报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PTA方面，PX检修结束装置负荷提升，供给回升内外价差修复，国内PTA装置检修结束基差走弱，现货抛压加强，正套走弱，聚酯工厂去库近两周，下游补库结束，聚酯可能小幅减产 [2] - 乙二醇方面，华东港口库存维持70多万吨变动小，煤制装置负荷回升有压力但煤炭价格回升，主流装置负荷将检修，后续将进入去库阶段 [2] 各目录总结 行情综述 - PTA行情微幅下跌，下游聚酯工厂有减产言论利空，但去库存利好延续，现货基差较强；乙二醇期货震荡下行，现货价格跟随走低，基差商谈走弱 [2] 指标变动 - INE原油453.0元/桶，较前一日降5.30元/桶；PTA - SC为1380.0元/吨，降29.48元/吨；PTA/SC比价1.4192，降0.0040；CFR中国PX为836，降4；PX - 石脑油价差269，降5；PTA主力期价4672元/吨，降68.0元/吨；PTA现货价格4880元/吨不变，现货加工费322.5元/吨，降19.4元/吨；盘面加工费134.5元/吨，降47.4元/吨；主力基差184，升6.0；PTA仓单数量56308张不变；MEG主力期价4311元/吨，降76.0元/吨；MEG - 石脑油为(86.46)，降4.2；MEG内盘4494元/吨，降18.0元/吨；主力基差137，降13.0 [2] 产业链开工情况 - PX开工率79.18%不变；PTA开工率79.28%不变；MEG开工率50.78%，降0.82%；聚酯负荷90.69%，降0.12% [2] 涤纶长丝情况 - POY150D/48F价格6990元/吨不变，现金流62，升6.0；FDY150D/96F价格7230元/吨不变，现金流(198)，升6.0；DTY150D/48F价格8220元/吨不变，现金流92，升6.0；长丝产销72%，升15% [2] 涤纶短纤情况 - 1.4D直纺涤短价格6590元/吨，升5元/吨；涤短现金流12，升11.0；短纤产销52%，降2% [2] 聚酯切片情况 - 半光切片价格5850元/吨，降25.0元/吨；切片现金流(178)，降19.0；切片产销36%，降2% [2] 装置检修动态 - 聚酯长丝三家大厂因原料行情上涨，决定落实亏损品种减产动作并规划下一步减产计划，短期内落实 [2]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 25Q1公司主动调整业绩短期承压，严格落实十八字行动方针，为后续高质量增长奠基，25年利润修复弹性可期 [1] - 公司顺应渠道和需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.52/0.85/0.75亿元，同比-31.01%/-34.19%/-41.27% [1] - 25Q1公司毛利率10.44%，同比-0.04pcts；销售费用率4.67%，同比+0.01pcts；管理费用率1.28%，同比+0.18pcts；归母净利率2.99%，同比-0.15pcts [2] - 25Q1公司经营性净现金流4.18亿元，同比-1.95%，预付款余额11.95亿元，同比-31.61%，环比24Q4减少2.21亿元 [2] 业绩承压原因 - 25Q1酒类流通行业整体仍处于调整期，需求相对偏弱 [1] - 公司自24Q4开启包括“去库存、促动销”在内的18字行动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题 [1] - 行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少 [2] 调整策略 - 产品上坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局 [3] - 渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求 [3] 财务预测 - 预计25 - 27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元，同比+4.71%/7.67%/4.89% [3] - 预计25 - 27年归母净利润分别为1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40% [3] - 对应PE分别为66.7/49.4/37.6X [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA行情上涨,下游聚酯工厂减产但无法改变PTA去库存状态,现货基差强支撑行情;PX供给回升,PTA基差走弱,市场抛压加强,正套走弱,聚酯可能小幅减产 [2] - MEG港口库存变动小,煤制装置负荷回升有压力但煤炭价格回升,主流装置负荷将检修,后续将进入去库阶段 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情综述 - INE原油452.8元/桶,变动值6.90;CFR中国PX为834,较之前增加8;PTA主力期价4910元/吨,较之前增加8;PTA现货价格4875元/吨,较之前增加35;MEG张家港乙二醇市场本周现货商谈4531 - 4533元/吨,较上一工作日下跌3元/吨 [2] 价差与比价 - PX - 石脑油价差266,较之前减少8;PTA - SC为 - 42.14;PTA/SC比价1.4141 [2] 加工费 - PTA现货加工费 - 23元/吨,较之前减少395.2;盘面加工费231.2元/吨,较之前减少30 [2] 开工率 - PX开工率77.29%,较之前减少1.89%;PTA开工率78.25%,较之前减少1.03%;MEG开工率50%,较之前减少1.6%;聚酯负荷90.75%,较之前减少0.36% [2] 产销情况 - 长丝产销36%,较之前增加3%;短纤产销45%,较之前减少15%;切片产销39%,较之前增加13% [2] 装置检修动态 - 聚酯长丝三家大厂因原料行情快速上涨,决定即时落实亏损品种减产动作并规划下一步减产计划,短期内落实 [2]

风险提示：期市有风险，投资需谨慎！ 王江楠（F03108382，Z0021543），联系电话：010-82295006 | | PX&PTA&PR | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2025/5/26 | 品种 | 更新日期 | 单位 | 现值 | 前值 | 涨跌(幅) | | | 期货结算价(连续):WTI原油 期货结算价(连续):布伦特原油 | 2025/5/23 2025/5/23 | 美元/桶 美元/桶 | 61.53 64.78 | 61.20 64.44 | 0.54% 0.53% | | 上 游 | 现货价(中间价):石脑油:CFR日本 | 2025/5/23 | 美元/吨 | 560.38 | 563.38 | -0.53% | | | 现货价(中间价):二甲苯(异构级):FOB韩国2025/5/23 | | 美元/吨 | 707.50 | 704.50 | 0.43% | | | 现货价:对二甲苯PX:CFR中国主港 | 2025/5/23 | 美元/吨 | 826.00 | 822.67 | 0.40% | ...

行业现状 - 中国自行车市场从2020年的"一车难求"转向2025年的去库存阶段 [2] - 2024年6月起行业掀起"降价潮"，捷安特、美利达、喜德盛等品牌车型价格下降20%-50%，崔克等国际品牌部分车型直降超2万元 [4] - 中高端运动型自行车（3000-50000元价格区间）成为此轮价格调整最显著领域，降价幅度较大 [13] 价格变动 - 美利达斯特拉93车型降价至1998元，斯特拉95调整至2598元，相比2024年上半年价格降幅近50% [2] - 经销商面临"降价亏本金、不降价压库存"困境，每辆高位采购车辆现价销售净亏近1000元 [7][10] - 厂商对高位采购车辆仅补贴200多元/台，经销商需自行承担约1000元/台的差价 [10] 库存压力 - 永久牌母公司中路股份2024年自行车和童车库存量同比增170%，上海凤凰库存量同比增84% [5] - 禧玛诺2024年业绩报告显示中国市场整车出货量增加但库存仍处高位 [6] - 天津某经销商库存周转天数较2023年高峰期增加两倍 [11] 供需变化 - 2020-2023年因健康消费需求上升，中高端自行车市场爆发式增长，但存在超前消费现象 [15] - 2024年上半年中高端运动型自行车销售增长超20%，但8月起需求降温，2025年市场趋于理性 [14] - 上海地区近两三年新增三四百家自行车门店，数量翻两倍 [18] 经销商困境 - 北京经销商张明门店2024年8月起销售额下降三分之二，最终选择亏本清仓 [8][9] - 江苏经销商余宏一周内售出七八辆车，每辆倒贴近1000元 [10] - 上海20多家门店评估显示，若旺季收入无法覆盖淡季成本将在10月启动关店程序 [20] 市场预测 - 多位经销商预测2025年下半年行业将迎来"关店潮" [21] - 厂商美利达称降价是为"回馈消费者"，但未明确解释具体原因及补贴政策 [11]

财务表现 - FY25财年收入270.1亿，同比下滑6.6%，归母净利润12.9亿，同比下降41.9% [1] - FY25H2收入和归母净利润分别同比下降5.4%和53% [1] - FY25全年分红率预计134%，超市场预期 [1] - FY25毛利率同比下降3.4pct至38.4%，主要因零售折扣加深 [1] - FY25归母净利率同比下降2.9pct至4.8% [1] 渠道与品牌表现 - FY25零售和批发渠道收入分别同比下降6.8%和5.8% [1] - 主力品牌和其他品牌收入分别同比下降6.1%和9.9% [1] - 直营门店数量为5,020家，净关店1,124家，新开258家，关闭1,382家 [1] - 总销售面积同比下降12.4%，单店销售面积同比增长7.2% [1] 经营质量 - FY25存货周转天数为133天，同比下降1天 [2] - 经营活动现金流净额37.6亿，同比增长20% [2] - 期末现金25.9亿，去年同期为19.6亿 [2] 新品牌合作 - 引入SOAR running品牌，定位高端，以先锋设计和创新科技材料为核心 [2] - 与顶级专业户外品牌达成合作，负责中国市场全链路运营 [2] - 深化与nordaTM合作，线上入驻天猫旗舰店、小红书，线下入驻多城买手店 [2] 盈利预测与估值 - 调整FY26-27盈利预测，引入FY28预测，FY26-28每股收益分别为0.21、0.25和0.30元 [2] - 给予FY26年15倍PE估值，目标价3.45港币 [2]

报告行业投资评级 - 预计PX、PTA、PR均偏弱运行（PX观点评分：-1，PTA观点评分：-1，PR观点评分：-1） [2] 报告的核心观点 - 5月21日伊核谈判进展不佳致油价冲高后回调，虽供应收紧但个别PX工厂供应恢复早于预期且聚酯减产情绪强，不过现货市场货源紧张，短期PX价格及PXN底部有支撑，中期未来几个月PX去库存 [2] - 原油价格上涨支撑PTA，但担忧下游聚酯工厂减产致PTA现货基差走弱，某主力供应商减少6月合约量且可能检修装置对市场提振有限，聚酯新产能平稳运行且高开工对PTA刚需偏好，短期内PTA现货价格跟随成本端运行，5 - 6月预估PTA去库存，价格重心围绕成本波动 [2] - 聚酯瓶片江浙市场主流商谈价上涨，原料及期货偏暖震荡，供应端报价多数持稳，下游买盘积极性不高，市场交投僵持，近日行业开工暂稳，市场货源逐步充裕 [2] 各品类价格及相关数据总结 上游原油及石脑油 - 2025年5月21日WTI原油期货结算价61.57美元/桶，较前值跌0.74%；布伦特原油期货结算价64.91美元/桶，较前值跌0.72%；5月20日石脑油CFR日本现货价（中间价）569.63美元/吨，较前值涨0.04% [1] PX - 2025年5月21日二甲苯（异构级）FOB韩国现货价711美元/吨，较前值涨1.64%；对二甲苯PX CFR中国主港现货价836美元/吨，较前值涨1.13% [1] - CZCE PX主力合约收盘价6766元/吨，较前值涨1.47%，结算价6736元/吨，较前值涨0.72%；近月合约收盘价6876元/吨，较前值涨1.30%，结算价6742元/吨，较前值跌0.97% [1] - 国内对二甲苯现货价6765元/吨，较前值持平；对二甲苯CFR中国台湾现货价（中间价）836美元/吨，较前值涨0.97%；对二甲苯FOB韩国现货价（中间价）811美元/吨，较前值涨1.00% [1] - 5月21日PXN价差266.37美元/吨，较前值涨3.53%；PX - MX价差125美元/吨，较前值跌1.71%；基差 - 1元/吨，较前值降98元/吨 [1] PTA - 2025年5月21日CZCE TA主力合约收盘价4788元/吨，较前值涨1.18%，结算价4770元/吨，较前值涨0.76%；近月合约收盘价4906元/吨，较前值涨1.28%，结算价4878元/吨，较前值涨0.58% [1] - 国内PTA现货价4901元/吨，较前值跌1.94%；CCFEI精对苯二甲酸PTA内盘价格指数4880元/吨，较前值涨0.51%；5月20日CCFEI精对苯二甲酸PTA外盘价格指数632美元/吨，较前值跌1.56% [1] - 5月21日近远月价差108元/吨，较前值降8元/吨；基差92元/吨，较前值降31元/吨 [1] PR - 2025年5月21日CZCE PR主力合约收盘价6062元/吨，较前值涨0.66%，结算价6046元/吨，较前值涨0.10%；近月合约收盘价6114元/吨，较前值涨0.36%，结算价6100元/吨，较前值涨0.13% [1] - 5月21日华东市场聚酯瓶片市场价（主流价）6050元/吨，较前值涨0.83%；华南市场聚酯瓶片市场价（主流价）6160元/吨，较前值涨0.98% [1] - 华东市场基差 - 12元/吨，较前值升10元/吨；华南市场基差98元/吨，较前值升20元/吨 [1] 下游涤纶及切片 - 2025年5月21日CCFEI涤纶DTY价格指数8900元/吨，较前值持平；涤纶POY价格指数7250元/吨，较前值持平；涤纶FDY68D价格指数7250元/吨，较前值持平；涤纶FDY150D价格指数7200元/吨，较前值持平 [2] - 涤纶短纤价格指数6630元/吨，较前值涨0.15%；聚酯切片价格指数6000元/吨，较前值涨0.08%；瓶级切片价格指数6050元/吨，较前值涨0.83% [2] 开工及产销情况总结 开工情况 - 2025年5月21日PX开工率75.25%，较前值持平；PTA工厂产业链负荷率72.34%，较前值降3.01%；聚酯工厂产业链负荷率91.11%，较前值持平；瓶片工厂产业链负荷率85.13%，较前值持平；江浙织机产业链负荷率68.10%，较前值持平 [1] 产销情况 - 2025年5月21日涤纶长丝产销率48%，较前值升16%；涤纶短纤产销率62%，较前值升16%；聚酯切片产销率58%，较前值升17% [1] 装置信息 - 西北一套120万吨PTA装置计划5月15日至20日之间重启 [2] 交易策略 - 2025年5月21日TA2509合约以4788元/吨（涨1.14%）收盘，成交量115万手；PX2509合约以6766元/吨（涨1.17%）收盘，成交量26.05手；PR2507合约以6062元/吨（涨0.36%）收盘，成交量3.59万手 [2] - 预计PX、PTA、PR偏弱运行 [2]

行业现状与挑战 - 玻璃市场在"五一"后打破常规走势，价格持续下行，给行业带来压力[1] - 5月14日沙河安全玻璃迎来5月第二次降价，反映行业主动适应市场变化的信号[1] - 库存压力成为重大挑战，导致产业链价格传导受阻[1] - 下游企业采购态度谨慎，订单结构从工程订单向家装订单转变[2] 行业应对措施 - 玻璃企业加快库存管理模式创新，推动供应链升级[1] - 企业通过价格调整刺激需求，借助期货市场进行风险管理[2] - 部分企业布局高端玻璃产品，聚焦节能、智能等前沿领域[2] - 企业加大技术研发投入，提升产品质量与附加值[2] 行业转型与机遇 - 部分玻璃厂家产能出清，优化市场竞争环境，加速资源向优势企业集中[1] - 行业开拓新能源玻璃、电子玻璃等新兴应用领域[1] - 订单结构转变拓展了玻璃消费场景，企业探索精细化运营模式[2] - 行业通过优化产品结构、拓展应用领域、加强技术研发寻找新增长点[3] 行业发展趋势 - 当前困境成为行业转型升级的关键动力[3] - 行业有望在变革中破局重生，迈向高质量发展新阶段[3] - 企业差异化优势增强，以技术创新引领发展潮流[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计PX、PTA、PR震荡运行（PX观点评分：0，PTA观点评分：0，PR观点评分：0） [2] - PTA装置检修多，下游聚酯高开工，预估5 - 6月PTA去库存，价格重心围绕成本波动，短期价格区间运行 [2] - 聚酯瓶片市场交投清淡，近日开工或维持为主，市场货源逐步充裕，部分品牌货源仍偏紧，下游买盘积极性不高，交投僵持 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格情况 - 2025年5月20日，WTI原油期货结算价62.03美元/桶，较前值跌1.05%；布伦特原油期货结算价65.38美元/桶，较前值跌0.24% [1] - 石脑油CFR日本现货价569.63美元/吨，较前值涨0.04%；二甲苯（异构级）FOB韩国现货价699美元/吨，较前值跌1.48% [1] - PX多种价格下跌，如CFR中国主港现货价828美元/吨，较前值跌1.51%；CZCE PX主力合约收盘价6668元/吨，较前值跌1.24%等 [1] - PTA期货价格下跌，如CZCE TA主力合约收盘价4732元/吨，较前值跌0.92%；现货价4998元/吨，较前值涨0.12% [1] - PR主力合约收盘价6022元/吨，较前值跌1.08%；近月合约收盘价6076元/吨，较前值涨4.61% [1] - 下游CCFEI价格指数部分下跌，如涤纶短纤6620元/吨，较前值跌0.68%；聚酯切片5995元/吨，较前值跌0.58%等 [2] 开工及产销情况 - 2025年5月20日，PX开工率75.25%，较前值降0.61%；PTA工厂产业链负荷率75.35%，较前值升0.94% [1] - 聚酯工厂产业链负荷率91.11%，较前值降0.01%；瓶片工厂产业链负荷率85.13%，与前值持平 [1] - 江浙织机产业链负荷率68.10%，与前值持平；涤纶长丝产销率32%，较前值升4%；涤纶短纤产销率46%，与前值持平；聚酯切片产销率41%，较前值升2% [1] 装置信息 - 西北一套120万吨PTA装置计划5月15日至20日之间重启 [2] 重要资讯 - 市场关注宏观和地缘，国际油价拉锯盘整，关注美伊核谈和俄乌谈判进展 [2] - PX计划外损增量明显，叠加检修，亚洲PX供应收紧，需求预期超市场预期，未来几个月PX去库存 [2] - 国际油价弱势震荡，挤压PX成本支撑，辽阳石化75万吨PX装置临时短停，国内多套PX装置提负运行，买盘氛围积极 [2] - PTA行情下跌，下游聚酯减产言论发酵，利空行情及现货基差，卖方报盘下跌，聚酯对PTA刚需偏好，PTA现货价格跟随成本端运行 [2] - 聚酯高开工助力PTA去库存，需关注聚酯大厂减产言论兑现程度，担忧聚酯开工下降 [2] - 终端织机开工缓慢恢复，需求端下游消化持仓为主，终端回暖有刚需支撑但体量有限 [2] 交易策略 - 2025年5月20日，TA2509合约以4732元/吨（-1.42%）收盘，日内成交量130万手 [2] - PX2509合约以6668元/吨（-1.77%）收盘，日内成交量25.98手；PR2507合约以6022元/吨（-1.67%）收盘，日内成交量5.35万手 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易谈判利好与经济合作协议提振市场风险偏好推动油价上行，市场消化关税冲击修复PX需求预期，亚洲PX供应收紧且需求超预期，未来几个月PX去库存，成本和供应端支撑PX价格回升 [2] - PX低开工、PTA去库存、现货基差走强、下游聚酯刚需好，PTA行情上涨，短期内PTA现货价格跟随成本端运行，5 - 6月PTA去库存，价格重心围绕成本波动，短期价格偏强 [2] - 聚酯新产能平稳高开工，对PTA刚需偏好，涤纶长丝开工负荷稳定但新投产装置待跟进且节中累库，后续市场供应或转充裕，终端织机开工缓慢恢复，下游集中采购周期预计在本月中旬 [2] - 聚酯瓶片市场交投谨慎，行业开工处年内相对高位，市场货源或逐步充裕，下游终端采购积极性不高 [2] - 预计PX、PTA、PR震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年5月14日，WTI原油期货结算价63.15美元/桶，较前值跌0.82%；布伦特原油期货结算价66.09美元/桶，较前值跌0.81% [1] - 2025年5月13日，石脑油CFR日本现货价575.50美元/吨，较前值涨1.14%；2025年5月14日，二甲苯（异构级）FOB韩国现货价731.50美元/吨，较前值涨3.10% [1] - 2025年5月14日，PX CFR中国主港现货价870美元/吨，较前值涨3.04%；CZCE PX主力合约收盘价6880元/吨，较前值涨2.56%，结算价6862元/吨，较前值涨2.69% [1] - 2025年5月14日，CZCE TA主力合约收盘价4874元/吨，较前值涨2.61%，结算价4852元/吨，较前值涨2.41%；近月合约收盘价5050元/吨，较前值涨3.27%，结算价5010元/吨，较前值涨2.96% [1] - 2025年5月14日，PTA国内现货价4933元/吨，较前值涨2.37%；CCFEI价格指数PTA内盘5100元/吨，较前值涨3.24%；外盘644美元/吨（5月13日），较前值涨3.87% [1] - 2025年5月14日，CZCE PR主力合约收盘价6200元/吨，较前值涨2.75%，结算价6160元/吨，较前值涨2.56%；近月合约收盘价5980元/吨，较前值涨5.24%，结算价5936元/吨，较前值涨4.47% [1] - 2025年5月14日，华东市场聚酯瓶片市场价6180元/吨，较前值涨2.83%；华南市场市场价6250元/吨，较前值涨3.14% [1] - 2025年5月14日，CCFEI价格指数涤纶DTY 8850元/吨，较前值涨1.14%；涤纶POY 7200元/吨，较前值涨1.41%；涤纶FDY68D 7150元/吨，较前值涨2.88%；涤纶FDY150D 7150元/吨，较前值涨2.88%；涤纶短纤6695元/吨，较前值涨3.00%；聚酯切片6060元/吨，较前值涨3.06%；瓶级切片6180元/吨，较前值涨2.83% [2] 价差数据 - 2025年5月14日，TA近远月价差158元/吨，较前值增加30元；基差226元/吨，较前值增加36元 [1] - 2025年5月14日，PX基差 - 565元/吨，较前值减少172元；PXN价差294.50美元/吨，较前值涨6.96%；PX - MX价差138.50美元/吨，较前值涨2.72% [1] - 2025年5月14日，PR华东市场基差 - 20元/吨，较前值增加4元；华南市场基差50元/吨，较前值增加24元 [1] 开工情况 - 2025年5月14日，聚酯产业链PX开工率73.32%，与前值持平；PTA工厂产业链负荷率74.41%，与前值持平；聚酯工厂产业链负荷率91.34%，与前值持平；瓶片工厂产业链负荷率85.13%，与前值持平；江浙织机产业链负荷率64.27%，与前值持平 [1] 产销率数据 - 2025年5月14日，涤纶长丝产销率52.00%，较前值降23.00%；涤纶短纤产销率61.00%，较前值涨4.00%；聚酯切片产销率93.00%，较前值涨38.00% [1] 装置信息 - 西北一套120万吨PTA装置计划5月15日至20日之间重启 [2] 交易策略 - TA2509合约以4874元/吨（2.87%）收盘，日内成交量192万手；PX 2509合约以6880元/吨（2.96%）收盘，日内成交量43.46手；PR 2507合约以6200元/吨（3.23%）收盘，日内成交量7.96万手 [2]