比上升0.8% [48] - **工业品价格整体上涨**：上周，南华工业品价格指数环比上升0.6%，其中金属价格指数环比上升1.9%，能化价格指数环比微降0.2% [54] 设备投资高增的“认知误区” - **误区一：设备投资强源于“朱格拉周期”**：实际上，2024年设备投资高增长主要源于广义基建、服务业投资走强，建筑业、狭义基建、公用事业、服务业的设备购置投资增速（分别为65.5%、46.1%、16.5%、13.9%）均明显高于制造业的6.5%，额外贡献整体设备投资8.2个百分点 [62] - **误区二：设备投资走强受“两新”政策影响**：设备投资早在2024年2月已大幅冲高（制造业设备购置投资增速17%），早于2024年下半年“两新”政策集中加码；且增速最高的前五大制造业行业（如酒及饮料38.9%、交运设备35.2%）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [62] - **误区三：“制造业投资强”源于“设备投资强”**：实际上，2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7%；从投资类型看，2021年以来制造业建安投资增速中枢（16.2%）持续高于设备投资增速中枢（4.2%） [63] 设备投资高增的“动力之源” - **原因一：现代化产业体系与出行需求拉动**：政策支持新基建、AI等产业趋势，带动软件业（增速53%）、计算机服务业（增速35%）设备投资高增；出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比17.9%）及国产大飞机交付，拉动航空运输（增速69%）、道路运输设备投资 [64] - **原因二：能源转型政策拉动公用事业投资**：2021年“双碳”政策加码后，公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，其中电力热力设备投资高增长17.6%，包括新能源投资与传统火电减碳改造 [64] - **原因三：财政科研支出与消费改善拉动服务业投资**：2023年以来服务业设备投资趋势性强于建安投资，租赁商务、科学研究等生产性服务业增速高，与政策加大科技支出有关；居民服务、住宿餐饮等生活性服务业增速较高，与居民跨区消费及“投资于人”政策有关 [65] 设备投资高增的“可持续性” - **主线一：狭义基建有望明显回升**：政策加码新基建等适度超前投资，与现代化产业体系相关的数字基建（AI等）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升 [66] - **主线二：“双碳”政策加码减碳改造投资**：“十五五”进一步提高对“双碳”的重视，推动从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将带动高耗能行业“用电设备”改造、新能源投资和火电行业改造等设备类投资 [66] - **主线三：“投资于人”政策加码消费类基建**：生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口，政策推动基建投资向“投资于人”的消费类基建（如出行类、医疗养老）转型，将拉动服务业设备投资 [67] - **主线四：外需相关设备投资保持韧性**：新兴经济体工业化提速带动其内需修复，叠加非洲等地城镇化快速提速、加快进口资本品，外需将继续成为设备投资的重要支撑 [67]