证券研究报告——晨会聚焦 2026 年 4 月 29 日 证券分析师：王军 (8621)20328310 jun.wang_sh@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300511070001 | 4 月金股组合 | | | --- | --- | | 股票代码 | 股票名称 | | 0119.HK | 保利置业集团 | | 600428.SH | 中远海特 | | 1519.HK | 极兔速递-W | | 002648.SZ | 卫星化学 | | 002409.SZ | 雅克科技 | | 300750.SZ | 宁德时代 | | 600535.SH | 天士力 | | 600519.SH | 贵州茅台 | | 300662.SZ | 科锐国际 | | 603115.SH | 海星股份 | | 市场指数 | | | | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌% | | 上证综指 | 4078.64 | (0.19) | | 深证成指 | 14830.46 | (1.10) | | 沪深 300 | 4758.21 | (0.27) | | 中小 100 | ...

行业投资评级 - 行业评级为“看好” [6] 报告核心观点 - 五一出游预计稳中有增，自驾游和下沉市场成为亮点 [2] - 五一假期催化明确，出行链业绩确定性较强，建议围绕细分领域龙头布局 [3] 行业动态与数据总结 整体出行数据 - **民航出行稳中有升**：航班管家预测，五一假期日均航班量近1.63万架次，同比2025年增长0.4%；民航旅客量约1135.9万人次，日均近227.2万人次，同比增长1.9% [9] - **机票价格上涨**：境内机票（经济舱含税）均价约989.9元，同比2019年增长25.0%，同比2025年增长11.8% [9] - **自驾游高速增长**：神州租车数据显示，截至4月23日，五一假期整体租车预订量同比增长超75%，跨城出行订单同比上涨近3倍，平均租期达7天；途牛数据显示，五一自驾游产品预订出游人次同比增长超30% [9] 结构性亮点 - **春假连放刺激出游**：实施春假连放的省市（如浙江、山东、湖南等）出游热度更高，形成7-10天的“黄金周”，进一步激发亲子游与家庭游热情 [9] - **连休城市出游人次激增**：途牛报告显示，丽水、永州、淄博、湖州等客源地预订出游人次同比增长超3倍；衢州、台州、烟台、日照等同比增长超2倍；舟山、岳阳等同比增长超1倍 [9] - **演唱会经济带动流量**：途家数据显示，受演唱会/音乐节带动，玉溪、泸州民宿预订量同比增长7-8倍，广州周边民宿预订量同比增长五成；演唱会举办地民宿消费者中“00后”占比超六成 [9] - **下沉市场快速增长**：去哪儿数据显示，热门三线及以下城市酒店预订量同比翻番；从省会城市飞往部分三线及以下城市“小机场”航线机票预订量增长超五成 [9] 投资建议与标的 - **景区板块**：关注资源稀缺性强的名山大川或一季报高增标的，相关标的：黄山旅游(600054，买入)、丽江股份(002033，增持) [3] - **连锁酒店板块**：关注轻资产扩张、继续下沉或加密的龙头，相关标的：首旅酒店(600258，买入) [3] - **全国性网络型业态**：关注相关OTA标的 [3]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1] - 基于2026年27倍市盈率给予目标市值34.5亿元，对应目标涨幅为13% [9] 核心观点 - 公司2025年及2026年一季度业绩符合预期，但短期承压 [9] - 景区主业具备韧性，是公司收入和利润的核心支柱 [6][9] - 酒店与温泉业务共同支撑一站式度假场景，关注酒店业务后续弹性 [6][9] - 项目层面整体仍在推进，但部分项目（如平桥文旅综合体）的转化节奏和效益仍需观察 [9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入5.08亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降8.9% [7][9] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入1.00亿元，同比下降4.5%；实现归母净利润1045.71万元，同比下降24.5% [7][9] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.27亿元、1.44亿元、1.58亿元，同比增长率分别为32.8%、14.1%、9.3% [7] - **估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率分别为24倍、21倍、19倍 [7][9] 业务分项分析 - **景区业务**：2025年收入2.60亿元，同比下降7.89%，毛利率67.24%，是核心利润来源 [9] - 山水园收入1.37亿元，同比下降7.22% [9] - 南山竹海收入1.23亿元，同比下降8.63% [9] - **酒店业务**：2025年收入1.54亿元，同比下降3.55%，毛利率20.06% [9] - **温泉业务**：2025年收入0.36亿元，同比下降15.98%，毛利率39.82% [9] - **水世界业务**：2025年收入0.08亿元，同比增长7.47%，毛利率2.52% [9] - **旅行社业务**：2025年收入0.08亿元，同比下降5.98%，毛利率5.32% [9] 成本费用与资产状况 - **成本与费用**：2025年营业成本2.52亿元，同比下降1.09%，降幅小于收入；销售费用0.47亿元，同比增长4.61%；管理费用0.74亿元，同比下降5.37% [9] - **资产减值**：2025年确认资产减值损失168.92万元，主要系平桥文旅综合体在建工程减值 [9] - **在建工程**：期末余额1592.03万元，同比增长32.09%，主要系南山小寨二期及平桥文旅综合体项目增加 [9] - **资产结构**：动物王国股权转让带来长期股权投资下降，公司资产结构进一步收缩并聚焦主业 [9] 经营与项目进展 - **经营活动**：公司持续推进“宴·夜天目湖”沉浸式夜游、龙舟赛、南山竹海登山赛、水世界“泰酷文化艺术之旅”等活动，产品迭代较顺利 [9] - **建设项目**： - 南山小寨二期继续推进 [9] - 平桥文旅综合体仍在推进中，但2025年已计提在建工程减值，后续节奏和效益需观察 [9]

核心观点 - 报告为一份月度行业比较数据摘要，旨在通过投资链、消费链、出口链、价格链四大维度，梳理各行业核心变量以跟踪景气与盈利变化 [9] 投资链 - 2026年3月固定资产投资累计同比增速下降至1.70%，其中房地产开发投资累计同比降幅收窄至-11.20%，制造业固定资产投资累计同比增速上升至4.10%，基础设施建设投资累计同比增速下降至8.90% [1][10] - 2026年4月以来，主要工业金属（铜、铝、锌、铅、锡、镍）及贵金属（黄金、白银）价格均上升 [1][10] - 2026年4月动力煤价格上升至694元/吨，焦煤价格亦上升；同期钢材价格上升，而普通水泥平均价格略降，轻质纯碱价格持平 [1][10] - 2026年3月，大型、中型客车销量当月同比增速下降，轻型客车销量当月同比增速则上升 [1][10] 消费链 - 2026年3月社会消费品零售总额当月名义同比增速下降至1.70%，累计名义同比增速回落至2.40%；但消费者信心指数在2026年2月上升至91.60 [2][11] - 2026年3月商品房销售面积累计同比增速降幅收窄，增速为-10.72%；汽车销量当月同比增速上升至-0.57%；家电零售额当月同比增速上升至-6.27% [2][11] - 部分旅游数据：2024年12月北京旅游收入当月同比增速为11.40%，2024年3月海南旅游收入当月同比增速为20.03% [2][11] - 药品与维生素价格：2026年3月抗生素类（阿莫西林、青霉素、头孢）价格均上升；2026年4月以来维A、维E价格下降，VC价格持平，维B1价格上升 [2][11] 出口链 - 2026年3月，对主要贸易伙伴（美国、欧盟、日本、东盟）的出口金额当月同比增速均下降 [3][12] - 分产品看：2026年3月农产品、玩具、家具、灯具、成品油、焦炭、煤、钢材、船舶、塑料、汽车零件、铝材的出口金额累计同比增速上升；机电产品出口金额当月同比增速下降，高新技术产品出口金额当月同比增速上升 [3][12] - 重点行业出口：2026年3月电子出口金额当月同比增速大幅上升至68.52%，纺织出口额当月同比增速下降至-28.46%，机械出口金额当月同比增速下降至2.50% [3][12] - 领先指标与运价：2026年3月美国OECD领先指标上升至100.81；2026年4月24日中国出口集装箱运价指数（CCFI）上升至1233.76，波罗的海干散货指数（BDI）下降至2665 [3][12] 价格链 - 能源与化工：2026年4月24日WTI原油价格下降至94.40美元/桶；同期秦皇岛煤价上升；PVC现货价格下降至5050元/吨，而MDI现货价格上升至18600元/吨 [4][13] - 农产品：2026年4月棉花价格上升，白砂糖价格下降；猪肉价格在2026年4月22日下降至9.58元/公斤；国产尿素2026年3月价格较2月上升 [4][13] - 全球粮食预期：2026年4月美国农业部（USDA）对全球粮食生产量、库存及库存消费比的预期上升，对全球粮食消费量的预期下降 [13] - 金融数据：2026年3月新增信贷增加至29900亿元；2025年12月寿险保费收入累计同比增速下降至11.40%；2026年3月人民币对美元升值0.62% [4][14] 市场数据 - 截至报告期，中小板指数为9342.85点，月涨跌幅为11.75%；创业板指数为3648.79点，月涨跌幅为10.71% [5] - AH股价差指数为118.04；A股总市值为102.82万亿元，流通市值为93.96万亿元 [5]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 04 月 27 日 [Table_Title] 国务院出台服务业扩能提质意见，小商品城 26Q1 收入同比+45% 文件提出：1）"引导演艺娱乐、游戏动漫、网络文学等业态 健康有序发展"，并明确"鼓励热门景区、文博场馆等延长开 放时间""完善景区公共设施""盘活存量旅游项目""加强 精细化管理、优化服务供给"；2）体育健身部分提出推动 "赛事经济、冰雪经济高品质发展"，培育"房车露营等新业 态"，建设"高质量户外运动目的地"；3）推动零售业城乡 合理规划布局，实施零售业创新提升工程，支持有条件的城市 '一店一策'打造消费新场景，同时"鼓励发展社区微冷仓、 前置仓等即时配送业态"，并在基础设施保障部分提出"推动 城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级""促进商品交易市场、 城市零售门店、农村商业网点等更新"；4）住宿业提出提高 安全、卫生标准，拓展服务新模式，发展具有历史文化、科 技、亲子等元素的住宿新业态，餐饮部分则强调培育"健康安 全、营养均衡、体现地方特色"的餐饮服务，并"发布一批精 品美食旅游线路"。整体看，具备优质供给能力、广泛的渠道 布局 ...

报告核心信息摘要 - **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级 [1] - **核心观点**：公司兼具“稀缺核心旅游资源运营商”与“高端游轮成长”双重属性，存量业务稳健增长，省际游轮落地将开启第二增长曲线，打开利润空间 [6][8] - **目标价与当前价**：目标价区间为8.84-10.10元，当前价为7.15元 [2] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为0.68/1.83/2.38亿元 [2][6][9] 公司概况与业务 - **公司定位**：湖北省道路运输行业首家上市公司，宜昌市旅游产业发展领军企业，依托长江三峡世界级景区资源，聚焦旅游综合服务 [6][13] - **业务结构**：已形成“旅游+交通”双轮驱动格局，近年来主动剥离低效的乘用车4S及供应链业务，旅游综合服务成为核心盈利来源 [6][13] - **旅游主业增长**：2025年上半年旅游综合服务收入达2.9亿元，同比增长20.2%，占营收主导地位 [14][30] - **核心资源**：是“两坝一峡”旅游资源的唯一专营商，拥有不可复制的母港资产与核心航线资质 [6][8][13] 行业分析 - **行业趋势（供给端）**：省际游轮行业受长航局“退三进一”准入管控，供给受限，市场趋向集中。省际游轮企业由2013年的26家压缩至目前的13家，总船舶数量仅约49艘 [6][63] - **行业趋势（需求端）**：需求向高端化、豪华化升级。银发群体（占比超50%）构成稳固基本盘，叠加亲子家庭和入境游客（2025年长江游轮接待外宾11.76万人，同比增56.8%）增长，高品质产品需求旺盛 [6][62][68][77] - **竞争格局**：豪华型游轮成为增长主力，2025年载客率维持在80%以上，而经济型游轮加速出清 [62][69] - **海外对标**：海洋游轮市场集中度高（嘉年华和皇家加勒比占近70%份额），内河游轮同样孕育大市值公司（如维京游轮占北美河轮市场52%份额），且内河游轮凭借稀缺航道路权和“一价全含”模式拥有更高客单价 [6][79][81] 公司发展战略与增长点 - **存量业务**：围绕“两坝一峡”核心IP，打造了多元一日游产品矩阵。2025年前三季度游船产品接待游客同比增长约19.5%，产品改善推动上座率及客单价优化 [6][14] - **增量业务（核心）**：进军省际游轮市场打开成长空间。计划总投资10.63亿元建造4艘省际度假游轮，分两批于2026年和2028年投放宜渝航线 [6][19] - **新船特色**：首批游轮定价4000元以上，采用“一价全含”模式，配备华为鸿蒙全屋智能系统，以差异化银发友好产品与新能源绿色理念切入高端市场 [6] - **项目进展**：首艘省际游轮已于2026年4月首航，第二艘预计2026年三季度投放，将成为业绩重要增量来源 [6][19] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计营业总收入2025E/2026E/2027E分别为8.08/9.93/11.71亿元，同比增速9.0%/23.0%/17.9% [2] - **净利润预测**：预计归母净利润2025E/2026E/2027E分别为0.68/1.83/2.38亿元，其中2026年同比增速预计达169.9% [2][6] - **估值方法**：采用相对估值法，参考可比公司估值，并考虑省际游轮业务带来的成长溢价 [9] - **目标估值**：给予公司2026年35-40倍PE，对应目标价8.84-10.10元 [6][9] 竞争优势与投资逻辑 - **资源护城河**：凭借独家运营的核心旅游资源、母港资产及航线资质，在宜昌游轮旅游市场具备竞争优势 [6][13] - **产品与模式创新**：省际游轮立足高端化与绿色化，采用“一价全含”和智能系统，重塑度假游轮标准，形成差异化竞争壁垒 [6][7] - **双重增长逻辑**：投资价值由“存量业务稳健增长”与“省际游轮增量空间打开”两条主线共同支撑 [8] - **政策红利**：湖北省全力推动三峡打造“世界级旅游目的地”，政策红利有望持续转化为公司的客流和品牌溢价 [8][56]

宏观与策略观点 - **核心宏观格局**：2026年4月以来，中国资本市场呈现“股抱团、债钱多”格局，本质是流动性过剩与确定性稀缺的共振[14] - **财政数据**：2026年3月一般公共预算收入同比显著回暖至6.9%，其中个人所得税增速高达188.7%，但政府性基金收支同步转冷，土地出让收入同比下降22.6%[10] - **经济与政策**：稳就业压力加大，2026年一季度调查失业率平均值升至5.30%，居民消费倾向降至62.2%，预计二季度基建投资有望加力以稳定就业，二季度GDP有望超过5.0%[11][12][13] - **债券市场**：中长期纯债基金2026年一季度业绩回暖，平均净值增长率为0.72%，债券资产配置比重为97.0%，并加码信用债以增厚收益[16][17] - **固收+基金**：绩优固收+基金在一季度进行防御性调整，形成“降股、增债、减转债”的配置趋势，主动降低权益敞口[18] - **转债市场**：2026年一季度公募基金转债持仓规模逆势增长25亿元至3108.04亿元，但可转债基金平均季度回报为-1.48%，表现弱于权益市场[19][21] - **REITs市场**：服务业REITs迎政策加持，国务院支持服务业领域符合条件的项目发行REITs，中证REITs指数年初至今涨跌幅为+0.5%[23][24][26] - **外资流动**：最近一周北向资金估算净流出3亿元，外资流入放缓；南向资金明显回流港股市场，港股通流入234亿港元[35][36] - **AI板块拥挤度**：综合持仓、交易、超额收益视角，目前AI硬件、电新板块拥挤度较高但未达极致，AI应用、资源品热度回落至适中水平[29][30][31] 行业动态与公司表现 - **食品饮料行业持仓**：2026年一季度食品饮料行业基金重仓比例为4.33%，超配比例小幅下滑至0.51%，贵州茅台获得增配，重仓比例环比增加0.20个百分点至1.68%[43][45] - **计算机与AI**：CPU涨价周期启动，海外大厂进入业绩释放期；DeepSeek-V4模型发布，支持百万token上下文，有望推动国产算力需求增长[46] - **医药行业**：2026年ASCO年会多个国产创新药研究成果入选口头报告，包括康方生物的AK112、科伦博泰的Sac-TMT等具备全球竞争力的分子[47][48] - **新东方-S**：2026财年第三季度Non-GAAP经营利润同比增长42.8%至2.03亿美元，公司上调2026财年全年净营收增速指引至13%至14%[49][51] - **宋城演艺**：2025年分红率首次提升至80%，上海、西安项目表现亮眼；2026年第一季度业绩阶段性承压，归母净利润同比下降15.06%[53][54][56] - **丽江股份**：2025年分红率延续超90%，2026年第一季度业绩开门红，归母净利润同比增长93.34%至0.67亿元[58][60] - **多家公司财报亮点**： - 宝丰能源：一季度归母净利同环比提升，油煤价差强化成本优势[8] - 罗莱生活：2026年一季度扣非净利增长29%[8] - 山西汾酒：2025年度现金分红率提升[8] - 贵州茅台：2026年第一季度收入稳健增长，市场化改革成效逐步显现[8] - 药明康德：业绩创历史新高，TIDES业务动能强劲[9] - 牧原股份：养殖成本逐步下降，国际化战略稳步推进[9]

A股交易规则修订 - 上交所修订《交易规则》 盘后固定价格交易适用范围扩展至全部A股和交易型开放式基金 基金收盘交易方式改为集合竞价 主板风险警示股票涨跌幅限制由5%调整为10% 规则于2026年7月6日起实施[2] - 深交所修订《交易规则》 在创业板引入做市商制度 调整创业板股票协议大宗交易成交确认时间 扩大盘后固定价格交易适用范围 整合主板风险警示股票涨跌幅比例限制相关内容[2] - 北交所修订《交易规则》 推出股票盘后固定价格交易 调整无价格涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围 明确风险警示股票和退市整理股票交易规定 增加严重异常波动监管安排[3] 宏观经济与地缘政治 - 美联储将于4月28日至29日召开议息会议 市场预计维持利率不变的概率为100% 本周将公布美国第一季度GDP及3月PCE价格指数数据[4] - 伊朗已通过中间人向美方传达三阶段谈判方案 伊朗外长访问巴基斯坦传达结束战争条件 美国总统特朗普表示伊朗战事将很快结束[5][6] - 伊朗外长将于4月27日访问俄罗斯并与普京会面 就谈判进展、停火情况及周边局势进行沟通[7] 公司业绩与分红 - 润丰股份2025年实现营业收入146.88亿元 同比增长10.47% 归母净利润10.45亿元 同比增长132.07% 拟每10股派发现金红利12元并转增3股[10] - 贵州茅台2026年第一季度实现营业收入539.09亿元 同比增长6.54% 净利润272.43亿元 同比增长1.47% 直销渠道销售额超传统批发渠道51亿元 经销商净减少255家[15] - 摩尔线程2026年第一季度实现营收7.38亿元 同比增长155.35% 归母净利润2935.92万元 同比扭亏为盈 2025年实现营收15.05亿元 同比增长243.37%[14] 公司风险与重大事项 - 皇庭国际、西安旅游、财信发展、莫高股份、ST景谷5只A股复牌后将被实施退市风险警示（*ST）[9] - 九鼎投资下修2025年业绩预告 预计归母净利润为-3.7亿元至-3.4亿元 预计扣除后营收低于3亿元 公司股票可能被实施退市风险警示[11] - 恒力石化重要子公司恒力石化（大连）炼化有限公司被美国财政部列入SDN清单 公司声明从未与伊朗发生任何贸易往来[12] 公司资本运作 - 恒宇信通筹划重大资产重组 拟通过发行股份及支付现金购买北京神导科技股份有限公司100%股权 公司股票自2026年4月27日起停牌[13] 海外市场动态 - 本周超过三分之一的标普500公司将公布财报 包括微软、Alphabet、亚马逊、Meta和苹果等“七巨头”中的五家 投资者将关注其AI相关资本支出计划[16]

服务业迎政策催化，五一出行景气度延续 [Table_Industry] 社会服务业 商社行业周报（2026.4.20-2026.4.26） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 吴晨汐(分析师) | 021-23185661 | wuchenxi@gtht.com | S0880526030003 | 本报告导读： 国务院出台服务业扩能提质意见；五一出行链景气延续，长假效应持续兑现，受中 东地缘局势及国际航班运力压制影响，长线游需求出现结构性内流。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 社会服务业《金价持续反弹，关注财报反转标 的》2026.04.19 社会服务业《清明叠加春假带动出行链景气延 [Table_Invest] 评级： 增持 行 业 续，关注 26Q1 业绩有望高增标的》2026.04.12 社会服务业《清明叠加春假，出行链景气再上台 阶》2026.04.07 ...

核心观点 - 中国银发族（退休人员）正成为出境游市场增长的核心驱动力，他们凭借“有钱有闲”的优势，重塑出境游形态，偏好欧洲长线深度文化游和邮轮等高品质、慢节奏产品，而供给端存在巨大缺口，这构成了未来几年出境游市场最大的结构性商业机会 [12][17][33][35] 银发族出境游市场现状与规模 - 自去年以来，国内退休人员已占到威孚仕（VFS）中国整体签证申请人的三分之一以上，且该趋势在2024年第一季度仍在延续 [12] - 中国的签证申请业务已基本恢复至2019年同期水平 [12] - 在VFS的签证申请数据中，中国退休群体最偏爱欧洲长线深度文化游和邮轮行程 [12] 银发族消费行为特征 - **消费能力强**：60岁以上银发族的平均住宿花费比青年群体高出30%以上 [19] - **偏好高端产品**：出境豪华邮轮的用户画像中，50到70岁的人占比超过七成，许多老人直接选择阳台房甚至套房 [19] - **旅行方式转变**：从以往“十天八国”的打卡模式，转向多次往返、每次只去一两个国家的深度旅行，这种玩法需要至少两三周的空闲时间，非常适合银发族 [20][21] - **决策果断**：由于对自身“身体机能保质期”的认知和衰老的紧迫感，部分有钱有闲的城市银发族在做跨国出游决策时异常果断 [15][23] 与年轻消费群体的对比 - **时间与财富对比**：年轻人受制于高昂房贷、育儿成本及有限的假期，面临“有钱没时间、有时间没钱”的窘境；而银发族处于人生财富积累高峰，同时拥有大量可自由支配时间 [16][17][18] - **抗风险能力对比**：面对五一假期国际航线高达21%的取消率（东南亚部分航线取消率达100%），主要依赖固定假期的年轻散客受影响严重；银发族因出行时间灵活（可错峰在4月中出发）且多选择邮轮或跟团游（费用已锁定），受影响较小，成为市场的稳定基本盘 [24][26][27] 技术赋能与需求释放 - AI翻译工具（如千问、豆包）极大降低了老年人的语言障碍，使其能够独立进行点菜、问路等操作，改变了老年人出境游的可能性边界，未来其出境游目的地半径预计将继续扩大 [29][30][31] - 技术平权削弱了传统旅行社依靠信息不对称（语言、环境）来“拿捏”老年人的商业模式 [28] 市场供需错配与商业机会 - 需求端，退休人员已占签证申请量的三分之一；但供给端，能承接该群体的优质产品可能连十分之一都不到 [33] - 许多国内旅行社因安全顾虑，仍对高龄游客设置年龄门槛，同时低价购物团等模式挤占了正规产品的生存空间 [32] - 为银发族提供安全、舒适、有品质的出境游解决方案，存在巨大的市场机会，谁能抓住谁就能获得结构性红利 [33][35]