油价短期反弹与地缘政治事件 - 继连续两周下跌后，WTI原油期货周一上涨2.4%，收于每桶58.01美元 [1][4][5] - 布伦特原油期货上涨2.7%，收于每桶62.07美元 [1][6] - 油价上涨主要受近期地缘政治风险事件支撑 [1][7] 美国升级对委内瑞拉原油运输的封锁 - 美国海岸警卫队周六在加勒比海拦截并登检了满载约200万桶委内瑞拉原油的“世纪号”超级油轮 [1][6] - 这是首艘未出现在美国制裁名单中却成为拦截目标的船只 [1][6] - 美国海岸警卫队周日还追逐了正驶向委内瑞拉的“贝拉1号”油轮 [1][7] 其他地缘政治风险事件 - 乌克兰无人机首次在地中海击中一艘属于俄罗斯影子船队的油轮 [1][7] - 该事件意味着OPEC+又一成员国的石油供应面临的风险加剧 [1][7] 原油市场基本面与长期趋势 - 受供应过剩影响，油价今年以来已下跌约五分之一 [1][7] - 在需求增速放缓的同时，OPEC+以及该组织的竞争对手均提高了产量 [1][7] - Rapidan Energy Group总裁Bob McNally表示，原油价格的长期下跌趋势是由不断扩大的巨额供应过剩驱动的 [2][7] - 地缘政治新闻仅会导致价格出现短暂波动，预计不会对石油生产和流通造成实质性扰动 [2][7]

文章核心观点 - 2025年大宗商品市场行情分化显著，呈现“冰火两重天”格局，主要受地缘政治、新能源汽车产业发展及市场避险需求等因素影响 [1] - 国际油价因需求疲软、供应过剩预期及地缘局势缓和而显著走低，全年跌幅约20% [1][2] - 国际金价因避险需求、央行购金及美元走软等因素推动而狂飙，年内涨幅约60%，但市场已现泡沫迹象与回调风险 [1][4][6] - 以铜为代表的基本金属价格受全球工业转型、供应紧张及长期缺口预期支撑而持续飙涨，前景被普遍看好 [1][8][9] 原油市场：需求疲弱与供应过剩 - 国际油价跌至2021年2月以来最低水平，2025年总体跌幅约20% [2] - 需求端疲软与地缘政治局势缓和持续打压油价，托克集团警告石油市场明年将面临“超级过剩” [2] - 托克集团截至9月份的财年净利润为27亿美元，创五年新低，反映行业需求下降 [2] - 大量新原油开采项目将于2026年投产，预计将进一步压制油价 [2] - 多家机构预测2026年市场将出现大幅供应过剩，平均油价可能低于60美元/桶 [2] - 供应过剩峰值预计出现在2026年第一季度，库存增长将给全年油价带来压力 [3] - 国际能源署转变说法，预计2050年全球石油需求将达到1.13亿桶/天，因AI与数据中心发展推升电力需求 [3] 黄金市场：避险需求与潜在风险 - 国际金价从年初约2650美元/盎司飙升至4000美元/盎司上方，年内涨幅约60%，有望创1979年以来最强年度表现 [4] - 地缘政治紧张、经济不确定性及美元走软驱使投资者与各国央行持续增持黄金 [4] - 2025年10月全球央行净购金量达53吨，环比增长36%；年初至10月净购金总量达254吨 [4] - 全球黄金ETF连续六个月净流入，11月底持仓量达3932吨，2025年新增规模逾700吨，有望创年度最大增幅 [4] - 国际清算银行警告黄金市场已呈现泡沫迹象，市场过度乐观加剧风险 [6] - 若美国经济强于预期，美联储可能在2026年维持利率或加息，推升美元并提高持有黄金机会成本，可能导致金价回调5%至20% [6] - 星展银行认为黄金基本面稳固，对不确定性担忧及央行储备多元化构成支撑，黄金ETF持有量可能再创新高 [7] - 当前黄金ETF涨势持续74周，持有量增逾700吨，但仍远低于2008年（持续221周，增1823吨）和2016年（持续253周，增2341吨）的涨势 [7] 基本金属市场：产业转型驱动铜价 - 以铜为代表的基本金属价格受全球工业转型和经济韧性支撑，全年显著震荡上涨 [8] - 新能源汽车、风光能源、储能、电网及数据中心转型推动需求，预计2026年全球铜需求增幅约3% [8] - 2025年全球铜供应紧张，智利铜矿事故影响产能，嘉能可下调2025年铜产能至85万至87.5万吨，并下调2026年产量预期 [8] - 国际能源署报告强调，即使在高产量情况下，到2035年全球铜供应缺口仍将达20% [8] - 高盛预测，到2030年，电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于在全球需求中再增加一个美国的需求量 [9] - 野村证券预计AI投资热潮及支持性政策将在2026年持续推动全球经济增长，构成对铜需求的支撑 [9] - 高盛认为市场对铜的战略价值及新需求驱动反应迟钝，铜资产因并购活动及估值未重评而具备极高吸引力 [9] - 在美元走弱、供需收紧的环境中，布局铜等特定品种的投资逻辑更具吸引力 [9]

国内成品油价格调整 - 12月22日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别降低170元和165元 [1] - 此次调价为2024年度最后一次调价，为全年油价走势画上带有下行趋势的句号 [1] 调价周期内国际市场情况 - 本轮调价周期（12月8日-12月19日）国际油价震荡下降，伦敦布伦特、纽约WTI原油期货价格最低分别降至每桶59美元和55美元的年内低点 [1] - 供应过剩预期加剧是主导国际油价震荡下降的主要原因 [1] 机构对石油市场供需的预测 - 国际能源署（IEA）预测2026年全球石油需求将增长87万桶/日，全球石油供应将增长245万桶/日，供给增幅显著大于需求 [1] - 巴克莱银行预计2026年日均供应过剩约190万桶，德意志银行预计将超过200万桶/日，多家市场机构普遍判断2026年将维持供应过剩局面 [1] 对未来油价的展望 - 国家发展改革委价格监测中心预计，在供应过剩和地缘政治局势不稳定的背景下，国际油价将在低位震荡运行 [2]

国内成品油价格调整 - 国家发展改革委宣布自12月22日24时起国内汽、柴油价格每吨分别降低170元和165元[1] - 本次调价为2025年度最后一次调价并实现成品油零售限价“三连跌”[1] - 全国平均来看92号汽油每升下调约0.13元95号汽油每升下调约0.14元0号柴油每升下调约0.14元[1] 对消费者及物流成本的影响 - 以油箱容量50升的普通私家车计算加满一箱92号汽油将少花约6.5元[1][7] - 按市区百公里耗油7-8升车型计算平均每行驶一百公里费用减少约0.98元[7] - 对满载50吨的物流运输车辆而言平均每行驶一百公里燃油费用减少约5.6元[7] 本轮调价周期国际油价走势与原因 - 调价周期内国际原油价格以下跌为主美国原油价格一度跌至2021年2月以来最低水平[3] - 市场对供应过剩前景的担忧抵消了南美紧张局势的供应风险[3] - 地缘局势风险溢价不断消退美国能源信息署上调2025年美国石油日产量预期至1361万桶/日较2024年日产量增加38万桶创纪录新高[3] - 国际能源署月报指出全球石油供需平衡继续呈现供应严重过剩局面且将持续“一段时间”[3] 产油国动态与机构油价预测 - 石油输出国组织及其盟友决定维持11月初制定的产量计划并将在2026年头三个月暂停增产[4] - 花旗集团预计“欧佩克+”更倾向于在2026-2027年将油价支撑在约60美元/桶的水平[4] - 美国银行预计布伦特原油期货在2026年第一季度将低于60美元/桶2026年平均价格约为60美元/桶[5] 下一轮调价前景展望 - 下一轮成品油调价窗口在2026年1月6日24时[7] - 有分析认为地缘局势不稳定性增强“欧佩克+”将从明年1月起暂停增产欧美圣诞用油旺季和寒冷天气推升需求预计下一轮成品油调价上调概率较大[7] - 另有观点认为地缘风险溢价对原油存在支撑但上涨空间有限重新计算后的原油变化率仍为负值开端对应下调幅度在40元/吨为搁浅预期[7]

贵金属市场表现 - 12月19日美盘时段，金价最终微涨约0.15%，收报4338美元/盎司 [1][5] - 黄金本周呈现100美金区间震荡洗盘格局，周线收出长影阳线 [1][5] - 白银价格录得可观涨幅，最终收盘距离本周创下的历史高点仅一步之遥 [1][5] 宏观经济与地缘政治事件 - 日本央行宣布将基准利率上调25个基点至30年来最高水平，但日元汇率不升反降，市场认为央行表态力度不及预期 [2][6] - 俄罗斯总统普京表示俄军已在乌克兰战场全线推进并完全掌握战略主动权，同时称已做好和平解决冲突的准备，但和谈条件强硬 [2][6] - 纽约商品交易所原油期货价格跌至每桶56美元左右，将迎来连续第二周下跌，今年以来累计跌幅已达约20% [2][7] 黄金技术分析与短期展望 - 黄金上方关键压力位维持在4350美元/盎司附近，金价多次触及但未能站稳该位置上方 [3][7] - 日线级别相对强弱指数（RSI）已自超买区回落，暗示短期看涨动能正在减弱，当前金价收于4350美元/盎司关键关口下方 [3][8] - 初步技术支撑位可下看4300美元/盎司整数关口，在缺乏新驱动因素下，金价上行动能显现不足 [3][8] - 下周策略建议重点关注4350美元的阻力效果，该位置附近可作为空单尝试性进场参考，若价格强势突破则需调整策略；下方支撑参考4300美元/盎司附近 [3][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周原油整体延续偏弱运行态势，虽美委紧张关系加剧引发地缘风险溢价，但市场缺乏上行持续驱动，俄乌地缘缓和预期升温叠加供应过剩预期仍对盘面形成压制，原油供应过剩预期是核心压制因素，令油价承压于中长期下行趋势中，不过因当前未出现明显累库迹象，市场缺乏单边下行强劲动力，预计地缘政治风险反复将加剧短期波动，油价整体延续震荡偏弱格局 [8] - 建议关注WTI原油54 - 58美元/桶的区间 [9][51] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 市场焦点包括美国CPI数据超预期放缓、俄乌和平方案谈判持续推进、美委紧张关系加剧 [7] - 重点数据：美国至12月12日当周EIA原油库存 -127.4万桶，预期 -106.6万桶，前值 -181.2万桶；美国至12月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.2万桶，前值30.8万桶；美国至12月12日当周EIA战略石油储备库存24.9万桶，前值24.8万桶 [7] 多空焦点 |多方因素|空方因素| | ---- | ---- | |地缘政治扰动|俄乌停火协议推进、供应过剩的预期| [12] 宏观分析 - 美国11月失业率超预期上升，非农就业人口增长6.4万人高于预期，失业率升至4.6%高于预期和9月，创2021年以来新高；11月CPI数据放缓，同比增长2.7%低于预估，核心CPI同比增长2.6%为2021年初以来最低水平且低于预估；1月降息预期小幅上升，交易员认为1月降息25个基点可能性升至28.8%，2026全年押注宽松幅度约64个基点 [13] - 美乌柏林会晤进展顺利，乌方同意接受美欧类似北约第五条保障，双方就“90%的议题”达成共识，但在领土等核心议题存在分歧；美俄将在迈阿密会晤；市场对地缘风险缓和预期升温，担忧俄罗斯原油流入市场加剧供应过剩压制油价 [14] - 美国在委内瑞拉海岸扣押油轮，对受制裁油轮实施封锁，引发市场对委内瑞拉原油供应中断担忧，但因委内瑞拉原油产量占比及OPEC+增产，对全球供应影响有限，难改偏弱格局 [15] 供需分析 - **供应端**：截止12月12日当周美国国内原油产量环比减少1万桶至1384.3万桶/日，但仍处历史高位，预计随单井效率提高产量有望增加；美国石油钻井总数环比增加1口至414口，今年下半年整体维持年内低位，预计仍维持低位运行 [16][18] - **需求**：美国至12月12日当周炼油厂开工率为94.8%，较上一周期回升0.3个百分点，进入季节性回升阶段，回升空间或有限；美国原油需求环比减少15.1万桶/日，汽油需求环比增加52.81万桶/日；11月欧洲16国炼厂开工率为85.77%，环比下降2.11个百分点，有望保持高位；截止12月18日，国内主营炼厂开工率为75.11%与上期持平，有望逐步抬升，地方独立炼厂开工率为64.33%，较上期回落0.06个百分点，预计保持在高位 [20][26][28][33] - **利润**：截止12月19日，国内主营炼厂综合炼油利润613.88元/吨，较上一周期下降31.59元/吨，地方独立炼厂综合炼油利润471.59元/吨，较上一周期增加28.98元/吨 [38] - **库存**：美国至12月12日当周EIA原油库存 -127.4万桶，战略石油储备库存24.9万桶，伴随炼厂开工率提升，原油消费有望回暖，EIA原油库存进入季节性去库阶段；美国至12月12日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -74.2万桶，EIA汽油库存为225.62百万桶，较上一周期增加481万桶 [43][46] - **裂解价差**：截止12月17日美国海湾路易斯安那低硫原油裂解价差为15.64美元/桶，本周裂解价差环比回升 [48] 后市研判 - 当前市场由利空驱动主导，美委紧张关系加剧为盘面提供一定支撑但持续性不强，供应过剩预期和俄乌地缘局势缓和预期升温继续压制盘面，需警惕地缘政治反复加剧油价波动，预计原油延续震荡偏弱走势，建议关注WTI原油54 - 58美元/桶的区间 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油供应过剩压力主导油价运行，短期地缘因素使油价有反弹但难大幅飙升，2026年全球石油库存持续上升，平均价格预计55美元/桶 [4] - PX国内负荷平稳，1月有装置检修计划，供应有收缩预期，价格预计跟随原油价格震荡；PTA加工差约180元/吨，价格短期内跟随成本端震荡，中长期累库，反弹高度有限 [4][12] - 乙二醇短期价格宽幅震荡，中长期供应过剩价格仍有向下预期；纯苯和苯乙烯预计随成本端偏弱震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 美国能源信息署报告预测2026年全球石油库存持续上升，平均价格55美元/桶 [4] - 委内瑞拉局势有地缘利好，但该国原油出口正常，对俄能源制裁无新动向 [4] - 油价在年内低点附近，供应过剩是核心驱动，短期地缘因素使油价有反弹但难大幅飙升 [4] PX&PTA PX - 国内周均产能利用率89.21%持平，亚洲周度平均产能利用率78.97%降0.15%，PX - 石脑油价差创年内新高290美元/吨 [8] - 浙石化2026年1月CDU和重整有检修计划，PX预计降负10%左右 [8] - 四季度国内外PX装置检修量有限，开工维持高位，终端需求有望企稳修复，供需双稳，PXN有支撑，价格跟随原油震荡 [8] PTA - 现货市场价4617元/吨降16元/吨，周均产能利用率73.81%持平，厂内库存天数3.76天降0.1天 [12] - 2026年国内产能预计稳定无新增，加工费175元/吨降1元/吨 [12] - 未来供应恢复、下游需求转弱，中长期累库，价格反弹高度有限 [12] MEG - 价格刷新年内新低，周度市场价格3650元/吨降4元/吨，国内综合产能利用率61.71%降0.24% [16] - 内蒙古一套装置提前检修，预计停车至2026年1月9日 [16] - 港口库存持续攀升，华东地区77万吨增1.5万吨，短期价格宽幅震荡，中长期供应过剩价格向下 [16] BZ&EB 纯苯 - 开工率74.94%降0.17%，港口库存26万吨持平，低利润下减产，下游开工淡季走低，预计偏弱震荡 [5][26] 苯乙烯 - 开工率69.13%升0.84%，港口库存14.68万吨降1.38万吨，厂内库存10.23万吨降0.34万吨 [26] - 下游3S开工均回落，PS、ABS库存小幅去化但ABS库存仍高，预计随成本端偏弱震荡 [5] 聚酯及终端织造 - 聚酯行业周度平均产能利用率86.9%基本持稳，下游短纤去库，长丝累库 [20] - 江浙地区化纤织造综合开工率62.90%降0.79%，终端织造订单天数11.07天降0.83天，成品库存26.12天增0.54天 [20] - 下游需求转淡，冬季面料备货尾声，新接订单减少，春夏订单下单迟疑，局部开机率可能下降 [20]

核心观点 - 高盛预测，微观层面的“供应浪潮”将主导未来几年能源价格走势，石油供应过剩相对短暂，而液化天然气供应激增将持续更长时间，两者将显著压制全球油气价格 [1][2] 原油市场展望 - 石油市场预计在2025-2026年迎来“最后一次大规模供应浪潮”，主要由长周期项目集中上线和OPEC+可能解除减产驱动 [1][6] - 预计2026年全球原油市场将面临日均200万桶的供应盈余，导致布伦特原油价格在2026年平均跌至56美元/桶，WTI原油平均跌至52美元/桶，较当前期货价格低约8-10% [1][6] - 油价预计在2026年中期触底，随后市场关注点将转向再平衡机制，包括低油价逼退非OPEC供应（不含俄罗斯）以及俄罗斯供应的进一步减少 [6] - 触底后，油价预计在2026年四季度开启回升，因市场开始计价2027年下半年的供应短缺，为满足2030年代及2040年的需求并弥补老油田衰退，油价需回升以刺激投资，预计到2028年底布伦特/WTI价格将逐步回升至80美元/76美元 [6][7] - 俄罗斯产量变化是关键风险因素：若俄乌达成和平协议导致俄罗斯产量逐步恢复，可能使2026年布伦特原油均价进一步跌至51美元/桶；若对俄石油基础设施攻击加剧或制裁加码，油价可能超出基础预测 [7] 天然气市场展望 - 天然气市场正面临一个长达七年（2025-2032）的巨大供应浪潮开端，与石油市场的短暂冲击形成对比 [5][8] - 预计从2025年到2030年，全球LNG出口能力将激增超过50%，增速远超需求，将导致全球气价显著承压 [5][8] - 美国是LNG供应增长的主要推手，其出口需求将收紧美国本土市场，推动2026-2027年美国天然气价格（Henry Hub）升至4.60和3.80美元/百万英热单位，以激励足够的产量增长 [8] - 大量LNG涌入将严重压制欧洲气价，预计到2027年中期，欧洲天然气价格（TTF）将下跌近35% [5][9] - 存在一个极端情境：到2028/2029年，全球LNG供应持续超过需求可能导致西北欧天然气储存设施“拥堵”，为防止库存溢出，TTF价格需跌至极低水平（低于美国LNG的可变出口成本），这将迫使美国取消出口货物，进而导致美国本土气价崩盘，预计届时TTF价格可能跌至12欧元/兆瓦时（约4.10美元/百万英热单位），Henry Hub价格可能跌至2.70美元/百万英热单位 [9]

国际原油市场动态 - 市场关注美乌谈判及乌克兰和平协议前景 地缘局势风险溢价消退 投资者对俄油供应前景持观望态度 导致油价承压 [1] - 委内瑞拉地缘局势紧张对油价形成支撑 原油连续下跌破位后尾盘自低位反弹 整体呈现震荡下行走势 周度均价环比下跌 [1] - 下周国际原油价格或将呈现先扬后抑走势 市场继续观望俄乌和谈进程及美国封锁委内瑞拉油轮的影响 [1][3] 国内成品油定价机制 - 截至12月18日第八个工作日 参考油种均价59.18美元/桶 变化率-3.00% 国内汽柴油应下调160元/吨 本轮调价窗口为12月22日24时 [1] - 零售价下调预期不断拉宽 消息面对国内油市形成抑制作用 零售端大概率将迎来“三连跌” [1][3] 国内成品油市场供需分析 - 供应方面 地炼开工率维持窄幅震荡 主营开工率或呈现小幅上行态势 汽柴产量预计小涨 国内成品油供应充足 [3] - 汽油需求缺乏利好支撑 虽元旦假期临近 但终端企业补仓需求不迫切 成交无明显增量 [3] - 柴油需求面表现疲软 户外刚需持弱 12月下旬起国内大部分省市将再次降温 进一步影响需求 [3] - 成品油社会库存仍处低位 随着前期价格进一步下跌 带动低库存业者阶段性逢低补库 但买盘支撑可持续性弱 业者追涨意愿低 [3][4] 国内成品油价格走势与市场行为 - 国内汽柴油价格整体呈现震荡下滑走势 市场成交气氛表现清淡 业者操作心态谨慎 [3] - 预计下周汽柴油报价仍以震荡趋弱下行为主 期间或随原油上涨呈现弱反弹 [4] - 随着汽柴价格贴近年内新低 且主营保利需求有增 成品油跌幅预计收窄 但基本面压制持续 潜在下行空间犹存 [4] - 中下游业者多采取“卖库存 买现货”的防御性操作策略 谨慎投机 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 几内亚政权趋向稳定，Axis矿山部分恢复开采表明其仍以资源出口为主要目标，即使发展方向倾向于印尼方式，形成国内工业化延伸仍需时间 [2][30] - 氧化铝供应过剩现实和预期不改，铝土矿供应过剩时，氧化铝价格回落挤压冶炼厂利润后会压低铝土矿价格，直至铝土矿减产，之后仍需氧化铝价格回落挤压生产空间，直至氧化铝减产扭转过剩格局 [30] - 铝土矿价格对应的几内亚亏损产能为理论值，海运费波动难以及时反映在实际成本变化中 [30] 根据相关目录分别进行总结 几内亚事件梳理—Axis矿复产为政策导向信号 - 2025年5月几内亚撤销多家矿业公司开采许可证，Axis矿被强制停工；7月矿业部长将被撤销的采矿许可证授予顺达矿业；8月当局废除相关谅解备忘录，同时成立新矿山公司N.M.C接管采矿权；9月宁巴矿业公司复产预期强化，有矿企工会提交罢工预告；11月宁巴矿业启动铝土矿驳船装运作业；12月GIC获准恢复运营，宁巴矿业计划恢复开采并设定出口目标 [8][9] 几内亚矿发运量预期 - 2024年几内亚各矿山总计发运量14586万吨，中国自几内亚进口铝土矿11020万吨，占比75%；2025年预计发运量16000万吨，中国进口量占比90%；2026年不考虑成本问题，发运量可达到18000万吨左右，主流矿山供应增量来源于Axis和原GAC矿山 [10][11] 中国铝土矿消费分析 - 2025年1 - 10月中国铝土矿进口累计值1.71亿吨，其中自几内亚进口1.27亿吨，占比74.2%，预计全年进口量2亿吨，其中几内亚1.45亿吨，进口铝土矿供应过剩11.7%；2026年乐观情况下预计自几内亚进口量约1.7亿吨，全年进口量可达到2.3亿吨左右 [13] - 目前中国铝土矿单月消耗量2100 - 2200万吨左右，进口铝土矿消耗量占比74.7%约1650万吨，折算年化约2亿吨，2025年进口铝土矿使用占比率持续抬升；2026年有860万吨氧化铝新增产能计划全部使用进口铝土矿，假设国内氧化铝不减产，2026年全年进口矿消耗量2.15亿吨，铝土矿供应依旧过剩 [14] - 当CIF价格降至65美元/吨，几内亚有3000万吨产能面临亏损；降至60美元/吨，亏损产能扩大至6700万吨 [14] - 条件1：铝土矿价格降至65美元/吨，氧化铝企业不会因亏损减产，即使几内亚亏损矿山全部关停，铝土矿进口量降至2亿吨，消耗1500万吨库存后仍有4000万吨左右库存，氧化铝过剩格局不变 [2][14] - 条件2：铝土矿价格降至60美元/吨，几内亚亏损产能6700万吨全部停产，中国铝土矿进口量降至1.65亿吨，对应氧化铝产量8700万吨左右，氧化铝供应全年过剩200万吨，氧化铝现货价格需降至2450元/吨，折算盘面价格降至2400元/吨 [3][15] - 条件3：假设氧化铝减产至供需平衡，全年产量降至8500万吨左右，进口矿需求量降至1.5亿吨，几内亚铝土矿发运量降至1亿吨，几内亚铝土矿价格降至55美元/吨甚至更低，氧化铝盘面对应价格为2250 - 2300元/吨 [3][15]