核心数据表现 - 12月制造业PMI回升至50.1%，时隔8个月重回荣枯线上，高于彭博和路透49.2%的一致预期[2][7] - 高技术制造业PMI大幅回升2.4个百分点至52.5%[7] - 新订单指数大幅回升1.6个百分点至50.8%，新出口订单回升1.4个百分点至49.0%，创4月以来新高[7] - 生产指数大幅回升1.7个百分点至51.7%[7] - 主要原材料购进价格指数为53.1%，出厂价格指数回升至48.9%[7] - 原材料库存指数回升至47.8%，产成品库存指数回升至48.2%[7] - 非制造业PMI回升至50.2%，其中建筑业PMI大幅上升3.2个百分点至52.8%[7] 结构特征与驱动因素 - 制造业PMI回升由新订单（贡献53%）和生产（贡献47%）共同驱动，呈现内外需同步走强特征[7] - 出口拉动高技术生产的特征显著，高技术制造业增长态势向好[7] - 建筑业景气回升主要受南方气温偏高及节前赶工提振，但高频数据显示新项目开工仍受缺资金、缺项目掣肘[7] 前景展望与风险提示 - 报告认为12月制造业PMI回升表现良好，但未来持续性有待观察，内需改善和建筑业景气的持续性存疑[2][7] - 2026年作为“十五五”开局之年，稳增长压力较大，年初政策发力托底经济是大概率事件[2][7] - 风险包括外部经济环境波动性放大，以及对行业需求的判断可能不够精确[6][34]

地方债发行计划与规模 - 截至12月30日，共有21个地区披露2026年1月地方债发行计划，规模合计7712亿元 [1] - 这些地区在2025年1月的计划发行规模为2846亿元，2026年1月计划规模同比大幅增加 [1] 发行背景与政策导向 - 当前财政收支面临一定压力，稳增长也存在紧迫性 [1] - 项目期限逐渐拉长，地方政府大概率不会因为二级市场利率波动而轻易推迟发债或缩短发行期限 [1] - 央行对利率诉求是稳，过去经验显示市场担忧供给的阶段都是做左侧的好时机 [1] 发行期限分析 - 粗略对比，2026年一季度地方债发行期限有所下降 [1] - 考虑到样本有限且实际发行与计划通常有出入，不能简单认为发行期限将显著缩短 [1]

2026年“两新”政策优化方案核心观点 - 国家发改委与财政部联合印发通知，系统部署2026年大规模设备更新和消费品以旧换新工作，方案相比2025年呈现“精准发力，提质增效”的特征 [1] 消费品以旧换新政策优化 - 汽车以旧换新补贴由定额调整为按车价比例补贴，报废更新补贴最高2万元，置换更新补贴最高1.5万元 [3] - 家电以旧换新支持范围集中于冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器六大类产品，通过集中资源使消费者“得补率”更高 [3] - 消费品以旧换新资金总体按9:1原则实行央地共担，中央按季度分批次下达资金，地方负责制定均衡使用计划并加强资金监管 [3] 设备更新政策优化 - 支持范畴进一步扩大，新增对老旧小区加装电梯、养老机构设备更新、消防救援设施、检验检测设备更新以及商业综合体、购物中心、大型超市等线下消费商业设施设备更新的支持 [5] - 加大对中小企业设备更新的支持力度，大幅降低相关领域设备更新项目的投资额申报门槛，旨在实现政策红利“应享尽享” [5] - 优化后的政策目标更加注重提质增效，旨在扩内需、稳增长、促转型、惠民生 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市超跌修复，国债期货涨跌分化 受股市行情带动，政治局会议释放宽货币信号，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比-0.10%，同比0.70%；中国PPI月度环比0.10%，同比-2.20% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模440.07万亿元，环比+2.35万亿元，环比变化率+0.54%；M2同比8.00%，环比-0.20%，环比变化率-2.44%；制造业PMI49.20%，环比+0.20%，环比变化率+0.41% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数98.22，环比+0.22，环比变化率+0.22%；美元兑人民币（离岸）6.9911，环比-0.017，环比变化率-0.24%；SHIBOR 7天1.59，环比+0.03，环比变化率+1.99%；DR007 1.69，环比+0.09，环比变化率+5.83%；R007 1.51，环比+0.00，环比变化率-0.31%；同业存单（AAA）3M 1.61，环比+0.01，环比变化率+0.47%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00，环比变化率+0.47% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 收盘价：2025 - 12 - 30，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.82元、107.94元、111.83元 [3] - 涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为0.01%、-0.01%、-0.02%和0.17% [3] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.102元、0.048元、0.088元和0.510元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 财政：11月一般公共预算收入同比放缓但全年进度偏快，支出降幅收窄，政府性基金收入受地产拖累，专项债发行提速带动支出同比转正 [2] - 金融：11月金融数据整体偏弱，信贷由票据与短贷支撑，居民和企业中长期融资需求走低，社融增速维持在8.5%，M1、M2增速同步下滑 [2] - 央行：2025 - 12 - 30开展3125亿元7天逆回购操作，利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.247%、1.589%、1.869%和1.585%，回购利率近期回升 [2] 四、价差概况 - 现券期限利差与期货跨品种价差涉及多个组合，如（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）等 [32][33] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差及净基差走势等 [35][38][43] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差及净基差走势等 [47][51] 七、十年期国债期货 - 有十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差及净基差走势等 [54][55] 八、三十年期国债期货 - 涵盖三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差及净基差走势等 [61][63] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2603基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

上海市政府工作部署 - 会议审议2026年《政府工作报告》和“十五五”规划《纲要（草案）》[1] - 部署岁末年初工作 市委副书记、市长龚正主持会议[1] 经济与产业发展重点 - 2026年是“十五五”开局之年 要求各区、各部门早谋划、早部署、早启动、早落实[1] - 全力以赴抓好稳增长 优化稳增长机制 强化科学调度和精准施策[1] - 推动重点区域、重点行业、重点企业尽快行动 确保一季度实现“开门红” 为全年稳增长奠定基础[1] - 扩大优质商品和服务供给 结合节日消费特点和群众需求创新多元消费场景[1] - 营造浓厚节日氛围以激发假期消费潜力[1] - 做好重点行业企业工资支付情况督促检查 着力化解矛盾纠纷[2] 城市运行与民生保障 - 坚决守牢城市安全底线 深入开展安全隐患排查整治[1] - 强化节日期间应急值守和应急准备 确保不发生重特大安全事故[1] - 保障城市安全有序运行 确保市场供应平稳有序[1] - 主副食品供应充足、价格稳定 水电气等正常供应、服务便捷[1] - 有效保障困难群众基本生活 做好帮困送温暖 确保广覆盖、不遗漏[2] - 聚焦困难老人、困难残疾人、因病致贫家庭等特殊群体[2] 政府自身建设 - 各委办局要主动服务和参加好市“两会”[2] - 巩固深入贯彻中央八项规定精神学习教育成果 严守财经纪律[2] - 坚决落实党政机关过紧日子的要求 切实做到厉行节约、勤俭办事[2]

外部环境与挑战 - 美国高关税冲击将在2026年充分显现，预计其平均进口关税税率将从2024年的2.4%大幅升至19.5%[8] - 受此影响，2026年全球贸易将显著减速，WTO预测全球出口贸易量同比增速将降至0.5%[11][13] - 中国对美出口将延续大幅下滑，2025年4-11月对美出口额同比下降26.0%，预计2026年整体出口增速将从2025年的5.0%降至1.0%左右[13][15] 国内经济与政策目标 - 2026年GDP实际同比增速预计为4.8%，增速目标可能下调至“4.5%至5.0%之间”[2][61][63] - 宏观政策基调延续稳增长，着力扩大内需成为主要发力点，以对冲外需减弱[2][36][61] - 关键任务是促进房地产市场止跌回稳，以提振消费和投资信心，扭转物价偏低局面[2][18] 财政政策展望 - 财政政策呈“一平三升”：目标财政赤字率预计保持在4.0%，但新增专项债规模将从2025年的4.4万亿增至5.0万亿[2][37][41] - 超长期特别国债发行规模将从2025年的1.3万亿扩大至1.8万亿左右[2][41] - 新增政府债券总规模预计约12.9万亿，较2025年多增约1万亿[43] 货币政策展望 - 预计2026年政策利率（7天逆回购利率）将下调0.3个百分点至1.1%，存款准备金率预计降至5.4%[4][52] - 货币政策坚持不搞“大水漫灌”，不会实施大幅降息及大规模数量型宽松[2][52] - 新增社融规模预计达38.6万亿，较2025年多增2.2万亿；新增信贷预计约17.5万亿，多增约1万亿[4][54] 内需与投资预测 - 消费有望提速，社会消费品零售总额增速预计从2025年的3.9%加快至5.0%[4][61][65] - 固定资产投资增速预计由2025年的-3.0%转正至2.5%[4][71] - 基建投资（宽口径）增速预计从2025年的0.0%明显加快至5.0%[4][71] - 房地产开发投资降幅预计从2025年的-16.0%收窄至-8.0%；制造业投资增速预计从1.6%上行至4.0%[4][71] 物价与产业趋势 - 物价低迷局面将有所改观但依然偏低，CPI同比预计从0.0%回升至0.4%，PPI同比预计从-2.7%收窄至-1.8%[4][75] - 以高技术制造业为代表的新质生产力领域将延续更快增长势头[2][61][80]

活动概况与核心目标 - 广东省商务厅与阳江市政府于12月26日联合启动2025广东冬季促消费暨年货节活动 [1] - 活动核心目标是落实全省消费季安排 抓好2026年元旦及春节消费攻坚战 向全社会释放广东提振消费、稳增长的强烈信号 力争为新年经济发展赢得“开门红” [1] - 活动聚焦“年货主题”、“惠民利企”、“业态融合”三大方面 推出各类广东特色优品 让消费者一站式购齐年货 [1] “广东优品购”促消费活动详情 - “广东优品购”活动第二阶段将于2026年1月1日启动 持续至2026年2月28日 横跨元旦与春节两大消费旺季 [1] - 活动通过发放真金白银的消费券进行补贴 涵盖四大品类：汽车购新消费券、家电产品购新消费券、电子产品购新消费券、地市特色优品消费券 [1] - 该活动旨在助力消费者轻松开启升级之旅 [1] 阳江市配套系列活动 - 阳江市同步启动“漠阳品 幸福购”与“粤享暖冬 阳货购潮”系列活动 [2] - 现场发布三张导览地图：阳江购物地图覆盖62个特色消费场景 阳江美食地图囊括15味地道特色美食 阳江旅游地图包含7条串联山海风光、历史文化、康养研学的精品旅游路线 [2] - 活动旨在引导消费者“购阳江好物、品漠阳味道、游滨海美景” 实现一站式玩转阳江 [2]

活动概况与政府目标 - 广东省商务厅与阳江市政府于12月26日联合启动2025广东冬季促消费暨年货节活动，旨在落实消费季安排并打好2026年元旦春节消费攻坚战 [1] - 活动核心目标是向全社会释放广东提振消费、稳增长的强烈信号，力争为新一年经济发展赢得“开门红”，并让利百姓、惠及民生 [1] - 活动聚焦“年货主题”、“惠民利企”、“业态融合”三大方面，推出各类广东特色优品，让消费者一站式购齐年货 [1] 核心促消费措施与补贴 - 广东省商务厅发布“广东优品购”促消费活动，第二阶段将于2026年1月1日启动，持续至2026年2月28日，横跨元旦、春节两大消费旺季 [1] - 第二阶段活动将发放四大品类消费券，包括汽车购新消费券、家电产品购新消费券、电子产品购新消费券、地市特色优品消费券，通过真金白银补贴助力消费升级 [1] - 中国银联广东分公司同步推出“银联年终宠粉季——粤享U惠in”冬季促消费主题活动，涵盖“惊喜抽盲盒”、“跨年乐购”等六大活动，覆盖“食、住、行、游、购”全场景 [2] - 广东苏宁易购启动新年家电焕新活动，提供88折消费券、跨店满减、“超级单返”以及“国补、省补、厂补、苏宁补”百亿补贴等三重实惠 [2] 地方特色活动与资源整合 - 阳江市以本次活动为契机，率先启动“漠阳品幸福购”、“粤享暖冬阳货购潮”系列活动，并发布了阳江购物地图、美食地图、旅游地图 [2] - 三张地图精准覆盖核心体验，分别囊括阳江62个特色消费场景、15味地道特色美食以及7条串联山海风光、历史文化、康养研学的精品旅游路线 [2] - 全省活动以“粤味年货乐购岭南”为主题，推出“惠享粤购”、“匠心粤品”、“飘香粤味”、“精彩粤享”、“品质粤游”五大主题促消费活动 [3] - 全省各市将发挥优势特色，深入推动商旅文体健资源联动与业态融合，因地制宜举办系列特色活动，如深圳跨年消费季、珠海主题年货节、汕头家居博览会、江门咖啡文化周、中山暖冬美食文化嘉年华等，以营造热烈消费市场氛围 [3]

活动概览 - 广东省商务厅与阳江市政府于12月26日联合启动2025广东冬季促消费暨年货节活动，旨在落实全省消费季安排并为2026年元旦春节消费攻坚战赢得开门红 [1] - 活动聚焦年货主题、惠民利企与业态融合，推出各类广东特色优品，让消费者一站式购齐年货并感受广东年文化 [1] - 活动将持续至2026年2月28日，横跨元旦与春节两大消费旺季 [1] 政府促消费举措 - 广东省商务厅发布“广东优品购”促消费活动第二阶段，将于2026年1月1日启动 [1] - 第二阶段活动涵盖汽车购新消费券、家电产品购新消费券、电子产品购新消费券、地市特色优品消费券四大品类，通过真金白银补贴助力消费升级 [1] 企业及支付机构参与 - 中国银联广东分公司推出“银联年终宠粉季——粤享U惠in”冬季促消费主题活动，包含惊喜抽盲盒、跨年乐购等六大活动，覆盖食、住、行、游、购全场景 [2] - 广东苏宁易购启动新年家电焕新活动，推出8.8折消费券、跨店满减、超级单返以及“国补、省补、厂补、苏宁补”百亿补贴等三重实惠，活动从年货开市覆盖至开工大吉 [2] 地方特色活动与推广 - 阳江市启动“漠阳品 幸福购”与“粤享暖冬 阳货购潮”系列活动 [2] - 现场发布阳江购物地图、美食地图、旅游地图三张地图，精准覆盖62个特色消费场景、15味地道特色美食以及7条串联山海风光、历史文化、康养研学的精品旅游路线 [2]

沪锡市场行情与价格表现 - 沪锡期货主力合约2602收盘报338550元/吨，较前一日上涨4590元，涨幅1.37% [1] - 期货合约当日开盘价338640元/吨，最高344470元/吨，最低332820元/吨，结算价337950元/吨 [1] - 期货主力合约成交量369071手，持仓量52276手，较前一日减少968手 [1] - 现货市场方面，长江综合市场1锡均价333900元/吨，较前一日上涨1800元 [1] - 长江现货市场1锡均价334000元/吨，较上一交易日上涨1750元/吨 [1] 宏观驱动因素分析 - 宏观层面，锡价正迎来“宏观政策、汇率、流动性”的共振式驱动 [1] - 美联储降息预期因美国CPI数据超预期放缓而急剧升温，全球宽松交易情绪高涨，为以美元定价的锡等基本金属注入金融流动性支撑 [1] - 人民币汇率强势升值，有效降低了国内进口成本，增强了市场对中国需求的乐观预期 [1] - 国内“稳增长、扩内需”政策信号持续释放，虽传导至实体尚需时间，但已在预期层面显著提振市场信心 [1] - 在“弱美元、强预期、宽货币”的宏观组合下，锡价的金融属性被充分激活 [1] 锡市场供需基本面 - 供应端呈现“史诗级紧张”格局，缅甸复产缓慢、印尼严打非法采矿、刚果（金）冲突升级，三大主产区同步收紧 [2] - 精矿短缺已实质制约冶炼产能释放 [2] - 需求端呈现“结构性分化”，短期有节日备货与电子产品冲刺支撑，但高价抑制实际采购，呈现“有价无市”特征 [2] - AI、光伏、新能源等新兴领域的强劲需求构成长期“确定性增长引擎” [2] - 产业链全环节正经历严峻考验，上游资源争夺激烈，中游冶炼利润被高昂成本挤压，下游“畏高情绪”与“刚性需求”并存 [2] - 龙头企业正加速“海外布局”以对冲资源风险，但短期业绩普遍承压 [2] 价格走势分析与展望 - 短期锡价大概率维持33-35万元/吨核心区间高位震荡，回调压力逐步积聚 [2] - 若节前备货不及预期，价格或测试区间下沿，反弹动能受现货成交疲软制约，难成趋势性上涨 [2] - 锡价未来走势将取决于“供应刚性收缩”与“高价反噬需求”的赛跑 [2]