1月27日，港股早盘震荡拉升，午后维持高位震荡，截止收盘，恒生指数上涨361.43点，涨幅1.35%报 27126.95点；恒生科技指数上涨28.73点，涨幅0.5%报5754.72点；国企指数上涨97.67点，涨幅1.07%报 9244.88点；红筹指数上涨15.85点，涨幅0.37%报4289.04点。 盘面上，大型科技股走势分化，阿里巴巴涨2.85%，腾讯控股涨1.25%，京东集团跌2.16%，小米集团涨 0.97%，网易跌0.67%，美团跌0.57%，快手涨0.25%，哔哩哔哩涨5.85%；半导体板块上涨，上海复旦涨 超5%，兆易创新涨超4%，华虹半导体涨超2%，中芯国际涨超1%。黄金股走势分化，紫金黄金国际涨 超11%；珠峰黄金跌超7%，老铺黄金跌超3%，中国黄金国际跌超2%。保险股活跃，中国人寿涨超 5%；内银股走强，中信银行涨超3%；内房股部分下跌，碧桂园跌超7%。 企业消息 中国电力(02380.HK)：2025年12月的合并总售电量为1073.105万兆瓦时，同比减少2.31%；全年累计总 售电量为约1.26亿兆瓦时，同比减少1.27%。 哈尔滨电气(01133.HK)：预期公司2025财政 ...

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 近期部分城市成交出现回暖迹象，但不能简单认定为市场止跌回稳，持续性仍需观察[1] - 认为目前两类政策会有作用：一是降息、贴息类影响购房资金成本的政策；二是收储、拆迁、以及救助负债的企业和居民主体等直接投放大量资金的政策[1] - 2026年重点关注房地产相关政策力度[1] - 2026开年稳预期信号持续强化，预计年内有机会出台更大力度的政策组合，建议重点关注今年相关政策出台的节奏与力度[5] - 建议左侧布局[5] 近期市场表现与事件评述 - 近期部分核心城市二手房成交显著提升，市场出现回暖迹象[2] - 上海交易量已连续3个月超过1.6万套（以每月前23天计算），年初至1月23日累计同比降幅加速缩窄至7%[2] - 深圳1月成交量达到0.4万套，较去年12月同期提升6%，累计同比降幅加速缩窄至9%[2] - 推测市场回暖可能与以下因素相关：1）去年8月-11月房价加速下滑后恐慌情绪释放后的修复反弹；2）今年春节较晚，部分需求前置到1月；3）股市财富效应传导至楼市；4）开年政策文章传递出政策将从“渐进试探”转向“精准发力、一次性到位”的核心导向，市场对2026年政策预期提升[2] - 住建部与自然资源部联合发布通知，明确对发展国家支持产业的存量土地和房产资源，设定最长5年不改变用地主体和规划条件的灵活过渡期政策，有助于盘活存量资产[3] 行业数据总结 - 2025年新建商品房销售面积为8.8亿平米，同比下降8.7%，降幅较2024年收窄4.2个百分点[4] - 2025年新建商品房销售额为8.4万亿元，同比下降12.6%，降幅较2024年收窄4.5个百分点[4] - 2025年新开工面积同比下降20.4%，降幅较2024年略收窄[4] - 2025年竣工面积同比下降18.1%，同比降幅有所收窄[4] - 2022-2025年开工的持续下行将传导至2026年的竣工延续双位数下降[4] - 第4周（报告期）房地产指数（申万）周度涨幅+5.2%，房地产板块较沪深300指数相对收益为+5.8%[8] - 第4周30城新房销售成交面积115万平方米，较第3周减少10%；从年初至今累计同比减少38%[8] - 第4周18城二手房销售1.7万套，较第3周增加5%；从年初至今累计同比减少9%[8] 投资建议与标的 - 认为以下三类标的有望获得超额收益：[5] 1. 优质开发商：历史包袱轻、积极调仓或已重仓核心城市、减值计提较充分、涉及优质非房业务[5] 2. 商业地产运营：购物中心行业具有马太效应，头部商场能稳健增长；轻资产商管兼具安全性、成长性、红利性[5] 3. 房产经纪平台：平台化发展构筑规模和品牌优势，有较强议价能力；政策兑现或市场复苏将带来较大业绩向上弹性[5]

2026年的春天，市场以一种撕裂的方式展开。 一边是A股站上4000点后的热烈欢呼，是GDP重返5%以上的宏观叙事，是街头巷尾重新燃起的炒股话题；另一边却是普通投资者手中资产的波动不定，不知道当 下的牛市究竟是机遇还是泡沫…… 我们正站在一个经济周期罕见的"共振时刻"——短期的库存周期、中期的资本开支周期、长期的房地产与科技周期，正在同时转折、叠加、相互拉扯。 历史正在 以压缩的方式展开，而多数人只看到了它的一维投影。 要理解这种复杂局面，需借助更长周期的视角。正如投资家拉斯·特维德在《逃不开的经济周期》中所揭示的，经济起伏与技术浪潮往往嵌套于历史规律之中。当 前我们看到的"新现象"，无论是复苏的强度、结构的分化，还是AI领域的热度与争论， 本质上仍是供给、需求、信贷与心理等核心要素，在不同时代背景下的重 新组合与周期博弈的生动体现。 而驱动这些周期波动的深层力量，往往与市场参与者的集体心理密切相关。特维德在《金融心理学》中指出，市场本质上是一个由情绪、认知偏差和群体行为共 同主导的"心理剧场"。从历史上的狂热到恐慌，从当前的乐观预期到谨慎情绪， 群体性的非理性行为始终是放大周期波动、塑造趋势与拐点的关键变量 ...

从股票 ETF 二级市场表现看，光伏、卫星板块领涨。当日涨幅前十大股票 ETF 中，光伏新能源板块占据 4 席，卫星占据 6 席。 具体而言，当日有 21 只股票 ETF 上涨幅度超过 8% ，科创板新能源 ETF 、卫星 ETF 、光伏 ETF 易方达、卫星产业 ETF 涨幅均达到 10% 。 【导读】上周五股票 ETF 资金净流出超 700 亿元 中国基金报记者 天心 上周五（ 1 月 23 日）， A 股市场呈现普涨格局，三大指数集体收涨，两市成交额重回 3 万亿元以上。 部分资金继续选择兑现离场。上周五全市场股票 ETF （含跨境 ETF ）资金净流出超 717 亿元。沪深 300 、上证 50 、中证 1000 等宽 基 ETF 是资金净流出较多的品种， 4 只单日净流出超 100 亿元，最大单只单日净流出超 200 亿元。 实际上，过去一周，由于 部分宽基 ETF 出现较大规模 " 失血 "，股票 ETF 连续五个交易日资金净流出，合计净流出近 4500 亿元。 光伏、卫星板块 ETF 领涨 Wind 数据显示，截至 2026 年 1 月 23 日，全市场 1315 只股票 ETF 总规模达 4. ...

煤炭行业近期情况如何？ 动力煤方面，本周主产区多数煤矿正常生产，仅少数暂时停产，对供给略有收 缩。尽管寒潮影响短期内拉动终端日耗同比正增长，但煤炭价格仍小幅回落， 这主要由于北港存煤同比偏高 150 万吨至 2,700 万吨左右，中转港口货源充足。 此外，由于年底部分抢进口印尼煤炭存量以及内外贸多元补库，使得终端存煤 处于相对安全水平。本轮寒潮进入尾声后预计气温回升，加之春节假期临近， 周期行业-春季躁动，周期看好哪些方向？20260125 摘要 玻纤行业受益于风电和新能源车需求增长，粗纱和电子纱均呈现结构性 需求向好和量价齐升态势，企业已发布涨价函，预计 2026 年业绩将有 所体现，龙头企业中国巨石具备成本优势，有望受益于中高端产品占比 提升。 消费建材企业通过渠道变革，大力发展小 B 端及 C 端渠道，现金流及盈 利能力明显改善。三棵树发力家装墙面漆，兔宝宝稳健发力小 B 端，且 消费建材已宣布涨价，市场供给侧逐渐缓和。 水泥行业 2026 年需求或将萎缩，但供给侧存在亮点，如政府限产、市 场化整合及西部基建投资，海外市场需求旺盛，出海水泥企业成长性突 出，关注海螺水泥和华新水泥。 动力煤市场短期内受寒 ...

市场整体表现 - 昨日三大指数集体收涨，沪指涨0.14%，深成指涨0.5%，创业板指涨1.01% [1] - 沪深两市成交额达2.69万亿元，较上一交易日放量910亿元 [1] - 市场超3500只个股上涨，热点快速轮动 [1] 行业板块动态 - 商业航天概念爆发，近二十只成分股涨停，巨力索具2连板，顺灏股份、中超控股、西部材料涨停 [1] - 机器人概念反复走强，福莱新材、毅昌科技涨停 [1] - 油气概念延续强势，洲际油气2连板 [1] - 煤炭板块表现活跃，大有能源3天2板 [1] - PCB概念快速拉升，鹏鼎控股等多股涨停 [1] - 保险、半导体、医药等板块跌幅居前，其中创新药概念集体下挫，艾迪药业、回盛生物大跌 [1] 商业航天行业观点 - 商业航天产业正迈入需求侧与供给侧双向发力的黄金时代 [2] - 卫星发射领域：民营火箭公司发展迅速，产业链处于国家航天向商业航天的转变阶段，建议关注结构件供应商 [2] - 卫星制造领域：当前低轨卫星建设聚焦于空间段及地面段基础设施，短期聚焦卫星制造，上中游分系统及材料端因直接支撑卫星量产有望率先受益 [2] 家电行业观点 - 在政策支持下，“耐心资本”保险资金入市比例逐步提升，其长期投资属性正深刻影响A股市场风格 [3] - OCI账户扩容应用能有效平滑利润表波动，提升了保险资金对红利低波股票的趋势性配置需求 [3] - 家电龙头标的具备高分红、稳成长、低估值等稀缺优势，深度契合险资OCI账户配置逻辑，有望承接保险扩容资金流入，实现估值中枢稳步抬升与价值重估 [3] 房地产行业观点 - 龙头房企偿债方案落地标志着市场信用方面压力得到短期纾解，叠加地产政策预期升温，有助于带来地产股估值修复机遇 [4] - 重点推荐四类标的：兼具“好信用、好城市、好产品”的“三好”地产股；依靠运营能力掌握现金流生命线的房企；受益于香港市场复苏的香港本地房企；受益于稳健现金流、具备分红优势的物管企业 [4]

普惠金融-景气指数总体表现 - 2025年12月份普惠金融-景气指数达49.48点，较11月份上升0.12点，高于去年同期0.61点 [1] - 融资端政策效能持续释放，信贷规模稳步增长，为小微企业提供坚实资金保障 [1] - 经营端市场供需持续回暖，生产经营活动回升向好，企业内生动力逐步增强 [1] 融资景气度维度 - 12月份融资景气度指数为54.82点，较11月份微降0.01点 [1] - 信贷规模持续增长，融资成本维持在历史低位，信贷结构优化趋势显著 [1] 经营景气度维度 - 12月份经营景气度指数为48.44点，较11月份上升0.16点 [1] - 当月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均升至扩张区间，市场主体经营活力增强，为上下游小微企业带来订单增量 [1] - 12月份全国居民消费价格指数同比上涨0.8%，改善了企业盈利预期，提振了市场信心 [1] - 在政策红利与市场内生动力双重驱动下，小微企业经营韧性逐步增强 [1] 分行业经营景气度 - 12月份九大行业经营景气度指数呈6升3降态势 [2] - 年末肉类、生鲜等农产品需求集中释放，物流运输需求旺盛，带动农林牧渔业和交通运输业经营活跃度提升 [2] - 社区服务、维修、家政等服务需求季节性上升，社会服务业经营活力进一步增强 [2] - 新旧动能协同发力，信息服务业在波动中保持积极态势，房地产领域景气度也有所改善 [2] 指数编制与发布机构 - 普惠金融-景气指数由中国经济信息社、中国银行业协会、中国建设银行、中国中小企业协会共同推出 [2] - 中国工商银行、中国邮政储蓄银行、招商银行、江苏银行、浙江农商联合银行等单位共同参与，由新华指数研究院运营 [2]

当可负担性上升为核心目标，政策取向也随之发生变化。相比传统的宏观政策，直接影响价格、利率与 企业行为的行政干预手段，更可能被纳入政策选项。近期特朗普在住房、金融与电力等领域频繁出手， 并持续向美联储施压降息，反映出一种清晰的逻辑：当企业利润、金融资本回报与选民情绪发生冲突 时，政策天平更可能向选票倾斜，通过迫使资本"让利"来换取支持。 市场往往下意识地认为，选举年的经济政策必然会对资产价格友好。但这一假设未必总是成立。历史经 验显示，一旦可负担性成为主导议题，政策往往更为激进，也更容易对市场产生扰动。年初以来，上述 干预措施已引发投资者疑虑：股市整体震荡，债券收益率曲线陡峭化，均反映出市场对相关政策风险的 担忧。与此同时，美联储立场趋于谨慎，降息预期也已被推迟。在外部压力加大的背景下，货币政策不 仅要回应经济形势，也承担着捍卫自身独立性的考量。 由此，2026年的核心主题或并非"刺激经济过热"，而是缓解生活成本压力。这给美国市场投资带来三点 启示：一是指数估值扩张空间可能受限，波动率上升;二是垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面 临更高政策风险;三是成本受益型行业相对占优，更有可能成为资金配置的方向。 中金 ...

2026年美国中期选举的政治背景与约束 - 2026年中期选举对特朗普政府至关重要，共和党在众议院仅有微弱优势，若失去多数导致两院分治，将严重削弱政府施政能力[2][4] - 历史经验表明总统所在党派往往在中期选举失利，博彩市场数据显示共和党失去众议院的可能性持续上升[5] - 若民主党重夺众议院，特朗普可能面临第三次弹劾风险，这直接影响其未来的施政生命力[6] 核心选举议题：生活成本与可负担性 - 本轮选举的民意焦点已从经济增长转向高物价、高利率与高房价带来的现实生活压力，“可负担性”成为最核心的不满来源[2] - 尽管CPI通胀率已从2022年峰值回落，但整体物价水平相较疫情前明显抬升，对中低收入群体形成持久挤压[12] - 民调显示，特朗普在通胀议题上的净支持率在所有核心议题中最低，民主党通过聚焦生活可负担性议题在地方选举中取得成效[6][7] 住房可负担性显著恶化 - 购房者如今需要比中位家庭多赚43%的收入，才能负担得起一套普通住宅[12] - 住房可负担能力自2022年以来明显降低，部分因房价高企，也与按揭贷款利率从2021年的约3%上升至最高7%有关，目前仍高达6%[12] - 亚特兰大联储数据显示，美国家庭实际中位收入与购房合格收入之间的差距已拉大[12] 家庭债务与就业压力加剧焦虑 - 信用卡、汽车和学生贷款90天及以上的严重拖欠率已接近前期高点[13] - 商业银行信用卡逾期利率仍高于20%，并未随美联储降息而明显下降[13] - AI技术渗透和关税冲击削弱劳动者议价能力，企业倾向于以技术替代人力，导致劳动者对就业前景信心降低[13] 政策转向：行政干预与资本“让利” - 政策取向转向直接影响价格、利率与企业行为的行政干预手段，旨在通过迫使资本“让利”来换取选民支持[3][23] - 近期干预措施包括：禁止大型机构投资者购买独栋住宅；指示房利美和房地美购买约2000亿美元的MBS以推动房贷利率下降；计划将信用卡利率上限设定为10%；要求科技公司为新建发电设施出资以解决电价飙升问题[24] - 美国企业利润占GDP比重处在历史高位，而劳动者收入占比却降至二战以来最低点，为行政干预调整收入分配提供了依据[25] 市场影响与历史警示 - 市场惯性思维认为选举年政策利好资产价格，但本轮核心是缓解生活成本，政策可能扰动市场[3][28] - 特朗普的干预措施已引发市场疑虑，例如设定信用卡利率上限导致美国银行股普遍下跌[30] - 历史经验显示，尼克松在20世纪70年代为选举推出的行政干预政策最终导致经济走向“滞胀”危机，通胀率在1974年达到11.8%，失业率在1975年达到9%[28][30] 债券市场与美联储的反应 - 美国10年和30年期国债收益率震荡上行，收益率曲线更加陡峭化，反映市场对政策风险的担忧[3][31] - 美联储立场趋于谨慎，官员反对在独立性存疑时降息，降息预期已被推迟，利率掉期市场预计下一次降息更可能发生在6月而非3月[3][31] 对资本市场的三点启示 - 指数估值扩张空间可能受限，政策不确定性推高风险溢价，导致市场波动率上升[3][32] - 垄断力强、定价权高、利润率丰厚的板块面临更高政策风险，资金可能从相关行业流出[3][32] - 成本受益型行业相对占优，此前因成本上行而受压的行业可能迎来阶段性修复，更可能成为资金配置方向[3][33]

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，沪指跌0.01%，深成指跌0.97%，创业板指跌1.79% [1] - 沪深两市成交额2.78万亿元，较上一交易日放量694亿元 [1] - 全市场超3100只个股下跌，短线亏钱效应延续，收盘仍有80余股跌超7% [1][8] - 市场热点呈现加速轮动态势，短线仍处于震荡向下整理结构 [8] 化工板块 - 化工板块全线爆发，多股涨停，包括红宝丽、山东赫达、维远股份、红墙股份、美邦科技、新乡化纤、江天化学、沧州大化、中毅达等 [1][2][7] - 价格上涨为催化剂，最近一周（1月12日至18日）环氧丙烷价格周涨幅达7.9%，有机硅中间体价格亦有所推涨 [2] - 华泰证券观点：大宗化学品正处于产能及库存周期双拐点，随着2026年国内外需求恢复，有望进入上行期 [2] - 由于中国化学品销售量全球占比过半，未来企业资本开支强度较2015-2025年将显著下降，股息支付率将攀升 [2] - 板块爆发源于涨价预期催化、科技成长方向热度下降带来的资金仓位回补，预计后市仍存反复活跃空间，但短线波动可能加剧 [2] 贵金属板块 - 贵金属概念延续强势，湖南白银涨停，招金黄金、山金国际、四川黄金、赤峰黄金等涨幅居前 [1][2] - 现货黄金日内涨超1%，站上4700美元/盎司，再创历史新高；COMEX白银期货前一交易日涨6.49%，续创新高 [2] - 东证期货衍生品研究院观点：近期避险情绪升温支撑金价，市场对美联储独立性的担忧增加，资金做多大宗商品以对冲法定货币风险，随着美元信用弱化，贵金属有望维持高位运行 [3] 房地产板块 - 房地产板块表现活跃，大悦城、城投控股、合肥城建涨停，招商蛇口、渝开发、滨江集团、保利发展等涨幅居前 [1][4] - 政策利好：财政部等三部门联合发布公告，延续实施支持居民换购住房的个人所得税优惠政策至2027年底，出售自有住房后1年内重新购房的纳税人可享受退税优惠 [4] - 分析人士表示，开年以来房地产市场已迎来多重政策利好，有助于降低居民购房成本，调降商用房购房贷款首付比例有利于降低商用房投资门槛 [4] 下跌及调整板块 - 算力硬件、商业航天等板块跌幅居前 [1] - 商业航天概念股集体大跌，神剑股份4连跌停，航天动力2连跌停，西部材料、通宇通讯、三维通信等个股跌停 [1][6] - 随着商业航天连续调整，市场做多信心遭到破坏，短时间内重新走强概率较低，但板块内仍有活口，如九鼎新材涨停，信维通信尾盘获资金回流，后市仍存个股活跃机会 [6] 其他活跃板块及个股 - AI应用端局部走高，佳云科技、粤传媒、浙文互联涨停 [1] - 电网设备概念股延续强势，森源电气、汉缆股份、广电电气均晋级3连板，中国西电再度涨超8% [6] - 部分电网设备个股如特变电工、国电南瑞等于高位放量分歧，若增量资金不足，短线回调整理概率较大，该板块宜以震荡向上趋势行情看待 [6] 连板个股梯队 - 5板以上：锋龙股份（15板） [7] - 3板：森源电气、汉缆股份、广电电气 [7] - 2板：新乡化纤、九鼎新材、新联电子、嘉美包装、沧州大化、航发科技等 [7] 宏观与政策要闻 - 财政部：自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税，并分两年取消电子产品出口退税，旨在促进资源高效利用，引导产业结构调整，综合整治“内卷式”无序竞争 [12] - 财政部：2026年将继续实施更加积极的财政政策，财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [13]