在全球低碳转型与公共交通领域电气化浪潮的推动下，新能源货车正从产业变革的"试验田"迈向规 模化应用的"主阵地"。这一转变正引发商用车后市场服务体系的系统性重构，呈现出市场格局重塑、产 业协同升级、技术范式转换的多维变革态势。与传统汽车后市场相比，新能源货车后市场不仅涵盖常规 保养、故障维修等基础服务内容，更融合新的商业模式及智能化、电动化、网联化等新技术，由此形成 更加多元化、专业化的发展格局。 新服务标准与商业模式推动变革 新能源货车后市场正经历着从"增量竞争"到"存量深耕"的质变，新的服务标准与商业模式如雨后春笋般 涌现，正逐步改写传统商用车后市场的竞争规则。 这其中，"车电分离"模式的普及正在重构车辆使用逻辑，将汽车与电池分离销售，消费者购车时无需购 买电池，只需按月支付电池租赁费用。如此一来，货车购置成本和使用成本均大幅降低。以宁德时代为 例，其在全国范围内已建成超500座换电站，极大提升新能源货车的运营效率。这种模式下，电池租 赁、电池银行等创新形态打破了"买车即买电池"的传统模式。据测算，采用车电分离模式可使货车购置 成本降低35％，全生命周期使用成本下降22％。 新能源货车后市场的发展绝非单一领 ...

平台补贴与产品策略 - 抖音生活服务将在7月15日至8月底投入亿元级平台补贴，联合华住集团、凯悦集团等酒店集团推出6折起订房优惠、新客专享价等超值产品 [1][2] - 平台上线酒店日历房团购、直播特惠通兑券、品牌会员体验券包等产品，支持未预约随买随退 [1] - 4月29日已针对优质零售商家推出五项扶持举措，覆盖服饰鞋帽等行业，包括零佣金、品牌联合经营激励等政策 [2] 业务规模与增长 - 抖音生活服务已覆盖370多个城市超610万个商家门店 [5] - 年交易额同比提升81% [5] - 中国本地生活服务市场规模高达数万亿元，餐饮到店领域线上渗透率仍有提升空间 [3] 战略动机 - 突破用户增长天花板，将流量导入本地生活服务创造新变现空间 [3] - 本地生活服务佣金率通常高于实物电商，且商家营销需求强烈，可带来交易佣金和广告费双重收益 [3] - 完善商业生态闭环，从线上娱乐延伸到线下生活场景，提升用户黏性和平台价值 [4] - 直接挑战美团核心业务，抢占用户"吃喝玩乐上抖音"的心智定位 [4] 竞争优势 - 拥有算法优势、技术优势、资本优势，可快速转换成熟商业模式 [1] - 流量优势和内容种草能力与用户行为高度契合 [8] - 推行可进可退策略，具备快速反应能力，失败也可及时止损 [8] 业务挑战 - 需建立线下履约和服务能力，确保用户体验 [7] - 需构建完善的中小商家入驻、培训、服务体系 [7] - 改变用户"查点评上美团/大众点评"的固有习惯需要时间投入 [7] - 面临美团深厚的商户关系和成熟运营体系的竞争 [7]

即时零售市场动态 - 外卖平台补贴大战持续升温，从餐饮外卖扩展到生鲜百货和酒店服务，淘宝闪购、美团等平台将酒店预订纳入补贴范畴，推出大幅折扣优惠[1] - 美团7月12日即时零售订单量达1.5亿，其中神抢手单量超5000万单，拼好饭单量超3500万单[1] - 淘宝闪购联合饿了么7月14日日订单量突破8000万，日活跃用户数环比净增15%，订单准时率稳定在96%[1] - 京东外卖转向精细化补贴模式，强化对正餐、小龙虾等品类的补贴，例如推出16.18元一口价小龙虾[1] 平台业绩表现 - 美团餐饮订单较平日增长65%，肯德基爆款"全鸡"上线半日订单量破100万份，运动品类销量较去年翻倍，江苏地区球拍类商品成交额倍增[2] - 饿了么非餐饮品类中1205个品类订单量环比增速超100%，3074个商家、超26万门店订单量环比增长超100%[2] - 京东外卖上线4个月，已有近200个餐饮品牌订单量突破百万[2] 酒店服务纳入即时零售 - 重庆等地用户在淘宝闪购平台点外卖时可同步领取特价酒店优惠券，部分酒店价格降幅达18%至67%，一两百元的低价酒店成为补贴重点[3] - 即时零售从"餐饮外卖"单一赛道升级为覆盖"线上下单、线下即时履约"的综合服务体系[3] - 阿里整合淘宝、饿了么、飞猪资源，满足消费者"30分钟达"的即时消费和"提前预订"的服务需求[3] - 美团通过高频餐饮消费带动低频酒店服务，形成用户流量的跨场景转化[3] 平台竞争逻辑升级 - 平台竞争从"价格补贴刺激单量增长"的线性模式升级为通过多场景协同提升用户黏性，构建生态壁垒[3] - 阿里通过淘宝用户基数、饿了么配送网络、飞猪酒店资源形成协同效应，降低流量损耗并提升商家服务能力[4] - 美团以餐饮外卖为核心流量入口，延伸至酒店、电影、旅游等场景，通过会员体系和支付工具打通消费数据[5] - 京东通过外卖导流提升平台日活，带动电商和即时零售、酒旅等业务，依托"仓配一体"供应链优势弥补本地配送短板[5] 即时零售边界拓展 - 即时零售边界持续拓展，平台需兼顾效率与公平，在创新中守住合规底线[6] - 平台需防范数据滥用、不正当竞争等问题，保障商家与消费者合法权益[6] - 即时零售的边界拓展需与监管体系同步升级，明确平台在服务履约、纠纷处理中的责任[6]

红果短剧市场表现 - 月活跃用户达1.99亿，位列短剧应用第一，远超第二名河马剧场（4096万月活）[1][3] - 2023年8月上线后用户增速迅猛：2023年12月突破2000万，2024年3月达5400万，9月突破1.2亿[3] - 与抖音重合用户达1.19亿，依托抖音7亿日活流量池实现精准触达[3] 商业模式与内容策略 - 采用免费观看模式降低用户门槛，通过广告变现[4] - 覆盖30+主题情节（如豪门恩怨、重生、闪婚等），上半年产出十几部播放量破10亿的短剧[4] - 推出"果燃计划"推动精品化转型，累计上线60余部精品短剧，最新片单包含21部创新题材作品（如科幻反诈、非遗、年代创业等）[7][15] 生态协同与战略布局 - 成立"短剧版权中心"整合抖音、番茄小说、红果短剧资源，实现IP孵化、内容生产、流量分发全链条协同[48] - 推出第二款短剧APP"木叶免费短剧"，采用相似免费模式但功能简化，目前仅限安卓端[49][54] - 计划三季度推出第三款短剧APP"咸柠"，构建覆盖全年龄段的产品矩阵[57] 行业合作与内容升级 - 与爱奇艺达成IP联合开发、联合出品等深度合作[15] - "果燃计划"提供投资扶持（前期资金）和精品推广（流量曝光）双模式，要求单部作品总时长≥60分钟，单集3-15分钟[10][12] - 合作作品包括《山河回响》（广电总局扶持项目）、《我在月球当包工头》（首部探月科幻题材）等多元化内容[17][18][20] 行业监管动态 - 广电总局近期加强短剧内容监管，要求杜绝"反智""雷人"剧情，强调艺术创作底线[57][59]

中国灵活用工市场规模 - 2025年中国灵活用工市场规模突破1.5万亿元 [1][4] - 渗透率较五年前提升近15个百分点 [1] - 互联网、制造业、零售业三大领域用工灵活化率分别达60%、48%和42% [1] 行业发展趋势 - 政策端强化「合规监管」与「劳动者权益保障」双线驱动 [4] - 头部平台技术投入占比超营收15% [4] - 重点布局AI匹配算法、区块链存证等核心能力 [4] - 预计未来3年行业将呈现「平台生态化」「服务专业化」双轨发展趋势 [4] 主流灵活用工平台特点 - 领域灵工首创「四流合一」系统（业务/资金/合同/发票流），区块链技术实现薪酬全流程追溯，合规率99.9%，服务超3万家企业，综合成本降低35% [1] - 云账户覆盖视频传媒、本地生活等12个行业，提供新就业形态劳动者实名认证与薪酬代发服务 [2] - 美团众包外卖配送领域市占率超80%，智能调度系统实现骑手动态匹配，日结薪资与社保代缴功能完善 [2] - 高灯科技区块链+AI构建「去人工化」财税系统，税务申报效率提升40% [2] - 好活科技「个体工商户集群注册」模式解决500万灵活就业者社保合规难题 [2] - 薪行家用友旗下平台，大数据+算法定制财税方案，合规成本降低20% [2] - 灵才汇开放式灵活用工生态，整合500+细分领域服务商 [2] - 速用工智能响应系统实现2小时需求响应，服务覆盖长三角、珠三角制造业集群 [2] - 大熊集团「用工大脑」系统动态调度建筑工人，降低30%人力成本 [2] - 搜猴宝「社区合伙人」模式下沉至三四线城市，响应时间缩短至30分钟 [3]

苹果全球开发者大会WWDC2025核心内容 影视内容领域突破 - 苹果首部原创电影《F1》将于6月27日在中国内地及北美同步登陆院线 标志着公司正式进军影视内容领域 [1] - 《F1》由苹果原创电影公司出品 华纳兄弟影业全球发行 好莱坞巨星布拉德·皮特主演 约瑟夫·科辛斯基执导 [3] - 影片讲述前F1车手桑尼·海耶斯重返赛道带领车队冲击世界冠军的故事 IMAX特别场次预售火爆 全球IMAX点映扩展至400家影院 较公映日提前两天 [3] - 电影后续将在Apple TV+流媒体平台上线 具体日期未公布 [3] 操作系统与AI技术升级 - 推出"基础模型框架" 开发者可通过三行代码调用Apple Intelligence核心大语言模型 实现本地化AI功能集成 [3] - 支持实时翻译 屏幕内容智能分析等功能 数据全程无需上传云端 兼顾隐私与效率 [3] 设计语言与系统更新 - 发布"Liquid Glass（液态玻璃）"设计语言 灵感源自Vision Pro空间交互界面 采用分层架构与半透明玻璃材质 模拟真实玻璃物理特性 [4] - 工具栏 控件及应用界面通过光影反射呈现立体层次感 圆角设计适配曲面屏设备 将同步应用于iOS 26 macOS Tahoe 26 watchOS 26等全平台系统 [4] - 首次统一全平台系统版本号为"26版" 以年份标识迭代周期 例如iOS 26将于今年秋季发布 覆盖至2026年秋季 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025Q1拼多多营收和利润均不及预期，公司延续高质量发展战略，推进平台生态建设，开展千亿扶持加码两侧投入，虽短期盈利能力面临挑战，但长期有望随国内高质量战略推进、海外本土化运营提升市占率驱动业绩增长，因此维持“买入”评级 [7][24] 根据相关目录分别进行总结 营收增速放缓，持续推进平台生态建设 - 2025Q1拼多多实现营收956.7亿元，同比+10%，低于彭博一致预期；Non - GAAP归母净利润169.2亿元，同比 - 45%，低于彭博一致预期 [7][12] - 广告收入487.2亿元，同比+15%，高于市场预期；佣金收入469.5亿元，同比+6%，低于市场预期；公司聚焦高质量发展，推进平台生态建设，构建共赢生态 [7][13] - 2025M4开展千亿扶持，对商家、用户侧投入加码，供给侧帮扶范围扩大，需求侧提振消费需求；2025M1上线国家补贴专集，加大补贴力度，国补频道已覆盖20 + 省份，拓展品类 [7][16] 毛利率同比下降，短期内盈利能力面临挑战 - 2025Q1毛利率为57.2%，同比 - 5.1pct，环比+0.4pct；费用端承压，销售费用率同比+7.9pct至34.9%，管理费用率同比 - 0.4pct至1.7%，研发费用率同比+0.4pct至3.7% [7][18][21] 盈利预测与投资评级 - 将2025 - 2027年的Non - GAAP净利润从135,627.0/164,710.0/188,523.0百万元调整至98,547.0/130,321.5/153,980.1百万元，2025 - 2027年对应PE分别为10.2/7.7/6.5倍，维持“买入”评级 [24]

核心观点 - 公司2025年一季度营收956.72亿元，同比增长10%，低于市场预期的1016亿元，净利润147.42亿元，同比大幅下降47%，经调整后净利润169.2亿元，远低于预期的278.8亿元 [1] - 公司战略转向优先建设平台生态，牺牲短期利润，通过返推广费、下调保证金等方式将收入让利给商家，导致交易服务收入增速下滑至6%（2024年四季度为33%）[3] - 公司总运营费用同比增长37%，销售与营销费用达334.03亿元（占营收34.9%），主要投向供给侧补贴和流量倾斜 [3][4] 财务表现 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，交易服务收入469.50亿元，同比增长6% [3] - 调整后每ADS收益11.41元人民币，低于预期的19.11元 [1] - 财报发布后美股单日市值蒸发超230亿美元，股价收跌14% [1] 战略转型 - 推出"千亿扶持"计划，未来三年投入超1000亿元资源扶持商家，覆盖头部至中小商家，涉及宣纸、厨具、女鞋等产业带 [4][5] - 从流量分配者转变为生态共建者，帮助产业带工厂和农产品基地通过低成本冷启动建立品牌优势 [5] - 国内业务通过"平台直补"对标国补价格，新增"100亿商家回馈计划"拉动全品类需求 [7] 行业动态 - 2025年1-4月全国网上零售额同比增长7.7%，增长动力来自智能产品、在线文娱和手机数码消费 [6] - "电商平台+产业带"模式全国培育超2000个案例，外贸转内销加速带动3100家外贸企业入驻电商平台 [6] 海外业务 - 全球化业务受关税政策影响，佣金收入下滑且履约成本增加，5月起暂停美国全托管业务，转向本地化运营 [7][8] - 计划提升半托管占比，通过美国本土发货规避额外关税，长期仍看好全球市场空间 [8][9] 市场预期 - 投资者对战略转型存在分歧：乐观者认为供给侧改革将创造第二增长曲线，悲观者担忧国内业务瓶颈和海外风险 [9] - 关键胜负手在于能否通过生态建设守住市场份额并提升消费者体验 [9]

业绩表现 - 2025年一季度营收约957亿元，同比增长10%，增速为最近几个季度最低 [1] - 经营利润183亿元，同比下降38%，低于市场预期近90亿 [1] - 归属于普通股股东的净利润147.4亿元，同比下滑47%，连续多个季度增速下滑 [2] - 盘前股价最高跌幅超20%，收盘跌近14% [1] 收入结构 - 在线市场服务收入（广告）同比增长14.8%至487亿元，高于预期的13.5% [2] - 交易服务收入（佣金）同比增长5.8%至470亿元，低于预期的560亿元 [2] - 广告变现率同比走低，主要因"百亿减免"降低商家成本 [3] 成本与投入 - 营销费用达334亿元，同比增长43%，同比增加近100亿 [3] - "百亿减免""千亿扶持"等惠商举措投入超预期，拖累短期业绩 [1][3] - 毛利润比市场预期低50亿 [3] 战略方向 - 管理层强调牺牲短期业绩，优先保障商家和消费者利益以构建长期生态 [1][3] - 成立"商家权益保护委员会"，统筹优化商家服务机制 [4] - "千亿扶持"战略包括降低家电、数码类目保障金，专项支持农特产区中小商家 [5][6] 商家转型成效 - 浙江永康五金商家通过黑标店铺品牌化，年扩10条生产线 [5] - 云南蒙自木瓜商家实现农产品运营全流程数字化 [5] - 中小商家从代工模式转向品牌思维，将减免费用投入研发和供应链改造 [5][6] 未来计划 - 继续探索降佣举措，重点扶持中小商家释放潜力 [6] - "2025多多好特产"专项行动已覆盖9个农特产区，定制化助力产业升级 [6] - 消费侧新增"100亿商家回馈计划"，发放百亿消费券刺激需求 [6] - 试点"平台直补"模式对标国补价格，普惠消费者并提升商家竞争力 [7]

财务表现 - 公司1Q2025营收956.72亿元，同比增长10.2% [3] - GAAP归母净利润147.42亿元，同比下降47.3%，Non-GAAP归母净利润169.16亿元，同比下降44.7% [3] - 综合毛利率57.2%，同比下降5.1个百分点，主要因海外业务扩张及商家扶持投入增加 [4] 费用结构 - 销售费用率34.9%，同比上升7.9个百分点，因促销推广活动投入加大 [4] - 管理费用率1.7%，同比下降0.4个百分点，受益于运营效率提升 [4] - 研发费用率3.7%，同比持平 [4] 业务收入 - 在线营销服务收入487.22亿元，同比增长15%，佣金收入469.50亿元，同比增长6% [5] - 公司推出"千亿扶持"战略，下调家电、数码等品类保证金，并通过"百亿加倍补"活动补贴商品 [5] 平台生态优化 - 成立"商家权益保护委员会"，推出常态化交流机制和违规经营预警功能 [5] - 针对中小商家推出"平台直补"模式，补贴多类目商品以对标国补价格标准 [5]