财务表现 - 2025年上半年营业收入24.56亿元，同比增长57.84% [1] - 净利润8.99亿元，同比增长37.46% [1] - 毛利率下降因有源产品收入占比提升导致产品结构变化 [1] 业务发展 - 有源业务增长源于高速率产品交付增加及新客户拓展 [1] - 高速率产品需求旺盛，公司协调供给和产能保障交付 [1] - 光有源产品以单模为主，应用于中长距离传输 [1] - 光无源产品产能扩张以订单驱动确保资源投入有效性 [1] 研发与技术 - 保持高强度研发投入配合客户开发新产品 [1] - CPO配套产品布局早且技术持续迭代，按客户需求推进 [1] - 配合客户尝试FU新技术并研发新工艺平台 [1] 产能与供应链 - 泰国工厂一期投产，二期处于研发试样及客户验证阶段 [1] - 泰国工厂预计明年大规模量产，前期投入大导致盈利能力尚未稳定 [1] - 根据客户需求合理安排新供应商导入 [1] 市场与客户 - 产品价值量取决于客户设计方案，不同客户存在差异 [1] - 北美洲销售收入占比小，关税政策影响可控有限 [1] 运营管理 - 人员规模增加，通过自动化提升效率控制规模 [1]

财务表现 - 1H25营收214.47亿元同比+16.9% 归母净利润48.05亿元同比+37.3% 扣非净利润47.07亿元同比+31.6% [1] - 2Q25营收115.37亿元同/环比+21.4%/+16.4% 归母净利润27.75亿元同/环比+31.5%/+36.7% 扣非净利润27.20亿元同/环比+32.1%/+36.9% [1] - 2Q25扣非净利率23.6% 同/环比+1.9pct/+3.5pct 毛利率38.5%同/环比+0.8pct/+3.1pct [2] 收入驱动因素 - 2Q25营收增速超行业水平（国内汽车销量同/环比+12%/+10%） 受益于全球市占率提升及产品ASP提升 [1] - 1H25汽车玻璃营收195.38亿元同比+16.16% 浮法玻璃营收30.96亿元同比+11.18% 智能全景天幕玻璃等高附加值产品占比同比提升4.81pct [1] 利润优化因素 - 费用率同/环比-2.7pct/-1.0pct 财务费用率同/环比-4.5pct/-1.8pct 主因汇兑收益增加（1H25汇兑收益6.02亿元 vs 1H24汇兑损失0.14亿元） [2] - 毛利率提升受益于规模效应释放 产品结构优化 铝饰件业务减亏 [2] 产能与产品战略 - 2025年计划资本支出85亿元（1H25已支出28.61亿元） 拟投资福建福清32.5亿元建年产2050万平方米汽车安全玻璃项目 [3] - 拟投资安徽合肥57.5亿元建年产2610万平方米汽车安全玻璃及两条浮法玻璃生产线 产能释放助推市占率提升 [3] - 高附加值产品包括智能全景天幕玻璃 可调光玻璃 抬头显示玻璃 超隔绝玻璃 饰件业务与汽车玻璃产生协同效应 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为462.1亿元/525.7亿元/605.7亿元 归母净利润95.3亿元/107.5亿元/125.3亿元 [3] - 以8月22日收盘价计算对应PE为17.3倍/15.3倍/13.2倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年营业收入6.72亿元，同比增长21.10%，归母净利润1.07亿元，同比增长17.10% [5][6] - 25Q2单季营业收入3.29亿元，同比增长15.26%，归母净利润0.40亿元，同比增长2.25% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.18亿元、2.66亿元、3.22亿元，同比增长27.10%、22.06%、20.93% [9][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.68倍、16.13倍、13.34倍 [9][11] 财务表现 - 2025H1整体毛利率29.94%，其中25Q1和25Q2分别为32.46%和27.31%，高于申万汽车零部件板块2025Q1的18.23%毛利率 [6] - 2025H1销售费用率3.57%、管理费用率4.32%、研发费用率3.87%，同比分别下降0.21、0.19、0.28个百分点 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为14.89亿元、17.82亿元、20.99亿元，同比增长21.6%、19.7%、17.8% [11] - 2025H1研发支出0.26亿元，绝对值同比增长13.04% [8] 业务发展 - 2024年底在研新项目车型42个，新接项目总数超过2023年项目的2倍 [7] - 现有厂房产能预计为20亿元左右，计划投资约10亿元（其中固定资产投资8.3亿元）扩大生产规模，购置87.5亩土地建设物流中心、生产车间等设施 [7] - 重点研发项目包括高耐磨橡胶共挤式技术、抽真空定型软硬复合内挡水条、导槽产品零阶差升降系统等 [8] 市场表现 - 最新收盘价15.87元，12个月内A股价格区间为11.13-16.55元 [2] - 总股本270.72百万股，流通市值42.96亿元 [2] - 最近一年股票表现优于沪深300指数 [3]

财务表现 - 2025H1收入5.93亿元同比增长15.43% 归母净利0.55亿元同比增长11.82% 扣非归母净利0.48亿元同比增长10.66% 经营性现金流0.69亿元同比增长274.18% [1] - 25Q2收入3.11亿元同比增长12.83% 归母净利0.28亿元同比增长3.76% 扣非归母净利0.23亿元同比下降3.04% [1] - 非经常性损益主要来自政府补助0.10亿元同比增加64.51% [1] - 2025中期每10股派现0.8元 分红率24.87% 年化股息率0.53% [2] 业务运营 - 安防手套越南业务已投入试生产 越南工厂年产1600万打项目部分产线试生产 [3] - 手套总产能992.09万打同比增长18.17% 产能利用率89.51%同比下降5.07个百分点 [3] - 功能性安全防护手套收入5.66亿元同比增长13.55% 普通防护手套收入0.05亿元同比增长154.59% [3] - 子公司恒越安防收入1.36亿元同比增长487.63% 净利0.03亿元同比增长149.77% 净利率2.56%同比提升32.83个百分点 [3] - 恒辉（越南）亏损123万元 [3] 地区收入 - 境内收入（剔除新材料）0.66亿元同比增长30.55% 境外收入5.27亿元同比增长13.79% [3] 盈利能力 - 2025H1毛利率22.26%同比下降2.49个百分点 归母净利率9.27%同比下降0.30个百分点 [5] - 功能性手套毛利率22.68%同比下降2.21个百分点 普通手套毛利率19.85%同比下降1.21个百分点 [3] - 手套主业利润0.47亿元同比增长7.1% 净利率8.3%同比下降0.5个百分点 [3] - 25Q2毛利率22.44%同比下降4.29个百分点 归母净利率8.94%同比下降0.78个百分点 [5] 费用结构 - 2025H1销售费用率2.85%同比下降0.47个百分点 管理费用率4.24%同比下降0.98个百分点 研发费用率5.01%同比上升0.82个百分点 财务费用率-0.82%同比下降0.57个百分点 [5] - 25Q2销售费用率2.69%同比下降0.26个百分点 管理费用率4.08%同比下降0.93个百分点 研发费用率5.18%同比上升0.21个百分点 财务费用率-0.38%同比下降0.32个百分点 [5] 新材料业务 - 超高分子聚乙烯纤维收入0.21亿元同比增长70.53% 毛利率5.60%同比下降6.23个百分点 [4] - 对外销售289.71吨同比提升90.30% [4] - 子公司恒尚新材收入1.30亿元同比增长20.83% 净利111.65万元同比增长338.94% 净利率0.86%同比提升1.30个百分点 [4] - 规划新增12000吨产能 一期4800吨项目2024年9月开工 预计2025年9月试生产 [4] 营运效率 - 存货金额4.09亿元同比增加1.21% 存货周转天数157天同比下降8天 [6] - 应收账款2.62亿元同比增加19.35% 应收账款周转天数86天同比增加8天 [6] - 应付账款2.60亿元同比减少6.46% 应付账款周转天数122天同比下降14天 [6] 产能规划 - 新建7200万打手套项目建成投产 越南1600万打项目试生产 达产后总产能将突破1亿打 [3] - 推动年产11万吨生物可降解聚酯橡胶项目建设 [8]

产能状况 - 公司根据营收规模增长有序扩大产能 [2] - 目前整体产能未成为瓶颈 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收8.61亿元，同比增长8.11%，归母净利润1.91亿元，同比增长3.28% [2] - 营收与净利润个位数增长，低于过往五年双位数高增长趋势 [2] - 毛利率承压，核心业务金属软磁粉芯毛利率同比下滑0.87个百分点 [3] 业务分部表现 - 金属软磁粉芯业务收入6.57亿元，同比增长11.97%，占总营收超90% [3] - 芯片电感业务收入1.76亿元，同比下滑9.71%，主因模组类客户新老方案切换导致订单短期承压 [4] - 金属软磁粉业务收入2638.07万元，同比飙升90.35%，但体量不足总营收3% [4] 研发与成本控制 - 研发费用6162万元，同比增长43.29%，远超营收增速 [5] - 管理费用和财务费用严控，研发投入聚焦技术迭代与下一代产品布局 [5] 产能扩张计划 - 河源高端合金软磁材料生产基地计划投资约10亿元，新增年产能2万吨，目前处于产能爬坡阶段 [6][7] - 泰国基地拟投资不超过1亿元，建设高端金属软磁材料及磁元件生产基地 [7] - 惠州新型高端一体成型电感项目总投资4.54亿元，当前投资进度39.16%，计划建设周期30个月 [7] - 筹建年产能6000吨现代化粉体生产基地，计划2025年竣工 [7] 行业背景与需求 - 全球软磁材料市场从2019年514亿美元增长至2024年794亿美元，复合年增长率9.1% [8] - 金属软磁粉芯需求受益于光伏、新能源车、充电桩、数据中心及AI爆发 [3] - 金属软磁粉需求受新能源汽车、AI服务器对高性能材料需求驱动 [4] 增长挑战与策略 - 公司因产能紧张主动放弃部分低价市场 [3][6] - 海内外产能扩张计划面临下游市场消化能力、产能利用率及毛利率的考验 [8] - 芯片电感业务长期增长逻辑未变（数据中心、AI芯片、服务器驱动），但短期波动性显著 [4]

财务表现 - 上半年实现归属于母公司所有者的净利润8.28亿元 同比增长28.48% [1] - 第二季度实现归母净利润4.38亿元 同比增长38.74% 环比增长12.66% [1] - 预计2025年至2027年实现归母净利润分别为18.1亿元、20.3亿元、22.7亿元 [1] 估值与评级 - 对应2025年至2027年PE分别为12.2倍、10.9倍、9.7倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] 业务发展 - 公司专注中高端不锈钢管制造 [1] - 产能扩张带动产销规模持续增长 [1] - 产品加速高端化迭代 [1] 增长驱动因素 - 国际化布局加快 [1] - 下游核电投资高增 [1] - 高端产品放量 [1] - 下游需求持续向好有效支撑盈利释放 [1] 盈利能力展望 - 销售净利率有望持续增长 [1] - 主业利润持续高增 [1] - 季度业绩显著改善 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"强烈推荐"评级 [1][10] 核心观点 - 公司是压缩机铸件细分龙头和工程机械铸件领先企业 凭借铸造+机加工一体化生产模式和定制化服务能力深度绑定全球龙头客户 [1] - 业绩在短期调整后有望迎来困境反转 盈利能力有向历史高位修复趋势 [1] - 未来成长驱动来自产能扩张 新业务拓展和数据中心高景气三大因素 [3][8][10] 公司概述 - 成立于2001年 2021年上交所上市 专注高精度机械零部件和精密型腔模产品 [1][16] - 2025年上半年营业总收入5.87亿元(同比增长1.5%) 归母净利润1.09亿元(同比增长11.7%) [1] - 产品以压缩机(59.22%)和工程机械(30.66%)零部件为核心 2024年合计收入占比89.88% [19][20] - 境外业务收入占比47.4% 主要出口北美和欧洲市场 [33] - 实际控制人为孙袁 朱晴华夫妇 合计持股62.28% 股权结构稳定集中 [21] 核心竞争力 - 具备铸造到精密机加工全链条制造能力 拥有13个数控加工车间和159台大型加工中心 [2] - 工程机械零部件2017-2019年均价26.53元/千克 显著高于华翔股份的5.97元/千克 [2][45] - 采用定制化开发+中间仓供应链模式 满足客户准时制 零库存要求 [2][51] - 深度绑定江森自控 卡特彼勒等全球龙头客户 前五大客户收入占比67.9% [2][52] - 历史毛利率基本维持在35-40%之间 盈利能力领先行业 [2] 成长驱动因素 - 铸造产能从上市前4万吨提升至12万吨 机加工产能快速匹配 [3] - 海宁弘德项目已结项 浙江明德处于产能爬坡 墨西哥工厂2025年投产 [3][79][80] - 开拓农业机械 能源设备(风电 油气 大马力柴发 燃气轮机)新业务 [3][92] - 内燃机零部件已实现量产 燃气轮机零部件有望快速批量化供应 [3] - 数据中心高景气带动需求 特灵科技2025Q2美洲商用空调订单同比+20% [8][113] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入12.74/15.04/18.07亿元 同比增长16%/18%/20% [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润2.13/2.64/3.39亿元 同比增长14%/24%/28% [9][10] - 对应PE分别为30.3/24.4/19.1倍 [9][10] 行业地位 - 中国铸件产量全球份额超50% 2024年总产量5075万吨 [59][63] - 工程机械铸件需求占比9.2% 2024年需求量465万吨 [63][66] - 公司收入规模较同行偏小但盈利能力领先 2024年毛利率34.4% [68][72]

融资计划 - 公司拟向不超过35名特定对象发行A股股票募集资金 [1] - 募集资金总额不超过5.8亿元 [1] 项目投资 - 募集资金用于江苏汇得新材料有限公司年产30.5万吨聚氨酯新材料项目 [1] - 项目涵盖12.5万吨聚酯多元醇类材料和18万吨聚氨酯新材料 [1] - 项目旨在扩大公司产能并提升市场竞争力 [1] 财务表现 - 2024年公司实现营收26.71亿元 [1] - 2024年公司净利润1.25亿元 [1]

公司业务与市场 - 美国市场占公司销售收入40% 关税成本增加对销往美国产品有影响但非美国地区不受影响 [1] - 公司与Adidas开始合作 2025年上半年来自新客户收入大幅增加 [1] - 返校季是运动鞋销售旺季 客户会根据销售情况调整备货计划 [1] 生产运营与供应链 - 新工厂投产后实现盈亏平衡需要10-12个月 预计集团运营效率将逐步提升 [1] - 2025年上半年越南工厂原材料当地采购金额占比56% 其余从中国大陆、中国台湾、韩国等地采购 [1] - 除少数客户指定鞋底需向指定供应商采购外 公司生产的运动鞋中底大底均由公司制造 [1] 产能扩张与资本开支 - 未来几年保持积极产能扩张 资本开支每年约11-17亿人民币 [1] - 越南工厂规模较大 选址考虑劳动力供给问题 目前招工基本正常 [1] 财务与股东回报 - 越南工厂多数税收优惠政策已到期 部分新工厂还在优惠期 税率变动对整体税务负担影响有限 [1] - 公司重视股东投资回报 未来几年是资金开支高峰期但会尽可能多分红 [1]