核心观点 - 2025下半年经济增速可能相对上半年回落，但A股仍能维持强势，主要因稳定资本市场预期政策构建了"隔离墙"，反内卷政策连接短期景气与中期供需改善逻辑，科技景气验证与中美谈判成果共振 [1][2] - 25Q4市场向上突破条件更有利：基本面预期向2026年锚定，净利润增速回升，居民存款到期重定价高峰带来增量资金 [3] - 行业配置重点为反内卷周期品、中游制造、AI算力产业链、港股互联网龙头及高股息 [4][5] 市场强势原因分析 - 稳定资本市场政策形成"隔离墙"，即便经济政策组合不利，下行风险可控 [1] - 反内卷政策使中游制造资本开支负增长更深，2026年固定资产增速低于名义GDP，供需格局改善周期延长，短期Alpha个股逻辑可延伸至中期 [2] - AI算力产业链二季报超预期叠加英伟达H20限售放开，中美谈判成果推动赚钱效应扩散 [2] 25Q4市场展望 - 基本面预期加速切换至2026年，反内卷政策累积推动供需格局改善预期 [3] - 2026年总量业绩困境反转，25Q4低基数高增长提前发酵行情 [3] - 2025年居民存款到期重定价高峰，利率回落带来无风险利率实际下降，含权类债资产增量资金入场 [3] 行业配置方向 - 反内卷短期聚焦低估值周期品（钢铁、有色、石化等），中期挖掘中游制造（机械、汽车、电力装备等） [4] - AI算力产业链景气验证持续，宇树科技上市或催化机器人行情 [4] - 港股领涨潜力大，关注互联网龙头估值修复、创新药、新消费及高股息举牌机会 [4][5] - 银行调整后关注度降低，高股息再配置机会显现 [5] 市场数据表现 - 赚钱效应扩散指标显示电力设备、国防军工、计算机、医药生物等行业继续扩散，银行、钢铁、有色金属等全面收缩 [9] - 创业板相对沪深300强势股占比上升，科技成长风格占优 [8]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，供给过剩突出，“反内卷”可能性大，且估值较低，双焦权益弹性更大 [2][7] - 看好基本面困境改善叠加宏观预期升温下煤炭攻守兼备的投资性价比，看好季度级别的动力煤板块行情和“反内卷”带来的双焦博弈行情，险资有望配置煤炭红利标的 [7] 根据相关目录分别进行总结 最新跟踪 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，位列全行业27/32位 [6] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨，高温推升日耗叠加产地供应偏紧，短期煤价或震荡上涨，但港口库存提升或制约持续性 [6] - 截至7月18日，京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨，产地供应恢复慢，钢厂铁水产量高，原料刚需有保障，短期焦煤价格支撑强，持续性需关注产地供应及铁水产量 [6] 热点讨论 - 工信部将出台十大重点行业稳增长工作方案，虽未提及煤炭，但双焦板块因亏损比例大、流动性改善预期，期货和现货均上涨 [7] - “反内卷”措施有时代意义，若接力需求侧改善，煤价改善持续性和幅度更可期，煤价稳定为煤炭板块投资提供保障 [7] - 从业绩、估值、库存、产能利用率看，煤炭板块当前产能利用率低、库存偏高、盈利较差，“反内卷”可能性大，估值优势排序为焦炭>焦煤>动力煤，双焦权益弹性更大 [7] - 产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低的个股弹性大，平煤股份、盘江股份、山煤国际、开滦股份、恒源煤电、甘肃能化弹性较大，考虑投资安全性（负债率），平煤股份、开滦股份、恒源煤电、晋控煤业较好 [2][7] 投资建议 - 弹性标的：平煤股份、晋控煤业、山煤国际 [8] - 长久期稳盈利龙头：中煤能源（A+H）、中国神华（A+H）、陕西煤业 [8] - 转型成长：电投能源、新集能源 [8] 一周跟踪总结 - 本周煤炭板块跌幅0.69%，动力煤指数跌幅0.11%，炼焦煤指数跌幅2.09%，煤炭炼制指数跌幅2.52% [21] - 截至7月18日，秦港动力煤市场价642元/吨，周环比涨10元/吨；京唐港主焦煤库提价1440元/吨，周环比涨90元/吨；日照港一级冶金焦平仓价1280元/吨，周环比涨50元/吨 [21] 行业及公司涨跌幅 板块涨跌与估值情况 - 本周煤炭指数（长江）跌幅0.69%，跑输沪深300指数1.78个百分点，动力煤、炼焦煤、煤炭炼制指数均跑输沪深300指数 [21][26] - 截至2025年7月18日，CJ动力煤、CJ炼焦煤、CJ煤炭炼制的市盈率（TTM）分别为11.15倍、13.6倍、93.97倍，各子行业对沪深300的溢价分别为 -12.19%、7.16%、640.36% [32] 煤炭个股涨跌情况 - 本周煤炭板块涨幅前五名：云煤能源（4.11%）、中国神华（1.63%）、宝泰隆（1.45%）、盘江股份（0.41%）、兖矿能源（0.16%） [35] - 本周煤炭板块变动幅度后五名：大有能源（ -10.33%）、金能科技（ -5.69%）、安泰集团（ -5.22%）、安源煤业（ -4.82%）、甘肃能化（ -4.21%） [35] 行业数据一周汇总 动力煤供需与价格情况 - 需求：截至7月17日，二十五省日耗煤量633万吨，周环比涨11.1%，同比涨9.4% [22] - 电厂库存：截至7月17日，二十五省电厂库存1.23亿吨，周环比减0.8%；可用天数19.5天，周环比降2.3天 [22] - 港口库存：截至7月19日，北方三港库存周环比增4.33% [22] - 供给：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率环比增0.42个百分点 [22] - 海外：截至7月17日，澳大利亚5500大卡FOB价格为68.75美元/吨，周环比涨1.1美元/吨 [22] - 价格：截至7月18日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价（山西产）为642元/吨，较7月11日涨10元/吨（+1.58%） [49] 焦煤焦炭供需与价格情况 - 供需：本周主要城市钢材库存环比增0.89%，主要钢厂建筑钢材库存环比减3.84%；焦煤库存合计环比增0.28%；焦炭库存合计环比降0.74% [51] - 价格：本周螺纹钢期货价格环比涨0.45%，上海螺纹钢现货价格环比涨0.93%；焦炭期货价格环比跌0.10%，天津港一级冶金焦价格环比涨3.82%；焦煤期货价格环比涨8.76%，山西吕梁主焦煤价格环比涨9.52% [58] 公司重点公告 - 中煤能源：2025年6月商品煤产量1104万吨，同比降4.9%；商品煤销量2165万吨，同比降11.2%；自产商品煤销量1153万吨，同比降1.3%；1 - 6月累计自产商品煤销量6711万吨，同比增1.4% [66] - 潞安环能：2025年6月原煤产量552万吨，同比增7.18%；商品煤销量479万吨，同比降1.64%；1 - 6月商品煤销量2523万吨，同比增2.77% [67] - 电投能源：拟发行股份及支付现金收购国家电投集团内蒙古白音华煤电有限公司100%股权，并视情况募集配套资金，交易仍在推进中 [68] - 金能科技：2025年7月5日至7月18日，公司股票已有10个交易日收盘价低于当期转股价的80%（即7.8元），预计满足触发条件，若触发将按规定审议修正方案 [69]

策略市场展望 - 市场行情从政策驱动转向基本面与流动性驱动，未来节奏或参照2019年[3] - 下半年存在预期差，市场或开启下一阶段上涨行情并突破2024年阶段性高点[3] - 创业板指领涨，宽基指数量能提振，融资增加额维持周度正增长，但股票型ETF资金净流出显示投资者分歧[4] - 市场风格从反转转向动量，可能支撑指数进一步上行，建议关注"反内卷"、"稳增长"等政策催化板块[4] 金融工程与量化 - 市场风险偏好提升，但资金流向分歧显示对指数上行未达成共识[4] - 机构调研策略超额收益明显，动量效应当前占优[7] 信用债市场 - 信用债周度发行规模总计4010.95亿元，环比减少14.72%，其中产业债发行1759.1亿元，城投债发行1065.35亿元（环比增16.25%），金融债发行1186.5亿元（环比减40.42%）[4] - 各行业信用利差涨跌互现，REITs二级市场价格震荡波动，产权类REITs环比上涨[7] 石油化工行业 - 广西石化120万吨/年乙烯装置建成，标志炼化一体化项目进入联动试车阶段，中国石油新材料销量突破并打造五大新材料基地[6] - OPEC+加速完成增产目标，IEA再度下调原油需求预期[7] 农林牧渔行业 - 生猪均价14.27元/kg（周环比跌3.65%），仔猪均价31.96元/kg（周环比涨0.22%），商品猪出栏均重128.83kg（周环比降0.2kg），冻品库容率14.36%（环比升0.05pct）[6] - 天然橡胶供需预期修复，长期逻辑保持坚实[7] 汽车产业政策 - 国常会强调规范新能源汽车竞争秩序，推动技术升级与降本，加强成本调查和价格监测，督促车企落实支付账期承诺[7] 基础化工行业 - 2025年上半年化肥企业业绩增长亮眼，需关注产业资源优势及后续旺季需求[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [7] 报告的核心观点 - 从7月1日重要会议再提“反内卷”，到近期工信部点名十大重点行业“稳增长”，“反内卷”逻辑或全面开花，强政策预期下市场情绪提振，周五夜盘大宗商品普涨 [2] - 钢铁和有色是“十大重点行业”之首，工信部提到铜、铝、黄金三个子产业高质量发展，基本金属再迎宏观催化，铜铝止跌反弹 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价企稳反弹，沪铜收于79040元/吨，宏观层面影响扩大使铜价止跌反弹 [2] - 基本面上国内库存变化反复，铜价下跌带来新增订单，下游有回升表现支撑价格底部，但国内高产出及关税问题使供应预期回升制约价格上涨，铜价进入区间震荡，近月进入contango结构，预计下周震荡为主，宏观影响下或有反弹 [2] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9500 - 9650美元/吨，沪铜运行区间77000 - 78200元/吨 [15] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [17] 铝 - 本周铝价先跌后涨，沪铝收于20770元/吨，供应端贵州电解铝企业复产、山东产能向云南转移，理论开工产能增加 [2] - 需求端铝棒产量增加、铝板产量减少，对电解铝理论需求变化不大，1 - 6月中国未锻轧铝及铝材出口减少 [2] - 成本方面氧化铝价格上涨、预焙阳极价格持稳、火电电价基本持稳、水电价格下跌，预计本周电解铝理论成本增加，利润收窄 [22] - 库存方面LME铝库存和中国铝锭社会库存均增加，预计下周现货铝价震荡运行，价格区间20300 - 21000元/吨 [22][23] - 建议关注中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥等 [24] 贵金属 - 本周金银价格上涨，截至7月17日，国内99.95%黄金市场均价774.23元/克，较上周上涨0.91%，上海现货1白银市场均价9107元/千克，较上周上涨2.47% [28] - 特朗普关税政策提供避险支撑，但美元强势、美债收益率上升限制上涨空间，美国劳动力市场信号复杂和美联储对降息谨慎增添不确定性，市场等待线索指引 [28] - 百川盈孚预计下周金银价格震荡上行，COMEX黄金主力合约价格运行在3200 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在750 - 800元/克之间；COMEX白银价格运行在36.0 - 39.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在8500 - 9500元/千克之间 [29] 铅 - 本周铅价下跌，截至7月16日，LmeS_铅3M一周结算均价1982元/吨，较上周下跌45美元/吨，跌幅2.22%；沪铅主力一周结算均价16988元/吨，较上周下跌214元/吨，跌幅1.24%；百川盈孚指导价一周均价16830元/吨，较上周下跌160元/吨，跌幅0.94% [31] - 百川盈孚预计下周铅价低位震荡运行，沪铅主力合约运行在16500 - 16900元/吨 [31] 锌 - 本周锌价先抑后扬，截止7月16日，0锌锭现货周均价22148元/吨，较上周平均跌幅0.29% [36] - 美国6月CPI环比增长0.3%创年内次高，PPI不及预期，美联储9月降息预期上调，美元反弹，海外LME交仓带动库存连增，外盘锌价支撑减弱，现货锌价承压 [36] - 百川盈孚预期下周沪锌主力运行区间在21800 - 22500元/吨，伦锌运行区间在2630 - 2780美元/吨，短期锌价或维持震荡，关注宏观情绪指引，锌市需求不足是核心矛盾 [37] 小金属 锂 - 本周氯化锂市场价格微涨，截止7月16日，价格集中在6.10 - 6.50万元/吨之间，均价6.3万元/吨 [41] - 企业生产稳定，下游需求无利好信息，市场交投清淡，上游有回暖趋势但市场情绪谨慎，企业报价维稳 [41] 钴 - 钴精矿价格偏强运行，截至7月16日，CIF到岸价运行在12.1 - 12.3美元/磅，均价12.2美元/磅，周内上涨0.2美元/磅；钴中间品价格上涨，截至7月16日，价格为12.45 - 12.75美元/磅，均价12.6美元/磅，周内上涨0.2美元/磅 [43] - 供给端矿企暂停报价，贸易商看涨上调报价；需求端钴冶炼企业成本倒挂、需求疲软，多数厂商去库存，少数低库存企业询盘但报价低，市场交投清淡 [43] - 百川盈孚预计钴产品现货价格延续窄幅震荡，钴矿价格在12.1 - 12.3美元/磅，电解钴价格在23.5 - 26.0万元/吨 [43] 锡 - 本周锡价先扬后抑，截至7月16日收盘，伦锡收盘32990美元/吨，较上周下跌260美元/吨，跌幅0.78% [51] - 美国6月CPI环比增长0.3%创年内次高，PPI不及预期，美联储9月降息预期上调，美元反弹，市场风险偏好受抑，锡价走势承压 [51] - 国内锡精矿价格下行，截止7月16日均价为254100元/吨，较上周跌幅1.21%，加工费持平，缅甸锡矿复产推进但实际出矿需时日，冶炼厂原料短缺，开工率维持低位 [51] - 现货市场成交平平，冶炼厂及贸易商积极报价出货，下游消耗前期低价货源，采买意愿低，观望情绪浓 [51] - 本周伦锡库存减少，截至7月16日，库存量为2035吨，较上周减少25吨，降幅1.21% [52] 钨 - 本周钨价上调，截至7月16日，65度黑钨精矿均价17.95万元/吨，较上周上调0.45万元/吨；仲钨酸铵26.15万元/吨，较上周上调0.65万元/吨；70钨铁均价26.5万元/吨，较上周上调0.4万元/吨；碳化钨粉380元/千克，较上周上调7元/千克 [59] - 钨市无量空涨，原料端强劲支撑下游，持货商待价而沽试探提价，市场需求增量预期增多，但需求端不景气，业者参与情绪谨慎，终端需求预期一般，采购商接货情绪欠佳，市场购销谨慎按需为主 [59] - 建议关注华锡有色，湖南黄金，华钰矿业，豫光金铅 [4] 钼 - 本周钼价理性回调，截至7月16日，中国45 - 50度钼精矿今日均价3995元/吨度，较上周下调0.25%；氧化钼今日均价4100元/吨度，较上周下调0.24%；钼铁今日均价25.4万元/基吨，较上周下调0.97%；一级四钼酸铵今日均价24.15万元/吨，较上周下调2.23%；一级钼粉今日均价45万元/吨，较上周下调1.1% [68] - 周初吉林矿山定价出货、大型钢厂招标，市场心态扰动，交投平淡，而后河南、江西矿山招标价格波动不大，给予市场支撑，但钢厂开标价格下压，上下游市场调整报价，厂商倒挂风险严峻，市场僵持，成交稀少，业者持理性观望态度 [68] 锑 - 本周国内锑锭价格下调，截止7月16日，2高铋锑锭市场价格为18.05万元/吨，2低铋锑锭市场价格为18.45万元/吨，1锑锭市场价格为18.65万元/吨，0锑锭市场价格为18.95万元/吨，均价较上同期下调0.1万元/吨 [76] - 本周国内三氧化二锑价格偏弱，99.5%三氧化二锑市场价格15.95万元/吨，较上周下调0.7万元/吨；99.8%三氧化二锑市场价格16.8万元/吨，较上周下调0.4万元/吨 [76] - 7月以来原料矿价格小幅上探，矿商出货谨慎，锑锭市场挺价，流通量有限，下游刚需采购，无刺激因素打破僵局，商家心态倦怠 [76] - 百川盈孚预计1锑锭价格在18.5 - 18.8万元/吨区间内波动，市场供需僵持，在光伏企业反内卷交易背景下，价格可能触底反弹 [77] 镁 - 本周金属镁市场价格先落后涨，截止7月17日，99.90%镁锭均价为16271元/吨，较上周下降100元/吨，降幅0.61%；陕西周均价16250元/吨，较上周下降100元/吨，降幅0.61% [80] - 周初市场报价维稳，成交活跃，周中后期需求趋弱，下游对高价接受度不足，镁锭价格下调，成交放缓，各方观望 [80] 稀土 - 稀土永磁基本面加速修复，价格上行明显，本周北方稀土四次竞拍价分别最高成交为56.65/56.8/57.2/57.2万元/吨，最后两次成交在最高价，体现市场情绪和现货需求 [82] - 本周苹果对MP公司5亿投资催化行业，有望打开价格上涨天花板，轻稀土氧化镨钕上涨4.8%至47.8万元/吨；中重稀土氧化镝下降0.3%至168万元/吨，氧化铽价格持稳至718万元/吨 [83] - 当前磁材厂许可证陆续办理，往后基本面或大幅改善，三季度有望“量价齐升”，应重视上游供给重塑的产业趋势性机会，关注北方稀土、中国稀土、广晟有色 [83] - 磁材之前受出口管制影响出口，当前基本面修复，建议关注正海磁材、金力永磁、宁波韵升等 [83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍基本面宏观与消息面共振但现实基本面限制弹性 不锈钢基本面宏观预期提振盘面但现实供需仍有拖累 预计镍价估值上方弹性受限 钢价或延续区间震荡格局 [1][2] 各部分总结 沪镍基本面 - 宏观与消息面共振 涉及有色等重点行业稳增长工作方案将出台的消息改善市场风险偏好 印尼APNI协会建议政府重新评估镍矿HPM公式或抬升冶炼成本 [1] - 现实基本面矿端支撑逻辑松动 印尼配额审批增加后镍矿溢价回调 静态跟踪火法现金成本下移1.4%左右 精炼镍内外显性库存累增 运行产能有增量预期 供应预期限制上方空间 [1] - 不锈钢7月负反馈传导至供应侧 镍铁价格低位震荡 三元环节对冶炼高价接受度不高 从转产经济性和精炼镍成本曲线角度考虑 镍价估值上方弹性受限 [1] 不锈钢基本面 - 宏观预期提振盘面 国内调结构等政策预期对盘面形成提振 但美国关税对不锈钢终端需求形成压制 [2] - 现实供需仍有拖累 淡季负反馈传导至供应侧 供需双弱运行 周度库存小幅去化 中联金不锈钢7月排产312万吨 同/环比 -4%/-1% 累计同比增速下滑至3% [2] - 5月中国不锈钢进口12.51万吨 环比减少1.7万吨 累计同比 -27% 印尼7月排产回升至43万吨 同/环比 +33%/+32% 累计同比 +2% [2] - 盘面受宏观提振 交仓利润边际修复 印尼高成本不锈钢毛基现金成本重心下移至1.25万元/吨左右 镍铁高库存施压估值 印尼某项目11条EF产线暂停生产 或影响镍铁产量约1900金属吨/月 缓和镍铁过剩压力 预计镍铁再向下深跌存在难度 [2] 库存变化 - 中国精炼镍社会库存增加1674吨至38979吨 其中仓单库存增加1118吨至21560吨 现货库存增加356吨至11829吨 保税区库存增加200吨至5590吨 LME镍库存增加1398吨至207576吨 [3] - 有色网7月中旬镍铁库存37534吨 同/环比 +50%/-11% 库存压力偏高 边际稍有缓和 [4] - 2025年7月17日 不锈钢社会总库存1147788吨 周环比减1.69% 其中冷轧不锈钢库存总量641012吨 周环比增0.6% 热轧不锈钢库存总量506776吨 周环比减4.44% [4] - 中国港口镍矿库存增加51.87万湿吨至948.36万湿吨 菲律宾镍矿931.46万湿吨 低镍高铁矿488.03万湿吨 中高品位镍矿460.33万湿吨 [6] 市场消息 - 3月3日加拿大安大略省省长福特提出或将停止向美国出口镍 [7] - 4月27日 中国恩菲EPC总承包的印尼CNI镍铁RKEF一期项目成功产出镍铁 进入试生产阶段 该项目位于印尼东南苏拉威西省 生产品位22%的镍铁 单条线年产金属镍约1.25万吨 [7] - 海外媒体报道印尼某镍冶炼厂已恢复生产 产能已恢复至70%-80% 此前因尾矿库区事故几乎全部产能停摆 [7] - 印尼某冷轧厂暂定6 - 7月继续停产检修 预计影响量级11 - 13万吨 主要影响300系产量 5月已减产40 - 50% [7] - 菲律宾镍业协会欢迎从矿业财政制度法案最终版本中删除原矿出口禁令条款 [8] - 印尼莫罗瓦利工业园区被发现环境违规行为 可能对违法公司处以罚款 并对园区进行审计 [8] - 印尼计划将采矿配额期限从三年缩短至一年 以改善行业治理和控制供应 [8] - 印尼镍矿开采商协会透露2025年工作计划和预算产量为3.64亿吨 高于2024年的3.19亿吨 [8] - 印尼某镍铁冶炼产业园因长期亏损 11条EF产线暂停生产 预计影响镍铁产量约1900金属吨/月 冰镍项目仍在生产 [9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价120500 不锈钢主力收盘价12725 沪镍主力成交量94302 不锈钢主力成交量162130等多项期货及产业相关数据有不同变化 [11]

行业投资评级 - 钢铁行业投资评级为"看好"，与上次评级一致 [2] 核心观点 - 反内卷政策加速落地，钢铁板块迎来价值重估拐点，普钢公司业绩改善空间较大 [2] - 国家"稳增长"政策下，房地产、基建等行业用钢需求有望边际改善 [2] - 高端钢材受益于能源周期、国产替代、高端装备制造趋势，高附加值产品将充分受益 [3] 市场表现 - 本周钢铁板块上涨0.45%，表现劣于大盘（沪深300上涨1.09%）[10] - 细分板块表现：长材上涨2.53%，板材上涨0.68%，特钢下跌0.02%，铁矿石下跌1.66% [13][14] - 个股表现前三：柳钢股份(15.01%)、方大特钢(9.48%)、福然德(8.98%) [16][17] 供给数据 - 日均铁水产量242.44万吨，周环比增加2.63万吨（+1.10%），同比增加4.15万吨 [20][26] - 高炉产能利用率90.9%，周环比增加0.99个百分点；电炉产能利用率51.8%，周环比增加1.43个百分点 [26] - 五大钢材品种产量756.2万吨，周环比下降4.81万吨（-0.63%），同比下降28万吨 [25][26] 需求数据 - 五大钢材品种消费量870.1万吨，周环比下降2.96万吨（-0.34%），同比下降29万吨 [32][37] - 建筑用钢成交量9.4万吨，周环比下降0.55万吨（-5.59%）[37] - 地方政府专项债净融资额41918亿元，累计同比增加182.26% [37] 库存数据 - 社会库存922.1万吨，周环比增加8.1万吨（+0.89%），同比下降27.80% [44][45] - 厂内库存415.6万吨，周环比下降10.02万吨（-2.35%），同比下降13.43% [44][45] 价格与利润 - 普钢综合指数3462.3元/吨，周环比上涨33.82元（+0.99%），同比下降9.43% [51] - 螺纹钢高炉吨钢利润171元/吨，周环比下降25元（-12.76%）；电炉吨钢利润-84元/吨，周环比增加7元 [56][60] - 247家钢企盈利率60.17%，周环比增加0.4个百分点 [60] 原料价格 - 日照港铁矿石(62%Fe)767元/吨，周环比上涨16元（+2.13%）[74] - 京唐港主焦煤1420元/吨，周环比上涨110元；一级冶金焦1495元/吨，周环比上涨55元 [74] - 独立焦化企业吨焦利润-43元/吨，周环比增加20元 [74] 投资建议 - 建议关注四类企业：区域性龙头（山东钢铁、华菱钢铁等）、整合重组企业（宝钢股份、鞍钢股份等）、优特钢企业（久立特材、中信特钢等）、上游原料企业（首钢资源、河钢资源等）[3] - 重点公司估值：宝钢股份2025年PE15.5倍，华菱钢铁13.0倍，中信特钢11.4倍 [75]

货币政策阶段分析 - 一季度货币政策侧重"稳汇率"和"防范资金空转"，央行流动性投放偏谨慎，暂停国债买入，银行间市场资金紧平衡，DR007和DR001分别高于政策利率84BP和46BP [1] - 4月起"稳增长"成为首要目标，5月央行降准降息后DR001回归OMO利率水平，DR007略高OMO利率10BP [1] - 下半年货币政策或延续宽松基调，配合财政政策落地，结构性工具如养老再贷款等可能加速推出 [2] 经济与政策展望 - 二季度出口需求透支叠加高基数，下半年出口增长面临挑战，消费和地产供求关系变化需政策加码 [1] - 美联储9月或进入降息周期，中美利差缓和将减轻人民币汇率压力，国内货币政策窗口期打开 [2] - 若经济无超预期挑战，第二次降息幅度或为10BP，流动性维持宽松以配合政府债发行 [2] 社融与政府债动态 - 1-6月政府债净融资7.66万亿元同比多增4.3万亿元，但全年政府债规模13.86万亿元同比仅多增2.9万亿元 [3] - 若无增量财政政策，下半年新增政府债或同比少增，8月后社融增速可能承压 [3] 汇率与美元走势 - 2025年上半年美元累计下跌10.7%，创1973年以来最差同期表现，反映美国衰退担忧和去美元化趋势 [3] - 美国就业数据边际走弱，居民储蓄率上升，关税透支效应显现后经济或持续走弱，美元短期维持疲软 [4] - 美联储降息后中美利差收窄，人民币汇率或获支撑，下半年预计小幅升值至7~7.1区间 [4]

科创成长层落地影响 - 科创成长层正式落地为国家科技自立自强战略提供强有力的资本市场制度支撑 [1] - 该制度同时为券商投行业务高质量发展提供保障 [1] 证券行业政策环境 - 国家"稳增长、稳股市"及"提振资本市场"政策目标将持续影响板块走向 [1] - 流动性适度宽松环境延续且资本市场环境持续优化 [1] 证券板块发展预期 - 投资者信心重塑等多因素共同推动证券板块景气度上行 [1] - 中长期资金扩容进一步增强证券行业基本面改善预期 [1] - 当前时点具备板块配置价值 [1]

行情跟踪 - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.05%报120.710，10年期主力合约跌0.05%报108.835，5年期主力合约跌0.01%报106.000，2年期主力合约涨0.01%报102.424 [2] - 银行间主要利率债中长端偏弱、短端持稳，2年期"25附息国债06"收益率下行0.75BP报1.385%，10年期"25附息国债11"上行0.5BP报1.6595%，30年期"25超长特别国债02"收益率上行0.5BP报1.8655% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.38%报449.04点，成交金额708.55亿元，甬矽转债、亿田转债涨幅居前，分别涨27.04%、14.26% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨3.79BPs报3.934%，10年期涨4.80BPs报4.481%，30年期涨4.27BPs报5.021% [3] - 10年期日债收益率下行1.1BP至1.579%，10年期德债收益率跌1.7BP报2.710%，10年期意债收益率跌2BPs报3.570% [4] - 10年期英债收益率涨2.4BPs报4.622% [4] 一级市场 - 财政部91天期国债加权中标收益率1.2069%，182天期1.2654%，全场倍数分别为3.44、2.29 [5] 资金面 - 央行单日净投放4446亿元逆回购，中标利率1.4% [6] - Shibor短端品种集体下行，隔夜品种下行6.9BPs报1.466%，7天期下行4.2BPs报1.504% [6] 机构观点 - 城投债市场6月净偿还655亿元，连续4个月净融资规模为负，净偿还规模同比减少1053亿元 [7] - 6月金融数据显示政府债持续发力，信贷投放回暖，社融同比多增 [7]

大盘走势与行业表现 - 上证指数和恒生指数走高，深证成指震荡下跌 [1] - 有色金属、钢铁、煤炭等传统制造业板块涨幅均超1%，钢铁板块近20日涨超10% [1] - 钢铁ETF(515210)近5日净流入资金超3亿元 [1] 政策与行业动态 - 中央财经委员会第六次会议提出治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，促进钢铁行业转型升级 [3] - 国家发改委下达8000亿元"两重"项目清单，涉及长江流域生态修复、西部陆海新通道、城市地下管网等领域，将直接拉动基建用钢需求 [3] - 中国钢铁工业协会预计到2035年我国粗钢产量达到8亿吨～9亿吨，2050年后预计保持在8亿吨左右 [3] 行业供需与投资机会 - 钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出，行业利润整体下行，但"稳增长"政策有望支撑需求平稳或边际略增 [3] - 平控政策预期下钢铁供给总量趋紧，产业集中度持续趋强，行业供需总体形势有望维持平稳 [3] - 部分钢铁公司处于价值低估区域，存在结构性投资机会 [3] 钢铁ETF表现与估值 - 钢铁ETF（515210）追踪中证钢铁指数，半年内涨幅近20%，远超沪深300 [4] - 钢铁行业估值仍处于低位，未来在政策催化、行业减产与基建需求下存在估值修复机会 [4] - 钢铁ETF YTD涨幅12.64%，近六月涨幅19.71%，近一年涨幅24.49%，近两年涨幅11.34% [7]